本周板块表现: 　　本周市场综合指数均有不同程度的上涨，上证综指报收3316.79，本周上涨0.97%，深证成指本周上涨2.46%，化工板块涨幅明显，达2.70%。 　　本周细分化工板块中，橡胶、氟化工、精细化工板块较为强势，板块指数分别增长了9.90%、 7.18%、 4.86%；而化学原料、化肥农药板块表现较弱，板块指数分别下跌了2.17%、 1.76%。 　　本周化工个股表现： 　　本周涨幅居前的个股有集泰股份、德威退、天赐材料、石大胜华、德联集团、天晟新材、青岛金王、普利特、润禾材料、黑猫股份等。本周集泰股份累计上涨61.31%，领涨化工板块，公司主要从事有机硅密封胶产品，其电子胶产品已进入到比亚迪等汽车制造商的供应体系；本周电解液标的天赐材料实施股份回购，叠加锂电板块强势，公司股价大幅上涨23.78%；本周有机硅板块强势，润禾材料累计上涨21.12%，公司主要从事有机硅深加工产品。 　　本周重点化工品价格： 　　本周我们监测的化工品涨幅居前的为三氯乙烯(+13.4%)、纯砒啶(+10.0%)、焦炭(+6.5%)、纯MDI(+3.4%)、金属硅(+3.3%)。本周三氯乙烯下游制冷剂厂家及清洗客户采购积极性提高，且部分厂商停车检修，市场供应减少，本周三氯乙烯价格上行。焦企、钢企焦炭库存低位，本周焦炭市场第二轮涨幅落地执行，价格显著提升。本周MDI场内现货流通尚不宽松，持货商低价惜售，而下游需求有限，周内价格小幅上涨。 　　投资建议： 　　随着疫情冲击减退与中美贸易关系逐步回暖， 叠加海内外市场需求复苏以及我国工业产业链持续完善升级，我们看好化工行业前景，给予 “强于大市”评级。 推荐买入低估值、高成长标的花园生物、梅花生物、泰和科技；关注中曼石油、宏柏新材、晨光新材、嘉澳环保。 　　风险提示： 　　通货膨胀风险；经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险；疫情防控风险

　　投资要点： 　　市场表现： 　　本周医药生物指数上涨3.00%，跑赢沪深300指数1.35个百分点，在申万31个行业排第7位。2022年初至今，医药指数下跌18.26%，跑输沪深300指数5.48个百分点，在申万行业排第24位。当前医药生物板块估值（PE-TTM）为25.5倍，处于历史低位水平，相对于沪深300溢价113%。从子板块看，本周生物制品、医疗器械和化学制药涨幅居前，分别为7.30%、4.26%和3.09%。个股方面，本周上涨的个股为303只（占比69.8%），下跌的个股119只（占比27.4%）；涨幅前五的个股分别为三诺生物（24.1%）、欧普康视（23.9%）、金迪克（23.5%）、长春高新（20.1%）、泰恩康（18.7%）。 　　行业要闻： 　　6月13日，国家医保局发布《2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案（征求意见稿）》等文件并公开征求意见。2022年医保谈判启动在即，或于9月开始正式谈判。 　　与去年调整方案相比，今年方案中将“与新冠肺炎相关的呼吸系统疾病治疗用药”修改成“纳入最新版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》的药品”。同时，今年可调入药品种类增加了纳入鼓励仿制药品目录或鼓励研发申报儿童药品清单的药品和罕见病治疗药品，并且不仅限于2017年以后上市的药物。这体现了国家对于儿童用药和罕见病用药市场的关注和鼓励。 　　除此之外，今年医保局还单独就谈判药品续约规则和非独家药品竞价规则进行征求意见。谈判药品续约细则公布，在纳入常规目录之外，分为简易续约和重新谈判两大类。协议期基金实际支出未超过预估值200%的药品可进行简易续约，医保基金实际支出与基金预算影响预估值的比值决定了支付标准的调整比例。协议期基金实际支出超过预估值200%的药品则需进行重新谈判。针对拟纳入药品目录的非独家药品，首次采用竞价等方式同步确定医保支付标准。 　　医保目录动态谈判从2016年开始，为每年一次的常态化事件，已成为新上市药品进入医保目录的最快方式。经过几年的探索，目前谈判规则更加规范、合理和透明，此次公布续约规则和非独家药品竞价规则，有利于进一步引导价格调整的合理预期。 　　投资建议： 　　本周医药生物板块表现良好，显著跑赢大盘指数。当前医药生物板块总体处于底部区间，随着宏观边际效应的改善，医药板块复苏势头明显，人气在进一步聚拢，建议积极加大配置力度，重点关注创新药链条和消费复苏两条主线。创新药板块经过一年多的调整，板块估值压力已经得到充分释放，创新药作为医药生物行业未来发展的主导方向，市场前景广阔明朗，建议关注实力雄厚的创新药、研发外包板块及相关个股。随着疫情形势的好转，前期压制的医疗消费需求有望逐渐得到释放，国家对社会办医的鼓励支持政策明确，建议关注眼科产业链、医疗服务、连锁药店、二类疫苗、血制品、品牌中药等相关板块及个股的投资机会。 　　风险提示：政策风险，业绩风险，事件风险。

