同仁堂(600085) 　　事件 　　2022年4月30日，公司发布2022年一季报，2022年第一季度公司实现营业收入39.54亿元，同比增长6.67%；归母净利润实现4.00亿元，同比增长25.61%；扣非净利润实现3.96亿元，同比增长25.14%；经营活动产生的现金流净额为9.34亿元，同比下降3.09%。 　　点评 　　业绩增长略超预期，疫情影响下净利润逆势增长 　　2022年第一季度，公司子公司同仁堂科技受疫情等因素影响，业绩有所下滑，实现营业收入约14.48亿元，同比增长6.92%；实现归母净利润约1.61亿元，同比下滑5.64%。面对国内、中国香港地区及国外市场环境、新冠疫情等多种因素影响，公司攻坚克难，积极开展市场推广，努力克服不利因素影响，营业收入总体保持稳定增长，归母净利润逆势增长，表现亮眼。我们认为业绩快速增长的主要原因是受到核心品种安宫牛黄丸提价的带动及精细化管理的成效。 　　不断深化精细化管理措施，成本费用管控效果显着 　　公司自营销改革后，不断深化精细化管理措施，费用管控能力持续提升，2022Q1公司整体毛利率为48.25%，同比提升1.52个百分点；期间费用率为29.67%，同比提升0.36个百分点；其中销售费用率为19.83%，同比提升0.87个百分点；管理费用率为9.77%，同比下降0.38个百分点；整体净利率为14.35%，同比提升1.21个百分点。 　　持续加大研发投入，聚焦新品培育 　　2022Q1公司持续加大研发投入，研发费用为0.32亿元，同比增长107.24%。公司将持续聚焦生产经营、质量提出的实际需求，围绕创新产品开发、名优品种培育、生产和质量攻关、溯源体系建设、关键技术储备、炮制技术的传承发展等方面开展研究工作。 　　盈利预测与评级 　　公司2022Q1业绩增长略超预期，我们认为业绩表现亮眼主要是精细化管理的成效，全年业绩有望维持稳健增长。根据公司2022年一季报业绩情况，2022-2023年净利润预测由14.68/17.55亿元上调至14.99/17.65亿元，2024年净利润预测为20.74亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策变动风险，原材料与质量标准风险，市场风险

中心思想 业绩符合预期，盈利能力稳步提升 利安隆2022年一季报数据显示，公司实现营收10.11亿元（同比+23%，环比+10%），归母净利润1.26亿元（同比+40%，环比+7%），业绩符合市场预期。盈利能力方面，毛利率达27.31%（同比+1.26pct），净利率为12.39%（同比+1.24pct），期间费用率同比下降0.74pct至11.78%，反映出公司成本控制与运营效率的持续优化。抗老化助剂销量增长、新产能逐步释放是业绩增长的核心驱动力。 战略布局第二增长曲线，收购康泰股份落地 公司通过发行股份及支付现金完成对锦州康泰润滑油添加剂股份有限公司92.21%股权的收购，合计持有康泰股份99.82%股权，正式进入润滑油添加剂千亿级市场。康泰股份作为国内仅有的三家规模化民营企业之一，拥有200多个品种产品线，业绩承诺2021-2023年累计净利润16950万元。此并购将加速公司打造第二增长曲线，增强长期成长弹性。 主要内容 一季报业绩：营收利润双增，盈利能力同比改善 2022年Q1公司营收与净利润同比分别增长23%和40%，环比亦实现正增长。毛利率同比提升1.26pct至27.31%，期间费用率同比下降0.74pct，其中销售、管理、研发、财务费用率均有不同程度下降。销售净利率同比提高1.24pct至12.39%，盈利能力稳步提升，主要受益于新产能释放带来的规模效应及市场拓展。 新产能释放：多基地布局支撑持续成长 公司形成天津、中卫、衡水、常山、珠海、内蒙六大生产基地，具备单产品双基地保供能力。