中心思想 生物试剂国产替代领军者，技术平台构筑核心壁垒 诺唯赞（688105）作为国内分子类生物试剂市占率第一的国产企业，依托蛋白质定向改造与进化、单B细胞抗体发现等四大核心技术平台，已建立200余种重组酶和1000余种抗原抗体原料库，覆盖1000多所科研院校和700多家高通量测序企业。2019年中国生物科研试剂市场规模达136亿元，年复合增速17.1%，远高于全球水平。公司凭借酶库定制化服务与全品类产品矩阵，在进口替代浪潮中占据先发优势，2021年常规业务销售收入同比增长约92%。 新冠抗原检测获批开启第二曲线，2022年PE可达58倍 2022年3月12日公司新冠抗原检测试剂盒获NMPA批准，成为国内17款获批产品之一。基于国内POCT市场2019-2024年预计20.9%的年复合增长率，以及mRNA疫苗酶原料近20种品类的全面布局，公司生物医药及POCT业务有望形成新增长极。预计2021-2023年归母净利润分别为6.78/8.80/9.78亿元，给予2022年58倍PE（可比公司均值48倍），目标价128元，首次覆盖评级“买入”。 主要内容 1. 诺唯赞：国内分子类生物试剂旗舰企业 1.1 生物试剂为核心，生命科学全链布局 公司2012年成立，2014年高通量测序产品线上市，2016年进军POCT，2019年成立生物医药事业部。截至2021H1拥有50项专利（发明32项）、67项医疗器械注册证，产品覆盖科研试剂、测序试剂、诊断原料、POCT试剂及仪器。 1.2 核心管理团队经验深厚，股权结构集中 创始人曹林、段颖夫妇为实际控制人，一致行动人持股47.82%。核心管理层多具备南京大学博士背景，平均从业超10年，在研发、生产、市场各环节形成协同优势。 1.3 2021年常规业务高速增长，盈利结构持续优化 预计2021年营收18.64亿元（+19.13%），归母净利润6.78亿元（-17.43%）。其中常规业务（不含新冠）收入约7.18亿元，同比增长92%。毛利率保持83%以上，净利率约36%，期间费用率不断下降，研发人员占比达28%。 2. 生物试剂行业进入高速发展期，进口替代方兴未艾 2.1 中国市场增速远超全球，分子类试剂占比过半 2015-2019年全球生物科研试剂市场规模从128亿美元增至175亿美元（CAGR 8.1%），中国从72亿元增至136亿元（CAGR 17.1%）。分子类试剂占国内市场50.9%，为公司核心赛道。 2.2 公司市占率国产第一，产品矩阵覆盖完整 2020年公司在中国分子类生物试剂市场份额4.0%，排名第五、国产第一。产品涵盖qPCR、PCR、基因测序、逆转录、分子克隆等12大系列，其中逆转录酶可扩增长度达15kb，超越进口竞品性能。 2.3 四大核心技术平台构建研发壁垒 包括：蛋白质定向改造与进化平台（拥有上万种突变酶）、单B细胞抗体发现平台（2周筛出上百株阳性克隆）、规模化多系统重组蛋白制备平台（表达量2-8g/L）、量子点修饰偶联平台。多平台组合形成500余个终端产品。 2.4 定制化服务强化客户黏性，覆盖下游广泛 客户覆盖1000多所科研院校、700多家高通量测序企业、700多家分子诊断企业、200多家药企及CRO公司，以及2200多家医疗机构（三级医院近700家）。研发及销售人员快速扩充至1600人。 3. 生物医药事业部：下游业务再拓展 3.1 单B细胞抗体筛选技术周期短、通量高 传统方法需2个月，公司平台仅需2周即可完成记忆B细胞分选、单细胞RT-PCR、重组表达及高通量筛选，一只小鼠可获取上百株阳性克隆，已应用于新冠中和抗体药物研发。 3.2 mRNA上游原料品类全面，覆盖全流程 公司提供近20种mRNA疫苗酶原料，包括T7 RNA聚合酶、加帽酶（牛痘病毒加帽酶）、2'-O-甲基转移酶、Poly(A)聚合酶、DNase I等，涵盖转录、加帽、加尾、纯化各环节。核苷酸修饰（N1-Me-Pseudo UTP）可降低宿主免疫反应，提高mRNA稳定性。 3.3 CRO服务聚焦疫苗评价，开拓增长点 基于Bio-assay试剂系列（报告基因检测、假病毒系列等45个产品），为康希诺、民海生物等企业提供免疫原性评价服务。该板块预计2021-2023年收入分别为0.4/0.8/1.6亿元，CAGR 100%。 4. POCT领域：原料自给的创新者 4.1 国内POCT市场高速增长，2024年有望达290亿元 2019年国内POCT市场规模112亿元，预计2024年达290亿元（CAGR 20.9%）。公司覆盖心脑血管、炎症感染、优生优育等8个产品系列，自主开发量子点全自动免疫荧光分析仪和全自动特定蛋白分析仪。 4.2 关键原料100%自给，供应链高度自主 公司拥有1000余种高性能抗原、抗体原料储备，POCT诊断试剂中关键抗体和抗原大部分自产。2020年新冠疫情中迅速实现PCR、qPCR试剂大规模生产，保障下游诊断企业原料供应。 4.3 新冠抗原检测国内获批，打开百亿级市场 2022年3月12日公司新冠抗原检测试剂盒获证，可检测N抗原和S抗原。截至2022年3月19日国家药监局共批准17个产品。公司已签订2.24亿元设备采购合同及2.15亿元抗原检测试剂采购合同（上药医疗），预计2022年体外诊断收入达8.95亿元（+86.5%）。 5. 盈利预测与估值 5.1 生命科学业务稳健增长，体外诊断贡献增量 预计2021-2023年总营收18.64/24.40/26.68亿元，归母净利润6.78/8.80/9.78亿元。其中生命科学业务增速放缓至8-9%，体外诊断2022年增速86.5%，生物医药维持100%复合增长。 5.2 可比公司PE均值48倍，目标价128元 选取泰坦科技、义翘神州、百普赛斯、阿拉丁四家可比公司，2022年平均PE 48倍。考虑抗原检测获批带来的成长空间，给予58倍PE，对应目标价128元。 6. 风险提示 6.1 新冠疫情不确定性及竞争加剧风险 疫情持续时间、毒株变异、竞争者产品获批等因素可能影响公司新冠相关业务。新冠抗体检测试剂对疫苗接种者有效性降低，存在销量下降风险。 6.2 经营业绩增长不可持续及集中采购降价风险 2020年业绩高增长具有偶发性，未来增长存在不可持续可能。集中采购政策下新冠检测试剂中标单价可能下降，影响盈利能力。 6.3 新品研发推广及经营风险 公司在研管线丰富，新品研发和推广不及预期将影响业绩。竞争加剧可能导致市场份额流失。 总结 诺唯赞凭借自主可控的四大核心技术平台（蛋白质定向改造、单B细胞抗体发现、规模化重组蛋白制备、量子点修饰偶联），在国产分子类生物试剂市场占据领先地位（市占率4.0%，国产第一）。公司已形成覆盖生物试剂、POCT诊断、生物医药三大板块的业务矩阵，客户涵盖1000多所科研院校及700多家诊断企业，2021年常规业务增速达92%。2022年3月新冠抗原检测试剂盒国内获批，叠加POCT行业高速增长（2024年预计290亿元），以及mRNA疫苗上游酶原料近20种品类的全面布局，公司有望开启第二增长曲线。预计2021-2023年归母净利润分别为6.78/8.80/9.78亿元，给予2022年58倍PE（可比公司均值48倍），目标价128元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示包括新冠疫情不确定性、竞争加剧、集中采购降价及新品推广不及预期等。