中心思想 医药板块风险偏好回升，结构性机会凸显 本报告认为，经过长达一年的调整，医药板块估值已充分消化，机构持仓处于低位，负面预期已基本反映，当前位臵相对收益大概率无虞。市场在板块轮动与自身反转的博弈中，医药胜率较高。主要驱动力来自“变化线”（流感、中报业绩、OK镜政策）、“大单品故事线”以及“景气子领域修复线”（消费医疗等），投资者应积极乐观。 流感疫情超预期，疫苗与药物迎来重大催化 2022年南方省份流感样病例ILI%显著高于过去三年同期，且有爆发性趋势，A(H3N2)亚型为主导。历史低位的流感疫苗接种率为疫情爆发埋下伏笔，预计2022年流感疫苗市场重回增长。同时，流感药物需求亦有望提升，相关标的（百克生物、金迪克、华兰生物、南新制药等）迎来阶段性投资机会。 主要内容 一、医药核心观点 1.1 周观点 本周（6.13-6.17）申万医药指数上涨3.00%，跑赢沪深300指数，跑输创业板指数。表现较好的子领域包括流感线、眼科等消费医疗修复线、大单品线、中报业绩线。CXO板块因药明康德减持压制表现不佳。 1.2 投资策略及思考 当下展望：医药风险偏好上行，建议从三个维度配置： 稳健思路：底部充分消化利空的辨识度大票（智飞生物、药明康德、长春高新、恒瑞医药等）。 进攻思路：变化线（流感、中报业绩、OK镜政策）、大单品故事线（未来1-2年放量品种）、景气子领域修复线（消费医疗、部分医药制造业）。 下半年战略：国企改革线、中药线、新冠小分子及收储预期。 长期主线：坚持“4+X”框架，即医药科技创新（创新药、器械、疫苗、CRO）、医药制造升级（制剂国际化、CDMO、特色API、上游设备耗材）、医药消费升级（品牌中药、儿科、眼科、口腔、医美等）、医药模式升级（互联网医疗、ICL），以及X特色细分龙头（药店、血制品、流通等）。 1.3 流感发病高于往年，关注疫苗和药物潜在机会 流感疫苗市场：2020年批签发量同比增长87.28%至5696万支，2021年受新冠疫苗影响遇冷，2022年预计重回增长。国内接种率仅2-4%，远低于发达国家40%以上，提升空间大。 2022年流感爆发趋势：南方省份ILI%为5.8%，高于2019-2021年同期；A(H3N2)亚型占主导；南半球澳大利亚5月病例数创历史纪录。 相关标的：疫苗（百克生物、华兰疫苗、金迪克、华兰生物、长春高新等）、药物（南新制药、众生药业、东阳光药等）。 二、本周行业重点事件&政策回顾 事件一：国家医保局发布《2022年国家医保药品目录调整工作方案（征求意见稿）》，流程与去年基本一致，新冠药物、儿童用药、罕见病用药或有机会纳入，首次明确“谈判药品续约规则”和“非独家药品竞价规则”。 事件二：国家卫健委印发《猴痘诊疗指南（2022年版）》，明确飞沫传播途径，国内企业已开发核酸试剂但尚未注册，指南发布提高国内重视程度。 事件三：国家卫健委印发《不明原因儿童严重急性肝炎诊疗指南（试行）》，全球多个国家报告病例，病因不明，我国暂无相关病例，强调手卫生和口罩。 事件四：福建省药监局推进中药饮片信息化追溯体系建设，要求生产企业8月底前完成赋码追溯，零售药店11月底前完成扫码管理，提升中药质量管控。 三、行情回顾与医药热度跟踪 3.1 医药行业行情回顾 本周申万医药指数上涨3.00%，跑赢沪深300（1.65%），跑输创业板（3.94%）。年初至今医药下跌18.26%，跑输沪深300（-12.78%），跑赢创业板（-20.03%）。 子行业中生物制品II涨幅最大（+7.30%），医药商业II跌幅最大（-0.69%）。 年初至今化学原料药跌幅最小（-11.78%），生物制品II跌幅最大（-21.26%）。 3.2 医药行业热度追踪 估值：PE（TTM，剔除负值）为25.67X，低于2005年以来均值（37.65X）；估值溢价率（相对A股剔除银行）为36.54%，低于历史均值（64.84%）。 成交额：本周医药成交额3620.48亿元，占沪深总成交额6.39%，低于2013年以来均值7.21%，热度较上周下降。 3.3 医药板块个股行情回顾 周涨幅前五：三诺生物（+24.10%）、欧普康视（+23.92%）、金迪克（+23.49%）、长春高新（+20.14%）、信邦制药（+17.03%）。 周跌幅前五：润都股份（-15.87%）、上海谊众-U（-7.42%）、*ST华塑（-7.32%）、新华制药（-7.15%）、浙农股份（-6.76%）。 四、医药行业4+X研究框架下特色上市公司估值增速更新 本部分列出了各细分领域主要公司的市值、归母净利润及增速、PE等数据（详见原报告图表16），覆盖创新药、创新器械、创新疫苗、CRO/CDMO、品牌中药、消费医疗、药店、血制品等板块。其中智飞生物、长春高新、百克生物等流感相关标的估值处于合理区间。 五、风险提示 负向政策持续超预期； 行业增速不及预期； 假设或测算可能存在误差。 