新冠口服药研发进展 　　目前全球[Table_Summary8款新冠口服药获批上市，]7款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中1款药物获得紧急使用授权）。辉瑞Paxlovid和默克的Molnupiravir已在中国获批上市，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022年7月获批上市。2023年1月29日，先声药业、君实生物新冠口服药获NMPA批准上市，众生药业新冠口服药2023年3月附条件获批上市。 　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2023年8月第二周，陆港两地创新药板块共计7个股上涨，53个股下跌。其中涨幅前三为亚盛医药-B(23.44%)、东曜药业-B(7.69%)、前沿生物-U(3.51%)。跌幅前三为康诺亚-B(-13.87%)、诺诚健华-B(-12.21%)、和黄医药(-10.82%)。 　　本周A股创新药板块下跌2.24%，跑输沪深300指数0.92pp，生物医药下跌0.80%。近6个月A股创新药累计下跌4.40%，跑输沪深300指数0.72pp，生物医药累计下跌15.38%。 　　本周港股创新药板块下跌5.64%，跑输恒生指数4.14pp，恒生医疗保健下跌3.6%。近6个月港股创新药累计下跌18.79%，跑输恒生指数10.68pp，恒生医疗保健累计下跌16.4%。 　　本周XBI指数下跌1.4%，近6个月XBI指数累计下跌6.29%。 　　国内重点创新药进展 　　8月国内3款新药获批上市，本周国内0款新药获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　8月美国2款新药获批上市，本周美国1款新药获批上市。8月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。8月日本无创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。 　　本周小专题——PD-1/CTLA-4组合抗体研发概况 　　8月12日，CDE官网显示，齐鲁制药艾帕洛利单抗/托沃瑞利单抗（QL1706）注射液上市申请获受理。 　　全球处于临床阶段的PD-1/CTLA-4组合抗体共29款，其中批准上市1款，III期临床4款，II/III期临床0款，II期临床3款，I/II期临床4款，I期临床17款。中国处于临床阶段的PD-1/CTLA-4组合抗体共4款，III期临床1款，II/III期临床0款，II期临床2款，I/II期临床0款，I期临床1款。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成13起重点交易，披露金额的重点交易有4起。华东医药与美国上市公司ArcutisBiotherapeutics宣布就全球创新的罗氟司特外用制剂在大中华区及东南亚的开发、注册、生产和商业化达成战略合作协议。亚宝药业与山西大学签署了中药新药项目技术转让协议，以人民币2600万元受让山西大学拥有的中药第6.1类“柴归颗粒”的临床试验批件、专利权及相关技术资料。GinkgoBioworks正在构建领先的细胞编程和生物安全平台，宣布与默克公司（美国和加拿大以外的默沙东公司）进行新的合作，重点是改善生物制造。AstellasPharma和PoseidaTherapeutics宣布进行战略投资，以支持Poseida重新定义癌症细胞疗法的承诺。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　行业观点 　　医药板块销售费用率汇总，逐年下滑趋势向好。 　　我们对医药各板块2018-2022年的销售费用率（整体法）变化情况进行了统计，以此探索医药各细分领域的销售费用率变化情况。总体来看，医药生物领域各上市公司销售费用率从17.1%下滑至13.8%，费用率CAGR为-5%，逐年下滑趋势向好。 　　从申万一级行业分板块来看，2018-2022年，中药板块销售费用率从27.0%下滑至23.9%，费用率CAGR为-3%。化学制药板块销售费用率从25.1%下滑至21.1%，费用率CAGR为-4%。生物制品板块销售费用率从30.6%下滑至22.1%，费用率CAGR为-8%。医疗器械板块销售费用率从17.3%下滑至12.0%，费用率CAGR为-9%。医疗服务板块销售费用率从9.6%下滑至6.9%，费用率CAGR为-8%。