中心思想 市场深V反弹，新冠药疫苗主线凸显 本周申万医药指数上涨1.08%，跑赢沪深300（-0.94%）但跑输创业板（1.81%），市场经历罕见的周初暴跌与周中暴力反弹，医药走势与市场大势一致但后期更强。新冠线是本轮反弹核心主线，但内部已开始明显分化：新冠小分子治疗药（尤其是盐野义关联概念）表现最为强劲，而新冠自测、辉瑞MPP、中药抗疫等子领域系统性强势减弱，仅有个别标的维持强势。疫苗板块整体表现良好，受益于智飞生物龙头效应、序贯接种预期、mRNA疫苗进展及超跌反弹等多重因素。报告强调，国产新冠小分子治疗药基于巨大临床需求和高技术壁垒，具备全年战略性投资价值，应一手把握确定性龙头（如君实生物），一手挖掘预期差新标的。同时，疫苗板块在经历长期回调后性价比凸显，政策端序贯加强免疫和多技术路径疫苗研发支持力度加大，疫苗的战略价值与布局价值被重新认可。 重点推荐智飞生物，布局抗疫新时期 报告将智飞生物列为2022年度重点推荐标的，核心逻辑如下：估值具备明显性价比，经回调后对应2022年PE约35倍，且HPV疫苗批签发量大幅增长（2021年末至2022年3月四价批签发12批、九价20批，同比显著提升），预计2022年HPV疫苗批签发有望超过2500万支，一季报增速有望大超预期；自主产品（如预防性微卡）持续增长，2022年将是自主产品占比的转折年；九价HPV疫苗适龄人群有望从16-26岁拓宽至9-45岁，进一步提升市场空间；研发管线中23价肺炎、二倍体狂犬、四价流感等多个品种进入申报或临床后期阶段，后续动力充足；此外，序贯接种获批及海外市场拓展带来增量期权，32亿员工持股彰显公司发展信心。报告同时梳理了近期新冠疫苗重大政策事件，认为加强免疫可能成为常态化措施，使得新冠疫苗利润贡献向永续化转变，将扭转市场对新冠周期性的认知。 主要内容 1、医药核心观点 1.1 周观点： 本周医药指数上涨1.08%，涨跌幅全行业第3。报告再次强推智飞生物，并系统梳理了政府针对变异株新冠疫苗的最新政策，强调在抗疫新时期应提升对疫苗板块的关注。 1.2 近期复盘： 市场深度V型走势，医药后期相对强势。反弹中权重股和指标股表现更强但内部分化。新冠线整体最强但开始分化：小分子治疗药（盐野义关联主线最强）> 疫苗 > 其他（新冠自测、辉瑞MPP、供应链、中药抗疫等均因供给格局恶化或使用场景限制而系统性减弱）。原因方面，医药的强势源于比较优势，反弹中选择权重股流动性佳，但医药个股有子领域担忧导致分化。国产新冠小分子治疗药因高壁垒和巨大需求将成为最终强势细分。疫苗表现受智飞龙头、序贯预期、mRNA进展、沃森HPV预期等多因素驱动。抗疫判断：动态清零是底线，必须扩充疫苗和治疗药工具包，任何极端态度均有失偏颇。 1.3 当下展望与板块观点： 新冠主线需严选，高度重视国产新冠小分子治疗药，疫苗重新重视。中短期医药关注四大方向：新冠药、中药、一季报、筹码出清后的CDMO。一年维度医药相对比较优势明显，建议逐步加大配置。长期维持4+X战略思路（医药科技升级、消费升级、制造升级、模式升级），政策是干扰项而非决定项。 1.4 配置思路： 新冠条线推荐君实生物（小分子）、智飞生物（疫苗）、以岭药业（中药抗疫）、博腾股份（供应链）等；中药条线推荐太极集团、同仁堂（国改），以岭药业、康缘药业（创新），佐力药业、济川药业（低估值高增长）；其他景气条线包括疫苗（智飞、万泰、康华）、CDMO（博腾、凯莱英、九洲等）、生物医药上游（东富龙、楚天等）、CGT、康复、注射剂出口等。长期跟踪看好迈瑞医疗、爱尔眼科、恒瑞医药等众多标的。 1.5 2022年度重点推荐智飞生物： 细分七个理由：估值性价比（22年35X）、一季报有望大超预期（HPV批签发大幅增长）、自主产品持续增长（预防性微卡22年放量）、九价HPV年龄拓宽预期、研发管线丰富（23价肺炎、二倍体狂犬等）、序贯接种和海外市场增量、32亿员工持股彰显信心。报告接着梳理了近期新冠疫苗重要事件：2月19日序贯加强免疫部署、3月2日智飞重组蛋白疫苗获批附条件上市、3月17日政治局会议部署疫情防控、3月18日卫健委增加序贯加强免疫、3月19日多技术路径新冠疫苗研发进展（灭活、重组蛋白、腺病毒、mRNA等）。报告认为未来加强免疫可能常态化，新冠疫苗利润贡献可能永续化。其他疫苗企业基本面更新：万泰生物（HPV高速增长，鼻喷新冠临床III期）、康泰生物（13价肺炎放量，二倍体狂苗有望年内获批）、康希诺（序贯加强，MCV4获批）、沃森生物（13价肺炎放量，mRNA临床快速推进）、康华生物（二倍体狂苗渗透率提升，宠物疫苗布局）、欧林生物（金葡菌疫苗临床III期）、百克生物（水痘、鼻喷流感恢复，带状疱疹疫苗临近申报）。 2、本周行业重点事件&政策回顾 事件一： 3月14日，国家卫健委发布《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》。主要修订包括：轻型病例实行集中隔离管理（不再要求住院）；增加辉瑞Paxlovid和腾盛博药单克隆抗体作为抗病毒治疗药物；增加抗原检测作为核酸检测补充；加强中医药应用（增加针灸等）；调整解除隔离和出院标准，出院后居家健康监测由14天缩短至7天。 事件二： 3月18日，广东省药品交易中心公布，万孚生物抗原检测试剂盒在联盟地区带量采购中主动降价至9.8元/人份。截至3月18日，国家药监局已批准17个新冠抗原检测试剂产品，多省已开放药店零售。 事件三： 3月17日，药品专利池（MPP）与35家仿制药企业签署协议，允许其生产辉瑞新冠口服药奈玛特韦的仿制药，供应95个中低收入国家。其中5家中国企业入选（上海迪赛诺、华海药业、普洛药业、复星医药、九洲药业）。中国属于中高收入国家，不在该许可范围内，但仍通过中国医药与辉瑞签署中国大陆市场商业运营协议。 3、行情回顾与医药热度跟踪 3.1 医药行业行情： 本周申万医药指数收于9960.36点，周涨1.08%。沪深300跌0.94%，创业板指涨1.81%。年初至今医药跌12.52%，跑赢沪深300（-13.65%）和创业板（-18.32%）。 3.2 子行业表现： 本周子行业中生物制品II涨幅最大（+6.29%），医疗服务II跌幅最大（-1.16%）。年初至今化学原料药涨幅第一（+2.45%），医疗服务跌幅最大（-20.45%）。 3.3 行业热度： 医药行业估值（TTM，剔除负值）28.69X，较上周略升，低于历史均值37.83X。估值溢价率59.51%，较上周上升3.45个百分点，低于历史均值65.14%。本周医药成交额7638.67亿元，占沪深总成交额13.76%，热度较上周上升。 