中心思想 疫情后业绩稳健复苏，复合增速显著提升 2021年公司实现营收68.94亿元，同比增长2.51%；归母净利润14.82亿元，同比下降15.73%，但疫情类产品需求回落背景下，常规产品快速增长使得整体收入仍实现小幅上涨。 以2019年为基数，2019-2021年收入年复合增速为22%，归母净利润复合增速达40%，较疫情前增速显著提升，后疫情时代业绩表现稳健。 三大核心赛道驱动成长，糖尿病业务表现亮眼 糖尿病护理板块收入4.56亿元，同比增长70.1%，成为增长亮点；呼吸治疗板块收入26.23亿元，同比增长16.04%，其中制氧机增长近80%，雾化器增长超113%。 公司聚焦呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控三大核心赛道，2021年研发投入4.26亿元，持续完善便携式制氧机、高性能呼吸机等产品线，家用医疗器械第一品牌地位愈发牢固。 主要内容 投资要点 事件：2021年公司营收68.94亿元（+2.51%），归母净利润14.82亿元（-15.73%），扣非净利润13.19亿元（-18.9%），经营性现金流12.01亿元（-57.57%）。 疫情后表现稳健：疫情产品大幅下滑，但制氧机正向贡献，常规产品增长弥补影响；较2019年收入复合增速22%，净利润复合增速40%，显著提升。 糖尿病业务表现亮眼：糖尿病护理板块收入4.56亿元（+70.1%）；呼吸治疗板块收入26.23亿元（+16.04%），制氧机增长近80%，呼吸机较2019年复合增速超50%，雾化器增长超113%；家用电子检测及体外诊断收入14.48亿元（-18.11%，主要因测温仪需求回落），但电子血压计增长超35%；康复及临床器械收入12.28亿元（+13.35%），急救业务收入1.83亿元（+2.69%）。 三大核心产品战略稳步推进：聚焦呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控三大赛道，积极孵化急救、眼科、智能康复等；研发投入4.26亿元（+6.02%），开发便携式制氧机、高性能呼吸机、国产AED、持续葡萄糖检测系统等，品牌力与产品力持续提升。 盈利预测及投资建议 预计2022-2024年营业收入分别为72.3/86/102亿元，归母净利润分别为16/19.7/24.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发不及预期；汇兑损益风险；市场竞争加剧。 总结 业绩稳健增长，核心赛道表现优异 2021年整体收入小幅增长，净利润有所下滑，但疫情后常规产品快速恢复，糖尿病、呼吸治疗等核心业务增长强劲，公司经营韧性凸显。 糖尿病护理板块增速超70%，制氧机、雾化器等产品表现亮眼，家用电子检测业务虽受测温仪拖累，但电子血压计高增，产品结构优化。 品牌与产品力提升，未来增长可期 三大核心战略稳步推进，研发投入持续增加，新产品如便携式制氧机、高性能呼吸机、国产AED等有望成为新增长点。 券商预测2022-2024年营收和净利润保持较快增长，盈利能力有望持续改善，维持“买入”评级，反映市场对公司长期发展信心。

中心思想 美国新冠口服药市场结构性转变：Paxlovid 成为主流，全球需求有望持续扩张 本报告核心观点基于对美国新冠治疗药物分发量的数据分析，揭示了市场需求的三大核心趋势：一是，辉瑞的 Paxlovid 与默沙东的 Molnupiravir 已成为美国新冠治疗处方药市场的绝对主力，其销量在2022年2月后与确诊病例数及检测量出现明显背离，显示出强劲的“主动处方”增长逻辑。二是，Paxlovid 每周分发量稳定在17.5万疗程，取代了其他药物成为最主要的治疗手段，其疗效优势（85%住院风险降低）获得世卫组织强烈推荐，进一步巩固了其全球核心地位。三是，随着世卫组织呼吁扩大 MPP 专利范围，新冠口服药的需求有望向中低收入国家外溢，为上游原料药产业链提供长期需求支撑。 国内行业短期承压，长期聚焦结构性机会 在宏观经济与疫情双重压力下，医药生物板块短期表现疲弱，指数大幅下跌7.34%。但报告明确指出，行业估值已处于长期历史低位，在底层逻辑未变的前提下，市场修复重心将转向具备边际改善和估值修复逻辑的板块。长期投资策略应围绕四大主线：创新药及产业链、高端医疗器械、医疗消费终端以及具备稀缺性的生物制品，尤其关注安全边际高、创新能力强的企业。 主要内容 一、市场行情回顾：板块全面承压，表现居后 1.1 医药行业本期表现排名居后 本期申万医药生物行业指数下跌7.34%，收于8833.06，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第28位，显著跑输大盘（上证综指-3.87%，沪深300 -4.19%）。数据层面，7个二级板块全线下跌，其中生物制品（-8.83%）、中药（-8.30%）、医疗器械（-8.13%）跌幅居前，而化学制剂（-4.71%）跌幅相对最小。结论：市场情绪悲观，板块系统性下跌，超额收益能力减弱。 1.2 本期个股表现：分化加剧，热点与风险并存 涨幅前五的个股中，上海谊众-U（+36.89%）领跑，福瑞股份（+26.54%）、诚意药业（+16.78%）紧随其后，显示出市场对创新药和特定品种的追捧。