化工行业周报：海外天然气价格下跌，草甘膦、TDI价格上涨-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　7月份建议关注：1、关注国有特大型炼厂特有的资源禀赋，中长期盈利能力提升及估值修复机会；2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游AI等场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等；3、关注营业利润同环比有增长的公司的中报行情。

　　行业动态：

　　本周（7.03-7.09）均价跟踪的101个化工品种中，共有36个品种价格上涨，34个品种价格下跌，31个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是液氨（河北新化）、黄磷（四川）、TDI（华东）、多氟多冰晶石、草甘膦（长三角）；而周均价跌幅居前的品种分别是液氯（长三角）、EDC(长三角)、苯胺（华东）、NYMEX天然气、磷矿石(湖北28%)。

　　本周（7.03-7.09）国际油价小幅上涨，WTI原油收于71.80美元/桶，收盘价周涨幅1.64%；布伦特原油收于76.52美元/桶，收盘价周涨幅2.16%。宏观方面，美国商务部数据显示，5月份美国消费者支出环比增长0.1%，4月数据修正为增长0.6%，前值为增长0.8%。个人消费支出(PCE)物价指数在4月环比上升0.4%之后，5月上升0.1%。供应端，沙特阿拉伯将把7月份自愿减少日产量100万桶的计划再延长一个月，延续到8月底。俄罗斯表示将在7月份把每天原油出口量减少50万桶，此外，阿尔及利亚能源部表示，该国将从8月1日至31日再削减原油日产量2万桶。需求端，美国能源信息署数据显示，截至2023年6月30日的四周，美国成品油需求总量平均每天2071.9万桶，比去年同期高3.5%；单周需求中，美国石油需求总量日均2123.5万桶，比前一周高92.9万桶；库存方面，美国能源信息署数据显示，截至2023年6月30日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.99341亿桶，比前一周下降296.6万桶；美国商业原油库存量4.52182亿桶，比前一周下降150.8万桶；美国石油战略储备3.47159亿桶，比前一周下降146万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，但原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周NYMEX天然气期货收报2.61美元/mmbtu，收盘价周跌幅6.75%；荷兰TTF天然气期货收报10.32美元/mmbtu，收盘价周跌幅13.06%。由于美国气温下降，燃气发电需求减少，纽约天然气期货价格下行，欧洲水力发电与太阳能发电量增加，燃气发电需求缩减，同时库存水平升高，推动欧洲天然气期货价格下行。展望后市，短期来看，欧美天然气发电需求低于预期，海外天然气价格持续走低，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。

　　本周（7.03-7.09）草甘膦价格上涨。草甘膦收报27,500元/吨，收盘价周涨幅为5.63%。供应端，行业开工率维持低负荷运行，根据卓创资讯统计数据，本周草甘膦开工负荷率为49.88%，周产量为8484吨，环比上周持平。需求端，草甘膦原药海外市场启动，外贸需求向好，南美、东南亚、欧洲、非洲等地均有订单下发，展望后市，短期来看，上游生产厂家限产，叠加国外市场需求启动，价格或仍将偏强运行，中长期来看，草甘膦产能相对充裕，且其他除草剂价格持续下跌，未来随着草甘膦盈利改善，行业开工率提升，价格上行空间可能有限。

　　本周（7.03-7.09）TDI价格上涨。华东市场TDI收报17,700元/吨，收盘价周涨幅为5.99%。供应端，国内多套装置未满负荷运行，根据隆众资讯统计数据，本周TDI行业开工率为69%，其中，万华福建装置、科思创上海装置均未满负荷运行，巴斯夫上海装置停车，甘肃银光第二条线产量提升缓慢。部分TDI供应商上调7月份合约执行价格，其中，上海科思创最新执行价为18,500元/吨，相较上次涨800元/吨；上海巴斯夫公布7月开盘价为20,000元/吨，而6月结算价仅为17,000元/吨。需求端，国内市场处于季节性淡季，但存在备货补库需求，海外市场需求延续偏弱。展望后市，TDI供应端格局重塑，行业开工率对价格波动的影响显著增强，预计短期价格仍有上行空间，中期价格需要持续关注生产装置开工变化。

　　投资建议：

　　截至7月9日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为17.31倍，处在历史（2002年至今）的20.55%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.08倍，处在历史水平的12.13%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为7.75倍，处在历史（2002年至今）的0.85%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.01倍，处在历史水平的4.11%分位数。7月份建议关注：1、关注国有特大型炼厂特有的资源禀赋，中长期盈利能力提升及估值修复机会；2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游AI等场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等；3、关注营业利润同环比有增长的公司的中报行情。中长期推荐投资主线：1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，并向新能源新材料领域持续延伸；2、民营石化公司盈利触底向好；3、新材料国产替代需求迫切；4、氟化工景气度向好。推荐个股：万华化学、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、利尔化学、新和成、皇马科技、晶瑞电材、东方盛虹等，关注中国石化、中国海油、德邦科技等。

　　7月金股：东方盛虹

　　风险提示：

　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

中心思想

市场概览与投资策略展望

本周化工行业报告的核心观点在于，尽管宏观经济面临挑战，但部分化工产品价格呈现上涨趋势，尤其是在特定细分领域展现出投资机会。报告指出，海外天然气价格下跌，而草甘膦和TDI价格上涨，反映了供需结构和成本因素的复杂 interplay。在投资策略上，报告强调关注国有特大型炼厂的资源禀赋和估值修复潜力，以及自主可控、国产替代的新材料产品，特别是受益于AI等下游场景变化的半导体材料需求增长。此外，中报业绩增长的公司也值得重点关注。