3.4 个股行情： 本周涨幅前五为中国医药（+58.91%）、诺泰生物（+45.93%）、北大医药（+41.13%）、沃森生物（+30.96%）、凯因科技（+30.93%），多与新冠口服药供应链或疫苗概念相关。跌幅前五为东方生物（-15.47%）、长江健康（-15.35%）、奥泰生物（-15.14%）、一心堂（-14.65%）、海泰新光（-14.22%），主要受新冠检测概念回调或板块调整影响。滚动月涨幅前五为中国医药（+207.11%）、北大医药（+114.72%）、美诺华（+94.93%）、兰卫医学（+86.60%）、拓新药业（+79.63%）；跌幅前五为诺思兰德（-25.59%）、鹿得医疗（-24.27%）、伟思医疗（-23.30%）、*ST海医（-22.88%）、一心堂（-21.54%）。 4、医药行业4+X研究框架下特色上市公司估值增速更新 报告展示了4+X框架下各细分领域代表性上市公司的市值、归母净利润预测、增速及PE（2021E/2022E）数据表。涵盖创新药、创新器械、创新疫苗、CRO、制剂国际化、CDMO、特色API、生物制药上游、品牌中药、眼科、口腔、医美、康复、肿瘤医疗、互联网医疗、药店、血制品、医药流通等多个板块。数据表明，多数龙头公司2022年盈利增长确定性较强，但估值分化明显，新冠相关标的业绩弹性较大。 5、风险提示 主要包括三方面：负向政策持续超预期（如集采扩面、医保控费等）；行业整体增速不及预期；报告中部分假设或测算可能存在误差。 总结 本周医药板块在深V行情中表现突出，新冠主线内部向小分子治疗药和疫苗收敛，国产新冠药物的确定性优势和疫苗的战略价值被强化。报告重点推荐智飞生物，认为其在估值、业绩、研发和员工持股等多维度具备显著性价比，是布局抗疫新时期的优质标的。政策层面，第九版诊疗方案优化收治标准并引入口服药，序贯加强免疫获批，多技术路径新冠疫苗研发获支持，疫情防控工具包加速扩充。市场层面，医药估值处于历史低位，成交活跃，但子行业分化明显，化学原料药年度涨幅领先，医疗服务持续承压。投资策略上，中短期建议聚焦新冠药、中药、一季报和筹码出清后的CDMO四大方向，长期延续医药4+X主线，自下而上精选个股，同时注意规避政策扰动风险。

中心思想 政策更新与疫情催化结构性机会 本报告期（2022.03.07-03.20）医药生物行业指数跌幅1.02%，跑赢沪深300指数（-5.13%），疫苗（+11.23%）、医药流通（+9.73%）、体外诊断（+3.24%）等疫情相关子板块逆势上涨，显示检测、诊疗需求驱动结构性机会。 新冠病毒抗原检测方案（试行）及第九版诊疗方案相继发布，推进“抗原筛查、核酸诊断”模式，并纳入PF-07321332/利托那韦等抗病毒药物；同时FDA批准全球首款LAG-3抗体、5家中国药企获授权仿制辉瑞新冠口服药，凸显创新药与国际化主线。 估值底部凸显六大方向配置价值 截至2022年3月18日，医药生物行业PE（TTM）为28.69x，低于负一倍标准差，处于历史底部区域，投资价值凸显。 投资建议聚焦六大方向：2021年报及2022一季报业绩高增长龙头、创新驱动与国际化能力企业、估值合理的CXO、企稳回升的药店连锁、消费性医疗（眼科、医美）、以及受政策支持的中药板块。 主要内容 1 行情回顾 指数表现：报告期内医药生物行业指数下跌1.02%，在申万31个一级行业中位居第2，显著跑赢沪深300指数（-5.13%）。 子行业分化：疫苗（+11.23%）、医药流通（+9.73%）、体外诊断（+3.24%）涨幅居前；医院（-15.69%）、线下药店（-12.13%）、血液制品（-7.53%）跌幅居前。 估值水平：截止2022年3月18日，行业PE（TTM整体法，剔除负值）为28.69x（上期29.22x），低于负一倍标准差；三级子行业中，其他医疗服务（76.77x）和医院（57.18x）估值最高，医药流通（14.85x）估值最低。 股东增减持：本报告期42家上市公司股东净减持33.39亿元，其中12家增持12.16亿元，30家减持45.55亿元。 2021年年报披露：截至3月20日，跟踪的422家中有36家披露年报，12家归母净利润增速≥30%；医疗器械子行业表现亮眼，2家增速超100%、5家增速超30%。 2 行业重要资讯 新冠病毒抗原检测应用方案（试行）发布：明确三类适用人群（基层就诊症状人员、隔离观察人员、自测需求社区居民），推动“抗原筛查、核酸诊断”模式，抗原检测作为核酸检测补充。 《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》发布：优化病例发现与报告（增加抗原检测）、实施分类收治（轻型集中隔离）、写入PF-07321332/利托那韦及国产单抗、调整解除隔离标准为Ct值≥35、出院后居家监测7天。 FDA批准全球首款LAG-3抗体Opdualag：由nivolumab+relatlimab组成，用于不可切除或转移性黑色素瘤，中位PFS较nivolumab单药翻倍（10.1 vs 4.6个月），成为继CTLA-4、PD-1后第三种免疫检查点抑制剂。 5家中国药企获授权仿制辉瑞新冠口服药：复星医药、华海药业、普洛药业、九洲药业、上海迪赛诺获MPP授权，可向95个国家/地区生产奈玛特韦原料药或制剂。 3 公司动态 3.1 重点覆盖公司投资要点、评级及盈利预测 覆盖7家公司：九洲药业（买入）、美诺华（买入）、富祥药业（买入）、乐普医疗（买入）、健友股份（买入）、基蛋生物（增持）、华东医药（买入），提供2021-2023年EPS及PE预测。 3.2 医药生物行业上市公司重点公告 昂利康获替格瑞洛片注册；科伦药业获琥珀酸曲格列汀片注册；人福医药获注射用苯磺酸瑞马唑仑增加适应症注册。 3.3 医药生物行业上市公司股票增、减持情况 42家公司净减持33.39亿元。增持规模前列：华大基因（+3.81亿元）、智飞生物（+5.71亿元）、海尔生物（+1.11亿元）；减持规模前列：片仔癀（-20.29亿元）、之江生物（-3.87亿元）、康泰医学（-3.52亿元）。 3.4 医药生物行业2021年业绩披露情况 36家已披露年报，12家归母净利润增速≥30%。归母净利润增速前三：万泰生物（+198.59%）、健民集团（+119.73%）、奕瑞科技（+117.79%）。医疗器械、化学制药、中药子行业正增长数量最多。 总结 本报告期内，医药生物行业指数虽小幅下跌，但跑赢大盘，疫情相关子板块（疫苗、医药流通、体外诊断）表现强势。行业估值处于历史底部（PE 28.69x，低于负一倍标准差），叠加政策密集发布（抗原检测方案、第九版诊疗方案）以及国际创新进展（LAG-3抗体获批、新冠口服药仿制授权），行业迎来结构性配置机会。投资建议重点关注六大方向：年报/季报高增长龙头、创新国际化企业、CXO、药店连锁、消费医疗、中药。风险提示包括医保谈判品种业绩不及预期、新冠疫情反复及政策不确定性。