医药商业板块销售费用率基本稳定在6.5%左右。 　　从其中重点二级行业分类来看，2018-2022年，化学制剂板块销售费用率从30.2%下滑至25.3%，费用率CAGR为-4%。其它生物制品板块销售费用率从42.6%下滑至35.8%，费用率CAGR为-4%。医疗设备板块销售费用率从17.1%下滑至14.3%，费用率CAGR为-4%。医疗耗材板块销售费用率从17.0%下滑至13.9%，费用率CAGR为-5%。其它医疗服务板块销售费用率从21.5%下滑至18.4%，费用率CAGR为-4%。 　　投资策略 　　投资策略:主线一:创新药关注非肿瘤差异化治疗领域。肿瘸治疗领域相同靶点扎堆现象严重，构建非肿瘤治疗领城新赛道的差异化竞争是创新药的另一个发展方向。我们重点关注:1)减肥药物领城，建议关注华东医药、信达生物；2)阿尔茨海默症治疗领域；3)核医学领城，建议关注东诚药业。主线二：中特估板块重点关注中药及医药流通。我们认为医药是“中特估”核心主线之一，其中我们建议重点关注:1)政策支持的中药板块，建议关注康缘药业、责州三力、昆药集团、新天药业、以岭药业，固生堂，华润三九；2)估值低且边际向上的流通板块。主线三:器械板块疫后复苏，看好后续表现。我们建议优选其中基本面过硬，具备长发展逻辑的公司。另一方面进军国际市场大大提升了国内医疗器械公司的业务空间。而能够进入欧美等发达国家主流市场的产品更从中获得了质量背书进而反哺国内市场，建议关注新产业、心脉医疗、迈瑞医疗、安图生物。主线四:关注其它边际改善板块:1)CX0&生命科学上游:创新疗法在临床实现突破，叠加biotech估值泡沫出清、性价比凸显，行业兼并加速，未来投融资环境也有望逐步回暖，带动CX0与生命科学上游行业转暖。建议关注凯莱英；2)疫苗:呼吸道传染病重心转移，流感、结核等预防产品有望得到重视，建议关注华兰生物、智飞生物；3)消费升级:可选医疗有望实现快速增长，建议关注爱尔眼科、通策医疗。 　　行业要闻荟萃 　　1）礼来2023Q2同比增长28%，主要受替尔泊肽、阿贝西利、恩格列净、依奇珠单抗等产品销售增长驱动；2）诺和诺德2023H1营收同比增长29%，核心驱动力来自糖尿病和肥胖核心管线；3）诺华公布BTK抑制剂III期临床积极结果,用于治疗慢性自发性荨麻疹；4）强生GPRC5D/CD3双抗Talquetamab获FDA批准上市，用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤。 　　行情回顾 　　上周医药板块下跌1.48%，同期沪深300指数下跌3.39%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第3位。港股上周医药板块下跌5.66%，同期恒生综指下跌2.82%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第10位。 　　风险提示 　　1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　主要观点 　　行情回顾：过去一周（8.07-8.11 日，下同），A 股 SW 医药生物行业指数下跌 1.48%，板块整体跑赢沪深 300 指数 1.91pct，跑赢创业板综指1.89pct。在 SW31 个子行业中，医药生物涨跌幅排名第 4 位。 　　港股恒生医疗保健指数过去一周下跌 5.52%，跑输恒生指数 3.15pct，在12 个恒生综合行业指数中，涨跌幅排名第 12 位。 　　本周观点：创新为王，建议持续关注临床刚需品种 　　医疗反腐长期看有望正本清源，长期看好医药板块。以医疗器械方向为例，我们持续看好医疗器械：1）国家鼓励创新政策层出不穷，医疗器械属多学科交叉领域，具备科技前沿属性，是国家高度重视的创新驱动行业之一；2）高端医疗设备、耗材进口替代率提升很必要，相关领域优质企业有望不断突破技术壁垒，实现进口替代加速；3）医疗基础建设对相关 　　医疗设备、耗材需求持续性强；4）集采有利于行业集中度逐步提升，头部企业有望进一步做强；5）海外市场空间广阔。医疗设备及耗材方面中长期需求有刚需性。长期看我们认为医疗资源扩容下沉及区域均衡布局的过程将伴随检验、治疗、监护与生命、保健康复等各类设备需求持续释放。 　　体外诊断细分方向众多，建议积极关注集采政策，把握行业发展趋势挖掘机会：在集采政策背景下细分领域里的生产型优质企业来说凭借好的产品力和渠道力有望实现以量补价，市占率进一步提升。同时建议积极关注特检、POCT领域。诊断服务方面：我们认为ICL、合作共建、精准中心等商业模式。 　　