中心思想 估值底部与政策边际改善驱动板块景气回升 本报告核心观点认为，医药板块经历近半年持续调整后，当前估值已接近历史低位（PE 25.42倍，在31个申万一级行业中排名第8），随着行业边际向好因素逐步兑现，板块性价比凸显。关键驱动包括：集采悲观预期的温和化信号释放（如广东联盟集采中长春高新仅申报粉剂未申报水剂）、国内首款新冠口服药获批缓解疫情救治压力并带动相关需求回升、以及年报季基本面趋势良好的公司存在超预期可能。建议关注CXO、上游、新冠检测、高值耗材及创新药等细分领域。 多维度数据印证行业景气度逐步回升 市场表现数据方面，本周医药生物指数上涨1.71%，显著跑赢上证指数（-1.13%）和万得全A（+0.10%），在31个一级行业中排名第6，显示板块相对强势。新冠疫情跟踪数据显示，国内疫情有所反复但政策应对灵活（香港抗原检测结果获认可），海外日均新增约143万人且奥密克戎BA.2亚型传播更快。政策层面，CDE发布加快创新药审评工作程序征求意见稿，已纳入73个突破性治疗药物品种，明确引导以临床价值为导向的研发方向，进一步催化创新药板块预期修复。 主要内容 市场表现：医药板块相对强势，估值处于历史低位 本周申万医药生物指数上涨1.71%，同期上证指数下跌1.13%，万得全A上涨0.10%。各子板块中，医疗服务（+4.11%）、中药（+2.02%）、生物制品（+0.99%）涨幅领先，医药商业（-0.62%）表现最弱。当前板块整体估值为25.42倍（PE-2022E），在31个申万一级行业中排名第8，处于历史较低分位。个股层面，海辰药业（+72.5%）、佛慈制药（+38.1%）、康芝药业（+35.4%）等周涨幅居前，而昂利康（-8.3%）、康泰医学（-7.7%）等跌幅较大。 新冠疫情跟踪：国内局部疫情反弹，海外新增放缓但BA.2亚型传播更快 国内疫情方面，本周（2022/2/21-2022/2/26）累计报告本土确诊病例1241例，较上周同期693例明显增加。截至2月20日，全国共有8个高风险地区和192个中风险地区。香港新增病例创新高（2月26日单日新增17063例），特区政府已修改指引认可快速抗原检测结果。海外疫情方面，同期新增确诊病例856万人，日均约143万人，较上周同期1144万人有所下降。此外，奥密克戎BA.2亚型已在74个国家和美国47个州被发现，东京大学研究显示其传播速度较BA.1更快。 政策动态：CDE发布加快创新药上市审评工作程序，引导以临床价值为导向 2022年2月22日，CDE发布《药审中心加快创新药上市申请审评工作程序（试行）》征求意见稿。该程序适用于纳入突破性治疗药物程序的创新药，即用于防治严重危及生命或严重影响生存质量疾病、尚无有效防治手段或较现有疗法具有明显临床优势的药物。目前已有73个品种被纳入突破性治疗药物名单，该政策旨在进一步加快有临床价值的创新药上市速度，引导企业开发更多具有临床价值的品种。 核心观点：集采悲观预期修正、新冠口服药获批、年报季催化三个方向 本报告提出三条核心主线：其一，集采悲观预期是本轮调整主因之一，国新办政策吹风会释放温和化信号，关注高值耗材、创新药等板块反弹机会（长春高新在广东联盟集采中仅申报粉剂水剂未申报）；其二，国内首款新冠口服药获批有助于减缓疫情救治压力，利好医疗服务、体外诊断、手术耗材、呼吸类药械需求回升，同时关注国产新冠口服小分子药进展；其三，年报季开启，建议关注基本面趋势良好且存在超预期可能的公司（如CXO、上游和新冠检测）。推荐关注长春高新、我武生物、爱博医疗、药明康德、迈瑞医疗、恒瑞医药等。 风险提示：集采降价、疫情波动、研发不确定性 报告明确三项主要风险：①药品和耗材集采降价幅度若超出预期，将显著影响相关公司业绩；②新冠疫情直接扰动国内抗疫设备、耗材需求及医疗诊疗服务开展，进而影响手术耗材、抗癌药等产品需求；③创新药和创新医疗器械研发周期长，面临新产品技术迭代风险，研发不确定性较高。 总结 本报告通过详细的市场表现数据、疫情跟踪数据、政策动态及核心观点，系统分析了医药生物板块当前的投资机会。从数据看：本周医药板块上涨1.71%，相对跑赢大盘，估值处于历史低位（PE 25.42倍）；疫情方面国内局部反弹但港府放宽检测认定，海外新增放缓但BA.2亚型传播更快；政策上CDE加快创新药审评程序已覆盖73个品种，进一步引导行业向临床价值回归。报告核心逻辑在于集采悲观预期的边际修正、新冠口服药获批带来的需求复苏以及年报季基本面验证，认为板块景气度正逐步回升，性价比已经凸显。同时提示了集采降价、疫情波动和研发风险等主要不确定性因素。

