普利制药(300630) 　　业绩简评 　　6 月 20 日晚间公司发布公告， 全资子公司安徽普利近日得到美国 FDA 签发的钆特酸葡胺原料药 DMF 已接收的通知函，这是继今年收到了荷兰药物评价委员会的碘帕醇注射液上市许可后，公司造影剂领域的又一重要进展， 预计将对公司拓展市场带来积极影响。 　　经营分析 　　造影剂市场空间广阔： 根据 Grand View Research 数据显示， 2021 年全球造影剂市场规模 40.4 亿美元，其中美国占比 41.6%；米内网重点省市公立医院数据显示， 2021 年国内造影剂注射剂样本医院销售额 49.5 亿元。 　　钆特酸葡胺应用前景广阔： 钆特酸葡胺制剂（注射液）最早于 1989 年在法国获批上市， 2013 年在美国 FDA 获批上市。该药用于磁共振成像（ MRI）的静脉注射造影剂，用于成人和儿童（包括新生儿）大脑（颅内）、脊柱和相关组织的核磁共振成像，以检查血脑屏障损伤和血管异常。 相关研究表明， 钆特酸葡胺在原发性脑肿瘤和非冠状动脉疾病的诊断方面具有良好的显影效果，有利于放射科医师对疾病进行准确诊断。同时，钆特酸葡胺的安全性好，不良反应发生率低，是理想的 MRI对比剂之一。 　　钆特酸葡胺原料药竞争格局优质， 其他市场注册工作有序推进： 目前，美国市场包括原研产品在内，钆特酸注射液仅 2 家企业在美国获批上市。 截至目前，钆特酸葡胺原料药包括普利在内，共 6 家企业原料药 DMF 在 FDA 状态为“A”， 普利该品种目前正在完整性（ CA）评估中，已具备商业化生产能力，将对公司拓展市场带来积极影响。 此外， 公司的钆特酸葡胺原料药其他市场的注册工作也在持续推进中。 　　投资建议 　　预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 6.82/9.22/12.23 亿元，对应 EPS分别为 1.56/2.11/2.8 元，对应 PE 分别为 15/11/9 倍，维持公司“增持”评级。 　　风险提示 　　仿制药研发风险、创新药研发风险、药品质量风险、汇率波动风险、限售股解禁风险、其他监管风险等。

　　集采政策跟踪 　　6月20日，国家组织药品联合采购办公室发布《全国药品集中采购文件（GY-YD2022-1）》。第七批国采将于7月12日在上海集中竞标，并将根据常态化疫情防控要求，采取线下或线上直播的信息公开方式。 　　简评 　　第七批集采增加备选企业，更加重视稳定供应。第七批集采仍然回归到化药集采，规则与前五化药集采规则整体类似，并未采用第六批胰岛素专项集采的形式。在前五批集采规则的基础上，本次集采增加了备选企业。拟中选企业除原本的主供地区以外，还需要依次选择备供地区，选择成功后即成为该地区的备选企业。当主供企业无法满足所选地区市场需求时，备选企业按其中选价格直接在备供地区挂网供应。当主供企业无法满足所选地区市场需求时，备供企业可按有关程序获得主供企业身份。这一机制让每个地区都有主供企业和备选企业两个厂家，更能保障集采产品的稳定供应。 　　第七批国采报量共涉及61个品种，大品种、注射剂受到关注。本次集采涉及61个品种近150个品规，涉及感染、肿瘤、糖尿病、神经系统等多个疾病领域。其中，市场规模超过10亿的大品种约有18个，包括奥美拉唑、美罗培南、替加环素、硝苯地平、奥曲肽、伊立替康、美托洛尔、帕洛诺司琼、唑来膦酸、吗替麦考酚酯等大品种，注射剂品种29个，占比接近一半，预计随着注射剂一致性评价的推进，注射剂与口服剂型在集采政策面前将趋于平等。 　　部分产品过评企业达到10家以上，集采竞争激烈。过评企业最多的品种为奥美拉唑注射剂，共有28家企业参与集采竞争，此外丙酚替诺福韦口服常释剂型、克林霉素磷酸酯注射剂、头孢克肟口服常释剂型、硝苯地平缓释/控释剂型、头孢米诺注射剂、替加环素注射剂、奥司他韦口服常释剂型等品种也有10家以上企业符合申报资格。 　　多家国内外企业有5个以上品种被纳入集采。第七批集采中纳入品种达到5个及以上的企业包括齐鲁制药、科伦药业、正大天晴、石药集团、成都倍特、江苏豪森、罗欣药业、成都苑东、辉瑞制药、江苏奥赛康、恒瑞医药。 　　部分品种有望加速实现国产替代。奥曲肽、美托洛尔、阿法替尼、仑伐替尼、厄洛替尼、丙酚替诺福韦、碘帕醇、二甲双胍维格列汀等多个品种属于进口药一家独大的局面，国内企业有望通过集采快速实现替代，在较小的推广成本下实现市场份额和销售额的增长。 　　投资建议 　　建议关注头部药企及原料药制剂一体化企业。建议关注：石药集团，华海药业，中国生物制药，科伦药业，罗欣药业等。 　　风险提示 　　集采范围扩大风险，集采降价超预期风险，集采中标后产品供应不及预期风险，集采续约不及预期风险，其他政策及市场风险。