我们认为，反腐有望正本清源，形成健康良序竞争的商业环境，促使真正有价值的药品、器械等脱颖而出，有利于行业中长期健康发展。在疫情后诊疗需求复苏的背景下，合规性较强，研发费用较高，销售费用较低，产品刚需或临床价值高的公司有望保持高增长，在市场环境的变革中持续受益。（1）建议关注创新药械。我们认为创新是医药产业发展的根本。（2）建议关注中药OTC和中药饮片。（3）建议关注血制品。我们认为，血制品来自于健康人血浆，既是宝贵的人源性生物类药品，也是救治危急重症患者的“救命药”，具有稀缺性和临床应用刚性。（4）建议把握医疗器械领域低进口替代率、具备出海逻辑、集采政策逐步出清等细分方向。如影像、内镜、化学发光、电生理等细分方向。 　　投资建议 　　建议关注信邦制药、卫光生物、博雅生物、华润三九、百济神州、康诺亚、百奥泰、迪安诊断、九强生物、澳华内镜、五洲医疗、美年健康等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险

　　行情回顾。截至2023年08月11日，中信基础化工行业本周下跌2.37%，跑赢沪深300指数1.02个百分点，在中信30个行业中排名第6。具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是氟化工（4.13%）、合成树脂（0.79%）、轮胎（-1.02%）、农药（-1.23%）、印染化学品（-1.29%），涨跌幅排名后五位的板块依次是碳纤维（-6.63%）、改性塑料（-4.64%）、民爆用品（-4.35%）、无机盐（-4.26%）、其他化学原料（-4.23%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是液氯（+31.41%）、醋酸（+7.51%）、纯MDI（+7.23%）、磷酸一铵（+4.76%）、磷矿石（+3.85%），价格跌幅前五的产品是合成氨（-3.5%）、氖气（-3.08%）、黄磷（-1.67%）、氮气（-1.21%）、丙烯（-0.38%）。 　　基础化工行业周观点：本周氟化工板块涨幅居前，主要受配额分配交流会召开的带动。目前，2024年三代制冷剂配额总量设定和分配方案的具体细节仍存在不确定性，但随着2024年供给量的冻结和2029年削减的启动，三代制冷剂的供需格局、盈利能力有望逐步改善，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。 　　近期磷肥价格有所上行。我们认为，随着印度、巴西等海外市场需求的释放及国内秋肥跟进，且磷肥库存低位，后续磷肥价格或继续走高，建议关注云天化（600096）、兴发集团（600141）和川恒股份（002895）。 　　此前，国家发改委等联合召开新闻发布会，指出要在更好满足居民刚性和改善性住房需求、积极扩大有效投资等方面加强政策储备。若下半年房地产市场景气修复，则利好地产链相关化工材料需求提升，建议关注聚氨酯龙头万华化学（600309）、天然碱龙头远兴能源（000683）。 　　近期涤纶长丝市场呈现出“淡季不淡”的特点，行业开工率上行、库存下降、价格价差平稳修复。供给端，近年来行业集中度提升，头部企业规模、成本、技术优势明显，可关注桐昆股份（601233）、新凤鸣（603225）、恒逸石化（000703）等。 　　轮胎板块，在需求回暖、原材料价格、海运费下行的背景下，行业业绩拐点已至，叠加泰国双反复审初裁税率下调，看好轮胎领先企业盈利能力的持续修复，建议关注森麒麟（002984）。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险。

　　本周SW医药生物行业跑赢同期沪深300指数。2023年8月7日-8月13日，SW医药生物行业下跌1.48%，跑赢同期沪深300指数约1.91个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得负收益，其中医疗研发外包和医药流通板块涨幅居前，分别上涨2.45%和1.57%；医疗设备和医院板块跌幅居前，分别下跌4.25%和3.43%。 　　本周医药生物行业净流出12.05亿元。2023年8月7日-8月13日，陆股通净流出255.80亿元，其中沪股通净流出108.19亿元，深股通净流出147.61亿元。申万一级行业中，非银金融和钢铁净流入额居前，电子和银行净流出额居前。本周医药生物行业净流出12.05亿元。 　　行业新闻。8月10日，业内流传出一份河北省的《关于填报省集采药品约定采购量的通知》（以下简称《通知》），拟对部分使用量大、竞争充分药品进行集采。 　　维持对行业的超配评级。经过上周调整后，本周医药生物板情绪有所回暖，跑赢同期沪深300指数约1.91个百分点。医疗服务板块受医药行业反腐影响较小，目前成为部分医药资金避险板块，本周继续走强，板块内涨幅居前。受礼来Tirzepatide两项新III期试验成功利好刺激，本周减肥药产业链表现靓眼。目前已经是医药板块情绪和估值低点，可适度乐观看待当前板块所处位置，精选结构性投资机会。后续建议关注医疗服务和医美等板块机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

