中心思想 华为云合作驱动AI医疗新纪元 润达医疗与华为云签署全面战略合作协议，标志着公司在AI+医疗领域迈出关键一步。此次合作将基于双方优势，共同打造面向医疗领域的AI大模型，推动智慧医疗服务落地，巩固润达医疗作为医疗+AI先行者的市场领导地位。 稳健财务表现与战略护城河深化 公司通过持续加大数字化医疗信息平台建设，并结合华为云的领先技术，有望进一步赋能传统检验服务向精细化、信息化、智慧化升级。预计未来三年，润达医疗将实现营收和归母净利润的持续增长，财务表现稳健，同时通过探索B端降本增效和C端全周期健康管理，加速构建其纵深护城河。 主要内容 主要观点 战略合作赋能智慧医疗：润达医疗于2023年6月6日与华为云计算技术有限公司正式签署全面战略合作协议。此次合作旨在基于华为云平台，共同打造面向医疗领域的AI大模型，以实现智慧医疗服务，推动医疗AI应用落地。 事件点评 AI大模型赋能，医疗+AI先行者持续领跑 合作优势互补：协议明确，双方将结合润达医疗在智慧检验和智慧医疗服务领域的行业经验及资源优势，与华为云在云计算、大数据、AI及物联网等方面的领先技术和解决方案。 合作领域与目标：合作将聚焦智慧医疗、数字化转型和生态建设，通过资源互补实现协同效应，推动智慧医疗高质量发展。 润达医疗的现有布局：公司近年来持续投入数字化医疗信息平台建设，已组建200余人的IT技术团队，将大数据与人工智能应用于检验临床信息化、实验室智能化管理、质控及检验大数据分析解读等环节，助力传统检验医疗服务向精益化、智慧化转型。 合作的深远影响：与华为云的合作是润达医疗在AI及医疗信息化领域的又一里程碑。华为云将为润达的医疗+AI业务持续赋能，加速AI在检验报告智能解读、互联网检验等领域的应用，为C端用户提供全周期健康管理，并为B端客户提供多元化服务，加速大模型在医疗场景中的应用和落地。 投资建议：维持“买入”评级 公司核心竞争力：润达医疗作为全国领先的检验科战略合作伙伴，凭借多年深耕IVD供应链服务及实验室综合服务，具备系统化的自主产品开发能力、IT开发服务能力及完备的工程师服务团队体系。 合作带来的价值提升：与华为云的战略合作将进一步以大数据、云计算、人工智能等信息技术为基础，赋能传统检验服务向精细化、信息化、智慧化方向升级，帮助医院客户实现降本增效，并向C端用户使用场景探索，加速构建公司纵深护城河。 财务预测与估值：华安证券研究所预计润达医疗2023年至2025年将实现营业收入分别为123.41亿元、146.82亿元和172.74亿元人民币，同比增速分别为17.6%、19.0%和17.7%。同期归母净利润预计分别为5.03亿元、6.15亿元和7.45亿元人民币，同比增速分别为20.5%、22.2%和21.1%。对应P/E分别为14倍、12倍和10倍。 风险提示：集约化模式推广不及预期；工业条线推广不及预期；模块整合不及预期；合资公司经营不及预期风险。 总结 润达医疗与华为云的战略合作是其在智慧医疗领域的重要布局，有望通过AI大模型赋能，进一步提升公司在医疗信息化和检验服务市场的竞争力。公司凭借其在IVD供应链和实验室服务方面的深厚积累，结合华为云的技术优势，将加速传统检验服务的智能化升级，并拓展C端健康管理市场，从而深化其市场护城河。尽管存在集约化模式推广等风险，但基于其稳健的财务增长预测和战略合作带来的协同效应，华安证券维持“买入”评级，看好公司未来的发展潜力。