中心思想 政策驱动：新版诊疗方案丰富防疫工具库 3月15日发布的第九版诊疗方案新增抗原检测和部分药物，进一步丰富了防疫工具，重点利好抗原检测、新冠小分子药物及中医药产业链。 投资主线：抗原检测、小分子药物与中医药 国内已有17款抗原检测产品获批，集采最低价7.9元/人份，具有先发、渠道、产能优势的企业受益。 默沙东和辉瑞新冠小分子药物MPP授权落地，带动上游CDMO和中间体需求；国内君实生物VV116、真实生物阿兹夫定有望年内获批。 中医药“三药三方”及新版推荐品种（如以岭药业连花清瘟、红日药业血必净）参与防疫，建议关注。 市场回顾：本周医药生物板块上涨1.08%，排名第3；生物制品涨幅6.29%领先；估值处于长周期中枢下沿（PE 31倍），具备配置价值。 主要内容 1 新版新冠肺炎诊疗方案发布，关注产业链投资机会 抗原检测：国内17款产品获批，应用场景广泛，集采降价，关注万孚生物、东方生物、安旭生物。 新冠小分子：辉瑞Paxlovid和默沙东Molnupiravir商业化及MPP授权，国内CDMO如凯莱英、药明康德、博腾股份受益；中间体原料药如新和成、雅本化学等；国内小分子药物君实生物VV116进展最快。 中医药：三药三方及专家共识推荐，关注以岭药业、红日药业、中国中药。 2 市场回顾：大盘持续下行，医药生物细分板块本周稳中有升 2.1 大盘持续下行，医药生物细分板块本周稳中有升：上证指数跌1.77%，医药生物涨1.08%，排名SW一级行业第3位；今年以来医药生物跌12.52%，跑赢沪深300。 2.2 医药二级子行业：涨多跌少，生物制品板块涨幅较大：生物制品涨6.29%，医疗服务跌1.16%；今年以来化学原料药涨2.45%最优，医疗服务跌20.45%最弱。 2.3 个股涨跌幅榜：涨幅前五：中国医药（58.91%）、北大医药（41.13%）、沃森生物（30.96%）、同和药业（28.45%）、奥翔药业（27.76%）。跌幅前五：东方生物（-15.47%）、长江健康（-15.35%）等。 2.4 重点跟踪公司公告：本周多家公司发布业绩快报、产品获批等公告，如凯莱英1-2月营收同比增长超130%，君实生物VV116启动III期临床等。 2.5 行业新闻：包括BMS/Nektar试验失败、赛诺菲与黑石合作、FDA批准JAK抑制剂等10条新闻。 3 医药生物估值：估值处于长周期波动中枢下沿 截至3月18日，医药生物PE（TTM）31.0倍，PB 3.78倍，处于十年长周期估值中枢下沿，历史低位附近配置未来一年收益率概率居中。 4 风险提示 研发失败、订单及销售不及预期、产能扩充不及预期、疫情发展超预期、产品降价超预期。 总结 投资机会与市场表现 新版诊疗方案推动抗原检测、新冠小分子药物及中医药产业链投资机遇，市场反应积极：本周医药生物板块上涨1.08%，生物制品板块涨幅领先（6.29%），个股方面中国医药、北大医药等涨幅突出。 估值与风险提示 当前医药生物估值（PE 31倍）处于长周期中枢下沿，配置价值显现，但需警惕研发失败、订单不及预期、产能不足、疫情波动及产品降价等风险。

中心思想 新冠疫情持续驱动“药物+疫苗”双主线投资机会 全球疫情波折反复、居高不下，不确定性较高，“药物+疫苗”仍是未来长期抗疫的重要措施。新冠口服药方面，中药在疫情防控中发挥重要作用，多款中药入选最新版诊疗方案；同时5家国内药企获准仿制辉瑞新冠口服药，直接受益及产业链环节相关上市公司值得关注。新冠疫苗方面，国内序贯加强免疫接种已开始实施，疫苗板块表现亮眼，估值经过前期调整已处于合理区间。 行业整体估值处于历史较低水平（PE 31.01倍，相对沪深300溢价率152%），产业发展趋势向好。报告看好三个方向：一是上游高端制药装备、生命科学试剂耗材等国产替代机会；二是国产创新药从me-too向me-better/first-in-class转型，进入国际化成果收获期；三是CXO行业产能持续向国内转移，头部集中效应明显。 产业升级与国产替代奠定长期投资逻辑 我国医药生物领域快速发展，但上游供应链仍存在短板，主要市场被外资占据。“十四五”医药工业发展规划首次提出全面提高产业链现代化水平，实现供应链稳定可控，政策和技术水平提升推动国内上游高技术产业链加速国产替代。 创新药研发实力雄厚、管线丰富、梯度合理、产品差异化优势突出的国产龙头企业优势将进一步凸显；全球及国内创新药研发火热，CXO行业高速发展，行业集中度有望进一步提升，建议关注行业龙头及细分龙头。 主要内容 1. 市场回顾 1.1 市场整体表现 沪深300指数下跌0.94%，医药生物上涨1.08%，跑赢沪深300指数2.02个百分点，在31个申万一级行业排名第3，显示医药板块相对市场较强的防御属性。 1.2 细分行业市场表现 医药子板块涨跌不一：疫苗涨幅最大，上涨16.93%；线下药店跌幅最大，下跌9.95%。疫苗板块受新冠疫苗加强免疫及序贯接种政策推动表现突出，线下药店则受疫情影响承压。 1.3 个股涨跌幅榜 剔除次新股后，涨幅前十个股中中国医药（58.91%）、北大医药（41.13%）、沃森生物（30.96%）等涨幅居前，主要与新冠药物、疫苗主题相关；跌幅前十中东方生物（-15.47%）、长江健康（-15.35%）、一心堂（-14.65%）等跌幅较大，涉及体外诊断及线下药店板块。 2. 行业估值情况 截至2022年3月18日，申万一级医药行业PE（TTM）为31.01倍，相对沪深300最新溢价率为152%。子板块中医疗研发外包估值最高（66.14倍），医疗耗材估值最低（11.32倍）。整体估值处于历史较低水平，具备安全边际，但板块间估值分化显著。 3. 行业要闻及重要公告 3.1 行业要闻 新版新冠诊疗方案（第九版）发布，多款中药（藿香正气、连花清瘟等）获多次推荐，中药在疫情防控中持续发挥重要作用。 中药材新版GAP发布，全面提高标准并鼓励全程追溯，利好中药材规范化生产及质量提升。 5家国内药企（华海药业、复星医药、九州药业等）获MPP许可免费生产辉瑞新冠口服药Paxlovid成分，直接受益及产业链相关公司（如博腾股份、凯莱英）将迎来订单增量。 鲁晋联盟新冠抗原检测试剂集采结果出炉，最低7.9元/人份，广东、河南跟进降价，抗原检测产品价格快速下降，有利于市场放量但压缩利润空间。 国内首款PI3K选择性抑制剂度维利塞获批上市，创新药审评持续推进。 3.2 上市公司重要公告 云南白药拟认购上海医药非公开发行股票112.3亿元，持股将占发行后总股本18.02%，体现中药龙头向医药商业领域延伸布局。 金城医药子公司因未完成临床有效性试验被责令整改，反映监管对上市后研究要求的严格化。 广生堂乙肝创新药GST-HG141 Ib期临床获积极结果，支持进入II期试验，展现国产创新药在慢病领域的突破。 通化东宝拟转让特宝生物5.04%股权，回笼资金优化资产结构。 4. 新型冠状病毒肺炎进展情况 国内：截至2022年3月20日，全国累计确诊132,226人，现有确诊21,388人，境外输入累计16,920人，吉林等地方疫情严峻；全国累计接种新冠疫苗32.26亿剂次，接种覆盖率持续提升。 