　　本期报告：新冠疫情分析与展望 　　2021年底至今，Omicron变异株席卷全球，多个子株系在全球各地引起持续反复爆发流行，国内疫情防控也面临较大挑战。我们系统性分析Omicron变异株的病毒学、免疫学、流行病学特征，带来的疾病负担、医疗负担、死亡负担，以及对疫苗、药物等药物干预措施以及非药物干预措施的影响。 　　新冠疫情、疫苗、抗体、药物相关报告回顾： 　　2020.08.07行业深度：《创新药盘点系列报告（14）：新冠疫苗和抗体：时间就是生命，效率就是金钱》 　　多个新冠候选疫苗已启动ph3临床试验，以有效性为终点，预计很快就会揭盲。多种技术路线的新冠疫苗饱和式研发，整体看兼具体液免疫、细胞免疫且存在免疫记忆。新冠疫苗的商业化价值巨大，重点关注规模与效率。中和性抗体具有多个适应症和较高的商业化价值，重点关注时间与价格。投资建议：关注疫苗和抗体的里程碑事件和催化剂，更应关注各家企业自身经营业绩和研发管线。复星医药维持买入评级，康泰生物、沃森生物、智飞生物维持增持评级，君实生物建议关注。 　　2020.11.10行业快评：《行业重大事件快评——全球首个新冠疫苗中期分析显示保护力超90%》 　　RNA新冠疫苗显示出较高的短期保护力，完全符合我们此前提出的疾病vs疫苗映射模型。中期分析显示短期保护力超过90%，远超监管要求，辉瑞将尽快提交紧急使用授权。继续随访关注中长期安全性、有效性，预计将提供足够高且足够持久的长期保护力。全新的RNA疫苗技术路线验证成药，后续治疗领域拓展值得期待。投资建议：新冠疫苗研发和商业化前景光明、前途广阔。复星医药维持买入评级，康泰生物、沃森生物、智飞生物维持增持评级。 　　2021.10.28行业深度：《疫苗行业系列报告（1）：新冠疫苗篇：全球疫情反复，国产疫苗正当时》 　　Delta突变株高传染性，给全球抗疫带来了不确定性。新冠疫苗采取多技术路径饱和式研发策略，mRNA、腺病毒载体、全病毒灭活、重组蛋白等四条技术路径累计10余款产品成功商业化。变异株增强传播性、削弱疫苗保护力，需要在广泛接种高保护力疫苗的同时坚持非药物干预手段。高收入国家已启动加强免疫，中低收入国家首轮免疫需求仍未充分满足，新冠疫苗供需拐点未达到。投资建议：短期关注加强针和国际化；长期视角回归产品和技术。建议买入复星医药、智飞生物、康希诺生物-B、康泰生物、沃森生物等。 　　2021.11.09行业深度：《创新药系列盘点报告（16）：新冠治疗性药物百舸争流，小分子新药初现曙光》 　　新冠治疗性药物在应对大流行中变得更加重要。中和性抗体主要定位于轻中度非住院患者治疗，全球可及性仍有不足。免疫调节剂主要定位于中重度住院患者治疗，覆盖人群较少、临床意义有限。抗病毒药物是当前的研发热点，RdRp、3CLpro等不同机制靶点的新药布局多个适应症。投资建议：本土CDMO助力新冠治疗性药物的研发生产，建议买入药明康德、药明生物、凯莱英、天宇股份、普洛药业，建议关注博腾股份、九洲药业；本土研发型企业快速研发，有望乘风出海，建议关注君实生物、开拓药业、腾盛博药、前沿生物。 　　Omicron变异株具有独特的免疫学特征，导致独特的流行病学特征。2021年底至今Omicron变异株席卷全球。Omicron相比此前变异株，具有多重突变的复杂组合，能够逃逸绝大多数中和抗体；而BA.1、BA.2、BA.4/5等子毒株之间，也存在交叉免疫逃逸。Omicron变异株免疫原性较弱，对其他变异株的交叉免疫保护能力较弱。此外，Omicron变异株具有抗原原罪效应，且其免疫响应受免疫背景影响，导致复杂的免疫印迹效应。这导致Omicron时代会出现与此前截然不同的持续、反复、高频率、高水平的流行状态。 　　Omicron变异株的疾病负担、医疗负担、死亡负担相互影响。从死亡负担看，尽管Omicron变异株的病死率有所降低，但由于感染人群基数大幅增加，死亡人数和死亡负担不亚于此前变异株。新冠病毒及其变异株感染后的死亡风险高度不均衡，接种三针疫苗能显著降低老年人等高风险人群的死亡风险，但死亡负担仍不可忽视；如不采取NPI措施，将位列全因死亡贡献前三名，带来超额死亡、减少预期寿命。