珠海一期6万吨抗氧化剂、内蒙基地6000吨光稳定剂项目逐步投产，衡水基地3200吨光稳定剂项目有望下半年投产。2022年Q1末在建工程达13.55亿元（同比+144%，环比+10%），显示资本开支强度高，成长确定性较强。 收购康泰股份：切入润滑油添加剂千亿市场 公司以现金+股份方式收购康泰股份92.21%股权（交易对价约5.96亿元），现已完成资产过户，合计持有99.82%股权。康泰股份为国内润滑油添加剂领域三大规模化民企之一，产品线覆盖200多个品种。业绩承诺2021-2023年平均净利润5650万元。国际四大企业占全球市场85%以上份额，公司通过并购整合有望快速提升国产替代空间，构建第二增长曲线。 投资评级与风险：维持增持，关注原材料与项目进度 公司维持2022-2024年归母净利润预测5.46/6.61/7.80亿元，对应PE为17/14/12倍。风险提示包括原材料价格大幅波动、新项目进度不及预期等。 总结 业绩增长与战略并购双轮驱动，长期成长可期 公司2022年一季度业绩表现稳健，抗老化助剂业务在新产能释放下实现量价齐升，盈利能力持续改善。同时，收购康泰股份切入润滑油添加剂赛道，打造第二增长曲线，拓宽成长空间。珠海、内蒙、衡水等基地新产能的陆续投产将支撑未来业绩高增长。整体来看，公司主业成长性与并购协同效应明确，维持“增持”评级。

中心思想 常态化核酸检测：应对奥密克戎传播的经济有效手段 报告指出，面对奥密克戎变异株引发的局部疫情频发，全国多地（截至4月30日，29个省级行政区123个涉疫地区）实施常态化核酸政策，包括查验核酸检测证明、设立免费采样点、开展轮检（如杭州每48小时一次、芜湖每5天一次）。该措施被认为是当前对经济社会发展影响最小的防疫策略，通过“早发现”机制实现动态清零。 新冠核酸检测产业链投资价值凸显 基于大规模常态化核酸政策的潜在需求，报告从独立第三方医学检验实验室、核酸检测试剂生产商、上游原材料及耗材仪器三个环节，系统分析了产业链投资机会。以北京、上海、广州等7个重点城市（合计超2亿人口）为例，若采用10:1混检、每人每月8次，单月检测服务市场规模可达56亿元；若推广至全国40%渗透率，单月规模将达154亿元，半年化则达922亿元。同时，核酸试剂及组套带量采购价格范围为5.79-8.36元/套，对应全国40%渗透率下的销售规模为135-227亿元。 主要内容 一、政策背景与数据分析：常态化核酸政策的实施现状 1.1 多维度防控措施 场所查验：北京、山东、大连等地要求7日内核酸检测证明；武汉、南昌、长春、杭州等城市乘坐公交地铁需48小时内阴性证明。 免费采样点布局：上海设近9000个采样点，广州统筹2万余名医护人员设4639个采样点，北京也在筹备中。 常态化轮检：杭州要求每48小时一次，芜湖要求每5天一次，旨在强化“早发现”。 1.2 检测能力与市场规模测算 当前检测能力：截至4月，我国新冠病毒核酸检测能力达每天5165万管，已完成约115亿人次核酸检测。 价格变化：北京自5月3日起，单样本检测价格降至19.7元，混合检测（10:1）降至3.4元/样本。 重点城市市场测算：基于上海（2490万）、北京（2190万）、广州（1880万）、深圳（1760万）、杭州（1220万）、长春（853万）、山东（1.02亿）合计超2亿人口，假设10:1混检、人均月检8次，则单月服务市场规模56亿元，半年化336亿元；若推广至全国40%渗透率，单月规模154亿元，半年化922亿元。 二、产业链投资机会分析：三个核心环节 2.1 独立第三方医学检验实验室 在疫情中发挥了标准化、规范化、高效调度等优势，是核酸检测主力。相关标的：金域医学、迪安诊断、凯普生物、润达医疗、兰卫医学。 2.2 核酸检测试剂生产商 疫情推动分子诊断市场增速超15%，需求持续强劲。广东联盟带量采购接续项目显示，普通核酸试剂及组套价格区间5.79-8.36元/套（其中试剂盒3.20-4.97元/人份）。