丸美股份(603983) 　　公司公告：22年实现营收17.32亿元/-3.10%，归母净利1.74亿元/-29.74%，扣非归母净利1.36亿元/-24.03%；23Q1实现营收4.77亿元/+24.58%，归母净利0.79亿元/+20.15%，扣非归母净利0.74亿元/+29.03%。 　　公司主营化妆品的研发生产销售，旗下拥有护肤品牌丸美、春纪和彩妆品牌恋火。22年丸美实现营业收入13.98亿元/-12.32%，占比80.81%；恋火实现营业收入2.86亿元/+331.91%，占比16.52%。主品牌丸美深耕中高端抗衰赛道，连续7年被行业媒体评选为“抗衰老品类TOP1”，品牌竞争力凸显，贡献公司核心收入；我们认为彩妆品牌恋火22年收入逆势高速增长主要源于品牌方以“看不见”/“蹭不掉”粉底液等核心大单品塑造底妆心智。22年“看不见”粉底液销量超100万支、收入近1亿元；10月与李佳琦共创“看不见”气垫和“看不见”精油粉饼并在李佳琦直播间首发；双11期间，恋火全网GMV超21年全年，其中全网/天猫分别实现2.8/3.8倍增长。 　　分渠道看，22年线上渠道营业收入12.44亿元/+21.06%，占比71.93%，线下渠道营业收入4.86亿元/-30.49%，占比28.07%。我们认为线上收入增长主要源于：1）公司积极推进线上转型，不断提升自播占比，运营效率有所提升。具体来看，22年全年抖音快手自播实现营收1.89亿元，同比增长4.9倍，抖音Q4开始放量，天猫逐季优化，Q4恢复正增长；2）恋火品牌快速发展。我们认为线下收入下滑主要源于22年疫情反复，经销商和门店经营受到一定冲击。公司深耕线下渠道多年，已建立完善的渠道销售网，随着疫情管控优化，23年线下渠道有望逐步恢复。 　　产品结构调整推动毛利率提升，发力渠道转型导致费用率略有提升。22年公司毛利率68.40%/+4.38pct，我们认为毛利率小幅增长主要源自：1）产品结构优化、高单价大单品重组双胶原系列销售占比提升（22年重组双胶原系列营业收入2.05亿元，收入占比11.84%）；2）优化销售策略和成本管控，提升了正常品的销售价格、减少了活动品促销品的占比。22年销售费用率48.86%/+7.38pct，我们认为主要源于公司积极推进线上渠道转型，扩大线上自营业务发展；管理费用率6.43%/+0.81pct；研发费用率3.06%/+0.23pct（加大研发投入，深耕合成生物技术、基因工程技术、植物提取及发酵技术等领域的基础研究）。费用率提升在一定程度上导致公司净利润略有下滑，我们认为随着公司在线上渠道的积累日益深厚、优势逐步建立，后续费率存在优化空间。 　　盈利预测：我们认为23年随着线下消费场景修复，线上线下双渠道发力可期。根据wind一致预期，2023-2025年公司归母净利润分别为3.14/3.86/4.69亿元，对应PE分别为46/38/31X（截至4月28日收盘价）。 　　风险提示：线上渠道转型不及预期；线上流量红利减退；新产品销售不及预期；宏观经济影响消费者信心；化妆品市场竞争激烈等。

中心思想 业绩稳健增长，新品驱动盈利能力提升 复星医药2023年第一季度业绩表现符合预期，收入和归母净利润均实现显著增长。这一增长主要得益于公司新品和次新品的快速放量，如汉曲优和汉斯状等核心产品的销售额大幅提升。同时，公允价值变动收窄也对净利润产生了积极影响。 研发管线丰富，多元化布局奠定未来增长基础 公司在肿瘤、疫苗和医美等多个关键治疗领域的研发管线持续取得重要进展，多项创新产品有望在未来兑现业绩。通过自主研发与项目引进相结合的策略，复星医药不断丰富产品组合，为中长期发展注入强劲动力，展现出良好的市场前景和投资价值。 主要内容 2023年第一季度业绩表现与增长驱动 复星医药于2023年5月2日发布了其第一季度报告，数据显示公司业绩符合市场预期。报告期内，公司实现营业收入108.71亿元，同比增长4.68%。归属于上市公司股东的净利润达到9.87亿元，同比大幅增长116.17%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为9.19亿元，同比增长14.78%。 业绩的快速增长主要由以下两方面因素驱动： 新品及次新品销售强劲增长： 公司核心产品如PD-1抑制剂汉斯状、曲妥珠单抗汉曲优、小分子药物阿伐曲波帕以及阿兹夫定等新品和次新品的收入贡献显著。其中，汉曲优在第一季度实现销售额5.39亿元，同比增长66.7%；汉斯状实现收入2.50亿元，且3月份单月销售额已突破1亿元大关，显示出强劲的市场渗透能力。 公允价值变动影响收窄： 本期公允价值变动为-1.47亿元，相较于2022年第一季度的-13.58亿元大幅收窄，这主要得益于公司出售BioNTech股权后，相关公允价值变动对净利润的负面影响减小。 研发管线布局与未来业绩兑现潜力 复星医药持续深耕创新研发，在肿瘤、疫苗和医美等多个战略性领域取得了显著进展，为未来业绩增长奠定了坚实基础。 肿瘤领域： 汉斯状新增广泛期小细胞肺癌适应症，成为全球首个获批该适应症的PD-1药物，其在欧盟的上市许可申请也已获得受理，有望拓展国际市场。此外，公司联合开发的凯普拉生片已在国内成功上市。ADC药物FS-1502在国内启动了乳腺癌的III期临床试验，预示着在肿瘤治疗领域的新突破。 疫苗领域： 汉曲优在美国的上市许可申请已获得美国FDA受理，有望进入全球最大的医药市场。