总结 本报告从“医药乐观起来”的核心判断出发，系统分析了医药板块当前的投资逻辑：经过一年调整，估值与持仓均处低位，风险偏好正在回升，相对收益确定性较高。短期市场焦点围绕“变化线”（流感疫情超预期、中报业绩、OK镜政策放宽）、“大单品故事线”以及“景气修复线”（消费医疗）展开。其中流感专题重点提示了疫苗和药物的潜在机会——2022年流感发病显著高于往年，南方省份ILI%创近年新高，叠加前期低接种率，后续爆发风险加大，相关上市公司（百克生物、金迪克、华兰生物、南新制药等）有望受益。报告同时梳理了当周行业重大政策（医保目录调整、猴痘/不明原因肝炎诊疗指南、中药饮片追溯）和行情表现（医药跑赢沪深300，生物制品、眼科个股领涨），并提供了完整的4+X研究框架下上市公司估值与业绩数据，为投资者提供了多维度、可落地的配置建议。

中心思想 品种迭代驱动增长，多联多价平台构筑壁垒 康泰生物是国内民营疫苗公司中品种梯队最完善的企业之一，其多联多价技术平台储备独具特色。报告认为，公司已上市及在研管线覆盖全球重点疫苗品种，通过持续的品种迭代和平台技术优势，有望在2022-2024年实现非新冠疫苗收入CAGR达50.8%，利润增长的持续性超出市场预期。 重磅品种放量与在研管线接力，业绩增长可持续 随着13价肺炎结合疫苗、四联苗等已上市品种放量，以及人二倍体狂犬疫苗、水痘疫苗等大品种陆续上市，公司中期收入增长确定性较强。报告预计公司2022-2024年EPS分别为1.93、2.38、3.03元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 主要内容 1. 康泰生物：品种迭代，平台占优 复盘公司历史收入与利润表现，2017年一票制改革后表观增速提升，2018年受益赛诺菲五联苗短缺四联苗放量，2020年乙肝疫苗搬迁影响增长，2021年新冠疫苗贡献收入增量。展望2022-2024年，在研大品种陆续上市（如13价肺炎结合疫苗、人二倍体狂犬疫苗等），公司利润增长持续性有望超预期。公司国内疫苗上市公司中已上市和在研管线最完善，合作网络广，多联多价技术平台储备独具特色。 2. 管线：在研品种陆续上市，驱动持续增长 2.1. 优势品种：联苗储备丰富、独具特色 公司单苗储备丰富，四联疫苗（无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗）竞争格局良好，仅康泰生物和赛诺菲五联苗已上市，成都所四联苗仅处于临床Ⅰ期。基于2021年四联疫苗接种率仅8-12%及五联苗供给受限，预计2022-2024年四联苗收入CAGR达20.2%。公司已获得五联苗临床批件，为国内唯一，多联多价疫苗研发壁垒（抗原相容性、佐剂研究等）所积累的Know-how有助于进一步拓展。 2.2. 新上市大品种：肺炎管线+人二倍体狂苗接力增长 肺炎疫苗：2021年中国13价肺炎结合疫苗销售额50-55亿元，接种率18-22%；康泰生物13价肺炎结合疫苗2021年10月获批，销售渠道与四联苗重合，预计2022-2024年贡献明显增量。23价肺炎多糖疫苗60岁以上老人接种率低于5%，随免费接种政策推进，预计销售额持续增长。2022-2024年肺炎品种销售额CAGR预计达149.8%。 人二倍体狂犬疫苗：2021年狂犬疫苗市场总容量75-90亿元，人二倍体狂苗销售额占比14-17%，接种人数占比仅3.5-4.5%。康泰生物人二倍体狂犬疫苗预计2023-2024年上市，智飞生物竞品预计2024-2025年上市，带动接种率从2021年4%提升至2025年17%。预计公司狂犬疫苗上市后快速放量。 2.3. 存量品种：乙肝疫苗恢复增长 公司是国内主要乙肝疫苗生产商（2010-2020年一类二类苗批签发量占比30%和25%），2020年下半年恢复生产，独家60μg品种放量趋势明显。预计2022-2024年各规格乙肝疫苗收入CAGR达13.4%。 3. 合作：加速管线研发、技术平台储备 公司以自主研发为主，合作开发与引进为辅，通过专利许可、合作研发等方式推进五联疫苗、麻腮风水痘疫苗、mRNA疫苗等重磅品种。例如与嘉晨西海合作布局mRNA传染病预防管线。更优的竞争格局和多元产品梯队有望放大商业化团队优势。 4. 盈利预测与投资建议 4.1. 盈利预测 预计2022-2024年公司疫苗总收入分别为40.6、48.5、62.0亿元，三年CAGR 19.3%；非新冠疫苗收入CAGR 50.8%。主要增量来自13价肺炎结合疫苗（2022年）、人二倍体狂犬疫苗（2023年）、水痘疫苗及sIPV（2024年）。毛利率预计85-90%，净利率基本稳定。 4.2. 估值 预计2022-2024年EPS为1.93、2.38、3.03元/股，2022年6月17日收盘价对应PE为21.8倍，低于可比公司平均（48.7倍）。 4.3. 投资建议 首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内疫苗品种梯队最完善的民营疫苗公司之一，多联多价平台占优，利润增长持续性有望超预期。 