基于全国40%渗透率、每人月检8次、10:1混检，核酸试剂及组套销售规模135-227亿元，试剂盒87-135亿元。相关标的：达安基因、明德生物、圣湘生物、硕世生物、之江生物、迈克生物。 2.3 上游原材料、耗材及仪器 包括酶、引物、探针、病毒采样管、采集拭子、PCR扩增板、核酸提取仪、荧光PCR仪、核酸采样工作站等。相关标的：诺唯赞、康德莱、拱东医疗、洁特生物、海尔生物、东富龙、新华医疗。 三、推荐标的与风险提示 3.1 推荐组合 重点推荐金域医学、迪安诊断、凯普生物、诺唯赞、洁特生物。 3.2 风险因素 监管政策变动、价格持续下降、业务拓展不达预期。 总结 行业核心逻辑：常态化核酸催生确定性增量市场 报告强调，常态化核酸政策已在全国快速铺开，形成对核酸检测服务、试剂、耗材的刚性需求。基于巨量人口基数（仅7个重点城市超2亿人）和高频检测频率（月均8次），测算出短期内数百亿元的服务市场及超百亿元的试剂市场，产业链各环节均有望显著受益。 投资策略：聚焦具备产能与成本优势的龙头企业 在价格下降（单样本降至19.7元、混检3.4元）和政策带量采购的背景下，拥有规模化产能、高效运营和稳定客户网络的第三方实验室（如金域医学、迪安诊断）和具备成本优势的试剂生产商（如达安基因、明德生物）更具竞争力。同时，上游原材料与耗材领域（如诺唯赞、洁特生物）因技术壁垒和国产替代逻辑，同样值得关注。

中心思想 新冠疫苗数据验证高保护持久性，夯实公司长期价值基石 智飞生物重组蛋白新冠疫苗（CHO细胞）Ⅲ期临床试验结果在《新英格兰医学杂志》发表，证实其具有良好的安全性及有效性，为产品提供顶刊级权威背书。 全程接种6个月后，疫苗仍维持75.7%的总体保护效力及87.6%的重症保护效力，免疫持久性优势显著，有助于应对新冠常态化趋势。 该疫苗的成功不仅显著增厚公司利润，更积累了国际多中心临床经验、提升品牌形象，并推动管线中其他产品的研发进程，综合竞争力进一步提升。 短期业绩受扰动无需过度担忧，非新冠业务仍是长期核心 盈利预测暂不考虑新冠贡献，2022-2024年归母净利润预计分别为70.19亿、90.42亿、110.60亿元，对应同比增长-31.2%、28.8%、22.3%，核心非新冠业务（如HPV疫苗）仍保持稳健增长。 当前估值水平（2022年PE 22.3倍）已部分反映新冠业绩短期回落，但公司基本面扎实，维持“买入”评级，长期看好其成长性。 主要内容 事件：里程碑式临床结果发布，验证疫苗卓越性能 2022年5月4日，智飞生物重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO细胞）Ⅲ期临床试验结果正式发表于《新英格兰医学杂志》，这是该疫苗获得国际顶级医学期刊认可的重要里程碑。 临床结果显示疫苗具有良好的安全性及有效性，全程接种后半年仍维持很高的保护效力，具备较好的免疫保护持久性。 临床试验设计：国际多中心、大样本、严谨方法 Ⅲ期临床试验为国际多中心研究，同时在乌兹别克斯坦、印度尼西亚、巴基斯坦、厄瓜多尔4个国家的31个临床中心和1个国内临床中心开展。 共招募18周岁以上受试者28,904人，其中60岁以上老年人占6.4%，采用随机、双盲和安慰剂对照方法，确保结果科学可靠。 临床三期结果：高保护效力覆盖变异株与重症 疫苗预防任何严重程度新冠肺炎的保护效力达81.4%，对重症-危重症病例保护效力达92.9%，对死亡病例保护效力达100%。 在18-59岁人群中保护效力81.2%，在60岁以上人群中保护效力87.6%，对德尔塔变异株保护率为81.4%，对阿尔法变异株保护率为92.7%。 长期有效性：全程接种6个月后仍保持高水平保护 截至2021年12月15日的长期有效性分析显示，全程接种后6个月，疫苗预防任何严重程度新冠肺炎的保护效力仍达75.7%。 对重症-危重症病例保护效力87.6%，对死亡病例保护效力86.5%，对德尔塔变异株保护率76.1%，对阿尔法变异株保护率88.3%。 