　　诺唯赞(688105) 　　事件： 2022 年 2 月 25 日，公司发布 2021 年度业绩快报公告， 公司实现营业收入 18.64 亿元， 同比增长 19.13%；归母净利润 6.78 亿元， 同比下降 17.43%；扣非净利润 6.44 亿元， 同比下降 20.90%。 　　其中， 2021 年第四季度， 公司实现营业收入 5.75 亿元， 同比增长 34.98%；归母净利润 1.28 亿元， 同比下降 41.01%；扣非净利润 1.15亿元。 　　截至报告期末，公司总资产 45.97 亿元，较期初增长 185.23%；归母所有者权益 41.27 亿元，较期初增长 209.79%，主要系公司首次公开发行股票募集资金到位以及未分配利润增加所致。 　　常规业务快速复苏， 收入同比增长 92% 　　公司的常规业务涵盖科研试剂、测序试剂、诊断原料、诊断试剂及仪器、 CRO 服务等， 2021 年实现销售收入（不含新冠业务）约 7.18亿元，相对 2020 年度同期增长约 92%。 主要原因系公司掌握底层核心技术且平台延展性强，先发优势明显， 产品与服务销售增加；同时我国生物试剂行业蓬勃发展， 相关下游细分领域的终端需求增长；并得益于我国新冠防疫政策，主要客户群体的业务开展得以及时回归常态与复苏。 　　由于出厂价适度下调，新冠相关收入略有下滑 　　受医疗器械集中采购政策实施、行业竞争进一步加剧等因素影响，公司对新冠检测相关原料与终端产品出厂价进行适度下调。因公司新冠产品整体解决方案包含品类较为齐全，加之 2021 年全球新冠疫情反复波动，公司新冠相关业务（包括诊断原料及终端检测试剂）的销售收入实现约 11.46 亿元，相对 2020 年度同期下降约 3%。 　　各项期间费用增长较快， 从而利润有所下降 　　公司坚持以研发为核心， 2021 年研发费用同比增长 84.97%，研发费用率 12.46%，主要系公司对研发团队的扩充以及对研发投入的加大所致；管理费用同比增长 95.37%,主要系 2021年度公司规模扩张迅速，管理人员薪酬及办公费用增加所致； 销售费用同比增长 70.61%，主要系公司进一步提升市场覆盖率、增加销售人员数量、加大市场拓展及宣传所致； 上述投入增加使得公司归母净利润同比下降 17.43%。 　　盈利预测与投资评级：我们预计 2021-2023营业收入分别为 18.64亿/ 21.28 亿/ 24.04 亿元，同比增速分别为 19%/14%/13%；归母净利润分别为 6.78 亿/7.57 亿/ 8.90 亿元，分别增长-18%/12%/18%； EPS分别为 1.69 /1.89 /2.22，按照 2022 年 2 月 25 日收盘价对应 2022年 49 倍 PE。 给予“ 买入” 评级。 　　风险提示： 新冠疫情的不确定性，存货减值风险，分子诊断试剂业务拓展的风险，市场竞争加剧的风险。

中心思想 从0到1的业绩兑现已验证，从1到N的转型逻辑更值得关注 2021年康希诺实现收入43亿元、归母净利润19.1亿元，净利率达44.5%，Q4单季利润环比增长46.2%，标志着新冠疫苗商业化第一年即实现从0到1的跨越式突破。 报告核心观点转向“从1到N”：公司并非仅依赖单一爆品，而是借助新冠疫苗机遇，加速国际化体系搭建、管理及销售效率提升，正处于从Biotech向Biopharma转型的关键拐点，这一边际变化将驱动中长期持续成长。 序贯接种打开国内加强针新增量，多管线梯队支撑成长持续性 国内序贯加强免疫方案明确纳入康希诺腺病毒载体疫苗，临床数据（朱凤才等研究）显示，2针灭活+1针Ad5载体疫苗的中和抗体水平优于3针灭活方案，有望带来显著订单增量。 除新冠疫苗外，MCV2/MCV4获批上市、PCV13i/PBPV等创新疫苗临床推进，叠加固定资产和在建工程快速增长体现产能扩张，多元化产品梯队为公司2022-2023年业绩增长提供支撑。 主要内容 业绩高增长与商业化进程验证转型拐点 业绩表现：2021年全年收入43亿元（同比+17150%），归母净利润19.1亿元（扭亏为盈）；Q4单季收入环比+18.5%、净利润环比+46.2%，全年净利率44.5%，符合预期。业绩大幅增长主因新冠疫苗克威莎®获多国附条件上市及紧急使用授权，实现商业化。 商业化元年转型：公司2021年固定资产及在建工程快速增长（固定资产从1.05亿增至6.95亿，在建工程从7.60亿增至11.73亿），体现从单一管线向综合疫苗平台过渡。2022年增长驱动来自：国内外新冠疫苗加强针、国外初次接种、MCV2/MCV4放量，以及销售团队和国际化研发合作体系持续成熟。 政策催化、盈利预测与风险提示 序贯接种政策催化：2022年2月19日国务院联防联控机制发布序贯加强免疫方案，康希诺腺病毒载体疫苗获批作为序贯加强针。临床研究显示其免疫原性优于灭活疫苗同源加强，有望拉动国内加强针需求。 盈利预测与估值：预计2021-2023年EPS分别为7.74/12.55/17.77元/股，对应2022年PE仅21倍。公司具备蛋白结构设计和腺病毒载体平台技术优势，维持“增持”评级。 风险提示：疫苗临床研发失败风险、新冠疫情反复风险、国内疫苗采购政策变动风险、产能释放低于预期风险。 总结 短期业绩与长期转型共振，序贯接种提供新催化 2021年业绩高增长（收入43亿、净利19.1亿）验证了新冠疫苗商业化能力，Q4环比提速显示需求强劲；2022年序贯接种政策有望为国内加强针市场带来增量，海外接种及MCV2/MCV4销售贡献多元增长。 公司处于从单一Biotech向综合Biopharma转型的关键阶段，国际化、管理、产能逐步成熟，管线梯队日益丰富（PCV13i、PBPV等），长期成长路径清晰。 估值具备安全边际，转型期边际变化值得重点关注 当前股价254.86元，对应2022年PE仅21倍，相比行业平均偏低，反映市场对单一疫苗依赖的担忧；但随着序贯接种落地、MCV产品放量以及后续创新管线推进，公司有望实现从1到N的持续突破，估值与业绩有望迎来双击。维持“增持”评级。

