中心思想 业绩强劲增长与产品结构优化 爱博医疗2023年上半年实现了显著的财务增长，营业收入和归母净利润均大幅提升。这一增长主要得益于其核心手术治疗产品（人工晶体）的稳健表现，以及近视防控产品（角膜塑形镜）的持续增长。尤其值得关注的是，公司战略性布局的视力保健新品类实现了爆发式增长，有效优化了产品收入结构，并为公司未来发展注入了新动能。 战略布局深化与未来增长潜力 公司通过“内生+外延”双轮驱动战略，持续完善视力保健全生命周期产品管线。特别是通过收购福建优你康，快速切入隐形眼镜赛道并形成产能优势，进一步巩固了其在眼科医疗器械领域的竞争地位。随着产品线的不断丰富和市场布局的深化，爱博医疗的长期增长潜力可期。 主要内容 2023年上半年财务表现 爱博医疗2023年上半年业绩表现亮眼： 实现营业收入4.07亿元，同比增长49.04%。 实现归母净利润1.63亿元，同比增长32.12%。 实现扣非后归母净利润1.53亿元，同比增长36.30%。 其中，2023年第二季度实现营业收入2.17亿元，同比增长53.20%；归母净利润8478万元，同比增长30.80%。 主力产品线增长分析 公司三大核心产品线均实现稳健或快速增长： 手术治疗产品： 人工晶体销售收入达2.45亿元，同比增长37.88%，占总收入的60.18%。境外人工晶体收入同比增长115.75%，表现强劲。 近视防控产品： 角膜塑形镜收入为1.06亿元，同比增长38.97%，占总收入的25.94%。 视力保健产品： 收入达到4532万元，同比激增402.84%，占总收入的11.14%，处于快速放量期。 战略布局与产能扩张 爱博医疗持续深化其业务布局，强化竞争优势： 公司战略性加大视力保健产品线拓展，为满足客户订单需求，正着力扩大隐形眼镜等产品产能。 继天眼医药后，公司收购福建优你康，助力拓展隐形眼镜赛道，实现产品结构互补，快速形成产能优势，加快市场布局。 公司立足于“人工晶体”、“角膜塑形镜”和“隐形眼镜”三大核心产品，通过“内生+外延”双管齐下，扩大对视力保健全生命周期产品管线的覆盖。 盈利能力与费用结构 2023年第二季度，公司利润端增速不及收入端，主要原因如下： 毛利率下降： 第二季度毛利率为83.15%，同比下降2.19个百分点，主要系低毛利产品销售占比增加。 销售费用率增长： 第二季度销售费用率为21.83%，同比增加7.57个百分点，主要由于产品推广力度和品牌营销活动加大。 经营性现金流下降： 经营性现金净流量下降主要系原材料储备支出、税费支出以及销售、管理及研发费用中付现费用增加所致。 盈利预测与投资建议 国盛证券对爱博医疗的未来业绩持乐观态度： 预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为3.34亿元、4.60亿元、6.25亿元，分别同比增长43.5%、37.7%、36.0%。 当前股价对应PE分别为52x、37x、28x。 维持“买入”评级。 同时提示了限售股解禁风险、市场竞争加剧风险和政策变动风险。 总结 爱博医疗在2023年上半年取得了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现高速增长。这主要得益于其人工晶体和角膜塑形镜等主力产品的稳健表现，以及离焦镜、隐形眼镜等视力保健新品的快速放量。公司通过战略性收购福建优你康，进一步完善了隐形眼镜产品线和产能布局，强化了在眼科医疗器械领域的竞争优势。尽管第二季度毛利率因产品结构变化和销售费用投入加大而有所波动，但公司整体盈利能力和未来增长潜力依然强劲。分析师维持“买入”评级，显示出对公司长期发展的信心，并提示了相关市场风险。

中心思想 业绩强劲增长与产品线多元化 爱博医疗在2023年上半年实现了显著的营收和归母净利润增长，分别达到4.07亿元（同比+49%）和1.63亿元（同比+32%）。公司通过手术类业务（人工晶状体）、角膜塑形镜以及视力保健新产品（离焦镜、隐形眼镜、护理产品）的全面放量，初步确立了手术、近视防控和隐形眼镜三大产品线，展现出强大的市场拓展和商业化能力。 全球化战略与产能扩张 公司积极推进全球化战略，境外人工晶体收入同比大幅增长116%，并计划通过发行GDR募资不超过14.09亿元，用于收购福建优你康股权、建设眼科产品生产二期、加大研发投入、扩建隐形眼镜产线以及在德国建设人工晶体产线，旨在进一步提升产能、丰富产品矩阵、加速国际化进程并巩固核心竞争力。 