中心思想 高管健康：企业发展的核心驱动力 本报告核心观点在于强调企业高管的健康状况是企业持续发展和保持竞争力的关键。我国企业高管普遍面临过度疲劳和健康风险，其健康保障需求日益增长，企业需高度重视并积极应对。 数字化赋能高端福利，提升人才吸引力 报告指出，通过提供差异化、个性化且覆盖家庭的高端健康福利，并结合数字化管理工具，企业不仅能有效防范高管健康风险，更能显著提升福利管理效率、优化雇主品牌，从而增强对核心人才的吸引力和保留能力。 主要内容 高管健康福利市场现状与关键趋势 高管健康现状与企业福利关注： 调查显示，我国76%的企业高管处于过度疲劳状态，血压、血糖值比普通员工高出5%-10%，40岁以上高管步入高风险人群。高管健康状况对企业运营至关重要，其对健康保障展现出较高需求，促使企业通过配置健康福利进行风险防范。本次调研覆盖200多家企业，其中47%为民营企业，35.6%的员工规模在100-500人，涵盖16个行业类型。 关键发现： 差异化福利是主流： 87%的企业为高管提供差异化福利，超过半数企业将高管分层为核心高管与普通高管，并向核心职级倾斜福利资源。高管的平均福利成本约为每位普通员工的4.5倍。 高端医疗保险受重视： 对比2019年数据，高端医疗保险的使用率显著增加，开展率增加了13%左右。接近七成的高管对商业医疗保险有较高需求，接近55%的高管对体检有较高需求。高管不仅关注治疗本身，更关注就医体验和效率，对“保险+体检+健康管理”组合的需求日益增大。 福利覆盖家属成趋势： 无论是高端医疗保险还是高端体检，55%的企业倾向于优先连带高管的子女与配偶。四成企业会为高管家属配置与高管相差无几的体检方案。对于高管父母，健康管理服务是更优选择，仅有23%的企业提供高端医疗保险福利，25%提供体检福利。 中层福利激励待提升： 在为中层提供差异化健康福利的企业中，75%的企业会选择为中层增加体检项目或预算，50%的企业会选择为中层增加保险的保障项目。报告建议为中层增加保险报销范围和比例，允许其为家属购买健康福利或升级自身福利，并调高重大疾病、意外身故类保险保额，配置百万医疗以解决大额医疗问题。 高端福利配置策略与数字化解决方案 高管高端医疗保险需求与优化： 高管对高端医疗保险的保障需求集中在门诊保障、就医便利服务和住院保障，且对直付服务（需求率均超过50%）和家庭医生（约40%的需求）有较高要求。在就诊医院偏好上，40%以上高管偏向于二级及以上公立医院的国际部、特需部以及高端私立医院。优化方案包括将全国几千家公立医院的所有科室（普通部与特需部）纳入直付覆盖范围，升级服务质量（如提供专业陪诊人员、垫付就医费用、优先处理理赔申请、提升审核赔付时效、简化材料），并提供家庭私人医生服务，覆盖多科室疾病咨询及日常健康建议。 高端体检的灵活性与检后管理： 85%的企业为高管提供与普通员工不同的体检福利，近一年有57%的企业对体检方案的灵活性进行了调整。四成高管非常看重健康数据隐私，但六成高管可以接受供应商根据其健康数据解读并提供健康管理服务。40%的企业加强了体检后的健康管理服务。优化方向包括整合公立医院资源提升体检灵活性，创新“体商一体、企业药箱、在线医务室”等健康管理模式，并提供高管及核心员工专属服务。 从0-1配置高端健康保险策略： 企业在配置高端医疗保险时，需从高管需求与企业及供应商供给角度综合考虑。就诊前，应分析高管就医习惯，选择合适的海内外医疗机构；就诊时，重视增值服务，如绿色通道、线上问诊、陪诊服务；就诊后，关注理赔便捷性，选择直付覆盖面广、包含三甲医院国际/特需部门的保险，并提供家庭医生等增值服务。配置时应均衡保额与保费，实现成本效益最大化，并从保险公司的专业能力与第三方服务公司的服务质量两方面挑选供应商。 真实案例分析： 报告通过两个真实案例，展示了专业健康管理服务在紧急情况下的价值（如外地急诊手术的紧急协调与陪伴）和在长期照护中的作用（如慢病父母的“保姆式”守护与心理疏导），突显了其对高管及其家庭的实际支持。 