中心思想 美国供应链法案对国内原料药出口影响有限，全球地位稳固 本报告深入分析了美国《2022年振兴美国制造业与保障关键供应链计划》及《行政令》对中国原料药产业的实际影响，指出尽管美国计划通过本土技术升级、增加替代供应等方式减小对中国原料药的依赖，但短期内成效有限、实施难度大。中国作为全球第一大原料药生产国与出口国，提供约30%的全球产能，在成本、供应链完备性、质量控制方面具备显著优势，即使极端情况下失去部分美国市场，通过向新兴市场转移和产业链升级仍可弥补。 多重底部信号显现，医药板块具备反弹条件 报告从估值、持仓、政策地位等多维度分析认为，医药板块已处于近十年估值底部（PE约28倍，低于历史均值9.44个单位），公募基金持仓降至约6%，叠加“十四五”规划将医药提升至国家安全战略性产业、医保支出保持10%增速等基本面支撑，板块见底信号明确，建议抓住低估值原料药、中药及新冠治疗主题等结构性机会。 主要内容 板块观点 低估值原料药、中药板块保持强势，设备自主可控涨幅较大 本周（2022.2.21-2.25）医药指数上涨1.71%，年初至今跌幅11.78%，相对沪深300超额收益本周为3.38%。结构上，原料药（+2.18%）、中药（+2.02%）表现活跃，医疗服务板块涨幅4.11%居首，医药商业下跌0.62%。个股方面，海辰药业（+72.46%）、佛慈制药（+38.15%）领涨，新冠治疗主题个股如君实生物涨幅明显。估值端医药PE约28倍，回到2018年底部区域，公募持仓近十年低点约6%，多因素支持板块见底。 细分板块观点（创新药、医疗器械、疫苗、药店、医美、CXO、IVD、原料药） 创新药领域强调Fast-follow-on策略与全球多中心临床能力；医疗器械受益国产替代和消费升级；疫苗进入重磅品种收获期；药店和医疗服务在集中度提升和处方外流下稳健增长；医美渗透率提升空间大；CXO处于黄金十年，中国公司有全球竞争优势；IVD进口替代加速；原料药制剂一体化和向CDMO转型是长期方向。 我国原料药在全球产业链地位稳固，长期坚定看好 中国是全球原料药最重要供应商之一，产业链地位稳固 2019年中国原料药出口量1011.85万吨，出口额336.8亿美元，CAGR（近7年）5.8%。占全球约30%产能。出口美国量仅占总出口量6.6%、金额12.5%，即使极端情况下影响有限。亚洲、欧洲等市场占比更大。 政策对原料药产业链升级大力支持，技术和质量快速崛起 工信部、发改委《关于推动原料药产业高质量发展实施方案的通知》等政策推动高端化、绿色化转型。技术方面，中国每年获得DMF注册号100个以上，仅次于印度；欧盟API认证数量也快速增长，体现质量竞争力。 短期利差扩大，长期看好向原料药制剂一体化/CDMO转型 短期原材料价格触顶回调（PMI购进指数从2021年10月高点回落），特色原料药价格稳中有升，利差扩大改善盈利能力。长期看，带量采购下原料药制剂一体化企业成本优势突出；CDMO转型逻辑已验证，如九洲药业2021H1CMO/CDMO收入10.24亿元（+134.77%），毛利率57.74%，净利率14.73%，多家原料药企业研发团队和产能快速扩张。 研发进展与企业动态 创新药/改良药研发进展 亿帆医药F-627（长效G-CSF，治疗化疗致中性粒细胞减少症）NMPA受理上市申请；百济神州BTK抑制剂泽布替尼两项新适应症获EMA受理；赛诺菲度普利尤单抗获中国批准用于6岁以上中重度特应性皮炎；石药集团启动罗沙司他BE试验；信达生物Claudin18.2 CAR-T完成首例给药等。 仿制药及生物类似物上市、临床申报情况 倍特药业葡萄糖酸钙注射液首家过评；国药现代硝苯地平控释片、奥美拉唑肠溶片通过一致性评价；莱美药业注射用甲泼尼龙琥珀酸钠过评；另有大量仿制药申报上市及一致性评价动态。 重要研发管线一览 圣诺医药STP705 siRNA疗法治疗皮肤基底细胞癌2期中期数据显示高完全清除率；先声药业曲拉利西III期达到主要终点；Moderna RSV疫苗mRNA-1345启动3期；瑞博生物反义寡核苷酸药2型糖尿病两项II期完成等。 行业洞察与监管动态 CDE发布《人用狂犬病疫苗临床研究技术指导原则（试行）》《人纤维蛋白原临床试验技术指导原则（试行）》《E8（R1）：临床研究的一般考虑》《药审中心加快创新药上市申请审评工作程序（试行）》，推动审评加速和标准化。 