13价肺炎球菌结合疫苗在国内的III期临床试验已完成入组，未来有望为儿童健康提供更多保障。 医美领域： RT002（肉毒杆菌毒素）用于中重度皱眉纹的国内上市注册申请已获得受理，标志着公司在医美产品线的进一步拓展。 公司通过自主研发和积极的项目引进策略，不断丰富产品品类，构建了多元化的产品管线，为持续创新和业绩增长提供了有力支撑。 盈利预测、估值与投资建议 国联证券对复星医药的未来盈利能力进行了预测，并维持了“增持”的投资评级。 盈利预测调整： 预计公司2023-2025年营业收入分别为480.82亿元、540.80亿元和604.46亿元，对应增速分别为9.40%、12.47%和11.77%。归属于母公司净利润预计分别为51.43亿元、59.39亿元和68.09亿元，对应增速分别为37.85%、15.48%和14.66%。每股收益（EPS）预计分别为1.92元/股、2.22元/股和2.55元/股，三年复合年增长率（CAGR）为22.20%。相较于原预测，国联证券对2023/2024年的收入和归母净利润预测进行了调整，但整体增长趋势保持乐观。 估值与评级： 鉴于公司在研发和投资方面的双轮驱动战略，参照可比公司估值，国联证券给予复星医药2023年20倍市盈率（PE），目标价格为38.50元。基于此，维持“增持”的投资评级。 风险提示： 报告同时提示了潜在风险，包括创新药销售可能不及预期，以及公共卫生相关产品销售存在波动性风险，投资者需关注这些因素对公司未来业绩的影响。 总结 复星医药在2023年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，其收入和归母净利润均超预期增长，主要得益于新品和次新品的快速放量以及公允价值变动影响的收窄。公司在肿瘤、疫苗和医美等领域的多元化研发管线持续取得突破性进展，多项创新产品有望在未来贡献显著业绩。国联证券基于公司“研发+投资”双轮驱动的战略，对其未来盈利能力持乐观态度，并维持“增持”评级，目标价38.50元。尽管面临创新药销售不及预期和公共卫生产品销售波动的风险，但复星医药凭借其丰富的产品组合和持续的创新能力，仍具备良好的长期投资价值。

中心思想 业绩强劲增长与市场复苏机遇 医思健康（02138.HK）在FY2023Q4实现了营收的显著增长，特别是香港本土业务，尤其是医疗服务板块，展现出强劲的增长弹性和贡献。 随着内地与香港恢复通关，赴港客流迅速回暖，公司凭借疫情期间的战略性拓店和专科服务能力提升，已具备更强的承载力，有望充分把握内地医疗旅游消费复苏带来的巨大市场机遇。 多元化战略布局与未来增长潜力 公司通过内生增长与外延并购相结合的策略，积极构建多元化的大健康生态平台，涵盖医疗、医美、兽医等多个领域，并加强在大湾区的业务协同，预计市场份额将逐步提升。 尽管FY2023的净利润因非经常性损益有所调整，但基于其稳健的业务发展和市场复苏趋势，预计FY2024-2025将实现净利润的高速增长，公司具备显著的长期投资价值。 主要内容 FY2023Q4营收增长亮眼，香港本土业务表现强劲 营收概况与业务结构 公司公告FY2023实现营收预计超过38亿港元，较FY2022同期上升超过24%。 测算FY2023Q4（1-3月）营收超过10亿港元，同比增长高达50%-54%，显示出强劲的增长势头。 在业务构成方面，医疗服务、港澳医美及生美业务、内地医美业务以及其他服务（主要为兽医业务）共同构成了公司的营收来源。 医疗服务与医美生美业务 医疗服务全年营收超过23.5亿港元，同比增长超过39%。其中，FY2023H1营收超过10.83亿港元（同比增长36%+），FY2023H2营收超过12.6亿港元（同比增长41%+），显示出持续且加速的增长态势。 港澳医美及生美业务在FY2023H2恢复正增长，营收同比增长18%+，全年营收超过11亿港元，同比增长4%。 内地医美及其他服务 内地医美业务全年营收不高于1.3亿港元，同比下降25%-，主要系疫情反复和疫情管控等措施影响。 其他服务（主要为兽医业务）全年营收超过1.9亿港元，同比增长36%+，表现良好。 盈利预测调整与投资评级 考虑到公司FY2023非经常性损益减少利润，开源证券下调了FY2023-2025的净利润预测至1.8/4.0/6.0亿港元（前值为2.3/4.2/6.2亿港元）。 调整后的净利润同比增长率分别为-8.5%/+121.7%/+49.8%，对应EPS为0.2/0.3/0.5港元，P/E为34.4/15.5/10.4倍。 尽管短期盈利预测有所调整，但基于公司未来的增长潜力，维持“买入”评级。 内地赴港客流回暖，承接力显著提升 跨境旅客恢复情况 2023年1-3月，内地跨境旅客数量分别为30万、110万和200万人次，呈现快速增长趋势。 截至4月底，内地赴港旅客已恢复至2019年水平的50%，且考虑到香港与内地于2月6日才实现全面通关，这一恢复速度令人鼓舞。 医疗旅游消费贡献与潜力 受益于内地客流回补，2023年1-3月公司内地医疗旅客贡献营收约8200万港元。 疫情前FY2020前三季度，内地医疗旅客贡献营收为4.2亿港元，表明当前医疗旅游消费客群和客单价正在快速恢复。 预计FY2024内地医疗旅客营收贡献将基本恢复至2020财年水平（占比30%+），显示出巨大的增长潜力。 业务承载力与协同发展 公司在封关期间大力拓店，并积极发展专科医疗服务与医美、兽医业务的协同发展。 