医药生物行业2023年7月投资策略：底部特征已然明确，静待业绩持续兑现-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　7月医药行业投资策略

　　7月医药行业投资观点：

　　此前我们在6月月报中提到，在医药部分细分行业估值不断收敛的情况下，建议投资者仓位向成长资产集中，从3-5年的维度关注创新药、创新器械行业优质企业的长期投资机会。随着《谈判药品续约规则》等政策的落地，医药行业政策底基本出现，疫情对行业的影响在今年二季度以后也逐步出清（预计2023年第二季度医院诊疗量已经恢复至2019年同期水平甚至实现双位数增长，由此带动院内诊断及治疗需求相关的处方药、耗材、诊断试剂、医疗服务实现快速反弹式增长），医药行业部分细分子行业正式进入基本面的右侧，在中报业绩密集披露期，建议关注创新药、医疗器械及部分超跌医疗服务公司的投资机会，做多这些企业由于创新兑现、组织变革等带来的竞争力不断增强和成长空间不断打开。

　　7月细分板块投资策略：

　　创新药：短期而言，集采对存量仿制药业务的影响逐步消退，药品领域相关价格规则更加合理和可预期，此外今年也是不少重磅产品国内商业化放量，以及验证出海潜力的关键时间点，建议持续关注临床进度、数据读出、上市申请等事件，以及潜在的对外授权合作事项。中长期而言，持续看好国产创新药投资机会，行业遇冷后头部企业的差异化创新能力和对全球规则的适应能力快速提升，部分企业的产品已经具备国际竞争力。推荐恒瑞医药、康方生物、荣昌生物、康诺亚、百济神州等公司。

　　医疗器械：短期而言，关注“疫后复苏+集采预期带来的超跌反弹”两条主线带来的投资机会，推荐关注骨科板块爱康医疗、威高骨科、大博医疗，IVD领域新产业、亚辉龙、安图生物；中长期而言，关注具备“创新+国际化”潜力的平台型公司：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、南微医学、微创医疗、威高股份、惠泰医疗、沛嘉医疗、新产业等；以及产业链自主可控的上游公司：美好医疗、海泰新光等。

　　医疗服务：短期而言，关注疫后复苏理想且商业模式优异的专科连锁公司，如爱尔眼科、华厦眼科、通策医疗、锦欣生殖、海吉亚医疗、固生堂、金域医学等；中长期而言，同时需关注定位第二国家队的国企办医医院集团华润医疗、环球医疗的运营及管理能力改善带来的投资机会。

　　风险提示：研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险。

中心思想

政策底与疫后复苏驱动行业回暖

2023年7月，医药生物行业投资策略指出，随着《谈判药品续约规则》等政策的落地，医药行业政策底部已基本明确。同时，疫情对行业的影响在2023年第二季度后逐步出清，医院诊疗量预计已恢复至2019年同期水平甚至实现双位数增长，由此带动院内诊断及治疗需求相关的处方药、耗材、诊断试剂、医疗服务实现快速反弹式增长。这一系列积极因素共同推动医药行业部分细分子行业正式进入基本面右侧，为投资者提供了明确的投资信号。

创新与成长性资产的投资机遇

报告建议投资者将仓位向成长资产集中，从3-5年的维度关注创新药、创新器械行业优质企业的长期投资机会。在中报业绩密集披露期，尤其关注创新兑现、组织变革等带来的竞争力不断增强和成长空间不断打开的企业。此外，部分超跌的医疗服务公司也值得关注。政策的温和化趋势，如医保谈判规则的成熟和简易续约降幅的收窄，将有利于创新药的商业化价值提升。同时，医疗器械板块估值处于历史低位，有望在疫后复苏和集采预期淡化下迎来反弹。

主要内容

医药月度表现回顾

宏观经济与行业数据概览

2023年1-5月，中国宏观经济数据显示，规模以上工业增加值同比增长3.6%。然而，医药制造业工业增加值累计同比下降5.4%，累计营业收入10324.2亿元，同比下降3.8%，累计利润总额1415.5亿元，同比大幅下降21.9%。这表明医药制造业在生产端面临一定压力。

