中心思想 动物源性植介入器械领军者与核心技术优势 佰仁医疗作为国内动物源性植介入医疗器械领域的领先企业，凭借其深厚的技术积累和持续的研发投入，成功填补了多项国内空白。公司已获准注册生产12个Ⅲ类医疗器械产品，其中6项为国内首创，尤其在人工生物心脏瓣膜、肺动脉带瓣管道等核心产品上展现出卓越的创新能力和市场竞争力。其独有的羟基铬改性抗钙化技术，显著提升了生物瓣膜的抗张强度、组织稳定性和使用寿命，使其产品在临床应用中表现出优异的安全性与有效性，为公司构筑了坚实的技术壁垒。 心脏病领域深耕与市场增长潜力 公司战略性地专注于心脏瓣膜置换与修复、先天性心脏病植介入治疗两大高增长领域，并在此基础上深入打造产品链。随着中国人口老龄化进程加速，瓣膜性心脏病发病率随年龄增长而提高，生物瓣膜因其无需长期服用抗凝药物的优势，市场需求将持续扩大。同时，先天性心脏病患儿人群稳定增长，公司凭借独家肺动脉带瓣管道等创新产品，为患儿提供终生治疗方案，保障了业绩的持续高速增长。公司在研管线丰富，包含多项国内外首创产品，预示着未来强劲的增长潜力和投资价值。 主要内容 佰仁医疗业务布局与财务表现分析 佰仁医疗自2005年成立以来，专注于动物源性植介入医疗器械的研发、生产和销售，已形成心脏瓣膜置换与修复、先天性心脏病植介入治疗以及外科软组织修复三大核心产品线。截至报告期，公司已获准注册生产12个Ⅲ类医疗器械产品，其中人工生物心脏瓣膜（牛心包瓣、猪主动脉瓣）、肺动脉带瓣管道、瓣膜成形环、心胸外科生物补片等5项产品为国内首个获准注册的同类产品，填补了国内空白。此外，国内首创的神经外科微血管减压垫片也于2019年获批上市。公司产品已在全国300余家三甲医院广泛应用。 在财务表现方面，佰仁医疗展现出强劲的增长势头和盈利能力。2016年至2019年，公司营业收入从0.78亿元增长至1.46亿元，复合年均增长率（CAGR）达23.24%；归母净利润从0.31亿元增长至0.63亿元，CAGR达26.67%。公司综合毛利率持续维持在较高水平，分别为88.09%、89.12%、91.05%和91.04%，且主营业务毛利占比均超过99%。同期销售净利率分别为39.53%、45.05%、29.95%和43.06%，均高于可比上市公司平均水平。从业务构成看，公司正逐步将发展重心从竞争激烈的外科软组织修复类产品转向高增长的心脏病类业务。2016年至2019年，心脏瓣膜置换与修复业务收入从991万元增至3559万元，同比增长率分别为67.9%、56.5%、36.7%；先天性心脏病业务收入从2043万元增至5186万元，同比增长率分别为31.7%、52.0%、26.8%。 公司核心团队经验丰富，实际控制人金磊先生及其配偶李凤玲女士合计持有公司91.74%的股权，确保了公司发展的稳定性和战略执行力。董事长金磊师从我国著名心脏外科专家朱晓东院士，在人工生物心脏瓣膜抗钙化研究方面取得国家技术发明三等奖；首席技术官吴嘉参与了人工心脏瓣膜早期国家标准的建立，并承担了国家“十二五”科技支撑项目。 细分市场机遇与创新产品管线展望 生物瓣膜市场：老龄化驱动与抗钙化技术优势 心脏瓣膜病是国内外常见的心脏疾病，我国瓣膜性心脏病整体发病率为0.25%-0.32%，对应348.8万至446.4万患者，其中风湿性心脏病患者约255.3万人。瓣膜性心脏病发病率随年龄增长而提高，我国人口老龄化进程将显著增加生物瓣膜的使用需求。与机械瓣膜需终生服用抗凝药物不同，生物瓣膜无需长期抗凝，尤其适用于高龄患者。欧美治疗指南推荐65-70岁以上患者使用生物瓣膜。然而，我国生物瓣膜的临床应用占比仅为20%-25%，远低于全球75%的水平，且高龄患者治疗率有待提升（70岁以上患者治疗比例仅为36%），预示着巨大的市场增长空间。 根据报告估算，2019年至2021年，我国心脏瓣膜手术中生物瓣膜使用量预计将从17,377例增至20,452例，终端市场规模将从约4.59亿元增长至5.44亿元。在竞争格局方面，国内市场有4家进口品牌和7家国产品牌。佰仁医疗的人工生物心脏瓣膜——牛心包生物瓣，是目前国内唯一经过大组（1万例以上）、长期（术后10年以上）临床应用实践证实的成熟产品，具有显著的竞争优势。 公司的核心技术优势在于其优异的抗钙化性能。与美国爱德华公司采用戊二醛交联技术相比，佰仁医疗的羟基铬改性生物瓣膜显著增加了抗张强度和组织稳定性，大幅提高了抗钙化特性。动物实验数据显示，羟基铬改性牛心包片植入Wistar大鼠皮下21天、60天、120天后的钙含量远低于对照组（戊二醛交联）。临床随访结果也验证了其安全性，青岛医学院附属心外科中心对264名患者347例生物瓣植入术后11年的随访显示，5年和10年免于二次手术率分别高达96.63%和89.56%。心脏瓣膜置换与修复业务在2016-2019年间保持高增长（收入从991万元增至3559万元），毛利率稳定在92.2%-94.6%的高位，其中瓣膜成形环和牛瓣膜是主要收入贡献者。 先心病市场：独家产品与终生治疗方案 先天性心脏病（先心病）约占各种先天畸形的28%，我国2017年先心病患者约200万人，每年新增患儿12-20万人。其中，复杂先心病占20%，简单先心病占80%。我国大陆地区先心病介入治疗人数呈缓慢上升趋势，2018年介入治疗手术32,961例，成功率达98.4%。房间隔缺损（ASD）是介入治疗中最常见的病种，占比44%。 根据报告估算，2019年至2021年，我国每年新增先心病患儿预计从17.39万人增至18.72万人。简单先心病市场规模预计从13.70亿元增至15.05亿元，复杂先心病市场规模预计从6.17亿元增至6.77亿元，合计市场规模将从19.87亿元增长至21.82亿元。在先心病植介入治疗领域，国内市场有1家进口品牌和6家国产品牌。佰仁医疗的产品线最为齐全，其首创的肺动脉带瓣管道产品是目前救治需重建右室流出道的复杂先心患儿的唯一已注册产品。此外，心胸外科生物补片是国内少数可用于人体循环系统植入且经大组长期临床验证的动物源性人工生物组织材料。 公司以独家创新产品肺动脉带瓣管道为基础，布局室缺封堵器、房缺封堵器、动脉导管未闭封堵器等完善先心病产品线，并在流出道单瓣补片、无支架生物瓣膜带瓣管道、先心外科带瓣膜生物补片等产品中应用相关技术，致力于为患儿提供终生治疗解决方案。先天性心脏病业务在2016-2019年间收入从2043万元增至5186万元，毛利率保持在82.8%-88.5%的稳定水平。 