观点： 　　1）全球供给格局：全球老旧装置淘汰并向中国产业转移，我国巨头装置生产运营效率显著高于海外同行。近年来，全球范围内部分规模小、老旧、成本不具优势的装置已逐步淘汰或维持长期停车状态，全球产能已明显向我国厂商转移。其中，2023年2月，曾作为全球第一大TDI生厂商的巴斯夫已宣告将关闭其位于德国路德维希港的30万吨TDI工厂（约占全球9.1%）；近年来日本装置竞争力持续下降，日本东曹公司已宣布放弃经营TDI业务，计划从2023年4月起停止生产2.5万吨TDI产品；2023年3月底，日本三井化学公司宣布计划于2025年7月前将其日本大牟田TDI工厂的产能由12万吨年产能减产到5万吨；近年来韩国装置也曾受到原料供应问题严峻、罢工造成物流供应链的混乱带来的影响，出现过阶段性减产或停车的情况。在近1-2年来海外装置供给出现明显停滞的背景下，万华化学在欧洲匈牙利的装置却持续保持高运转效率，生产及运营能力显著高于欧洲同行；同时，万华化学福建基地新增25万吨TDI装置规模化装置已于2023年5月底上线，进一步优化TDI产业布局。 　　2）万华化学市场份额：万华化学已由全球第三大供应商跃升为第一大供应商。截至2022年年底，全球TDI总体有效产能为328万吨，其中全球前三的巴斯夫、科思创、万华化学产能分别为84、81、65万吨；中国TDI产能约123万吨（约占全球37.5%）。截至2023年7月，万华化学在产产能为95万吨（30+25+25+15/烟台万华+匈牙利BC+福建万华+新疆巨力），全球产能占当前全球总有效产能311.3万吨的30.5%、国内产能占当前中国产能137.5万吨的50.9%。另外，烟台巨力8万吨产能已停产，目前尚未重启；沧州大化在产产能15万吨且未来有扩建计划。2023年，万华化学全球市场份额已由19.8%提升至30.5%，已跃升为全球第一大TDI生厂商。 　　3）我国TDI出口：海外TDI装置优势正在持续削弱，近五年来我国TDI出口量已明显增长。我国TDI出口地通常包括东南亚、南北美洲、西非、北欧等，我国出口量约占产量的30%。近年来，在全球新的供给格局及贸易格局下，我国TDI开工率持续处于较高水平，供应端整体展现出较为坚强的韧性，且成本、规模优势相较于海外装置更加显著。2018-2022年，我国分别对外出口TDI产品8.57、13.90、25.63、36.99、32.42万吨。2023年1-5月，我国共计出口TDI产品15.55万吨，同比继续增长11.3%，出口继续保持强劲，未来我国将持续承担起全球化供应的重任。 　　4）我国TDI库存：企业及社会库存已降至近年来最低水平，产品库存周期已延续被动去库阶段。前期，在供应端长停装置复产重启和新产能投产且需求端表现平淡的逆势环境中，我国TDI厂商主动降低负荷或检修进行主动降库、贸易商囤货也较低，造成了目前我国企业库存、社会库存均处于近三年来的极低水平。目前我国企业库存处于近三年来的极低水平、社会库存也相对较低，TDI库存周期已经逐步由主动去库转变为被动去库阶段，后续将有望进入主动补库阶段。我们建议积极关注我国地产竣工端数据、美国商品市场（主要是床垫沙发等相关制品）景气度等指标。在供给紧张、库存较低的态势下，我们看好后市TDI价格有望上涨。 　　5）我国TDI消费：近10年来我国TDI消费量保持增长，看好TDI需求有望回归此前5.52%的年均增长速度。69%的TDI用于制备聚氨酯软泡，62%的聚氨酯软泡用于生产软体家具。经近数十年来的快速发展，我国软体家具产量迅速提升，现已成为软体家具最大生产国和消费国。我们测算出未来几年内，我国聚氨酯软泡、涂料、密封胶、弹性体等行业的需求增速有望维持在5.00%、8.59%、3.00%左右，综合测算出TDI需求量年均增速将在5.52%左右。2020-2022年，虽受地缘政治冲突、疫情持续扰动、下游终端消费减少、突发事件等影响，国内TDI需求表现低迷，全年需求增速不及预期，但后市随着经济活动逐步复苏，我们看好TDI需求有望回归此前（5.52%）的增速。 　　相关标的：建议关注全球产能95万吨的【万华化学】、国内产能15万吨的【沧州大化】。 　　风险提示：市场需求不及预期，行业产能大幅增加，出口受阻，原材料价格波动风险等。

　　生物医疗低温存储设备是低温存储设备在生物医疗领域的专业化产品，伴随着分子生物学科的诞生应运而生。由于细胞膜、细胞质、细胞核的冻结温度分别为-40℃、-80℃和-150℃，为使生物样本长时间存储并保存生物分子及细胞的活性，因此需要各类低温和超低温的存储设备。目前生物医疗低温存储设备广泛应用于医院、疾控中心、检测中心、生物制药公司、科研院所等机构，伴随生物医药技术的发展，逐步成为生物医疗领域重要基础设施之一。

　　7月医药行业投资策略 　　7月医药行业投资观点： 　　此前我们在6月月报中提到，在医药部分细分行业估值不断收敛的情况下，建议投资者仓位向成长资产集中，从3-5年的维度关注创新药、创新器械行业优质企业的长期投资机会。随着《谈判药品续约规则》等政策的落地，医药行业政策底基本出现，疫情对行业的影响在今年二季度以后也逐步出清（预计2023年第二季度医院诊疗量已经恢复至2019年同期水平甚至实现双位数增长，由此带动院内诊断及治疗需求相关的处方药、耗材、诊断试剂、医疗服务实现快速反弹式增长），医药行业部分细分子行业正式进入基本面的右侧，在中报业绩密集披露期，建议关注创新药、医疗器械及部分超跌医疗服务公司的投资机会，做多这些企业由于创新兑现、组织变革等带来的竞争力不断增强和成长空间不断打开。 　　7月细分板块投资策略： 　　创新药：短期而言，集采对存量仿制药业务的影响逐步消退，药品领域相关价格规则更加合理和可预期，此外今年也是不少重磅产品国内商业化放量，以及验证出海潜力的关键时间点，建议持续关注临床进度、数据读出、上市申请等事件，以及潜在的对外授权合作事项。