中心思想 本报告的核心观点是：利比亚沙拉拉油田遭袭击导致原油出口下降，对国际油价造成短期冲击，但大幅下跌的可能性较小；同时，丙酮价格大幅上涨，带动双酚A和异丙醇价格上涨，值得关注相关生产企业。 利比亚油田袭击对国际油价的影响分析 利比亚沙拉拉油田停产事件对国际油价的影响具有短期性和不确定性。虽然沙拉拉油田占利比亚原油出口量的约三分之一，停产事件导致国际油价出现先跌后涨的波动，但由于事件的不确定性以及其他因素的影响，油价大幅下跌的可能性较小。需要持续关注事件发展及国际油市供需变化。 丙酮价格上涨及其对相关产业链的影响 丙酮价格自4月7日至6月10日上涨超过230%，其原材料纯苯和丙烯以及下游产品双酚A和异丙醇的价格也随之波动。 丙酮价格大幅上涨对相关产业链上下游企业盈利能力产生显著影响，建议关注双酚A和异丙醇等相关产品的生产企业投资机会。 主要内容 本报告为川财证券能源行业日报，报告时间为2020年6月11日。报告主要内容包括市场概述、行业要闻、公司动态、核心指标以及风险提示等几个方面。 市场概述 报告首先概述了当日上证综指、深证成指以及Wind能源行业一级指数的跌幅，并列举了能源行业涨幅前三的公司。 当日上证综指下跌0.78%，深证成指下跌0.81%，Wind能源行业一级指数下跌0.96%。联化科技、中欣氟材和云图控股涨幅居前。 行业要闻 本节报道了多条重要的行业新闻： EIA原油库存数据: 上周EIA原油库存增长572万桶，汽油库存增长87万桶，精炼油库存增长157万桶，美国原油产量减少10万桶/日至1110万桶/日。 中石油储气库评估中心成立: 中石油成立储气库评估中心，负责编制储气库5年科技发展规划等。 中国原油进口价格上涨: 2020年6月1日至7日，中国原油综合进口到岸价格上涨5.64%。 中国海上风电发展: 截至2019年底，中国海上风电累计并网容量位居世界第三，江苏海上风电机组累计并网容量占全国的71.3%。 公司动态 本节报道了海利得公司投资建设年产47000吨高端压延膜项目的动态。该项目总投资3.96亿元，预计实现营业收入7.43亿元，净利润1.58亿元。 核心指标 本节列出了关键大宗商品的价格及变动情况，包括美元兑人民币汇率、WTI原油、Brent原油、NYMEX天然气、动力煤、焦煤、煤炭库存以及中国LNG出厂价格等。数据显示，原油价格上涨，但天然气和LNG价格下跌。 风险提示 报告最后指出了国际成品油需求大幅下滑和电力需求不及预期的风险。 总结 本报告对2020年6月11日的能源市场进行了简要分析，重点关注了利比亚油田袭击事件对国际油价的短期影响以及丙酮价格上涨对相关产业链的影响。报告提供了当日市场表现、行业新闻、公司动态以及关键大宗商品价格数据，并指出了潜在的市场风险。 报告强调了利比亚油田事件的不确定性以及丙酮价格上涨带来的投资机会，为投资者提供了参考信息。 然而，报告信息基于当时的数据，其结论和预测可能随着市场变化而改变。投资者需谨慎参考，并结合自身情况进行独立判断。

中心思想 本报告的核心观点是：国际油价上涨带动下游化工产品价格普遍上涨，部分化工产品价格创历史新高；饲料禁抗政策推动乳酸需求增长；部分化工子行业受疫情及其他因素影响，呈现出不同的市场表现。报告重点推荐了受益于市场变化的几家龙头企业。 国际油价上涨驱动化工产品价格普遍上涨 国际油价在OPEC+延期减产协议的推动下持续上涨，带动下游化工产品价格普遍上涨。丙酮价格更是创下历史新高，随后有所回落，但仍维持高位。其他产品如异丙醇、MMA、双酚A等也受到影响，价格大幅上涨。 