硬脑（脊）膜补片市场：国产化率高与毛利稳步提升 硬脑（脊）膜补片在颅脑手术中不可或缺，用于修补缺损的硬脑膜，以维持脑的解剖学完整性并预防并发症。根据报告估算，全国每年开颅手术量约为43万台，硬脑（脊）膜补片的出厂端市场规模约为6.4亿元，终端市场规模约40.7亿元。预计开颅手术量将维持10%的稳定增长，带动硬脑（脊）膜市场平稳增长。 硬脑（脊）膜补片市场国产化水平较高，2015年国产产品市占率已达75%。目前市场处于饱和状态，竞争激烈，主要竞争对手包括冠昊生物、天新福、正海生物等。佰仁医疗在该市场位列第四。公司通过持续管控成本，外科软组织修复业务的毛利率稳步提升，从2016年的89.5%增至2019年的91.4%，同期营业收入从4811万元增至5852万元。 研发投入与未来产品管线 为保持核心技术竞争力，佰仁医疗持续加大研发投入。2016年至2019年，公司研发支出从1143万元增至1515万元，研发费用占营业收入的比例维持在10.37%-14.57%之间，处于行业较高水平。公司后续在研拟提交注册或已在注册申请的产品有17项，包括流出道单瓣补片、心血管生物补片、眼科生物补片、介入肺动脉瓣等。其中，5个在研项目技术水平为国内首创，1项为国际首创。例如，室间隔缺损封堵器和国内首创的神经血管减压垫片已完成注册；流出道单瓣补片正在注册发补中；国际首创的无支架生物瓣带瓣管道已完成临床资料自查，准备提交注册。这些丰富的创新产品管线为公司未来的持续增长提供了坚实保障。 总结 佰仁医疗作为国内动物源性植介入医疗器械领域的佼佼者，凭借其在心脏瓣膜置换与修复、先天性心脏病植介入治疗以及外科软组织修复三大核心业务上的深耕，展现出强大的市场竞争力和增长潜力。公司通过持续高研发投入，掌握了包括羟基铬改性抗钙化技术在内的多项核心技术，并成功开发出多款国内乃至国际首创产品，有效填补了国内市场空白。 在市场层面，受益于中国人口老龄化趋势和先心病患儿的稳定增长，生物瓣膜和先心病治疗器械市场前景广阔。佰仁医疗凭借其经大组长期临床验证的生物瓣膜产品和独家肺动脉带瓣管道，在这些高增长细分市场中占据有利地位。尽管硬脑（脊）膜补片市场国产化率较高且竞争激烈，公司仍通过成本管控保持了稳健的毛利率。 财务数据显示，公司营业收入和归母净利润持续高速增长，综合

中心思想 创新驱动与市场潜力：君实生物的核心竞争力 君实生物作为一家专注于大分子药物研发的创新型生物制药公司，其核心竞争力在于持续的创新投入和丰富的产品管线。公司致力于开发first-in-class或best-in-class药物，已成功推出国内首个国产PD-1单抗特瑞普利单抗注射液，并在肿瘤免疫治疗、代谢类疾病、炎症或自身免疫性疾病及神经系统疾病等多个治疗领域进行布局。尽管目前公司因高额研发投入处于亏损阶段，但其在快速增长的中国生物药市场，特别是单克隆抗体和PD-1/PD-L1抑制剂市场中，展现出巨大的增长潜力和市场拓展空间。 估值分析与投资展望：基于数据预测的价值评估 本报告通过历史估值法和绝对估值DCF法对君实生物进行了深入的估值分析。综合考虑公司所处的发展阶段和未来现金流预期，最终得出公司预测估值约为276.7亿元，并据此给出了31.75元/股的对应股价及[27.61，35.89]元/股的建议询价区间。这一估值反映了市场对其创新能力、产品管线价值以及未来盈利能力的预期。同时，报告也审慎提示了新药上市、研发失败和市场竞争等潜在风险，为投资者提供了全面的专业分析。 主要内容 生物药市场：高速增长与单抗主导 中国生物药市场规模与增长趋势 中国生物药市场正处于高速发展阶段，展现出强劲的增长潜力。2018年，中国生物药市场规模已达到2,622亿元人民币。随着国民支付能力的提升、患者群体的扩大以及医保覆盖范围的持续拓宽，预计到2023年，市场规模将进一步扩大至6,412亿元，年复合增长率高达19.6%。展望更远的未来，至2030年，中国生物药市场规模有望达到13,198亿元。这一增长趋势凸显了生物药在中国医药健康领域日益重要的战略地位和巨大的商业价值。与化学药相比，生物药在功效、安全性、副作用及毒性方面具有显著优势，能够更精准地靶向病灶，满足了大量未被满足的临床需求，使其成为全球最畅销的医药产品之一。全球生物药市场规模也从2014年的1,944亿美元增长至2018年的2,618亿美元，年复合增长率为7.7%，预计到2023年和2030年将分别达到4,021亿美元和6,651亿美元，显示出全球范围内生物药市场的蓬勃发展。 单克隆抗体：生物药市场的核心驱动力 在生物药的众多类别中，单克隆抗体（单抗）药物以其明确的靶向性、高安全性、有效性和依从性，成为全球生物药市场中最大的细分领域。2018年，全球单抗细分市场占据了全球生物药市场总额的55.3%。随着全球医疗需求的不断增长、新型单克隆抗体的持续研发以及渗透率的提高，预计全球单抗市场在2023年将继续增长至2,356亿美元，到2030年将进一步扩大至3,280亿美元。 与全球市场相比，中国单抗市场仍处于发展初期，但其增长潜力更为巨大。2018年，中国单抗市场仅占中国生物药市场总额的6.1%，单克隆抗体药物的种类和覆盖率相对较低。然而，随着国家医保政策对单抗药物覆盖范围的扩大以及免疫治疗产品的引入，中国单抗市场正迎来前所未有的发展机遇。预计到2023年，中国单抗市场规模将显著增长至1,565亿元人民币，到2030年更将达到3,678亿元人民币。这一快速增长将为君实生物等专注于单抗药物研发的企业提供广阔的市场空间。 PD-1/PD-L1抑制剂：肿瘤免疫治疗的革新力量 PD-1/PD-L1抑制剂作为广谱抗肿瘤单抗，是肿瘤免疫治疗领域的一场革新，其市场规模正快速扩张。截至2020年3月，全球已批准10款PD-1/PD-L1产品。该类药物市场从2014年的0.8亿美元迅速增长至2018年的163亿美元。随着更多PD-1/PD-L1抑制剂的获批、适应症的不断拓展以及渗透率的提高，预计全球PD-1/PD-L1抑制剂市场将于2027年达到峰值798亿美元。 中国癌症发病率整体呈上升趋势，肺癌、肝癌、胃癌、结直肠癌、乳腺癌等高发病率癌种患者人数逐年增加，为PD-1/PD-L1抑制剂市场提供了巨大的患者基础。中国PD-1/PD-L1抑制剂市场同样处于发展初期，但具有强劲的增长潜力。预计随着适应症类型的不断扩大和患者教育带来的可及性增强，中国PD-1/PD-L1抑制剂市场将迎来快速增长，预计到2023年将达到664亿元人民币。