主要内容 2023上半年财务表现概览 整体业绩表现强劲： 2023年上半年，公司实现营业收入4.07亿元，同比增长49.04%；归母净利润1.63亿元，同比增长32.12%。其中，第二季度营收2.17亿元，同比增长53.20%；归母净利润0.85亿元，同比增长30.83%。 盈利能力与费用结构： 上半年销售毛利率为83.15%，同比下滑2.08个百分点；销售净利率为38.99%，同比下滑5.19个百分点。净利润增速不及营收增速，主要受低毛利产品占比提升及市场恢复后公司推广力度加大导致销售费用率同比增加4.56个百分点影响。 核心业务驱动与新产品线放量 手术类业务稳健增长： 23H1手术类业务实现营收2.54亿元，同比增长37%。其中，人工晶状体营收2.45亿元，同比增长38%，境外收入同比大幅增长116%，显示出国际化战略的初步成效。高端在研产品如“有晶体眼人工晶体”及非球面三焦散光矫正、非球面EDOF人工晶体有望实现进口替代，提升市场份额。 角膜塑形镜潜力持续释放： 23H1角膜塑形镜实现营收1.06亿元，同比增长39%，保持亮眼增速。尽管面临行业竞争加剧和消费力影响，但凭借完善的销售网络和独特产品设计，预计未来几年仍将维持较快增长。 视力保健产品线爆发式增长： 离焦镜、隐形眼镜、护理产品等视力保健产品实现营收0.45亿元，同比增长403%，对总营收贡献超过11%。江苏天眼隐形眼镜收入达1629万元（22年全年为719万元），净利润亏损收窄。公司拟收购福建优你康51%股权，以提升产能和生产水平，并积极研发高透氧硅水凝胶产品。离焦镜凭借最新光学设计和医疗渠道认可度，有望成为新的增长点。 GDR募资助力全球化与产能升级 大规模募资计划： 公司拟发行GDR募资不超过14.09亿元，新增基础股份A股不超过总股本的8%。 资金用途多元化： 募资将主要用于六个方面：①2.35亿元并购福建优你康51%股权，提升隐形眼镜产能；②2.68亿元建设爱博烟台眼科产品生产二期，释放多焦点离焦镜、隐形眼镜护理液及双氧护理液产能；③2.43亿元用于多种眼科疾病功能性医疗器械研发、临床及注册；④2.71亿元用于天眼医药隐形眼镜产线扩建；⑤2.13亿元用于德国年产100万片人工晶体产线及渠道建设；⑥1.80亿元补充流动资金。此举将显著加速公司全球化商业拓展和产能提升。 未来业绩展望与投资评级 持续增长预期： 分析师预计公司作为具备强研发能力的平台型公司，未来手术类高端产品迭代将持续，市占率稳中有升；近视防控潜力将继续释放；彩瞳布局逐步完善。 财务预测： 预计公司2023-2025年营收分别为8.6亿元、12.0亿元、16.7亿元；归母净利润分别为3.3亿元、4.5亿元、6.3亿元。对应2023年8月17日收盘价，PE分别为55倍、40倍、29倍（暂不考虑GDR发行）。 潜在风险因素分析 新产品放量不及预期： 新产品的落地与推广存在不确定性，可能影响公司业绩。 政策风险： 公司主要产品受医疗器械政策严格监管，政策变化可能影响生产经营。 市场竞争加剧： 角膜塑形镜和护理产品市场竞争日益激烈，可能对公司经营表现产生影响。 总结 爱博医疗在2023年上半年展现出强劲的增长势头，营收和归母净利润均实现大幅增长。公司通过手术类、角膜塑形镜和视力保健三大产品线的协同发展，成功实现了业务多元化和新产品放量。特别是境外人工晶体业务的快速增长和视力保健产品线的爆发，凸显了公司的市场拓展能力。此外，公司拟通过GDR募资，进一步加大对产能扩张、研发创新和全球化布局的投入，有望巩固其在眼科医疗器械领域的领先地位并加速国际化进程。尽管面临新产品放量、政策变化和市场竞争加剧等风险，但凭借其强大的研发和商业化能力，爱博医疗预计未来几年将继续保持高速增长。

中心思想 医药板块触底反弹与结构性机遇 本报告核心观点指出，医药生物板块在经历长期调整后，当前估值处于历史低位，基金配置比例亦偏低，但行业需求刚性未改，预计未来有望触底反弹，呈现“百花齐放”的多元化投资格局。投资主线将聚焦于创新药从数量向质量的转变、医疗器械领域的国产替代加速、中药行业的政策红利与资源价值重估、以及医疗服务和零售药房的确定性恢复增长。 口腔医疗服务：景气上行与千亿市场潜力 报告特别强调口腔医疗服务行业正迎来景气上行周期。在支付能力增强、健康意识提升及求美需求驱动下，中国口腔诊疗市场量价齐增，民营连锁机构优势凸显。种植牙集采政策的全面落地有望释放积压需求并加速渗透率提升，预计将催生超1,300亿元的市场空间。