行情回顾 医药市盈率追踪 截至2022.2.25，医药指数PE为31.44倍（低于历史均值9.44个单位），溢价率138.8%（低于历史均值52.7个百分点）。 医药子板块追踪 本周医疗服务板块涨幅4.11%居首，原料药+2.18%，中药+2.02%，医药商业-0.62%最弱。年初至今原料药跌幅最小（-5.78%），医疗服务跌幅最大（-15.17%）。 个股表现 本周涨幅前三：海辰药业（+72.46%）、佛慈制药（+38.15%）、康芝药业（+35.35%）。跌幅前三：览海医疗（-10.54%）、昂利康（-8.28%）、康泰医学（-7.69%）。年初至今涨幅最大：海辰药业（+245.00%），跌幅最大：药石科技（-35.29%）。 风险提示 药品降价幅度继续超预期，疫情导致经济衰退，医保政策进一步严厉等。 附录 报告附录提供了国内药品注册分类表，涵盖化学药、生物制品、中药的具体分类。 总结 本报告核心结论认为美国供应链法案对国内原料药出口冲击有限，中国凭借产能、成本、质量优势在全球供应链地位稳固，且短期利差扩大、长期向制剂一体化和CDMO转型趋势明确。医药板块估值、持仓、政策底部特征明显，具备反弹条件。配置上建议重点关注中药、原料药、CXO、创新药及产业链、医疗器械、疫苗、医疗服务等细分领域，同时提示产业转型、研发进展、药品降价及医保政策等风险。

中心思想 边防项目驱动4Q21业绩超预期，短期成本压力显现 海康威视2021年业绩快报显示，营收813.01亿元（同比+28%），归母净利润167.84亿元（同比+25%），分别超出华泰预期5%和0%。其中4Q21单季营收256.72亿元（同比+20%，环比+18%），净利润58.18亿元（同比+18%，环比+30%），超预期主要源于PBG板块在云南抗疫等边防项目获得大额订单，但工程类低毛利率业务导致季度毛利率下滑，同时人员费用增长使营业利润率同比/环比下降3个百分点。股权激励形成的所得税抵扣支撑净利润率环比提升2个百分点。 短期波动不改长期增长逻辑，下调目标价维持买入 尽管短期面临宏观压力及SMBG高基数增长放缓，公司EBG与企业数字化需求保持15%-20%增速，创新业务（萤石、机器人分拆上市）预计维持25%-30%增长，供应链优势助力海外业务稳定。基于21年实际数据及22年毛利承压预期，上调21-23年归母净利润至168/207/247亿元，但因下调毛利率，目标价从86.40元调至79.56元（对应36倍2022E PE，处于历史估值均值85%），维持买入评级。 主要内容 4Q21回顾：边防项目带动收入超预期，股权激励致所得税下降 在宏观经济压力下，公司PBG通过云南抗疫等大额订单实现收入超预期，EBG保持稳定，SMBG下半年增速放缓。4Q21营业利润率同比/环比下滑3个百分点，但因股权激励产生所得税抵扣，净利润率环比提升2个百分点。库存维持稳定水位，结构上向缺货材料倾斜。 2022展望：EBG与创新业务长期稳定增长，发挥供应链优势，稳定毛利率 PBG拓展新基建、数字经济等新项目，EBG受益企事业单位数字化转型需求，预计22/23年维持15%-20%增速；SMBG面临1H22高基数及宏观放缓压力。创新业务（萤石、机器人）分拆上市推进中，预计收入增速维持25%-30%。海外业务在疫情冲击下依托供应链优势保持稳定增长。 盈利预测与估值：视频物联龙头优势明显，维持买入评级 上调21/22/23E归母净利润至168/207/247亿元（原值168/201/233亿元）。选取硬件及AI算法可比公司（大华股份、千方科技、虹软科技、商汤等），2022年万得/彭博一致性预期均值36倍PE。公司处于历史估值均值85%，考虑22年行业上行周期但复苏需要时间，给予36倍2022E PE，目标价79.56元（原86.40元），维持买入。风险提示：海外政策及疫情；智能化竞争加剧。 总结 海康威视2021年业绩超预期主要来自4Q21边防项目收入确认，但低毛利工程业务及人员费用增长拖累盈利能力。2022年，EBG与创新业务将贡献长期稳定增长，SMBG短期承压，公司通过供应链优势维持海外业务稳定。华泰基于业绩快报上调盈利预测但下调毛利率预期，并因估值中枢下移调降目标价至79.56元，维持买入。整体认为公司视频物联龙头地位稳固，短期波动不改长期投资价值。

