力诺特玻(301188) 　　特种玻璃龙头，坚定中硼硅药用玻璃发展大方向 　　公司成立于2002年，专注于特种玻璃技术的研发应用领域长达20年，形成了药用玻璃、耐热玻璃和电光源玻璃三大主营业务板块，公司也是国内最早涉足药用玻璃行业的企业之一，公司中硼硅药用玻璃成主要发展方向，中硼硅管制瓶和中硼硅模制瓶新建产能带来高成长，我们预计力诺特玻2023-2025年归母净利润分别为2.1/3.7/4.5亿元，同比+79.9%/+75.0%/+23.0%；EPS为0.90/1.58/1.94元，对应当前股价PE为19.5/11.1/9.1倍。我们选取山东药玻、威高股份、山河药辅作为可比公司，2023-2025年预测的公司PE均低于行业平均，当前PB亦低于行业平均。公司中硼硅药用管制瓶正处于快速扩产期，新增中硼硅模制瓶带来新增量，预计2024年进入业绩快速释放期，关联审批与一致性评价为中硼硅药用玻璃带来历史性发展机会，公司有望实现高成长。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　药用玻璃前景广阔：中硼硅药用玻璃大有可为 　　中硼硅药用玻璃成长性高：目前，我国药用玻璃低硼硅和钠钙玻璃占比在90%以上，中硼硅药用玻璃占比不到10%，而国际上主流药用玻璃均为中硼硅玻璃。关联审批利好头部药用包材企业，一致性评价促低硼硅药用玻璃向中硼硅药用玻璃转换。根据Reportlinker预测，2022-2026药用玻璃年复合增长率为11.0%，根据制药网预测，未来5-10年内，我国将会有30-40%的药用玻璃由低硼硅玻璃、钠钙玻璃升级为中硼硅药用玻璃，中硼硅玻璃受益于药用玻璃增长和渗透率提升。中硼硅管制瓶扩产：公司为中硼硅管制瓶头部企业，在建产能超过已有产能，同时中硼硅玻璃管投产，拉管技术取得突破，中硼硅玻璃管部分自给有望提高中硼硅管制瓶整体毛利率。中硼硅模制瓶蓄势待发：公司中硼硅模制瓶有望在2023年下半年完成关联评审，届时，中硼硅模制瓶进入产量释放期，在建中硼硅模制瓶达产后，每年贡献净利润有望超过1.3亿元，盈利有望和管制瓶并驾齐驱。 　　日用玻璃新品迭代：耐热/电光源玻璃拓展新品类 　　日用玻璃产品均为高硼硅玻璃制品，包括耐热玻璃和电光源玻璃，目前，公司耐热玻璃营收占比较高，毛利率略有降低。公司持续稳固耐热玻璃市场地位，耐热玻璃向轻量化方向发展，将有效对冲原材料和能源价格上涨带来的成本上升，耐热玻璃毛利率有望回升。电光源玻璃方面，新增LED电光源玻璃，拓展电光源玻璃品类，随着LED大灯在汽车等领域的广泛应用，市场对玻璃透镜的需求逐年提升，公司电光源玻璃有望稳步发展。 　　风险提示：原料价格上涨风险，订单不及预期风险，新建产能不及预期风险。

　　核心观点2022年医药行业实现营业收入3876.13亿元，同比增长10.79%，归母净利润459.70亿元，同比下降17.71%。分季度看，2023年Q1医药行业营业收入为1025.41亿元，环比下降2.56%，同比增长12.83%， 　　归母净利润186.59亿元，环比增长109.08%，同比增长55.11%。营业收入增长幅度小于净利润增长幅度。从费用看，销售、管理和研发费用率较2022年Q4有所下降，2023年Q1分别达到17.29%、5.96%和7.88%，创新药企业的销售费用占比较大。板块盈利能力相较2022年Q4大幅上升，2023年Q1毛利率和净利率实现大幅增长至23.53%和18.20%。2022年Q4受国内疫情政策优化影响，医药行业受到较大影响基数较低，2023年Q1疫情影响放缓，医药行业整体稳中向好，较2022年Q4逐步回暖。原料药及制剂：2022年原料药及制剂板块实现营业收入412.97亿元，同比增长15.53%；归母净利润56.78亿元，同比增长10.62%。分季度看，2023年Q1原料药及制剂板块营业收入为115.63亿元，环比增长8.29%，同比增长20.05%；归母净利润15.46亿元，环比增长38.49%，同比增长11.25%。