5. 风险提示 疫苗临床推进速度不及预期风险、疫苗品种降价风险、中国人口出生率下降风险、新冠疫情反复风险。 总结 品种梯队完善，多联多价平台占优 康泰生物作为国内民营疫苗龙头，拥有8种已上市产品及30余项在研品种，覆盖全球主要疫苗品类。其多联多价技术平台（四联苗、五联苗、麻腮风水痘等）竞争格局良好，单品储备丰富，构成独特壁垒。 中期增长确定性高，非新冠收入CAGR超50% 2022-2024年，13价肺炎结合疫苗、人二倍体狂犬疫苗等大品种陆续上市放量，叠加四联苗、乙肝疫苗等存量品种接种率提升，支撑非新冠疫苗收入三年CAGR达50.8%。合作布局mRNA、五联苗等前沿管线进一步拓展成长空间。 盈利预测与风险提示 预计2022-2024年归母净利润分别为13.5、16.7、21.2亿元，对应PE为21.8、17.6、13.9倍。需关注临床推进不及预期、降价竞争、出生率下降及疫情反复等风险。

中心思想 政策转暖与市场复苏信号 本报告的核心观点是，随着疫情复苏和市场情绪转好，医药健康行业有望迎来结构性反弹。6月13日国家医保局公布的新《谈判药品续约规则》引入了简易续约规则，明确表达了不鼓励药品价格过度内卷的态度，这为创新品种的长期盈利提供了保护。这一政策转向被视为行业的重要利好信号，尤其对化药和创新药板块的估值修复具有积极意义。报告基于对市场数据的分析，指出上周医药健康指数上涨3.00%，跑赢沪深300指数1.35个百分点，表明市场信心正在逐步恢复。 结构性投资机会与风险出清 报告从多个子行业维度提出了具体的投资策略，强调关注风险逐步出清、业绩有望迎来拐点的赛道。重点包括：民营医疗机构政策面企稳，看好严肃及消费型医疗服务的回暖；关注高性价比的中药和骨科龙头企业，这些领域风险已逐步释放，估值较低；同时，mRNA疫苗和新冠小分子药产业链被视为中长期的重要增长点。报告推荐诺唯赞、长春高新、海吉亚医疗、锦欣生殖、迈瑞医疗等标的，并提示了集采降价、医保控费和疫情反弹等主要风险。 主要内容 本周观点与子行业分析 报告首先阐述了本周的核心观点，并分别对主要子行业进行了详尽的分析，提出了具体的投资建议。 药品：建议逐步加大配置具有较强现金流的龙头药企，理由包括：2021年医保基金在新冠疫苗支出后仍有结余；一级市场融资收紧，大药企与biotech合作议价能力增强；部分企业具备全球竞争力，推进产品出海；中药企业经历调整后性价比凸显，关注提价预期和业绩快速增长的标的。小分子口服药需求高企，关注研发进度领先的公司。 疫苗：中国在2Q21~3Q21主要通过灭活疫苗建立起庞大的免疫屏障，但面对变异毒株和抗体衰减，未来序贯免疫接种有望超预期。行业已上市多个大单品（如PCV13、MenACYW），景气度高，建议关注主业扎实、新品驱动、有新冠疫苗加强接种期权的企业。 医疗器械：关注新冠疫情受益标的（如抗原自检龙头）、创新器械及受益医疗新基建订单的医疗设备龙头。引用数据：人工关节集采平均降幅约80%（髋关节从3.5万元降至7000元，膝关节从3.2万元降至5000元），较冠脉支架集采93%的降幅趋向温和，市场悲观预期得到修复。安徽省IVD集采中，国产龙头中标，利好处。 医疗外包：美国制裁风波风险解除，建议抄底估值合理的标的。CXO行业受益全球产业链转移，维持高景气，特别关注有新冠小分子药物订单的CDMO龙头。 医疗服务：眼科、齿科、肿瘤服务等专科连锁业务恢复靓丽表现。辅助生殖行业政策面积极，国家卫健委已启动相关管理办法修订，看好ok镜终端销售政策“松绑”带来的市场繁荣。 消费医疗：受疫情影响，预期6月逐步恢复，关注有新品上市催化且业绩增长强劲的标的。 医药零售：疫情反复影响门店经营，但集采推进强化药店终端话语权，头部连锁处方药品种丰富，贡献增量收入；疫情加速行业分化，为头部连锁并购提供契机。 医药流通：疫情冲击医院诊疗，影响药品器械使用，建议关注有较强抗风险能力的优质龙头。 原料药：凭借规模优势和产业链优势，获得全球性订单增长和国内制剂化突破，部分公司发展CDMO业务突破天花板。 重点公司概览与最新观点 报告提供了重点公司的评级、目标价、财务预测（EPS和P/E）以及最新观点。 重点公司一览表：包含以岭药业、康龙化成、柳药股份、药明康德、片仔癀、凯莱英、健帆生物、云南白药、长春高新、诺唯赞、迈瑞医疗等11家公司。数据展示了2021年实际EPS以及2022-2024年预测EPS，并给出了相应的P/E估值。 最新观点摘要：对每家重点公司均提供了简短的最新观点。