君实生物的特瑞普利单抗作为国内首个获批上市的国产PD-1单抗，在这一市场中占据了先发优势，并通过积极拓展适应症，有望进一步巩固其市场地位。 君实生物：创新管线与财务表现 核心产品与研发策略：特瑞普利单抗的先发优势与适应症拓展 君实生物自2012年成立以来，始终将研发与创新视为核心竞争力，致力于通过自主创新开发first-in-class（同类首创）或best-in-class（同类最优）的大分子药物。公司已建立涵盖蛋白药物从早期研发到产业化的完整技术体系，包括抗体筛选及功能测定自动化高效筛选平台、人体膜受体蛋白组库和高通量筛选平台、高产稳定表达细胞株筛选构建平台以及抗体质量研究、控制及保证平台四大核心技术平台。 公司的核心产品特瑞普利单抗注射液于2018年12月获批上市，是国内首个获批上市的国产PD-1单克隆抗体注射液，用于治疗既往标准治疗失败后的局部进展或转移性黑色素瘤。该产品于2019年2月开始销售，当年实现营收7.74亿元。尽管黑色素瘤作为首个获批适应症的市场规模相对较小（2019年新发患者约7,563人，其中符合条件的患者仅2,400人），但君实生物采取了“小适应症+大适应症”的竞争策略。除了已获批的黑色素瘤，公司正积极就特瑞普利单抗进行多项拓展适应症的临床试验。截至2020年3月底，公司正在或即将开展超过20项临床试验，其中包括14项关键注册临床，覆盖肺癌、肝癌、尿路上皮癌、食管癌及鼻咽癌等多个适应症，并在美国同步进行I期临床试验。随着肺癌、肝癌等患者基数较大的适应症获批上市，特瑞普利单抗的市场空间将迎来更大的增长。 丰富在研管线：多元化布局与生产能力 除了特瑞普利单抗，君实生物还构建了丰富的在研产品管线，共有21项在研产品，其中19项为创新药，2项为生物类似药。目前，有9项产品处于临床研究阶段，12项产品处于临床前研究阶段。 UBP1211（修美乐生物类似药）：重组人源抗TNF-α单克隆抗体注射液，针对类风湿性关节炎等自身免疫性疾病，已于2019年11月获得NMPA新药申请受理。该产品与修美乐高度相似，有望在抗TNF-α单抗市场中占据一席之地。目前中国市场已有2款阿达木生物类似药获批，另有12项抗TNF-α单抗处于临床III期或NDA阶段，君实生物的产品是其中第三个提交NDA的。 JS002（抗PCSK9单抗）：由公司自主研发的注射用重组人源化抗PCSK9单克隆抗体，用于治疗心血管疾病，目前正在开展临床II期试验。君实生物是国内第一家获得PCSK9临床批件并开展临床的公司，研发进度位于市场前列。PCSK9是最新一代降脂靶点，有望成为他汀类药物之后最有前景的降脂类药物。 JS004（抗BTLA单抗）：全球首个获得临床试验批准的抗BTLA单克隆抗体注射液，正在中美两地进行I期临床试验。 其他在研产品如JS501（安维汀生物类似药）、JS003（重组人源化抗PD-L1单抗注射液）、JS101（Pan-CDK抑制剂）、JS005（重组人源化抗IL-17A单抗注射液）等也已进入I期临床试验，UBP1213（重组人源化抗BLyS单抗注射液）正在进行临床试验准备。 在生产能力方面，君实生物拥有2个生产基地。苏州吴江生产基地已获GMP认证，具备3000L发酵能力，用于商业化生产和临床试验用药。上海临港生产基地按照cGMP标准建设，一期项目已于2019年底投入试生产，产能达30000L。成熟的单抗药物研发和生产体系以及较强的生产成本控制能力，将助力公司在生物药市场竞争中保持良好竞争力。公司在全球设有三个研发中心，分别专注于机制研究、药物发现、精准筛选、功能学验证和工艺开发，持续扩展创新领域至小分子药物、抗体药物偶联物（ADC）等。 财务状况与同业对比：高研发投入下的亏损与成长 君实生物的财务状况反映了其作为创新型生物制药公司的典型特征：高研发投入和前期亏损。在2015年至2018年期间，公司无上市产品，未产生营业收入。随着特瑞普利单抗注射液于2019年上市销售，公司当年营业收入达到7.75亿元。然而，由于大多数产品仍处于研发阶段，公司每年研发支出巨大且持续增长。2017年、2018年和2019年，公司归母净利润分别为-3.17亿元、-7.23亿元和-7.47亿元，持续处于亏损状态。同期，研发费用分别为2.75亿元、5.38亿元和9.46亿元，年复合增长率高达85.38%，显示出公司对研发创新的坚定投入。截至2019年，公司总资产为44.12亿元，资本负债率为32.50%。 与同行业可比公司（如贝达药业、信达生物、百济神州、基石药业等）相比，君实生物在产品数量、营收和净利润方面具有一定的可比性。例如，2019年君实生物营收7.75亿元，净利润-7.44亿元，总市值452亿元（截至2020年6月22日）。虽然其亏损额度与部分同行类似，但其丰富的在研管线和国产PD-1的先发优势，使其在创新药领域具备较强的竞争力。 估值与询价：多维度分析与风险提示 估值方法：历史估值与DCF法的综合应用 本报告采用历史估值法和绝对估值DCF法对君实生物进行了估值分析。 历史估值法：基于公司2019年1月港股市场定向增发后的估值136.8亿元，并给予100%的溢价率，测算出公司当前估值约为273.6亿元。这一方法考虑了公司过往的融资情况和市场对其价值的认可。 绝对估值DCF法：通过对公司研发管线、市场空间和未来收入利润进行测算，预测了公司未来10年及更长一段时间的现金流情况。在DCF模型中，核心假设包括Beta系数1.11、无风险利率3.30%、WACC值8.82%和永续增长率3%。最终，DCF法预测公司估值约为278亿元。 估值结果与询价建议 综合两种估值方法，并考虑到公司尚处于早期发展阶段、未实现盈利的特点，本报告以DCF估值法为主、历史估值参考法为辅，分别给予历史估值参考法30%权重、DCF估值法70%权重。最终得出公司当前预测估值约为276.7亿元。 基于此预测市值，并假设公司本次发行新股数量为8713万股，发行后总股本为87128万股，得出公司对应股价为31.75元/股。建议询价区间为[27.61，35.89]元/股。 募投项目与风险提示 公司本次拟向社会公众首次公开发行股票数量不超过8713万股，占公司发行后总股本的比例不超过10.01%，募集资金扣除发行费用后将投资于特定项目，以支持公司的研发和生产扩张。 同时，报告也提示了投资者需关注的风险： 新药上市风险：公司在研药品上市进程存在不确定性，可能出现产品学术推广或商业化进展不及预期现象。 研发失败风险：公司共有21项在研创新药处于研发阶段，存在药物研发失败和研发进展不及预期的风险。 市场竞争风险：公司产品具有多项在研或已上市竞品，上市后可能面临较为激烈的市场竞争。 总结 君实生物作为一家创新型生物制药公司，凭借其在肿瘤免疫治疗、代谢类疾病等多个领域的丰富产品管线和国内首个国产PD-1单抗特瑞普利单抗的成功上市，在中国高速增长的生物药市场中占据了重要地位。尽管公司目前因高额研发投入而处于亏损状态，但其在研管线的深度和广度，以及在单抗和PD-1/PD-L1抑制剂市场的巨大潜力，预示着未来的强劲增长空间。通过历史估值和DCF法的综合分析，本报告对君实生物给出了276.7亿元的预测估值，并建议询价区间为[27.61，35.89]元/股。然而，投资者在评估其投资价值时，仍需充分考虑新药上市、研发失败和市场竞争等潜在风险。