2022年原料药及制剂板块收入总体保持恢复，主要原因是2022下半年疫情、原材料涨价等不利因素的消除。2023年Q1，随着2022下半年化工、石化等原材料降价，板块毛利率恢复，归母净利润不仅扭亏为盈，其增速也快于收入增速；销售费用率、研发费用率和管理费用率较去年均有所降低。 　　药械上游：2022年药械上游板块实现营业收入94.24亿元，同比增长34.65%，归母净利润18.58亿元，同比下降17.06%。分季度看，2023年Q1药械上游板块营业收入为17.66亿元，环比下降37.61%，同比下降24.56%，归母净利润1.74亿元，环比上涨136.48%，同比下降77.71%。2022年药械上游相关板块营业收入上涨的主要原因是新冠相关产品需求的上升，2022年Q4以来受到国家防疫政策调整的影响部分公司主营业务收入下降，业绩较去年同期产生较大下滑。2023年Q1，销售费用率、研发费用率和管理费用率均较去年有较大提高。 　　医疗器械：2022年医疗器械板块实现营业收入572.21亿元，同比增长16.68%，归母净利润158.34亿元，同比增长20.81%。分季度看，2023年Q1医疗器械板块实现营业收入150.3亿元，环比下降0.01%，同比增长17.66%，实现归母净利润41.6亿元，环比增长32.4%，同比增长20.01%。2022年医疗器械相关板块各季度营业收入时涨时跌，主要原因是国内疫情时有反复。2023年Q1毛利率、净利率都有明显上升，主要由于收疫情影响减弱，常规诊疗恢复。从费用看，管理费用和研发费用率基本与2022Q4持平，分别为6.2%和11.1%；销售费用率为16.04%，较2022Q4有明显下降。 　　中药：2022年中药板块实现营业收入1117.9亿元，同比增长8.34%，归母净利润130.8亿元，同比下降1.53%。分季度看，2023年Q1中药板块营业收入为340.88亿元，环比上涨5.74%，同比增长24.39%，归母净利润59.02亿元，环比上涨65.66%，同比增长91.45%。2022年中药相关板块营业收入有所上涨的原因主要是疫情带动了各症状相关中药产品的销售，同时病后滋补产品需求上升，净利润有所下降主要受成本压力影响。2023年Q1受疫后需求的影响，营业收入和净利润进一步提升。2023年Q1，销售费用率、研发费用率和管理费用率均较去年有一定下降，销售费用率下降较为明显是由疫情期间出差、销售推广等活动减少所致。板块盈利能力较2022Q4有大幅增长，2023Q1毛利率和净利率分别为20.72%和17.31%。 　　创新药：2022年创新药板块实现营业收入809.48亿元，同比下降0.57%，归母净利润-94.92亿元，同比下降1086.46%。分季度看，2023年Q1创新药板块营业收入为177.13亿元，环比下降19.01%，同比下降9.25%，归母净利润13.72亿元，环比上涨158.51%，同比增长175.75%。2022年创新药相关板块收入有所下滑部分原因来自医保谈判、疫情等影响，短期业绩承压。2023年Q1，销售费用率、研发费用率和管理费用率均较2022年四季度有显著的下降，分别为27.49%，10.63%和18.02%。板块盈利能力较2022Q4有显著上升，2023年Q1毛利率和净利率分别为7.75%和5.55%。 　　疫苗：2022年疫苗板块实现营业收入657.52亿元，同比增长19.31%，归母净利润140.43亿元，同比下降24.55%。分季度来看，2023年Q1疫苗板块营业收入为168.71亿元，环比增长0.01%，同比增长13.30%，归母净利润39.00亿元，环比上涨66.17%，同比下降2.03%。2022年，销售费用率、管理费用率和研发费用率持续提升，2023年Q1三费有所下降，分别达13.70%、2.69%和6.06%。从长远来看，随着新冠疫情影响的减小，疫苗板块整体扰动减小。