保险极客数字化解决方案： 保险极客作为一家9年专注数字化员工商保的企业，拥有超万家企业客户，保费续费率和业务增速均达100%。其提供聚焦体验与成本的数字化商保解决方案，涵盖福利定制化、长期可持续性、兼顾体验与成本、全流程线上化、数据驱动智能决策、灵活付费模式、人性化系统支持、移动理赔、智能客服、VIP服务体系和数字化福利传播。具体数字化方案包括：福利自选升级与全面家庭保障，提升福利管理质量与效率（如全景数据看板、“云团险”保险管家），放大福利价值与提升雇主品牌（如系统对接企微/钉钉/飞书），提升数据决策与远见（如理赔服务报告），以及为企业打造全面健康（如企业健康报告，分析员工多发疾病、福利水平对标、重大疾病预警）。 总结 本报告深入分析了中国企业高管的健康现状与福利需求，揭示了高管普遍面临的健康风险以及对高端健康保障的强烈需求。市场趋势表明，企业正积极通过提供差异化、个性化且覆盖家庭成员的高端医疗保险和体检福利，以有效激励和保留核心人才。同时，报告强调了数字化在健康福利管理中的关键作用，指出通过数字化平台和数据分析，企业能够实现福利方案的精准配置、管理效率的显著提升，并最终通过优化员工健康和福利体验，增强雇主品牌吸引力，为企业的长远发展注入活力。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2023/08/06-2023/08/11）华安合成生物学指数下降3.55个百分点至922.12。上证综指下降3.01%，创业板指下降3.373%，华安合成生物学指数跑输上证综指0.54个百分点，跑输创业板指0.18个百分点。 　　凯赛生物：中报业绩符合预期，癸二酸产能持续释放 　　2023年8月7日晚，凯赛生物发布2023年半年报，公司上半年实现营业收入10.30亿元，同比下降20.05%；实现归母净利润2.42亿元，同比下降28.12%，实现扣非净利润2.03亿元，同比下降39.46%。公司第二季度实现营业收入5.25亿元，同比下降16.35%，环比增加3.87%；归母净利润1.84亿元，同比增加13.91%，环比增加221.05%；扣非净利润1.57亿元，同比下降5.80%，环比增加243.74%。同比下降主要系公司长链二元酸系列销量受下游需求疲软影响较同期有所下降所致。虽受宏观经济影响明显，产品价格承压，但依托癸二酸、生物基聚酰胺等新产能的逐渐放量，叠加公司三费改善明显，第二季度营收维持稳定，业绩环比实现大幅上涨，第二季度整体符合预期，随着下半年的需求回暖，公司下半年业绩有望持续改善。 　　深圳光明区科技创新局：发布13项合成生物产业申请指南 　　昨日，深圳市光明区科技创新局发布了光明区合成生物产业政策13项申请指南，涉及资金扶助、厂房建设、资质认定、研发创新、赛事峰会等多方面的政策。 　　SABIC加入欧洲化学回收联盟 　　近日，五家龙头企业成立了一个以欧洲为基地的回收联盟，旨在将消费后塑料包装通过化学回收转化为原始质量树脂的原料。据称，德国咨询和项目领导者SourceOne促成了这一合作关系的形成，其中包括本土废物管理公司Landbell和A.Siemer-Entsorgungs、英国化学回收公司PlasticEnergy、Saudichemicals和塑料巨头Sabic（沙特基础工业公司）。根据合作伙伴关系，SABIC和合作伙伴PlasticEnergy将从Siemer位于德国下萨克森州维奇塔新建的分拣厂获得预分拣和处理过的塑料垃圾。 　　《乌海市促进可降解材料产业发展条例》公布，9月1日起施行 　　8月9日，乌海市人大常委会发布《乌海市促进可降解材料产业发展条例》，条例自2023年9月1日施行。条例明确，为促进科技材料产业发展，建立乌海市可降解材料产业专项扶持资金。目前，乌海市已经汇集了东源、三维、华恒、广锦等多家重量级可降解材料产业企业。预计到2025年，乌海市BDO产能将达到300万吨以上，占全国总产能的40%以上。发展BDO下游产品，大力发展煤基生物可降解材料产业，成为该市高质量发展这个首要任务。 　　金发生物与聚维元创：秸秆基生物合成战略合作 　　近日，珠海金发生物材料有限公司（以下简称“金发生物”）与苏州聚维元创生物科技有限公司（以下简称“聚维元创”）签署战略合作协议，双方将整合上下游资源，携手推动秸秆基丁二酸产业化，进一步开拓生物基材料市场。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