　　摘要及投资建议 　　2023ASCO会议召开，国产创新药纷纷亮相。美国临床肿瘤学会（ASCO）年会是全球肿瘤领域最重要、最权威的学术交流盛会之一。2023年度ASCO年会在6月2日至6月6日正式召开，众多国产创新药亮相国际舞台。 　　国产ADC百花齐放。科伦药业公布SKB264（TROP2ADC）治疗NSCLC数据；百利天恒公布BL-B01D1（EGFR/HER3双抗ADC）治疗实体瘤I期数据；石药集团公布SYSA1801（CLDN18.2ADC)治疗实体瘤的I期数据；翰森制药HS-20093（B7H3ADC）针对SCLC数据亮眼。映恩生物DB-1303（HER2ADC)、诗健生物ESG401（TROP2ADC）、同宜医药CBP-1018（PSMA/FRαADC）均有数据公布。此外，进口ADC方面，第一三共公布DS-8201和HER3ADC的四篇摘要，吉利德也公布Trodelvy治疗HR+/HER2-乳腺癌的最新数据。 　　国产双抗/多抗数据频出。恒瑞医药PD-L1/TGF-β联合EZH2治疗淋巴瘤疗效数据亮眼，入选口头汇报；百利天恒SI-B001（EGFR/HER3双抗）、SI-B001（EGFR/HER3双抗）、SI-B003（PD-1/CTLA-4双抗）、GNC-038（CD3/4-1BB/PD-L1/CD19四抗）四款产品均有摘要公布；康宁杰瑞公布KN026(HER2)联合KN046(PD-L1/CTLA-4双抗)治疗HER2阳性实体瘤数据；康方生物公布AK104（PD-1/CTLA-4双抗）治疗G/GEJ和AK112（PD-1/VEGF双抗）治疗NSCLC两项摘要。 　　多项研究入选口头汇报。科伦药业KL598585（RET抑制剂）治疗实体瘤的1期研究入选口头汇报；君实生物多项PD-1相关研究入选口头汇报，针对围手术期适应症继续推进。此外，KRASG12C抑制剂、RET抑制剂等小分子数据亮眼。 　　投资建议 　　看好学术会议带来的催化节奏。后续关注9月WCLC，10月ESMO，12月SABCS等会议。 　　医药创新进入高质量高标准的新阶段，医药政策“腾笼换鸟”初见成效，看好国产创新药放量。（1）国内创新药审评要求趋严，逐步与美国接轨，长期来看有利于优胜劣汰，改善国内同质化竞争格局；（2）前期集采影响出清，后续集采政策稳定，存量大品种有限，集采带来的业绩压力降级可控，且已充分预期；（3）医保降价趋于缓和，进入医保后创新药放量趋势明确，看好3月份医保执行促进今年创新药销售放量，国产创新药有望加速实现进口替代。（4）看好创新上游供应链及CXO方向。 　　建议关注具有新型技术平台和出海潜力的公司，ADC领域建议关注恒瑞医药，科伦药业（科伦博泰），百利天恒，荣昌生物，双抗领域关注康方生物；出海方面，百济神州泽布替尼海外业绩持续放量，科伦药业、康方生物、康诺亚/乐普生物ADC产品相继达成大金额对外授权，有望实现“借船出海”，建议关注后续潜在国产创新药对外授权带来的估值提升。 　　建议关注：恒瑞医药、科伦药业、百济神州、百利天恒，药明康德、康龙化成、药明生物、泰格医药等。 　　风险提示 　　创新药研发不及预期风险。产品上市申请及获批不及预期风险。医保谈判不及预期风险。竞争加剧风险。国际化进程不及预期风险。

　　本周化工板块表现： ] 本周（5 月 15 日-5 月 19 日）上证综指报收3283.54，周涨幅 0.34 %，深证成指报收 11091.36，周涨幅 0.78 %，中小板 100 指数报收 7258.25，周涨幅 0.87%，基础化工（申万）报收3761.73，周涨幅 0.48%，跑赢上证综指 0.13pct。申万 31 个一级行业，11 个涨幅为正，申万化工 7 个二级子行业中，3 个涨幅为正，申万化工27 个三级子行业中，14 个涨幅为正。本周化工行业 386 家上市公司中，有 277 家涨幅为正。涨幅居前的个股有宏达股份、中船汉光、双象股份、斯迪克、美联新材等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有电池级碳酸锂四川 99.5%min（+20.00%）、工业级碳酸锂四川 99.0%min（+16.67%）、天然气 NYMEX 天然气(期货)（+14.39%）、锂电池电解 液 全 国 均 价/磷 酸 铁 锂 电 解 液 （+11.76%） 、 合 成 氨 河 北 金 源（+8.85%）。