新冠疫苗的需求量下降，常规疫苗如肺炎疫苗、水痘疫苗和流感疫苗等将贡献主要收入份额，疫苗板块将会呈现出更加稳定的增长趋势。 　　血制品：2022年血制品板块实现营业收入211.77亿元，环比增长15.31%，归母净利润49.74亿元，环比增长15.83%。分季度来看，2023年Q1血制品板块营业收入为55.11亿元，环比下降3.71%，同比增长27.46%。归母净利润16.05亿元，环比增长56.04%，同比增长40.56%。从费用方面看，2022年销售、管理和研发费用均保持持续增长，2023年Q1维持稳定增长态势，相较2022年Q4分别增长7.65%、6.61%和3.05%。2022年全年板块盈利能力高速增长，2023年Q1毛利率和净利率增长分别为31.86%和29.12%，防疫政策优化后对血制品需求增加，同时研发稳定得到保障，短期内供不应求，长期仍然有较大发展空间。 　　投资建议 　　随着集采成熟化、医保控费等鼓励行业创新的政策不断出台，从供给端看各种高临床价值的医药产品会不断涌现。随着国民人均收入的不断提高，加之我国人口逐渐严峻的老龄化趋势以及后疫情时代全面复苏，常规医疗需求和高品质医疗需求会越来越多，我们中长期仍然坚定看好医药行业的发展。其中，创新药是我们主推的方向之一，重点关注研发、临床、生产、销售一体化的综合性龙头以及具有平台优势在细分领域管线差异化、临床进展快的特色biotech——相关标的：恒瑞医药、百济神州-U、信达生物、荣昌生物、科伦药业、康方生物、康诺亚-B、泽璟制药-U等。此外，关注中药领域的优质央企/国企标的。 　　风险提示 　　政策波动风险；研发失败风险；新冠疫情进展具有不确定性。

　　整体观点：我们看好医药板块2023年行情，医药板块整体震荡，中药、化学制剂和商业表现突出，板块配置仍具备性价比。 　　1、生产端：Q1受到一月影响，预计后续复苏更显著。2023年1-3月医药制造业累计实现营业收入6740.9亿元，同比下降2.8%，实现利润总额892.2亿元，同比下降16.3%，我们判断主要受到一月份影响，预计后续复苏将更加显著。 　　2、支付端：2023年1-2月基本医疗保险基金支出同比大幅增长。2023年1-2月基本医疗保险基金（含生育保险）总收入5955亿元，同比增长11%；基本医疗保险基金（含生育保险）总支出3480.49亿元，同比增长25%，其中职工医保支出、居民医保支出分别同比增长25.1%与24.7%。医保支出资金的大幅增长侧面印证诊疗及药品销售的复苏态势明显。 　　3、零售端：2023年Q1中西药品当月零售额增长强劲。1月受到疫情影响，当月零售额大幅增长；2、3月有所回落，但整体增速仍高于社零。 　　风险提示 　　创新药械进展低于预期：创新药海外临床进度低于预期、医保谈判大幅降价风险。 　　新冠疫苗接种低于预期：核心疫苗产品销售低于预期；新冠疫苗出口不及预期风险；疫苗产品研发进度低于预期。 　　CXO行业风险：新冠疫情进展具有不确定性；相关公司海外并购及业务拓展具有不确定性；核心管理层及核心技术人员流失的风险。 　　HPV疫苗风险：公司二价HPV疫苗销售不及预期风险；随着国内其他国产HPV疫苗上市竞争加剧产品降价风险；公司体外诊断业务销售不及预期风险；公司疫苗在研产品研发进展不及预期风险。 　　医疗服务行业风险：管理提升不及预期风险、扩张不及预期风险、医疗事故风险。

　　投资要点 　　2022年特色原料药板块尽管面临着疫情的短暂冲击，但大部分公司收入端保持不错增长，利润端增速则受到成本费用、物流发货等不同程度影响而有所差异。整体上2022年疫情对企业生产、经营节奏产生了一定影响，但疫情短期影响不改产业长期发展向好趋势，我们坚定看好疫后复苏之下企业盈利能力回升、新产品及新产能带来的增长新动能以及困境反转。 　　回顾2022：疫情短期扰动下强劲复苏，持续投入奠定成长基础。以14家代表企业组成特色原料药板块，从各项经营指标来看，1）收入利润：收入强劲增长，业绩恢复增长。