投资要点： 　　本期（7.8-7.15）上证综指收于3，237.70，上涨1.29%；沪深300指数收于3，899.10，上涨1.92%中小100收于7，221.29，上涨1.69%；本期申万医药生物行业指数收于8,464.32，上涨0.90%，在中万31个级行业指数中涨跌幅排名居第12位。其中，生物制品、医疗服务子板块跑赢上证综指、沪深300和中小100。 　　重要资讯： 　　2022年全国医疗保障事业发展情况 　　7月10日，国家医保局公布了2022年全国医疗保障事业发展统计公报。2022年，国家医保局推动医保改革继续深化，群众待遇巩固完善，基金运行安全平稳。 　　国家医保局发布了2022年全国医疗保障事业发展统计公报。报告显示，国家医保局在2022年积极推进医保改革，巩固和完善了群众的待遇，使基金运行安全平稳。截至2022年底，全国基本医疗保险的参保人数达到了1.34592亿人，参保率保持在95%以上。该年全国基本医疗保险（包括生育保险）基金总收入为30922.17亿元，同比增长7.6%；基金总支出为24597.24亿元，同比增长2.3%；当期结余为6324.93亿元，累计结余为42639.89亿元。医保药品目录准入谈判是近年来国家医保政策的重要举措之一，国家医保局已经在成立的5年中连续开展谈判工作，新增进入目录的341种药品谈判价格平均降幅超过50%。2022年，275种通过谈判的药品在协议期内报销了超过1.8亿人次。通过谈判降价和医保报销，全年共为患者减负超过2100亿元。 　　国家医保局新消息，抓紧启动第九批国采 　　7月14晚，国家医保局发布消息表示，国家医保局副局长施子海率队考察上海市医药集中招标采购事务管理所等，重点关注第九把国家组织药品集采工作。在此过程中，施子海强调要完善集采规则，规范投标企业行为，防范不公平竞争风险，确保营造良好的采购环境。同时，还要加强集采报量、采购和使用等方面的精细化管理，着力促使高价非中选产品价格回归合理水平。施子海还提到，要加强落实第二批中成药联盟采购工作，增强监测和中选产品供应的保障，规范管理非中选产品和流标品种，确保广大患者真正受益于集采成果。这是自第八批国采工作开展以来，官方首次明确提及第九批国家组织药品集采。 　　礼来19亿美元收购潜在“firstin-class”减重疗法 　　礼来（EliLillyandCompany）和VersanisBio今天宜布达成最终协议，礼来将以高达约19亿美元的款项收购Versanis，Versanis是一家专注于开发治疗心血管代谢疾病新药的临床阶段生物制药公司。 　　Versanis的先导项目是bimagrumab。Bimagrumab是一款潜在“firstin-class的单克隆抗体，向激活素2型受体（ActRII）。ActRII是在脂肪和肌肉细胞中都表达的激活素受体。ActRII受体传导信号的活化会导致肌肉菱缩和脂肪组织中脂肪的累积，因此肥向此通路有望在驱动脂防流失的同时、增加患者身体的肌肉组成。在一项为期48周的临床2期试验当中，在带有2型糖尿病的过重或肥胖患者身上，与安慰剂相比，bimagrumab能够造成患者约22%脂肪质量的损失，并增加4.5%的无脂体重。此外，与许多基于肠促糖岛素（incretin）疗法不同的是，患者在停止治疗12周内并未观察到体重的增加。目前为止，bimagrumab的安全性数据显示其副作用包括肌肉控李和腹泻，它们发生在治疗早期，且大多为轻度。 　　Bimagrumab目前正在BELIEVE临床2b试验中进行评估，用于单独和与司美格鲁肽（semaglutide）联合治疗超重或肥胖的成人。将肠激素与bimagrumab结合使用有可能进一步减少脂肪质量，同时保持肌肉质量，并可能为肥胖及肥胖相关并发症患者带来更好的疗效。 　　核心观点： 　　我们认为近期驱动医疗服务板块触底反弹的因素主要有三： 　　1）利好政策持续发布。7月4日，国家医保局发布《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》公开征求意见《谈判药品续约规则》所做的调整预示着未来医保目录调整药品降幅或将更为温和，进一步利好创新药及为创新药服务的医疗研发外包产业链的发展。此次规则主要有以下几点调整：首先，针对连续纳入“协议期内谈判药品”品种，支付标准在基础规则上减半；其次，续约需降价的企业可以申请重新谈判确定降幅，重新谈判的降幅不一定高于简易续约规则确定的梯度降幅；第三，协议期内（2024年12月到期）调整支付范围的品种可以通过补充协议在原协议期内确定新的支付标准和范围；第四，对于2022年重新谈判或补充协议新增适应症的品种，今年计算续约降幅时，将把上次已发生的降幅扣减；第五，医保基金支出预算从2025年续约起不再按照销售额65%计算，而是以纳入医保支付范围的药品费用计算，医保支付节点金额也相应调增，之前方案中“二、规则”下2亿元、10亿元、20亿元、40亿元从2025年开始相应调增为3亿元、15亿元、30亿元、60亿元。