例如，以岭药业2021年业绩符合预期，但1Q22同比下滑，主因高基数；康龙化成1Q22收入及经调整non-IFRS净利润同比高速增长（+41.2%和+39.1%）；柳药股份1Q22收入稳健增长，净利润承压；药明康德1Q22收入利润双双高增长，扣非净利润增长106.52%；片仔癀1Q22扣非净利同比增长21%；凯莱英1Q22收入及净利润延续高速增长（+165.3%和+223.6%）；健帆生物21年收入净利润快速增长（+37.2%和+36.7%）；云南白药21年收入增长11%，扣非利润剔除股份支付费用同比增长37%；长春高新1Q22收入业绩高增长（+30.4%和+30.2%），主因生长激素发力；诺唯赞1Q22收入高速增长（+80%），常规业务和新冠业务均放量；迈瑞医疗21年及1Q22业绩均表现靓丽（收入增长+20.2%和+20.1%）。 行业动态与新闻概览 报告汇总了近期（2022年6月13日至18日）医药健康行业的新闻和公司动态。 行业新闻：列举了超过80条行业新闻，覆盖疫苗、中药、辅助生殖、胰岛素集采、创新药研发、CXO、医疗科技等多个领域。关键新闻包括：WTO豁免新冠疫苗知识产权、辅助生殖或将纳入医保、胰岛素国采落地、实验猴价格3年10倍、国产ADC药物研发进展、药企出海潮、AI制药等。 公司动态：提供了多家重点公司（长春高新、华东医药、以岭药业、一心堂、万孚生物、健帆生物、康龙化成、新产业、片仔癀、天士力、通化东宝、九洲药业、司太立、安图生物、三生国健）的公告日期和具体内容，如临床试验获批、权益分派、股份质押/回购、对外投资等。 风险提示 报告指出主要风险包括： 集采降价超预期：如果药品或耗材降价幅度超预期，将明显降低公司收入和净利润。 医保控费影响超预期：医保控费压力加大，可能影响药品和耗材的销售量和使用量。 疫情反弹影响超预期：疫情明显反弹将严重干扰社会生产，需求和供应链都可能受到挑战。 总结 本报告围绕医药健康行业在疫情复苏背景下的投资机会展开，核心结论是政策端出现边际改善（医保谈判续约规则调整、民营医疗政策企稳），市场情绪逐步转好，行业指数上周跑赢大盘，结构性反弹可期。报告从子行业维度全面分析了药品、疫苗、器械、CXO、医疗服务、消费医疗等领域的投资逻辑，强调了创新药、中药、骨科、mRNA疫苗和新冠药产业链等方向的机会。在个股层面，重点推荐了诺唯赞、长春高新、海吉亚医疗、锦欣生殖、迈瑞医疗等标的，并提供了多家重点公司的财务预测和最新观点。同时，报告也客观提示了集采降价、医保控费和疫情反弹等潜在风险，为投资者提供了全面的市场分析和风险权衡依据。

中心思想 医药板块强势反弹，Q2业绩线成为布局核心 本周沪深300上涨1.65%，医药生物指数上涨3.00%，在31个一级子行业中排名第7位，其中生物制品板块涨幅最大，达7.3%，反映医药行业在疫情防控趋稳、复工复产背景下景气度回升。 数据显示，医药板块估值（2022年PE）为27.6倍，相对全部A股（扣除金融）折价约11%，处于历史低位，具备安全边际。建议重点配置Q2业绩确定性高的细分领域，包括CDMO/CMO、特色原料药、医疗服务及连锁药店，同时关注新冠口服药、新型疫苗等全年催化产业链。 医保谈判规则趋于精细化，流感疫苗需求缺口打开成长空间 2022年医保目录调整方案征求意见稿明确了“简易续约”和“非独家药品竞价”两大新规，调整幅度温和，尤其是独家品种续约价格降幅最高仅25%，且仅在实际支出超预估达110%以上时启动调整，为创新药企业提供了可预期的定价框架，利好恒瑞医药、百济神州、君实生物等龙头及biotech。 流感疫苗方面，2022年夏季南方省份流感病毒阳性率持续上升，接近2019年大流行水平，而我国流感疫苗整体接种率仅约5%，远低于美国48.4%及WHO建议的75%目标，且批签发时间较往年提前1.5–2个月（华兰疫苗、百克生物、金迪克等已获签发），下半年流感疫苗有望率先恢复接种，推荐百克生物、华兰生物，关注华兰疫苗、金迪克。 主要内容 本周观点 医药持续回暖，积极布局Q2业绩强劲个股：本周医药板块领涨，生物制品（+7.3%）、医疗器械（+4.26%）等表现突出。建议布局CDMO/CMO、特色原料药等基本面强劲板块，同时把握医疗服务、连锁药店等消费复苏机会，以及新冠产业链（口服药、新型疫苗、核酸检测）的全年催化。 2022年医保目录调整方案征求意见稿发布：明确2017年1月1日至2022年6月30日获批的新药或新适应症均可参与谈判，预计9–10月谈判、11月公布结果。新规包括： 独家品种简易续约：规则细化，调整幅度温和（A系数≤110%时不调整，B系数仅新增适应症时调整），最高降幅25%。 非独家药品竞价规则：企业报价需低于医保支付意愿，否则不纳入目录；支付标准取最低报价。 流感进入高发期，重点关注流感疫苗机会：2022年南北方流感发病率逼近2019年水平，南方省份阳性率持续上升。国内流感疫苗接种率仅5%（学龄前儿童12.35%），提升空间巨大。批签发提前，下半年接种有望恢复。 行业热点聚焦 6月13日国家医保局发布2022年药品目录调整工作方案征求意见，明确续约与竞价新规。 6月14日、16日国家卫健委分别印发不明原因儿童严重急性肝炎、猴痘诊疗指南。 6月17日国家流感中心周报显示南方省份流感病毒检测阳性率持续上升，以H3N2亚型为主。 