饲料禁抗政策利好乳酸行业 2020年7月1日起实施的饲料禁抗政策，将显著增加对乳酸等替代抗生素产品的需求，预计新增需求将超过10万吨。这为乳酸行业带来了巨大的发展机遇。 主要内容 本周化工板块表现回顾 本周中国化工产品价格指数(CCPI)上涨0.6%，而化工(申万)指数下跌0.22%，跑输沪深300指数0.09pp。丁酮、异丙醇、异丁烷、丙酮和苯酚价格涨幅居前；醋酐、烟嘧磺隆、VD3、三氯甲烷和异丁醛价格跌幅居前。 化工子板块表现回顾 MDI市场分析 本周国内聚合MDI价格小幅回落，但纯MDI价格继续上涨。原材料价格相对低位，MDI行业毛利率继续恢复。国内厂家限量供应，市场供给偏紧，下游需求有所好转。万华化学6月份MDI价格上调。 农药市场分析 传统农化生产旺季，但终端市场制剂消化较慢，海外需求支撑不足。草甘膦价格稳中走低，草铵膦价格持续上涨，部分中间体供应紧张。印度“封城”可能导致部分菊酯类产品价格上涨，利好国内上下游一体化龙头企业。非洲和印度蝗灾也利好菊酯类农药需求。 丙酮及下游市场分析 4月份以来，丙酮及下游产品价格大幅上涨，本周丙酮价格在创下历史新高后开始回落，但仍处于高位。国内货源紧张是主要原因。异丙醇需求增长带动丙酮需求，而国内外装置检修加剧了供需紧张。 维生素市场分析 维生素下游需求一般，部分产品价格出现松动。维生素A、维生素E等供需格局较好，价格持续坚挺。 氟化工市场分析 萤石价格继续回升，氢氟酸价格上涨，但盈利未明显改善。制冷剂下游需求一般，R22价格维持强势，R32、R125等持续低迷。 油脂化工市场分析 受原油价格上涨及马来西亚棕榈油供需报告利好影响，棕榈油内外盘价格持续上涨，国内港口棕榈油库存下降。下游产品价格止跌企稳。 有机硅市场分析 有机硅产品价格继续上涨，主要由于前期大厂减产叠加下游需求好转，库存水平下降。原材料金属硅价格维持高位，甲醇价格走弱。道康宁及其他厂家装置检修影响供给。 风险提示 大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。 总结 本报告分析了本周化工行业整体表现及各子板块的市场动态，指出国际油价上涨是推动化工产品价格上涨的主要因素，同时饲料禁抗政策也为乳酸行业带来了新的增长点。报告还分析了MDI、农药、丙酮、维生素、氟化工、油脂化工和有机硅等子行业的市场供需情况，并重点推荐了几家受益于市场变化的龙头企业，例如金丹科技、万华化学、扬农化工、利尔化学等。 然而，报告也指出了大宗商品价格波动、原油价格波动以及下游需求不及预期等风险因素。投资者需谨慎决策。

中心思想 本报告的核心观点是：化工行业周期性正在钝化，市场对标的估值和营收增速越来越看重。报告推荐三条投资主线：业绩增长确定、有壁垒的周期大白马；有确定增量的子行业；新材料板块（重点关注5G通信材料、半导体及面板相关材料）。报告基于2020年上半年化工行业市场表现、经营情况及下半年市场展望，对磷化工、化纤、新材料等重点子行业及相关上市公司进行了深入分析，并提出了相应的投资建议。 化工行业周期性钝化趋势 报告指出，化工行业传统的周期性波动正在减弱，市场更加关注企业的内在价值和长期增长潜力。这体现在市场对标的估值和营收增速的重视程度日益提高。 新材料板块成为行业重点配置方向 报告强调，新材料板块是2020年下半年化工行业重点配置方向。这主要基于两方面原因：一是中美关系紧张导致高端新材料进口替代加速；二是5G建设带来的VR、AR等下游应用的快速增长，推动科技成为全年主旋律，而新材料作为高端前沿材料将显著受益。 主要内容 本报告共分为五个部分：市场行情回顾、2020下半年市场展望、重点子行业推荐、重点公司分析以及风险提示。 