全球：累计确诊4.70亿人，美国确诊最多（8,141万人），其次印度（4,391万人）；全球累计接种109.73亿剂次，完全接种比例为56.63%，仍有较大提升空间。疫情持续反复为新冠药物和疫苗提供长期需求。 5. 风险提示 行业政策风险、药品安全风险、研发风险、市场竞争风险。提示投资者关注政策变动、产品安全事件、创新药研发失败及行业竞争加剧等潜在不利因素。 总结 短期新冠催化剂提振板块情绪，长期聚焦产业升级与国产替代 本周医药生物板块跑赢大盘，疫苗、新冠药物概念个股涨幅显著，反映疫情反复背景下市场对防控相关产品的追捧。行业估值处于历史低位，为中长期布局提供安全边际。研究报告核心逻辑围绕“药物+疫苗”抗疫双主线，短期关注新冠口服药仿制及供应链、疫苗加强免疫机会；中长期看好上游供应链国产替代、创新药国际化及CXO头部集中三大方向。 行业要闻显示，政策端持续支持新冠防治（诊疗方案更新、抗原检测集采），同时推动中药材规范化（新版GAP）和创新药审批。上市公司动态方面，龙头公司（云南白药）积极进行横向整合，创新药（广生堂）临床取得进展。整体上，医药产业在疫情催化与政策引导下，正经历从仿制到创新、从进口依赖到国产自主的转型升级。 维持“看好”评级，建议重点关注新冠产业链及创新/国产替代主线 综合市场表现、估值水平、产业趋势及政策环境，报告维持医药生物行业“看好”评级。具体建议关注：1）新冠口服药相关受益公司（华海药业、复星医药、博腾股份、凯莱英等）及疫苗龙头（智飞生物、康泰生物）；2）上游供应链国产替代细分领域；3）研发实力突出的创新药企及CXO龙头。同时需警惕行业政策、药品安全及研发不确定性等风险。

中心思想 2022年美股医药行业核心驱动：新药审批与并购活动双增 预计2022年FDA新药批准数量将延续高位，2021年批准55种新药，2022年备受期待的新药包括礼来的donanemab（阿尔茨海默症）、tirzepatide（2型糖尿病）、百时美施贵宝的Mavacamten（肥厚型心肌病）等，这些药物有望填补未满足的医疗需求，并推动相关公司营收增长。 生物制药并购活动在2021年显著放缓，十大并购总额仅530亿美元，远低于2020年的970亿美元和2019年的2070亿美元。但大型药企拥有大量可用资本，且行业剥离非核心业务后，预计2022年并购活动将回归活跃。 在当前市场不稳定背景下，建议关注拥有潜在新药批准和强大并购资本的大型制药公司，如强生、礼来和百时美施贵宝，并逢低买入。 主要内容 新药批准展望：2022年多款重磅药物有望获批 礼来（LLY.US）——阿尔茨海默症与糖尿病双线突破 donanemab：治疗阿尔茨海默症潜力药物，相比百健同类药物更能减少淀粉样蛋白，具备临床优势，预计2022年获批。 tirzepatide：首个双重GIP/GLP-1受体激动剂，用于治疗2型糖尿病，注射频率更低（每周一次 vs 每日一次），优于现有产品如Ozempic。 百时美施贵宝（BMY.US）——首创疗法解决HCM病根 Mavacamten：预计获批用于肥厚型心肌病（HCM），是首个针对病因的FIC疗法，现有疗法仅处理症状；HCM每500人中约1人受影响。 强生（JNJ.US）/传奇生物（LEGN.US）——多发性骨髓瘤新疗法 2022年2月已获FDA批准，用于治疗多发性骨髓瘤，进一步拓展肿瘤治疗管线。 并购活动展望：2022年交易量有望回升 2021年并购降温原因与2022年反转预期 2021年十大生物制药并购总额约530亿美元，较2020年（970亿）和2019年（2070亿）大幅下降，主因2019年大型并购后的休整及新冠疫情影响。 2021年大型制药公司剥离非核心业务，释放资本；2022年活跃并购参与者可能回归，行业可用资本充裕，预计交易将增加。 投资建议与个股推荐：聚焦大型制药龙头 策略：低估值时点布局具有催化剂的公司 当前市场不稳定，偏好具有潜在新药批准及大量并购资本的大型药企。 推荐标的：强生（JNJ.US）、礼来（LLY.US）、百时美施贵宝（BMY.US），建议逢低买入。 个股估值与评级概览（截至2022年3月17日） 名称 代码 收市价(USD) 目标价(USD) 买入/持有/卖出 强生 JNJ US 176.80 185.125 11/11/0 百时美施贵宝 BMY US 70.52 73.421 15/8/0 礼来 LLY US 285.51 289.429 16/8/1 （数据来源：Bloomberg，国泰君安国际） 总结 本报告围绕美股医药行业2022年两大核心趋势——新药批准增加与并购活动复苏——展开分析。2021年FDA新药批准数量保持高位，2022年多款具有突破性疗效的药物（如礼来的donanemab、tirzepatide，百时美施贵宝的Mavacamten）有望获批，带动相关公司业绩增长。并购活动在2021年低位后，受大型药企资本充足及业务剥离推动，预计2022年交易规模将回升。投资策略上，报告建议关注具备新产品催化及并购能力的龙头企业，推荐强生、礼来和百时美施贵宝，在当前市场波动中可择机低吸。

中心思想 CGT CDMO赛道爆发在即，和元生物具备先发优势与高成长潜力 本报告以和元生物为核心案例，揭示了细胞基因疗法（CGT）上游CDMO产业的巨大市场空间。数据显示，截至2021年10月全球CGT在研项目已达1890项（2015年仅不到400项），外包渗透率超65%（传统生物制剂仅35%），预计2025年全球CGT CDMO市场规模将达101亿美元（五年复合增速35%），中国市场达17亿美元（五年复合增速51%）。和元生物凭借早期CRO技术积累、全产业链布局及GMP产能建设，已形成领先的工艺开发与规模化能力，2021年营收预计达2.5亿元（三年复合增速近80%），在手订单超4亿元，未来增长动力强劲。 医药板块回调提供布局窗口，短期聚焦抗原检测与优质成长股 报告同时指出，当前医药板块经历震荡回调，估值溢价率处于近10年低位（相对沪深300约146.5%）。短期投资建议沿两条主线：一是业绩持续向好、估值合理的优质公司（如疫苗、口腔耗材、生命科学上游）；二是下行风险有限、静待基本面催化的细分领域（血制品、药店、民营医疗）。同时强调继续关注新冠抗原检测相关标的（如万孚生物、诺唯赞等），认为政策与需求驱动下该领域具备短期交易机会。 主要内容 和元生物投资价值分析：技术壁垒与订单驱动高成长 报告第一部分深度剖析和元生物的核心竞争力。细胞基因疗法（CGT）潜力巨大，上游CDMO产业有望迎来爆发式增长：CGT领域投融资升温，在研项目从2015年不足400项增至2021年10月的1890项；高门槛的工艺开发与监管要求使CGT产品外包渗透率超65%，且病毒载体生产难度高、周期长，外包率将持续高位。公司十年磨一剑，聚焦行业难点专注载体技术的开发：自2013年起开展基因治疗CRO业务，逐步打造CDMO工艺团队与GMP产能，形成全产业链服务能力，产品质量与技术水平业内领先。技术升级、产能提升、规模效益显现：累计执行项目超100个、金额超6.5亿元，2021年营收预计2.5亿元，三年复合增速近80%。