我们认为，《谈判药品续约规则》所做的调整预示着未来医保目录调整药品降幅或将更为温和，利好创新药产业链的发展。 　　2）医疗服务板块估值处于底部。医药行业近期整体呈现震荡调整态势，行业处于长期估值低位。我们统计2000年以来的数据，截至2023年7月15日，采用申万医药指数，医药生物板块整体估值处于历史估值较低分位，板块PE、PB分别为26.67和2.86，处于2000年以来10.68%和13.54%分位；PE、PB历史中位数分别为38.53和4.13，距离历史中位数仍具备较为明显的空间。目前医疗服务板块PE、PB均处于历史低位，同时PE已处于接近历史0分位的位置，估值水平较历史中位数具备较大幅度反弹空间； 　　3）板块优质公司业绩增长确定性强，在低估值和利好政策加持下性价比凸显。受我国国民医疗健康意识觉醒、政策扶持、医疗服务机构持续扩张和人均医保支出不断提升等多方面利好因素影响，为医疗服务板块业绩增长提供强有力的支撑条件。 　　从医疗服务中的医院板块（合计15家上市公司）来看，目前上市公司中已公布中报业绩预告的5家公司中，预告净利润增长均为正值，且预告净利润同比增长上限均为50%以上。其中，国际医学、三博脑科、光正眼科和创新医疗均在此前公开信息中透露了较高的全年业绩增长目标。从医疗服务中的医疗研发外包板块（合计16家上市公司）来看，医疗研发外包行业依靠订单驱动业绩，同时和创新药的发展相互依存。2015年以来，我国创新药迅速起，创新药行业发展利好政策趋势确定，将为创新药行业健康发展提供持续引导和支撑。2021年，我国在《“十四五”规划和2035远景日标纲要》中强调加强原创性引领性科技攻关，强调医药生物在国家安全和发展全局中的战略地位。2015年以来，在顶层设计框架的指引下，我国研发指引、审评审批、医保准入、支付支持等方面，进行创新药政策改革，利好创新药行业健康发展。随着我国国内创新药企业能力的不断提升，医疗研发外包企业将在国内发挥更多的价值。相较于发达国家，我国医疗研发外包行业产业链优势明显，龙头公司多已完成纵向一体化布局，在劳动力成本上与美国相比具有较大优势。业绩表现方面，从药明康德等龙头型上市公司公布的全年营业收入预期来看，业绩仍旧有望呈现增长趋势。随着中报季逐步临近，医疗服务板块或将持续迎来估值修复行情，建议关注药明康德、凯莱英、爱尔眼科、国际医学和通策医疗等。 　　长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和和具备稀缺性和消费属性的医疗消费等布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹： 　　1）创新药及创新药产业链，包括综合类和专科创新药企业、CXO产业，建议关注药明康德、凯莱英、恒瑞医药、恩华药业、复星医药、科伦药业、君实生物-U、信立泰、康辰药业、华东医药、荣昌生物、博腾股份、泰格医药、一品红等； 　　2）受益医疗新基建，具备进口替代和白主可控能力的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗、普门科技、欧普康视、开立医疗、海尔生物等； 　　3）受益居家自主诊疗、保健消费和市场集中度提升的连锁药店龙头，建议关注一心堂、益丰药房等； 　　4）受益新冠治疗和常规治疗需求常态化，竞争力突出的综合医疗服务行业，建议关注国际医学、爱尔眼科、通策医疗、普瑞眼科、美年健康等； 　　5）具备消费和保健属性的药品生产企业，建议关注天士力、华润三九、同仁堂、东阿阿胶等。 　　风险提示：行业政策风险；市场调整风险

　　重点疫苗批签发情况：重磅品种批签发回暖 　　多联苗：2023H1，五联苗同比增长、四联苗同比下滑，民海生物四联苗批签发8批次（-47%）；赛诺菲巴斯德五联苗批签发57批次（+10%）。2023Q2，民海生物四联苗批签发4批次（-64%）；赛诺菲巴斯德五联苗批签发35批次（+30%）。 　　肺炎疫苗：2023H1，13价肺炎疫苗批签发47批次（+27%），23价肺炎疫苗批签发37批次（+95%）。2023Q2，13价肺炎结合疫苗批签发39批次（+63%）；23价肺炎多糖疫苗批签发30批次（+200%）；共计五家企业23价肺炎疫苗获批签发，默沙东批签发2批次（0%），科兴生物批签发4批次，民海生物批签发6批次，成都所批签发7批次，沃森生物批签发11批次。 　　HPV疫苗：2023H1批签发335批次（+53%）。