市场行情回顾 (1. 市场表现；1.2 2020Q1基础化工经营情况回顾) 报告首先回顾了2020年上半年化工行业的市场表现。截至2020年5月24日，中信基础化工指数跑赢沪深300指数，但二级板块表现分化，部分板块上涨，部分板块下跌。从估值角度看，PE和PB估值均有所回升，但仍处于相对低位。2020年Q1，化工行业营收和净利润同比大幅下滑，主要受新冠疫情和油价下跌的影响。 2020下半年市场展望 (2.1 需求面；2.2 供给面；2.3 原料面) 报告对2020年下半年化工行业市场进行了展望。需求方面，虽然疫情逐步缓解，但国际疫情反复和中美关系紧张可能压制需求；供给方面，环保安全仍是主线，供给将逐步向龙头企业聚集；原料方面，原油价格预计将震荡偏强，但上涨空间有限。 重点子行业推荐 (3.1 磷化工；3.2 化纤板块；3.3 新材料 (3.3.1 混晶材料；3.3.2 LCP材料；3.3.3 碳纤维)) 报告重点推荐了磷化工、化纤和新材料三个子行业。磷化工行业受益于“三磷整治”政策，行业集中度将提高，龙头企业将受益；化纤板块受益于民营大炼化项目的投产，PX-PTA产业链供需结构将优化；新材料板块则受益于5G建设和进口替代加速，重点关注混晶材料、LCP材料和碳纤维材料。 重点公司分析 报告对扬农化工、万华化学、恒逸石化和光威复材四家重点上市公司进行了分析，分别从公司业绩、发展战略、风险因素等方面进行了详细阐述，并给出了相应的投资评级。 风险提示 报告最后列出了化工行业投资的风险提示，包括原油价格大幅下跌、中美贸易摩擦加剧、政策力度大幅减弱以及民营大炼化投产不达预期等。 总结 本报告对2020年上半年化工行业市场进行了回顾，并对下半年市场进行了展望。报告认为，化工行业周期性正在钝化，新材料板块将成为行业重点配置方向。报告推荐了三条投资主线，并对重点子行业和上市公司进行了深入分析，提出了相应的投资建议，同时也指出了行业投资的风险。 报告中大量图表数据支持了其分析结论，为投资者提供了较为全面的行业分析和投资参考。 然而，报告也承认存在一些不确定性因素，例如全球疫情的反复和中美关系的演变，这些因素可能会影响报告中提出的投资建议。 投资者在进行投资决策时，应结合自身情况，谨慎考虑各种风险因素。

中心思想 本报告的核心观点是：国际能源署预测2020年全球天然气需求下降4%，创历史最大跌幅，这主要受疫情和油价双重打击影响。尽管天然气需求存在季节性波动，夏季需求较弱，但疫情导致的需求下降有望逐年减小，天然气板块存在底部机会，建议关注天然气生产和销售企业。同时，报告还分析了原油市场、煤炭市场以及电力一体化发展等能源行业动态。 全球天然气需求下降及市场机会 国际能源署预测2020年全球天然气需求下降4%，创历史最大跌幅，这与过去多年需求持续上涨的趋势形成鲜明对比。 这一下降主要归因于新冠疫情导致的全球经济活动放缓和能源需求下降，以及油价下跌对天然气价格的冲击。 然而，报告指出天然气需求存在季节性，夏季通常是需求最弱的季节，并且随着疫情影响逐渐减弱，天然气需求下降幅度有望逐年缩小。因此，报告认为天然气板块存在底部机会，建议投资者关注天然气生产和销售企业。 原油市场及美国页岩油产量分析 报告指出，API原油库存大幅增长842万桶，导致国际油价出现小幅回调。尽管油价处于40美元附近，但由于疫情和油价的双重打击，美国页岩油公司的新增钻井需求持续下降。 受钻井数量和原油产量相关的滞后效应影响，美国原油产量预计仍将下降，国际油价短期内难以大幅回调。 