数据支撑：上海谊众-U 市盈率达259.15，反映高估值下的市场信心。跌幅前五中，ST和佳（-38.19%）跌幅最深，精华制药、大理药业、盘龙药业跌幅均超过25%，数据层面，这些公司市盈率为负或极高，提示了业绩不达预期或市场炒作后的风险释放，板块内部两极分化态势明显。 二、美国新冠处方药分发/销售情况分析：口服药主导，Paxlovid 成主流 2.1 处方药销量与疫情数据背离，口服药需求韧性凸显 报告对比了美国新冠处方药销量与确诊病例、检测人数的历史数据。数据展示：在2021年底至2022年2月，Paxlovid 和 Molnupiravir 销量与美国确诊病例数呈现“共振”关系。但2022年2月后，尽管确诊病例数和检测人数显著下滑，这两款口服药的销量仍逆势上升，尤以Paxlovid为甚。结论：口服药的需求已从单纯的“疫情驱动”转变为“主动治疗+预防重症”的驱动模式，反映出医疗服务体系的主动用药意愿增强，市场潜力释放。 2.2 药物分发结构重塑，Paxlovid 周分发量持续攀升 截至2022年4月23日，美国新冠治疗药物共分发910.07万疗程，其中Molnupiravir分发269.99万疗程居首，Paxlovid分发173.91万疗程紧随其后。核心数据：从3月7日起，Paxlovid 每周分发量稳定在17.5万疗程，成为每周分发量最大的单品。同期，Regen-COV、Bamlanivimab/Etesevimab 等抗体药物已暂停分发。结论：新冠治疗药物的分发结构已发生根本性转变，口服小分子药物成为绝对主力，Paxlovid 凭借其疗效优势，正逐步成为美国乃至全球抗击疫情的核心武器。 2.3 全球市场潜力与原料药机遇：MPP 授权助力放量 世卫组织于4月22日强烈推荐 Paxlovid 用于高风险患者，并建议扩大MPP（药品专利池）授权范围。数据预测：MPP 的扩大将显著拉低中低收入国家的用药成本，推动新冠口服药在全球的分发量进一步打开。结论：这将为全球新冠口服药市场带来增量需求，同时，上游相关原料药和中间体的需求有望获得持续支撑，为产业链相关企业带来结构性投资机会。 三、行业新闻动态与重要公告：宏观政策与微观事件共振 3.1 医疗新基建政策落地，医疗器械需求有望扩容 4月20日，国家卫健委公布“千县工程”县医院名单，1233家县级医院启动向三级医院冲刺。数据解读：方案要求到2025年，全国至少1000家县级医院达到三级服务水平，医疗设备配置是核心要素。结论：这将直接拉动医疗设备（尤其是中高端）的配置需求，为国产医疗器械企业提供广阔的进口替代和新增市场空间。 3.2 全球新冠治疗新进展：重症口服药与肝炎事件并行 报告披露两大事件：一是Veru公司的Sabizabulin在治疗中重度住院患者的三期临床中，死亡率降低55%，成为首个显著降低新冠重症死亡风险的口服药；二是全球多国出现不明原因儿童急性肝炎病例，初步研究与新冠病毒变种有关。结论：这表明新冠治疗领域仍在持续涌现新机制、新靶点的药物，同时病毒的长期健康影响（如肝炎）也为相关诊疗领域带来新的关注点。重要公告部分显示，2022年4月21-23日期间，多家公司发布回购、担保、激励计划等公告，侧面反映了当前市场环境下企业维护信心的举措。 四、核心观点与投资策略：短空长多，布局四大主线 4.1 短期承压，估值底部提供安全垫 报告总结，上海疫情爆发叠加市场悲观情绪，导致行业成交量和估值均显著萎缩。数据证明：当前医药生物行业PE（TTM）为25.20，处于长期历史低位。结论：短期压力下，市场重心将继续聚焦于具备边际改善和估值修复逻辑的板块，估值切换时点临近，是布局的较好窗口期。 4.2 长期配置逻辑：四条主线明确，精选龙头与低估值蓝筹 报告基于带量采购常态化与创新驱动背景，提出四大长期投资主线，并给出了具体标的： 创新药及产业链：聚焦恒瑞医药、博腾股份、凯莱英等创新药龙头和CXO企业。 高端医疗器械：推荐迈瑞医疗、乐普医疗等进口替代能力强的龙头。 医疗消费终端：看好一心堂、益丰药房等受益于市场集中度提升的连锁药店。 生物制品：关注智飞生物、长春高新等具备稀缺性和消费属性的企业。 结论：安全边际、创新能力、产品管线丰富度和竞争格局是筛选长期受益标的的核心标准。 总结 本报告以数据驱动的方式，深入剖析了美国新冠治疗药物市场的最新动态与需求演变，并据此分析了其对全球产业链及国内市场的多层次影响。报告的核心发现是：辉瑞的口服抗新冠药物 Paxlovid 凭借其卓越的临床疗效，已取代其他抗体和抗病毒药物，成为美国新冠治疗分发市场的主导力量，其销量与疫情数据脱钩显示出强劲的“主动用药”趋势。同时，全球范围内通过 MPP 授权扩大使用，将进一步释放上游原料药的需求，为相关企业带来长期机遇。 在国内市场方面，报告明确指出，尽管当前医药生物板块在宏观经济和疫情压力下表现疲弱，指数大幅下跌且估值处于历史低位，但这恰好为长期投资者提供了布局机会。随着“千县工程”等医疗新基建政策的推进，医疗器械等细分领域将迎来增量需求。报告因此提出，未来投资应聚焦于具备边际改善和估值修复潜力的四大核心主线：创新药及CXO产业链、高端医疗器械、医疗消费终端以及具备稀缺属性的生物制品，并建议优先选择安全边际高、创新能力强的龙头企业。报告整体呈现了“短期承压、中期分化、长期结构性机会突出”的市场研判。