中心思想 政策驱动与投资主线：两会医药政策前瞻与高质量发展路径 本报告核心观点为：2022年全国两会即将召开，回顾2019-2021年政府工作报告与代表提案，国家通过深化医疗改革、加强公卫体系建设、“一老一少”疾病防治、促进中医药发展等政策持续引导医药领域高质量发展。本周行情显示A股医药生物指数上涨1.71%，主要受医疗服务（CXO）反弹驱动；港股恒生医疗健康指数收跌1.22%，但跑赢大盘。报告提出2022年投资策略为“知常明变，守正创新”，建议重点关注医疗卫生体系建设、“一老一少”重大疾病防治、中医药发展等领域，并推荐华特达因、锦欣生殖（H）、博雅生物、同仁堂等个股；同时明确创新药与疫苗、CXO、器械设备、内需消费等细分方向的投资机会。 当前市场表现与关键变量 上周（2.21-2.25）A股医药板块表现较好，子行业中医疗服务涨幅最大（+4.11%），医药商业跌幅最大（-0.62%）；个股中海辰药业因新冠药中间体概念涨幅达72.46%。上市公司研发进度方面，亿一生物艾贝格司亭α注射液、宣泰医药谷美替尼片上市申请新获承办，恒瑞、复星、豪森等多款药物临床申请推进。一致性评价方面，上周共20个品规正式通过。资金面上，沪港深通资金净买入药明康德、爱尔眼科、智飞生物居前，港股金斯瑞生物科技、锦欣生殖获资金青睐。风险方面需关注药品/耗材降价、行业黑天鹅及研发失败风险。 主要内容 1. 行情回顾：CXO引领反弹，医药商业疲软 A股： 医药生物指数上涨1.71%，跑赢沪深300指数3.38pp，跑赢创业板综指0.33pp，排名6/28。子行业中医疗服务涨幅最大（+4.11%），主因CXO板块反弹；医药商业跌幅最大（-0.62%）。 港股： 恒生医疗健康指数收跌1.22%，跑赢恒生国企指数5.18pp，排名1/11。子行业中生命科学工具和服务Ⅲ涨幅最大（+3.02%），医疗保健技术Ⅲ跌幅最大（-8.42%）。 个股： A股涨幅前五为海辰药业（+72.46%）、佛慈制药（+38.15%）、康芝药业（+35.35%）、浙农股份（+31.09%）、陇神戎发（+31.01%）；跌幅前五为*ST海医（-8.90%）、昂利康（-8.28%）等。港股涨幅前五为密迪斯肌（+27.27%）、盈健医疗（+21.84%）、荣昌生物-B（+17.65%）、锦欣生殖（+14.69%）、创美药业（+14.58%）。 2. 本周观点：两会政策引导医药高质量发展 2022年全国两会将于3月5日召开，回溯2019-2021年政府工作报告与提案，政策聚焦：全面深化医疗改革（联动改革、分级诊疗、医保补助）、加强公共卫生体系建设（应急处置、常态化防控、互联网+医疗）、 “一老一少”疾病防治（老年慢病、肿瘤、儿童疾病、生殖健康）、中医药发展（传承创新、中西医并重）。 资本市场表现：2019年两会前后医药板块上涨约22.9%，2020年两会前后上涨约6.02%，2021年两会前后下跌约8.1%。今年重点关注医疗卫生体系建设、“一老一少”重大疾病防治、中医药发展等方向，推荐华特达因、锦欣生殖（H）、博雅生物、同仁堂、云南白药、新华医疗；关注翔宇医疗、三星医疗、太极集团等。 2022年投资策略：知常明变、守正创新，把握创新化、国际化方向。具体推荐：创新药与疫苗（信达生物H、荣昌生物H）、CXO（药明生物H、康龙化成、皓元医药、药石科技）、器械设备与生命科学（迈瑞医疗、微创医疗H、新华医疗、艾德生物、奕瑞科技）、前沿技术（关注艾博生物等未上市企业）、内需消费（锦欣生殖H、老百姓、华特达因、博雅生物）。 3. 行业政策和公司新闻 国内： 科兴制药与安泰维合作开发抗新冠病毒口服药；康希诺疫苗获批序贯加强免疫；凯莱英子公司签订35.42亿元供货合同；亿帆医药F-627上市申请获受理；海思科环泊酚注射液新适应症获批等。 海外： BioNTech与Medigene合作开发TCR细胞疗法；阿斯利康/第一三共ADC（Enhertu）显著延长HER2低表达乳腺癌患者PFS/OS；艾伯维卡利拉嗪申请MDD辅助治疗；Moderna RSV mRNA疫苗进入3期临床；Plexium完成1.02亿美元融资开发蛋白降解剂；勃林格殷格翰PDE4B抑制剂获突破性疗法认定；Biohaven从BMS获得抗肌肉生长抑制素药物taldefgrobep。 4. 上市公司研发进度更新 上市申请新进承办：亿一生物艾贝格司亭α注射液、宣泰医药谷美替尼片。 临床申请新进承办：恒瑞医药SHR-8068注射液、复星医药HLX26单抗注射液和斯鲁利单抗注射液、豪森药业HS-10386片（IND）。 临床试验进展：华兰生物四价流感疫苗Ⅳ期进行中；科兴生物四价流感疫苗Ⅲ期进行中；晟斯生物培重组人凝血因子VIII-Fc融合蛋白Ⅱ期进行中；正大天晴TQB2858、恒瑞马来酸吡咯替尼、复星FH-2001在Ⅰ期进行中。 5. 一致性评价审评审批进度更新 目前共3377个品规正式通过一致性评价（补充申请1892个，按新注册分类1485个）。 上周共20个品规通过，包括贝朗医疗琥珀酰明胶电解质醋酸钠注射液、积大制药头孢克洛干混悬剂等。 6. 沪深港通资金流向更新 A股：沪港深通资金净买入前五为药明康德（4.16亿）、爱尔眼科（3.80亿）、智飞生物（2.98亿）、沃森生物（2.53亿）、以岭药业（2.38亿）；净卖出前五为康弘药业、老百姓、科伦药业、振德医疗、羚锐制药。持仓比例前五为金域医学（16.0%）、益丰药房（15.6%）、艾德生物（15.2%）、山东药玻（14.7%）、泰格医药（11.7%）。 H股：净买入前五为金斯瑞生物科技（2.80亿）、锦欣生殖（1.52亿）、药明生物（1.07亿）、信达生物（1.03亿）、复星医药（0.81亿）；净卖出前五为国药控股、石药集团、启明医疗-B、康宁杰瑞制药-B、方达控股。