主要内容 能源行业市场表现及个股动态 报告首先概述了2020年6月10日上证综指、深证成指以及Wind能源行业一级指数的市场表现。上证综指下跌0.42%，深证成指上涨0.46%，Wind能源行业一级指数下跌0.96%。报告还列举了能源行业涨幅前三的公司：联化科技、中欣氟材和云图控股，并分别给出了其涨幅数据。 行业要闻及分析 报告总结了多条重要的行业新闻： 原油库存: 上周API原油库存增加842万桶，库欣原油库存减少228.5万桶。 天然气需求: 国际能源署预测2020年全球天然气需求下降4%，跌幅达1500亿立方米，为历史最大跌幅。 煤炭价格: 美国银行预测，由于疫情管控措施的放松，煤炭价格可能在未来几个月上涨，但复苏可能呈W型，全球海运煤炭进口需求预计将减少1亿吨，为10年来最大降幅。 电力一体化: 长三角地区能源互联不断推进，《长三角一体化发展示范区电力行动白皮书（2020年）》正式发布，中国电网技术已足够克服技术瓶颈，区域合作将提升运行和规划效率。 公司动态：广汇能源LNG接收站项目 广汇能源控股子公司广汇能源综合物流发展有限责任公司所投建的启东LNG接收站项目三期工程（第二座16万方LNG储罐）竣工，并成功完成首次LNG船舶接卸任务。 核心指标数据 报告提供了多个关键能源产品的价格及变动数据，包括美元兑人民币汇率、WTI原油、Brent原油、NYMEX天然气、动力煤、焦煤、煤炭库存（6大发电集团）、中国LNG出厂价格全国指数等，并分别列出了日变动、周变动、月变动和年变动百分比。 风险提示 报告指出了国际成品油需求大幅下滑和电力需求不及预期的风险。 最新研究报告 报告列出了川财证券近期发布的多个研究报告，涵盖石油化工行业、硅宝科技、电力行业、中远海能、上海石化等公司和行业，内容涉及行业动态点评、公司估值、业绩分析等。 总结 本报告基于国际能源署对全球天然气需求下降的预测，分析了当前能源市场，特别是天然气和原油市场的现状及未来走势。报告指出，尽管疫情和油价下跌对能源市场造成冲击，但天然气板块存在底部机会，建议关注天然气生产和销售企业。此外，报告还对原油库存、煤炭市场、电力一体化等行业动态进行了分析，并提供了相关公司和行业的最新研究报告。 投资者需注意报告中提到的风险提示，并结合自身情况进行投资决策。 本报告仅供参考，不构成投资建议。

中心思想 本报告的核心观点是：在化工行业安全环保高压政策持续推进的背景下，具备完善环保安全设施的头部企业将持续受益，行业集中度有望进一步提升。同时，新材料供应短缺问题凸显，市场缺口将为相关企业提供巨大的发展空间和市场潜力，并加速关键材料的进口替代进程。 化工行业安全环保监管趋严，行业集中度提升 国家持续加强化工行业安全环保监管，各地政府积极推进危化品企业搬迁改造、关停取缔违规企业，例如：四川省加快推进园区评价认定及长江沿线1公里内化工企业搬改关；石家庄市关停取缔78家不符合相关产业政策的危化品企业，停止审批114个化工建设项目；荆州完成关改搬转企业36家，超计划目标11家；江苏省开展违法违规“小化工”百日专项整治行动。这些举措将淘汰落后产能，提升行业整体安全环保水平，并促进行业集中度进一步提升。 新材料市场缺口巨大，进口替代加速 报告指出新材料供应短缺问题日益突出，市场存在巨大缺口，这将为新材料企业提供广阔的发展空间和市场潜力。同时，国家政策也鼓励关键材料的进口替代，这将加速相关产业的发展。 主要内容 行情回顾 (2020.5.25-2020.6.05) 本报告期内，化工板块涨幅为5.59%，跑赢沪深300指数0.96pct。化学制品、化学纤维、化学原料板块领涨，涨幅分别为6.93%、4.64%、4.42%。