中心思想 高基数压力渐褪，双轮驱动战略夯实增长根基 稳健医疗2021年营收同比下降35.87%至80.37亿元，归母净利润下降67.48%至12.39亿元，主要受2020年防疫物资高基数及价格回归常态拖累。2022Q1营收同比微增2.37%至23.22亿元，但归母净利润仍下滑25.69%，源于部分高价订单延续至2021Q1交付。尽管短期承压，公司医用耗材与健康生活消费品两大板块双轮驱动，通过渠道扩张、产品升级及战略并购（如隆泰医疗），核心盈利能力（归母净利率15.4%）已高于疫情前水平（2019年11.9%），长期业绩稳步增长逻辑不变。 战略备货应对成本压力，营运效率维持健康区间 面对原材料涨价，公司2021年末存货总额同比增加31%至15.97亿元，其中消费品存货增长57%至10.81亿元，系战略性备货；但存货跌价准备比例从15.65%降至7.54%，减值风险可控。应收账款周转天数36天、存货周转天数138天，均处于行业健康水平。2022Q1经营净现金流同比大增111.45%至3.97亿元，现金流状况改善，为后续业务拓展提供支撑。 主要内容 1、2021年业绩因高基数有所下滑，2022Q1收入回升 收入与利润表现 2021年营收80.37亿元（同比-35.87%），归母净利润12.39亿元（-67.48%），扣非归母净利润10.29亿元（-72.57%），主因2020年海外防疫物资高基数及2021年商品价格回归常态。2022Q1营收23.22亿元（+2.37%），归母净利润3.57亿元（-25.69%），系2020H2部分高价订单在2021Q1交付导致高基数。 分行业收入结构 医用耗材：收入39.22亿元（-56.03%），占比48.80%；主要受疾控防护产品量价齐跌影响。 健康生活消费品：收入40.54亿元（+15.27%），占比50.44%；受益于渠道扩张及新品销售增长。 其他业务收入0.61亿元（-36.36%），占比0.76%。 分产品亮点 医用耗材：高端伤口敷料增长23.04%，传统伤口护理下降4.93%；疾控防护产品下降66.09%。 消费品-有纺品类：婴童用品/婴童服饰/成人服饰分别增长30.16%/38.77%/51.92%，受益于设计提升及数字化补货。 分渠道表现 医用耗材外贸收入15.2亿元（-74%）；国内医院渠道12.5亿元（+12%），较2019年增长超500%；C端（药店+电商）10.1亿元（+3%），电商占比升至17%。 消费品：电商25.41亿元（+8.69%）；线下门店12.35亿元（+29.34%）；商超2.03亿元（+51.18%）。 2、盈利能力：控费效果显著，净利率高于疫情前水平 毛利率 2021年整体毛利率49.9%，较2020年下降9.7pct，较2019年下降1.7pct，基本回归疫情前水平。2022Q1毛利率47.8%（-6.9pct），部分高价出口订单确认影响。 医用耗材毛利率47.5%（-14.0pct），因疾控防护产品价格回归。 消费品毛利率52.2%（-3.0pct），口罩价格回归及成本上升。 费用端 2021年期间费用率32.8%（+11.7pct），其中销售费用率24.7%（+12.1pct），主因品牌宣传及市场营销投入增加；管理费用率5.7%（+2.2pct）；研发费用率3.7%（+0.4pct）；财务净收入1.1亿元（利息收入增加）。控费效果仍优于疫情前。 归母净利率 2021年归母净利率15.4%（-15.0pct），但较2019年11.9%提升3.5pct，高于疫情前水平。2022Q1净利率15.4%（-5.8pct），主因高基数。 3、原材料涨价背景下进行战略备货，营运情况仍在健康水平 存货与周转 2021年末存货15.97亿元（+31%），其中医疗存货5.17亿元（-2%），消费品存货10.81亿元（+57%，战略备货）。整体存货周转天数138天（+47天），医疗周转天数95天（+58天），消费品周转天数185天（-29天）。2021年末消费品存货跌价准备比例7.54%（2020年为15.65%），减值风险低。2022Q1存货16.43亿元，周转天数120天。 应收账款与现金流 2021年末应收账款7.76亿元（-8.15%），周转天数36天；2022Q1应收账款9.34亿元，周转天数33天。2021年经营净现金流8.72亿元（-81.72%），主因2020年预收货款及税费支付；2022Q1经营净现金流3.97亿元（+111.45%），现金及现金等价物余额38.16亿元（-15.20%）。 4、医疗板块与隆泰强强联合，消费品板块强化社群运营能力 4.1、医用耗材板块 2022年4月收购隆泰医疗（高端伤口敷料OEM出口龙头，超600家医院客户），与其联合打造高端伤口敷料龙头。截至2021年末，公司医用耗材已进入国内4000多家医院、12万家连锁药店，渠道宽度扩大。 4.2、健康生活消费品板块 截至2021年末门店345家（直营322家，加盟23家），全棉时代320家（+63），津梁生活10家（+2）。商超渠道进驻5500个超市网点、6000家便利店。2022年3月官宣郭晶晶为品牌代言人，会员超3500万；4月在全国236家门店上线极速达服务（1小时送达），提升购物体验。 5、盈利预测与投资建议 下调2022-2023年盈利预测并新增2024年预测：预计2022-2024年净利润14.29/17.14/19.78亿元，EPS 3.35/4.02/4.64元，对应PE 17.5/14.6/12.6倍。