从医疗负担看，在大规模爆发和持续流行地区，医疗挤兑和就医延迟成为常态。从疾病负担看，Omicron变异株带来的新冠后遗症更为常见，还会带来其他疾病负担、增加全因死亡风险；随着新冠后遗症显著影响日常生活的人数不断累积，对劳动力市场的冲击持续体现。 　　Omicron变异株的免疫学特征，对药物干预措施产生了重大影响。Omicron变异株极强的免疫逃逸能力，导致大多数中和抗体失效，接种两针疫苗也无法产生足够高的保护力。通过加强针接种、异源序贯接种等策略，能够产生更高水平的中和抗体，而针对Omicron变异株的改变疫苗设计时需要考虑抗原原罪效应。治疗性药物的重点定位于高风险人群的早期治疗，辉瑞Paxlovid在低风险人群治疗、暴露后预防的临床试验失败。对于其他在研的新冠治疗性药物，需要重点关注ph3临床试验的方案设计与实施质量；可以通过扩大样本量、筛选高风险人群入组等方式，弥补Omicron变异株重症率较低对统计学假设带来的不利影响。 　　Omicron变异株的临床特征，对非药物干预措施产生了重大影响。Omicron变异株具有较大比例的隐匿传播链条，早期发现难度更大，需要采用更加积极主动的核酸筛查或常态化核酸检测措施。以核酸检测为主、抗原检测为辅的策略，可以在新冠病毒流行期间实现“应测尽测”；连续多次核酸检测可以实现动态清零目标。考虑到人口聚集流动特性，我们认为一线城市可以进行常态化核酸检测，部分其他城市可以进行阶段性核酸检测。我们估算检测量不超过121亿人次/年；按照混检不超过4元/人次的单价估算，常态化核酸检测的成本不超过500亿元/年。隔离管控新冠疫情防控中最关键的NPI措施，只要做到“应收尽收、应隔尽隔”，必然能做到动态清零；而且常态化核酸检测并不能替代隔离管控措施。 　　风险提示：新冠变异株风险，地缘政治风险，药物研发风险，新冠药物销售不及预期风险

　　核心观点： 　　化工优质赛道发展前景广阔，市场面向全球，竞争格局稳定，盈利确定性高。行业领先企业在全球竞争中脱颖而出，核心优势显著，未来将能为投资者创造长期价值。 　　地缘政治冲突激化，化工相关资源品供给受到较大影响，此外部分资源品种战略资源属性逐步显现，供给收缩大势所趋。资源品作为下游多数行业刚需，需求将稳步增长。2022年下半年资源品长期供需紧张的问题仍在，全球高通胀背景下，上游资源品高景气持续时间将远超预期。 　　结合当前国际化肥市场供需失衡、天然气供需错配、国际油价高位盘整、资源品价格上涨等情况，我们重点关注钾肥、磷肥、纯碱、煤化工等高景气品种的投资机会。 　　重点关注板块及相关标的： 　　钾肥板块：钾肥垄断程度远超其他大宗商品，白俄钾肥出口受阻下全球钾肥市场景气上行，建议关注：盐湖股份（000792.SZ） 　　磷肥板块：地缘政治冲突引发粮食安全担忧，高通胀背景下，农作物价格维持高位，带动磷肥需求。俄乌冲突致全球磷肥供应减量，磷肥高景气持续，建议关注：云天化（600096.SH）、兴发集团（600141.SH）。 　　纯碱板块：传统领域需求平稳，光伏玻璃需求增长迅速；欧洲纯碱产能约占全球的20%，欧洲天然气价格走高抬升欧洲纯碱成本，国内纯碱竞争力增强，出口成为增长点，年内纯碱维持供需紧平衡。 　　农药板块：公共卫生事件与极端天气频发的大环境下粮食安全重要性凸显，支撑全球农药市场稳步发展，高毒品种淘汰、生产工艺进步与我国转基因作物推广进程加快带来行业结构性机会，建议关注：利尔化学（002258.SZ）、扬农化工（600486.SH）。 　　新型煤化工：煤化工符合我国资源现状，高油价背景下，具有成本比较优势的煤化工企业竞争力凸显，建议关注：华鲁恒升（600426.SH）、宝丰能源（600989.SH）。MDI：MDI寡头垄断格局稳固，行业将保持长期高盈利，我国MDI企业已具备国际竞争力，建议关注：万华化学（600309.SH）。 　　新材料板块：涤纶车用丝受益于全球汽车行业复苏及安全类产品需求持续增长，认证壁垒高，产业链全球化布局趋势明显；纤维素醚下游植物胶囊、人造肉等新兴领域需求旺盛，环保壁垒驱动行业集中度提升，建议关注：海利得（002206.SZ）、山东赫达（002810.SZ）。 　　风险提示：下游需求不及预期，原料价格或大幅波动，安全生产事故。