无机盐、其他化学原料、钾肥板块领涨，涨幅分别为11.01%、10.59%、10.36%；改性塑料、氯碱、合成革板块领跌。截至2020年6月5日，化工行业PE为22.92倍，高于同期历史均值（21.75倍），低于同期历史均值加1倍标准差（29.13倍）；PB为1.66倍，显著低于历史均值（2.28倍），高于均值减1倍标准差（1.51倍）。 重要产品数据 2.1 原油数据: 报告分析了WTI和Brent原油现货价格、美国原油商业库存、产量、炼厂原油加工量及利用率、活跃钻井数等数据，显示油价上涨，库存下降，产量小幅减少，炼厂加工量增加，利用率提高，钻井数减少。 2.2 聚酯及其他产品: 报告提供了PX、PTA、乙二醇（MEG）、涤纶长丝、聚氨酯、草甘膦等产品的价格及价差走势图，并对价格波动进行了简要分析。 行业资讯速览 本节详细介绍了工信部推进四川省危化品企业搬迁改造、石家庄强力推进化工行业专项整治、江苏采取“三个立即”彻底整治违法违规“小化工”、荆州沿江化工企业完成“关改搬转”以及我国渤海新增亿吨原油探明储量等行业新闻，这些信息进一步佐证了报告的核心观点。 重要公告及交易 本节列出了报告期内化工行业上市公司重要公告摘选，包括公司投资、并购、战略合作等信息，以及重要股东增减持和公司回购情况，为投资者提供参考信息。 总结 本报告基于公开数据和行业新闻，分析了2020年5月25日至6月5日期间化工行业的市场行情、重要产品价格波动以及行业政策动态。报告指出，在安全环保高压政策持续推进下，化工行业集中度将进一步提升，具备完善环保安全设施的头部企业将持续受益。同时，新材料供应短缺和进口替代的加速，为相关企业提供了巨大的发展机遇。投资者应关注新材料板块及具有安全环保高壁垒的龙头企业，但需注意宏观经济下行风险、化工产品需求不及预期风险以及国际油价大幅下跌风险。 报告还提供了详细的产品价格数据、行业新闻以及上市公司公告信息，为投资者进行投资决策提供参考。

中心思想 这份东兴证券研报的核心观点是：蜂窝陶瓷载体作为汽车尾气后处理系统的核心部件，市场规模增长潜力巨大。国六排放标准的实施推动了汽车尾气处理系统升级，增加了蜂窝陶瓷载体的种类和技术要求，进而扩大了市场需求。虽然全球市场长期被美国康宁和日本NGK两家公司垄断，但国内企业在汽油车和轻型柴油车载体市场竞争力不断增强，未来发展前景值得期待。 国六排放标准驱动市场增长 国六标准的实施是蜂窝陶瓷载体市场快速增长的主要驱动力。该标准对汽车尾气排放提出了更严格的要求，迫使汽车厂商升级尾气处理系统。这直接导致了对各种类型蜂窝陶瓷载体（包括SCR、DOC、ASC、TWC和GPF）需求的增加，以及对载体技术指标（如孔密度、壁厚、耐热冲击性等）的提升。 国内外市场规模及增长预测 报告预测，全球汽车尾气处理用蜂窝陶瓷载体市场规模将在2025年达到250亿元，较目前的170亿元增长50%。中国市场增长潜力更大，预计2018年至2023年间市场规模将从44亿元增长至200亿元，增长幅度超过3.5倍。其中，柴油车用蜂窝陶瓷载体市场规模增长尤为显著，预计将从22亿元增长至近80亿元。 主要内容 蜂窝陶瓷载体：汽车尾气后处理核心部件 报告首先阐述了蜂窝陶瓷载体在汽车尾气后处理系统中的核心作用。它为催化剂提供了足够的表面积，促使尾气中的有害物质转化为无害物质，并能过滤碳烟颗粒物。根据尾气流过方式的不同，蜂窝陶瓷载体分为直通式载体（SCR、DOC、ASC、TWC）和壁流式载体（DPF、GPF），分别应用于柴油车和汽油车。 国六标准下的技术升级与市场需求 报告详细分析了国六标准对蜂窝陶瓷载体带来的影响。