公司竞争力提升：经验、品牌与研发协同共振 新冠疫苗的成功使公司积累了国际市场临床试验的丰富经验，加强了应对传染病爆发的攻坚能力。 同时树立了国际品牌形象，新冠疫苗上市销售带来的丰厚利润回报，为管线中其他产品的研发提供了重要资金支持，显著提高行业竞争力。 盈利预测与投资建议 预计新冠疫苗有望大幅提升公司业绩，但考虑到贡献数额较大且疫情呈现常态化趋势，暂不考虑新冠预测。 预计公司2022-2024年归母净利润分别为70.19亿元、90.42亿元、110.60亿元（2021年非新冠利润为46.29亿元），同比增长-31.2%、28.8%、22.3%；EPS分别为4.39元、5.65元、6.91元。维持“买入”评级。 风险提示 HPV销售低于预期；产品研发进度的不确定性。 财务数据概览 2021年营业收入306.52亿元，同比增长101.8%；归母净利润102.09亿元，同比增长209.2%。 2022-2024年预计营业收入分别为346.43亿、441.18亿、535.05亿元，归母净利润分别为70.19亿、90.42亿、110.60亿元，维持较高增长。 2022年预测ROE为29.6%，PE为22.3倍，PB为6.6倍。 总结 临床数据筑牢信心，非新冠业务支撑长期成长 智飞生物重组蛋白新冠疫苗的Ⅲ期临床数据以其高保护效力和优异的持久性，为产品建立了坚实科学基础，强化了公司在疫苗领域的行业地位。 短期业绩因新冠利润基数效应出现承压，但核心非新冠业务（HPV疫苗等）持续高增，研发管线推进顺利，长期成长逻辑清晰。 公司当前估值已消化新冠波动，财务基本面健康（2021年ROE高达57.8%，现金流充裕），维持“买入”评级，建议投资者关注公司在生物制品领域的长期战略价值和平台型疫苗企业的爆发潜力。

　　丸美股份(603983) 　　事件： 　　公司发布2022年报及2022一季报。 　　点评： 　　收入保持稳定，加大费用投放业绩承压 　　2021年全年公司实现营收17.87亿元，同比+2.41%；归母净利润2.48亿元，同比下降46.61%，扣非归母净利润为1.79亿元，同比下降55.70%。公司整体毛利率64.14%，同比下降2.18Pct，系生产成本及运输成本略有上升所致。销售/管理/研发/财务费用率41.48%/5.62%/2.83%/-2.00%，同比变动+9.15/+1.12/-0.04/+1.29Pct，净利率13.50%，同比下降13.06Pct。2021年公司积极布局新渠道、拓展新业务导致推广费用、员工薪酬等增幅较大，利润有所下滑。2022年一季度公司实现营收3.83亿元，同比下降5.31%，归母净利润6547.61万元，同比下降34.61%，公司扩大自营业务，各项业务费用同比增长所致。 　　线下渠道承压，抖音渠道增长亮眼，彩妆品牌有望打开第二增长曲线 　　分渠道看，2021年公司线上实现营收10.28亿元，占比59.54%，同比增长8.17%，其中线上直营增长66.79%，系抖音手直播平台增长较快；线下渠道实现营收6.99亿元，占比40.46%，同比下降11.99%，其中日化专营店渠道恢复未达预期，百货专柜渠道恢复向好，美容院渠道持续稳中增长。彩妆品牌恋火完成品牌焕新，高质和极简底妆快速获得市场认可，全年收入6617.46万元，增辐463.49%，有望打开公司第二业务增长曲线。新品方面，线下主推高端系列；线上推出主打功效成分的丸美小紫弹A醇系列、丝蛋白金致焕颜系列等；美容院线主推头部抗衰护理新品，全年新品收入占比30%。此外，公司大力发展具有核心科技的大单品，聚力重组人源化胶原蛋白的应用转化，四季度上线丸美重组胶原蛋白系列10个SKU。用户运营方面，通过新品试用、闺蜜行、联合打榜等方式积极推进渠道个性化引流纳新，2021年实现会员纳新约190万，丸美线下渠道老会员复购率达55%。 　　投资建议与盈利预测 　　公司是少数品牌定位中高端的国产化妆品公司，疫情下传统强势渠道受到不利影响有所承压，公司不断加大新兴渠道布局，同时发力彩妆品牌。我们预计2022-2024年公司归母净利润2.94/3.35/3.71亿，EPS分别为0.73/0.83/0.92元，对应PE分别为29/26/23x，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　品牌市场竞争加剧；行业景气度下降，新品牌孵化不达预期