其中双价HPV疫苗批签发250批次，是同期批签发数据的1.6倍。2023Q2，双价HPV疫苗，万泰生物批签发批次数据为106批次（+74%）泽润生物批签发5批次（-17%），葛兰素史克批签发5批次（+150%）；默沙东四价HPV疫苗批签发6批次(-54%)；默沙东九价HPV疫苗批签发38批次（+100%）。2023Q2HPV总批发批次为160批次（+58%）。 　　带状疱疹疫苗：2023Q2GSK重组带状疱疹疫苗批签发8批次，百克生物带状疱疹疫苗获批10批次。 　　流感疫苗：2023H1，三价流感疫苗获批签发2批次（-83%），四价流感疫苗批签发14次（-86%）；2023Q2，三价流感疫苗批签发0批次，四价流感疫苗批签发11批次（-89%）。 　　轮状病毒疫苗：2023H1轮状病毒疫苗批签发116批次（-8%），2023Q2批签发70批次（+43%）。 　　鼻喷流感疫苗：2023H1无批签发数据。 　　其他主要疫苗品种批签发情况： 　　人用狂犬疫苗：2023H1批签发372批次（+54%），2023Q2批签发221批次（+67%）。 　　水痘疫苗：批签发有所下滑，2023H1水痘疫苗批签发136批次（-32%），其中百克生物占比最大，批签发60批次（+33%）。 　　Hib疫苗：2023H1批签发11批次（-21%），2023Q2批签发2批次（-75%）。肠道病毒疫苗：2023H1，EV71疫苗批签发35批次（-54%），2023Q2批签发19批次（-63%）。 　　投资建议： 　　2023H1，多数品种批签发有所下滑，部分品种回暖。其中，智飞生物代理默沙东四价HPV、九价HPV分别实现批签发26批次（+13%）、59批次（+44%）；代理默沙东五价轮状病毒疫苗实现批签发68批次（+17%）。万泰生物二价HPV疫苗实现224批次（+52%）。民海生物百白破-Hib四联苗批签发8批次，13价肺炎疫苗批签发3批次。康华生物人二倍体细胞狂犬病疫苗批签发32批次，欧林生物吸附破伤风疫苗实现批签发14批次（-42%）。华北制药金坦公司乙肝疫苗实现批签发31批次（+48%）。百克生物水痘疫苗批签发60批次（+33%）；鼻喷流感疫苗无批签发。赛诺菲巴斯德三价流感疫苗无批签发，金迪克四价流感疫苗无批签发。? 　　主要标的：智飞生物、康希诺、万泰生物、康泰生物、康华生物、欧林生物、百克生物、华兰生物、金迪克、成大生物、华北制药等。 　　风险提示：疫苗研发不及预期，政策变化风险，疫苗产品安全风险。

　　眼科治疗需求贯穿全生命周期，市场需求巨大，行业空间广阔。根据灼识咨询，预期2025年我国眼科医疗服务市场规模将突破2500亿。Q1眼科医疗服务板块业绩表现亮眼，全年景气度有望维持高位。尽管1月受疫情影响明显，Q1四家上市眼科医疗服务公司（爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科）业绩仍均实现强劲增长。考虑去年业绩低基数及眼科医疗需求恢复的持续性，我们认为眼科板块全年有望维持较高的景气度。 　　OK镜集采落地，板块又一压制因素解除。6月2日河北省及三明联盟OK镜集采相关报价公布，最终降幅较为温和，且并未对服务费进行限价，板块又一利空因素解除。板块估值合理，大部分公司PE处于历史偏下位置。截止2023/7/14，爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科PE（TTM）分别处于历史分位数33.74%、4.91%、17.36%、64.78%，除何氏眼科外均处于历史偏下位置，估值较为合理。 　　本周行情:本周（7月10日-7月14日）生物医药板块上涨0.58%，跑输沪深300指数1.34pct，跑输创业板指数1.95pct，在30个中信一级行业中排名中游。本周中信医药生物子板块大部分上涨，其中涨幅前二的为中药饮片和医疗服务板块，分别上涨5.40%、4.77%，跌幅前二的为化学制剂和医药流通板块，分别下跌1.29%、1.11%。 　　投资策略：我们持续关注复苏机会，重点关注刚性的院内复苏，关注景气度和估值的匹配性相关标的。1、关注医疗服务终端需求，建议关注眼科医疗服务相关标的爱尔眼科、华厦眼科，普瑞眼科、朝聚眼科；口腔医疗服务相关标的通策医疗、瑞尔集团。2、关注经营情况稳健叠加板块估值合理的药店板块，关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂。3、医疗设备受益于贴息贷款、国产替代，重点关注内窥镜，澳华内镜、开立医疗和海泰新光。4、电生理集采执行，关注国产厂商放量机会，关注微电生理、惠泰医疗。5、推荐血制品板块：优先关注有供给量的公司，22年下半年采浆不受疫情影响+新设采浆站进入到采浆周期的天坛生物和华兰生物；有重大变化的公司，控制权拟变更为国药集团的卫光生物；估值低，控制权已变更为陕西国资的派林生物。6、关注院内正常诊疗恢复，需求刚性回升，集采风险释放影响小，关注恩华药业、丽珠集团等。7、IVD：关注性价比较高，Q2增速提升催化回到合理估值的标的，关注新产业、亚辉龙和普门科技。8、中药相关标的，有望多品种进入基药目录的葵花药业、康缘药业和达仁堂。9、其他：关注东诚药业（核医学稀缺标的），山东药玻（药用玻璃龙头）。 　　风险提示：技术迭代风险、研发风险，业绩风险、竞争加剧超预期风险、政策风险。