重点关注领域与推荐个股

报告明确了中长期投资主线，包括抗风险能力强的龙头企业向新能源新材料领域的延伸、民营石化公司盈利触底回升、新材料国产替代的迫切需求以及氟化工景气度的向好。在具体个股推荐方面，报告列举了万华化学、荣盛石化、雅克科技等一系列优质企业，并特别将东方盛虹列为7月金股，对其业绩回暖、大炼化项目投产以及新能源新材料全产业链布局给予了高度评价。报告还通过对SW基础化工和SW石油石化板块的估值分析，指出当前行业估值处于历史较低分位数，具备一定的投资吸引力。

主要内容

本周化工行业投资观点

行业数据与市场表现

本报告分析了2023年第二季度化工行业的整体表现，指出四月市场复苏较为明显，但五、六月有所回落，化工产品价格上涨面临挑战，部分子行业主动降低开工率以应对下游库存高企的局面。截至2023年7月7日，在跟踪的化工产品中，35.64%的产品月均价环比上涨，33.66%环比下跌，30.69%持平。能源方面，WTI原油月均价环比下跌1.62%，而NYMEX天然气月均价环比上涨11.76%。新能源材料领域，电池级碳酸锂价格在2023年6月以来稳中上升，截至7月7日，国内混合均价为30.86万元/吨，较月初小幅下降1.22%。半导体材料方面，国产化率的提升有效对冲了下游需求波动，主要电子化学品企业业绩表现良好。

投资策略与长期主线

截至7月9日，SW基础化工板块的市盈率（TTM剔除负值）为17.31倍，处于历史（2002年至今）20.55%的分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.08倍，处于历史12.13%的分位数。SW石油石化板块的市盈率（TTM剔除负值）为7.75倍，处于历史0.85%的分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.01倍，处于历史4.11%的分位数。鉴于当前估值水平，报告建议7月份关注三类投资机会：一是国有特大型炼厂，因其特有的资源禀赋，中长期盈利能力有望提升并迎来估值修复；二是风险偏好上升背景下，自主可控、国产替代的新材料产品，特别是受益于AI等下游场景变化的半导体材料需求增长；三是营业利润同环比有增长的公司，可关注其年中报行情。中长期投资主线包括：龙头企业在欧洲高能源背景下有望受益并向新能源新材料领域延伸；民营石化公司盈利触底向好；新材料国产替代需求迫切；以及氟化工景气度向好。报告推荐了万华化学、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、利尔化学、新和成、皇马科技、晶瑞电材、东方盛虹等个股，并关注中国石化、中国海油、德邦科技。

7月金股：东方盛虹

东方盛虹业绩分析

东方盛虹被选为7月金股，其业绩表现和发展潜力是主要支撑。公司2022年实现营业收入638.22亿元，同比增长21.13%；归母净利润5.48亿元，同比大幅减少88.02%。然而，2023年第一季度业绩显著回暖，实现营收295.34亿元，同比增长114.44%，归母净利润7.17亿元，成功实现由负转正。报告维持其“买入”评级，主要基于公司EVA产品景气度延续和炼化业务的顺利投产。2022年，受原料成本上涨和终端需求疲软影响，公司主产品盈利能力显著下滑，其中DTY和丙烯腈产品毛利率分别为8.82%和-2.81%，同比分别减少10.31个百分点和34.28个百分点。进入2023年，随着下游需求复苏和上游成本下降，产品盈利能力得到显著修复。2023年一季度，WTI原油均价为75.99美元/桶，环比下跌8.05%；丙烯腈和DTY季度均价分别为10,404.92元/吨和8,711.67元/吨，环比分别上涨0.13%和2.45%。预计未来随着国内经济高效发展，行业景气度有望稳步提升。

产业链布局与估值展望

东方盛虹在大炼化项目和新能源新材料领域进行了深入布局。公司目前拥有1600万吨/年炼化一体化装置、240万吨/年甲醇制烯烃（MTO）及70万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置，实现了“油头”、“煤头”与“气头”三种烯烃制取工艺路线的全覆盖。2022年12月，盛虹炼化一体化项目常减压、芳烃、乙烯及下游化工品装置等已顺利打通全流程并全面投产。此外，苯酚/丙酮项目已于2023年3月投产，虹威化工20/45万吨/年POSM项目已开工建设，虹科新材料可降解材料项目（一期）工程也在积极推进。这些高附加值产品的布局有望稳步提升公司盈利能力。在新能源新材料方面，斯尔邦石化拥有30万吨/年EVA产能，其800吨/年POE中试装置于2022年9月产出合格产品，使其成为全国唯一同时具备光伏级EVA和POE自主生产技术的企业。公司还积极布局磷酸铁锂项目，包括180万吨/年选矿装置、50万吨/年磷酸铁装置、30万吨/年磷酸铁锂装置等，新能源材料品类持续增多，新能源产业链垂直整合的综合体雏形显现。基于炼化行业景气度提升仍需时间，报告下调了盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为70.80亿元、97.81亿元、137.38亿元，对应每股收益分别为1.07元、1.48元、2.08元，对应PE分别为11.8倍、8.6倍、6.1倍，维持“买入”评级。主要风险包括原油价格剧烈波动、经济大幅下行以及政策风险导致生产受限或需求不及预期。