国六标准的实施要求汽车尾气处理系统进行升级，汽油车需要新增GPF系统，柴油车则需要升级SCR系统、新增ASC系统，重型柴油车还需要新增DOC和DPF系统。这些升级都增加了对不同类型蜂窝陶瓷载体的需求，并对载体的技术指标提出了更高的要求。 市场竞争格局：国外垄断与国内崛起 报告指出，全球蜂窝陶瓷载体市场长期被美国康宁公司和日本NGK公司垄断，两家公司合计市场份额超过85%。近年来，国内企业如奥福环保、王子制陶等在汽油车和轻型柴油车载体市场取得了技术突破，竞争力不断增强，但重型柴油车用大尺寸蜂窝陶瓷载体市场仍主要由国外公司主导。 投资建议与风险提示 报告建议关注国内本土企业奥福环保和王子制陶（国瓷材料全资子公司），它们在汽油车和轻型柴油车蜂窝陶瓷载体市场具有较强的竞争力。同时，报告也指出了下游客户开拓不及预期、技术研发风险和市场竞争加剧等潜在风险。 总结 这份东兴证券研报对蜂窝陶瓷载体行业进行了深入的市场分析，指出国六排放标准的实施将极大推动该行业发展，并预测了国内外市场的巨大增长潜力。虽然国外企业长期占据主导地位，但国内企业在部分细分市场已展现出强大的竞争力，未来发展前景值得期待。报告最后给出了投资建议和风险提示，为投资者提供了参考信息。 报告中详细的数据和图表，例如全球和中国市场规模预测、不同类型载体的应用情况、国内外主要企业的市场份额等，为其分析结论提供了坚实的数据支撑。 然而，报告也需要考虑未来技术变革、政策变化以及国际竞争格局变化等不确定因素对市场的影响。

中心思想 DEL技术驱动的创新药企转型 成都先导（688222）作为一家专注于DNA编码化合物库（DEL）技术的早期药物发现公司，正从提供高溢价的药物筛选和定制库服务，逐步向自主研发创新药的产品变现模式转型。公司凭借其全球领先的DEL技术平台和庞大的化合物库，在创新药研发产业链早期占据独特地位，展现出“小公司、大空间”的增长潜力。 技术优势与多元化盈利模式 公司通过持续的研发投入，不断扩大和升级其DEL库，并提升筛选技术，从而在药物发现领域建立了显著的技术壁垒和议价能力。这种技术和知识产权（IP）属性使其盈利能力远超传统CRO公司，毛利率和人均创利水平居行业前列。未来，公司将通过服务与产品变现并行，实现业务的持续增长和价值提升。 主要内容 DEL平台核心竞争力与市场地位 成都先导成立于2012年，以DNA编码化合物库（DEL）技术为核心，专注于早期药物发现，特别是苗头化合物和先导化合物的发现及新药项目转让。公司已建成超过4000亿种分子结构的DEL库，是全球已公开的最大小分子化合物库之一，并计划在2020年将其规模提升至万亿级。 公司的主要收入来源于DEL筛选服务和DEL库定制服务，这两项业务在2017-2019年合计占总营收的83.16%、84.44%和70.97%。2019年，公司新增了“自有DEL库化合物结构信息和筛选方法使用费”业务，收入达4185.72万元，占总营收的5.01%，毛利率高达98.67%，显示了其技术壁垒和经验的重要性。公司客户以海外药企为主，其中美国地区收入占比超过80%，表明其技术在全球范围内的认可度。尽管面临药明康德等竞争对手推出的免费DEL平台，成都先导的药物筛选订单数量仍稳步上升，毛利率保持在80%以上，且单个订单价格在2019年上涨了17.25%，进一步印证了其在DEL平台服务中的市场认可度和技术优势。 商业模式演进与未来增长策略 成都先导的商业模式正从高溢价服务变现向产品变现延伸。公司在对外提供研发服务的同时，已自主开发十余个创新药管线，其中HDAC I/IIb项目已进入临床I期，Trk项目获得IND批件，研究范围涵盖肿瘤、心血管、炎症、呼吸道、代谢类等疾病领域。 