　　行情回顾。截至2023年07月14日，中信基础化工行业本周上涨2.72%，跑赢沪深300指数0.8个百分点，在中信30个行业中排名第4。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是氟化工（10.66%）、聚氨酯（6.37%）、合成树脂（6.06%）、氮肥（4.8%）、氨纶（4.38%），涨跌幅排名后五位的板块依次是涤纶（-2.71%）、碳纤维（-1.27%）、膜材料（-0.28%）、改性塑料（-0.05%）、橡胶制品（0.52%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是液氯（+94.03%）、二氧化碳（+54.84%）、醋酸（+10.07%）、硫酸铵（+8.97%）、丁二烯（+5.31%），价格跌幅前五的产品是R134A（-4.38%）、氖气（-2.86%）、烧碱（-2.33%）、炭黑（-2.22%）、锦纶（-1.71%）。 　　基础化工行业周观点：近期我国化工产品价格指数有所反弹，截至7月14日，CCPI报4406点，相比月初+3.40%。当前基础化工行业基本面已处于底部区间，若下半年需求持续修复，则利好化工品价格、价差改善。 　　本周氟化工板块涨幅居前，主要受高温天气或刺激制冷剂需求的影响。短期来看，随着前期高价原材料库存的消化，以及高温天气对制冷剂需求的潜在利好，板块业绩有望逐步改善。中长期来看，随着三代制冷剂基线期的结束，行业供需格局将逐步改善，集中度提升，产品盈利修复可期，可关注三美股份（603379）。近期国内外尿素价格上涨。近期欧洲天然气价格大幅上涨，且东南亚尿素工厂阶段性停产导致国际尿素价格上行，国内尿素价格跟涨。后续尿素价格上涨的持续性受国际天然气价格、东南亚工厂复产时间、印度招标情况等因素影响，可关注煤化工龙头华鲁恒升（600426）。草甘膦方面，本周库存维稳，价格延续上涨。随着三季度南美需求的释放，草甘膦价格或持稳向好，可关注兴发集团（600141）。此外，建议继续关注聚氨酯龙头万华化学（600309）等行业龙头个股。电子化学品领域，半导体材料国产化进程有望加速，可关注电子特气领先企业华特气体（688268）、金宏气体（688106）等。轮胎板块，原材料成本、海运费下行，且替换、配套需求有望逐步修复，建议关注森麒麟（002984）等。 　　风险提示：油价、煤价等能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期导致化工产品下游需求不及预期风险；房地产、基建、汽车需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　太极集团(600129) 　　太极集团以中西成药制造为核心业务，拥有医药工业、医药商业、药材种植、科研等完整的医药产业链。国药入主后，公司借助其优质平台及成熟管理经验实现业绩增长。此外，公司确定“十四五”战略规划：通过内生发展加外延扩张，力争“十四五”末营业收入达到500亿元，净利润率不低于医药行业平均水平。 　　投资要点 　　借助国药集团管理经验及和平台资源，持续推动混合制改革。 　　国药集团入主太极集团后，公司持续优化主业，提质增效：1）通过战略重组太极集团，在中药业务板块形成产业链优势互补，持续优化太极集团产业布局；2）太极集团借鉴国药成熟的管理经验、“即插即用”其先进的运营管理模式，持续提升运营管理效率；3）混改后太极集团聚焦主业，明确“一主两辅”（以发展具有中药材资源优势、智能制造特色的现代中药产业为主线，以深耕麻精药为特色的生物、化学药及川渝地区医药流通领域为辅线）产业发展新格局。 　　“十四五”战略发展规划持续推动，主品战略卓有成效 　　公司坚持“十四五”战略规划，充分发挥“太极”驰名商标、百年“桐君阁”老字号的品牌影响力，充分挖掘传统中药、品牌产品、经典名方的市场价值。2022年公司营业收入达140.51亿元（yoy+15.65%），归母净利润达3.50亿元（比上年同期-5.23亿元增加8.73亿元），业绩实现较大增长。 　　