持仓比例前五为海吉亚医疗（27.2%）、维亚生物（26.0%）、锦欣生殖（23.8%）、金斯瑞生物科技（21.7%）、先健科技（21.4%）。 7. 重要数据库更新 新冠疫苗接种： 截至2022.2.24，全球接种106.84亿剂次，中国31.15亿剂次；每百人接种量全球135.67剂次，中国215.66剂次；每日接种量全球2950.57万剂次，中国555.29万剂次。 原料药价格： 抗生素：1月价格稳定（7-ACA 480元/kg，6-APA 340元/kg等）。 维生素：截至2.25，维生素A降至237.5元/kg，其余品种稳定。 心脑血管原料药：1月价格稳定（缬沙坦625元/kg，厄贝沙坦640元/kg等）。 中药材价格指数：1月收2715.21点，环比+0.30%，同比+10.80%。 医药制造业数据： 21M1-12累计收入29288.5亿元（+20.1%），成本+12.7%，利润总额+77.9%；销售费用率16.1%（-2.5pp），管理费用率5.7%（-0.7pp），财务费用率0.7%（-0.3pp）。 基本医保： 21M1-11期末参保人数13.63亿人（+0.4%），累计收入24682亿元（+16.0%），累计支出20813亿元（+13.1%），累计结余3869亿元，结余率15.7%。 耗材带量采购： 深圳拟对静脉留置针等9类医用耗材开展基础库信息维护，预计后续带量采购。 CPI： 1月整体CPI同比+0.9%，环比+0.4%；医疗保健CPI同比+0.6%（中药+1.7%，西药-0.7%，医疗服务+0.9%）。 诊疗人次： 21M1-4医院累计诊疗12.8亿人次（+46.5%），三级医院7.1亿人次（+63.6%），二级医院4.3亿人次（+29.8%），基层医疗机构6.6亿人次（-39.4%）。 8. 医药公司融资进度更新 神州细胞定增预案（证监会注册，募资22.40亿元）；葫芦娃定增获证监会核准（募资10亿元）；南京医药定增已实施（募资9.98亿元）。 9. 本周重要事项公告 股东大会：神州细胞、上海谊众、辰欣药业、太龙药业等召开临时股东大会。 解禁：合富中国、华兰疫苗、华兰生物、*ST康美、西点药业、泽璟制药、梓橦宫等有不同规模解禁。 10. 风险提示 药品/耗材降价风险；行业“黑天鹅”事件；研发失败风险。 总结 本报告系统分析了2022年2月最后一周医药生物行业的市场表现、政策动向、公司动态及关键数据。核心结论如下： 市场表现分化：A股医药板块小幅上涨，主要由CXO引领医疗服务反弹；港股医药指数下跌但跑赢大盘。个股方面新冠药/新冠检测概念股活跃，部分品种受退市风险、年报不及预期等拖累。 政策催化明确：两会前夕，报告梳理了近年政策重心——医疗改革、公卫体系、“一老一少”疾病防治、中医药发展，并认为这些领域将持续获得政策支持。2022年投资策略聚焦创新化与国际化，推荐CXO、创新药、器械、内需消费等方向。 产业动态活跃：多家上市公司披露临床/上市进展（亿一生物F-627、海思科环泊酚新适应症等），海外新药突破（Enhertu改变乳腺癌分类）、新技术平台融资（Plexium蛋白降解剂）体现创新活力。 基本面平稳：原料药价格稳定，中药材指数温和上涨；医药制造业收入利润高增长但增速放缓，医保基金运行稳健，带量采购继续推进；后疫情时代诊疗人次大幅回升。 风险提示：需警惕降价压力、黑天鹅事件及研发不确定性。 总体而言，报告为两会前后的医药投资提供了清晰的政策主线与产业脉络，强调在变局中把握确定性增长领域。

中心思想 北京率先将辅助生殖纳入医保，政策红利打开行业成长空间 北京医保局将16项辅助生殖技术项目纳入甲类报销，覆盖三代IVF、IUI及二代IVF技术，价格基本持平，医保可覆盖单周期费用的20%以上（约0.8-1.1万元，占总花费3.5-4.5万元）。此次政策响应2021年国家三胎政策号召，北京作为先行试点为其他省市提供经验借鉴，推动辅助生殖行业进入政策驱动的黄金发展期。 行业渗透率低、壁垒高，锦欣生殖作为民营龙头有望受益 中国辅助生殖渗透率仅7%，远低于美国的31%，且行业牌照壁垒严格（2020年全国仅536张，未来五年新增不足100张），80%机构周期数不足1000个/年，头部集中效应显著。锦欣生殖作为民营龙头（市占率中国ARS市场第三、民营第一），通过收购西南最大妇儿医院布局生育一体化服务，有望凭借政策红利、运营优势和技术能力抢占市场份额。 主要内容 事件 2022年2月21日，北京医保局、卫健委及人社局联合发布通知，将16项辅助生殖技术项目纳入医保报销，标志着辅助生殖项目首次进入国家医保体系。 政策 北京将16项辅助生殖技术项目纳入医保甲类报销，其中含3项三代IVF、2项IUI、1项二代IVF，适用于公立及民营医保定点医疗机构。价格与原有项目基本持平或小幅上涨，不影响VIP等高端服务定价。单周期平均花费约3.5-4.5万元（不含三代），医保可覆盖0.8-1.1万元，支付占比可观。