中心思想 国产微特电机龙头地位与业绩持续高增 鼎智科技作为国家级专精特新“小巨人”企业，深耕微特电机领域15年，主营线性执行器、混合式步进电机、直流电机和音圈电机等核心产品。公司在医疗器械和工业自动化两大下游市场表现强劲，2022年营收达3.18亿元，同比增长64%；净利润超1亿元，同比增长103%，展现出显著的营收和净利润复合增长率。公司综合毛利率稳步提升，2022年高达55.39%，且海外收入占比接近一半，显示出其在全球市场的竞争力。 高端技术突破与人形机器人市场潜力 鼎智科技在核心零部件领域实现技术突破，是全球少数具备丝杆、螺母独立生产能力的企业之一，产品性能达到国际先进水平。同时，公司成功打破国外垄断，实现音圈电机和空心杯电机的批量生产。随着GPT类AI技术快速迭代和特斯拉等巨头入局，人形机器人市场正迎来爆发式增长，预计2030年全球市场规模将达780亿美元。鼎智科技凭借其在丝杆、线性执行器、行星齿轮箱、空心杯电机等核心零部件的技术积累和量产能力，有望成为人形机器人千亿级市场的重要供应商，迎来新的增长机遇。 主要内容 核心业务表现与市场地位 微特电机领军者与产品布局： 鼎智科技成立于2008年，专注于定制化精密运动控制解决方案，主要产品包括线性执行器、混合式步进电机、直流电机和音圈电机，广泛应用于医疗诊断设备、生命科学仪器等医疗器械领域，以及机器人、流体控制、精密电子设备等工业自动化领域。公司已连续获评省级和国家级专精特新“小巨人”企业。 财务业绩持续高增长： 2022年，公司实现营业收入3.18亿元，同比增长63.99%；归母净利润1.01亿元，同比增长103.39%。2018年至2022年，公司营业收入年均复合增长率（CAGR）达44.83%，归母净利润CAGR达57.49%。2023年一季度，营收和归母净利润分别同比增长81.45%和51.67%。 盈利能力与成本控制： 公司综合毛利率稳中有升，2022年达到55.39%，较上年上涨2.46个百分点。其中，线性执行器作为主要收入来源，毛利率保持在60%左右。公司通过逐步使用自制丝杆和螺母取代外购，有效降低成本，截至2022年三季度，自制丝杆与螺母占比已超过90%。 全球化市场拓展： 公司的境外收入及占比持续攀升，2022年实现境外营收1.56亿元，同比增长90.98%，占总营收的49.10%，显示出其在全球市场的强大竞争力。公司已在深圳、韩国设立办事处，并在美国成立全资子公司，以提高对全球客户需求的响应速度。 研发投入与创新： 公司研发投入持续增长，2020-2022年研发费用分别为676万元、1503万元、1529万元。公司在医用流量控制线性执行器、微电机轴承恒预压调节装置、高速高效无槽直流无刷电机等多个在研项目上取得进展，不断巩固技术优势。 下游市场广阔与技术壁垒优势 微特电机市场规模与国产替代： 微特电机是国民经济发展不可或缺的机电产品，我国已形成完整的工业体系，占据全球超70%的产量。2023年我国微特电机市场规模预计达1600亿元。全球范围内对高质量、高精度高端微特电机的需求快速增加，鼎智科技等国内企业有望凭借成本和服务优势加速实现进口替代。 医疗器械市场稳健增长： 全球医疗器械市场规模2021年达3.71万亿元，预计2025年将增至4.15万亿元。我国医疗器械市场规模2021年达9630亿元，预计2025年将增至1.7168万亿元，年复合增长率达13.52%。公司以体外诊断（IVD）为切入点，逐步将产品拓展至大健康领域，有望充分受益于医疗器械广阔的市场空间。 工业自动化趋势强劲： 随着工业4.0、数字经济、产业升级和人口老龄化加剧，工业自动化市场持续增长。2021年我国工业自动化市场规模达2530亿元，2015-2021年复合增长率为10.30%。我国是全球最大的工业机器人市场，2022年出货量超40万台，同比增长26%。公司产品已在工业自动化领域广泛应用，有望获得更广阔的市场空间。 核心零部件自主可控： 公司是全球线性执行器产品领域内少数具备丝杆和螺母独立生产能力的企业之一，其T型丝杆的牙形设计、滚压工艺及螺母注塑成型技术均达到国际先进水平，直接对标海顿等巨头产品，并正在研发微型行星滚柱丝杠，进一步巩固高端精密运动控制领域的壁壁垒。 打破技术垄断： 公司音圈电机产品涵盖10项专利技术，成功攻克低摩擦、高动态响应、长寿命等核心技术难题，打破国外垄断，已在迈瑞医疗的有创呼吸机中批量应用。此外，公司通过聚焦绕线原理，攻克无刷无槽电机核心技术，实现空心杯电机的自动化批量生产，其产品具有高耐用性、低电气噪声和高效率等特点。 人形机器人赛道布局与增长前景 人形机器人发展提速： GPT类AI技术的快速迭代为人形机器人带来了自然语言处理、知识获取、任务推理和决策等能力，加速其智能化发展。