TDI行业快评：全球TDI供应链向中国转移，行业格局优化出口持续增长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　观点：

　　1）全球供给格局：全球老旧装置淘汰并向中国产业转移，我国巨头装置生产运营效率显著高于海外同行。近年来，全球范围内部分规模小、老旧、成本不具优势的装置已逐步淘汰或维持长期停车状态，全球产能已明显向我国厂商转移。其中，2023年2月，曾作为全球第一大TDI生厂商的巴斯夫已宣告将关闭其位于德国路德维希港的30万吨TDI工厂（约占全球9.1%）；近年来日本装置竞争力持续下降，日本东曹公司已宣布放弃经营TDI业务，计划从2023年4月起停止生产2.5万吨TDI产品；2023年3月底，日本三井化学公司宣布计划于2025年7月前将其日本大牟田TDI工厂的产能由12万吨年产能减产到5万吨；近年来韩国装置也曾受到原料供应问题严峻、罢工造成物流供应链的混乱带来的影响，出现过阶段性减产或停车的情况。在近1-2年来海外装置供给出现明显停滞的背景下，万华化学在欧洲匈牙利的装置却持续保持高运转效率，生产及运营能力显著高于欧洲同行；同时，万华化学福建基地新增25万吨TDI装置规模化装置已于2023年5月底上线，进一步优化TDI产业布局。

　　2）万华化学市场份额：万华化学已由全球第三大供应商跃升为第一大供应商。截至2022年年底，全球TDI总体有效产能为328万吨，其中全球前三的巴斯夫、科思创、万华化学产能分别为84、81、65万吨；中国TDI产能约123万吨（约占全球37.5%）。截至2023年7月，万华化学在产产能为95万吨（30+25+25+15/烟台万华+匈牙利BC+福建万华+新疆巨力），全球产能占当前全球总有效产能311.3万吨的30.5%、国内产能占当前中国产能137.5万吨的50.9%。另外，烟台巨力8万吨产能已停产，目前尚未重启；沧州大化在产产能15万吨且未来有扩建计划。2023年，万华化学全球市场份额已由19.8%提升至30.5%，已跃升为全球第一大TDI生厂商。

　　3）我国TDI出口：海外TDI装置优势正在持续削弱，近五年来我国TDI出口量已明显增长。我国TDI出口地通常包括东南亚、南北美洲、西非、北欧等，我国出口量约占产量的30%。近年来，在全球新的供给格局及贸易格局下，我国TDI开工率持续处于较高水平，供应端整体展现出较为坚强的韧性，且成本、规模优势相较于海外装置更加显著。2018-2022年，我国分别对外出口TDI产品8.57、13.90、25.63、36.99、32.42万吨。2023年1-5月，我国共计出口TDI产品15.55万吨，同比继续增长11.3%，出口继续保持强劲，未来我国将持续承担起全球化供应的重任。

　　4）我国TDI库存：企业及社会库存已降至近年来最低水平，产品库存周期已延续被动去库阶段。前期，在供应端长停装置复产重启和新产能投产且需求端表现平淡的逆势环境中，我国TDI厂商主动降低负荷或检修进行主动降库、贸易商囤货也较低，造成了目前我国企业库存、社会库存均处于近三年来的极低水平。目前我国企业库存处于近三年来的极低水平、社会库存也相对较低，TDI库存周期已经逐步由主动去库转变为被动去库阶段，后续将有望进入主动补库阶段。我们建议积极关注我国地产竣工端数据、美国商品市场（主要是床垫沙发等相关制品）景气度等指标。在供给紧张、库存较低的态势下，我们看好后市TDI价格有望上涨。

　　5）我国TDI消费：近10年来我国TDI消费量保持增长，看好TDI需求有望回归此前5.52%的年均增长速度。69%的TDI用于制备聚氨酯软泡，62%的聚氨酯软泡用于生产软体家具。经近数十年来的快速发展，我国软体家具产量迅速提升，现已成为软体家具最大生产国和消费国。我们测算出未来几年内，我国聚氨酯软泡、涂料、密封胶、弹性体等行业的需求增速有望维持在5.00%、8.59%、3.00%左右，综合测算出TDI需求量年均增速将在5.52%左右。2020-2022年，虽受地缘政治冲突、疫情持续扰动、下游终端消费减少、突发事件等影响，国内TDI需求表现低迷，全年需求增速不及预期，但后市随着经济活动逐步复苏，我们看好TDI需求有望回归此前（5.52%）的增速。

