丙肝市场黄金十年，国产新药逐渐放量-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　凯因科技(688687)

　　投资逻辑

　　凯因科技是抗病毒领域专而精的Biopharma，2021年在科创板上市，在丙肝、乙肝、干扰素、保肝等细分领域有深度布局。

　　2021-2030，丙肝知晓率、治疗率快速提升的黄金十年。根据《丙型肝炎防治指南》，我国丙肝患者约1000万人。2019年统计数据显示，我国HCV的诊断率为22.51%，治疗率为3.49%。2021年国家卫健委发布了《消除丙型肝炎公共卫生危害行动工作方案》，明确了到2030年知晓率提高20%，治疗率达到80%的目标。

　　凯力唯，泛基因型国产丙肝药物，驱动公司业绩快速增长。公司的凯力唯于2020年获批上市，是首个国产全口服泛基因型丙肝治愈疗法，同年底凯力唯通过医保谈判纳入国家医保目录，预计凯力唯在2021-2023年将实现营收0.5/2.6/5.6亿元，是公司中短期的主要业绩增长点。

　　公司商业化能力较强，是较为成熟的Biopharma。公司在抗病毒领域及保肝领域拥有成熟产品，年销售额8亿元左右。根据IQVIA数据，公司的凯因甘乐在细分市场的市场份额达到65%，金舒喜在细分市场的市场份额达到45%，近五年CAGR为84%，验证了公司的商业化能力。

　　聚焦抗病毒细分领域，在研管线丰富。公司广泛布局乙肝药物研发，覆盖了有望实现乙肝功能性治愈的多种靶点和机制，有望在将来通过自主研发的药物组合实现乙肝的功能性治愈，为公司业绩带来跨越式增长。

　　公司IPO募集资金11亿，拟用于新药研发、营销网络扩建、以及补充流动资金。

　　盈利预测与估值

　　预计公司2021-2023年营收分别为11/14/18亿元，归母净利润分别为0.9/1.3/1.5亿元。使用DCF估值法，假设WACC7.58%，永续增长率1.5%，公司估值为67亿元，目标价39.23元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　销售不及预期风险，带量采购风险，政策风险，新药研发数据和进度不及预期风险，核心技术人员流失风险，限售股解禁风险。

# 中心思想

## 丙肝市场黄金十年与国产新药放量
本报告的核心观点是，凯因科技作为抗病毒领域的Biopharma，凭借其国产丙肝新药凯力唯，将在未来十年丙肝知晓率和治疗率快速提升的黄金时期，实现业绩的快速增长。同时，公司在乙肝领域的全方位布局，有望在未来通过自主研发的药物组合实现乙肝的功能性治愈，为公司业绩带来跨越式增长。

## 成熟商业化能力与未来增长潜力
凯因科技已在抗病毒和保肝领域拥有成熟的商业化能力，通过凯因甘乐和金舒喜等产品验证。公司IPO募集资金将用于新药研发和营销网络扩建，进一步巩固其市场地位。基于DCF估值法，本报告首次覆盖给予“买入”评级，目标价为39.23元/股。

# 主要内容

## 凯因科技：聚焦抗病毒领域的Biopharma
凯因科技是一家专注于病毒性疾病治疗解决方案的生物医药公司，拥有经验丰富的团队和全面的产品线。公司成功开发出丙肝高治愈率泛基因型全口服药物组合，打破了外企垄断，并积极布局乙肝功能性治愈等领域。

## 凯力唯：全口服泛基因型丙肝治愈组合疗法
### 丙型肝炎（HCV）概况
HCV是一种RNA病毒，主要通过血液传播。我国HCV感染者约1000万例，但诊断率和治疗率较低。

### 2030年消除丙肝危害政策
国家卫健委发布《消除丙型肝炎公共卫生危害行动工作方案（2021-2030年）》，明确了到2030年知晓率提高20%，治疗率达到80%的目标。

### HCV DAA药物市场竞争格局
HCV DAA药物市场竞争激烈，吉利德、默沙东和凯因科技等公司的产品已进入医保目录。医保报销是影响市场格局的重要因素。

### 凯力唯销售预测
预计凯力唯在2021-2023年将实现营收0.5/2.6/5.6亿元，年销售额峰值为2028年的14亿元。

## 成熟产品组合：验证抗病毒领域的商业化能力
公司在抗病毒领域深耕多年，拥有多种抗病毒、保肝领域的成熟产品，并保持在各自的细分领域领先、持续增长的市场份额，验证了公司在抗病毒领域及保肝领域已经具有相对成熟的商业化能力。

### 重组人干扰素α2b是广谱抗病毒药物
凯因益生是一种重组人干扰素α-2b注射剂，市场份额呈稳健上升趋势。金舒喜是重组人干扰素α2b阴道泡腾片，市场份额也在快速上升。

### 复方甘草酸苷是常用的保肝药物
中国保肝药物市场规模巨大，复方甘草酸苷是常用的抗炎类保肝药物。公司的复方甘草酸苷类产品销售额在3亿人民币左右。

## 乙肝管线：全方位布局，追求乙肝功能性治愈
### 乙肝概况
全球约有2.96亿人患有慢性乙型肝炎感染，我国慢性HBV感染者约7000万例。

### 乙肝现有疗法及预后
现有乙肝抗病毒药物无法实现病毒根除，大部分患者需要终生用药。

### 乙肝功能性治愈在研疗法
目前在研的以实现乙肝功能性治愈为目标的治疗药物主要分为两类，一类是抑制 HBV复制，另一类是增强人体免疫。

### 凯因乙肝管线布局
公司在乙肝领域有广泛的在研管线布局，覆盖了有望实现乙肝功能性治愈的多种机制。

## 盈利预测与投资建议
预计公司2021-2023年营收分别为11/14/18亿元，归母净利润分别为0.9/1.3/1.5亿元。使用DCF估值法，假设WACC 7.58%，永续增长率1.5%，公司估值为67亿元，目标价39.23元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

# 总结

本报告分析了凯因科技在丙肝和乙肝领域的市场前景和竞争优势。公司凭借其国产丙肝新药凯力唯，有望在未来十年丙肝知晓率和治疗率快速提升的黄金时期，实现业绩的快速增长。同时，公司在乙肝领域的全方位布局，有望在未来通过自主研发的药物组合实现乙肝的功能性治愈，为公司业绩带来跨越式增长。基于DCF估值法，本报告首次覆盖给予“买入”评级，目标价为39.23元/股。

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