从需求端看，同期社会零售总额18.76万亿元，同比增长9.3%，其中限额以上中西药品类零售总额2722亿元，同比增长12.0%，显示药品零售市场需求旺盛。支付端方面，基本医疗保险基金（含生育保险）总收入13709.91亿元，同比增长8.2%；职工医保支出和居民医保支出分别同比增长23.0%和23.8%，医保基金支出增速显著，反映了医疗服务需求的恢复。人均医疗保健支出在1-3月同比增长14.7%，也印证了医疗消费的强劲复苏。

市场表现与估值分析

2023年6月，医药行业整体表现不佳，下跌4.50%，跑输沪深300指数5.65%。在细分子板块中，医药商业板块基本持平，下跌0.71%；化学制药下跌1.94%；医疗器械下跌4.25%；生物制品下跌4.65%；中药和医疗服务板块跌幅较大，分别下跌6.98%和7.08%。

尽管短期表现承压，但医药生物（申万）的整体估值水平已充分回调，当前PE（TTM）为26.92，处于近5年历史分位点25.7%，显示估值已处于历史低位区间。医药板块相对于沪深300以及万得全A的溢价率水平也仍在历史5年低位，预示着潜在的投资机会。

6月涨幅前十的个股中，“AI+医疗”企业表现优秀，如润达医疗（58.40%）因与华为签订战略合作协议而领涨，安必平（36.62%）受益于智能医疗概念。这表明市场对新兴技术与医疗结合的潜力保持高度关注。

医药行业近期政策点评

大型医用设备配置规划：加速国产替代进程

2023年6月29日，国家卫健委发布“十四五”大型医用设备配置规划通知，计划在“十四五”期间规划配置大型医用设备3645台，其中甲类117台，乙类3528台。与“十三五”规划相比，重离子质子放射治疗系统、腹腔内窥镜手术系统、PET/MR的规划数增幅分别达到156%、148%和83%，反映出这些设备实际配置需求的旺盛。

政策点评指出，配置证管理正在逐步放松，2023年版目录将管理品目由10个调减为6个，其中甲类由4个调减为2个，乙类由6个调减为4个。目前大型设备国产化率普遍不高，尤其在高能放疗、腔镜手术机器人、重离子质子放疗系统等领域基本被进口垄断。随着配置证出台，大型设备有望加速进口替代，建议关注联影医疗等具备国产替代潜力的公司。

全国中成药联盟集采：费用节约与投资策略

2023年6月21日，全国中成药采购联盟集中带量采购在湖北开标，共有86家企业、95个报价代表品参与竞争。最终，63家企业、68个报价代表品中选，中选率达71.6%，中选品种平均降幅49.36%。根据30省（区、市）联盟地区年度采购金额测算，预计每年可节约药品费用超过45亿元，将有效减轻患者药费负担。

投资建议方面，报告推荐关注集采相对免疫的相关标的，包括OTC占比高的华润三九；创新能力优秀、持续出新能力强的以岭药业和康缘药业；以及存量品种丰富、改革带来发展新动力的太极集团和达仁堂。

辅助生殖项目纳入医保：提升可及性与行业景气度

2023年6月15日，北京市医保局宣布将“促排卵检查、胚胎移植术”等16项辅助生殖技术项目纳入基本医疗保险门诊甲类报销范围。辽宁省等地也相继将辅助生殖项目纳入生育保险目录。

此举有望显著降低不孕夫妇群体的经济负担，提升辅助生殖技术的可及性。国内不孕发病率已升至2020年的18%，不孕夫妇数量近5000万对，但行业渗透率仅7%。在鼓励生育政策频出的背景下，辅助生殖是高景气赛道。多省已发布“十四五”辅助生殖技术应用规划，新增牌照将向资源匮乏地区倾斜。报告看好辅助生殖优质赛道及公司的持续成长性，维持对锦欣生殖的“买入”评级。