在手订单丰富，快速成长动力强劲：在手项目23个、订单超4亿元，涵盖溶瘤病毒、AAV和LV等领域；IND-CMC业务发展迅速，部分溶瘤病毒项目已进入II期临床，未来商业化订单可期；CRO与CDMO项目相互转化的良性循环将保障持续增长潜力。 行业观点与投资建议：医药性价比凸显，短期与长期策略并重 第二部分从行情回顾、近期策略与长期逻辑三个层面展开。行情回顾：本周（3月14日-18日）生物医药板块涨幅0.86%，跑赢沪深300指数1.80pct，在30个中信一级行业中涨幅第二；子板块分化明显，中成药、化学制剂上涨，中药饮片下跌5.93%领跌。近期策略：优质公司回调后性价比提升，建议两条思路：优选快速增长、业绩向好、估值合理标的（疫苗、口腔耗材、生命科学上游）；关注下行风险有限、静待催化标的（血制品、药店、民营医疗龙头等）；特别提示新冠抗原检测板块的投资机会（推荐万孚生物、诺唯赞等，建议关注华大基因等多家公司及线上渠道与零售药店）。长期逻辑：集采与DRG/DIP改革推动下，投资需聚焦“不变”的趋势——国内医药产业制造升级、竞争力提升、国际化加快；具体方向包括上游生命科学支持产业链与IVD原料、高端医疗器械、血制品、民营医疗、药店及老龄化消费升级（二类疫苗、隐形正畸等）。 板块行情与资金动向：估值低位，资金持仓结构微调 第三部分提供详细市场数据。板块震荡，估值环比回升但处历史低位：截至3月18日医药板块整体市盈率28.89倍（环比+0.18），相对沪深300估值溢价率146.5%（环比+3.8pct），位于近10年较低水平。子板块估值分化，中药饮片、医疗服务估值下降。沪港通资金持仓变化：北上资金医药行业持仓1890.66亿元（环比减100.69亿元），占陆港通总资金11.93%（环比降0.35pct）；个股净增持前三为智飞生物、迈瑞医疗、沃森生物，净减持前三为爱尔眼科、恒瑞医药、益丰药房。南下资金持仓方面，H股药明生物、金斯瑞生物科技等居前，净增持前三为药明生物、复星生物、微创神州，净减持前三为锦欣生殖、金斯瑞生物科技、海吉亚医疗。 总结 和元生物：CGT CDMO赛道标杆，高景气度支撑中长期成长 本报告核心聚焦和元生物，其在细胞基因疗法CDMO领域构建了显著的先发优势与技术壁垒。凭借早期CRO积累、全产业链布局及大规模GMP产能，公司订单量与营收持续高增（三年复合增速近80%），在手订单充足（超4亿元），且已进入临床后期阶段，商业化前景明确。在全球CGT CDMO市场规模五年复合增速35%、国内增速51%的行业背景下，和元生物有望充分受益行业红利，维持快速增长态势。 医药板块投资策略：短期布局抗原检测与成长股，长期把握产业升级主线 报告对医药板块整体持“看好”评级，认为当前估值回调提供了布局窗口。短期两条思路明确：一是业绩增长确定、估值合理的优质公司（疫苗、口腔耗材、生命科学上游）；二是下行风险有限的防御性板块（血制品、药店、民营医疗）。同时强烈提示新冠抗原检测板块的交易性机会。中长期逻辑则强调集采与支付改革下，投资应聚焦产业升级（上游原材料、高端器械、国际化）、供给格局优化（血制品、脱敏制剂）及消费升级（疫苗、隐形正畸）等确定性方向。风险提示包括政策风险、价格风险、业绩不达预期等。

　　和元生物(688238) 　　十年磨一剑，细胞基因治疗CXO稀缺标的：和元生物为国内较早开始布局CGTCXO的企业，经过近十年发展，已经成为为基因治疗药物开发提供全面解决方案的一体化平台。公司业绩高速增长，2021年营收2.55亿元，同比增长78.57%，2014-2021年CAGR约为65.34%。公司为首家实现盈利的CGTCXO企业，2021年公司归母净利润5425.73万元，较2020年有所下滑主要系2020年存在艾迪斯处置收益。2021年扣非归母净利润4098.67万元，同比增长53.69%。CGTCDMO业务作为公司目前占比最大的业务，发展动能充足，有望继续带动公司业绩高速增长。 　　细胞基因治疗市场持续扩容，创造外包繁荣沃土：基因治疗目前正处于萌芽期，有望引导下一代治疗技术的浪潮，行业景气度高涨，融资活跃，BigPharma与Biotech积极布局，全球市场规模有望从2020年的20.8亿美元增长至2025年的305.4亿美元，2020-2025年CAGR高达71.2%，处于快速增长前夕。CGT药物高昂的生产成本、较难的生产工艺以及匮乏的GMP产能创造了CGT外包的沃土，外加CGT药物的商业化加速开启，重磅产品开始放量，细胞基因治疗CXO市场需求旺盛，其中CDMO的全球市场规模有望从2020年的17.19亿美元快速增长至2025年的78.55亿美元，2020-2025年CAGR为35.5%。 　　公司先发优势明显，丰富的项目经验有望不断加深护城河：公司由于布局较早，已经形成了完备的技术平台，同时公司加速产能建设，现有5000㎡+的综合研发生产平台和10000㎡+的GMP生产车间，在临港新建77000㎡GMP生产基地一期有望2023年投产，规模已达国外同类企业水平。此外公司具备丰富的项目经验，累计合作CDMO项目超过100个，执行中CDMO项目超过50个，我们认为公司的项目经验有望进一步加深公司护城河。截至2021年8月公司在手项目42个，未执行订单31259.64万元，具备充足且持续的发展动能。 　　盈利预测与投资评级：公司为国内细胞基因治疗外包稀缺标的，行业具备高景气发展，我们预计公司2021-2023年营收分别为2.55亿元，3.68亿元，6.57亿元；归母净利润分别为0.54亿元，0.81亿元，1.23亿元；以发行价计算估值分别为120×，80×，53×，我们认为公司后续增长空间较大，建议投资者积极关注。 　　风险提示：技术快速迭代风险；政策及监管收严风险；上游原材料及设备提价风险等

　　主要观点： 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据 NPCPI 统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量 18%左右，其中“工艺排碳”占比 6%左右，“工程排碳”占比 12%左右，受 3060 碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来 40 年化工行业在碳中和背景下预计经历 3 个阶段： 　　第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达 40 年的行业演变思路， 3060 主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在 3060 目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的 3 个阶段也可能相互交错进行。 　　