中心思想 化工行业投资前景乐观，关注新材料与环保龙头 本报告对化工行业维持“看好”评级，指出在全球原油市场供过于求态势不变的背景下，国际油价走势仍受多重因素制约。然而，在环保及安全监管持续高压下，具备完善环保安全设施的头部企业将持续受益，行业集中度有望进一步提升。同时，新材料供应短缺问题日益凸显，市场缺口巨大，将加速关键材料的进口替代，为相关板块提供广阔发展空间。 原油市场供需改善与区域政策驱动行业发展 尽管全球原油市场供过于求的态势短期内难以改变，但随着各国经济活动逐步恢复及大规模经济刺激措施的实施，原油需求正在逐渐回升。欧佩克与非欧佩克产油国延长减产协议，旨在平衡市场。此外，国内区域性政策，如山东省推进危化品企业搬迁改造和湖北省加强危险化学品运输安全整治，将进一步规范行业发展，促使企业提升安全环保水平，利好行业内合规运营的龙头企业。 主要内容 市场行情回顾与估值分析 本报告期（2020年6月8日至2020年6月19日），化工板块整体表现稳健，涨幅为2.17%，在申万28个一级行业中位居第14位，略跑输沪深300指数0.27个百分点。在化工申万二级分类中，化学制品、化学原料和橡胶板块领涨，涨幅分别为2.98%、2.51%和2.43%。三级分类中，无机盐、日用化学产品和民爆用品板块表现突出，涨幅分别为11.22%、8.71%和7.72%；而钾肥、磷肥和石油加工板块则出现下跌，跌幅分别为5.53%、2.87%和2.47%。个股方面，和顺石油、高争民爆和龙蟠科技涨幅居前，分别上涨36.35%、34.92%和32.13%；永悦科技、乐凯新材和大东南跌幅居前，分别下跌26.58%、18.24%和13.96%。 从估值水平来看，截至2020年6月19日收盘，化工行业市盈率（PE）为23.12倍，高于同期历史均值（21.76倍），但低于历史均值加1倍标准差（29.12倍）。市净率（PB）为1.70倍，显著低于历史均值（2.28倍），但高于均值减1倍标准差（1.51倍）。这表明化工行业估值处于合理偏高水平，但仍有一定上升空间。 重要产品数据分析：原油与聚酯产品价格波动 原油市场供需动态与价格走势 根据EIA公布的数据，截至2020年6月15日，WTI原油现货价格收于37.07美元/桶，较上期上涨4.45%；布伦特原油现货价格收于39.44美元/桶，较上期上涨7.35%。这反映了国际油价在减产协议延长和需求逐步恢复的背景下有所回升。 美国原油商业库存方面，截至6月12日为53,928.0万桶，较前一周增加121.5万桶，显示库存压力依然存在。美国原油产量在6月8日至6月12日当周估计为1,050万桶/日，较前一周减少60万桶/日，表明减产措施正在生效。美国炼厂原油加工量及利用率有所提升，当周加工量为1,360万桶/天，较上一报告期增加29.3万桶/天；产能利用率为73.8%，提高2.0个百分点，反映出炼厂开工率的恢复。然而，美国活跃钻井数在2020年1月为791座，较2019年12月减少13座，其中活跃石油钻井数减少2座至671座，预示未来原油供应增长可能放缓。 聚酯及其他化工产品价格变动 在聚酯产品方面，截至2020年6月18日，PX现货价（CFR中国）为554.33美元/吨，石脑油现货价（CFR日本）为365.63美元/吨，（PX-石脑油）价差为188.7美元，较上期末增加20.88美元。PTA现货价（CFR中国）为441.5美元/吨，（PTA-0.66*PX）价差为75.64美元，较上期末减少26.68美元。乙二醇（MEG）市场价（华东主流价）为3,530元/吨，较上期末下跌105元/吨。涤纶长丝方面，截至6月19日，DTY中间价为7,075元/吨，POY中间价为5,650元/吨，FDY中间价为6,200元/吨。 聚氨酯产品价格方面，截至6月19日，纯MDI（华东，主流价）为14,200元/吨，聚合MDI（江浙，主流价）为11,700元/吨，TDI（华东，主流价）为10,900元/吨。草甘膦价格走势未在报告中给出具体数值，但图表显示其价格在报告期内保持相对稳定。 行业资讯与企业动态：政策驱动与投资布局 国际原油市场政策与供需展望 欧佩克与非欧佩克产油国于6月6日同意将日均970万桶的原油减产规模延长一个月至7月底，并要求5月和6月未能完成减产配额的国家在7月至9月额外减产作为弥补。此举旨在支撑国际油价，但报告指出原油市场前景仍不容乐观，中东地缘政治风险、庞大库存以及经济复苏的不确定性仍是挑战。欧佩克6月17日发布的《石油市场月度报告》进一步强调，尽管原油需求正在逐渐恢复，但今年全球原油市场供过于求的态势不会改变。报告预计今年全球原油需求将减少910万桶/日，且欧佩克国家需在5月减产基础上再度削减约59万桶/日以实现供需平衡。 国内化工产业投资与安全环保政策 国内方面，重大项目投资持续推进。6月9日，福建永荣控股集团与山东炼化能源集团合作投资的2×100万吨/年丙烷制丙烯及下游新材料项目落户秀屿石门澳产业园，总投资396亿元，分两期建设，采用先进工艺技术，将形成化工新材料产业集群。 安全环保政策持续加码。山东省政府于6月17日宣布，为推进安全生产治理体系和治理能力现代化，将出台《全省安全生产专项整治三年行动计划》。计划要求2020年底前全面完成49家中小危化品生产企业搬迁改造任务，并全面排查管控危化品生产、贮存、经营、使用、运输和废弃处置各环节的系统性安全风险，确保2020年底前完成化工园区安全风险排查评估分级工作。此外，湖北省安委会办公室于6月14日发出紧急通知，要求各地各有关部门和危险化学品企业深刻吸取浙江台州“6·13”槽罐车爆炸事故教训，加强危险化学品运输安全整治，严格落实主体责任，强化全链条安全监管。