相比疫情前，公司已具备更高维度的承载和服务能力，有望承接更多大陆旅客的医疗美容和健康服务需求增量。 多元业务生态平台构建，湾区市占率稳步提升 战略合作与业务拓展 公司近期积极拓展多元化业务布局，包括与诺辉健康达成战略合作推动宫证清在港上市。 自建旗舰宠物医院，并收购香港光电医美设备代理商，进一步丰富了其大健康生态体系。 通过精细化运营和集团式管理，公司赋能旗下多元业务板块更好地发展。 区域协同与市场渗透 FY2023受疫情影响，内地经营面临压力，但FY2024随着线下消费逐步恢复常态，内地业务正快速恢复。 内地业务与香港本土服务体系形成协同效应，共同加速大湾区消费性医疗服务体系的建设。 预计公司在大湾区的市场占有率有望逐步提升。 财务表现与估值展望 历史业绩与未来预测 营业收入从2021年的20.8亿港元增长至2022年的29.44亿港元，预计2023年将达到39.09亿港元，并在2025年进一步增长至61.68亿港元，展现出持续的增长态势。 净利润在2023年预计为1.81亿港元，但预计在2024年和2025年将分别大幅增长至4.01亿港元和6.00亿港元，实现强劲反弹。 关键财务指标分析 毛利率预计将从2023年的10.3%逐步提升至2025年的15.4%。 净利率预计从2023年的4.1%提升至2025年的7.8%。 ROE预计从2023年的6.8%提升至2025年的14.7%，显示盈利能力和股东回报的改善。 P/E估值在2025年预计降至10.4倍，表明随着盈利增长，估值吸引力将进一步增强。 风险提示 潜在市场与经营风险 地缘冲突可能对市场环境和消费者信心造成不利影响。 宏观经济下行可能导致消费者支出减少，影响公司业绩。 内地开店速度不及预期可能影响公司在内地市场的扩张和营收增长。 总结 医思健康FY2023Q4营收表现亮眼，香港本土业务，特别是医疗服务，是主要的增长驱动力。 随着内地赴港客流的快速回暖，公司凭借其在疫情期间提升的业务承载力，有望充分受益于内地医疗旅游消费需求的恢复。 公司通过内生增长与外延并购，积极构建多元化大健康生态平台，并加强大湾区业务协同，预计市场份额将逐步提升。 尽管FY2023净利润因非经常性损益有所调整，但公司未来两年（FY2024-2025）的业绩增长潜力巨大，维持“买入”评级。

中心思想 业绩超预期与盈利能力持续改善 新华医疗2023年一季度业绩表现亮眼，营业收入和归母净利润均实现显著增长，且归母净利润增速远超营收增速，略超市场预期。这主要得益于公司积极的结构调整策略，使得盈利能力持续改善，毛利率有所提升，同时销售费用率得到有效控制。 核心主业聚焦与激励机制驱动 公司明确以医疗器械和制药装备为两大核心主业，并在此基础上持续投入研发，推动重点项目进展。同时，通过完成定增和推进股权激励计划，彰显了股东对公司未来发展的信心，并有效激发了员工积极性，为公司长期发展奠定基础。 主要内容 2023年一季度业绩点评 2023年一季度财务表现分析 新华医疗在2023年第一季度实现了强劲的财务增长。报告期内，公司营业收入达到24.39亿元，同比增长15.42%。归属于母公司股东的净利润为1.97亿元，同比大幅增长54.01%。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.84亿元，同比增长23.75%。这些数据表明公司业绩略超市场预期。 盈利能力与费用结构优化 公司通过结构调整，盈利能力持续改善。2023年第一季度，公司毛利率达到26.22%，较2022年同期提升了0.55个百分点。在费用控制方面，销售费用率为8.46%，较2022年同期下降0.21个百分点，显示出销售效率的提升。管理费用率为4.65%，较2022年同期提升0.16个百分点。研发费用率为3.02%，较2022年同期提升0.45个百分点，表明公司持续加大研发投入。截至2023年一季度末，公司持有合同负债21.36亿元，在手订单充足，为未来业绩增长提供了保障。 业务发展与战略推进 核心主业聚焦与增长 公司战略性地确定了医疗器械和制药装备为两大核心主业。在2022年，医疗器械制造业务收入达到38.18亿元，同比增长8.02%，毛利率为40.06%。制药装备业务收入为15.17亿元，同比增长21.48%，毛利率为27.90%。公司在感控设备、实验设备、手术器械等优势领域精耕细作，稳固了行业领先地位，并拥有充裕的合同额。 研发投入与激励机制建设 公司持续加大研发投入，2023年第一季度研发费用为0.74亿元，同比增长35.57%。智能环形加速器系统研发项目等重点项目稳步推进。此外，公司完成了12.84亿元的定增，资金主要用于医疗器械板块的项目建设，这不仅为业务发展提供了资金支持，也彰显了大股东对公司未来发展的信心。同时，2022年公司完成了345名激励对象的限制性股票授予，并正在研究推进子公司股权激励项目，旨在进一步提升员工主观能动性，助力公司长远发展。 盈利预测、估值与评级 光大证券研究所维持对新华医疗的“买入”评级。预计公司2023年至2025年归母净利润分别为7.08亿元、8.26亿元和9.64亿元。按照当前股价，对应的2023年至2025年市盈率（PE）分别为20倍、17倍和14倍，估值具有吸引力。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括订单不及预期、募投项目投入不及预期、投资亏损以及疫情反复等。 