生态环境部发布 2022 年企业温室气体排放报告管理新规 　　3 月 15 日，生态环境部发布了《关于做好 2022 年企业温室气体排放报告管理相关重点工作的通知》，加强企业温室气体排放数据管理工作，强化数据质量监督管理，并发布《企业温室气体排放核算方法与报告指南发电设施（2022 年修订版）》。 　　全国电网排放因子调整。 在核算 2021 及 2022 年度碳排放量时，全国电网排放因子由 0.6101 tCO2/MWh 调整为最新的 0.5810 tCO2/MWh。化石燃料燃烧排放计算公式变更。 化石燃料燃烧排放量是统计期内发电设施各种化石燃料燃烧产生的二氧化碳排放量的加和。 　　参加温室气体排放核算与报告工作的发电企业范围。 2020 和 2021 年任一年温室气体排放量达 2.6 万吨二氧化碳当量（综合能源消费量约 1 万吨标准煤）及以上的发电行业企业或其他经济组织（火力发电、热电联产、生物质能发电），需要开展 2021 年度温室气体核算和报告工作。符合上述年度排放量要求的自备电厂（不限行业）视同发电行业重点排放单位管理。《企业温室气体排放核算方法与报告指南 发电设施》的适用时间。 2021年度以及 2022 年 1 至 3 月仍按照《企业温室气体排放核算方法与报告指南 发电设施》（环办气候〔 2021〕 9 号）要求开展温室气体排放核算、编制排放报告。自 2022 年 4 月起，发电行业重点排放单位按《企业温室气体排放核算方法与报告指南 发电设施（2022 年修订版）》要求，通过环境信息平台更新数据质量控制计划并组织实施。 　　发电企业信息公开要求。 发电行业重点企业依法开展信息公开，在 2022年3月31日前通过环境信息平台公布全国碳市场第一个履约周期（2019-2020 年度）经核查的温室气体排放相关信息。 　　工信部发布 2022 年汽车标准化工作， 启动汽车产品碳足迹标识 　　工信部 18 日发布 2022 年汽车标准化工作要点提出， 强化绿色技术标准引领，支撑双碳目标实现。 在汽车碳排放领域， 开展道路车辆温室气体管理通用要求、术语定义、碳中和实施指南等基础通用标准研究和立项。推进车辆生产企业及产品碳排放及核算办法相关标准研究和立项。启动汽车产品碳足迹标识、电动汽车行驶条件温室气体碳减排评估方法标准预研。 　　一 、持续完善标准顶层设计，加强各方统筹协调 1.健全完善汽车技术标准体系。 2.统筹推进汽车标准化工作。 3.强化标准全生命周期管理。 　　二、加快新兴领域标准研制，助力产业转型升级 　　三、强化绿色技术标准引领，支撑双碳目标实现 　　能源消耗量领域。完成轻型、重型商用车第四阶段燃料消耗量限值标准征求意见，加快推进乘用车第六阶段燃料消耗量、电动汽车能量消耗量限值标准制定。开展高效电机等乘用车循环外技术装置评价方法标准研究，启动乘用车道路行驶能源消耗量监测规范标准预研。完成轻型汽柴油车、可外接充电式混合动力电动汽车和纯电动汽车能源消耗量标识标准审查和报批。 　　碳排放领域。开展道路车辆温室气体管理通用要求、术语定义、碳中和实施指南等基础通用标准研究和立项。推进车辆生产企业及产品碳排放及核算办法相关标准研究和立项。启动汽车产品碳足迹标识、电动汽车行驶条件温室气体碳减排评估方法标准预研。 　　四、完善整车基础相关标准，夯实质量提升基础 　　行业检修情况：【石化板块】 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共 101.34 万吨，比上周增加 35.5万吨。 　　甲苯：本周处于检修状态的产能共 94.1 万吨，比上周增加 30 万吨。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共 716 万吨，比上周减少 65 万吨。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共 39 万吨，比上周增加 6 万吨。 　　异丁烯：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　双酚 A：本周处于检修状态的产能共 24 万吨，比上周减少 24 万吨。 　　PX：本周处于检修状态的产能共 214.5 万吨，比上周减少 90 万吨。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共 2412 万吨，比上周增加 115 万吨。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能 24 万吨，与上周持平。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态产能共 40 万吨，与上周持平。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共 179.5 万吨，与上周持平。 　　【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共 963.8 万吨，比上周增加 26万吨。 　　醋酸：本周处于检修状态的产能共 631 万吨，与上周持平。 　　醋酐：本周处于检修状态的产能共 31 万吨，与上周持平。 　　己二酸：本周处于检修状态的产能共 91.5 万吨，与上周持平。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共 7 万吨，与上周持平。 　　【聚氨酯板块】 　　MDI：本周处于检修状态的产能共 167 万吨，与上周持平。 　　TDI：本周处于检修状态的产能共 223.7 万吨，与上周持平。 　　【化纤板块】 　　 聚酯切片：本周处于检修状态的产能共 10 万吨，与上周持平。 　　 聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共 335 万吨，与上周持平。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的产能共 287 万吨，比上周增加 30万吨。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共 1391.82 万吨，与上周持平。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的公司共 3 家，比上周增加 1 家。 　　【农药和化肥板块】 　　合成氨：本周处于检修状态的公司共 68 家，比上周增加 2 家。重点公司多维度跟踪 　　【国瓷材料】 　　行业信息： 　　据国家专利局，国瓷材料本周新增专利公开 0 项。 　　价格信息： 　　钛白粉（金红石型，国内）本周均价 19800 元/吨，环比上升0.41%，所处历史分位 73%；金红石型钛白粉本周价差 19800 元/吨，环比上升 11.74%，所处历史分位 100%。 　　