本周碳酸锂供应端开工保持低位水平，市场需求略有恢复，青海地区近期碳酸锂销售情况好转，库存下降，市场价格上涨。本周化工品跌幅居前的有液氯华东地区（-6500%)、丁酮华东（-10.32%）、黄磷四川地区（-9.00%）、TDI华东（-8.54%）、PVA国内聚乙烯醇（-7.69%）。本周液氯供应端部分企业因亏损下调负荷，下游需求较差，供需两淡，价格下跌。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“PX(韩国)-石脑油价差 ” （+67.93%） 、 “MTO 价 差(max(乙 烯/丙 烯)-3 甲 醇)”（+48.04%） 、 “ 尼 龙 6-1.01 己 内 酰 胺 价 差 ” （+22.38%） 、“PTMEG-1.3BDO 价差”（+14.07%）。本周 PX（韩国）价格上涨，人民币贬值，使得 PX 进口价格上涨，国内石脑油价格受原油价格上涨影响而上涨，由于 PX 价格涨幅较大，因此价差上涨。本周化工品价差降幅居前的有“苯胺-0.86 纯苯-0.91 硝酸价差”（-23.73%）、“苯乙烯-0.79 纯苯-0.29 乙烯价差”（-17.98%）、“TDI-0.6 甲苯-0.95 硝酸-0.2/0.32 烧 碱 价 差 ” （-17.83%） 、 “MEG-0.6 乙 烯 价 差 ” （-17.68%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好 EVA 的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　益丰药房(603939) 　　事件：公司发布2022年报&2023年一季报。2022年全年营收198.86亿元，同比增长30%；实现归母净利润12.66亿元，同比增长43%；实现扣非归母净利润12.3亿元，同比增长43%。2022年单Q4营收65.39亿元，同比增长49%；归母净利润4.42亿元，同比增长130%；扣非归母净利润4.36亿元，同比增长146%。2023年Q1营收52.66亿元，同比增长27%；归母净利润3.36亿元，同比增长24%；扣非归母净利润3.21，同比增长21%。 　　点评： 　　门店规模稳健扩张，加盟拓展模式逐步升级。2022年公司门店总数达10268家，其中加盟店1962家，总门店数较去年净增2459家，其中新增加盟门店1030家。2017-2022年公司门店数量年复合增长率为37.90%，门店扩张节奏保持稳健。2023年一季度净增门店597家，总门店数达到10865家。我们认为公司新增加盟门店数显著提升，看好未来内生外延齐头并进发展。 　　主营业务快速提升，中西成药引领高增长。2022年公司实现零售业务收入180.22亿元，同比增长27.93%；实现批发收入13.59亿元，同比增长88.81%。分产品来看，中西成药营收147.45亿元，同比增长38.76%；中药营收17.68亿元，同比增长24.11%；非药品营收28.68亿元，同比增长4.07%。 　　毛利率水平略有下滑。2022年主营业务毛利率38.27%，较去年同比减少0.19pp；零售业务毛利率40.44%，同比增加0.55pp；批发业务毛利率9.47%，同比减少0.91pp。分产品来看，中西成药毛利率35.24%，同比增加0.32pp；中药毛利率46.8%，同比增加0.15pp；非药品毛利率48.56%，同比增加0.7pp。我们认为整体毛利率水平下滑主要来源于批发业务占比提升。 　　费用率持续优化，精细化营运能力突出。