2022年板块总收入455.67亿元（+15.56%），扣非净利润57.33亿元（+19.99%）；2023Q1板块总收入126.11亿元（+16.09%），扣非净利润16.06亿元（+4.73%）。尽管2022年受到疫情、原材料涨价等影响，但板块收入端仍保持强劲增长态势，利润端恢复增长，凸显行业韧性。2023年，随着疫情放开之后经济、经营活动逐步恢复，同时企业新的业务布局逐步收获，新产品、新产能陆续释放，我们认为板块财务表现有望持续改善。2）盈利能力：毛利率、净利率有所下滑，ROE略微提升。22年毛利率41.95%（-2.37pp），毛利率下降主要受到几方面影响：1）部分原料（如碘）涨价；2）疫情导致物流、运输成本增加；3）部分公司处于产能爬坡期，生产成本阶段性较高；4）部分企业产品结构的调整。2023年随着疫情扰动出清，物流、运输成本下降，企业产能利用率提升，有望看到盈利能力持续改善。2023Q1已经展现趋势：Q1毛利率41.55%，环比22Q4提升1.04pp。3）费用率：销售费用率、管理费用率持续下降（2020-2023Q1销售费用率为10.16%、9.87%、9.34%、7.76%，管理费用率为9.34%、9.43%、8.70%、7.50%），预计主要由于收入快速增长导致；财务费用率主要随人民币汇率波动（2020-2023Q1为2.05%、1.10%、-0.40%、1.85%）。研发费用率略微下降（2020-2023Q1为6.73%、7.92%、7.75%、7.03%）。4）资本开支：疫情影响产能建设节奏，但企业扩产力度不减，反映行业持续景气，疫后复苏产能释放可期。2020-2023Q1板块固定资产分别同比增长11.72%、29.33%、31.00%，在建工程同比增长109.87%、11.99%、2.63%，持续增长。 　　展望2023：盈利水平回升、新动能驱动增长，疫后复苏可期。1）疫情扰动出清，成本下降有望带动盈利能力回升。上游原材料价格保持高位回落趋势，叠加物流运费等费用下降以及产能利用率提高带来的规模效应，板块23Q1毛利率环比改善，企业盈利能力逐步恢复。2）产品放量、产能释放驱动持续成长。随着前期新产品研发、新产能建设不断推进，2023年我们有望看到行业内不断有公司的新品种开始放量、新产能开始释放，行业进入新一轮成长期。 　　投资建议：关注困境反转及新动能。2022年尽管面临疫情的短暂冲击，但板块收入仍保持强劲增长，利润恢复增长，展望2023年，疫情影响逐步出清，成本费用下降带动盈利能力回升，同时企业新产品获批、新产能建设投产持续推进，板块在盈利回升、新动能带动下，有望持续保持良好增长态势。我们看好新动能带动下业绩有望保持快速增长的公司，建议关注API制剂一体化龙头、普洛药业、仙琚制药、奥翔药业、同和药业、健友股份、奥锐特等，以及在2022年因为原材料涨价或产能爬坡导致生产成本阶段性高企但2023年有望得到改善的困境反转类公司，如天宇股份、司太立等。 　　风险提示：产品研发失败风险，药品降价风险，质量风险，环保风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险，行业数据偏差风险。

　　收入利润稳健增长。22 年板块总收入 313.99 亿元（+18.02%），扣非净利润 25.54 亿元（+17.22%），企业仍在 Q1\Q3 积极完成订单交付，收入实现稳健增长。Q2/Q4 疫情封控、12 月末大规模感染等造成高毛利的海外订单交付承压更加明显，同时上游原材料价格上涨，利润波动较大。23Q1 板块总收入 56.88 亿元（+17.22%），扣非净利润 5.70亿元（+13.37%），23Q1 上半旬依然受到大规模感染造成的订单交付、上门安装、销售开展的受限，春节后各家企业积极对接下游客户需求，尤其是海外交流频次和订单签订恢复更加明显。 　　23Q1 盈利水平有所回升。（1）毛利率 23Q1 开始回升。