中长期而言，持续看好国产创新药投资机会，行业遇冷后头部企业的差异化创新能力和对全球规则的适应能力快速提升，部分企业的产品已经具备国际竞争力。推荐恒瑞医药、康方生物、荣昌生物、康诺亚、百济神州等公司。 　　医疗器械：短期而言，关注“疫后复苏+集采预期带来的超跌反弹”两条主线带来的投资机会，推荐关注骨科板块爱康医疗、威高骨科、大博医疗，IVD领域新产业、亚辉龙、安图生物；中长期而言，关注具备“创新+国际化”潜力的平台型公司：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、南微医学、微创医疗、威高股份、惠泰医疗、沛嘉医疗、新产业等；以及产业链自主可控的上游公司：美好医疗、海泰新光等。 　　医疗服务：短期而言，关注疫后复苏理想且商业模式优异的专科连锁公司，如爱尔眼科、华厦眼科、通策医疗、锦欣生殖、海吉亚医疗、固生堂、金域医学等；中长期而言，同时需关注定位第二国家队的国企办医医院集团华润医疗、环球医疗的运营及管理能力改善带来的投资机会。 　　风险提示：研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：2023年7月3日-7月7日，申万医药生物板块指数下跌2.1%，跑输沪深300指数1.6%，医药板块在申万行业分类中排名第26；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌7.5%，跑输沪深300指数6.3%，在申万行业分类中排名第22位。本周涨幅前五的个股为：通化金马（15.63%）、拓新药业（14.21%）、*ST吉药（13.11%）、百济神州-U（10.59%）、昂利康（9.21%）。 　　最新医保谈判意见稿出台，有望驱动创新药板块持续向好。2023年7月4日，国家医疗保障局根据《基本医疗保险用药管理暂行办法》等有关文件，结合2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录管理工作重点，研究起草了《谈判药品续约规则（2023年版征求意见稿）》《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》。本次公布的规则中更新和新增数项新规定。新公布的谈判续约规则释放出的信号让创新药上市后销售的预期变得稳定，有望驱动创新药板块持续向好。 　　投资策略及配置思路：上周医药明显跑输大盘，从细分领域上看，化药表现相对强势，主要系周二有医保续约规则利好，而商业和中药跌幅明显，我们认为主要系上半年收官，资金调仓导致强势股补跌。我们认为中药和中特估确有基本面变化，调整之后可继续关注，如太极集团上周业绩预增超市场预期，重药控股业绩预告延续快速增长态势。考虑到22Q2为行业性低基数，在22Q2之后复苏的大背景下，我们判断非新冠相关业务医药上市公司中报预计表现不错，当前医药整体估值相对便宜，且底部出现医保续约规则谈判利好，我们认为当前需要对医药积极乐观起来，情绪冰点时刻可加大医药配置。当前仍维持中短期的判断：坚持“中西结合”+“中特估-国企改革”+“自下而上挖个股，特别是Q2业绩预期好的”的投资策略。站在全年角度，我们仍持乐观态度，医药有望戴维斯双击，迎结构化行情，有业绩和政策两大支持：业绩上-国内进入后疫情时代，就诊和消费复苏明确，2023年医药业绩向好；估值上-医保政策释放积极信号，政策关注点正从医保控费逐步转向国家对医疗的投入力度加大；我们认为医药结构行情持续性强，具体细分看好如下： 　　一、医药消费：疫后复苏为23年关键词，从产品到服务均将恢复，从23Q2开始业绩有望超预期：1）中药：民族瑰宝，国家鼓励传承与创新，23年业绩有望超预期，看好中药企业国企改革和品牌传承，以及配方颗粒和中药新药的创新方向，关注：太极集团、昆药集团、康缘药业、方盛制药、桂林三金、同仁堂、健民集团、红日药业、华润三九和中国中药等；2）疫苗：看好小孩苗复苏和成人苗放量，关注：智飞生物、万泰生物、康泰生物、百克生物和欧林生物等；3）消费药械：关注：长春高新、华东医药、泰恩康、一品红、我武生物、九典制药、鱼跃医疗、麦澜德和美好医疗等；4）零售药店：一心堂和健之佳等；5）医疗服务及临床CRO：医院诊疗活动恢复正常，关注：爱尔眼科、普瑞眼科、锦欣生殖、泰格医药、诺思格、普蕊斯、通策医疗、三星医疗、国际医学和何氏眼科等； 　　二、医药科技：创新为永恒主线，大品种23年或将进入放量期，创新药械及产业链将依次崛起：1）创新药：恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、再鼎医药、海思科、海创药业、君实生物、荣昌生物等；2）创新器械：建议关注有望即将进入兑现阶段的创新品种，三诺生物、迈得医疗、正海生物、迈普医学等。3）创新药产业链：海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏，CXO关注：药明康德、药明生物、和元生物、百诚医药和阳光诺和等； 　　三、医药制造：受益配置证进一步放开和进口替代：1）医疗设备：重点关注替代空间大的影像设备和内窥镜等，关注：联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜和迈瑞医疗等；2）体外诊断：政策缓和，看好免疫诊断，关注：普门科技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、安图生物、新产业等；3）高值耗材：替代空间大的电生理、骨科和吻合器等，关注微电生理、惠泰医疗、威高骨科、三友医疗、春立医疗、戴维医疗、天臣医疗、康拓医疗等；4）生命科学和药械制造上游：产业链自主可控下的进口替代，关注：华大智造、多宁生物、东富龙、楚天科技、奥浦迈、纳微科技、康为世纪和近岸蛋白等； 　　本周投资组合：恒瑞医药、欧林生物、荣昌生物、康方生物、太极集团、重药控股； 　　七月投资组合：西藏药业、长春高新、康弘药业、双鹭药业、桂林三金、重药控股； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　本周市场走势 　　过去一周，沪深300指数涨跌幅为-0.44%，基础化工指数涨跌幅为0.38%。