认为医疗+消费品双轮驱动，投资并购补短板，看好业绩长期稳步增长，维持“买入”评级。 6、风险提示 下游市场需求波动、客户开拓不及预期，原材料价格、汇率波动。 总结 稳健医疗2021年受防疫物资高基数影响业绩承压，但2022Q1收入已恢复正增长。医用耗材板块通过收购隆泰医疗扩大医院渠道与高端敷料布局；健康生活消费品板块有纺品类增速亮眼，自有电商平台快速增长，线下门店及社群运营持续优化。盈利能力方面，归母净利率15.4%仍高于疫情前水平，控费效果良好。面对原材料涨价，公司战略备货存货增加但减值风险可控，营运指标（存货周转、应收账款周转、现金流）整体健康。长期看，双轮驱动战略及并购整合有望驱动业绩稳步增长，维持“买入”评级。需关注市场需求波动、客户开拓及原材料汇率风险。

中心思想 疫情拐点预期与基金逆势加仓共振，医药板块配置价值凸显 上海疫情数据出现曙光：风险人群排查新增病例持续减少，日出院人数维持高位，现存病例拐点临近；复工复产政策先行，防疫与生产并行推进。 主动偏股基金2022Q1逆市加仓医药，当前仓位仍处历史低配区间；板块估值回落至27.1倍（PE-TTM），性价比突出，具备战略性配置基础。 抗疫+复苏双主线确立，四大方向指引投资路径 疫情防控线：新冠口服药为当前补充重点，辉瑞小分子产业链（MPP授权/CDMO/中间体）及国产口服药（君实VV116头对头辉瑞）值得关注。 消费医疗复苏线：疫情解封后医疗消费需求快速反弹，聚焦爱尔眼科、通策医疗、何氏眼科等。 中药板块线：短期回调不改政策与基本面支撑，业绩确定性强，持续看好以岭药业、太极集团、同仁堂等。 业绩高增长线：Q1业绩窗口期，关注长春高新、百诚医药、九典制药等高景气个股。 主要内容 报告核心章节梳理 1. 板块观点及投资策略 1.1 近期行业观点 本周医药板块下跌7.3%，跑输沪深300 3.2%，申万行业排名28位；前期涨幅个股回调，细分板块集体下跌。 上海疫情曙光显现，复工复产推进；基金一季报显示医药逆势加仓，低配区间下配置性价比高。 投资策略：聚焦抗疫（辉瑞产业链+国产口服药）、消费医疗复苏、中药、Q1业绩高增长四条主线。 1.2 上周投资组合收益率 周度组合（药明康德、爱尔眼科、太极集团等）加权涨跌幅-5.02%，跑赢医药指数2.32个百分点，跑输大盘0.83个百分点。 月度组合（药明康德、迈瑞医疗、太极集团等）加权涨跌幅-8.05%，跑输医药指数1.16个百分点，跑输大盘4.31个百分点。 1.3 细分板块观点 医疗器械：国产替代+医疗新基建驱动，关注迈瑞医疗、开立医疗、爱博医疗等。 CXO：估值调整至历史低位，业绩确定性强，关注药明康德、凯莱英、博腾股份及细胞基因治疗CDMO。 中药：政策持续催化，低估值+政策支持，关注以岭药业、步长制药、太极集团等。 疫苗：政策免疫，常规疫苗2022年恢复，估值有性价比，关注智飞生物、康泰生物、万泰生物。 生物制药上游：国产替代开启，新冠疫情加速供应链国产化，关注东富龙、纳微科技等。 2. 上海疫情曙光已现，复工复产已经开始 每日新增确诊仍超2000例，但风险人群排查病例持续下降，病例主要来自隔离管控区，疫情整体可控。 上海出院出舱人数维持高位，现存患者数量不断减少；《复工复产疫情防控指引》发布，医药相关企业逐步恢复。 3. 医药行业事件梳理 3.1 行业事件 罗万里回归默沙东任人药事业部国际市场总裁。 CDE发布《抗肿瘤药物说明书不良反应数据汇总指导原则》，指导安全合理用药。 CDE公开征求《药物临床依赖性临床研究技术指导原则》。 3.2 个股事件 香雪制药TCR-T产品TAEST1901获批临床，用于晚期肝癌。 恒瑞医药SHR0302片（JAK1抑制剂）治疗斑秃III期完成首例给药。 君实生物VV116新冠口服药启动头对头辉瑞Paxlovid的III期临床。 4. 医药板块一周行情回顾及热点跟踪 板块表现：本周下跌7.3%，跑输沪深300，排名28位；年初至今下跌22.4%，跑输沪深300 3.7%。 子板块全跌：医疗服务-5.6%，化学制剂-6.2%，医药商业-7.7%，医疗器械-8.1%，中药-8.3%，化学原料药-8.3%，生物制品-8.8%。 估值：截至4月22日，申万医药整体PE 27.1倍，排名第11；医疗服务PE 51.1倍最高。 成交额：本周合计4073.9亿元，占A股10.3%，环比下降17.3%。 个股：涨幅前五为上海谊众（+36.9%）、福瑞股份（+26.5%）、诚意药业（+16.8%）、新产业（+12.2%）、新华制药（+10.0%）；跌幅前五为和佳医疗（-38.2%）、精华制药（-29.0%）、大理药业（-28.1%）、盘龙药业（-25.8%）、诺唯赞（-25.2%）。 沪（深）股通：净买入3.4亿元；买入前五万泰生物、智飞生物、中国医药、新和成、恒瑞医药；减持前五康龙化成、华兰生物、以岭药业、片仔癀、复星医药。 大宗交易：成交总额6.0亿元，前五为新和成、贵州百灵、康龙化成、*ST恒康、华海药业。 5. 风险提示 行业需求不及预期（研发失败、进度不及预期、价格下降等）。 上市公司业绩不及预期（经济/政策/经营波动）。 市场竞争加剧风险。 总结 本报告基于上海疫情数据好转、复工复产启动及基金一季报加仓等积极信号，认为医药板块已进入战略配置窗口。核心逻辑围绕“抗疫+复苏”双主线展开：疫情防控方面，新冠口服药产业链（辉瑞及国产）需求紧迫；复苏方面，消费医疗、中药及业绩高增长标的将率先受益。报告同时通过行情回顾、事件梳理及估值分析，验证了板块调整充分、性价比提升的现状。投资者可重点关注本周及四月投资组合中的标的，但需警惕需求、业绩及竞争风险。