财务报表与关键指标分析 财务预测概览 根据预测，公司营业收入将持续增长，从2023年的104.93亿元增至2025年的138.06亿元，年均增长率保持在13%至15.5%之间。归母净利润预计从2023年的7.08亿元增至2025年的9.64亿元，年均增长率在16.65%至40.92%之间。每股收益（EPS）预计从2023年的1.52元增至2025年的2.06元。 关键财务指标分析 盈利能力: 毛利率预计将从2023年的27.2%逐步提升至2025年的29.6%。归母净利润率预计从2023年的6.7%提升至2025年的7.0%。净资产收益率（ROE）预计在2023年至2025年间保持在11.7%至12.7%的较高水平。 费用率: 销售费用率预计在9.3%至9.6%之间波动，管理费用率在4.3%至5.0%之间，研发费用率在3.5%至4.3%之间，财务费用率持续下降，显示出良好的费用控制和管理效率。 偿债能力: 资产负债率预计从2023年的57%上升至2025年的64%，流动比率和速动比率保持在健康水平，显示公司短期偿债能力良好。 估值指标: 预测市盈率（PE）从2023年的20倍下降至2025年的14倍，市净率（PB）从2023年的2.3倍下降至2025年的1.8倍，显示出估值吸引力。 总结 新华医疗在2023年第一季度取得了超出市场预期的业绩，营业收入和归母净利润均实现显著增长，且盈利能力持续改善。公司通过调整收入结构、优化费用控制，并聚焦医疗器械和制药装备两大核心主业，实现了稳健发展。持续的研发投入、定增项目的推进以及股权激励计划的实施，为公司未来的增长提供了坚实的基础和动力。尽管存在订单不及预期、募投项目投入不及预期等风险，但基于其强劲的业绩表现、清晰的战略规划和有吸引力的估值，光大证券研究所维持“买入”评级，并对公司未来几年的盈利能力持乐观态度。

中心思想 业绩短期承压，结构性亮点显现 华熙生物2023年第一季度业绩增速阶段性放缓，营收和归母净利润同比增幅分别为4.01%和0.37%，毛利率和净利率均有所下降，经营性现金流承压。然而，公司在功能性护肤品和医疗终端业务板块展现出结构性亮点，医美业务回暖，护肤品大单品表现稳健，并通过新品推出和渠道优化为后续增长奠定基础。 多元业务驱动，未来增长可期 公司作为生物科技材料平台型企业，其多元业务板块有望实现稳健增长。尽管短期面临挑战，但随着各业务板块的持续优化和市场复苏，特别是护肤品业务有望迎来盈利拐点。国盛证券维持“买入”评级，并对公司未来三年的营收和归母净利润保持乐观的增长预测。 主要内容 2023Q1业绩回顾与经营分析 业绩概览与盈利能力分析： 2023年第一季度，华熙生物实现营收13.1亿元，同比增长4.01%；归母净利润2.00亿元，同比增长0.37%；归母扣非净利润1.51亿元，同比下降17.44%。其中，非经常性损益0.49亿元，主要包括政府补助0.57亿元。 毛利率同比下降3.35个百分点至73.8%，主要原因在于产能利用率仍在爬坡导致原料业务毛利率下降以及护肤品产品结构影响。 销售费率同比上升1.27个百分点至46.39%，管理费率同比上升0.33个百分点至6.59%，研发费率同比下降0.12个百分点至6.37%。 综合影响下，归母净利率同比下降0.56个百分点至15.36%。 经营性现金流与资产状况： 截至3月末，公司存货11.79亿元，较年初增长1.49%；应收账款4.87亿元，较年初增长8.64%。 经营性现金流为-1.98亿元，同比下降8.7%，显示短期经营现金流面临一定压力。 核心业务板块表现及未来展望 功能性护肤品稳健发展，新品与渠道优化助推增长： 功能性护肤品一季度增长有所承压，主要受美妆行业表现较弱、客群地理区域集中以及物流等外部环境影响导致退货率提升，且产品端暂未大量推新。 现有大单品表现稳健：润百颜1-3月淘系/抖音GMV分别为1.38亿/0.60亿元，同比-23.3%/+175.3%，3月上新修光棒；夸迪1-3月淘系/抖音GMV分别为1.26亿/0.31亿元，同比-13.1%/+330%，4月推出新品抗垮眼霜；BM 肌活1-3月淘系GMV约0.77亿（yoy-12.6%），抖音GMV约0.85亿元，糙米系列稳健；米蓓尔1-3月淘系/抖音GMV分别为0.53亿/0.22亿元，同比-55.1%/-10.3%，2月底推出3A紫精华，并进驻屈臣氏。 公司在渠道端加强私域和线下的拓展及直销能力，通过中台赋能抖音等重点平台的精细化运营，提升自然流露转化和复购，预计随着品牌定位清晰，板块盈利能力有望逐步优化。 医疗终端业务回暖，原料业务结构持续优化： 随着线下消费场景逐步复苏，公司医美业务增长态势良好，产品结构和费用率均有所优化。核心聚焦的润致微交联及填充系列维持良好增长，通过搭配组合打造差异化分层抗衰心智，逐步加大品牌渗透。 预计随着医美产品线梳理、线下消费复苏加速放量、直销占比提升及费用管控优化，医美板块有望贡献良好业绩。 原料业务整体保持稳健增长，医药级HA作为高毛利产品维持良好增长。食品级和化妆品级原料盈利能力阶段性承压，但随着东营工厂成本控制能力提升和天津工厂产能利用率爬坡，板块盈利能力有望逐步优化。 盈利预测与投资建议： 公司定位于生物科技材料平台型企业，多元业务板块有望稳健增长，护肤品有望迎来盈利拐点。 