　　诺禾致源(688315) 　　全球科研测序龙头，短期看疫情边际变化，长期看全球市占率提升：诺禾致源为全球科研端测序龙头，业务覆盖生命科学基础科研服务、医学研究与技术服务、建库测序平台服务，2021年营收18.66亿元（+25.3%），归母净利润2.25亿元（+515.7%）。短期来看，国内外疫情逐步稳定，下游客户需求回补，公司业绩有望重回高增长；长期来看，基因测序行业持续扩容，公司作为全球龙头竞争优势明显，随着全球本土化布局的推进及海外外包率的提升，公司业绩有较大成长空间。 　　科研端业务受疫情影响大，疫情后需求有望迅速回补：公司2015-2019年业绩曾保持高速增长，营收与归母净利润CAGR分别为49.2%/46.1%，主要受益于全球和中国生命科学领域的研发投入分别以6.7%/18.8%的复合增速稳定增长，并且海外科研测序外包率已逐渐提升至约20%。2020年以来新冠疫情全球蔓延，影响下游客户研究进展，进而对公司业绩持续产生不利影响。目前国内疫情逐渐稳定，海外防疫逐步取消，下游需求有望迅速回补。我们预计公司2022年Q2-Q4的收入有望分别达到4.8/7.1/8.9亿元，相对于Q1有明显的环比提速。 　　持续推进全球本土化布局，规模优势明显，经营持续向好：①2021年全球基因测序服务市场规模约为82亿美元，未来五年CAGR约为20.7%，行业高速增长。公司在科研端国内市占率约为30%，全球市占率约为5%，营收体量远超国内外同行，同时多年测序经验积累，文献发表数量与新技术布局均领先同行；②Falcon自动化系统降本增效成果显著，随着更多实验室的装机能够进一步提升经营效率，持续领先行业；③公司不断推进全球本土化布局，定增募集资金进一步加快海外产能建设，海外实验室产能爬坡叠加测序外包率提升，拥有广阔空间；④公司利用科研测序端积累的经验与优势，积极向下游临床应用领域开拓，肿瘤六基因检测试剂盒放量加快，同时多款产品在研储备，促进公司业务多元发展。 　　盈利预测与投资评级：公司为全球科研测序龙头，我们预计2022-2024年营收分别为24.74/33.12/43.57亿元，归母净利润分别为2.54/3.97/5.48亿元，当前股价对应估值分别为40/26/19倍。考虑到公司海外市场发展乐观，经营持续向好，业绩有较大增长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情反复；海外外包率提升不及预期；对核心供应商依赖程度较高；测序价格下降风险等。

　　国际油价高位回调，MDI价格持续上行；半导体、新能源材料关注度较高。 　　行业动态： 　　上周均价跟踪的101个化工品种中，共有32个品种价格上涨，44个品种价格下跌，25个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是对二甲苯（东南亚）、三氯乙烯、聚合MDI、硝酸、纯吡啶；而跌幅前五的品种分别是R134a、NYMEX天然气、尿素(波罗的海小粒装)、液氯、醋酸。 　　本周WTI原油收于117.59美元/桶，收盘价周跌幅2.55%；布伦特原油收于119.81美元/桶，收盘价周跌幅1.80%。主要央行加息加剧市场对经济增速大幅放缓的担忧，美元汇率反弹，俄罗斯宣称2022年石油出口量将增加，本周国际油价高位回调。供应端，美国原油产量增加，并继续释放战略原油库存，根据EIA数据，美国6月10日当周原油日均产量达1200万桶，商业原油库存比前一周增长196万桶，但炼油厂开工率有所下降。欧佩克5月份原油日均总产量不增反降，比4月份减少17.6万桶，同时，美国宣布对伊实施新经济制裁。需求端，高油价对消费端的抑制开始显现，美国汽油需求和馏分油需求量减少，联合国预计2022年全球经济增速仅为3.1%，比2022年1月发布的4.0%增速，下调0.9个百分点，高油价及疲软的经济前景正在减缓全球原油需求增长。展望后市，美国炼厂开工率或将回升，伊朗原油依然无法进入市场，国际原油市场供需形势仍然偏紧，预计国际油价将维持高位震荡。 　　本周MDI、TDI价格继续回升，聚合MDI（华东）收报1.82万元/吨，收盘价周涨幅2.25%；纯MDI（华东）收报2.15万元/吨，收盘价周涨幅3.37%；TDI（华东）收报1.72万元/吨，收盘价周涨幅1.78%。供应端，国内多家企业计划在6月底或7月初停车检修，美国陶氏MDI装置因前端原料装置供应问题宣布不可抗力，韩国锦湖三井对中国市场封盘，市场货源持续偏紧。