2023年医保目录调整方案：创新药商业化价值有望提升

2023年6月9日，国家医保局发布《2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》征求意见稿。该方案与去年相比差别不大，医保谈判规则趋于成熟。2022年7月1日至2023年6月30日获批上市的创新药将有资格申请参与今年的医保谈判，而2023年底协议到期的药品将展开续约谈判。

政策点评指出，医保谈判进入常态化阶段，创新药获批上市后有望快速进入医保，实现以价换量。随着简易续约规则发布，谈判降价幅度趋于温和，利好国产创新药实现更大的商业化价值。报告建议关注拥有重磅产品的优质公司，如恒瑞医药、荣昌生物、贝达药业、康方生物。

医药行业数据跟踪

创新药研发与上市动态

2023年6月，创新药获批上市情况活跃，包括江苏豪森的培莫沙肽、再鼎医药的艾加莫德和特宝生物的拓培非格司亭等，这些产品均在6月30日获批，取得了年底医保谈判的资格。此外，齐鲁的伊鲁阿克、恒瑞的瑞格列汀、贝达的伏罗尼布等也相继获批。

在NDA（新药上市申请）方面，恒瑞医药的JAK1抑制剂艾玛昔替尼的上市申请于6月9日获得受理，适应症为中重度特应性皮炎。康方生物的伊努西单抗和恒瑞医药的瑞卡西单抗两款PCSK9单抗的上市申请也获得受理。

康诺亚的核心产品IL4R单抗CM310在Lancet上发布了治疗重度慢性鼻窦炎伴鼻息肉（CNSwNP）的2期临床数据，结果显示在16周时，CM310对比安慰剂在NPS和NCS评分上均有显著改善（p＜0.0001），表明其在主要临床终点上表现优异。

医疗器械集采与接续采购趋势

2023年6月，多项省际联盟集采项目启动，包括安徽、京津冀“3+N”联盟吻合器接续以及江苏省第三、四轮医用耗材接续采购。

值得关注的是，接续采购的案例不断增加，且规则呈现温和化趋势。以江苏省第三、四轮医用耗材集采期满接续采购为例，原中选企业只要报价不高于原中选价且不高于外省新产生的中选价，即可拟中选。这一规则有望稳定原中选产品的价格，体现了接续采购温和化的趋势，有助于行业预期稳定。

中药配方颗粒备案进展

中药配方颗粒行业头部四家企业（天江、一方、华润三九、红日药业）在全国31个省（市、自治区）的国标与省标平均备案数存在差异。红日药业在国标备案数上领先，平均达到245个，接近完成所有国标备案工作。一方在省标备案数上领先，平均达到180个。

2023年2月，国家药监局颁布实施第四批48个国标备案。受此影响，2023年4-5月，头部企业平均每省新增备案数（国标+省标）增长明显，其中新增备案中国标占比大幅提高。从年初至6月初的表现来看，红日药业新增备案数领先，天江和一方也积极推进备案工作。

重点疫苗品种批签发与流感行业展望

2023年上半年，国内重点疫苗品种批签发数据继续快速增长。默沙东的4价和9价HPV疫苗批签发批次分别同比增长18%和63%；5价轮状病毒疫苗批签发批次同比增长35%。万泰生物的2价HPV疫苗批签发批次同比增长77%，沃森生物的PCV13疫苗批签发批次同比增长48%。这表明疫情影响逐步消除，常规疫苗品种的生产、推广和销售已恢复正常，经营情况有望逐季度改善。

报告特别关注困境反转的流感行业。2023~2024流感季首批产品于6月底获得批签发，批签发节奏略晚于2022年同期。过去两年，流感疫苗接种受到新冠疫苗接种及疫情大流行等因素扰动，行业整体销售表现不佳。展望2023年流感季，报告认为往年扰动因素影响基本消除，疫情后民众接种意识显著提升，建议关注国内流感疫苗相关企业。