22 年板块毛利率 30.74%（-1.01pp），净利率 8.13%（-0.06%）,ROE 16.17%（-0.88%），原材料价格上涨、高毛利的海外订单交付下滑等导致毛利率、净利率有所下滑。 23Q1 板块毛利率 32.10%（+2.07%），净利率 10.02%（-0.07%），随着海外订单交付更加顺畅，毛利率开始回升。（2）期间费用率保持平稳。22 年制药装备板块销售费率 7.60%（-0.43pp），管理费率6.84%（+0.18pp），研发费率 4.43%（+0.10%），药企研发保持平稳。（3）存货、固定资产保持平稳，应收账款回款回归正常。22 年制药装备板块存货周转率 1.76（-0.02），应收账款周转率 5.49（-1.16pp），固定周转率 4.42（-0.42pp）。 　　23Q1合同负债保持高位，现金流改善明显。22年板块经营现金流 16.93亿元（-69.78%），23Q1 经营现金流-3.15 亿元（+74.77%），去年同期核心零部件价格上涨导致企业有较多存货，因此今年一季度改善明显。22 年板块合同负债 129.29 亿元（+14.91%），23Q1合同负债 94.06 亿元（+7.45%），合同负债依然保持平稳增长，奠定良好业绩基础。 　　国际化大有可为，耗材进展顺利。 　　海外占比波动上升，空间广阔。目前制药装备头部企业在 2005 年左右就已经开展国际销售，21 年受益新冠海外拓展顺畅，海外出口产品价值量进一步提升。22 年借助新冠期间形成的海外销售链条，进一步打通欧美等高端市场，形成高质量的国际化发展。 　　耗材布局进一步完善商业模式，抚平周期。22 年各家企业在耗材领域有较多进展，培养基、填料、过滤组件、一次性等形成整体解决方案进一步增强客户粘性，积极 　　投资建议：新冠疫情流新冠业务高基数、疫情防控、海关受阻等导致短期新签订单及交付出现波动，随着疫情防控优化，业务活动开展、国内外出差、设备上门安装等逐渐恢复，新签订单、订单交付等有望好转。在制药装备新一轮向上周期中，看好东富龙、楚天科技、森松国际，关注迈得医疗、迦南科技、奥星生命科技等。 　　风险提示：研发进度不及预期，临床推进不及预期，产品销售不及预期，疫情防控显著风险

　　摘要：单克隆抗体（简称单抗），是指由单一B淋巴细胞克隆产生的，仅针对某一特定抗原表位（抗原决定簇）的抗体。过去五年，中国单克隆抗体药物行业发展迅速。2018年单抗药物销售额占全球生物药市场比重高达55.3%。2020年全球销售额的前二十的药品中，13个生物药中单抗占据9席，单抗是当前全球制药市场中最重要的细分领域之一。同时中国单克隆抗体药物行业迎来迅速发展时期，弗若斯特沙利文数据显示，中国单克隆抗体市场规模将以48.8%的年复合增长率持续增长，至2022年市场规模将达到1,102亿元。预计在2030年单克隆抗体市场规模达到3,678亿元。

　　山东药玻(600529) 　　事件：公司发布2022年年报，实现营业收入41.9亿元，同比增长+8.1%；实现归母净利润6.2亿元，同比增长+4.6%；扣非后归母净利润6.0亿元，同比增长+5.3%。 　　营收波动增长，毛利受压略有下降。2022年，公司全年营收实现增长，受国际形势影响，前三季度营收略有下滑，四季度营收明显改善：Q1/Q2/Q3营收10.1亿元/9.3亿元/10.4亿元，Q4营收12.0亿元，同比增长+12.0%。纯碱、硼砂等原材料以及运输费用高位运行，毛利率略有下降：制造业毛利率为28.3%，同比下降-3.5pp，其中丁基胶塞系列产品毛利率下降明显，为12.3%，同比下降-11.4pp。 　　费用端控制承压，研发工作持续推进。公司积极控制费用，降低成本上行压力。销售费为1.1亿元，同比增长+20.7%；管理费用为1.4亿元，同比下降-16.9%；财务费用为-0.4亿元，同比下降-3254.4%，系汇率变动所致；研发费用1.4亿元，同比上升+2.4%。