基于一季报表现，国盛证券维持预计2023-2025年营收分别为81.0/101.3/125.1亿元，同比分别增长27%/25%/24%。 归母净利润分别为12.6/16.6/20.6亿元，同比分别增长30%/31%/25%。 当前市值对应2023年38倍PE，维持“买入”评级。 风险提示包括行业竞争加剧、新品推广不及预期以及监管政策风险。 总结 华熙生物2023年第一季度业绩增速阶段性放缓，营收和归母净利润同比增幅分别为4.01%和0.37%，毛利率和净利率均有所下降，经营性现金流为负。尽管面临短期压力，公司在功能性护肤品业务上通过大单品稳健表现、新品推出（如润百颜修光棒、夸迪抗垮眼霜、米蓓尔3A紫精华）以及渠道（私域、线下、抖音、屈臣氏）的精细化运营和拓展，为后续增长和盈利能力优化奠定基础。医疗终端业务受益于线下消费场景复苏，实现良好增长，核心润致系列持续渗透，产品结构和费用率得到优化。原料业务整体稳健，医药级HA表现突出，食品级和化妆品级原料盈利能力有望随工厂效率提升而改善。国盛证券维持对华熙生物的“买入”评级，预计公司未来三年营收和归母净利润将保持25%以上的稳健增长，看好其作为生物科技材料平台型企业的多元业务发展潜力及护肤品业务的盈利拐点，同时提示行业竞争、新品推广及监管政策风险。

中心思想 业绩承压与业务结构调整 泰格医药2023年第一季度业绩显示，尽管归母净利润和扣非归母净利润实现小幅增长（分别为9.65%和0.74%），但营业收入同比略有下降（-0.73%），略低于市场预期。这主要归因于去年同期疫苗相关业务的高基数效应，导致临床试验技术服务收入同比下降，以及疫情和春节假期对业务开展的不利影响。 核心业务韧性与未来增长潜力 尽管短期业绩受疫苗业务调整和疫情影响，公司核心业务展现出韧性。临床试验相关服务及实验室服务收入在数据管理、统计分析、现场管理和患者招募等服务的带动下实现增长。截至2022年底，公司在手订单高达137.86亿元，同比增长20.88%，为后续营收增长提供了坚实支撑。随着疫情影响的消退和投融资环境的预期回暖，公司有望巩固其国内临床CRO龙头地位，实现业务的逐步恢复和增长。分析师虽下调了盈利预测，但维持“买入”评级，体现了对公司长期价值的认可。 主要内容 2023年第一季度财务表现与业务挑战 财务概览与营收承压 泰格医药2023年第一季度实现营业收入18.05亿元，同比微降0.73%。归属于母公司股东的净利润为5.68亿元，同比增长9.65%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.81亿元，同比增长0.74%。尽管净利润有所增长，但营收表现略低于此前市场预期，反映出短期内公司面临的挑战。 疫苗业务收入大幅下降 2023年第一季度，公司的临床试验技术服务收入较去年同期有所下降。这主要是由于2022年同期开展了较多疫苗相关业务，形成了较高的基数。此外，23年第一季度受疫情和春节假期等因素影响，对业务开展也造成了不利影响。然而，报告指出，自2月份起相关业务已逐步恢复，预计第二季度该业务收入有望实现环比明显提升。 实验室服务受疫情影响及子公司亏损 报告期内，公司临床试验相关服务及实验室服务收入同比增长，主要得益于数据管理与统计分析、现场管理和患者招募等服务的收入增加。然而，实验室服务板块受到疫情影响，开工率和产能利用率有所下降。控股子公司方达控股录得净亏损约0.9百万美元，而去年同期则为约4.9百万美元的净利润，显示出该业务板块的盈利能力受到冲击。 市场地位、增长潜力与风险展望 充足在手订单支撑未来营收增长 截至2022年底，泰格医药的在手订单总额达到137.86亿元，同比增长20.88%。这一数据表明，尽管公司第一季度营收受到去年高基数影响而持平，但强劲的订单增长为公司未来的营收提供了充足的成长空间。分析师预计，随着疫情影响的进一步消退以及未来投融资环境的预期回暖，公司有望继续保持其在国内临床CRO领域的龙头地位。 盈利预测调整与“买入”评级维持 考虑到全球投融资环境的下滑、第一季度疫情对公司业务的负面影响，以及实验室服务产能利用率仍处于爬坡阶段，分析师下调了公司2023-2025年的每股收益（EPS）预测，分别为2.78元、3.53元和4.45元（分别下调5.1%、6.1%和8.2%）。对应的2023-2025年市盈率（PE）分别为33倍、26倍和20倍。尽管预测有所下调，但鉴于公司作为国内临床CRO龙头的地位和长期发展潜力，分析师维持了“买入”评级。 财务指标预测趋势 根据光大证券研究所的预测，泰格医药的营业收入预计将从2023年的90.88亿元增长至2025年的147.37亿元，年复合增长率保持在26%以上。净利润预计从2023年的24.25亿元增长至2025年的38.84亿元，年复合增长率也超过26%。毛利率预计在2023年恢复至42.2%，并在2024-2025年维持在43%左右。销售费用率、管理费用率和研发费用率预计将保持相对稳定或略有下降趋势，显示出公司在费用控制方面的努力。资产负债率预计将保持在13%-14%的健康水平，流动比率和速动比率均远高于1，表明公司拥有良好的短期偿债能力。每股经营现金流预计将持续增长，从2023年的2.56元增至2025年的4.46元，反映出公司强大的现金生成能力。 风险提示 报告提示的主要风险包括：全球新药研发投入不及预期，这可能影响CRO行业的整体需求；以及投资收益波动，这可能对公司的非经常性损益产生影响。 总结 泰格医药2023年第一季度业绩受到疫苗业务高基数和疫情影响，营收同比略降，但归母净利润和扣非归母净利润仍实现小幅增长。尽管实验室服务板块因疫情面临挑战，但公司在数据管理、统计分析等常规业务上表现出增长韧性。值得关注的是，公司截至2022年底高达137.86亿元的在手订单为未来营收增长提供了坚实保障。分析师基于短期挑战下调了盈利预测，但鉴于公司在国内临床CRO市场的龙头地位和长期发展潜力，维持了“买入”评级，并预期随着外部环境改善，公司业务将逐步恢复并实现增长。