此前国家卫健委在2021年7月已发布支持三胎政策，北京率先落地为其他省市提供借鉴。 行业 辅助生殖行业具有高牌照壁垒，2020年全国共536张牌照，主要集中在广东且由公立医院主导，未来五年新增不到100张。机构服务能力分化严重，80%机构周期数不足1000个/年，仅10%机构超过5000个/年，头部效应将愈发显著。中国辅助生殖渗透率仅7%，远低于美国31%，纳入医保后需求有望大幅提升，推动渗透率提高。 公司 锦欣生殖是民营龙头辅助生殖服务机构，业务覆盖四川、深圳、云南、老挝及美国西海岸。2018年按周期数计，公司市占率在中国ARS市场排名第三、民营医院排名第一，处于行业第一梯队。2021年10月收购西南地区唯一三甲妇儿医院——四川锦欣妇女儿童医院（全国最大民营单体妇儿医院），围绕辅助生殖提供备孕-怀孕-产检-分娩-产后（月子中心）的一体化全周期服务，形成协同效应。 投资建议 乘政策东风，辅助生殖技术纳入医保后需求量将大幅提升，渗透率提高，行业迎来黄金发展期。锦欣生殖作为民营龙头有望享受政策红利，凭借优秀运营模式和先进技术进一步抢占市场份额。初步预计2021-2023年营业收入分别为17.72、24.94、29.03亿元，增速24.3%、40.8%、16.4%；归母净利润分别为3.15、5.38、6.73亿元，增速25.3%、70.5%、25.2%。 风险提示 政策风险；销售不及预期；医院扩张进度不及预期；价格下滑风险；安全质量等突发事件风险。 总结 本报告围绕北京将辅助生殖技术纳入医保这一核心事件，分析政策利好、行业现状及公司前景。政策层面，北京率先将16项辅助生殖项目纳入医保甲类报销，医保支付占比可观，为全国推广提供示范；行业层面，中国辅助生殖渗透率极低（7%），牌照壁垒高、服务能力分化，政策驱动下需求释放将加速渗透率提升；公司层面，锦欣生殖作为民营龙头拥有先发优势和规模效应，通过外延并购布局生育一体化，预计业绩将保持高速增长。投资建议上，看好政策红利下锦欣生殖的增长潜力，同时提示政策执行、销售及扩张等风险。

　　隐形眼镜市场规模逐步扩大，选对细分赛道很重要 　　2022初，根据最新的全国人口统计数量，中国总人口数量已经到达14.4亿，2021年中国近视患者人口已有7亿人口，几乎占人口数量的50%。然而截止至2020年，中国隐形眼镜渗透率仅有7.5%，相较于亚洲国家中，日本韩国20%以上的渗透率、欧美国家40%以上的渗透率来说，中国的隐形眼镜市场存在巨大的增长空间。 　　2022年末，预计全球隐形眼镜市场规模达到95.0亿美金，2026年全球隐形眼镜市场将突破115.0亿美金。中国隐形眼镜市场在2022年底保守估计将达到135.9亿元，在2025年将突破221.3亿元。且因为各细分隐形眼镜类别溢价情况不同，单彩色接触镜（美瞳）一类，2020年终端消费市场规模便达到可225.0亿元 　　本短报告旨在归纳总结中国隐形眼镜行业的基本市场情况，影响行业发展的具体因素，及行业内具有更高投资价值的细分领域。通过直观的数据图表使更多的对中国隐形眼镜行业感兴趣的读者，在短时间内了解行业的基本情况 　　1.隐形眼镜种类众多 　　隐形眼镜可直接分为软性、硬性，半硬性镜片三大类。但真正市场中进行划分时，则会通过其材料材质，使用寿命，即设计功能分为更为细化的若干种。最为常见的种类为根据材质所划分的水凝胶或硅水凝胶软镜、GP或RGP硬性透氧镜等；根据使用寿命分成的曰、周、月、年抛弃型隐形眼镜；以及设计功能所分的彩色接触镜（美瞳）等 　　2.中国儿童青少年近视率近年来一直保持较高的近视率，这为中国隐形眼镜行业达发展提供了基础 　　中国儿童青少年近视率2020年达到52.7%，其中初中生、高中生的近视率分别为71.1%和80.0%。降低中国儿童青少年近视率势在必行，2030年目标，6岁儿童近视率，小学生近视率、初中生近视率、高中生近视率分别控制在3.0%、38.0%、60.0%、70.0%左右。这也为角膜接触镜(OK镜)，即GP或RGP硬性透氧镜提供了广阔的市场空间及机遇 　　3.日抛型软性隐形眼镜、角膜塑形镜、彩色接触镜将是中国隐企业竞争的主要方向 　　日抛型软性隐形眼镜因其安全、便捷性将会被越来越多的消费者所青睐；角膜塑形镜及彩色接触镜也会因为各自功能及消费群体的人口基数，产生巨大市场机遇、创造更高的市场价值。中国隐形眼镜行业亦将产生出一批研、产、生一体的专业化，具有高竞争力的优秀企业