特斯拉的强势入局，通过FSD系统与机器人底层模块打通，并利用汽车供应链优势推动降本增效，有望率先实现人形机器人量产，引领行业变革。 千亿级市场潜力： 根据新思界产业研究中心报告，预计2022-2030年全球人形机器人市场规模年复合增长率将达65%左右，到2030年市场规模将达到780亿美元，其中中国市场份额预计占20%，达156亿美元。 核心零部件供应商机遇： 特斯拉Optimus机器人执行系统包含40个执行器，其中躯干、腿部、手臂有28个旋转和线性执行器，灵巧手有12个执行器，由空心杯电机、蜗轮蜗杆、绳驱构成，硬件成本高昂，存在巨大降本空间。 鼎智科技的竞争优势： 公司现有产品如丝杆、线性执行器、行星齿轮箱、空心杯电机以及在研的行星滚柱丝杠等，均有潜力应用于人形机器人。公司作为国内极少数掌握梯形丝杠、滚珠丝杠、行星滚柱丝杠以及空心杯电机和行星齿轮减速箱等核心技术的企业，有望在人形机器人核心零部件降本环节中率先受益，成为重要的核心零部件供应商。 盈利预测与投资建议： 预计公司2023-2025年的归母净利润分别为1.28亿元、1.65亿元、2.16亿元，当前股价对应的PE分别为33.5、26、20倍。与行业可比公司（2023-2024年平均预测市盈率分别为60、38倍）相比，公司估值具有吸引力。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 报告提示了原材料价格波动、国外市场经营稳定性、新冠疫情导致业绩不稳定、汇率波动以及研究报告信息滞后或更新不及时的风险。 总结 鼎智科技作为国产微特电机领域的领军企业，凭借其在精密运动控制领域15年的深耕和国家级专精特新“小巨人”的地位，实现了营收和净利润的持续高速增长。公司在医疗器械和工业自动化等下游市场需求旺盛的背景下，通过自主研发和技术创新，成功突破了丝杆、螺母、音圈电机和空心杯电机等核心零部件的技术垄断，产品性能达到国际先进水平。展望未来，随着GPT类AI技术和特斯拉等巨头推动人形机器人产业的快速发展，预计2030年人形机器人市场将达到千亿规模。鼎智科技凭借其在关键零部件领域的技术优势和量产能力，有望切入这一新兴市场，成为核心零部件供应商，进一步拓宽增长空间。鉴于公司稳健的业绩表现、强大的技术壁垒以及在人形机器人赛道的巨大潜力，我们首次覆盖并给予“增持”评级。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下降1.48%，跑赢沪深300指数1.91个百分点，行业涨跌幅排名第4。2023年初以来至今，医药行业下降8.86%，跑输沪深300指数9.19个百分点，行业涨跌幅排名第27。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为26倍，相对全部A股溢价率为81.61%(+2.07pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为34.72%(+1.74pp)，相对沪深300溢价率为128.78%(+2.74pp)。医药子行业来看，本周医疗研发外包为涨幅最大子行业，涨幅为2.5%，其次是医药流通，涨幅为1.6%。年初至今表现最好的子行业是中药Ⅲ，上涨幅度为3.3%。 　　医药处于底部区间，中长期仍是较好配置板块。本周医药板块受近期相关文件影响持续调整。从子行业来看，CXO板块涨幅最高，主要系减肥药产业链催化以及CXO受医疗反腐影响较小所致。短期来看，医疗反腐或将影响销售合规性较差的中小型药企以及非临床必需的利益品种，短期药械新品种入院节奏可能存在季度递延情况，尤其是临床获益较少、价格虚高、渠道空间大的品种。长期来看，未来合规销售有望成为常态，有利于临床必需且真创新的品种，有望进一步推动行业持续良性创新发展。总体来看医药行业持仓仍处于低配状态，估值处于历史底部区间，我们认为后续医药行业仍有结构性行情，展望2023年下半年，我们看好“创新+出海、复苏后半程、中特估”三条医药投资主线。 　　本周弹性组合：重药控股(000950)、海创药业-U(688302)、贝达药业(300558)、贵州三力(603439)、祥生医疗(688358)、普门科技(688389)、三诺生物(300298)、福瑞股份(300049)、卫光生物(002880)、京新药业(002020)。 　　本周科创板组合：百济神州(688235)、荣昌生物(688331)、泽璟制药(688266)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、奥浦迈(688293)、康希诺(688185)、华大智造(688114)、心脉医疗(688016)、爱博医疗(688050)。 　　