中心思想 业绩超预期与长期增长动能强劲 百诚医药2023年第一季度业绩表现亮眼，收入和归母净利润均实现大幅增长，略超市场预期。公司持续高强度的研发投入，积累了丰富的项目储备，为未来业绩增长奠定了坚实基础。 CDMO业务拓展与投资评级维持 赛默项目的初步成果以及CDMO业务的拓展，为百诚医药带来了新的长期增长点，有望打开业绩天花板。基于公司各业务管线的高增速和充沛的研发项目储备，分析师维持“买入”评级，看好其未来的成长空间。 主要内容 2023年一季度业绩表现亮眼 公司公布的2023年一季报显示，其业绩略超预期。2023年第一季度实现营业收入1.61亿元，同比增长68.0%；归属于母公司股东的净利润为3507万元，同比增长79.6%；扣除非经常性损益的净利润为3455万元，同比大幅增长115.4%。 研发投入与项目储备驱动增长 百诚医药持续加大研发投入，不断提升自身研发能力。2022年，公司研发费用达到1.66亿元，同比增长105%，研发费用率提升至27.3%，同比增加5.7个百分点。在项目注册申报方面，2022年公司共申报115项，获得批件41项，其中15个药品为全国前三申报，8个药品为全国首家申报。在自主立项方面，公司未转化项目达250项，其中小时阶段177项，完成中试放大阶段64项，在验证生产阶段17项。2022年，研发成果技术转化项目达71个。截至2022年底，公司拥有销售分成项目73个，其中6个已获批，缬沙坦项目在2022年贡献分成5692万元。此外，公司在研创新药项目共8项，其中BIOS-0618已获得临床批件并进入临床I期研究。 赛默项目与CDMO业务的长期增量 赛默项目成果初显，为公司CDMO业务的拓展奠定了基础。截至2022年底，公司已完成200多个项目验证，申报注册项目78个，其中69个已受理。赛默拥有丰富的产能储备，目前建面180亩，GMP厂房和实验室面积达10万平方米，可生产制剂、原料药等14个品种。赛默项目不仅有助于加快百诚医药内部项目的研发进度，其充足的产能也为承接外部CDMO订单提供了有力支撑，有望为公司带来长期业绩增量，打开成长天花板。 盈利预测与投资评级展望 分析师维持对百诚医药2023年至2025年归母净利润的预测，分别为2.86亿元、3.92亿元和5.16亿元。根据最新股本摊薄，对应的2023年至2025年市盈率（PE）估值分别为25倍、18倍和14倍。考虑到公司各业务管线的高速增长以及丰富的研发项目储备，分析师看好公司的长期成长空间，并维持“买入”评级。 主要风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括药物研发失败的风险、市场竞争加剧的风险、仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险，以及制药企业仿制药研发投入下降的风险。 总结 百诚医药在2023年第一季度实现了超预期的业绩增长，营业收入和归母净利润均大幅提升。公司持续高强度的研发投入和丰富的项目储备是其核心竞争力，为未来业绩增长提供了强大动能。同时，赛默项目的初步成功和CDMO业务的拓展，预示着公司在长期发展上拥有新的增长极。基于对公司各业务管线高增速和充沛研发储备的积极预期，分析师维持“买入”评级，看好其未来的成长空间，但同时提示了药物研发、市场竞争等相关风险。

　　通策医疗(600763) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入27.2亿元，同比下降2.2%；实现归母净利润5.5亿元，同比下降22%；扣非后归母净利润5.3亿元，同比下降21.7%。 　　受疫情影响营业收入略有下降，人力成本增加和新机构的期初亏损导致利润明显下滑。2022年Q1-Q3收入增速放缓，2022年Q4收入大幅下滑，其中12月受疫情影响最严重，门诊量同比下滑约23%。利润方面，公司2022年归母净利润5.5亿元，同比下降22%。除疫情因素外，公司增加医生人员储备，全年增加人力成本约1亿余元，加之大量新增机构尚未实现盈亏平衡，利润端出现负增长。随着公司新设机构逐步成熟，预计利润率会持续提升。 　　蒲公英医院快速成长，利润率水平环比提升。蒲公英医院累计开业36家，其中2022年新开业17家，逆势扩张。2022年蒲公英分院贡献收入约4亿元，同比增长96.5%，占总收入比约14.9%。利润方面，由于新增17家医院目前正处于培育期，生产力尚未充分释放，其中只有实现3家盈利；2021年以前开业的19家医院中已有14家处于盈利状态，预计随着疫情消散和医院品牌的建立，利润端持续放量。 　　疫情政策双重压制需求终将释放，逆势扩张蓄力来年可期。分业务条线看，2022年种植业务受种植牙集采政策影响，出现需求压制，待政策落地后预计将存在放量空间；此外，公司在2022年增加约1000人左右的人员储备，并在疫情散发的情况下，仍在加紧布局蒲公英医院下沉，随着种植牙集采政策落地，需求释放，2022年布局的供给端产能充足，2023年业绩可期。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为8.2亿元、10.7亿元和13.5亿元，EPS分别为2.54元、3.33元、4.20元，当前股价对应PE分别为47倍、36倍、28倍。根据行业平均估值，考虑到口腔医疗服务连锁化程度与眼科医疗服务的差异性，给予公司2023年70倍PE，对应市值574亿元，对应目标价179元，维持“买入”评级。 　　风险提示：收入不及预期风险；行业政策风险；医疗事故风险。