需求端，终端下游刚需采购。后市来看，供应收紧，需求改善，预计价格仍有上行空间。 　　本周PX亚洲市场出现分化，东南亚市场收报1257美元/吨，较上周上涨12.82%，但韩国市场均价为1362.4美元/吨，较上周下跌3.07%。近期伴随着PX价格持续攀升，调油利润有所收窄，国内市场，本周九江石化、海南炼化二期装置生产恢复，国内市场供应略有提升。近期，福海创80万吨装置及四川彭州石化75万吨装置计划检修，扬子石化50万吨装置有望重启。后市来看，PX供应端相对平稳，消费端，调油需求增量放缓，预计PX价格高位震荡。投资建议： 　　本周观点 　　周期类行业：农药、化肥涨势不减，磷化工产业链走强。截至2022年5月27日， 　　跟踪的产品中42%的产品月均价环比上涨；52%的产品月均价环比下跌；另外6%产品价格持平。截至2022年5月27日，WTI原油月均价环比上涨6.7%，布伦特原油月均价环比上涨3.9%。行业数据：2022年4月化工行业PPI指数109.4，环比2022年3月下降0.55%。政策方面，《“十四五”生物经济发展规划》发布，意见指出“十四五”期间生物经济总量规模将迈上新台阶，生物经济增加值占国内生产总值的比重稳步提升，生物医药、生物医学工程、生物农业、生物制造、生物能源、生物环保、生物技术服务等战略性新兴产业在国民经济社会发展中的战略地位显着提升。化工行业中的可降解生物基塑、农化产品、医药中间体等有望受益，看好一体化行业龙头公司在碳中和背景下的产业升级与规模、研发优势。 　　成长类公司：锂矿拍卖成交价支撑碳酸锂价格上调。根据上海有色网数据，截至2022年5月27日，电池级碳酸锂均价收报46.25万元/吨，较上月涨幅约0.2%。EVA等产品价格再次持续走高。半导体材料方面，沪硅产业全资子公司芬兰Okmetic预计投资3.88亿欧元用于扩大200mm半导体硅片生产规模。半导体材料进口替代有序推进，行业维持较高景气度，股价经过前期充分调整迎来较好布局窗口。 　　投资建议：随着国内外需求复苏，稳增长等政策发力，行业整体走势向好。关注二季度环比向好子行业的中报行情。子行业挑选上侧重一体化龙头公司及高景气度，从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技等，关注云天化、兴发集团、亚钾国际等。 　　6月金股：利尔化学 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　可转债市场回顾：近两周（2022.06.02-2022.06.17），权益市场整体表现良好，沪深300指数6月以来震荡上扬。随着复工复产展开，化工行业市场整体向好，基础化工行业近两周表现优于大盘。乌俄冲突仍在延续，全球油气价格维持高位震荡，涉及石油或天然气的化工品在成本端支撑下，维持价格高位，截至6月14日，石油石化指数一度上涨至10.96%，后回落。截至6月17日，沪深300指数上涨5.37%，申万一级基础化工指数上涨7.35%，相对沪深300指数上涨1.98个百分点；石油石化指数上涨4.57%，相对沪深300指数下跌0.8个百分点。化工行业可转债市场涨势良好，仅有4只可转债略有下跌。涨幅前五是：石英转债（38.9%）、万顺转债（14.1%）、利尔转债（10.5%）、金禾转债（10.3%）、美联转债（9.9%）。涨幅后五是：聚合转债（-4.7%）、垒知转债（-4.5%）、湖盐转债（-1.2%）、锦鸡转债（-0.5%）、凤21转债（0.1%）。涨幅最大的石英转债对应的正股是石英股份，受益下游光伏装机量需求爆发，主要原料高纯石英砂紧缺，石英股份股价走高。草铵膦需求恢复，上游磷化工景气度高企，成本支撑草铵膦价格重回上行通道，利尔化学作为国内龙头，业绩持续增长。金禾实业作为全球甜味剂龙头，高增速赛道叠加产能扩张为其带来新一轮增长。成交额方面，近两周累计成交额前五是：石英转债、蓝晓转债、贵燃转债、聚合转债、垒知转债；累计成交额后五是：强力转债、双箭转债、正丹转债、瑞丰转债、晶瑞转2。 　　重点公告：聚合顺、海利尔、宏昌电子、利安隆、中核钛白等发布关于项目方面公告；中核钛白、多氟多、华峰化学、龙蟠科技、惠云钛业等发布关于投资收购方面公告；鲁北化工和吉林化纤发布关于生产线方面公告。 　　