2022年销售费用率24.53%（-1.96pp），管理费用率4.67%（+0.28pp），财务费用率0.53%（-0.22pp），销售净利率7.18%（+0.72pp），销售毛利率39.53%（-0.82pp）。23年一季度销售费用率25.6%（-0.39pp），管理费用率4.16%（-0.11pp），财务费用率0.38%（-0.26pp），销售净利率7.21%(-0.07pp），销售毛利率39.66%（-1.29pp）。我们认为公司费用率水平持续下降，精细化管理运营成果不断显现。 　　线上线下一体化拓展持续深入。O2O直营门店超过7,000家，覆盖公司线下所有主要城市。依托公司区域聚焦战略，智能化供应链系统以及精细化运营能力，2022年公司互联网业务实现销售收入17.51亿元，其中O2O实现销售收入13.62亿元，B2C实现销售收入3.88亿元。 　　盈利预测与投资建议：益丰药房作为全国连锁药店龙头，精细化运营管理能力突出，门店扩张节奏保持稳健。我们预计公司2023-25年归母净利润为14.9、18.6、23.4亿元，增速分别为18.0%、24.6%、25.7%。公司作为药店行业龙头，应给予估值溢价；根据可比公司估值，给予公司2023年30倍PE，对应目标价62.10元，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：医保政策收紧风险，门店扩张不达预期风险。

　　投资要点 　　脑机接口获批临床，万里征途关键一步 　　5月25日美国脑机接口公司Neuralink宣布获得FDA的临床许可。Neuralink采用的是侵入式方案，通过神经手术机器人，将柔性电极植入至大脑皮层中，植入后不可移除。此前2022年初，FDA基于安全等因素拒绝了公司的临床申请，此次再次获批，在安全性等方面已经获得更多的证据。除了Neuralink之外，Precision Neuroscience等多家脑机接口公司也计划在2023-2024年申请人体临床。虽然从第一例临床到产品上市到大规模临床应用，仍有较长的时间验证，但万里征途已踏出关键一步。 　　脑机接口开启治疗新时代 　　目前药物和手术等技术对于因卒中、肌萎缩侧索硬化症（ALS）等引起的中枢神经受损患者，缺少足够的治疗效果，患者长期处于瘫痪等功能失常状态，生活质量差。脑机接口的技术突破了传统机体组织修复的范围，以人机方式实现了功能的替代，具有革命性的意义，并且在一些个案上取得突破。2014年巴西世界杯开幕式上，一位高位截瘫的青年身披借助机械辅助，利用脑机接口开出第一脚球，向全世界展示了脑机接口最直观的临床价值——为运动障碍提供辅助工具。目前全球每年新增1200万卒中患者，其中约40%的人群存在中度功能障碍，未来脑机接口在医疗上应用存在广泛的需求。 　　技术有待摸索升级 　　侵入式脑机接口整合脑科学、材料、微电子、手术机器人等多学科多技术领域，其植入的电极和操控的精度达到微米级。进入临床阶段，侵入式电极的植入，依然面临的对大脑皮层损伤，免疫排斥反应等系列问题。即使最终临床证明有效，其大规模应用，也需要考虑其经济成本的可及性。目前进展脑机接口研发企业，都有独特的电极设计方案、植入区域和植入方式均存在差异，最终获得功能补偿目标各异，脑机接口需要多次迭代，才能看出最终的技术趋势。 　　国内对脑机接口探索已开启，政策重点支持 　　国内对脑机接口探索已开启，政策重点支持。国内早于十三五期间已启动中国“脑计划”，十四五又提出“一体两翼”规划，重点支持类脑计算与脑机融合计算研发。在脑机接口方面，国内研究团队从逐步跟随到齐头并集，在脑机接口专用芯片、深部脑刺激、静态视觉诱发电位脑机接口、脑波音乐脑机接口系统等领域取得突破。相对于海外，国内的试验动物审批和临床资源支持都有具有优势。 　　