公司上市募资6.6亿元，主要投向“新分子设计、构建与应用平台”和“新药研发中心”建设，这表明公司在继续扩大DEL库规模和技术优势的同时，正积极探索新的经营模式，以成为全产业链覆盖的创新药企为长期目标。研发投入数据显示，公司约30%的研发费用用于DEL技术升级和库规模扩充，以巩固技术领先优势；同时，约60%的研发投入用于新药研发平台建设，旨在加速创新药物的临床推进，实现比服务平台更高的产品溢价。 DEL技术作为药物筛选平台，其应用正逐步走向成熟。全球前20大跨国药企中有18家已布局DEL技术，合作项目数量逐年增加。GSK已有两个基于DEL技术筛选的药物进入临床II期，预示着DEL平台作为产品变现模式的巨大潜力。成都先导凭借其先发优势和技术实力，有望最大程度地分享DEL技术成熟化的红利。 盈利能力分析与风险展望 成都先导的财务数据显示其盈利能力远优于一般CXO公司。公司毛利率始终保持在80%以上，远高于行业平均水平，这得益于其DEL相关服务属于药物发现领域的细分技术，技术门槛高，且包含独特的IP溢价。2019年，公司人均创利31万元，暂居CRO公司第一位，体现了其在高技术人才密集型行业中持续高效的盈利能力。这种高盈利能力源于研发产业链早期公司固有的技术或IP优势，而非简单的成本加成定价模式。 然而，公司也面临多重风险。首先是业务单一性风险，公司高度依赖DEL技术平台的发展和应用。其次是DEL技术开放商业模式带来的竞争风险，如药明康德的免费平台可能影响市场格局和毛利率。此外，公司净利润对政府补贴存在一定依赖（2018年和2019年政府补助占净利润比例分别为42.94%和45.10%）。高比例的海外收入（超过90%）使其易受中美贸易摩擦影响。最后，自主研发新药项目存在临床进展不确定性、市场竞争以及转让风险。 总结 成都先导凭借其全球领先的DEL技术平台和庞大的化合物库，在创新药早期发现领域建立了强大的竞争优势和独特的盈利模式。公司正积极从高溢价服务变现向自主创新药产品变现转型，通过持续的研发投入和战略布局，有望在DEL技术成熟化进程中持续受益。尽管面临业务单一、市场竞争、政府补贴依赖及海外业务风险等挑战，但其技术和IP属性奠定了优于传统CRO公司的盈利能力和增长潜力。基于对公司DEL平台成熟度和业务拓展的认可，报告给予“中性”评级，并预测2020-2022年EPS分别为0.30、0.41和0.52元。

中心思想 这份东兴证券深度报告的核心观点是：义齿用陶瓷材料，特别是全瓷牙市场，拥有巨大的发展潜力。报告基于市场规模估算、材料性能分析和竞争格局解读，得出以下几点结论： 全瓷牙市场前景广阔 全瓷牙凭借其优异的美观性和生物相容性，在义齿修复材料中占据优势地位，未来市场普及率将持续提升。 氧化锆材料引领全瓷牙发展 氧化锆陶瓷因其优异的机械性能和化学稳定性，成为目前最常用的义齿全瓷修复材料。其制备工艺，特别是粉体合成技术，是影响产品性能的关键环节。 国内外市场竞争格局分析 目前，全瓷牙市场主要由海外巨头企业主导，但国内企业如爱尔创已取得突破，并在国内市场，特别是民营口腔市场占据越来越大的份额。品牌效应提升和技术服务是国产氧化锆材料进一步扩大市场份额的关键。 主要内容 这份报告系统分析了义齿用陶瓷材料行业，特别是全瓷牙市场，内容涵盖市场规模预测、材料特性比较、产业链分析以及市场竞争格局等多个方面。 义齿修复材料及全瓷牙的优势 报告首先比较了烤瓷牙和全瓷牙的优缺点。烤瓷牙价格相对较低，但存在美观性不足和生物相容性问题（例如镍铬合金烤瓷牙可能导致牙龈黑线和轻微毒性反应）；而全瓷牙则兼具美观性和生物相容性，价格较高，但其优越的性能使其未来发展前景广阔。