新发行可转债、定增项目进展：近两周（2022.06.02-2022.06.17），花园生物、优彩资源发布向不特定对象发行可转换公司债券预案。苏博特可转债发行取得进展，6月8日，证监会通过苏博特向不特定对象发行可转换公司债券的申请。振华新材和中伟股份发布非公开发行股票预案。阿科力、龙星化工、芭田股份、雪峰科技、江化微、通用股份、新安股份、中核钛白、新乡化纤、多氟多与斯迪克股东大会通过非公开发行股票预案。恩捷股份非公开发行取得进展，目前进度为发审委通过。证监会核准沧州明珠、茶花股份非公开发行股票的申请。利安隆和德方纳米完成非公开发行，利安隆非公开发行9,573,002股，发行价格43.56元/股；德方纳米非公开发行12,549,019股，发行价格255元/股。

中心思想 国内疫情趋于平稳，海外变种传播引发新风险 核心观点：本周国内疫情持续平复，新增确诊和无症状感染者环比显著下降，但海外奥密克戎BA.4/5变种在欧洲多国快速传播，占比迅速升至30%左右，可能成为后续全球疫情演变的不确定因素。 投资逻辑：全球性新冠疫情难以在短期内平息，国内在“动态清零”总方针下，搭建“检测-预防-治疗”综合防范体系势必加速，建议从检测、预防、治疗、供应链等多角度把握投资机会。 美国新冠药物分发量连续下滑，变种传播或带动新一轮需求 数据事实：美国新冠处方药分发量连续两周下滑，Paxlovid占比超80%，但下滑与本轮疫情平复相关。海外BA.5变种传播或带来新一轮感染潮，进而推动治疗药物需求回升。 市场启示：看好检测常态化、加强针接种率提升、RdRp/3CL抑制剂研发进展以及MPP供应链相关公司的收入增长和国际化能力提升。 主要内容 1. 国内疫情：全国新增确诊环比回落 1.1. 整体形势：新增确诊/无症状感染者环比回落 6月13日至6月19日，全国新增确诊病例399例，环比下降26.2%；新增无症状感染者284例，环比下降47.4%。分省看，北京、上海、内蒙古、福建、广东、陕西为主要新增地区，合计占比超80%。 1.2. 重点地区：北京确诊环比回落，上海环比微升 北京新增确诊102例，环比下降12.8%；无症状感染者112例，环比上升13.1%。上海新增确诊68例，环比上升4.6%；无症状感染者59例，环比下降42.7%。区域分布上，北京朝阳区占比51%，上海宝山区占比26.5%，为疫情较重区域。 2. 全球疫情：欧美BA.4/5变种占比快速提升 6月13日至6月19日，全球（不含中国）新增确诊病例313.6万例，美国、德国、巴西新增占比分别为21.8%、11.2%、7.9%。奥密克戎亚型BA.5在欧洲快速传播，英国、德国、法国BA.5序列占比均升至约30%，葡萄牙新感染病例中BA.5占比超80%，导致住院人数增加和超额死亡率上升。 3. 美国新冠处方药发放：环比连续两周出现下滑 截至6月19日，美国共分发1,398万疗程药物，Paxlovid占36.5%，Molnupiravir占25.6%。6月13日至19日当周，Paxlovid分发40.5万疗程，占当周80.1%。总分发疗程数连续两周下滑（-10.7%、-28.4%），或与新增确诊环比下滑相关。 4. 投资建议：欧美变种快速传播，看好综合防范体系搭建机会 检测：推荐圣湘生物，关注明德生物、达安基因、之江生物、硕世生物等。 预防：看好纳入WHO EUL清单的新冠疫苗出海，如康希诺等。 治疗：关注RdRp抑制剂（君实生物、歌礼制药）、3CL抑制剂（前沿生物、众生药业、广生堂、云顶新耀、先声药业、歌礼制药）、中药（以岭药业、红日药业、康缘药业）。 供应链：看好创新药生产供应链（凯莱英、博腾股份、和全药业）和MPP供应链（复星医药、九洲药业、普洛药业、华海药业）的收入增长和制剂国际化能力提升。 5. 风险提示 行业政策变动风险（防疫政策转变、检测费用调降、常态化检测要求降低等） 疫情形势变动风险（新冠疫情消退、特效疫苗/药物问世等） 市场竞争加剧风险（技术创新、恶性竞争等） 总结 本周新冠疫情周报核心数据显示：国内疫情防控成效显著，新增确诊和无症状感染者环比大幅下降；海外则面临奥密克戎BA.4/5变种快速传播的新挑战，欧洲多国变种占比跃升至30%左右，可能引发新一轮疫情高峰。美国新冠口服药分发量连续两周下滑，反映疫情阶段性平复。投资层面，报告建议持续关注“检测-预防-治疗”综合防范体系的加速搭建，尤其在检测常态化、加强针接种、RdRp/3CL抑制剂研发及MPP供应链方面挖掘结构性机会。风险提示需关注政策、疫情演变及市场竞争的潜在变化。