投资建议 　　从临床到最终上市，侵入式脑机接口仍有较长的路需要探索，设备和手术的安全性、稳定性、可靠性等多个问题需要解决，但众多脑卒中瘫痪人群、帕金森患者人群、渐冻症人群需要脑机接口技术恢复功能，脑机接口在医疗上的应用需求迫切，市场具有广阔的前景。中国研究团队和企业已开始布局脑机接口的研发。考虑脑机接口产品研发仍处于早期，技术迭代和技术趋势尚不确定，建议关注脑机接口的手术服务提供方——脑科专科医院或者脑科实力较强的综合医院，建议关注医教研一体化，并已开展脑机接口相关研究的三博脑科。行业尚处于初期阶段，不确定性较高，暂不做个股推荐。 　　风险提示 　　行业政策变化的风险，医疗纠纷的风险，临床进展不及预期等风险。

　　2023年上半年市场走势回顾。2023年1-5月份，SW医药生物行业指数整体下跌1.12%，跌幅居申万一级行业第17位，跑赢同期沪深300指数约0.77个百分点。分季度来看，SW医药生物行业1-3月份、4-5月份分别上涨1.86%和下跌2.48%。多数细分板块均录得负收益，其中体外诊断和血液制品板块涨幅居前，分别上涨17.27%和12.60%；医疗设备和医疗耗材板块跌幅居前，分别下跌20.91%和18.82%。截至2023年5月31日，SW医药生物行业整体PE（TTM，整体法）约27.6倍，相对沪深300整体PE溢价率为151.7%，目前行业估值处于历史低位。 　　政策展望。预计在7月第八批国采将基本全国落地，第九批国采或很快开始。根据米内网数据统计，截至2023年5月8日，目前已有57个品种满足5家及以上的竞争条件，2022年在中国公立医疗机构终端销售规模合计超过270亿元，其中超10亿品种仅有6个，10余个品种销售额尚未突破1亿元。从治疗领域看，57个品种涵盖12个治疗大类，集中在神经系统药物、消化系统及代谢药、全身用抗感染药物和呼吸系统用药，涉及的品种数分别达12、11、8和7个。 　　维持对行业的超配评级。从Q1业绩表现来看，医药细分板块业绩有所分化，中药和血液制品等板块业绩表现靓眼，多数板块营收增速有所下滑。从政策展望来看，下半年第九批药品集采预计将要开展，经过此前多轮集采洗礼，市场对此预期已经较为充分，预计对市场的负面冲击有限。从行业整体估值上看，不论是行业整体PE还是相对于沪深300溢价率指标都处于行业近十年来估值的相对低位。建议关注：政策友好，集采相对温和的中药板块；研发投入逐年加大，在研管线逐渐进入收获期的创新药板块；有望受益于医疗新基建和国产替代的医疗器械板块；疫后院内诊疗人数有望复苏，受益于赛道景气度提升的医疗服务板块；渗透率爬坡，市场有望量价齐升医美板块。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　南微医学(688029) 　　内镜诊疗器械品类繁多， 中高端治疗器械稳步进口替代。 2019年我国消化内镜诊疗器械市场规模约37亿元， 其中， 活检钳类2020-2025年CAGR为11%， 内镜下切除诊疗品类2020-2025年CAGR为15%， ERCP品类2020-2025年CAGR为15%， 均处于快速发展期。 全球市场以进口为主， 波士顿科学、 奥林巴斯和库克占据超83%市场份额， 预计2018年南微医学市占为2%， 未来潜在提升空间巨大。 内镜诊疗器械中国产活检钳、 软组织夹等基础品类基本完成进口替代， 电频切刀等中高端器械有望凭借性价比优势加速放量， ERCP类、 EUS/EBUS类高端品类仍被进口厂商所主导， 随着手术普及及国产产品技术升级， 未来有望持续加快中高端品类进口替代。 　　内镜诊疗器械品类齐全， 常规业务有望恢复快速增长。 公司的软组织夹凭借优异性能和性价比优势高速放量，2016-2021年营收CAGR约58%； 中高端重磅产品黄金刀自2019上市以来， 放量表现抢眼， ESD/EMR品类2016-2021年营收CAGR约46%， 保持高速增长； 同时布局高端ERCP类、 EUS/EBUS类器械， 打造内镜消化耗材全品类， 未来有望借助基础耗材渠道优势和品牌优势打开进院通道， 实现中高端器械快速放量。 