　　上周均价跟踪的101个化工品种中，共有20个品种价格上涨，58个品种价格下跌，23个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是煤焦油、草铵膦、轻质纯碱、多氟多冰晶石、MAP；而跌幅前五的品种分别是三氯乙烯、醋酸、苯胺、BDO、石脑油。 　　上周WTI原油收于105.4美元/桶，收盘价周涨幅3.22%；布伦特原油收于107.59美元/桶，收盘价周涨幅0.88%。上周俄罗斯因付款争议停止向波兰和保加利亚供应天然气，德国亦考虑应对俄罗斯天然气断供，同时利比亚供应中断，美国原油库存增加低于预期，原油供应端担忧加剧，价格上涨。根据EIA数据，截至4月22日当周，美国原油库存增加69.1万桶，预期增加216.7万桶，美国原油产品四周平均供应量为1936万桶/日，较去年同期减少1.6%。后市来看，俄乌紧张局势或继续维持，美国、欧盟对俄罗斯的制裁力度或有加大的可能，然而市场亦担心美联储加息对原油需求形成一定压制，预计原油价格仍将维持高位震荡。 　　上周草铵膦、草甘膦价格继续上行，据百川盈孚数据，草铵膦收报22万元/吨，周均价涨幅6.6%；草甘膦收报6.45万元/吨，周均价涨幅1.3%。目前草铵膦、草甘膦价格上涨的动力主要来自需求面，据厂家反馈，国内草铵膦主流生产商二季度订单已排满，市场现货供应严重紧张，海外需求旺季延续，国内需求也已启动。然而供给方面新增产能延迟投产，从市场反馈看上半年草铵膦产能继续扩增的可能性较低。草甘膦方面，外贸订单仍然充足，个别生产商装置减负荷，整体供应偏紧。后市来看，草铵膦、草甘膦价格短期仍有一定上行空间，下半年新增产能逐步投放后价格或趋稳。 　　上周纯碱价格上行，据百川盈孚数据，轻质纯碱（华东）收报2850元/吨，周均价涨幅4.6%；重质纯碱（华东）收报2925元/吨，周均价涨幅1.2%。上周纯碱价格上涨主要因为节前下游补货，受公共卫生事件影响，纯碱运输压力较大，部分刚需用户采购情绪有所升温。根据百川盈孚数据，4月22日至4月28日全国纯碱产量约55.6万吨，环比增加8.9%；行业开工率为78.12%，环比上升0.36pcts，供应量有所增加。后市来看，疫情对交通运输的负面影响仍在继续，节后纯碱价格或维持高位运行。 　　投资建议： 　　本周观点 　　周期类行业：原油高位震荡，化肥、氯碱维持涨势。截至2022年4月22日，跟踪的产品中50%的产品月均价环比上涨；45%的产品月均价环比下跌；另外5%产品价格持平。截至2022年4月22日，WTI原油月均价环比下跌1.3%，布伦特原油月均价环比下跌0.1%。行业数据：2022年3月化工行业PPI指数110，环比2022年2月下降2.31%。政策方面，《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》发布，意见指出，至2025年，大宗化工产品生产集中度进一步提高，产能利用率达到80%以上；乙烯当量保障水平大幅提升，化工新材料保障水平达75%以上。当前行业原料高位震荡，下游需求有待复苏，行业集中度提升，相对看好一体化行业龙头公司在碳中和背景下的产业升级与规模、研发优势。 　　成长类公司：碳酸锂价格开始回落。根据上海有色网数据，截至2022年4月27日，电池级碳酸锂均价收报46.15万元/吨，较上月跌幅约8.3%。