大单品适用场景拓展，潜力新业务拓展业绩增长极 　　公司强化调研、锚定赛道，精准品牌定位，重塑OTC品牌形象，深挖主品核心价值。积极拓展藿香正气口服液防暑功能以外大胃肠不适、祛除体湿等适应症的宣传，实现品类、季节、地域、人群的突破，我们预计公司核心大单品未来仍将保持较高增长；此外，随着公司推进虫草产业化运营，推进虫草基地建设，制定虫草地方标准，完成拟境培育虫草的商业化策划，我们预计拟境培育虫草业务将成为公司新的业绩增长极。 　　我们预计公司2023-2025年总体收入分别为175.97/219.48/270.50亿元，同比增长分别为25.24%/24.73%/23.24%；归属于上市公司股东的净利润分别为7.64/10.33/13.36亿元，EPS分别为1.37/1.86/2.40元。考虑到公司借助国药集团管理经验及和平台资源，持续推动混合制改革，看好公司发展，给予2024年35倍PE，目标价64.93元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：政策监管风险，质量风险，市场风险，成本风险，研发风险、测算具有主观风险，股价波动风险

　　匈牙利宝思德化学公司TDI装置（25万吨/年）将于2023年7月15日开始陆续停产检修，预计检修30天左右；MDI装置（35万吨/年）将于2023年7月18日开始陆续停产检修并进行技改扩能，技改后产能将提升至40万吨/年，预计检修80天左右。 　　截至2023.07.14，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为16000/18900/17300/9550/9900元/吨，周环比分别为0/+0.53/-2.26/0/+1.54%。聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为-2.09/-0.93/-6.30/+4.16%。 　　目前MDI处于夏季检修期，库存处于历史中枢水平，下游需求有待跟进，价格短期震荡。未来地产竣工端及出行链的逐步修复叠加下半年需求改善预期，我们预计未来MDI价格中枢有望上移。万华化学40万吨MDI装置于2022年底投产，MDI及TDI价格、价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示：项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期

　　鱼跃医疗(002223) 　　结论与建议： 　　公司业绩：公司发布业绩预告，预计2023H1录得净利润13.8亿元至15.0亿元，YOY+75%至90%，扣非后净利润11.5亿元至12.5亿元，YOY+80%至95%。以此测算，其中Q2单季度净利在6.7亿元至7.8亿元,YOY+106%至142%，扣非后净利4.5亿元至5.4亿元,YOY+82%至120%，Q2业绩表现好于我们的预期。 　　疫情提升需求，“618”大促亦表现较好：公司Q2业绩增长区间好于我们的预期，除2022Q2基期较低的因素外（2022Q2净利YOY-35.8%），我们认为主要是：（1）2022年末疫情及呼吸治疗类产品的短期缺货提升了民众的健康意识和备货需求，并且在2023年5月疫情期间需求提升更加明显；（2）另一方面，公司“618”大促表现亦较好，根据天猫健康618开门红数据显示，鱼跃官方旗舰店首小时成交超过去年全天，制氧机、动态血糖仪均是开门红热销产品，另外在京东618竞速榜中，鱼跃各类产品也位于排名前列。 　　预计Q3在低基期下仍将实现快速增长，CGM及AED新品上市推动成长：2022Q3基期仍较低（2022Q3净利增速为-10.6%），而目前公司整体恢复势头较好，我们认为在低基期下，公司常规产品销售将继续推动业绩实现快速增长。另外，公司今年初上市新一代CGM产品CT3系列以及国产AED600机型，将有助于推动糖尿病业务及急救业务板块增长。 　　盈利预计及投资建议：考虑到公司Q2业绩好于我们的预期，我们相应上调盈利预测。我们预计公司2023年、2024年实现净利润20.0亿元和23.0亿元，yoy分别+25.1%和+15.2%（原预计公司2023年、2024年实现净利润19.1亿元和21.9亿元，yoy分别+19.8%和+14.5%），折合EPS分别为1.99和2.29元。当前股价对应的PE分别为18倍和15倍，目前估值偏低，我们维持“买进”的投资建议。 　　风险提示：新品销售不及预期；外延整合不及预期；原材料价格上涨超预期；疫情带来的需求波动