本周稳健组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、荣昌生物(688331)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、迈得医疗(688310)、盟科药业-U(688373)、欧林生物(688319)、百克生物(688276)、诺唯赞(688105)。 　　本周港股组合：微创机器人-B(2252)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、基石药业-B(2616)、诺辉健康(6606)、亚盛医药-B(6855)、瑞尔集团(6639)、先声药业(2096)、科济药业-B(2171)、启明医疗-B(2500)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　本周我们讨论生命科学上游行业在当下时点的投资机会。 　　药品上游行业涵盖药物研发或生产所用的设备、耗材、试剂、药用包材、药用辅料等，贯穿药品整个生命周期，包括药物发现、临床前实验、临床试验、商业化生产，按产品类型来看： 　　1）药品在药物发现、临床前实验阶段需用到科研试剂、分子砌块、模式动物、实验室耗材及设备等，我们认为医疗反腐的出发点是引导药企加强创新，减少在销售环节对维护客情的依赖，以开发出真正有差异化的、可填补市场空白的创新药为企业发展之本，为此企业需通过加强药品临床前研究工作来提高药品在研管线的质量，从而增加对药品临床前研究相关上游产品的采购，同时促进高校+企业+政府围绕创新靶点、创新机制药物的基础研究生态圈形成，进一步增加相关需求。 　　2）临床试验样品制备和产品商业化生产阶段均要用到培养基、色谱填料和某些药用辅料（药用聚乙二醇等），由于药品质量对直接参与到生产过程中的原材料变化敏感，因此从进入临床研究起不轻易更换这类原材料，药企对此类原材料的采购量随着药品研究的推进显现“漏斗效应”，长期来看医疗反腐将有会增强医保基金对未来上市的创新药的支付能力，亦有利于此类上游产品已锁定的管线在远期连续放量。 　　3）药品NDA时需要建设商业化产能，将对制药装备有较大需求，医疗反腐对药品不合理使用的整治不影响药企新产品报产计划的执行，亦不影响制药装备厂商的主要客户需求。 　　4）药品上市后需用到药用玻璃瓶，对于计划申请/已通过一致性评价的药品而言，中硼硅玻璃瓶是必备品，这类玻璃瓶是厂商的核心盈利品种，我们认为计划申请/已通过一致性评价的产品价格较低，医生对于此类产品有一定的处方习惯，相关的中硼硅玻璃瓶亦不会受到过多负面影响。 　　综上，我们认为生命科学上游是受本次医疗反腐冲击较小的板块，建议关注： 　　1）工业端（偏向临床研究及商业化生产）：客户创新能力较强、短期有海外高速增长预期的标的，如奥浦迈、键凯科技、森松国际等； 　　2）科研端（偏向药物发现及临床前研究）：创新药企+CRO客户贡献收入较多/创新药企+CRO客户覆盖较全面的标的，如泰坦科技、阿拉丁、毕得医药、百普赛斯等 　　行情回顾：本周医药板块下跌，在所有板块中排名第四。本周（8月7日-8月11日）生物医药板块下跌1.60%，跑赢沪深300指数1.79pct，跑赢创业板指数1.77pct，在30个中信一级行业中排名第四。 　　本周中信医药子板块中，中药饮片和中成药分别上涨0.36%和0.20%，其余子板块均下跌，医疗器械和化学制剂下跌最多，分别下跌3.83%和2.73%。 　　投资建议：医疗反腐净化行业生态，建议关注反腐免疫和短期超跌两条支线 　　关于医药领域腐败问题的整治工作：短期来看，的确对医疗行业带来一些不确定性，例如部分产品推广和招投标等活动产生的阶段性延迟。但是长期来看，整治医疗腐败有助于规范流通行为、压缩灰色空间、净化营商环境，间接增加了药械厂商在价值链上的分配权重；此外，反腐行动有利于促进价值医疗的实现，让企业有动力研发具备刚性、真实需求的药械产品，对有显著临床价值的产品且具备持续创新能力的企业来说是受益的。 　　在具体配置方向上，我们建议关注反腐免疫和短期超跌两条支线： 　　（1）受冲击较小的创新药物研发上游：客户创新能力较强、短期有海外高速增长预期的标的，如奥浦迈、键凯科技、森松国际等； 　　（2）已经完成集采、进院价格透明的耗材领域：市场格局好、产品及价格均有竞争优势的国产电生理厂家：惠泰医疗、微电生理等。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。