新能源材料企业财报表现普遍强势，半导体材料方面，硅片企业财报业绩普遍高增，全球半导体硅片供不应求将持续较长时间；光刻胶、CMP抛光材料、电子特气等子行业龙头维持高增速。我们仍然看好半导体材料进口替代大机遇，股价经过前期充分调整迎来较好布局窗口。投资建议：在原料高位、疫情影响、需求较弱等诸多因素影响下，板块经过较大幅度调整，当前市盈率（TTM剔除负值）处在历史（2002年至今）的8.2%分位数，市净率（MRQ剔除负值）处在历史水平的32%分位数。随着疫情过后需求复苏，稳增长等政策发力，对行业整体走势转为乐观。子行业挑选上侧重一体化龙头公司及高景气度，从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技等，关注云天化、亚钾国际等。 　　5月金股：雅克科技 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　核心观点 　　氯碱板块表现优于大盘及化工板块。从板块整体来看，一季度A股市场整体处于调整状态，上证指数下跌10.6%，中信化工板块下跌12.7%，中信氯碱指数全季度跌幅为3.3%，氯碱板块表现优于化工板块及上证指数。烧碱属于氯碱板块下的细分产品，一季度烧碱行业景气度向好，对板块的市场表现起到了支撑作用。为了研究烧碱企业市场和业绩的表现情况，我们将A股有烧碱生产能力的企业归类为烧碱企业。从个股来看，2022年第一季度14家A股烧碱企业中有4家股价上涨，分别为新金路、亿利洁能、世龙实业、航锦科技，涨幅分别为25.55%、14.99%、13.16%、3.64%。一季度烧碱行业景气度向好，对板块的市场表现起到支撑作用。 　　价格中枢上行，烧碱企业一季度业绩亮眼。价格方面，2022年以来烧碱价格稳步上涨，目前仍处于上行通道。截至2022年5月5日，液碱（32%离子膜）市场均价报1297元/吨，较年初上涨32.0%。一季度液碱平均价报1114.6元/吨，同比上涨124.4%；烧碱（99%片碱）市场均价报4224元/吨，较年初上涨22.8%。一季度片碱平均价报4051.0元/吨，同比上涨106.7%。业绩方面，14家烧碱企业中11家均实现收入增长，其中7家实现归母净利润同比增长，分别为北元集团、镇洋发展、华塑股份、世龙实业、氯碱化工、亿利洁能、天原股份。其中，氯碱化工2022年第一季度归母净利润为4.86亿元，同比增长40.5%。氯碱化工业绩增长得益于主营产品价格大幅增长，公司一季度烧碱、氯产品销售均价分别同比增长53.81%、29.21%。 　　供给方面，烧碱行业面临着新增产能受限和产业结构的改革。在“双碳”和“能耗双控”政策下，国家将烧碱列入产能受限行业，并对行业能效水平提出了整改要求。在此背景下，一方面，提高了烧碱行业的准入门槛，增加了淘汰机制，行业集中度有望提升；另一方面，未来低效产能淘汰，新增产能受限，行业供给趋紧。2021年全国烧碱原计划新增产能111万吨，实际新增为35万吨，实现率不足三分之一。 　　需求方面，受益于下游氧化铝产能加速释放，烧碱需求有望大幅增长。2022年年初以来，氧化铝产能同比增长为9.52%，创近5年新高。另外，目前电解铝和氧化铝价差处于历史高位，下游电解铝利润走高，对氧化铝投产起到支撑作用，同时带动烧碱需求的提升。另外，目前库存低位运行反映了烧碱需求向好、供应偏紧。截至2022年4月29日，国内液碱库存报17.18万吨，位于历史低位，较近三年库存高位下降35.2%。 　　业绩可持续增强，板块估值有望修复。目前供需趋紧，价格高企，2022年烧碱企业业绩有望迎来大幅增长。供给受限的条件下，周期性减弱，烧碱行业景气周期有望拉长。从估值方面来说，目前烧碱企业平均PE(TTM)为14.2倍，约为近5年烧碱企业平均PE的44%分位，板块估值整体处于低位，未来仍有较大修复空间。 　　投资建议 　　下游需求向好，供给受限下，2022年烧碱价格或将维持高位，行业景气周期有望拉长。相关烧碱生产企业或将受益，如：氯碱化工、镇洋发展、北元集团等。 　　风险提示 　　烧碱价格异常波动、国内疫情反复、安全环保政策升级等。