中心思想 战略定力与多元增长驱动 本报告深入分析了伊利股份在2023年度投资者日活动中展现的核心战略与市场表现。尽管短期内面临消费市场弱复苏的挑战，伊利股份凭借其坚韧的战略目标、全面的创新能力、平衡的多品类布局以及强大的综合竞争力，展现出显著的增长韧性。公司明确了2025年全球乳业第三、2030年全球乳业第一的宏伟目标，并通过提升费用使用效率、深化数字化转型和精准营销来驱动业绩增长。 业绩展望与投资价值 报告指出，伊利股份在常温液奶、婴配粉、成人粉、冷饮和奶酪等核心业务板块均有清晰的发展路径和亮眼的市场表现。特别是在高端化、功能化和国产化趋势下，公司通过产品创新和渠道深耕，持续巩固市场领导地位。鉴于奶价回落带来的利润空间以及公司稳健的盈利能力，报告维持了对伊利股份的“买入”评级，并预测未来三年（2023-2025年）的每股收益（EPS）将持续增长，凸显其长期投资价值。 主要内容 战略愿景与核心驱动力 宏伟目标与增长引擎 伊利股份在投资者日活动中重申了其宏伟的中长期战略目标：力争在2025年成为全球乳业第三，并在2030年问鼎全球乳业第一。尽管2023年消费市场复苏相对缓慢，对公司短期收入造成一定影响，但公司仍坚定不移地维持利润率提升30个基点的目标。为实现这些目标，伊利股份将通过以下核心驱动力持续前进：一是全面创新，涵盖产品、技术和商业模式；二是多品类的平衡布局，以分散风险并抓住不同细分市场的机遇；三是品牌管理能力和渠道优势所支撑的综合竞争力；四是根植于高目标引领的企业文化。 品牌建设与效率提升 在品牌建设方面，伊利股份致力于提升费用使用效率。公司一方面坚持长期投入，通过持续的市场教育和品牌宣传，有效引导消费者购买意愿，抢占消费者心智。另一方面，公司积极抓住媒渠融合的趋势，充分利用数字化手段进行精准营销，并捕捉圈层营销的机遇，确保每一分品牌投入都能产生最大化的效益。 多元产品矩阵与市场表现 液态奶：压舱石与功能化新趋势 常温液奶作为伊利股份的“压舱石”业务，具有刚需和健康的双重属性。疫情期间消费者对健康的关注度提升，以及中国人均液态奶消费量与海外市场的巨大差距，均预示着液态奶市场仍有庞大的发展空间。从趋势上看，高端白奶的礼赠场景正在回归，同时，消费者对细分功能性产品的需求日益显现。伊利股份在多品牌下进行布局以满足这些需求： 金典品牌：在有机奶赛道表现强劲，近三年复合增长率高达12.2%。金典推出了首款常温活性乳铁蛋白有机奶，通过独创的专利技术将乳铁蛋白保留率从10%大幅提升至90%，精准满足了消费者对免疫力提升的需求。 安慕希品牌：作为中国酸奶市场的领导者，市占率高达66%。安慕希持续创新，推出了0蔗糖安慕希酸奶和首款常温活性益生菌酸奶，进一步聚焦健康与营养领域。 婴配粉与成人粉：高端化与健康化并进 婴配粉业务：尽管今年出生人口受到影响，行业竞争有所加剧，但公司预计明年我国生育意愿有望逐步释放。同时，随着新国标的实施，市场集中度将进一步提升，国产品牌市占率的增长将为伊利带来重要机遇。在产品端，公司通过推出更高端的珍护铂萃和珍护菁蕴系列，把握高端化趋势。在营销端，公司利用抖音、快手和小红书等平台精准触达消费者。在渠道端，伊利携手母婴系统，打造了行业最大的母婴生态圈“领婴汇”，实现共同健康发展。在会员管理方面，公司采用数字化系统，进一步赋能业务高速增长。 成人粉业务：欣活品牌连续8年保持市场第一，市占率高达35%，增速超过20%，是行业平均增速的两倍。公司通过推出多款新品，精准关注中老年人群的血糖和胆固醇等健康问题。 冷饮与奶酪：新增长极与B端优势 冷饮业务：伊利冷饮业务持续增长，其中巧乐兹品牌收入已突破50亿元。公司不断推陈出新，巧乐兹品牌过去三年新品销售贡献超过20%。在营销方面，公司积极挖掘与年轻人兴趣圈层关联的营销活动，并开展与巧乐兹历史相关的20周年代言人营销。在产品创新、品牌营销及数字化的加持下，巧乐兹有望成为伊利下一个百亿级品牌。 奶酪业务：奶酪市场具有巨大的长期成长空间。从C端看，当前行业面临产品品类过于单一（奶酪棒非刚需且单价较高）的压力，但伊利C端增速快于行业，并看好餐桌端奶酪的市场机会。从B端看，公司在餐饮及烘焙相关业务表现出色，马苏里拉产品实现了翻倍增长，并将推出冷冻稀奶油等新产品，进一步巩固B端优势。 财务展望与投资建议 盈利预测与投资评级 报告分析指出，尽管今年以来乳制品消费复苏相对缓慢，但行业发展的方向和趋势保持不变。从成本端看，原奶价格持续回落，为乳制品行业的利润率提升带来了空间。考虑到今年市场弱复苏的背景，报告略微调低了伊利股份今年的收入预期，但仍认为公司有望完成利润率目标。 根据预测，伊利股份的每股收益（EPS）将持续增长： 2023年预计为1.65元 2024年预计为1.85元 2025年预计为2.07元 关键财务指标预测如下： 营业总收入：2023E 1313.05亿元（同比增长6.6%），2024E 1415.99亿元（同比增长7.8%），2025E 1524.95亿元（同比增长7.7%）。 