中心思想 存量与增量品种双轮驱动，业绩持续高增长得到验证 苑东生物2022年一季度业绩符合市场预期，营收和归母净利润分别同比增长21.56%和24.28%，展现出强劲的成长韧性。业绩增长的核心驱动力来自存量品种与集采增量品种的共同拉动，尽管集采品种占比提升导致毛利率有所下滑，但销售费用率显著下降，净利率反而有所改善，验证了公司“以价换量”策略的有效性。 集采催化与中长期管线布局，打开持续成长空间 第七批集采中公司拥有4个纯光脚品种和2个存量品种，光脚品种一旦中标将快速提升市占率，为今明两年增长提供充足保障。同时，制剂国际化和国内麻醉镇痛线的布局有望在2023年进入收获期，其中EP-0084I项目可能成为国内首个CGT获批品种，为公司中期成长打开新的天花板。 主要内容 事项：2022年一季报发布，业绩符合预期 2022年4月22日，公司发布一季报。2022年一季度实现营业收入2.69亿元（同比+21.56%），归母净利润0.54亿元（同比+24.28%），扣非净利润0.42亿元（同比+23.99%），整体符合市场预期。 评论：三大逻辑支撑业绩增长与未来展望 1. 存量与增量品种共同拉动，毛利率承压但净利率提升 2022年一季度销售毛利率83.01%，同比下降5.49个百分点，但销售净利率20%，同比提升0.43个百分点。销售费用率同比下降3.28个百分点，反映出集采品种收入占比进一步提升。预计去年新进集采的多个品种在一季度实现明显放量，与存量品种共同驱动业绩快速增长。 2. 第七批集采在即，光脚品种有望实现市占率跃升 公司有盐酸美金刚缓释胶囊、帕立骨化醇注射液、富马酸丙酚替诺福韦片、盐酸帕洛诺司琼注射液4个纯光脚品种，以及伊班膦酸钠注射液、枸橼酸咖啡因注射液2个存量品种参与第七批集采。对于存量品种，凭借现有市场份额和竞争格局，中标后利润有望维持；对于光脚品种，一旦中标，可在较短时间内大幅提升市占率，为2022-2023年增长提供充裕保障。 3. 制剂国际化与精麻线蓄势待发，中期天花板打开 从2023年开始，制剂国际化有望迎来收获期：公司计划2022年内启动多个ANDA申报，其中EP-0084I项目很可能成为国内首个获得CGT资质的品种，或于2023年获批。国内麻醉镇痛线方面，除已上市9个产品外，在研品种多达20余个，随着品种持续落地，公司有望成长为国内精麻领域领军企业之一。 盈利预测、估值与投资评级 预计2022-2024年归母净利润分别为2.91、3.87、5.20亿元，同比增速25.0%、33.3%、34.3%，EPS分别为2.42、3.23、4.33元。考虑公司明确较快的增长前景、精麻类产品较好竞争格局以及制剂出口占比提升，给予2022年35倍PE，对应目标价84.4元，维持“强推”评级。 风险提示 公司产品获批时间晚于预期；2. 公司产品集采丢标风险；3. 美国市场竞争加剧。 总结 苑东生物2022年一季度业绩表现亮眼，营收与利润均保持20%以上增速，集采品种放量带来的收入结构变化虽压低毛利率，但销售费用率下降使净利率提升，盈利质量改善。展望未来，短期内第七批集采中4个光脚品种一旦中标，将快速贡献增量；中长期看，制剂国际化与麻醉镇痛线的布局有望在2023年后进入收获期，为成长提供持续动力。结合公司明确的增长预期和相对较低的估值水平（2022年PE仅19倍），给予“强推”评级具备充分逻辑支撑。

中心思想 短期业绩受疫情冲击但长期增长逻辑未变 本报告核心观点指出，卫宁健康2021年归母净利润同比下滑22.99%，扣非净利润降幅达43.20%，主要因2020年订单受疫情影响延迟传导至2021年收入确认，以及互联网医疗子公司并表拖累毛利率。但2022年Q1已出现强劲反弹（归母净利润同比+121.73%），且新签订单同比增长25%，WiNEX产品在220家医院落地，为2022年恢复增长奠定基础。 业务结构分化与估值调整并行 互联网医疗板块（沄钥科技并表）虽收入增长191.61%，但毛利率骤降29.09pct至9.92%，且子公司合计亏损扩大58.09%至2.15亿元，成为利润主要拖累。华泰证券下调2022-2023年净利润预测（从8.87/11.86亿降至5.67/7.32亿），但维持“增持”评级，目标价从17.56元下调至10.56元，对应2022年40倍PE（可比公司平均23.2倍），体现对其市场龙头地位的溢价。 主要内容 21年业绩受疫情影响较大，维持增持评级 2021年营收27.50亿元（+21.34%），归母净利润3.78亿元（-22.99%），扣非净利润2.12亿元（-43.20%），偏业绩预告下限。2022Q1营收4.46亿（+29.25%），归母净利润0.32亿（+121.73%），扣非净利润0.31亿（+3842.44%），业绩拐点显现。华泰基于PE估值法，给予22年40倍PE，目标价10.56元。 “云药”并表带动互联网医疗业务板块增长 业务收入拆分 医卫信息化：软件收入13.06亿（+5.41%），技术服务5.61亿（+33.65%），硬件4.44亿（-2.40%）；毛利率分别为66.47%/58.64%/13.6%，同比变动-5.17/+2.2/-1.06pct。 互联网医疗：收入4.39亿（+191.61%），毛利率9.92%（-29.09pct），主因沄钥科技并表。 利润影响因素 综合毛利率46.35%（-7.73pct），剔除沄钥并表后下降2.65pct；公允价值变动收益1.56亿（20年同期-0.35亿）；信用减值损失1.7亿（20年同期0.58亿）；投资收益-0.39亿（20年1.01亿，主要来自转让股权）。 互联网子公司收入快速增长，但亏损有所扩大，WiNEX顺利推广 子公司合计营收6.04亿（+67.48%），净利润-2.15亿（亏损扩大58.09%）。其中纳里健康/沄钥科技/卫宁科技收入分别为1.47/3.43/1.14亿，净利润-0.23/-0.70/-1.21亿，亏损同比扩大413.2%/52.31%/52.51%。 WiNEX产品已在220家医院落地，覆盖25个省份，大临床产品于天津海河医院首发，门诊核心系统在上海浦南医院上线，新产品推广有望提升盈利能力。 21年新签订单充裕，22年业绩有望恢复 21年新签订单金额同比增加25%，为22年收入增长提供动力。 费用管控良好：销售/管理/研发费用率14.08%/7.23%/9.3%，同比变动+0.02/+0.82/-0.82pct；财务费用3553万（+2979万），主因可转债利息。 员工总数6271人（+18.45%）。 经营预测指标与估值（2022E-2024E） 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营收（百万） 2,267 2,750 3,451 4,340 5,473 归母净利润（百万） 491 378 567 732 959 EPS（元） 0.23 0.18 0.26 0.34 0.45 PE（倍） 33.85 43.96 29.30 22.72 17.34 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表详细数据） 毛利率假设下调：由于沄钥科技并表影响，预计2022-2024年毛利率分别为48.72%/49.68%/50.63%。 费用率：营业费率14%、研发费率9%、资产减值损失/收入3%、信用减值损失/收入4%。 2022-2024年经营活动现金流净额预测为-5.18/154.41/628.80百万。 风险提示 疫情影响医院客户采购及建设进度和需求。 行业竞争加剧。 总结 本报告全面分析了卫宁健康2021年业绩受疫情拖累的具体成因：互联网医疗并表导致毛利率下滑、信用减值损失扩大、投资收益减少，同时2020年订单下滑影响收入确认。但2022年Q1数据已显示恢复迹象，新签订单同比增长25%为后续增长提供支撑。WiNEX产品在220家医院顺利推广，有望提升长期盈利能力。华泰证券下调盈利预测后，基于40倍PE（高于行业平均23.2倍）给出目标价10.56元，维持“增持”评级。投资者需关注疫情反复及行业竞争对订单和利润的潜在影响。

中心思想 医药市场短期承压，中长期乐观可期 本报告指出，在2022年4月18日至4月22日期间，医药生物行业指数表现不佳，短期内面临非理性悲观情绪。然而，经过近一年的回调，医药板块估值已处于历史低位，基金持仓也处于较低区域。展望未来，尽管疫情对短期经营造成影响，但预计医药板块将在2022年第一、二季度迎来业绩底部，并在下半年逐步改善。报告强调，中长期来看，医药行业基本面稳健，长线资金可保持加倍乐观。 投资策略聚焦“穿越医保”与“疫情脱敏” 报告为投资者提供了明确的投资策略，建议在后疫情时代和医保压力常态化的背景下，重点关注“穿越医保”和“疫情脱敏”两大主线。具体包括加配后疫情品种，如常规诊疗服务和医疗新基建相关赛道，以及关注中药板块、供应链自主可控领域和低估值且具成长性的小盘股。同时，报告也列举了稳健组合和弹性组合的重点个股，并提示了药品降价、医改政策执行不及预期及研发失败等风险。 主要内容 医药行业市场表现与估值分析 本周（4.18-4.22），医药生物指数下跌7.34%，跑输沪深300指数3.15个百分点，在行业涨跌幅中排名第28。年初至今，医药行业累计下跌22.42%，跑输沪深300指数3.65个百分点，排名第23。当前医药行业估值水平（PE-TTM）为25.5倍，相对全部A股溢价率为88%（-9pp），相对剔除银行后全部A股溢价率为44%（-5.6pp），相对沪深300溢价率为127%（-12.6pp）。子行业方面，本周无子行业上涨，医院子行业跌幅最小（约-3%），其次是线下药店（约-4.7%）和化学制剂（约-6.2%）。年初至今，医药流通子行业跌幅最小，约为-8.4%。 在资金流向方面，本周南向资金合计净买入18.23亿元，北向资金合计净买入4.45亿元。陆股通持仓前五名包括泰格医药、益丰药房、山东药玻、金域医学、艾德生物。大宗交易总金额为5.98亿元，新和成、贵州百灵、康龙化成位列前三。融资融券方面，沃森生物、华润双鹤、以岭药业等为融资买入前列，沃森生物、君实生物-U、万孚生物等为融券卖出前列。此外，报告还提供了未来三个月股东大会、定增进展、限售股解禁、股东减持及股权质押等市场活动数据。 