2022年，公司研发工作持续推进：胶塞产品实现客户送样工作，确认112款新产品样品；同时，公司研发“轻量薄壁”技术所生产的中硼硅药用玻璃管成品率基本达到了预定目标，中硼硅产品渗透率提升，公司业绩有望实现强劲增长。 　　项目建设稳妥推进，缓解中硼硅供不应求。截止2022年底，一级耐水药用玻璃瓶项目的车间主体全部完成，中硼硅模制瓶将实现量产；预灌封注射器扩产改造项目持续推进，安装完成15台成型机、8台退火炉和7台插针机等进口设备，年产能达到近1亿支。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.21、1.53、1.88元，对应PE估值分别为19、15、12倍，建议保持关注。 　　风险提示：原材料波动风险；销售不及预期风险；注射剂一致性评价推进低于预期风险。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数跌幅为2.50%，在申万31个一级行业中位居第17，跑输沪深300指数（-2.35%）。从子行业来看，仅中药板块上涨，涨幅为0.41%；疫苗、体外诊断、化学制剂板块跌幅居前，跌幅分别为6.10%、6.08%、4.27%。 　　估值方面，截至2023年5月12日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为27.05x（上期末为24.82x），估值明显提升，略低于负一倍标准差。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为医院（78.61x）、其他医疗服务（72.55x）、医疗设备（36.41x），中位数为28.47x，体外诊断行业（12.91x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有45家上市公司的股东净减持25.97亿元。其中，7家增持0.15亿元，38家减持26.12亿元。 　　2022年医药生物行业实现营业总收入2.48万亿元，同比增长9.54%，实现归母净利润1939.73亿元，同比下滑6.33%。从二级子行业看，医疗器械和医疗服务板块业绩亮眼，2022年分别实现营业总收入3104.83亿元、1851.54亿元，同比增速分别为21.57%、32.88%，实现归母净利润分别为773.02亿元、265.98亿元，同比增速分别为16.85%、41.26%；生物制品和中药板块表现不佳，归母净利润同比下滑分别为54.90%、37.93%。 　　2023年一季度医药生物行业实现营业总收入6383.48亿元，同比增长2.14%，实现归母净利润533.22亿元，同比下滑28.17%，行业整体业绩表现不佳。从二级子行业看，医药商业和中药板块业绩较好，2023年一季度分别实现营业总收入2598.11亿元、1019.33亿元，同比增速分别为14.85%、14.28%，实现归母净利润分别为57.62亿元、138.94亿元，同比增速分别为13.73%、55.93%；医疗器械板块表现不佳，归母净利润同比下滑70.87%。 　　我们跟踪的477家医药生物行业上市公司全部披露了2022年及2023年一季度业绩情况。2022年，全行业归母净利润增速超过或等于100%的有46家，增速超过或等于30%但小于100%的有74家；归母净利润增速超过或等于30%且2021年归母净利润为正的公司有94家。 　　2023年一季度，全行业归母净利润增速超过或等于100%的有67家，增速超过或等于30%但小于100%的有107家；归母净利润增速超过或等于30%且2022年一季度归母净利润为正的公司有142家。 　　