同时聚焦临床需求， 加速推进创新产品更新迭代， 2022年牵拉夹、 三臂夹、 闭合夹、 合金夹等止血类产品相继获得国内注册， 为公司提供新的增长点。 2023年随着院内诊疗有序复苏， 公司常规业务有望恢复快速增长。 　　 一次性内镜成重要增长引擎， 打开第二成长曲线。 中国一次性使用医用内镜市场规模2020年市场规模为3680万元， 预计到2025年将增至14.2亿元， 2021-2025年CAGR为108%， 呈现快速发展趋势。 公司的一次性胆道镜上市后快速放量， 2022年实现营收1.9亿元； 一次性支气管镜于2022年获得国内注册证， 有望接力新增长； 一次性胆道镜延伸产品等其他一次性内镜产品研发进展顺利。 　　国内外业务双轮驱动， 器械出海打开成长空间。 公司以活检钳、 支架及软组织夹等基础耗材打通渠道， 后逐步导入ERCP、 ESD、 EUS/EBUS等高端耗材加速提升市场渗透； 海外市场产品准入许可获批亮眼， 三臂夹、 星霸夹等创新产品陆续取得FDA认证， 公司国际化进程提速。 2022年公司海外营收占比42%， 美洲市场实现同比增长15%；EMEA （ 欧洲、 中东及非洲） 市场同比增长6%。 随着公司海外销售渠道持续优化， 针对客户需求细化销售区域服务， 服务协同有望进一步推动海外销售。 　　投资建议： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.98/6.40/8.32亿元， 增速分别为51%/29%/30%， 对应PE分别为32/25/19倍。 考虑到今年院内诊疗复苏带动公司产品快速放量， 一次性内镜成为第二增长引擎， 公司业绩有望恢复快速增长。 同时， 公司目标从追求规模增长变为追求利润增长， 严格控制费用， 因此我们调整费用率， 上调盈利预测， 预计降费提效下利润改善预期向好， 维持“ 买入” 建议 　　风险提示： 产品销售不及预期风险， 集中带量采购风险， 海外销售的风险及费用控制不及预期风险。

　　润达医疗(603108) 　　事件 　　根据润达医疗微信公众号发布的内容， 6 月 6 日，公司与华为云计算技术有限公司在上海正式签署全面战略合作协议，基于华为云平台打造面向医疗领域的 AI 大模型，实现智慧医疗服务。 　　事件点评 　　AI 大模型赋能，医疗+AI 先行者持续领跑 　　根据协议，双方将基于润达在智慧检验和智慧医疗服务领域的行业经验及资源优势，结合华为云在云计算&大数据、 AI&物联网等方面的领先技术和解决方案，在智慧医疗、数字化转型、生态建设等方面展开密切合作， 通过资源互补实现协同效应， 推动智慧医疗高质量发展，助力医疗 AI 应用落地。顺应行业发展所带来的需求， 润达近年来持续加大数字化医疗信息平台建设，目前打造了 200 余人的 IT 技术团队， 为检验平台插上大数据与人工智能的翅膀，在检验临床信息化、实验室智能化管理、质控、检验大数据分析解读等各环节赋能传统检验医疗服务向精益化、智慧化转型升级， 持续推动智慧医院建设。本次与华为云正式签署合作协议，是公司在 AI 及医疗信息化领域的又一标志性进展，医疗+AI 的先行者持续领跑行业。 华为云作为在人工智能、云计算和大数据模型领域的领先企业， 在达成正式合作后， 将为润达的医疗+AI 业务持续赋能，推动医疗健康 AI 在检验报告智能解读、互联网检验等领域的应用，为润达在 C 端探索用户全周期健康管理提供技术便利，为 B 端客户提供更加多元化服务，加速大模型在医疗场景中的应用和落地。