医疗服务复苏态势强劲

以天津市（华北）、南宁市（华南）、重庆市（西南）为样本城市的数据显示，2023年4/5月，门急诊人次已基本恢复至疫情前水平。其中，南宁市2023年5月总诊疗人次较2019年同期增长10.4%。出院人次方面，天津市和南宁市出院人数同比和较疫情前均增长显著，天津市2023年5月出院人次恢复至2019年同期的130%以上。重庆市医院门急诊人次数和出院人数也分别恢复至2019年同期的110.09%和119.69%。

从服务结构上看，专科医院和中西医结合类医院诊疗人次同比增长强劲。2-5月，专科类医院的诊疗人次和出院人数均表现出优于其他类型医疗服务机构的增长力度，环比仍在加速。特别是耳鼻喉科、皮肤病、儿童、眼科等择期性疾病治疗的反弹力度大，心血管、骨科、肿瘤等刚需领域也实现快速增长。

细分板块观点

创新药：政策利好与重磅品种驱动

国谈规则的微调，特别是简易续约降幅减半的新规则，对创新药的长期价格体系维持和商业化价值提升构成利好。医保谈判连续两年释放温和信号，鼓励和支持国产创新药发展，使得创新药进入医保后的潜在价格降幅收窄。报告看好临床数据优秀、竞争格局较好的创新药能够得到医保更好的支持，提升整个生命周期的商业化价值。建议关注已上市产品或研发管线中拥有潜在重磅品种的优质公司，如恒瑞医药（PE 23E 64.3x, ROE 10.3%）、荣昌生物（PE 23E 负值）、康诺亚（PE 23E 负值）、康方生物（PE 23E 13.9x）。

医疗器械：估值低位与增长本源回归

医疗器械板块当前PE（TTM）估值22倍，处于历史较低分位，有望随着政策和疫情影响出清以及宏观经济复苏而触底反弹。短期投资主线关注“疫后复苏+集采预期带来的超跌反弹”，推荐骨科板块的爱康医疗（PE 23E 26.4x, PEG 0.8）、威高骨科（PE 23E 29.0x, PEG 1.5）、大博医疗，以及IVD领域的新产业（PE 23E 27.9x, PEG 1.0）、亚辉龙、安图生物。中长期则关注具备“创新+国际化”潜力的平台型公司，如迈瑞医疗（PE 23E 31.2x, PEG 1.5）、联影医疗（PE 23E 54.2x, PEG 2.3）、华大智造、南微医学、微创医疗、威高股份、惠泰医疗、沛嘉医疗等，以及产业链自主可控的上游公司美好医疗（PE 23E 34.3x, PEG 1.1）、海泰新光。

中药：集采免疫与业绩持续兑现标的

2023年6月，中药板块下跌7.0%，跑输医药生物板块整体。全国中成药联盟集采湖北开标，中选品种平均降幅49.36%，预计每年节约药品费用超45亿元。报告建议关注集采相对免疫的相关标的：1）华润三九（PE 23E 21.4x, PEG 1.4），因其OTC占比高；2）以岭药业（PE 23E 17.1x, PEG 1.4）/康缘药业，因其创新能力优秀，持续出新能力强；3）太极集团/达仁堂，因其存量品种丰富，改革带来发展新动力。

疫苗：重点品种批签发快速增长，关注困境反转的流感行业

上半年重点疫苗品种批签发数据继续快速增长，常规疫苗品种的生产、推广、销售等恢复正常，经营情况有望逐季度改善。报告特别关注困境反转的流感行业。2023~2024流感季首批产品于6月底获得批签发，预计往年扰动因素影响基本消除，疫情后民众接种意识显著提升。建议关注国内流感疫苗相关企业，如智飞生物（PE 23E 11.2x, PEG 0.6）、万泰生物（PE 23E 14.6x, PEG 0.7）、康泰生物（PE 23E 负值）。