基础化工子行业以上涨为主，涨幅靠前的子行业有：钾肥（2.22%），其他化学原料（1.94%），无机盐（1.86%）。 　　本周价格走势 　　过去一周涨幅靠前的产品：双氧水（17.5%），TDI（8.7%），黄磷（7.3%），丁二烯（6.5%），动力煤（6.3%）；跌幅靠前的产品：苯胺（-9.6%），氯化铵（-8.3%），NYMEX天然气（-7.6%），酚油（-7.2%），硫酸钾（-6.3%）。 　　行业重要动态 　　本周沙特阿拉伯表态将支撑市场叠加供需双面利好支撑，国际原油价格全面上涨。虽然对全球经济放缓和美国可能加息的担忧仍存，但是沙特阿拉伯表示将不遗余力地支撑市场，同时欧洲某国表示本月将每日减产50万桶提振市场气氛，加之俄罗斯将继续坚定地反对外来压力和制裁，且市场预测上周美国库存将骤降，原油供应趋紧令油价震荡上涨。截至7月7日，WTI原油价格为73.86美元/桶，布伦特原油价格为78.47美元/桶，相较于上周同期，均有一定幅度的上涨。 　　根据百川盈孚资讯，本周草甘膦市场走强，价格上调。截止到本周四（7月6日），95%草甘膦原粉市场均价为27291元/吨，较6月29日上涨1506元/吨，涨幅5.84%。草甘膦供应商谨慎报价，95%原粉成交参考2.75万元/吨，市场少量现货高端价至2.8万元/吨，港口FOB价参考3820-3900美元/吨。 　　投资建议 　　二季度基础化工行业景气未见拐点，当前时点建议关注如下主线：1、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材、中化国际。2、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局有望迎来再平衡，景气存在反转预期，价格中枢有望持续上行，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。3、硅基负极材料板块（含包覆）。在锂电池四大基材中，传统石墨负极材料比容量已接近理论极限，而硅基负极材料是目前已知比容量最高的材料，且伴随特斯拉4680电池的应用已开始步入产业化阶段，建议关注硅宝科技、胜华新材、信德新材。维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　本周行情回顾：板块下跌 　　本周医药生物指数下跌2.06%，跑输沪深300指数1.62个百分点，跑输上证综指1.89个百分点，行业涨跌幅排名第28。7月7日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为25X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，相比6月23日PE下跌0.5个单位，比2012年以来均值（35X）低9个单位。本周，13个医药III级子行业中，1个子行业上涨，12个子行业下跌。其中，医疗研发外包为涨幅最大的子行业，上涨0.02%；医药流通为跌幅最大的子行业，下跌4.79%。7月7日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为66X。 　　开始进入中报的投资博弈期 　　医药生物跑输沪深300指数1.62个百分点，在申万31个一级行业涨幅排名top28，这是连续第四周跑输后跑赢又再跑输，还是处于涨-跌-涨-跌的状态，医药在目前阶段不是全市场机构的配置主流，要在医药的赛道赚取超额收益的难度极大。细分板块方面，本周仅有CXO正增长，医药流通、中药、疫苗、医疗设备等细分领域下跌。涨幅top10，创新药标的为主，本周医保局的医保谈判续约规则意见稿发布，引发市场对于接下来创新药支付环境边际变化带来行业的变化的关注；下跌top10，中药和医疗AI为主，基本为上半年涨幅相对可观的标的。港股方面，HSCIH周涨幅0.53%，以创新药械为主，康宁杰瑞、沛嘉医疗、心通医疗、欧康维视、先健科技等领涨。 　　医药生物（申万）年初至今下跌7.17%，位列23，走势已经回到了2022年10月份的水平。医药目前到了很多标的估值能接受但是吸引力没那么足、苦于没有板块行情的机会的阶段，资金持续在观望，即使是医保谈判续约规则出台，市场也仅有一天热度，更加显示了医药市场投资难度之大，稍微拉长时间维度，医药目前这个时间点配置，会显示出很好的投资价值。 　　但是现在医药的投资机会需要自下而上选择，挖掘具备竞争力和差异化的公司，和过去2018~2021年只需要挖掘医药细分龙头、持股拿住不一样，相对而言对投资的判断、交易能力要求更高。过去单边上涨的行情，只需要跟住数据，而如今需要先做投资判断，再持续跟进公司的发展，否则是寻找精确的错误。中药板块，我们认为是中长期的机会，近期回调主要是筹码结构，建议优质的中药标的需要拿住拿稳，调整则视为买入机会，短期的估值等因素在景气度面前应该淡化，近期尤其要关注基药目录、配方颗粒、没涨的非国企优质中药标的。