一周市场动态 2022年初至今医药板块收益率–18.3%，跑输沪深300（–12.8%）约5.5个百分点。 本周医药生物上涨3.00%，子板块中生物制品（+7.3%）、医疗器械（+4.26%）涨幅居前，仅医药商业下跌。 个股方面，三诺生物（+24.1%）、欧普康视（+23.9%）、金迪克（+23.5%）涨幅领先；润都股份（–15.9%）、荣昌生物（–8.7%）跌幅较大。 板块估值 以2022年预测PE计算，医药板块PE为27.6倍，全部A股（扣除金融）约31倍，医药板块相对溢价率–11%。 以TTM估值计算，医药板块PE为25.7倍，低于历史均值（37倍），相对全部A股（扣除金融）溢价率28.4%。 重点推荐个股表现 本周中泰医药重点推荐组合平均上涨2.73%，跑输医药行业0.27个百分点。 核心推荐标的包括药明康德、药明生物、爱尔眼科、智飞生物、百济神州、康龙化成、泰格医药、凯莱英、普洛药业、金域医学、昭衍新药、君实生物、长春高新、迪安诊断、欧普康视、拱东医疗、海吉亚医疗、天宇股份、司太立、奥锐特。 风险提示 政策扰动风险（如医保控费、集采超预期）。 药品质量问题风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 本报告围绕医药行业近期核心催化事件展开分析：Q2业绩高增长是近期板块反弹的主要驱动力，医药制造（CDMO/CMO、原料药）及消费复苏（医疗服务、连锁药店）确定性最强；2022年医保目录调整方案通过明确简易续约与竞价规则，为创新药企业提供了更温和、可预期的价格环境，利于龙头企业长期发展；流感夏季暴发凸显国内疫苗覆盖率不足，批签发提前为下半年接种旺季奠定基础，流感疫苗板块具备显著增长空间。市场数据上，医药板块本周录得3%涨幅，估值仍处于历史低位，相对全部A股折价11%，配置性价比突出。综合来看，维持医药生物行业“增持”评级，建议投资者积极关注Q2业绩线、创新药政策红利及流感疫苗复苏机会。

中心思想 康方生物进入商业化加速期，双抗管线全球领先 本报告的核心观点包括：第一，康方生物首款PD-1单抗派安普利单抗已实现2.1亿元销售收入，且两项新增适应症有望于2022年获批，将大幅拓宽市场空间。第二，全球首个基于PD-1的双特异性抗体AK104已提交上市申请，预计2022年Q3获批，有望成为首个获批的PD-1双抗，并已推进至多项关键三期临床。第三，公司创新药梯队布局合理，AK112（PD-1/VEGF双抗）、AK102（PCSK9单抗）、AK115（NGF单抗）及AK117（CD47单抗）均处于关键临床阶段，研发推进顺利。第四，基于商业化前景和研发管线价值，报告维持“买入”评级，目标价28.58港元，较现价有59.31%的涨幅空间。 主要内容 派安普利单抗（PD-1单抗）获批上市后销售收入可观 产品销售与临床优势 派安普利单抗（安尼可）于2021年8月获NMPA批准用于复发/难治性经典型霍奇金淋巴瘤，截至2021年底实现销售收入2.1亿元，约1.7万名患者受惠。 该药物为全球唯一IgG1亚型并经Fc段改造的新型PD-1单抗，具有更慢解离速率和独特结合表位，持久阻断PD-1/PD-L1，增强T细胞抗肿瘤活性并减少免疫相关不良反应。 临床数据显示，派安普利单抗联合化疗显著延长中位无进展生存期（PFS），降低疾病进展或死亡风险，且3级irAEs发生率低，未发生4/5级irAEs。 市场空间与适应症拓展 据弗若斯特沙利文数据，2018年中国PD-(L)1市场规模仅1亿美元，预计2023年增至106亿美元，年复合增长率136.2%。 肺癌为全球最主要癌症死亡原因（2020年约180万人死亡），非小细胞肺癌（NSCLC）占85%-90%，其中鳞状NSCLC约占25%，五年生存率不足5%。 派安普利单抗的三线治疗转移性鼻咽癌及联合化疗一线治疗鳞状NSCLC两项适应症有望于2022年获批，将进一步扩大销售市场。 双抗AK104已提交新药上市申请，创新药梯队合理布局 AK104（卡度尼利）进展 2021年9月向CDE提交上市申请，用于2/3L复发或转移性宫颈癌，获优先审评，预计2022年Q3获批，有望成为首个获批的PD-1双特异性抗体。 注册性二期临床（111例患者）数据显示：ORR 33.0%，CR率12%，中位PFS 3.75个月，中位OS 17.51个月，安全性优于已上市PD-1单抗。 卡度尼利在宫颈癌、胃癌、肝癌等癌种已进入关键三期临床，另获批开展联合多西他赛治疗PD-1/L1经治晚期NSCLC的二期临床。 AK112（PD-1/VEGF双抗）进展 联合化疗治疗EGFR-TKI耐药EGFR突变晚期非鳞状NSCLC的三期临床于2022年1月完成首例患者给药，为随机、双盲、多中心试验，旨在评估联合卡铂+培美曲塞的有效性和安全性。 AK112具有同时刺激抗肿瘤免疫应答和抑制肿瘤血管生成的双重作用机制，有望通过协同效应产生更好临床效果。 AK102（PCSK9单抗，伊努西单抗）进展 治疗原发性高胆固醇血症和混合型高脂血症的关键三期临床已提前完成患者入组。 