报告还对氧化锆基全瓷、氧化铝基全瓷、白榴石全瓷、氧化锂基全瓷等不同类型的全瓷牙材料进行了性能比较，指出氧化锆基全瓷因其高硬度和优异的机械性能成为目前最常用的材料。 全瓷牙市场规模及未来预测 报告预测，目前国内全瓷牙市场规模已超过20亿元，仅种植牙领域就超过20亿元。基于对中国种植牙市场潜在需求的分析，报告预测未来全瓷牙市场潜在空间可达200亿元，这主要基于种植牙数量的增长和全瓷牙渗透率的提升。 氧化锆陶瓷材料的特性及制备工艺 报告详细阐述了氧化锆陶瓷的优异性能，包括其高强度、高韧性、良好的生物相容性和化学稳定性等，并分析了不同类型氧化锆陶瓷（四方相氧化锆陶瓷、氧化锆增韧陶瓷、部分稳定氧化锆陶瓷及纳米氧化锆与氧化铝复合陶瓷）的性能差异和加工工艺。报告还重点介绍了氧化锆陶瓷粉体合成的关键环节，指出溶胶-凝胶法和水热法是目前最常用的液相法。 全瓷牙市场竞争格局 报告分析了全球和国内全瓷牙市场的竞争格局。国际市场主要由3M、义获嘉、维他、泽康等海外巨头企业主导，这些企业拥有先进的技术和品牌优势。国内市场方面，爱尔创等本土企业已取得一定突破，并在国内市场，特别是民营口腔市场占据越来越大的份额。报告指出，提升品牌效应和提供相关技能培训服务是国产氧化锆材料进一步扩大市场份额的关键因素。 投资建议与风险提示 报告最后给出了投资建议，看好国瓷材料（爱尔创母公司）的投资价值，并指出了全瓷牙渗透率提升不及预期和市场竞争加剧等潜在风险。 总结 这份东兴证券深度报告对义齿用陶瓷材料行业，特别是全瓷牙市场进行了深入的分析。报告指出全瓷牙市场前景广阔，氧化锆材料是其核心驱动力，并对市场规模、材料特性、制备工艺以及竞争格局进行了详细解读。报告认为，虽然国际巨头占据市场主导地位，但国内企业也拥有发展机遇，提升品牌影响力和技术服务能力是关键。 报告最后给出了投资建议并提示了潜在风险，为投资者提供了有价值的参考信息。 然而，报告中的一些数据和预测依赖于一定的假设条件，投资者需谨慎评估其可靠性并结合自身情况做出投资决策。

中心思想 甘李药业投资价值分析 本报告对甘李药业的新股申购价值进行了分析，认为公司作为国内重组胰岛素类似物产业化的先行者，具备较强的研发和生产能力，多个新产品已进入临床研究阶段。 申购建议与风险提示 报告建议申购价格为50.00元，并提示投资者注意申购价格与最终发行价可能不一致的风险。同时，报告风险评级为中风险，建议投资者谨慎判断。 主要内容 公司概况与核心竞争力 甘李药业是国内首家掌握产业化生产重组胰岛素类似物技术的企业，主要从事重组胰岛素类似物原料药及注射剂的研发、生产和销售。主要产品包括重组甘精胰岛素注射液(商品名“长秀霖”)、重组赖脯胰岛素注射液(商品名“速秀霖”)、精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液(25R)。公司研发及生产能力处于行业领先水平，具备持续开发新药品的创新能力。 财务数据分析 2017-2019年，公司收入分别为23.71亿元、23.87亿元、28.95亿元，净利润分别为10.8亿元、9.34亿元、11.67亿元。三年中营业收入和净利润的复合增长率分别为10.51%和3.96%。2019年公司综合毛利率91.78%，净利率为40.32%。 发行重要日期安排 报告中提及了发行重要日期安排，但未提供具体日期信息。 总结 本报告对甘李药业进行了新股申购价值分析，认为公司在重组胰岛素类似物领域具有领先地位，财务数据表现良好。建议申购价格为50.00元，并提示投资者注意风险。