创新药我们更多关注FIC标的，医保谈判续约规则出台，支付端边际改善显著，该板块要重点关注，尤其是公司产品已经拿证具备商业化能力、处于放量期的标的。我们认为：市场波动较大，部分个股创新低，市场极端情况下，具备业绩持续增长性的公司以及核心竞争力的公司（包括管理层的考量）带来很好的买点。 　　七月金股我们选择健麾信息：健麾信息还属于被低估状态（wind一致24PE为24X），我们看好健麾信息在药房、药店等场景下其自动化设备以及内嵌的AI驱动因素，公司的国际化进程也值得期待，会让市场对公司的估值重估。2022年，公司与Ajlan&Bros Information Technology Company签署合资协议，在沙特首都利雅得新设合资公司，以期通过双方长期积累的商业实力、业务经验和优势资源将公司产品迅速推广到沙特、中东及北非市场，全力推动沙特医疗产业迈向数字化、自动化、提高医疗行业和服务质量和效率。公司如果打开中东市场，则打开了未来的发展空间。 　　此外，之前推荐的一些标的回顾和观点更新： 　　润达医疗：人工智能可以落地医疗应用的公司，和华为合作打开新局面；之前短期因为资金因素回调较大，其基本面无负面变化，叠加一季度业绩恢复较快，我们一直建议重点关注；如今与华为合作落地带来新的业务开拓空间，我们依旧建议重点关注。 　　亚辉龙：发光领域超跌标的，公司在自免的优势会显著帮助公司开拓国内医院渠道，市场更多关注的是公司是新冠受益公司，我们认为公司抓住新冠机会赚钱为公司的渠道开拓和新产品研发投入奠定了资金基础，检测项目（自免、辅助生殖、肌炎等）具备特色，值得长期持有。 　　特宝生物（肝炎治愈+产品独家）：我们认为公司的业绩加速会体现在二季度和三季度的报表，主要是考虑到罗氏的品类退出中国市场以及从一季度开始新增患者数量上升，对应业绩则体现在三季度。 　　广誉远：中药名贵OTC，公司作为山西国资委控股中药标的，年报和一季度报财务显著改善，国资委对公司的规划也值得期待。 　　天士力：建议继续持有，我们看好天士力作为中药创新药的领先企业在过去研发投入的沉淀以及市场对其中药板块业务的重新估值，尤其是在方盛制药、达仁堂等标的持续创新高的背景下，天士力更加值得关注。 　　康缘药业：建议持续关注，公司中药品类多、进入基药目录预期品种多，股权激励已经落地，估值对应2023PE30X。 　　固生堂：中医医疗服务稀缺标的，乘政策利好之风，公司在内外部环境动荡的2022年依旧实现较好增长，截至2022年底共经营48家医疗机构、5家线下药房，同时与13个第三方线上平台建立联系，版图依旧实现扩张，韧性十足。进入2023年公司发展持续向好，月度同比保持较高增速，全年预计新开门店8~10家。公司2024年wind一致对应利润3.42亿元PE为31X，持续推荐。 　　艾迪药业：公司艾滋病国内首家三联复方创新药获批并且销售积极推进，2022Q3至2023Q1连续三个季度公司的基本面改善，全年扭亏可期。具备商业化的产品、产品优势显著、竞争格局好，符合我们长期看好的大逻辑。 　　华安创新药周观点：医保政策迎来重大拐点，百亿单品指日可待 　　周度复盘：本周创新药行业大事件迭出，最重磅当属7月4日医保局发布的医保谈判续约规则（2023意见征求稿），多项重磅新规首次发布，其中核心三条直接提高单品支付上限及每年降价幅度，为日后医保内品种保证了更高的市场份额：1）医保支付上限提高：原“二、规则”下2亿元、10亿元、20亿元、40亿元，从2025年开始相应调增为3亿元、15亿元、30亿元、60亿元；2）在协议内4年老品种宽容度增加：连续4年纳入医保的产品，支付标准在原有降幅基础上降幅减半，即原预计续约降幅10%可享受5%降幅续约；3）新增适应症不再重复降价：通过2022年重新谈判或者补充协议方式增加适应症的药品，今年计算续约降幅时，将把上次已经发生的降幅扣减。 　　本周医保政策、美国6月就业数据加大加息可能，等多事件叠加，整体涨多跌少，康宁杰瑞（+28.69%）、百利天恒（+20.18%）涨幅居前，旗下均有管线在下半年有望数据读出；荣昌生物（+17.87%）、华领医药（+16.98%），旗下上市产品有望今年继续放量。 　　医保改革推行以来，改革政策由一步步摸索，到雷厉风行，再到逐渐细化科学，从鼓励创新到能落实到具体政策，今日征求稿发布料为新阶段的开始，创新药行业来到重大拐点阶段。我国创新药发展并不久远，在医保支付中属于年轻且有巨大发展空间的存在，应当始终围绕药物的临床价值带来的对应临床获益，来考量其未来空间，关注已经稳定商业化或即将商业化放量的公司。另外仿制药随着“应采尽采”对药品种类的扩大覆盖，数次集采对传统药品公司影响逐渐到底，积极关注具有明显业绩增长、新业务带来增量或变化的标的。 　　关注标的： 　　1）专科用药领域领先公司：特宝生物（乙肝）、艾迪药业（HIV复方单片）、凯因科技（丙肝）、盟科药业（抗多重感染）、泽璟制药（自免管线）、亚虹医药（创新药械结合）、康弘药业（康柏西普、眼科基因治疗）； 　　2）新药上市产品放量公司：艾迪药业（HIV复方单片）、华领医药（华堂宁）、艾力斯（伏美替尼）、云顶新耀（肾病Nefecon、依拉环素）； 　　3）仿制企稳创新变化公司：石药集团（mRNA、ADC）、亿帆医药（F627出海）、信立泰（集采利空出尽+多个产品上市）； 　　4）有望引领行业突破公司：信达生物（IBI362等）、华东医药（GLP-1类）、康方生物（AK105/AK112）、亚盛医药（耐立克）； 　　5）长期关注出海型/平台型制药企业：百济神州、传奇生物、科伦药业、君实生物、诺诚健华、恒瑞医药。 　　本周个股表现：A股近三成个股上涨 　　本周462支A股医药生物个股中，有136支上涨，占比29%。