重要行业资讯： 　　国家中医药管理局等：全面加强县级中医医院建设，基本实现县办中医医疗机构全覆盖 　　国家中医药管理局：中医养生保健服务规范 　　大冢制药/灵北制药：首款阿尔兹海默病激越药物“Rexulti”获FDA批准上市 　　恒瑞医药：二代BTK抑制剂“Edralbrutinib”获FDA孤儿药资格认定 　　GSK：针对老年人的RSV疫苗“Arexvy”获FDA批准上市，为全球首款 　　一脉阳光：中国最大的医学影像专科医疗集团港交所递表IPO 　　投资建议： 　　2022年医药生物行业实现营业总收入2.48万亿元，同比增长9.54%，实现归母净利润1939.73亿元，同比下滑6.33%；2023年一季度医药生物行业实现营业总收入6383.48亿元，同比增长2.14%，实现归母净利润533.22亿元，同比下滑28.17%，行业整体业绩表现不佳。2023年一季度，血液制品、线下药店、医疗设备、医疗研发外包板块延续2022年的增长趋势，医院和中药板块业绩反转向上，归母净利润同比由负转正；其他生物制品业绩表现持续不佳，体外诊断和诊断服务板块业绩下滑明显。 　　国家中医药管理局等发布《国家中医药管理局国家发展改革委国家卫生健康委关于全面加强县级中医医院建设基本实现县办中医医疗机构全覆盖的通知》，要求充分认识加强县级中医医疗机构建设的重要意义，县级中医医院是县办中医医疗机构的主体，占全国政府办中医医院的80%，是中医药服务体系的重要组成部分，其诊疗量约占县域中医医疗机构总诊疗量的70%左右。近年来，中药板块政策利好频出，叠加业绩反转向上持续改善，我们建议关注中药板块的投资机会。 　　风险提示： 　　政策不及预期，疫情反复，研发进展不及预期，市场风险加剧。

　　贝达药业(300558) 　　投资要点 　　业绩总结：公司2022年实现营业收入23.8亿元（+5.82%），实现归母净利润1.5亿元（-62.04%）。其中，第四季度实现营业收入7.1亿元（+36.9%），实现归母净利润0.4亿元（+17.7%）。2023年一季度实现营业收入5.3亿元（-9.1%），实现归母净利润0.5亿元（-38.6%）。 　　股票激励费用和计提回购股权财务费用短期影响利润，研发投入持续加大。2022年管理费用率19.2%(+4.6pp)，管理费用4.6亿元（+39.3%），包括限制性股票激励费用为1.3亿元。销售费用率为32.8%(-3.5pp)，药品销量增加导致药品销售成本较上年同期增加1.1亿元。研发费用率为29.4%(+4.2pp)，研发投入达9.8亿元（+13.6%），40余项在研项目持续推进。财务费用率为7.4%（+7.3pp），主要系计提回购国新国同股权相关利息支出。 　　埃克替尼销量维持增长趋势，恩莎替尼销量高速增长。2022年凯美纳销量同比增长29.54%，贝美纳销量同比增长684.32%，贝安汀逐步打开市场。埃克替尼2021年新获批术后辅助治疗并纳入国家医保目录加速放量。恩莎替尼二线治疗局部晚期或转移性NSCLC于2021年底纳入国家医保目录快速放量，一线适应症于2022年3月获批上市，一线、二线共同发力提高竞争力和可及性，术后辅助适应症临床已开始入组。 　　贝福替尼等两款新药预计2023年获批，CDK4/6一期临床数据值得期待。2023Q1研发投入2.5亿元（+52.7%），其中研发费用1.8亿元（+62.9%）。目前，公司40余项在研项目持续推进，三代EGFR贝福替尼、伏罗尼布片上市申请正在审批过程中，有望2023年Q2获批上市。BPI-16350（CDK4/6）Ⅲ期临床、贝美纳术后辅助适应症、贝福替尼术后辅助适应症等5个新药/新适应症处于临床后期阶段。1个新药的海外临床获美国FDA批准（BPI-442096）。EGFR/C-met双抗快速推进，BPI-16350的Ⅰ期临床数据预计于2023ASCO大会披露，值得期待。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为3.2亿元、4.4亿元、6亿元，对应PE分别为89、64、47倍。公司核心产品埃克替尼保持稳健，新产品恩沙替尼贡献增量，在研管线顺利推进，贝福替尼等新药将陆续上市贡献未来业绩增量。维持“持有”评级。 　　风险提示：产品研发进展低于预期、已上市产品销售低于预期等风险。