这些政策将促使化工企业加大安全环保投入，加速落后产能淘汰，有利于行业集中度提升。 上市公司重要公告与股东交易概览 本报告期内，化工行业上市公司发布了多项重要公告。例如，三棵树拟对全资子公司河北三棵树增资1.6亿元，以支持涂料生产及配套建设项目；广信材料拟在长沙设立控股子公司，拓展涂料、油墨及电子专用材料业务；国瓷材料发布非公开发行A股股票预案，拟募集不超过15亿元资金用于超微型片式多层陶瓷电容器用介质材料、汽车用蜂窝陶瓷制造及高性能稀土功能材料产业化项目，并与珠海高瓴懿成、松柏投资管理有限公司签署战略合作协议，深化齿科领域布局；中旗股份拟与江苏依斯特投资管理有限公司共同投资设立项目公司，建设年产15500吨新型农药原药及相关产品项目；天铁股份与中铁十九局集团有限公司签署6285万元的橡胶减振垫采购合同；亚士创能全资子公司与江苏巴德富科技发展有限公司签订10亿元的原材料采购合同。 股东增减持方面，在2020年3月19日至2020年6月19日期间，共有20家化工行业上市公司发生重要股东增持行为，净买入股份总计约7,098.6万股，参考市值约3.4亿元。其中，青岛双星、东方盛虹和德美化工的增持金额较大。同期，共有66家上市公司发生重要股东减持行为，净减持股份总计约3.4亿股，参考市值约17.6亿元。龙蟒佰利、震安科技和利安隆的减持金额居前。 公司回购方面，在同一时期内，共有29家化工行业上市公司进行了股份回购，回购股份总计约3.5亿股，回购金额总计约1.5亿元。广汇能源、巨化股份和滨化股份的回购金额位居前列，回购目的多为市值管理或其他。 总结 本报告期内，化工行业整体表现稳健，估值处于历史均值偏高水平。国际原油市场虽有减产协议支撑，但供过于求态势未改，油价复苏之路仍面临挑战。国内政策层面，山东省和湖北省持续加强安全环保监管，推动危化品企业搬迁改造和运输安全整治，这将加速行业优胜劣汰，利好具备高壁垒的龙头企业。同时，新材料领域的投资和发展势头强劲，如丙烷制丙烯及下游新材料项目，以及国瓷材料在先进材料领域的布局，预示着新材料板块的巨大发展潜力和进口替代机遇。 投资建议方面，报告建议持续关注新材料板块以及具有安全环保高壁垒的龙头企业。然而，宏观经济下行、化工产品需求不及预期以及国际油价大幅下跌等风险因素仍需警惕。整体而言，化工行业在结构性调整和新材料驱动下，仍具备良好的投资机会，但需精选标的，关注政策导向和市场供需变化。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）；钛白粉（龙蟒佰利）、碳纤维（光威复材）、氨纶与聚氨酯（华峰氨纶）、食品添加剂（金禾实业）、沸石/OLED（万润股份）、农药（利尔化学、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（卫星石化、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数上涨，核心原料油价上涨，LPG气上涨，LNG气下跌、煤上涨；橡胶、氟化工多数产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数CCPI+0.7%；核心原料价格布油+8.9%，进口LPG+3.8%，国产LNG气-2.0%，烟煤+1.6%。 　　原料端，C5产品价格持平，C4、芳烃部分产品价格下跌；制品端，橡胶、氟化工多数产品价格上涨，化纤、磷化工、农药、维生素、氨基酸部分产品价格下跌。 　　本周油价上升，美国原油产量继续下滑，钻井数历史新低。 　　本周油价上升，布油结算价从38.7涨至42.2美元/桶（涨幅8.9%）、美油结算价从36.3涨至39.8美元/桶（涨幅9.6%）；美国商业原油库存5.39亿桶（周环比+0.2%），美国原油钻井数189口（周环比-5.0%）。 　　供应端，OPEC+持续推进减产带来的利好支撑仍存，且近期伊拉克等国也有加大减产执行力度的表现，在周三举行的OPEC+部长级委员会会议上，主要产油国强调全面遵守减产承诺的重要性，不断加强减产预期，同时美国原油产量继续下滑，原油钻井数持续刷新历史低位，对供应端形成利好；需求端，虽然欧美需求仍在改善，但局部公共卫生事件加剧现象依然存在，且美国商业原油库存再创历史新高，高库存压力尚难消解。政策面来看，美联储和欧央行均表示量化宽松政策还将延续，美元指数持续低位，对油价属利好支撑。地缘政治来看，中东地区虽有武装摩擦，但均未恶化，对油价影响有限。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为氯化铵+15%、液氨+12%、邻硝基氯化苯+10%、尿素(大颗粒,美国海湾)+8%、PX(进口CFR)+6%、甲醇+5%、正丁醇+5%、顺丁橡胶+5%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为维生素（维生素B5-16%、维生素D3-9%、维生素C-7%等）、丁酮-12%、己二胺-12%、对硝基氯化苯-12%、丙酮-10%、色氨酸-9%等。 　　下游采购刚需，供给端开工低位，萤石价格上涨。 　　本周萤石粉涨2.0%至2600元/吨。需求端，近来主要因下游氟化铝企业开工提升以及前期氟化氢工厂消化萤石库存，产生采购刚需，萤石企业订单增加，产生利好；其他下游，氟化氢虽有开工提升预期，但终端制冷剂开工仍旧低位，海外出口方面受公共卫生事件影响依旧低位；供给端，2020年国内萤石企业开工水平偏低，截止6月份整体开工在32%左右，主打产区内蒙、河南、浙江、江西、安徽等地外购萤石选矿厂大面积停车，国内萤石现货供应紧张，对萤石价格产生利好。 　　开工低位，供应检修预期导致有机硅DMC价格上涨。 　　本周有机硅DMC涨2.9%至17500元/吨。需求端，新单市场主要为小单成交为主；供给端，本周国内总体开工率在73%左右，开工负荷低位，主要是东岳、恒业成以及三友装置停车检修，此外国内单体企业6月份存检修预期，对DMC价格产生利好。 　　原料丙烯给予成本支撑，厂商减产对正丁醇形成利好。 　　本周正丁醇涨5.4%至5825元/吨。原料端，本周丙烯涨5.8%至6850元/吨，给予成本支撑；需求端，下游整体开工偏低，市场需求量有所降低；供给端，本周正丁醇厂家有减产操作，整体开工率67.8%，虽然大庆、巴斯夫重启计划提上日程，但产出仍需时间，对正丁醇价格形成利好。 　　下游采购进入淡季，厂商开工低位，国内产能集中，对草铵膦形成利好。 　　本周草铵膦涨3.7%至140000元/吨。需求端，国内外多按需采购，市场采购进入淡季；供给端，开工维持相对低位，浙江供应商短期内受中间体供应不足导致复产困难，此外目前国内生产商产能集中，共同形成利好。 　　风险提示：疫情超预期的风险，油价大幅波动的风险，下游复工不及预期的风险，安全生产的风险