同时，正畸集采降幅温和，对医疗机构盈利影响甚微，预计未来市场规模可达超1,500亿元。头部口腔医疗机构如通策医疗和瑞尔集团，凭借其品牌力、经营效率和扩张策略，有望在这一景气周期中持续受益。 主要内容 医药行业整体趋势与细分领域投资主线 本周（2023年8月19日）中信医药指数下跌2.36%，跑赢沪深300指数0.22个百分点，在中信30个一级行业中排名第19位。整体来看，医药板块自2021年第一季度以来经历了长时间调整，当前TTM估值处于历史低位，且2023年第二季度基金对医药行业的配置也处于历史低位。鉴于行业需求的刚性，预计未来行情有望触底反弹，呈现多元化发展态势。 创新药领域，行业正从关注me-too速度、入组速度等数量逻辑转向BIC/FIC等产品质量逻辑，进入“产品为王”阶段。建议关注国内差异化和海外国际化管线，以及能够兑现利润的产品和公司，如恒瑞医药、百济神州、贝达药业等。 医疗器械领域，高值耗材方面，电生理和骨科赛道值得关注。骨科市场受益于老龄化和国内低渗透率（我国创伤、脊柱和关节市场渗透率分别为4.9%、1.5%和0.6%，远低于美国），集采后手术量有望提升，国产龙头如春立医疗、三友医疗、威高骨科将受益。电生理市场同样具有高发病率（2020年室上速与房颤患者近1500万人）和低手术渗透率（2020年房颤手术仅8.2万台）的特点，国产化率不足10%，随着技术突破和政策支持，进口替代加速，惠泰医疗、微电生理等有望提升市占率。IVD（体外诊断）受益于诊疗量恢复，有望回归高增长，化学发光作为IVD中规模最大（2021年超300亿元）且增速较快（2021-2025年CAGR预计15-20%）的细分赛道，国产替代空间广阔（目前国产市占率20-25%），海外市场也在逐步打开，推荐普门科技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、安图生物等。医疗设备受益于国产替代政策支持、财政贴息贷款（预计带来约2000亿元医疗设备贷款需求）和ICU床位建设（要求定点医院ICU床位达10%），软镜和硬镜市场均有较大提升潜力，推荐澳华内镜、迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗。低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益于产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗。ICL（独立医学实验室）在医保控费环境下渗透率有望提升，推荐金域医学。 中药领域，政策支持逐步落地，产业趋势清晰。受益于成品端需求走旺带动的核心原材料（如牛黄）涨价，中药资源类品种有望迎来系统性提价机会，关注片仔癀、同仁堂、健民集团。国企改革有望带来显著提升空间，关注达仁堂、东阿阿胶、康恩贝等。产品、渠道、研发综合实力突出的院内中药企业也值得关注，如以岭药业、康缘药业、天士力等。 医疗服务领域，随着政策对民营医院支持态度明确，叠加医院诊疗量恢复预期，板块整体有望反转。建议关注需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头固生堂，眼科黄金赛道普瑞眼科、爱尔眼科、华厦眼科，以及通策医疗、海吉亚医疗等细分赛道龙头。 药房领域，疫情后零售药房客流恢复，头部药房加大扩张，门诊统筹对接零售药房推动处方外流提速。预计2023-2024年头部药房整体同店、业绩复合增速有望恢复至5-10%、20-35%，当前PE处于15-30倍，估值具备性价比，推荐一心堂、健之佳。 医药工业（特色原料药），行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，有望迎来新一轮成长周期。重磅品种专利到期（2019-2026年全球近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间约298-596亿美元）带来新增量，纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业具备成本优势，关注同和药业、天宇股份、华海药业。 血制品领域，“十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。疫情放开后，血制品行业供需两端弹性释放，业绩有望逐步改善，关注天坛生物、博雅生物。 