归属母公司净利润：2023E 104.94亿元（同比增长11.3%），2024E 118.04亿元（同比增长12.5%），2025E 131.79亿元（同比增长11.6%）。 毛利率：2023E 32.5%，2024E 33.1%，2025E 33.3%。 基于上述分析和预测，报告维持对伊利股份的“买入”投资评级。 风险因素提示 投资者需关注潜在风险，包括食品安全问题和行业竞争加剧。 总结 本报告全面回顾了伊利股份2023年度投资者日活动的核心内容，深入分析了公司在当前市场环境下的战略布局、业务进展及未来展望。伊利股份以其清晰的长期发展目标、多元化的产品矩阵、持续的创新能力和高效的品牌建设策略，展现出强大的市场竞争力和业绩韧性。尽管短期内面临消费复苏的挑战，但公司通过产品高端化、功能化和渠道精细化运营，持续巩固其在液态奶、婴配粉、成人粉、冷饮和奶酪等核心业务领域的领导地位。随着原奶成本的下降，公司盈利能力有望进一步提升。报告维持对伊利股份的“买入”评级，认为其具备显著的长期投资价值。

中心思想 政策定调：规范与发展并重 《生成式人工智能服务管理暂行办法》（以下简称《办法》）的出台，标志着中国对AIGC（人工智能生成内容）产业的监管进入新阶段。该《办法》的核心思想在于平衡创新发展与风险防范，明确了生成式人工智能服务的监管红线和提供方规范，同时强调了鼓励技术创新和产业发展的包容审慎态度。这为AIGC产业的长期健康可持续发展奠定了制度基础，有助于行业在合规框架内释放创新活力。 投资展望：全产业链机遇显现 随着《办法》的落地，AIGC产业的商业化场景预计将逐步清晰并加速落地。报告坚定看好生成式人工智能发展带来的全产业链投资机会，包括算力、大模型、应用和数据四大核心环节。政策的鼓励导向和对数据质量的重视，将驱动相关技术和服务的需求增长，为科技龙头企业、特定领域技术领先企业以及数据服务提供商带来显著的增长空间。 主要内容 《生成式人工智能服务管理暂行办法》的监管边界与责任划分 明确监管适用对象与核心价值观红线 《办法》明确了其适用对象为向中华人民共和国境内公众提供生成文本、图片、音频、视频等内容的生成式人工智能服务。同时，划定了清晰的监管红线，要求服务提供方和使用者必须坚持社会主义核心价值观，采取有效措施防止民族、信仰、国别、地域、性别、年龄、职业、健康等歧视，尊重知识产权和商业道德，保护用户合法权益，并提升生成内容的透明度、准确性和可靠性。这些规定旨在确保AIGC技术在健康、负责任的轨道上发展，避免产生危害国家安全、社会稳定、个人权益及传播虚假有害信息的内容。 细化服务提供方合规义务 针对生成式人工智能服务的提供者，《办法》提出了一系列具体的服务规范，以强化其责任履行。这包括但不限于履行网络信息安全义务、防范未成年人沉迷、保护个人信息、对生成内容进行明确标识、建立违法内容处理机制以及健全投诉举报机制。这些细致的规定旨在促使服务提供方在技术开发和应用过程中，充分考虑社会责任和用户保护，构建安全可信的服务环境。 政策驱动下的AIGC创新生态构建 鼓励技术应用与基础设施建设 《办法》在应用、数据、算力和算法等多个维度提出了鼓励生成式人工智能创新发展的具体措施。在应用侧，鼓励技术在各行业、各领域的创新应用，生成积极健康、向上向善的优质内容，并探索优化应用场景，构建应用生态体系。在算法及算力侧，鼓励基础技术的自主创新，推动基础设施和公共训练数据资源平台建设，促进算力资源协同共享，并鼓励采用安全可信的芯片、软件、工具、算力和数据资源。这些措施旨在从底层技术到上层应用全面激发AIGC产业的创新活力。 完善分类分级监管与安全评估机制 《办法》进一步健全了对生成式人工智能的监督管理制度，提出国家有关主管部门将根据技术特点和应用场景，完善科学监管方式，制定相应的分类分级监管规则或指引。对于提供具有舆论属性或社会动员能力的生成式人工智能服务，要求按照国家规定开展安全评估，并履行算法备案和变更、注销备案手续。此外，《办法》还明确了违反规定的处罚机制，将依据《网络安全法》、《数据安全法》、《个人信息保护法》等法律法规进行处罚，确保监管的严肃性和有效性。 AIGC产业的多元化投资机会分析 算力基础设施的增长潜力 随着国内千亿参数级别大模型的涌现，模型参数量和数据量的持续提升将显著增加单个模型的训练成本，从而驱动对算力芯片需求的增长。同时，应用侧的逐步发展也将带动推理芯片需求的提升。报告建议关注寒武纪、英伟达、AMD等在算力芯片领域具有竞争力的企业，预计该领域将迎来持续的投资机会。 大模型技术与商业化路径 《办法》的落地预计将加速大模型商业化场景的实现。