药店：门诊统筹推进，集中度持续提升

药店板块短期回调，但报告认为不改中长期景气度向上的趋势，当前估值处于历史低位。药店门诊统筹政策加速推进，有望抵消个账改革对药店的利空，促进处方外流，利好龙头药店份额提升。行业集中度有待提升，商务部规划到2025年培育5-10家超500亿的药品零售连锁企业，行业并购整合将加速。投资建议关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳、漱玉平民。风险提示包括政策风险、商誉风险、门店扩张不及预期。

生命科学上游：厚积薄发，静待行业景气拐点

6月生命科学上游板块继续回调，但当前重点公司2023年平均市盈率30x~35x，对应增速25%~30%，估值具有一定性价比。短期看，疫情影响逐步消退，但行业景气度仍受限于全球医药市场投融资节奏。国内企业加大研发投入，丰富产品线并切入细胞基因治疗等前沿领域；加大CAPEX投入，产能扩张形成规模效应；加速全球化步伐，拓展海外高价值客户。长期看，随着投融资回暖，生命科学上游赛道有望恢复高增速。建议关注药康生物（PE 23E 35.3x, PEG 1.2）、百普赛斯（PE 23E 31.7x, PEG 1.6）。

CXO及原料药：板块整体回调，估值处于低位

2023年6月，CXO和原料药板块整体呈现回调态势，但部分个股如诺泰生物因签订大额合同而表现积极。报告指出，板块估值目前处于低位，随着行业复苏，有望迎来投资机会。建议关注药明康德（PE 23E 18.1x, PEG 0.8）、昭衍新药（PE 23E 19.1x, PEG 1.2）、普洛药业（PE 23E 17.5x, PEG 0.7）等。

医疗服务：诊疗复苏进行中，院校企合作持续加速

医疗服务诊疗复苏持续进行，专科医院增长强劲。重点公司动态显示，爱尔眼科与东北大学、大连医科大学达成战略合作，并成立EVO ICL国际培训中心。普瑞眼科在上海布局第二家医院。锦欣生殖的锦欣西囡妇儿医院毕昇院区通过第三代试管技术试运行评审，并受益于北京医保将辅助生殖技术项目纳入报销范围。海吉亚医疗签约曲阜高铁医院项目，单县海吉亚医院二期项目即将投入使用。金域医学与苏州大学、上海交通大学医学院签订战略合作协议，成立联合实验室。这些合作有助于提升医疗服务能力和市场份额。建议关注爱尔眼科（PE 23E 50.1x, PEG 1.6）、锦欣生殖（PE 23E 29.5x, PEG 0.4）、固生堂（PE 23E 44.7x, PEG 1.4）、金域医学（PE 23E 28.4x, PEG -3.1）。

近期重点报告回顾

报告列举了国信证券医药行业近期研究报告，包括《国信证券医药生物周报（23年第27周）-医保谈判续约征求意见稿发布，创新药商业化价值有望提升》、《中药配方颗粒行业深度（5）-23年年中备案总结，上半年国标备案数增长明显》、《医药生物行业2023年中报业绩前瞻：疫情影响褪去，院内诊疗刚需恢复强劲》等，涵盖了行业周报、深度报告、行业专题和行业快评等多种形式，为投资者提供了全面的市场分析。

覆盖公司盈利预测与估值表

报告提供了详细的重点覆盖公司盈利预测与估值表，涵盖医疗器械、生物药、中药、生命科学上游、CXO和医疗服务等子行业。表中包含了各公司的总市值、归母净利润（22A-25E）、PE（22A-25E）、ROE（22A）和PEG（23E）以及投资评级。例如，迈瑞医疗（医疗器械）23E PE为31.2x，PEG为1.5，评级为买入；药明康德（CXO）23E PE为18.1x，PEG为0.8，评级为买入；爱尔眼科（医疗服务）23E PE为50.1x，PEG为1.6，评级为买入。这些数据为投资者提供了量化的参考依据，以评估各公司的投资价值。