中心思想 本报告的核心观点是：己内酰胺行业在经历了2020年4月价格低点后，价格正在回升，盈利能力持续改善，但未来两年将进入产能扩张期，行业将从供不应求转向供过于求。 投资建议为增持相关股票，并关注潜在的风险。 己内酰胺价格回升及盈利改善 2020年4月，受疫情和原油价格暴跌影响，己内酰胺价格跌至7600元/吨的历史低点。然而，二季度以来，国内疫情好转，下游需求复苏，加上OPEC+减产，己内酰胺价格上涨至10600元/吨。同时，己内酰胺-苯-液氨价差也从2月份的2500元/吨扩大至接近4800元，这表明己内酰胺企业的盈利能力正在显著提升。下游开工率的提高将进一步改善企业盈利状况。 产能扩张及供需变化 2020年上半年，国内己内酰胺产量同比下降1.53%，但2019年产量增速达21.1%。目前，我国己内酰胺产能为403万吨，预计未来两年将新增产能，2020年和2021年产能分别将达到463万吨和523万吨，年均增速超过25%。这意味着行业将从目前的供需紧平衡状态转变为产能过剩。 虽然2019年己内酰胺表观消费量增速达20.8%，自给率达到93.6%，但未来产能的快速扩张将对市场平衡构成挑战。 主要内容 本报告主要从价格、产能、开工率、表观消费量等方面分析了己内酰胺行业的市场现状和未来发展趋势。 己内酰胺价格及价差分析 报告详细分析了己内酰胺价格在2020年的波动情况，指出价格在二季度出现显著回升，并结合价差变化，说明企业盈利能力的改善。 图表数据直观地展现了价格和价差的变动趋势。 己内酰胺产能及未来展望 报告提供了2019年和2020年上半年己内酰胺产量的具体数据，并预测了未来两年的产能增长情况，指出产能扩张将导致行业供需关系发生重大变化，从供不应求转向供过于求。 己内酰胺开工率变化 报告分析了己内酰胺企业开工率在2020年的波动，指出其在2月份触底后逐步回升至接近疫情前水平，并与2019年同期数据进行了比较。 己内酰胺表观消费量及自给率 报告给出了2019年己内酰胺表观消费量、进口量、出口量及自给率的数据，并分析了其下游应用领域，指出未来消费端向高端产品转换的趋势，以及上下游协同发展降低成本的重要性。 投资策略及建议 报告最后给出了投资建议：短期内，由于供需紧平衡，己内酰胺企业有望维持较高开工率，价格和价差将继续扩大；长期来看，产能扩张将导致行业供过于求，但消费结构优化将支撑需求增长。报告推荐关注鲁西化工、神马股份等相关公司，并建议关注万华化学、卫星石化、恒力石化、恒逸石化、海油工程等公司。 总结 本报告对己内酰胺行业进行了全面的市场分析，指出其价格在经历低谷后正在回升，盈利能力正在改善。然而，未来两年产能的快速扩张将对行业供需平衡构成挑战。 报告建议投资者关注行业产能变化和下游需求增长情况，并谨慎评估投资风险。 投资建议为增持相关股票，但需密切关注原油价格波动、地缘政治风险和国际贸易政策变化等因素。

中心思想 本报告的核心观点是：低硫燃料油期货的上市标志着国内成品油期货市场进一步完善，并提升了市场交易效率。同时，天然气期货上市的可能性日益增大，这与国内能源改革的深入推进以及天然气市场逐步公平开放密切相关。此外，报告还分析了部分能源企业近期表现，例如硅宝科技受益于建筑需求复苏和行业集中度提升，业绩有望提升。 低硫燃料油期货上市及市场影响 低硫燃料油期货的成功上市，标志着我国能源期货市场建设取得了重要进展。其“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”的模式，吸引了境外交易者参与，进一步提升了市场流动性和定价效率。首日成交量达13万手，收盘价上涨9.76%，也反映了市场对该期货品种的积极预期。 这将有助于完善国内成品油价格体系，提高市场透明度，并为相关企业提供更有效的风险管理工具。 天然气期货上市预期及市场展望 报告指出，随着国内能源改革的深入，特别是管网公司等天然气领域改革的推进，天然气市场逐步走向公平开放。 这为天然气期货的上市创造了有利条件。 专家预测天然气期货上市条件日趋成熟，或将成为重要的上市品种之一。 天然气期货的上市将进一步完善我国能源期货市场体系，提高天然气价格的透明度和市场化程度，并促进天然气市场的健康发展。 同时，国内天然气消费市场有望恢复并保持较高增速。 主要内容 行业概况及市场表现 报告首先概述了6月22日上证综指、深证成指及Wind能源行业一级指数的涨跌情况。能源行业整体表现略微下跌，但部分个股表现强劲，例如浙江医药、和顺石油和硅宝科技涨幅显著。 这表明能源行业内部存在结构性差异，部分细分领域表现突出。 行业要闻 本部分重点关注三个行业要闻： 低硫燃料油期货上市: 详细介绍了低硫燃料油期货的上市情况，包括收盘价、成交量、持仓量以及交易模式等关键信息。 天然气期货上市预期: 报道了专家对天然气期货上市的预测，并分析了其背后的原因和市场影响。 俄罗斯能源战略: 简要介绍了俄罗斯政府发布的2035年前能源战略，这反映了国际能源格局的变化以及各国对能源安全战略的重视。 公司动态 本部分关注两家公司的动态： 海利尔: 报道了其第二代烟碱类杀虫剂项目进入试生产阶段，这将提升公司的产品竞争力和盈利能力。 新和成: 发布了半年度业绩预告，预计净利润同比增长90%-100%，显示出公司业绩的强劲增长。 核心指标 报告列出了关键能源产品的价格及变动情况，包括美元兑人民币汇率、WTI原油、Brent原油、NYMEX天然气、动力煤、焦煤、煤炭库存以及中国LNG出厂价格等。 这些数据提供了能源市场近期走势的整体概览。 风险提示 报告指出了国际成品油需求大幅下滑和电力需求不及预期的风险。 最新研究 报告列出了川财证券近期发布的与能源行业相关的研究报告，涵盖石油化工、硅宝科技、电力行业等多个领域。这些研究报告提供了更深入的行业分析和投资建议。 总结 本报告对6月22日能源市场进行了全面分析，重点关注低硫燃料油期货上市这一重要事件，并对天然气期货上市的可能性进行了展望。 报告还分析了部分能源企业的近期表现，并提供了关键能源产品的价格及变动数据。 总体而言，报告认为国内能源市场正在经历积极的变革，但同时也面临着一些风险挑战。 