中心思想 商业化转型与管线价值验证：亚盛医药进入增长新阶段 报告指出，亚盛医药2021年实现收入124%增长至2791万元，主要得益于核心产品奥雷巴替尼（耐立克®）于2021年11月获批上市，成为全球唯一在中国上市的第三代BCR-ABL抑制剂，填补了T315I突变耐药CML患者无药可用的市场空白。同时，公司研发费用同比增长35.8%至7.67亿元，销售费用从140万元增至4630万元，显示其正从纯研发阶段向“研发+商业化”双轮驱动转型。 细胞凋亡管线差异化领先，高价值品种临床里程碑密集 公司在细胞凋亡通路关键蛋白领域拥有全球最全面的临床开发管线，APG-2575（Bcl-2抑制剂）、APG-115（MDM2-p53抑制剂）、APG-1252（Bcl-2/Bcl-xL抑制剂）及APG-1387（IAP抑制剂）均在2021年取得关键临床进展，其中APG-115获FDA快速通道资格，APG-1252获FDA孤儿药认定。这些管线构成公司未来业绩增长的核心驱动力，支撑DCF模型给出目标价29.85港元（较现价有61.2%上行空间）及“买入”评级。 主要内容 2021年业绩情况：研发投入加大，亏损扩大但现金储备充足 营业收入：2021年实现收入2791万元人民币，同比增长124.18%，主要来自药品销售、商业化许可费和专利收入。 其他收入：增至1.681亿元，同比增长271.1%，源于政府补助增加和衍生金融工具公允价值变动。 费用结构：研发费用7.67亿元（同比+35.8%），销售费用4770万元（较2020年增加4630万元），行政费用1.435亿元（+11.2%）。 净利润：亏损7.824亿元，同比扩大15.5%，主要受研发和销售费用大幅增长影响。 现金状况：期末现金余额17.1亿元，足以支撑持续经营和后续研发投入。 奥雷巴替尼获批上市：唯一第三代BCR-ABL抑制剂，临床数据彰显Best-in-class潜力 获批情况：2021年11月在中国获批用于治疗伴有T315I突变的CML慢性期或加速期成年患者，为国内首个且唯一上市的第三代BCR-ABL抑制剂。 市场背景：T315I突变在耐药CML中发生率达25%，对第一、二代抑制剂完全耐药，此前中国市场无有效治疗药物，美国市场仅有诺华ABL001竞争。 关键临床数据： 与CC021联用治疗CML-CP关键Ⅱ期：主要细胞遗传学反应率（MCyR）75.6%，完全细胞遗传学反应（CCyR）65.9%，主要分子生物学缓解（MMR）48.8%。 单药治疗CML-AP关键Ⅱ期：主要血液学缓解率（MaHR）78.3%，完全血液学缓解率60.9%，MCyR 52.2%，MMR 26.1%。 商业化进展：截至2022年2月底，累计开票金额5040万元，与信达生物共同组建推广团队。 高价值产品管线研发进展：细胞凋亡通路多靶点布局，多项临床接近里程碑 APG-2575（Bcl-2抑制剂）： 美国/澳洲Ib/II期（WM）接近剂量递增终点。 中国Ib/II期（MM）完成单药部分入组。 与辉瑞合作联合CDK4/6抑制剂治疗R/R或转移性ER+/HER2-乳腺癌，完成首例患者给药。 APG-115（MDM2-p53抑制剂）： 2021年9月获FDA快速通道资格，适应症为免疫治疗后复发难治、不可切除/转移性黑色素瘤。 在中国、美国、澳洲开展多项针对软组织肉瘤、胃癌、视网膜母细胞瘤的临床研究，ASCO年会公布数据显示良好疗效与安全性。 APG-1252（Bcl-2/Bcl-xL抑制剂）： 获FDA孤儿药资格，用于小细胞肺癌（SCLC）。 美国/澳洲：联合紫杉醇治疗SCLC的Ib/II期试验进行中，预计2022年下半年公布数据。 中国：联合奥西替尼治疗NSCLC的Ib期、单药或联合治疗R/R NHL的Ib/II期试验进行中。 APG-1387（IAP抑制剂）： 中国首个进入临床阶段的IAP靶向药；初治慢性乙型肝炎Ⅰ期试验已完成。 美国/中国：联合帕博利珠单抗治疗实体瘤的Ⅰ期、联合拓益治疗实体瘤的Ⅰb/Ⅱ期试验均完成入组。 再次覆盖给予买入评级：DCF估值及盈利预测 收入预测：2022-2024年分别为2.5亿、3.75亿、9.01亿元人民币。 净利润预测：2022-2024年分别为-8.4亿、-8.2亿、-4.8亿元，亏损逐年收窄。 