【万华化学】 　　行业信息： 　　据百川盈孚消息，此周 MDI 装置情形未发生变化，仍延续上周情况：遭遇不可抗力而处于停车状态的万华宝思德已恢复运行其 35万吨/年 MDI 装置。此外，宁波万华一期 40 万吨/年 MDI 装置于11.27 开始停车检修,近期逐步恢复；二期 80 万吨/年装置于12.11日停产检修，预计检修 45 天。 　　MDI:本周处于检修状态的产能共 167 万吨，与上周持平。据百川盈孚，本周各厂家均无新的检修计划。 　　据国家专利局，万华化学本周新增专利公开 0 项 。 　　公司信息： 　　3 月 15 日，发布关于公司高级管理人员变动的公告。万华化学于近日收到霍澎涛先生递交的书面函，根据本人意愿和公司工作安排，霍澎涛先生申请辞去公司副总裁职务。截至本公告披露日，霍澎涛先生未持有公司股份。霍澎涛先生辞去副总裁职务后，仍将继续在公司工作。 　　3 月 15 日，发布续聘会计师事务所公告。公司董事会审计委员会对德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）的执业情况进行了充分的了解，并对其在 2021 年度的审计工作进行了审查评估，认为该所具备良好的执业操守和业务素质，具有较强的专业能力，较好地完成了公司 2021 年度财务报告和内部控制的审计工作，项目成员不存在违反《中国注册会计师职业道德守则》对独立性要求的情形，最近三年未受到刑事处罚、行政处罚、行政监管措施和自律监管措施。同意向董事会提议续聘德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）为公司 2022 年度财务及内部控制审计机构。 　　3 月 15 日，发布 2021 年年度利润分配方案公告。经德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）审计，万华化学集团股份有限公司2021 年度实现净利润 250.39 亿元，归属于母公司所有者的净利润为 246.49 亿元，加计以前年度归属于母公司的未分配利润 402.81亿元，并派发上年度现金红利 40.82 亿元后，合并口径本年度可供股东分配的利润为 608.48 亿元。母公司 2021 年度实现净利润166.50 亿元，根据《公司法》及《公司章程》有关规定，本年度不再提取法定盈余公积和任意盈余公积。 2021 年度净利润加计以前年度未分配利润 130.44 亿元，并扣减 2020 年度利润分配 40.82亿元，本年度可供股东分配的利润为 256.12 亿元。本次利润分配方案：以 2021 年 12 月 31 日总股本 31.40 亿股为基数，用可供股东分配的利润向全体股东每 10 股派发 25 元现金红利（含税），共计分配利润总额为 78.49 亿元，剩余未分配利润 177.63 亿元结转以后年度分配。 　　3 月 15 日，发布关于对公司联营企业提供担保公告。本次共计为联营企业福建省东南电化股份有限公司提供最高额为 20 亿元人民币（或等值外币）的连带责任保证担保。但该担保以福建省东南电化股份有限公司、福建石油化工集团有限责任公司提供合计100%担保额的反担保为先决条件。 　　3月 15 日，发布独立董事提名人声明。提名人万华化学集团股份有限公司董事会，现提名武常岐、王化成、张锦为万华化学集团股份有限公司第八届董事会独立董事候选人，并已充分了解被提名人职业专长、教育背景、工作经历、兼任职务等情况。被提名人已书面同意出任万华化学集团股份有限公司第八届董事会独立董事候选人（参见该独立董事候选人声明）。提名人认为，被提名人具备独立董事任职资格，与万华化学集团股份有限公司之间不存在任何影响其独立性的关系。 　

　　行情回顾：本周医药生物指数上涨1.08%，跑赢沪深300指数2.02个百分点，行业涨跌幅排名第3。2022年初以来至今，医药行业下跌12.52%，跑赢沪深300指数1.14个百分点，行业涨跌幅排名第16。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为28.69倍，相对全部A股溢价率为96%(+3.7pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为49%(+3.9pp)，相对沪深300溢价率为145%(+4pp)。医药子行业来看，本周6个子行业板块上涨，疫苗为涨幅最大的子行业，涨幅约16.9%。医药流通、医疗研发外包子行业位列涨幅第二、第三，分别约为8.6%、1.8%。年初至今涨幅最大的子行业是医药流通，上涨约10.5%。 　　三重底已现，医药板块反弹行情可持续。本周高层讲话构筑市场政策底，同时医药板块估值和基金持仓皆处于低位，三重底（政策底、估值底、持仓底）已出现，且众多公司披露1-2月的经营数据普遍较好，医药板块基本面强劲，继续看好医药板块反弹行情。配置上：一方面，建议加配大市值龙头如迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、片仔癀、云南白药、同仁堂、爱美客、恒瑞医药等；另一方面，持续推荐三个方向：1）中药板块：政策边际利好+提价+国企改革，推荐太极集团、寿仙谷、佐力药业、华润三九、以岭药业等；2）供应链自主可控：国际冲突进一步加强国内在供应链实现国产替代的意愿，推荐药机行业如楚天科技、东富龙等；3）低估值方向，建议关注PEG<1弹性个股，如健麾信息、润达医疗、福瑞股份等。最后，建议关注新冠药物/检测/疫苗产业链等主题性投资机会。 　　在医保压力常态化和后疫情时代，重点寻找“穿越医保”和“疫情脱敏”品种。未来医保压力将成为常态，一方面，我们认为药械龙头企业比如恒瑞医药、迈瑞医疗等有望通过“持续创新+国际化”有望穿越“医保结界”；另一方面，医保免疫仍是较好选择，针对下游ToC端而言，重点关注不占医保的品种比如自费生物药、中药消费品、医美上游产品等；而产业链上游ToB端相对政策免疫，比如创新产业链CXO板块，设备板块包括药机设备、药房自动化设备、耗材生产设备等，生命科学试剂耗材领域等。后疫情时代，我们认为重点关注疫情“脱敏”领域，1）不受新冠干扰的疫苗品种或疫苗超跌品种；2）PEG小于1，长期基本面趋势向上的低估值或低预期的品种；3）此前疫情受损、未来需求复苏的医疗服务品种等。 　　本周稳健组合：迈瑞医疗(300760)、药明康德(603259)、智飞生物(300122)、片仔癀(600436)、云南白药(000538)、同仁堂(600085)、爱美客(300896)、恒瑞医药(600276)。 　　本周弹性组合：太极集团(600129)、寿仙谷(603896)、佐力药业(300181)、华润三九(000999)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186)、福瑞股份(300049)、润达医疗(603108)。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。