　　相关标的：建议关注全球产能95万吨的【万华化学】、国内产能15万吨的【沧州大化】。

　　风险提示：市场需求不及预期，行业产能大幅增加，出口受阻，原材料价格波动风险等。

中心思想

本报告的核心观点是：全球TDI供应链正向中国转移，万华化学凭借其先进技术、规模优势和产业布局优化，已成为全球最大的TDI生产商，并持续提升市场份额。同时，中国TDI出口持续增长，库存处于低位，未来TDI价格有望上涨。

全球TDI供应格局重塑及万华化学的崛起

全球范围内，老旧、低效的TDI生产装置正在逐步淘汰，产能向中国转移。巴斯夫关闭德国路德维希港30万吨TDI工厂，日本东曹和三井化学也大幅减产或停产，这都为中国TDI厂商提供了发展机遇。万华化学凭借其在欧洲匈牙利和中国福建的先进装置，以及对烟台巨力的收购，产能大幅提升，已跃升为全球第一大TDI生产商，市场份额从19.8%提升至30.5%。万华化学的先进技术和高效运营也使其在成本和规模方面具备显著优势，进一步巩固其市场领先地位。

中国TDI产业的竞争优势

中国TDI厂商在成本、规模和技术方面具备显著优势。与欧美老旧装置相比，中国新装置技术更先进，生产效率更高，成本更低。近年来，中国TDI出口量持续增长，2018-2022年出口量分别为8.57万吨、13.90万吨、25.63万吨、36.99万吨和32.42万吨，2023年前5个月同比增长11.3%，表明中国TDI在国际市场上的竞争力不断增强。

主要内容

TDI价格走势复盘及展望

报告详细复盘了近十年TDI价格走势，指出价格受供给端影响较大。2013年，反倾销税政策利好国内厂商，产能快速扩张，导致2013-2015年价格低迷。2016年全球关停潮导致价格暴涨，随后又因产能恢复和需求疲软而回落。2020年疫情短暂影响价格，2021年海外货源紧张导致价格上涨，2022年上半年需求低迷导致价格下跌，下半年则因能源价格上涨和装置检修而反弹。2023年上半年价格窄幅震荡，目前价格处于近十年来30%-40%分位数，但库存处于低位，未来价格有望上涨。

TDI供给格局重塑：全球老旧装置淘汰并向中国产业转移，万华持续提升市场份额并优化产业布局

报告分析了全球TDI供给格局的重塑，指出全球老旧装置的淘汰和中国新装置的投产，导致产能向中国转移。万华化学在这一过程中扮演了关键角色，其产能扩张和对烟台巨力的收购，使其成为全球最大的TDI生产商。报告还比较了中国和欧美TDI装置的成本和效率差异，进一步说明了中国TDI产业的竞争优势。

我国TDI出口量表现强势：我国TDI持续担起全球化供应的重任，TDI出口量维持高位

报告指出，中国TDI出口量近五年来持续增长，并维持高位，这与全球TDI供给格局的重塑和中国厂商的竞争优势密切相关。报告分析了不同年份中国TDI出口量的变化趋势，并探讨了影响出口量的一些因素，例如海运费、国际政治经济形势以及下游需求变化等。

我国TDI库存：企业及社会库存已降至近年来最低水平，产品库存已延续被动去库阶段

报告显示，中国TDI企业和社会库存已降至近年来最低水平，库存周期已由主动去库转变为被动去库阶段，未来有望进入主动补库阶段。这为TDI价格上涨提供了支撑。

TDI供需：近10年来我国TDI消费量保持增长，看好TDI需求有望回归此前5.52%的年均增长速度

报告分析了中国TDI消费量的增长趋势，指出69%的TDI用于聚氨酯软泡，而62%的聚氨酯软泡用于软体家具生产。中国是全球最大的软体家具生产国和消费国，这为TDI需求提供了坚实的基础。报告还对未来几年TDI需求增速进行了测算，预计年均增速将在5.52%左右。

总结

本报告通过对全球和中国TDI市场供需状况、价格走势、产能布局、出口情况以及库存水平的深入分析，得出结论：全球TDI供应链正向中国转移，万华化学已成为全球龙头企业，中国TDI出口持续增长，库存处于低位，未来TDI价格有望上涨。报告同时指出了潜在的风险因素，为投资者提供了较为全面的市场分析和投资建议。投资者应结合自身情况，谨慎决策。

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