本周涨幅前十的医药股为：百利天恒（+21.49%）、通化金马（+15.63%）、荣昌生物（+15.14%）、拓新药业（+14.21%）、*ST吉药（+13.11%）、百济神州（+10.59%）、昂利康（+9.21%）、普蕊斯（+9.20%）、*ST目药（+9.04%）、贝达药业（+8.29%）。本周跌幅前十的医药股为：必康退（-24.10%）、安必平（-21.49%）、康恩贝（-16.79%）、昆药集团（-14.38%）、嘉应制药（-13.27%）、康缘药业（-11.98%）、国药一致（-11.90%）、第一医药（-11.80%）、万泽股份（-11.45%）、江中药业（-11.45%）。本周港股88支个股中，32支上涨，占比36%。 　　本周新发报告 　　公司点评特宝生物：《PEG长效升白获批上市，商业化独家合作复星医药》；行业专题报告《减肥多肽系列之二：ADA会议数据频出，减重疗效不断提高》；公司点评固生堂：《并购持续兑现，中医医疗服务扬帆起航》；新股系列专题报告：《神经介入细分龙头艾柯医疗（A06235.SH）新股梳理》。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　重药控股(000950) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2023年半年度业绩预告，上半年预计实现归母净利润4.9-5.3亿元，同比增长22.2%-32.2%。单2季度预计实现归母净利润3.2-3.6亿元，同比增长12.1%-26%。 　　Q2业绩略超预期。1）公司推进精细化管理，持续稳固和拓展与上下游客户的合作关系，积极提升医药商业营销能力；2）公司持续加大器械、耗材板块投入，相关业务取得明显增长；3）公司电商、进口分销、中药保健等新兴业务也得到一定增长。 　　立足西南，加速全国网络布局，多区域市占率领先。截至2022年末，公司商业网络已覆盖全国31个省（市、自治区），拥有全级次分子公司200余家。“内生增长+外延并购”推进全国销售网络稳步扩张，在全国多区域市占率领先，其中四川、陕西、重庆等地区销售规模超60亿元，贵州地区销售规模超50亿元，湖北、河南等地区销售规模超30亿元。重庆市“大本营”已实现二级及以上等级医疗机构95%以上的覆盖，重庆市市占率高达60%保持龙头地位。十四五规划提出“三百城”的战略目标：除了完成空白省会布局以外，在全国300余个地级市完成新设或并购企业的目标。 　　优化业务结构，打造发展引擎。1）积极推进高毛器械业务。2022年公司在四川、辽宁、陕西、广州共推进8个SPD项目，拥有110余家公司开展器械类业务。未来公司将牢抓骨科、辅助生殖、消毒供应等细分市场，搭建器械细分市场平台，积极推动SPD项目，扩大细分市场份额。2）深化中药流通业务，产业链上游延伸。公司下属约130家公司拥有中药材和中药饮片经营资质，开展中药合作种植、销售、智能化代煎中心、智慧中心药房、共建中药科室。此外拥有1家中药配方颗粒生产企业（2023年投产），以及1家中药饮片生产企业（试生产阶段，产能5000吨/年）。 　　国企改革深化，经营考核指标有望进一步细化。紧紧围绕“一千两双三百城、三化四能五路军”的总战略指导思想，持续优化产业结构，打造发展新优势，构建发展新格局，激活企业增长动能。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为11.2亿元、13.1亿元、15.2亿元，同比增速分别为17.7%/16.6%/16.5%，对应PE分别为10/8/7倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：并购企业不达预期的风险；融资成本升高风险；集采降价风险；回款不及预期的风险。

　　本期内容提要: 　　美国市场：替换市场需求较为稳定，配套市场明显复苏。]2023年5月，美国汽车零部件及轮胎店零售额环比上涨6.10%，同比上涨8.10%。2023年6月，美国汽油消费量环比上涨1.65%，同比上涨4.57%；柴油消费量环比下降5.27%，同比上涨0.64%；美国汽车销量环比上涨1.34%，同比上涨23.25%。 　　美国进口市场：半钢去库已基本结束，全钢仍受影响。2023年5月，美国进口半钢胎（PCR）数量环比上涨1.65%，同比下降18.56%；美国进口全钢胎（TBR）数量环比下降3.17%，同比下降40.48%。结构方面，美国从泰国进口PCR数量环比下降4.06%，同比下降19.57%，美国从越南进口PCR数量环比上涨26.74%，同比下降4.24%，美国从柬埔寨进口PCR数量环比下降29.05%；美国从泰国进口TBR数量环比上涨9.06%，同比下降42.43%，美国从越南进口TBR数量环比上涨38.54%，同比下降47.34%，美国从柬埔寨进口TBR数量环比下降60.00%。 　　中国市场：重卡销量连续三月环比下降，物流业景气指数小幅回升，开工率仍在高位。2023年6月，轮胎开工率同比、环比均增长，具体来说，全钢胎月度平均开工率59.76%，环比增加0.53pct，同比增加2.55pct；半钢胎月度平均开工率70.22%，环比增加2.03pct，同比增加5.98pct。中国物流业景气指数为51.70%，环比增加0.20pct，同比减少0.40pct；中国重卡销量约为7.4万辆，环比下降4.40%，同比上涨34.30%。 　　原材料：6月综合原材料成本环比上涨2.29%，同比下降12.70%。2023年6月，天然橡胶均价环比上涨0.72%，同比下降7.69%；丁苯橡胶均价环比下降4.10%，同比下降11.67%；螺纹钢均价环比上涨0.78%，同比下降16.86%；炭黑均价环比上涨10.30%，同比下降14.82%。综合来看，天然橡胶、螺纹钢价格环比略有上涨，炭黑价格环比上涨明显，丁苯橡胶价格环比下跌，轮胎原材料价格指数为154.19，环比上涨2.29%，同比下降12.70%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的：赛轮轮胎、通用股份