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　润达医疗是全国领先的检验科战略合作伙伴，通过多年深耕 IVD 供应链服务及实验室综合服务，具备系统化自主产品开发能力系统化的 IT 开发服务能力、完备的工程师服务团队体系，持续获得客户的认可。公司本次与华为云签署全面战略合作协议， 将进一步以大数据、云计算、人工智能等信息技术为基础，赋能传统检验服务向精细化、信息化、智慧化的方向升级， 帮助医院客户进一步降本增效， 同时向 C 端用户的使用场景探索， 加速构建润达的纵深护城河。我们看好公司医院检验科战略合伙人的战略定位和稀缺的能力，预计 2023~2025 年公司将实现营业收入123.41/146.82/172.74 亿元人民币，同比+17.6%/19.0%/17.7%；实现归母净利润 5.03/6.15/7.45 亿元人民币，同比+20.5%/22.2%/21.1%；对应 P/E 14/12/10x。 　　风险提示 　　集约化模式推广不及预期；工业条线推广不及预期；模块整合不及预期；合资公司经营不及预期风险

　　Q1眼科医疗服务板块业绩表现亮眼，全年景气度有望维持高位。Q1四家上市眼科医疗服务公司（爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科）业绩仍均实现强劲增长，表明眼科医疗服务需求的旺盛和刚性。4月以来，各家眼科公司经营情况良好，延续了强劲的恢复势头。考虑去年业绩低基数及眼科医疗需求恢复的持续性，我们认为眼科板块全年有望维持较高的景气度。OK镜集采落地，板块又一压制因素解除。5月6日河北省及三明联盟OK镜集采报价/解密工作均已完成，虽最终降幅仍待公布，但集采政策力度温和，我们预计整体价格降幅较为温和，板块又一利空因素解除。 　　板块估值合理，大部分公司PE处于历史中等位置。截止2023/5/19，爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科PE（TTM）分别处于历史分位数55.27%、44.44%、55.56%、75.38%，除何氏眼科外均处于历史中等位置，估值较为合理。建议关注：爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科。 　　投资策略：本周（5月15日-5月19日）医药板块保持上升，在中信一级行业中排名上游。医药生物板块上涨2.31%，跑赢沪深300指数2.14pct，跑赢创业板指数1.15pct，在30个中信一级行业中排名上游游。本周中信医药生物子板块除中药饮片外均上涨，其中涨幅前三的为化学制剂、中成药和生物医药板块，分别上涨4.33%、2.83%和2.31%。 　　近期观点：1、我们维持看好今年消费医疗复苏机会，仍然可以从边际变化角度去把握行情机会，疫后复苏和医药政策环境缓和，带来的经营层面的实际改善。关注医疗服务终端需求，我们认为随着全国种植牙调价完成，整体种植量有望迎来快速爆发。眼科需求较为刚性，全年有望维持较高的景气度。建议关注眼科医疗服务相关标的爱尔眼科、华厦眼科，普瑞眼科、朝聚眼科；口腔医疗服务相关标的通策医疗、瑞尔集团。 　　2、医疗设备受益于贴息贷款、国产替代，重点关注内窥镜，澳华内镜、开立医疗和海泰新光。 　　3、推荐血制品板块：院内需求恢复叠加二阳催化静丙需求，采浆逐步恢复，板块估值处于历史中枢偏下。优先关注有供给量的公司，新设采浆站进入到采浆周期的天坛生物和华兰生物，采浆增速较快的博雅生物和派林生物。其他重点关注板块：（1）类消费品：关注我武生物（脱敏治疗渗透率低，市场容量大）、长春高新（新患数据有望快速提升，估值低）和片仔癀； 　　（2）生命科学上游：关注东富龙； 　　（3）IVD：诊疗恢复良好，有望重回快速增长通道，关注性价比较高，Q2增速提升催化回到合理估值的标的，关注新产业和万孚生物； 　　（4）其他：关注山东药玻（药用玻璃龙头）、正海生物（口腔耗材）。 　　风险提示：研发不及预期风险、技术颠覆风险、政策风险、医疗事故风险。