中心思想 业绩强劲增长与结构优化 鱼跃医疗在2022年第四季度及2023年第一季度展现出显著的业绩增长势头，尤其是一季度营收同比增长48.41%，归母净利润同比增长53.79%，扣非归母净利润同比增长79.18%，远超2022年全年增速，表明公司已成功摆脱疫情产品高基数影响，进入新的高速增长周期。同时，毛利率和净利率在2023年一季度均有提升，反映了公司产品结构优化和经营效率的显著改善。 创新驱动与多元化布局 公司通过持续的研发投入和产品创新，特别是在糖尿病护理领域，新一代CGM产品安耐糖AnytimeCT3的获证，其MARD值达到国际一线水平，有望成为公司新的业绩增长点。此外，公司在呼吸治疗、感染控制、家用电子检测、康复及临床器械等多个核心及新兴业务板块均保持稳健发展或快速增长，显示出其多元化的业务布局和平台型优势，有效分散了单一产品或市场波动的风险，为公司长期发展奠定坚实基础。 主要内容 2022年及2023年一季度财务表现 2022年年度业绩回顾 鱼跃医疗2022年实现营业收入71.02亿元，同比增长3.01%；归母净利润15.95亿元，同比增长7.60%。扣非归母净利润为12.51亿元，同比减少5.19%，主要系当年计入非经常性损益的政府补助和非流动资产处置损益增加较多。2022年第四季度单季表现亮眼，实现营业收入19.85亿元，同比增长25.34%；归母净利润4.60亿元，同比大幅增长251.29%；扣非归母净利润2.91亿元，同比增长230.81%。全年毛利率为48.13%，净利率为22.15%，经营活动现金流量净额达23.05亿元，同比增长91.88%，显示出公司现金流管理能力的显著提升。 2023年一季度业绩亮点 2023年第一季度，公司业绩实现高速增长，营业收入达到27.03亿元，同比增长48.41%；归母净利润7.14亿元，同比增长53.79%；扣非归母净利润7.03亿元，同比增长79.18%。毛利率提升至52.71%（同比+2.03pcts），净利率为26.17%（同比+0.81pcts），主要受益于电商大促和产品结构优化。销售费用率因销售规模扩大和电商平台投入增加而略有上升，但管理费用率和研发费用率均有所下降，财务费用率因利息收入增加而进一步降低，显示出良好的费用控制和规模效应。 核心业务板块发展态势 呼吸治疗解决方案 2022年该板块实现营收22.39亿元，同比下降14.62%，占总收入比重31.53%。毛利率为53.37%。营收下降主要受2021年海外疫情订单高基数影响，但常规销售业务发展势头良好，雾化产品同比增长近30%，呼吸机产品同比增长超20%，海内外市场拓展有序。 感染控制解决方案 2022年营收达11.84亿元，同比增长32.57%，占总收入比重16.68%。毛利率为55.64%，同比增长1.18pcts。该业务营收增长迅速，得益于新品研发、学术推广以及院内外销售团队的协同拓展。 糖尿病护理解决方案 2022年营收5.30亿元，同比增长16.04%，占总收入比重7.46%。毛利率为60.85%。公司产品迭代和新品研发推进迅速，持续深化院内外市场拓展，市占率和客户群实现良好增长。 其他业务板块表现 家用电子检测及体外诊断 2022年营收15.21亿元，同比增长5.06%，占总收入比重21.42%。毛利率为46.22%。体温、血氧等主要产品渗透率不断提升，保持快速发展趋势。 康复及临床器械 2022年营收14.08亿元，同比增长14.70%，占总收入比重19.83%。毛利率为33.29%，同比大幅提升10.56pcts。 急救板块 2022年营收1.51亿元，同比下降17.33%，占总收入比重2.13%。毛利率为27.07%。营收受国际芯片供应短缺影响，但原有机型芯片更换和软件升级高效推进，M600的ADE新机已获国产注册证，且子公司迅捷医疗引入腾讯作为战略投资者，有望助力AED业务发展。 持续血糖监测（CGM）新产品CT3获批与市场潜力 2023年3月15日，公司新一代血糖产品安耐糖AnytimeCT3获得注册证，并在3月11日中国首届糖尿病先进技术与治疗大会上亮相。临床试验数据显示，安耐糖的MARD值为9.07%，已达到国际一流CGM系统的水平。公司2021年首次购进CGM产品的医院在2022年整体复购率有所提升，且CGM入院速度加快。CT3的上市将有助于公司更好地参与医院招标项目，同时其免校准特性也将有力推动公司CGM业务在院外市场的发展，有望成为公司新的增长点。 投资建议与风险提示 投资建议 安信证券维持鱼跃医疗“买入-A”投资评级，并给予12个月目标价55.75元。预计公司2023年至2025年收入增速分别为19.9%、14.0%、15.7%，净利润增速分别为27.0%、10.3%、16.3%，成长性突出。