中心思想 创新机制引领糖尿病治疗新范式 华领医药作为一家专注于糖尿病和代谢领域及其他未满足临床需求的创新研发公司，其核心产品华堂宁（dorzagliatin）代表了糖尿病治疗领域的一项重大突破。该药物采用全球独家的葡萄糖激酶激活剂（GKA）机制，不同于传统降糖药单一的降低血糖效果，GKA能够修复胰岛β细胞功能，主动调节血糖稳态。这一创新机制旨在从源头上治疗糖尿病，建立“修复传感重塑稳态”的治疗理念，有望为全球糖尿病患者带来功能性治愈的潜力，引领糖尿病治疗进入一个全新的范式。 商业化进展超预期与未来增长潜力 华堂宁于2022年10月成功商业化上市后，其市场表现远超预期，迅速在一线城市和线上电商平台取得显著销售成绩，充分验证了其创新机制和临床价值的市场认可度。公司与拜耳医药的战略合作，以及积极推进医保准入的努力，将进一步扩大华堂宁的市场可及性和患者覆盖。同时，华领医药在第二代GKA药物和罕见病领域的管线布局，为公司奠定了未来二十年的长期发展基础，预示着其在糖尿病及相关代谢疾病领域的持续创新能力和广阔增长前景。 主要内容 华领医药：深耕糖代谢领域，差异化创新驱动 华领医药（2552.HK）自2009年创立以来，一直致力于糖尿病和代谢领域及其他未满足临床需求的创新药物研发与商业化。公司于2018年在港交所上市，其研发团队占比高达70%，显示出对研发的高度重视。 发展历程与核心产品 华领医药的核心产品华堂宁（dorzagliatin）的研发历程长达十年。自2011年获得罗氏授权开发GKA项目dorzagliatin的全球市场许可后，公司投入大量资源进行临床研究。2013年至2020年，华堂宁完成了所有三期临床试验并取得了积极结果。其SEED研究和DAWN研究作为同行评议论文于2022年同登《自然-医学》期刊，同年，该药在中国正式获批上市，成为全球首款葡萄糖激酶激活剂（GKA）机制的糖尿病新药。公司管理团队由高学历人才组成，拥有丰富的从业经验和国际化背景，例如创始人兼CEO陈力博士曾任罗氏研发中心首席科学官，首席科学官李长红教授是资深代谢疾病研究者。 经营概况与商业化策略 在华堂宁上市之前，华领医药的收入主要来源于政府补贴、银行利息、金融资产回报以及已授出独家商业化权款项的摊销，收入变化趋势不规律。2022年10月底华堂宁获批上市后，其商业化表现强劲。截至2022年底，华堂宁上市近百日即录得销售额1759.9万元，占公司当年营业收入的29.77%。未经审核数据显示，截至2023年1月底，华堂宁上市以来已售出148,000盒，产生净收入约4900万元。 公司与拜耳医药签署了华堂宁在中国地区的独家商业合作协议，拜耳负责市场营销、推广和医学教育活动，双方平分销售利润，并在未来销售额达到一定量级时调整分成比例。此外，华领医药还获得了拜耳支付的里程碑付款，其中4亿元已于2023年1月收讫，为公司提供了充足的临床研发费用储备。这种合作模式使华领医药能够最大程度地获取自身利润，同时受益于拜耳在中国糖尿病领域已建立的渠道和品牌效应，加速市场扩张。 在费用支出方面，华领医药的结构简单且精准。华堂宁上市前，期间费用主要为研发开支和行政开支。2017-2020年，由于dorzagliatin处于三期临床阶段，临床试验成本占比接近50%。随着三期临床结果的积极验证，研发费用有所下降，但公司仍重视研发投入，劳工费用占比有所上升，以维护高素质人才团队。 研发管线布局与未来方向 华领医药围绕GKA靶点，构建了多元化的研发管线。除了已上市的华堂宁单药治疗和联用治疗（与二甲双胍、DPP-4抑制剂、SGLT-2抑制剂等），公司还在积极推进第二代GKA药物的研发，目前处于临床前阶段，预计2023年底至2024年初在美国递交IND申请，旨在拓展该新机制药物的全球市场。 此外，公司还布局了先天性高胰岛素血症相关的罕见病领域，其葡萄糖激酶化合物目前处于临床前IND准备阶段，旗下子公司盛德瑞尔将继续开发此管线。在中枢神经系统疾病领域，mGLuR5 NAM项目也处于临床前研究阶段，有望成为First-in-Class或Best-in-Class的创新治疗药物。这些布局体现了华领医药在糖代谢及相关领域深耕的战略，以及向其他未满足临床需求领域拓展的决心。 糖尿病药物市场：庞大基数与现有治疗挑战 糖尿病作为一种全球性代谢疾病，其流行病学特征显示出庞大的患者基数和未被满足的治疗需求。 糖尿病流行病学与市场规模 根据国际糖尿病联盟（IDF）数据，2021年全球约有5.37亿成年人（20-79岁）患有糖尿病，约占成年人总人口的1/10。预计到2030年，患病人数将上升至6.43亿，占比11.3%；到2045年将增长至7.84亿，占比12.2%。其中，2型糖尿病占糖尿病患者总数的96%。长期高血糖可能导致视力丧失、周围神经病变、肾功能受损、心血管疾病及中风等严重并发症。2021年全球糖尿病相关年支出总额达9660亿美元，预计到2030年和2045年将分别增长至10276亿美元和10537亿美元。 中国是全球糖尿病患者数量最多的国家。2021年，中国糖尿病患者达1.41亿，占全世界的26.26%，且有约7283万名成人患者（20-79岁）尚未被确诊，比例高达51.7%。预计到2045年，中国糖尿病患者人数将达1.74亿。2021年，中国在糖尿病卫生保健的支出为1653亿美元，仅次于美国。