　　百济神州(688235) 　　事件： 　　公司发布2021年年报及2022年第一季度主要财务数据公告。2021年全年实现营收75.89亿元，同比增长257.94%，主要来自产品销量增长及新增授权合作和研发服务收入；其中产品收入40.90亿元，同比增长92.92%；归母净亏损97.48亿元，同比收缩14.37%。2022年一季度实现营收19.48亿元，同比下降50.4%，主要系合作收入较去年同期有所下降；其中产品收入16.62亿元，同比增长141.4%；归母净亏损28.66亿元，同比扩大965.9%。 　　点评： 　　泽布替尼营收同比大幅增长，CLL/SLL全线治疗有望在欧美获批 　　泽布替尼2021年收入约为13.82亿元，同比增长422.73%；2022Q1收入为6.63亿元，同比增长363.64%。2022年2月，泽布替尼治疗初治或复发/难治性CLL/SLL适应症同时获得FDA、EUA上市受理，受理基于针对复发患者对比FIC药物伊布替尼的ALPINE试验，以及针对初治患者对比主流BR治疗的SEQUOIA试验，两项III期国际多中心头对头试验均体现了泽布替尼的ORR优效性及安全性改善，临床结果充分可靠具有BIC潜力。泽布替尼CLL/SLL大适应症有望在两个重要市场全线获批，我们预计泽布替尼在2022年销售额有望大幅增长。 　　替雷利珠单抗营收环比大幅增长，适应症范围持续扩大 　　替雷利珠单抗2021年收入约16.17亿元，同比增长56.17%；2022Q1收入为5.57亿元，同比增长79.14%，环比增长61.03%，在医保新价格执行叠加春节假期的前提下仍取得较大增幅。当前替雷利珠单抗已有八项适应症获得NMPA批准上市，其中2021年新增获批一线鳞状、非鳞状非小细胞肺癌及二线肝癌3项大适应症，且均于同年成功纳入医保，有望实现快速放量。2022年新增获批二/三线非小细胞肺癌、微卫星不稳定型实体瘤及二线食管鳞癌3项适应症。此外二线鼻咽癌适应症已提交上市申请。我们预计随肺癌肝癌适应症进入医保目录后放量，2022年替雷利珠单抗有望取得较大增长。 　　Ociperlimab国际多中心试验顺利开展，TIGIT靶点进度领先 　　百济神州针对ociperlimab开展多项国际多中心Ⅱ/III期临床试验，适应症涉及NSCLC、ESCC及HCC等。公司预计于2022年披露扩大队列的数据。目前全球已有多家公司开展TIGIT靶点药物临床试验，其中罗氏tiragolumab在NSCLC适应症上临床数据亮眼，在PD-L1高表达人群中联用组与阿特珠单抗单药组相比ORR与mPFS大幅提升（69%vs24.1%；16.6vs4.1个月）。 　　全球化临床运营团队推动多项临床管线有序开展 　　百济神州全球化临床试验运营能力在国内Biotech公司中领先，海外团队占比超50%，遍及中国、美国、欧洲、澳洲等多个地区。公司目前针对超过30种药物及候选药物开展了90余项临床试验，其中包括TIGIT抗体和BCL2抑制剂进行的关键性临床试验，针对OX40、TIM3、PI3Kdelta和HPK-1靶点在内的早期临床试验，以及多项临床前研究项目。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计公司2022至2024年营业收入为96.65亿、127.84亿、170.24亿元，实现归母净利润-78.98亿、-66.77亿、-36.93亿元人民币。维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情影响销售以及研发进度的风险，国际环境恶化风险，靶点研发失败风险，全球业务相关风险，在纳斯达克市场摘牌的风险