二期结果显示，各剂量组空腹血清LDL-C显著降低，且抑制PCSK9效果优于同靶点已上市产品。 2020年全球PCSK9单抗市场规模约12.5亿美元，预计中国未来十年CAGR达36.9%，该产品上市后有望获得可观市场份额。 AK115（NGF单抗）进展 用于治疗癌痛的创新型NGF单抗临床试验已获CDE批准，靶向NGF的人源化IgG1亚型单抗。 相比非甾体抗炎药和阿片类镇痛药，NGF单抗具有长效安全、无成瘾性、无耐药性等优势，被视为最具潜力的下一代镇痛药物。 AK117（CD47单抗）联合疗法进展 AK117采用IgG4亚型并降低Fc效应，减少红细胞变化，不引起红细胞聚集，血液安全性优于同类药品。 AK117联合AK112治疗恶性肿瘤的二期临床已开展（以消化道肿瘤为主），同时联合治疗一线不可切除局部晚期/转移性三阴性乳腺癌的二期临床也已获批。 该联合方案可同时抑制PD-1、VEGF和CD47三个免疫靶点，产生协同抗肿瘤效果。 维持“买入”评级，目标价28.58港元 财务预测与估值 2022-2024年收入预测分别为14.47、25.99、34.97亿元人民币，净利润预测分别为-9.71、-6.16、-2.62亿元人民币。 目标价28.58港元，较现价17.94港元有59.31%涨幅空间，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括：研发进度不及预期；新产品商业化进度不及预期；未来产品的医保降价风险。 总结 本报告对康方生物的核心产品进展进行了系统性分析。派安普利单抗已实现商业化并贡献可观收入，双抗AK104有望在2022年Q3成为全球首个获批的PD-1双抗，创新药管线包含AK112、AK102、AK115、AK117等多个处于关键临床阶段的产品，覆盖NSCLC、高胆固醇血症、癌痛、三阴性乳腺癌等大适应症。公司短期业绩虽仍处亏损期，但随着产品获批和销售放量，收入预计将高速增长（2022年同比+541%）。估值方面，目标价28.58港元对应59.31%上行空间，报告维持“买入”评级。投资者需关注研发、商业化及医保降价等潜在风险。

中心思想 京械通推动产业链结构优化，提升效率与增长潜力 京东健康旗下京械通平台于2021年6月上线，通过线上一站式采购模式，高效连接医院与器械供应商，显著提升采购效率并降低成本（采购成本节省约20%）。 京械通整合上下游资源，与西门子、GE医疗等10余家国际品牌合作，超1000家品牌入驻，服务近3000家医院和超过50万名患者，形成“器械+医疗服务”模式，拓展业务天花板。 数字化供应链能力推动行业降本增效，预计将驱动公司营收持续增长：2022-2024年营收预测分别为421.57亿、559.06亿、717.04亿元，归母净利润逐步扭亏至23.77亿元，维持“增持”评级。 核心数据支撑投资价值：营收高增长与盈利改善 公司2021年营收306.82亿元，同比增长58.30%；2022年预计营收421.57亿元，增长率37.40%。毛利率从2021年23.46%提升至2024年预计26.00%，销售净利率从-3.50%转正为3.31%，盈利能力显著改善。 估值层面，2022年预测市盈率为328.6倍，但市净率稳定在3.3倍，反映市场对长期增长潜力的认可。现金流与资产负债结构健康，流动比率从2020年9.12降至2024年预计3.06，但仍处于安全区间。 主要内容 核心结论：事件驱动的业务价值与投资建议 事件：近日医院通过“京东健康-京械通”采买医疗器械，采购效率大幅提升，平台于2021年6月正式上线。 京械通连接效率：平台与西门子、GE医疗等超10家国内外品牌战略合作，超1000家品牌入驻；以输注类耗材为例，实现即买即送，采购成本节省20%，数字化营销推出抗疫专区及促销活动。 产业链优化：打造覆盖呼吸、骨科、肿瘤等领域的“器械+医疗服务”模式，惠及近3000家医院、超50万患者，推动上下游协同与行业数字化进程。 投资建议：预测22-24年营收421.57/559.06/717.04亿元，归母净利润4.45/13.61/23.77亿元，EPS为0.13/0.42/0.75元，维持“增持”评级。 风险提示：供应链扩张、线上医保支付、网售处方药政策等不及预期。 核心数据与财务表现：营收增长与盈利能力分析 营收与利润：2021年营收306.82亿元（同比+58.30%），归母净利润-10.74亿元（亏损收窄93.78%）；2022年预测净利润扭亏至4.45亿元，2024年达23.77亿元。营业利润率从2021年-4.10%提升至2024年4.30%。 成长能力：营收增速保持30%左右，归母净利润增长率在2022-2024年高达141.51%、205.51%、74.63%，盈利拐点明确。 估值与偿债：2022年P/E为328.6倍（反映高预期），P/B为3.3倍；资产负债率从2020年10.78%升至2024年30.12%，流动比率维持在3倍以上，财务风险可控。 