随着城市化进程、生活方式变化和人口老龄化，中国糖尿病患者数量将持续增加，市场规模十分可观。中国政府在《“健康中国2030”规划纲要》中提出，到2030年，18岁及以上居民糖尿病知晓率要达到60%及以上，这将进一步推动糖尿病治疗药物的市场需求。 现有糖尿病治疗药物的局限性 自1922年动物胰岛素问世以来，糖尿病治疗药物已发展出九大类，包括胰岛素类、磺脲类、双胍类、α-糖苷酶抑制剂类（AGIs）、格列奈类、噻唑烷二酮类（TZDs）、GLP-1 RA类、DPP-4抑制剂类和SGLT-2抑制剂类。然而，这些主流药物多为“治标不治本”，无法达到长久控制血糖的作用，且普遍存在不同程度的副作用。 例如，胰岛素虽历史悠久，但有导致患者体重增加和低血糖的风险。传统的口服药中，二甲双胍常作为初期用药或与其他药物联用，但可能引起胃肠道不良反应。磺酰脲类和格列奈类药物具有低血糖和增重的不良反应。α-糖苷酶抑制剂降低糖化血红蛋白的幅度较小。TZDs因心衰风险曾被FDA下市。SGLT2抑制剂易导致泌尿感染。GLP-1受体激动剂虽然降糖效果好，但存在黑框警告和较多不良反应，在依从性方面不及GKA药物。 从市场销售结构来看，中国糖尿病药物市场与全球市场存在明显差异。在中国，双胍类、磺脲类和α-糖苷酶抑制剂等传统口服药物仍占主流，而全球范围内，以DPP-4、GLP-1和SGLT-2为代表的新型药物市场占比更高。这表明中国市场对新型创新药物的需求潜力巨大，也为华堂宁等创新药物提供了广阔的发展空间。 华堂宁：重塑血糖稳态，临床优势显著 华堂宁（dorzagliatin）作为全球首款葡萄糖激酶激活剂（GKA），其独特的作用机制和显著的临床获益，使其在糖尿病治疗领域具有重要的地位。 葡萄糖激酶激活剂（GKA）作用机制 华堂宁以葡萄糖激酶（GK）为靶点，GK是人体胰腺、肝脏和肠道中感知葡萄糖浓度变化的关键酶。当血糖升高时，GK能够启动血糖调控核心器官之间的精密协作，促进胰岛β细胞分泌胰岛素以降低血糖。2型糖尿病患者（T2DM）的典型特征是胰岛β细胞功能受损或对胰岛素产生抵抗，导致GK功能受损，无法自主维持血糖稳态。 华堂宁通过作用于GK靶点，能够改善2型糖尿病患者受损的葡萄糖刺激的胰岛素和GLP-1分泌，进而改善β细胞功能，降低胰岛素抵抗，重塑血糖稳态。其酶动力学特征使其在明确降糖作用的同时，具有良好的耐受性，副作用诱发少，并能24小时有效控制葡萄糖水平。这种“修复主动调节血糖能力”的机制，直击2型糖尿病的病根，有望实现对部分群体的T2DM缓解。 GKA药物的发现历程长达一甲子。自1964年GK首次在肝脏中被发现，到Franz Matschinsky教授提出“GK是葡萄糖代谢传感器”的概念，为GKA药物的研发奠定了基础。21世纪初，罗氏公司科学家首次描述了小分子GK激动剂。华领医药在2011年获得罗氏授权开发第四代GKA药物dorzagliatin，并聘请Franz Matschinsky教授担任高级科学顾问。dorzagliatin于2016年成为全球首个临床2期试验成功的GKA在研药物，并于2022年获批上市，成为同类药物的First-in-Class (FIC)。 显著临床获益与多项研究奠定实际应用 在2型糖尿病患者中，GK功能受损导致其无法在血糖升高时相应提高GK活性，从而丧失血糖稳态自主调节能力。研究显示，T2DM患者肝细胞中GK基因表达量/活性比正常人群下降约50%。GK基因突变或敲除会导致葡萄糖调控能力降低，包括胰岛素早相分泌延迟、胰高糖素过度分泌、肝糖原合成受阻、GLP-1生理性分泌减少等。 华堂宁的Ⅲ期临床试验（SEED研究和DAWN研究）证实了其优异的控血糖稳态作用。无论是单药治疗还是与二甲双胍联合用药，华堂宁均可显著降低中国T2DM患者的HbA1c水平。治疗24周时，HbA1c相对基线降低超过1%，显著优于安慰剂组（P<0.001）。此外，华堂宁还能显著降低餐后2h血糖，改善β细胞功能，患者血糖得到有效控制的比例为43%-45%，验证了其改善IGI与DI指数代表的葡萄糖刺激胰岛素分泌功能。 更值得关注的是，针对dorzagliatin的DREAM研究（一项非药物干预的观察性临床研究）结果显示，69名患者停药后不服用任何降糖药物，仅采用生活方式干预，52周内糖尿病缓解率高达65.2%（置信水平95%，置信区间53.4%～77.0%）。这远高于美国糖尿病协会（ADA）定义的52%缓解率（停药12周内持续维持HbA1c<6.5%）。这一结果表明，华堂宁对初发未用药的T2DM患者疗效尤为出色，在部分患者中，即使停药也能很好地维持良好的血糖状况，有望对糖尿病的预防、治疗和缓解产生积极影响。 华堂宁的优势还体现在其口服剂型和良好的体内药代动力学。它是一种完全活性、双重作用的GKA口服小分子，能够根据患者的葡萄糖水平同时调节胰腺中的GK葡萄糖感应器功能及肝脏中的GK处理器功能。其独特的化学结构减少了人体代谢物积累，旨在调节GK的酶活性，改善2型糖尿病患者已受损的葡萄糖感应器功能。临床数据显示，华堂宁通过纠正“左移”来治疗2型糖尿病，而不会过度纠正或触发低血糖症，显著提高了胰岛素的分泌与对葡萄糖的敏感性。 糖尿病管理新概念与专利布局 华领医药提出了“预防+缓解+控制”的糖尿病管理新概念，旨在从T2DM前中后三阶段入手布局诊疗方案。对于全球约5.41亿糖耐量受损（IGT）患者，华堂宁单药治疗有望实现预防2型糖尿病。对于初发糖尿病患者，多格列艾汀能够进行早期干预，帮助实现糖尿病缓解。对于患有一种以上并发症的2型糖尿病患者（全球约4.4亿），多格列艾汀能够与多种药物联用，控制糖尿病并发症。这种全面的治疗闭环，极大地扩充了华堂宁的应用场景，包括在新诊断未用药患者、二甲双胍足量治疗失效患者、肾功能受损的糖尿病患者等人群，有望扩大其市场份额。 