投资机会主要分为两类：一是底层模型的自研，虽然研发难度大、周期长、投入高，但长期发展上限高且具有自主性，成功后可对外输出模型能力进行商业化变现；二是基于已有开源模型进行二次开发，适用于To B端赋能。报告建议重点关注腾讯、阿里巴巴、百度等科技龙头公司，以及商汤、科大讯飞等在特定领域技术领先且具备应用场景的企业。 应用场景的拓展与用户价值提升 《办法》对生成式人工智能技术在应用端的发展提出了鼓励措施，应用作为支撑AI产业正向循环的关键因素，既能帮助大模型实现商业化变现，又能提升算力需求。投资机会包括：To B端应用，特别是已将生成式AI功能集成进现有软件的企业，有望稳定用户增速并提升人均付费；To C端应用，如游戏、社交、办公、数字创意提效、教育等，预计将率先实现落地突破和用户量级增长；以及AI+智能终端，尤其是车辆相关的智能座舱、语音控制系统等。报告建议关注微软、Adobe、Salesforce、Apple、动视暴雪、育碧、Shopify（海外）以及金山办公、万兴科技、科大讯飞（国内）。 数据要素的规范化与价值重塑 《办法》对数据源及数据标注规范提出了多项要求，如数据源的合法性、训练数据质量的提升、数据标注规则的制定和质量评估等。这些规定将促使生成式人工智能服务提供方更加重视数据质量，从而推动数据要素价值的重塑。报告建议关注国内优质数据提供商中国科传以及数据标注服务提供商海天瑞声等。 行业发展面临的潜在挑战 尽管政策利好，AIGC产业发展仍面临多重风险。包括人工智能和AIGC技术发展不及预期，可能推迟产业链进步；商业化拓展尚处早期，存在不及预期的可能性；行业竞争日益加剧；以及中美科技竞争的不确定性风险，都可能对AI产业的健康发展产生影响。 总结 《生成式人工智能服务管理暂行办法》的出台，为我国AIGC产业构建了“鼓励创新发展”与“包容审慎监管”并重的政策框架。该《办法》明确了监管红线、服务提供方责任，并从应用、数据、算力、算法等多维度鼓励技术创新和基础设施建设，同时健全了分类分级监管和安全评估制度。报告认为，此举有利于AIGC产业的长期健康稳定发展，并坚定看好算力、大模型、应用和数据等全产业链的投资机会。尽管存在技术发展、商业化拓展、行业竞争及国际环境等风险，但政策的积极导向为AIGC产业的未来增长提供了坚实支撑，因此给予AIGC相关产业“推荐”评级。

　　本周板块表现 　　本周市场综合指数上行，上证综指报收3237.70，本周上涨1.29%，深证成指本周上涨1.76%，创业板指上涨2.53%，化工板块上涨2.67%。本周化工各细分板块多数上涨，仅膜材料板块下跌了0.64%；化学原料和半导体材料板块涨幅较高，分别上涨4.73%和4.43%；有机硅板块上涨了4.45%；氟化工板块上涨了3.88%。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有永悦科技、蓝丰生化、三孚股份、三美股份、辉丰股份、宏昌电子、建业股份、金力泰、圣泉集团、德方纳米。本周永悦科技大涨27.52%，公司正逐步推进工业无人机技术的研发与生产；蓝丰生化控制权完成变更，安徽旭合新能源实控人郑旭成为公司新的实控人，公司本周上涨26.29%；本周三孚股份上涨24.64%，公司电子级二氯二氢硅和电子级三氯氢硅可用于先进晶圆加工，存储芯片制造等领域；本周国内多地持续高温，氟化工板块走强，三美股份上涨17.54%；本周建业股份上涨15.71%，公司超纯氨产品可作为氮化硅和氮化镓的原材料。 　　本周重点化工品价格 　　原油： 本周布伦特原油期货上涨1.8%，至79.87美元/桶。本周OPEC+多国扩大原油减产叠加欧美加息或放缓持续提振油价。 　　化工品： 截止至7月13日，中国化工产品价格指数收于4375点， 周涨幅为2.4%。 本周我们监测的化工品涨幅居前的为甲醇 (+9.1%)、双氧水(+7.7%)、醋酸（ +7.4%）、纯苯（ +5.4%）、苯酚（ +5.0%）。本周煤价筑底反弹推动甲醇价格上涨；本周双氧水下游己内酰胺开工负荷回升，叠加工厂库存下降，双氧水市场走高；本周醋酸装置检修频发，叠加原料甲醇价格上移，醋酸价格上行；本周双酚A装置开工提升，传导至原料端致苯酚和纯苯价格走高。 　　投资建议 　　俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。持续推荐固废处理科技龙头惠城环保、卫材热熔胶龙头聚胶股份、芳香烃化学品龙头新瀚新材；推荐国产分子筛龙头建龙微纳、碳纤维装备制造稀缺标的精工科技、半导体材料领先企业上海新阳、成长性油气标的中曼石油；关注民用尼龙标的台华新材。 　　风险提示： 经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险