风险提示：外部政策与内部执行的不确定性 供应链扩张不及预期：京械通平台合作与物流体系扩展速度可能受限，影响营收目标。 线上医保支付推进滞后：医疗支付政策落地速度低于预期，抑制平台医疗业务增长。 网售处方药政策趋紧：监管政策变动可能影响京东健康药品销售核心业务。 总结 本报告核心结论指出，京东健康通过京械通平台成功切入医疗器械B2B市场，以数字化采购连接医院和供应商，实现成本节省（20%）与效率提升，服务网络覆盖3000家医院及50万患者。这一模式不仅优化了产业链结构，也拓展了公司业务边界，为未来营收和利润增长提供动力。 从财务数据看，公司2021年营收306.82亿元（同比+58.30%），预计2022年扭亏为盈，2024年归母净利润将达23.77亿元，毛利率稳步提升至26%，盈利能力持续改善。尽管当前市盈率较高（2022年P/E 328.6倍），但市净率稳定，资产负债结构健康，成长性明确。 主要风险集中于供应链扩张速度、线上医保支付推进及处方药政策收紧，需持续跟踪政策与运营进展。综合来看，报告维持“增持”评级，看好京东健康数字化医疗供应链价值及长期增长潜力。

中心思想 创新药板块估值回升与研发突破并进 随着上海复工复产及全国疫后恢复，资本市场回暖，创新药板块，尤其是生物技术创新突破相关个股，预计将迎来研发与商业化进展突破与估值回升的双重向好。 2022年度美国临床肿瘤学会（ASCO）年会作为全球医药创新风向标，揭示了靶向、免疫与细胞治疗领域的最新突破，预示着实体瘤攻克在望，为投资者提供了发现前沿科研成果和肿瘤治疗技术的窗口。 全球肿瘤治疗前沿突破 本次ASCO会议展示了抗体偶联药物（ADC）、新型免疫检查点抑制剂及创新细胞疗法等领域的显著进展，特别是HER2低表达乳腺癌、dMMR直肠癌和实体瘤TIL疗法等方面的突破性数据。 中国创新药企在成熟靶点持续投入的同时，积极参与Claudin 18.2、KRAS G12C等新兴靶点研发，并在细胞治疗领域与全球差距最小，展现出国际领先水平和全球合作能力的重要性。 主要内容 2022 ASCO：靶点、免疫与细胞治疗新突破，实体瘤攻克在望 全球创新风向：AI辅助、靶向、免疫及联合，疗法再升级 2022年ASCO年会共发布近5000篇临床数据及探讨文章，其中中国和全球分别发布了160和321项重要临床数据。 靶点方面：抗体偶联药物（ADC）和HER2靶点创新是亮点，第一三共与阿斯利康合作的曲妥珠ADC药物在HER2低表达及阴性患者中表现优异。中国药企在PD-1、HER2、EGFR、TKI等成熟靶点投入最多，同时积极参与Claudin 18.2、KRAS G12C、LAG3等新兴靶点。恒瑞医药、君实生物、信达生物等10家中国药企发表文献4篇及以上。 免疫领域：葛兰素史克（GSK）的PD-1产品Dostarlimab在错配修复缺陷（dMMR）直肠癌治疗中实现12例患者全部临床完全缓解，无需放化疗与手术。中国药企通过自研与国际合作，推动免疫检测点抑制剂的联用及辅助/新辅助治疗。 细胞治疗：

　　事件 　　06月17日国家林业和草原局政府网公告市场监管总局等三部委联合决定停止执行《关于禁止野生动物交易的公告》（5月30日文）。 　　简评 　　核心观点：三部委通知对商品猴供需没有直接影响（现有政策只能进口种猴，F1代商品猴出栏最早要2026年），短期继续看22H2商品猴价格稳中有升。 　　关于放开时点：2020年非人灵长类实验动物因为新冠疫情因素海关停止进出口。当下2022年考虑到海外新冠病毒、猴B病毒、猴痘病毒等多种潜在致病病毒、病菌因素，我们认为2022年放开进口可能性较小。 　　按照现有政策，放开种猴进口，对商品猴供给没有影响：①目前政策只能进口种猴，不能进口商品猴，考虑到猴周期的问题，繁育的F1代最早要2026年才能出栏，因此对商品猴供给没有影响。②非人灵长类动物繁育周期较长，食蟹猴出栏周期为4年左右（进口种猴，妊娠周期半年，F1代幼猴3岁左右出栏），种群扩张周期6年左右（4-5岁完全性成熟，6岁左右进入黄金生育年龄）。 　　预计22H2食蟹猴价格稳重有升，23年整体保持平稳：供需关系来看，短中期本土医药创新，特别是原创创新早期研发需求持续旺盛，临床前CRO头部企业订单持续加速；供给端，即便放开种猴进口，商品猴供给短期（3-4年内）没有变化。 　　中长期来看，种猴进口的放开，有利于提升优化国内食蟹猴种群（国内没有野生食蟹猴种群），扩大种猴种群数量，改善中长期商品猴供给，看好2025-2026年国内临床前CRO市场订单执行加速。 　　长期看好本土临床前CRO龙头企业业务出海，离岸外包、产业转移，成长空间大。 　　投资建议 　　建议重点关注：昭衍新药、药明康德、康龙化成、美迪西等。 　　风险提示 　　进口放开低于预期风险，实验用猴繁育不及预期风险，实验用猴存货跌价风险，订单交付延迟风险，国内新药研发用量低于预期风险，监管风险。