投资者应密切关注市场动态，并根据自身情况做出投资决策。 报告中提供的最新研究报告，为投资者提供了更深入的行业分析和投资建议。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年6月，中国基础化工行业面临着复杂多变的市场环境。受疫情反复和全球经济不确定性影响，部分化工产品价格走势疲软，例如维生素系列产品持续下跌。然而，也有部分行业展现出韧性，例如受益于农业需求和转基因种子发展的农药行业，以及行业竞争格局较好、供给受限的维生素E和甜味剂行业。先正达集团中国的成立标志着中国农业投入品市场格局的重大变化，其在植保、化肥和种业领域的领先地位值得关注。 报告建议投资者关注需求刚性、供给受限且竞争格局良好的子行业，以及具有进口替代空间和未来增长潜力的细分领域。 疫情与全球经济不确定性对化工行业的影响 全球疫情反复，导致全球经济复苏的不确定性增加，进而影响化工产品终端需求。报告中多个化工子行业，如煤化工、维生素等，都反映出终端需求疲软，导致产品价格下行或维持低位震荡。 先正达集团中国的成立及其市场影响 先正达集团中国的成立是本报告的另一个重点。该集团整合了中化农业、先正达和安道麦等公司，成为中国最大的农业投入品供应商，并在植保、化肥和种业领域占据领先地位。这预示着中国农业投入品市场将发生重大变化，并对相关上市公司产生深远影响。 主要内容 本报告以基础化工行业周报的形式呈现，内容涵盖市场回顾、国金大化工团队近期观点、化工产品价格及产品价差涨跌幅变化、上市公司重点公告以及行业重要信息等方面。 本周市场回顾 本周布伦特和WTI原油价格均上涨，石化产品价格涨跌互现。国金化工重点跟踪的产品价差中，部分价差扩大，部分价差缩小。石化板块跑低指数，基础化工板块跑低指数。 国金大化工团队近期观点 报告详细分析了化肥、煤化工、维生素、氨基酸、聚氨酯和农药等多个化工子行业的近期情况。 各子行业观点总结如下： 化肥行业: 夏季追肥结束，需求减弱，尿素价格弱势运行，磷肥企业控量挺价。 煤化工行业: 终端需求疲软，甲醇、乙二醇价格下行，醋酸价格维持平稳，DMF价格稳定运行。 维生素行业: 市场成交低迷，价格持续下跌，部分产品价格处于底部区间。 氨基酸行业: 原材料价格上涨，赖氨酸、蛋氨酸、苏氨酸价格趋弱。 聚氨酯行业: 苯胺市场平稳，聚合MDI和纯MDI市场弱势整理。 农药行业: 部分农药价格上涨，部分价格持平或下跌，先正达集团中国的成立对行业格局产生重大影响。 本周化工产品价格及产品价差涨跌幅变化情况 报告提供了多个化工产品的价格及价差涨跌幅图表，直观地展现了本周化工产品市场的价格波动情况。煤焦油、氯化铵、液氯、顺丁橡胶等产品价格上涨，而BDO、丁酮、丙酮等产品价格下跌。 上市公司重点公告汇总 报告总结了本周多家上市公司的重要公告，包括并购重组、股份减持、投资设立子公司、项目试产成功以及退市风险警示等信息。 本周行业重要信息汇总 报告收集整理了本周化工行业的重大新闻事件，例如董家口港区通过国家验收、阳煤化工出售子公司股权、安徽发展生物基新材料产业、英威达己二腈项目奠基等。 总结 本报告对2020年6月中国基础化工行业市场进行了全面的分析，指出疫情和全球经济不确定性对部分化工产品价格造成负面影响，但也有一些行业展现出较强的韧性。先正达集团中国的成立将重塑中国农业投入品市场格局。报告最后给出了投资建议，建议投资者关注需求刚性、供给受限且竞争格局良好的子行业，以及具有进口替代空间和未来增长潜力的细分领域，并提示了疫情影响、原油价格波动和贸易政策变动等潜在风险。 投资者需谨慎评估风险，并结合自身情况做出投资决策。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年6月，化工行业经济基本面持续改善，国际油价上涨，全球经济缓慢复苏。报告建议关注化工行业中优质企业，逢低布局，并推荐了扬农化工、龙蟒佰利、利尔化学、联化科技等公司。报告还分析了部分化工产品的价格波动，并对未来市场走势进行了展望。 全球经济复苏与化工行业机遇 全球经济缓慢复苏，国际油价上涨，为化工行业带来机遇。部分化工子行业在供给端自发减产控量下，供需关系改善，例如聚合MDI行业。 优质化工企业推荐逻辑 报告推荐的优质企业具备以下特点：技术实力突出，处于高速发展中；拥有明显的成本优势和环保优势；具备扩产能力，能够抢占市场份额。 主要内容 股票组合及其变化 报告推荐的投资组合包括扬农化工、龙蟒佰利、利尔化学、联化科技，各占25%。报告还提供了该投资组合近三个月的市场表现图表。核心公司推荐逻辑如下： 龙蟒佰利: 全球硫酸法钛白龙头，拥有钛矿-高钛渣-钛白粉全产业链成本优势，率先突破氯化法钛白生产工艺，未来有望成为全球钛业巨头。 联化科技: 国内农药CDMO龙头，成功切入医药CDMO领域，重要子公司复产将带来业绩拐点。 扬农化工: 农药行业标杆企业，菊酯、麦草畏龙头，南通三、四期项目将打开公司成长空间。 利尔化学: 长期深耕草铵膦行业，广安项目将带来业绩增量，受益于草铵膦未来市场前景广阔。 万华化学: 推荐理由为其在聚合MDI行业的优势地位。 苏博特: 国内混凝土外加剂龙头，受益于下游地产、基建需求较好。 华鲁恒升: 国内低成本煤化工龙头，业绩弹性大。 金石资源: 萤石行业领军企业，长期受益于行业整合。 分析及展望 报告从宏观和微观两个层面分析了化工行业的投资机会： 宏观层面: 全球经济复苏、国际油价上涨是主要驱动因素。报告建议关注纯内需子行业，如混凝土外加剂。 微观层面: 关注部分优质企业的转型升级，例如龙蟒佰利在氯化法钛白生产工艺上的突破，利尔化学在低成本草铵膦项目上的推进。 报告还分析了化工行业PE和PB的近五年分位点，以及外资持仓变化情况。 重点行业信息及点评 报告详细分析了原油、草铵膦、有机硅、萤石等化工产品的价格波动及市场动态，并提供了相应的投资建议。 数据显示，部分产品价格出现上涨，部分产品价格下跌，这与国际油价波动、下游需求变化以及环保政策等因素密切相关。 化工产品动态及分析 报告列出了化工产品价格涨跌幅排行榜，并对主要化工产品的价格走势、市场供需情况以及投资建议进行了详细分析。 分析涵盖了原油、化肥、农药、有机硅、氟化工、聚烯烃、聚氨酯、橡胶、维生素等多个领域。 总结 本报告基于2020年6月的数据，对化工行业进行了全面的市场分析。报告认为，化工行业经济基本面持续改善，国际油价上涨，全球经济缓慢复苏为行业发展带来机遇。