　　投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G 材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。给予行业“推荐”评级。 　　行业信息更新： 　　半导体相关： 　　2 月 20 日，C114 通信网：2 月 19 日，集成电路高精尖创新中心在北京成立。该中心由北京市教委批准成立，依托清华大学、北京大学共同设立，联合北京市集成电路产业重点单位开展深度合作，是北京服务国家重大战略、深化科研体制机制改革、建设集成电路科技创新高地的重要举措。 　　新能源材料相关： 　　2 月 25 日，电池工业网报道：固态电池来了，东风公司率先开始量产。日前，工业和信息化部近日发布《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》(第五十一批)，由东风公司技术中心自主开发的东风风神E70 固态电池车名列其中，获得免税许可。值得注意的是，这是国内首款获得免税许可的固态电池乘用车，标志着东风公司率先开始固态电池车量产。 　　重点企业信息更新： 　　德方纳米：2 月 24 日，公司发布 2021 年度向特定对象发行股票并在创业板上市募集说明书(注册稿)：本次向特定对象发行股票拟募集资金总额不超过 32 亿元，发行的募集资金在扣除发行费用后，将用于以下项目：23 亿元将用于年产 11 万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目，9 亿元将用于补充流动资金。 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份，公司 OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握 CMP 抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的 CMP 抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的 MLCC 陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　重点推荐飞凯材料，公司是电子化学品龙头企业，5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a 合成新材料项目和 100t/a 高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED 材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　建议关注巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。 　　重点推荐万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 　　重点推荐江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及 LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。 　　建议关注彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。

　　行业核心观点： 　　近日乌俄纷争加剧引发市场能源危机担忧，原油价格震荡走高。同时西方多国先后宣布将对俄罗斯采取制裁措施。当前国际地缘政治局面将影响化工行业大宗商品走势。对此，我们进行了简要分析。 　　投资要点： 　　国际原油供需紧张状态持续，乌俄纷争加剧引布油突破“百元大关”：当前全球原油持续处于供需紧张、去库存的状态，同时叠加OPEC+增产不及预期，以及国际地缘局势紧张等因素，国际原油价格一路走高。俄罗斯作为全球第二大产油、产气国，其与乌克兰的冲突加剧了市场对于能源品断供的担忧，恐慌情绪下原油价格一度突破了百元关口。预计短期内国际原油价格将继续高位震荡，且高价支撑力较强，并有望带动其他能源品及下游烯烃、芳香烃等石油化工品价格上涨。建议关注油品销售及仓储、石油开采等相关板块龙头企业。 　　农产品价格持续走高，农化板块业绩表现值得期待：当前农作物价格已位处5年来的高点水平，俄罗斯和乌克兰是全球小麦、大麦以及玉米生产大国，两国冲突引发了这些农作物价格再度走高。农作物价格高筑或将有力推动农耕积极性。我国2022年中央一号文件中明确设定了粮食生产红线，对上游农药化肥需求量做出了基本保障。在春耕旺季阶段，需求端利好下农药化肥价格仍有看涨预期。此外，我国与俄罗斯同是全球氮、磷、钾肥主要生产国，若俄罗斯化肥出口受到制裁，或将利好我国化肥外贸业务。因此我们持续看好2022年钾肥等农化板块业绩表现，建议关注相关龙头企业。 　　稀有气体存在供应缩减风险，或影响全球半导体生产：乌克兰向全球供应了大量用于半导体生产的氖气、氪气、氙气等惰性气体。乌俄冲突下若乌克兰相关惰性气体生产受阻，或将引起全球惰性气体供应缩紧。由于这些惰性气体市场规模较小，其价格弹性也就更大，同时也很可能影响半导体产业的正常生产供应。我国在惰性气体纯化方面已实现技术突破，部分企业所生产的惰性气体已足够用于先进半导体制程，乌俄冲突之下我国惰性气体出口需求有望随之增长。 　　风险因素：原油库存及产能释放不及预期风险；大宗商品价格大幅波动风险；地缘政治局面持续恶化风险。