在专利保护方面，华领医药对华堂宁（dorzagliatin）进行了全面的专利布局，包括化合物、制剂、晶型、适应症、联合用药等多个方面，以确保其市场独占性和竞争优势。此外，公司还积极开发第二代GKA药物，预计于2023年底或2024年初递交美国IND申请，并推进针对先天性高胰岛素血症的葡萄糖激酶化合物的IND准备，以及IGT TO NGT的临床研究，以持续巩固其在GKA药物研发领域的领先地位。 商业化进程与未来展望 华领医药在华堂宁成功商业化后，正稳步推进其商业化进程，并积极布局下一代产品的研发，以实现长期可持续发展。 商业化策略与市场表现 华堂宁自2022年9月获批上市以来，于10月底正式进入商业化阶段。公司采取了多渠道销售策略，包括医院、零售药店和线上电商平台。华堂宁上市初期即取得良好反响，在京东双十一2型糖尿病处方药销售排行中位列第一，在代谢类药物排行中位居第三。患者用药反馈良好，上市前存货53,000盒全部售罄。尽管在2022年11月至2023年1月中旬曾因供不应求而暂时采取仅对复购患者供货的模式，但华堂宁在2023年1月仍录得近10万盒的销售量，显示出其强大的市场需求和潜力。 华领医药的商业化渠道策略清晰，主要围绕“保障更高销售额”和“实现更高增长率”两大主线，通过销售、生产和医保三大抓手推进。在销售方面，公司依托与拜耳医药的商业化合作协议，充分利用拜耳的品牌优势和渠道网络，加大在中国市场的推广力度、市场行销和医学教育活动，扩大医院和药店的覆盖数量与区域。同时，通过直接对话一级分销商，获取患者购货与售后体验，进行针对性改善。与国药控股的供应链战略合作，则增强了华堂宁的产品可及性。 产能保障与医保准入 为应对市场需求，华领医药在生产环节与迪赛诺、合全药业等企业合作，不断研发改进生产工艺并优化生产流程，以实现降本增效并保障充足的生产供应。 医保准入是华堂宁扩大患者可及性和市场份额的关键。公司正在积极筹备参与2023年医保国家谈判，争取将华堂宁纳入医保目录，预计若谈判成功，将在2024年实现更大程度的放量销售。同时，华领医药还将继续寻求华堂宁的新适应症，以更好地展示其临床价值和市场潜力。 接代研发与全球化布局 在成功实现华堂宁商业化后，华领医药将继续加大管线和相关产品的研发力度，以扩充产品矩阵，全面提高公司竞争力。公司未来二十年的核心产品——第二代GKA药物已着手在研，预计于2023年底或2024年初向FDA递交IND临床试验申请，并计划于2024年完成在美国的一期临床研究。第二代GKA针对代谢性疾病，包括但不限于2型糖尿病，有望具备每日给药一次、减少生产成本及延长专利寿命的额外好处，预计将支持公司未来5-10年的长期发展。公司将致力于推进临床并寻求海外BD授权，以扩张华领的全球化版图。 此外，公司新的葡萄糖激酶化合物已进入临床前研究阶段，正在加紧推进IND的准备，并计划进行中美双报开发，着眼全球化市场。由Juliana Chan和Ellan Chow教授领衔的Sensitize II研究已开始入组，同时也在积极进行IGT TO NGT（从糖耐量受损到正常糖耐量）的临床研究准备，力求在相关领域实现技术领先，谋求长远发展。 盈利预测与投资建议 华领医药的财务表现和未来增长潜力是投资者关注的重点。 盈利预测与财务展望 根据华安证券研究所的预测，华领医药的营业收入将实现快速增长。预计2023-2025年营业收入分别为1.67亿元、6.72亿元、13.86亿元，同比增长分别为849%、303%、106%。尽管公司目前仍处于亏损状态，但预计归母净利润将逐步改善，2023-2025年分别为-1.89亿元、-1.21亿元、0.17亿元，同比增长分别为7%、36%、114%，有望在2025年实现盈利。 华堂宁的中国商业化权益授予拜耳，华领医药有望获得总价达41.8亿元的里程碑付款。预计华堂宁销售收入将在2028年达到单品峰值60亿元。在医保降价方面，预测2024年医保谈判成功后，华堂宁价格将下降约40%，此后每两年保持5%-10%的降幅。公司与拜耳在初期平均分享（50%）华堂宁在中国的净销售收入，以销售费用形式支付给拜耳。 投资建议与风险提示 华安证券研究所首次覆盖华领医药，并给予“增持”评级。投资建议基于以下几点：看好华堂宁上市后的快速放量趋势；看好其对糖尿病患者功能修复带来的临床获益；其单药、与其他降糖药物联合用药的2型糖尿病广阔应用空间；以及未来第二代GKA推进所能为公司带来的潜在里程碑收入。 然而，投资也伴随着风险。主要风险提示包括： 产能不足的风险： 随着市场需求增大，公司可能面临短时间产能供应不足的风险。 准入不及预期风险： 公司产品参加医保谈判等环节可能面临进度不及预期的风险，影响市场放量。 成本上升风险： 原材料成本、人力资源成本以及环保成本均呈现刚性上涨趋势，可能给公司的成本控制带来持续压力。 销售浮动风险： 市场竞品及未来上市新药可能对华堂宁的销售造成一定影响，导致销售不及预期。 行业政策风险： 随着医保控费逐渐深化，国家带量采购政策的全面实施，一系列政策趋势或将影响药品招标价格，进而影响公司盈利能力。 总结 华领医药凭借其全球独家的葡萄糖激酶激活剂（GKA）机制创新药华堂宁，在糖尿病治疗领域开辟了“修复传感重塑稳态”的新路径，有望从根本上改善2型糖尿病患者的血糖调节能力。华堂宁上市后销售表现强劲，远超市场预期，展现了其巨大的市场潜力和临床价值。公司与拜耳的商业合作、积极的医保准入策略以及第二代GKA和罕见病管线的持续研发，共同构筑了华领医药未来二十年的长期增长基础。尽管面临产能、市场准入和政策等风险，但华领医药在创新研发、商业化进展和未来管线布局方面的优势，使其具备显著的投资价值和广阔的发展前景。