疫情形势与疫苗进展 截至4月21日24时，国内现有新冠确诊病例30813例，累计确诊196086例。全球累计确诊病例达5.1亿例，死亡病例623万例，死亡率1.23%。全球疫苗接种量约115亿剂，接种率为65%；其中中国接种量33.2亿剂，接种率230.05%。 在新冠疫苗研发方面，国内已有7家企业的新冠疫苗获批销售（包括有条件批准和紧急使用），主要技术路线包括灭活疫苗、腺病毒载体疫苗和重组蛋白疫苗。海外已有15个新冠疫苗获批使用。报告指出，目前主流的8种变异株对基础免疫保护力较低，但各技术路线的加强免疫效果均较好。 投资策略与重点个股推荐 报告强调，在疫情严峻、外围加息缩表、人民币贬值和宏观经济承压的背景下，医药板块短期面临非理性下跌，但中长期基本面稳健，可加倍乐观。预计2022年第一、二季度将是业绩底部，三四季度有望改善。 投资策略建议： 后疫情品种：预计疫情“社会面清零”即将来临，建议加配常规诊疗服务和医疗新基建相关赛道（如医疗服务、医疗设备板块龙头）。 结合年报和一季报：关注中药板块、供应链自主可控（如制药设备耗材领域）以及低估值且具成长性的小盘股。 “穿越医保”品种：药械龙头企业通过“持续创新+国际化”有望穿越医保结界（如恒瑞医药、迈瑞医疗）。 “医保免疫”品种：针对ToC端，关注不占医保的自费生物药、中药消费品、医美上游产品；针对ToB端，关注创新产业链CXO板块、设备板块（药机、药房自动化、耗材生产）和生命科学试剂耗材领域。 “疫情脱敏”领域：关注不受新冠干扰的疫苗品种或疫苗超跌品种；PEG小于1、长期基本面趋势向上的低估值或低预期品种；此前疫情受损、未来需求复苏的医疗服务品种。 本周稳健组合包括迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、片仔癀、云南白药、同仁堂、爱美客、恒瑞医药。本周弹性组合包括太极集团、寿仙谷、华润三九、佐力药业、中新药业、楚天科技、健麾信息、润达医疗。 总结 本周医药生物行业整体表现疲软，指数下跌，估值处于历史低位，反映出市场短期非理性悲观情绪。然而，从长远来看，行业基本面依然稳健，预计业绩将在2022年下半年迎来改善。投资策略应聚焦于“穿越医保”和“疫情脱敏”两大主线，重点关注创新药械、中药消费品、医美、CXO、医疗设备以及疫情后复苏的医疗服务等细分领域。尽管全球疫情形势依然复杂，但疫苗接种持续推进，为行业发展提供了长期支撑。投资者需密切关注政策变化、市场流动性及公司基本面，并警惕药品降价、医改政策执行不及预期和研发失败等风险。

　　生物股份(600201) 　　事件： 　　1、公司发布 21 年报，2021 年营业收入 17.76 亿元，同比增长 12.29%；归母净利润 3.82 亿元，同比减少 5.89%。 　　2、公司 2022 年一季报营业收入 3.42 亿元，同比减少 34.22%；归母净利润 8097.28万元，同比减少 61.68%。 　　下游养殖行情低迷影响公司业绩，口蹄疫市场苗市场份额持续第一 　　21 年公司主要产品：口蹄疫苗销量同比增长 5%；猪圆环疫苗销量同比增长 78%；猪伪狂活疫苗销量同比增长 87%； 禽流感疫苗销量下降 30%；反刍销售收入超 5000万。2021 年公司毛利率达 61.88%，较 2020 年提升 0.28pct。2021 年 Q4 以来，猪价迎来寒冬，叠加能繁母猪持续去化，下游生猪养殖户减少部分疫苗用量，影响公司 21Q4 和 22Q1 业绩。此外 21 年辽宁益康计提 0.36 亿商誉减值，拖累公司业绩。公司口蹄疫产品持续更新迭代，2021 年内口蹄疫疫苗抗原合格率和浓缩回收率均有提升，实现降本增效，口蹄疫疫苗市占率持续保持全国第一；此外公司非口蹄疫疫苗市场份额逐步提升。我们认为 2022 年上半年公司仍面临较大的业绩压力，但是公司疫苗产品竞争力强，公司产品销量有望随着 2022 年下半年猪价回暖而提升。 　　科技创新驱动自主研发转型，研发实力不断增强 　　公司对研发持续重视，2021 年在行业整体压力增大的情况下，公司保持对研发工作的高投入，2021 年研发费用达 1.66 亿，研发支出占营业收入比例达 15%，在同类上市公司中表现突出。 　　在非洲猪瘟疫苗方面，公司 2021 年非洲猪瘟疫苗集成项目研发投入达 1,432.56 万元，并完成多组非洲猪瘟 mRNA 疫苗、腺病毒载体疫苗、亚单位疫苗的效力评价实验，其中与合作单位联合申请的发明专利“一种基因缺失的减毒非洲猪瘟病毒毒株及其构建方法和应用”于 2021 年 7 月在国家知识产权局官方网站公布。公司鸡马立克氏病活疫苗（rMDV -MS-meq 株）和猪圆环病毒 2 型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗（重组杆状病毒 DBN01 株+DJ-166 株）获得新兽药证书。我们认为，在高研发投入下，公司除了已经处于行业领先地位的口蹄疫疫苗之外，圆环、伪狂犬、禽苗、反刍苗以及宠物疫苗等产品有望保持快速发展，形成新的利润增长点；公司在非瘟疫苗研究方面的高研发有望获得突破。 　　盈利预测： 　　考虑下游养殖行业行情短期仍有压力， 我们调整盈利预测， 预计公司 2022-2024 年EPS 为 0.42/0.64/0.88 元/股（前值为 2022-2023 年 0.89/1.14 元/股），对应 PE 分别为 21/14/10 倍，公司研发实力持续增强，多个潜力产品有望放量，维持“买入” 　　评级。 　　风险提示：下游疫情风险；产品研发风险；市场竞争加剧风险