目标价相当于2024年25倍动态市盈率。 风险提示 报告提示了新产品放量的不确定性以及产品入院的不确定性等潜在风险。 总结 鱼跃医疗在2022年第四季度和2023年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其是一季度营收和净利润均实现高速增长，表明公司已成功克服疫情高基数影响，进入新的发展阶段。公司在呼吸治疗、感染控制和糖尿病护理等核心业务板块保持稳健或快速增长，并通过持续的产品创新，如新一代CGM产品CT3的获批，为未来发展注入了新的动力。尽管部分业务（如急救）受到外部因素影响，但公司通过技术升级和战略合作积极应对。整体来看，鱼跃医疗凭借多元化的业务布局、持续的研发投入和市场拓展，展现出良好的成长性和盈利能力，未来发展值得期待。

中心思想 业绩超预期增长与盈利能力显著提升 开立医疗在2023年第一季度实现了超出市场预期的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现显著提升，其中归母净利润增速远超营收增速，表明公司盈利能力得到大幅改善。这主要得益于疫情后医院装机需求的加快释放、医疗新基建政策的推动，以及公司高端产品占比的持续提高，从而带动毛利率显著上升。 高端产品驱动下的市场竞争力强化 公司持续加大研发投入，不断推出具有市场竞争力的高端医疗器械产品，包括超高端彩超平台、光学放大内镜、4K硬镜系统等。这些新产品的获批上市不仅丰富了公司的产品线，也优化了产品结构，提升了整体毛利率，是公司实现业绩高质量增长和市场竞争力强化的核心驱动力。多产品线战略的逐步实现，为公司未来的持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2023年一季度业绩回顾与分析 营收与利润双增长，盈利水平大幅跃升 根据公司发布的2023年一季报，开立医疗实现营业收入4.73亿元，同比增长27.63%。同期，归属于母公司股东的净利润达到1.38亿元，同比大幅增长171.11%；扣除非经常性损益后的净利润为1.26亿元，同比增长157.67%。利润增速显著高于收入增速，主要原因在于公司毛利率同比提高了8.48个百分点，达到68.60%，显示出公司盈利水平的显著提升。分析认为，营收增长主要受益于疫情放开后医院装机需求的加速以及医疗新基建政策的积极推动。 费用结构优化与毛利率提升 毛利率的提升主要归因于公司内镜、超声等高端产品销售占比的不断提高，以及国内收入增速快于国外市场。在费用方面，销售费用率为22.34%，同比增加2.55个百分点，预计是由于疫情后线下营销活动恢复所致。管理费用率为5.32%，同比增加0.60个百分点。研发费用率为16.91%，同比下降3.52个百分点，预计为项目进度不同导致的季节性波动。财务费用率为-1.54%，同比下降2.08个百分点，主要系利息收入增加。综合来看，随着公司高端产品占比的持续提升和规模效应的逐步体现，预计2023年全年净利率将继续保持上升趋势。 产品创新与市场布局 高端产品持续推出，完善产品体系 开立医疗在产品研发方面持续投入并取得丰硕成果。2022年，公司在超声领域推出了凤眼S-Fetus 4.0、全新一代超高端彩超平台以及血管内超声诊断设备。在软镜领域，公司推出了光学放大内镜、超细内镜、刚度可调内镜以及环阵和线阵超声内镜。进入2023年第一季度，公司进一步获得重要产品批准，包括全新平台超高端彩超S90 Exp系列（含P80系列和S80系列）彩色多普勒超声诊断系统，该系列产品已获得国内药监局和美国FDA批准。此外，在硬镜领域，公司的4K硬镜系统M4K120也已获批上市。 多产品线战略逐步实现 随着上述众多高端产品的陆续获批上市，开立医疗的多产品线战略正在逐步实现。这些新产品不仅覆盖了超声、软镜和硬镜等多个核心医疗器械领域，而且在技术水平上达到了高端甚至超高端的定位，有助于公司进一步拓展市场份额，提升品牌影响力，并优化产品组合，从而在激烈的市场竞争中保持领先地位。 盈利预测、估值及投资评级 维持高增长预期与“推荐”评级 华创证券维持对开立医疗的盈利预测，预计公司2023年至2025年的营业收入将分别达到22.2亿元、27.8亿元和34.7亿元，同比增速分别为26.0%、25.0%和25.0%。同期，归属于母公司股东的净利润预计分别为5.0亿元、6.5亿元和8.4亿元，同比增速分别为35.0%、30.0%和30.0%。对应的每股盈利（EPS）分别为1.17元、1.52元和1.97元，市盈率（PE）分别为47倍、36倍和28倍。基于DCF模型测算，华创证券维持目标价72元，并继续给予“推荐”的投资评级。 潜在风险提示 报告同时提示了潜在风险，包括产品线增速可能不达预期，以及新产品上市进度可能不达预期，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 开立医疗在2023年第一季度展现出强劲的增长势头，营收和归母净利润均实现大幅增长，特别是盈利能力显著提升，主要得益于高端产品占比的提高和市场需求的复苏。公司持续推进产品创新，多款高端超声和内镜产品获批上市，进一步完善了产品体系并强化了市场竞争力。展望未来，华创证券维持公司高增长的盈利预测和“推荐”评级，但投资者仍需关注产品线增速及新产品上市进度等潜在风险。