报告建议投资者关注优质企业，逢低布局，并推荐了多个具有发展潜力的公司。同时，报告对主要化工产品的价格波动进行了深入分析，并对未来市场走势进行了展望，为投资者提供了重要的参考信息。 然而，报告也指出了环保督查不及预期、下游需求疲软以及贸易摩擦加剧等潜在风险。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年上半年，石油化工行业经历了疫情冲击带来的剧烈波动，但随着OPEC+减产协议的达成以及全球经济复苏的迹象，行业已度过最艰难时期，下半年有望企稳回升。报告重点关注原油、炼化和天然气三个细分领域，并推荐了四家重点公司。 行业整体复苏趋势及未来展望 报告认为，尽管全球原油需求在2020年难以恢复到疫情前的水平，但只要油价维持在现金成本和完全成本之间（30-50美元/桶），市场就能保持平衡。炼化行业方面，油价筑底回升为最佳布局时机，民营炼化项目优势显著。天然气行业则受益于国家管网公司的成立和市场化改革，城燃企业迎来加速发展阶段。 主要内容 原油市场分析：上半年波动与下半年展望 报告首先回顾了2020年上半年原油市场的走势，指出疫情爆发导致需求骤减，OPEC会议一度谈崩，油价跌至负值，但随后OPEC+达成了史无前例的大幅减产协议，有效缓解了市场压力，6月份成为疫情后的供需拐点。报告利用图表数据分析了原油供需平衡、成本曲线、页岩油产量等因素，预测下半年油价将在30-50美元/桶区间波动。报告还探讨了疫情对能源结构的深远影响，指出传统火电需求下降，天然气经济性优势重现。 炼化行业分析：产能、价差与企业盈利 报告分析了炼化行业的产能增速，指出化工品产能增速高于成品油，并详细比较了主要化工品（PX、PTA、涤纶长丝、乙烯、聚乙烯、丙烯、聚丙烯等）的价差与历史水平，发现大部分化工品盈利仍处于低位。报告深入分析了不同炼厂的盈利能力，指出民营炼化项目（如恒力石化、浙石化）的优势，并比较了石脑油烯烃和轻烃裂解的成本差异。 天然气行业分析：改革红利与市场机遇 报告详细阐述了国家管网公司成立对天然气行业的影响，类比电力体制改革，预测托运商模式的出现将推动行业纵横向整合，并分析了天然气定价模式的演变。报告指出，极端的国际市场环境下，下游城燃企业有望受益，天然气在能源平价中的优势也得到强化。 投资观点和重点公司推荐 报告推荐了四家重点公司：荣盛石化（受益于浙石化项目）、桐昆股份（受益于浙石化分红和涤纶行业格局优化）、新奥股份（天然气一体化稀缺标的）和卫星石化（C3产业链龙头）。报告对每家公司进行了简要分析，并指出了其未来发展看点。 风险提示 报告最后列出了主要的风险因素，包括OPEC+减产不及预期和疫情持续时间较长的风险。 总结 本报告对2020年石油化工行业中期策略进行了深入分析，涵盖原油、炼化和天然气三个主要领域。报告指出，行业已度过最艰难时期，下半年有望企稳回升，并推荐了四家具有投资价值的公司。然而，投资者仍需关注OPEC+减产和疫情发展等风险因素。报告的数据和图表清晰地展现了行业现状和未来趋势，为投资者提供了有价值的参考信息。 报告的分析严谨，观点明确，为投资者提供了较为全面的行业分析和投资建议。

中心思想 本报告的核心观点是：上周原油价格大幅上涨，主要由于市场需求回暖和OPEC+减产协议的执行率提高。然而，尽管需求回升，但疫情和供应过剩的风险依然存在，油价预计将继续宽幅震荡。石化行业整体表现略逊于大盘，个股表现分化明显。报告建议关注卫星石化和恒力石化两家公司，但同时也提示了油价波动和宏观经济下滑的风险。 原油价格上涨与市场风险并存 上周WTI原油和布伦特原油价格分别上涨9.62%和8.93%，达到39.75美元/桶和42.19美元/桶。这主要归因于全球石油需求的回暖以及OPEC+成员国对减产协议的良好执行（5月执行率达87%）。OPEC月度报告预测，下半年全球石油需求损失将放缓至640万桶/日，但全年需求仍将减少910万桶/日。维托尔数据显示，6月份全球石油消耗量每周增加140万桶，月增幅超过550万桶。尽管需求回升利好油市，但疫情持续和潜在的供应过剩风险仍制约油价，预计油价将维持宽幅震荡。 石化行业表现及个股分化 上周石油石化指数上涨0.57%，跑输同期上证综指(1.64%)和沪深300指数(2.39%) 1.82个百分点。子板块表现差异较大，工程服务、石油开采、油田服务等板块涨幅相对较高，而炼油板块则出现下跌。个股方面，涨跌幅分化明显，三联虹普、东方盛虹等个股涨幅居前，而广聚能源、恒逸石化等个股跌幅居前。 主要内容 本报告按照目录结构，对石油石化行业上周表现进行了详细分析，主要内容包括： 行情回顾：行业整体及个股表现 报告首先回顾了上周石油石化行业的整体表现，指出石油石化指数上涨0.57%，但跑输大盘。随后，报告对子板块和个股的涨跌幅进行了详细分析，并提供了相应的图表数据，直观地展现了不同板块和个股的表现差异。 报告还分析了行业估值和资金仓位变动情况，提供了PE(TTM)变化图表和北上资金分析表，为投资者提供更全面的市场信息。 重点跟踪产品价格走势及价差分析 报告重点跟踪了原油、汽油、柴油、天然气等主要石化产品价格的走势，并提供了相应的图表数据。此外，报告还分析了PX-石脑油、乙烯-石脑油、PTA-二甲苯等重要产品价差的变动情况，并对这些价差变动的潜在原因进行了分析。 报告还引用了API和EIA的数据，对美国原油库存和钻井平台数量的变化进行了分析，以补充对国际原油市场供需关系的理解。 行业要闻及上市公司重要公告 报告总结了上周石油石化行业的重要新闻事件，例如中国石油和化工行业利润同比下降82.6%以及IEA对全球石油需求下滑的预测。 此外，报告还对上周上市公司发布的重要公告进行了梳理，包括中海油服的债券发行公告、中海油发展的担保公告以及道森股份的产能建设项目延期公告等。 投资建议及风险提示 报告最后给出了投资建议，推荐关注卫星石化和恒力石化，并对两家公司的竞争优势和发展前景进行了简要分析。同时，报告也提示了油价大幅波动、产品价格大幅波动以及宏观经济大幅下滑等风险。 总结 本报告基于上周市场数据，对石油石化行业进行了全面的分析。原油价格上涨主要受益于需求回暖和OPEC+减产协议的执行，但疫情和供应过剩风险依然存在，油价未来走势仍存在不确定性。石化行业整体表现略逊于大盘，个股表现分化明显。报告建议投资者关注卫星石化和恒力石化，但需谨慎应对市场风险。 报告中提供的图表和数据为投资者提供了更直观的市场信息，有助于投资者更好地理解市场动态并做出投资决策。