　　生物股份(600201) 　　业绩稳步增长，研发能力持续加强，维持“买入”评级 　　生物股份发布2021年年报：报告期内，公司实现营业收入17.76亿元（+12.29%），归母净利润3.82亿元（-5.89%）。剔除辽宁益康商誉减值及新立项非洲猪瘟mRNA疫苗研发投入等因素对利润的影响，公司归母净利与营收增速基本相当。受生猪补栏情绪低迷拖累，公司猪用疫苗销量增速短期承压，我们下调公司2022-2023年业绩预测，新增2024年业绩预测，预计2022-2024年归母净利润为4.68/5.51/7.06亿元（2022-2023年前值8.44/11.61亿元），EPS为0.42/0.49/0.63元，当前股价对应PE为21.8/18.5/14.5倍，考虑公司产品拥有较强的市场竞争力，加上在非洲猪瘟等疫苗上的研发布局领先，长期成长空间广阔，维持“买入”评级。 　　公司口蹄疫疫苗销量增长稳健，非强免疫苗销量快速增长 　　三大强免疫苗销量来看，2021年公司口蹄疫、禽流感及布病疫苗销量分别为8.12亿毫升、6.55亿毫升、8825.02万头份，分别同比变动+5.03%、-29.59%、-7.99%。公司持续推进“组合免疫”方案，“口蹄疫+伪狂犬+猪瘟”组合免疫策略带动公司非强免疫苗销量保持较高增速。2021年公司猪伪狂犬活疫苗、猪瘟疫苗、猪圆环疫苗分别销售2602.69万毫升、4966.62万毫升、3678.35万毫升，分别同比增长86.81%、6.98%、77.81%。公司“一针三防”策略收效显著，为客户节约养殖成本和提升养殖效益的同时亦助力公司品牌影响力的持续提升。 　　公司持续加大研发投入，新立项非瘟mRNA疫苗研发项目 　　公司始终坚持科研实力主导企业竞争力，报告期内公司研发投入2.67亿元，同比增长28.99%，营收占比15.04%，费用化及资本化研发投入占比分别为62.10%、37.90%。报告期内，公司获得发明专利13项；获批临床批件6个，新兽药注册证书2个，产品批准文号2个。报告期内，公司持续加大非洲猪瘟疫苗管线及研发技术平台建设加投入，新立项非瘟mRNA疫苗研发项目，持续开展非瘟疫苗有效性抗原筛选及多技术路径非瘟疫苗研发。 　　风险提示：生猪存栏恢复不及预期、养殖场免疫密度降低、行业竞争格局恶化。

　　本周化工市场综述 　　今年以来，市场持续受到多因素的扰动而承压，比如：部分赛道过于拥挤性价比下降、俄乌战争、通胀、美联储加息、中美关系、疫情；近期，市场由于国内疫情的影响而进一步承压，我们认为很大一部分利空已经反应到股价里，往后看向上的动能将逐步大于向下的动能。回顾本周，市场继续承压，其中申万化工指数下跌6.18%，跑输沪深300指数1.99%。标的方面，业绩超预期的标的表现强势，而业绩不佳+前期涨幅过大的标的有所承压。 　　投资组合推荐 　　东材科技、万润股份、万华化学、华鲁恒升、扬农化工 　　本周大事件 　　工信部细化实化各项举措，确保重点产业链供应链稳定畅通和企业正常生产经营。建立汽车、集成电路、消费电子、装备制造、农用物资、食品、医药等重点产业链龙头企业日调度机制，保障重点企业稳定生产和重点产业链运转顺畅；加强通信大数据对畅通物流的精准支撑，优化通信行程。 　　美国天然气价格飙升至13年来最高水平：美国天然气价格飙升至13年来高位，国内强劲的需求考验着美国页岩气钻井商扩大供应的能力。纽约天然气期货价格4月18日一度上涨4.8%，至每百万英热单位7.652美元，超过1月份的做空挤压涨幅，比年初水平约翻了一倍。美国能源情报署(EIA)上周公布，截至4月18日当周，美国天然气库存增加了150亿立方英尺，但不到过去五年平均增幅的一半。美国天然气库存仍比正常水平低18%。 　　农业农村部多举措保障春耕用肥：农业农村部针对目前国内化肥价格一路走高等问题，提出要多措并举保障化肥供应和市场平稳运行。今年春耕期间化肥需求总量大约是3980万吨，化肥供应总量4830万吨，包括生产、库存和进口量，总体来看化肥供应总量是有保障的。随着春耕的陆续展开，各地加大了农资保供力度，化肥到位率稳步提升，能够满足基层春耕用肥需求。为做好今年春耕化肥保供稳价工作，近日国家发改委联合工信部、农业农村部等11个部门和单位印发通知，要求各地方和有关中央企业从化肥的产供储销等多方面入手，多措并举保障化肥供应和市场平稳运行。前期，中央财政已下达资金200亿元，对实际种粮农民发放一次性补贴，缓解农资价格上涨影响，稳定农民种粮收入，调动农民生产积极性。下一步，农业农村部还将继续会同有关部门和单位，密切关注春耕农资市场形势，积极推动企业提高产能利用率，充分发挥储备调节作用，畅通化肥运输配送通道，加大在重点产粮区、化肥需求旺盛地区的运销备货力度，保障粮食产量充足。 　　投资建议 　　投资方向，目前依然是防守市场，建议优先选择低估值的优质化工龙头，比如：万华化学，其次建议关注成长股超跌带来的中线布局机会。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局