　　核心观点 　　本报告从业务增长/公司对比角度研究眼科医疗服务行业，及回答：为何疫后眼科服务赛道率先恢复高增速？如何对比来看眼科公司的成长与投资？ 　　疫后眼科医疗服务赛道率先恢复高增长，供需两旺驱动行业高景气发展。眼科医疗服务公司2023年Q1季度收入、利润端均快速恢复，在医疗服务专科赛道里面增速尤其亮眼，A股爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、光正眼科5家公司收入、归母净利润、扣非归母净利润加总平均增速分别为21.29%、52.34%、33.9%。疫后眼科医疗服务增长快速恢复，我们认为，一方面是由于疫情期间积累需求的释放，另一方面源于眼科需求的持续增长与眼科医疗公司加快扩张，推动行业持续高景气。 　　眼科患者人群基数庞大，社会老龄化与数字化生活习惯下眼科患病率提升，术式升级与诊疗率/手术率提升驱动需求释放。消费眼科（屈光项目+视光项目）领域，据弗若斯特沙利文统计，2019年我国屈光不正患者人数达10亿人，其中近视患者约6亿人，预计2025年我国近视患者超过7.5亿人，其中6-18岁青少年峰值约达1.2亿人；而2021年我国屈光近视矫正手术量仅为0.7/1000，相较美国仍有3倍空间；2020年中国大陆角膜塑形镜渗透率约1.26%，相比于中国香港9.7%、中国台湾5.4%和美国3.5%仍有较大提升空间。屈光视光患者人群基数庞大、手术率/治疗率低，潜在需求空间广阔，我们认为，随着屈光术式升级带来手术安全性提升、近视防控产品供给增加、眼科公司扩张加速市场教育成熟等，未来消费眼科业务仍将保持高增长。白内障领域，根据华厦眼科招股书，2019年我国白内障患者人数约1.26亿人，60岁以上人群白内障发病率超80%，而我国每百万人口白内障手术率相较于印度、美国等仍有2倍以上差距，国家眼健康计划推动白内障手术率提升，飞秒激光白内障手术、多焦点人工晶体等推动高端术式发展。基础眼病领域，老龄化下基础眼病发病率提升，刚需稳定增长，民营发展空间大。干眼症、老花等新领域，我国干眼症发病率21-30%，物理治疗、环孢素等疗法应用将开发市场增长；我国45岁以上人口中老花人群达3.9亿人，激光视力矫正、老花眼屈光晶体置换术等术式发展，将有望推动老花蓝海市场发展。根据测算，2025年我国眼科医疗服务市场（口径包括屈光手术、青少年近视防控、白内障手术、青少年斜弱视、眼底病、眼表病）有望达2471亿元，2021-2025年CAGR为19.44%；2030年有望达5211亿元，2021-2030年CAGR为16.09%，眼科行业保持高景气发展。 　　民营眼科快速发展，后进眼科加快扩张布局，“一超多强”共享行业发展红利。1）从市场竞争角度，以爱尔为龙头的一超多强格局形成，后进玩家相继加快全国扩张布局，核心城市增量市场持续开发。2）从眼科公司收入/利润增长角度，医院扩张及规模增加驱动收入增长，小眼科公司店龄结构年轻，随着医院扩张与医院爬坡，收入规模保持快速增长。随着新院单店爬坡，及产业基金承担新建医院角色后，上市公司体内利润增长加速，另一方面，消费眼科占比提升、规模效应降低成本率、运营管理及品牌成熟度改善费用率，是利润提升的主要途径。4）从眼科公司资源禀赋与长期成长看，稳定的获医能力与完善的医生培养体系、持续技术升级与新领域业务发展，是驱动公司长期可持续快速发展的重要因素。 　　建议关注：爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科等。 　　风险提示：行业政策风险、市场竞争风险、新院扩张和盈利不及预期风险、医疗事故风险等。