估值方法：基于DCF模型，目标价29.85港元，对应现价18.52港元有61.2%上涨空间。 风险提示：医保控费超预期；新产品上市/研发进度低于预期；新产品销售量低于预期。 总结 本报告对亚盛医药2021年经营业绩、核心产品奥雷巴替尼上市进展及研发管线里程碑进行了全面分析。公司2021年收入增长124%至2791万元，尽管因研发与销售投入导致亏损扩大至7.82亿元，但现金储备17.1亿元保障了持续经营。奥雷巴替尼作为唯一获批的第三代BCR-ABL抑制剂，临床数据优异（CML-CP MCyR 75.6%，CML-AP MaHR 78.3%），上市后快速实现5040万元开票收入，商业化初具规模。其他候选药物APG-2575、APG-115、APG-1252、APG-1387均在关键临床中取得重要进展，其中APG-115获FDA快速通道资格、APG-1252获孤儿药认定，彰显其全球创新价值。基于DCF模型，给予目标价29.85港元及“买入”评级，预计2022-2024年收入将快速增长至9.01亿元，亏损逐步收窄。主要风险在于政策控费、研发及销售进度不及预期。

　　事件 　　据中国海关发布的最新数据，2022年5月，中国聚合MDI出口量为114249.31吨，同比增长1.3%，环比增长37.3%。 　　评论 　　MDI出口环比大幅改善。2022年1-5月，中国聚合MDI累计出口量为439195.18吨，相较于去年1-5月累计出口量，同比下降3.8%。按出口目的地细分，2022年5月，荷兰、美国和俄罗斯联邦，是中国聚合MDI的前三大出口目的地（按出口重量）。其中，出口到荷兰的聚合MDI数量为34006.00吨，同比增长58.5%，环比增长113.0%；出口到美国的聚合MDI数量为26862.22吨，同比下降22.3%，环比增长52.7%；出口至俄罗斯联邦的聚合MDI数量为6787.77吨，同比增长146.6%，环比增长15.3%。5月，中国聚合MDI出口至以上三地的数量占当月总出口量的59.2%，其他主要出口目的国还有韩国、土耳其、印度和泰国等。 　　受疫情影响，上半年MDI整体震荡回落。年初经销商大量囤货，应对来年行情，但是疫情零星爆发，需求端不振，价格下滑，以聚合MDI为例，价格由22年年初的20250元/吨下滑至3月底19350元/吨。3月底上海疫情爆发，4月初，疫情防控影响了MDI下游行业需求，此外物流端不通畅，价格一直下行，聚合MDI价格从4月初19350元/吨下滑至5月底16850元/吨。 　　海外能源价格上涨，推升MDI成本，进而推升MDI价格。2022年1季度，欧洲天然气价格上涨至32.63美元/百万英镑热，相较于2021年1季度6.52美元/百万英镑热上涨约5倍，22年2季度，欧洲天然气价格仍处于31.03美元/百万英镑热高位。部分欧洲MDI装置签了长约的价格，但随着时间的推移，天然气价格的上涨逐渐传导到MDI成本端。此外，今年以来在高油价背景下，MDI原材料苯，其国内价格从22年年初7325元/吨上涨至6月初10000元/吨，海外价格由年初998美元/吨上涨至1512美元/吨。根据我们测算，5月份欧洲MDI装置成本与4月份相比，MDI成本上升500美金/每吨，6月与5月相比，预测MDI的成本增加200美金/每吨。在成本端的推动下，欧洲MDI价格一路上调，目前最新报价至2800欧元/吨。 　　综合海内外来看，预计MDI下半年量价齐升。6月初，随着国内疫情防控的放开，为刺激经济，政府推出了一系列政策，如家电下乡，汽车减税等，我们认为后期政策落实，对国内MDI需求有很大推动。欧洲方面，由于能源价格的推动，MDI价格持续上调，在海运费价格趋势性回落的背景下，中国和欧洲MDI的价差进一步扩大将推动MDI出口的持续增长，5月份出口数据已经看见改善，我们认为，后续MDI出口将有持续的增长。价格方面，随着整体需求预期的改善，我们认为MDI价格将触底回升。 　　投资建议 　　我们维持行业“买入”评级，主要推荐标的为万华化学。目前公司聚氨酯业务方面，烟台基地和BC完成MDI技改扩建，成本预计有进一步下降空间。新增产能方面，福建MDI项目持续推进，预计于22年年底投产；公司石化业务进一步丰富，精细化工项目有望在未来1-2年内逐步放量。 　　风险提示 　　产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期风险