　　惠泰医疗(688617) 　　核心观点 　　营收同比增长65%、利润承压同比增长42%。2022Q1营业收入达到2.66亿元，同比增长65.1%%；归母净利润达0.67亿元，同比增长41.6%；扣非归母净利润达0.6亿元，同比增长50.7%。其中1-2月营收达1.56亿元，同比增长70%。尽管受多地疫情影响供应链及医疗机构手术量以及研发费用同比增加导致的利润端承压，2022Q1营收及归母净利润仍显著高于2021Q4，（营收2.35亿元，同比增长50%；归母净利润0.46亿元，同比增长17%；扣非归母净利润0.22亿元，同比下降32%）。公司Q1研发投入加码，达0.44亿元（+106.09%），研发费用率达16.75%（+3.33pct),主要系在研管线丰富：颈动脉远端保护器、TIPS穿刺件、PTA球囊等造影球囊（肿瘤栓塞及周围血管）、PFA正在筹备临床入组。 　　毛利率达69.77%，经营性现金流状况良好。公司2022Q1毛利率/净利率分别为69.77%/23.73%，销售/管理/研发费用率分别为21%/7%/17%,销售费用率较2021年Q1同比-1pct，研发费用率同比+4pct，管理费用率持平，主要系2022多款在研产品进入临床阶段。经营活动现金流净额0.67亿元（+60.47%），整体现金流状况较好。 　　研发管线兑现高效，冠脉介入与外周介入拉动业绩增长。2021年继房间隔穿刺系统完成第二代产品迭代，磁电定位高密度标测导管、磁定位压力消融导管完成注册检验，高压脉冲消融系统处于注册检验阶段，锚定球囊、导引导管、导引导丝、可调弯输送鞘的市占率将进一步提升，微导管、延伸导管将成为新增长亮点。公司建立“卫星医院”辐射教育区域医院医生，电生理“精心讲堂”今年已开展6场，以阜外医院为点辐射全国超过10家医院。 　　风险提示：集采降价超出预期的风险；业绩期内交易带来的潜在监管风险；研发进度不及预期的风险；手术开展不及预期的风险。 　　投资建议：维持“买入”评级。公司为高值耗材“专精特新”企业，看好技术壁垒高筑、创新疗法丰富、研发兑现能力及盈利能力优秀的企业长期发展。暂时性的刚需性择期手术承压，疫情缓解后手术量将阶段性反弹。维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润3.09/4.51/5.53亿元，同比增速31.7/39.7/33.1%；摊薄EPS=4.63/6.76/8.29元，对应PE=36/25/20x。公司面对上海、北京等多地疫情带来的医疗机构择期手术量及物流供应链受影响下，依然保持超过行业平均的增速水平，展示出龙头企业卓越的突发事件应对能力。维持“买入”评级。

　　【中国石化一季度净利润同比增加24.5%】 　　4月27日，中国石化发布2022年一季度业绩报告。按中国企业会计准则，一季度归属于母公司股东净利润为人民币226.05亿元，同比增长24.5%。按国际财务报告准则，一季度归属于本公司股东净利润为人民币233.38亿元，同比增长24.3%。 　　勘探及开发方面，一季度，油气当量1710万吨，同比增长3.7%，其中天然气产量88.9亿立方米，同比增长7.7%。 　　炼油方面，一季度，完成原油加工量6419万吨，同比增长2.7%，生产成品油3736万吨，同比增长4.7%。营销和分销方面，一季度，境内成品油总经销量4106万吨，同比增长2.6%。 　　化工方面，一季度，合成树脂、合成纤维和精细化工高附加值产品比例分别提高1.6、6.5和1.6个百分点，乙烯产量360.6万吨，同比增长6.7%，化工产品经营总量2064万吨，同比增长4%。 　　资本支出方面，一季度资本支出人民币253.8亿元，其中勘探及开发板块支出人民币152.5亿元，炼油板块支出人民币60.3亿元，营销及分销板块支出人民币8.4亿元，化工板块支出人民币23亿元，总部及其他资本支出人民币9.6亿元。