生命科学服务领域，国产市占率低，替代空间大。政策高度重视供应链自主可控，集采及医保控费、进口供应短缺使客户选择国产意愿增强，进口替代进程有望持续推进。关注细分行业龙头和有潜力发展为平台型的公司，如百普赛斯、毕得医药。 口腔医疗服务市场深度分析与头部机构策略 口腔医疗服务行业供需合力，高速发展 中国口腔诊疗市场呈现量价齐增的快速增长态势。2021年，全国口腔医院诊疗人次达到5125万人次，同比增长28.3%，平均客单价为676元。市场增长主要得益于人们支付能力增强、口腔健康意识提升以及求美意识增强。在机构类型上，民营口腔专科医院占据主导地位，2021年数量达871家，占口腔医疗机构总数的84.2%。口腔连锁专科医院和诊所凭借患者信任度、医疗服务质量和管理水平等方面的天然优势，预计未来将通过自然增长和收购兼并持续扩大战略布局。根据预测，2025年国内口腔医疗服务市场规模有望达到3500亿元。 口腔种植治理全面落地，有望迎来千亿空间 随着种植牙集采政策于2023年4月中旬在四川省落地实施，种植牙终端费用降幅明显。短期内，前期观望消费者的积压需求有望在下半年释放；中长期看，费用下降特别是中高端品牌降幅较大，有望带动种植牙渗透率加速提升。民营医疗机构在此轮变革中将承接更多种植牙业务。一方面，高端欧美种植体降幅高于国产和韩系品牌，提升了消费者吸引力，而公立医院对集采内种植体使用量有严格要求，可能影响医生积极性；另一方面，民营机构凭借灵活的薪酬机制能充分调动医生积极性，并承接公立医院未满足的潜在需求。报告测算，基于国内人口数据、平均缺牙数、种植牙渗透率及客单价等假设，预计未来中国口腔种植医疗服务市场规模有望超过1,300亿元。 正畸集采降幅温和，对医疗机构影响甚微 正畸诊疗服务呈现专科化趋势，包括隐形正畸、儿童早矫等细分领域，发展前景广阔。2023年12月，省际联盟口腔正畸托槽耗材集中带量采购产生拟中选结果，平均降幅达43%，相较于种植体55%的降幅更为温和。值得注意的是，本次集采仅涉及耗材产品，不涉及医疗服务价格。综合来看，正畸集采对医疗机构盈利能力影响甚微，长期看有望进一步提升正畸行业渗透率。报告测算，基于国内人口数据、错颌畸形患病率、治疗率及客单价等假设，预计未来中国正畸医疗服务市场规模有望超过1,500亿元。 儿牙、修复和综合 儿童口腔科主要开展儿童口腔疾病综合诊疗及预防，常见项目包括窝沟封闭、龋齿填充、儿童早期矫治等，客单价通常在30000元以下。该业务特点是家长对儿童健康高度重视，支付能力强；儿童口腔问题具有持续性，多采用会员制；诊疗技术相对简单，重视服务质量。修复和综合科客户群体主要为中老年人，项目包括嵌体、贴面、单冠、固定桥、活动义齿修复等。综合科多为常规基础治疗，作为引流项目；修复科客单价相对较高。随着老年人牙齿修复意识提高，以及爱美需求增加，修复和综合科发展可期。 国内头部口腔医疗机构对比 基本情况： 通策医疗作为国内口腔医疗服务龙头，截至2022年拥有73家医疗机构和3968名医护人员，开设超2700台牙椅。2022年公司收入27.19亿元，同比下滑2.23%。其业务构成中，大综合占比25.7%，正畸18.9%，儿科17.9%，种植16.5%，修复15.7%。 瑞尔集团成立于1999年，提供各类专业及个性化口腔医疗服务。截至23财年，公司拥有123家直营口腔医院及门诊和914位全职牙科医生，开设牙科椅1,442张。23财年实现收入14.74亿元，同比下滑9.2%。其业务构成中，普通牙科占比53.7%，正畸科22.3%，种植科21.6%。 品牌力： 通策医疗依托七十年“杭口”品牌历史，在浙江省内具有极强口碑和辐射力，销售费用率极低，2022年仅为0.4%。 瑞尔集团创立于1999年，是中国高端民营口腔医疗服务市场的领先者（2020年收入计占比24.1%），通过持续开发瑞泰口腔服务中端人群，品牌知名度不断提升，获客成本呈降低趋势，2022年获客成本为51元/人次。 经营效率： 通策医疗采用横向跨学科和纵向“总院+分院”的团队诊疗模式，优化诊疗流程，促进医生培育，最大化医生效率。2022年单牙椅日接诊量为4.7人次/天，单牙椅产出105万元。 瑞尔集团基于平台和规模优势，通过标准化运营模式和强大的数字基础设施，确保服务质量和运营效率，并拥有强大的供应链管理和集中采购能力。2022年单牙椅日接诊量为4.3人次/天，单牙椅产出102万元。 扩张策略： 通策医疗深耕浙江省内，通过“区域总院+分院”模式开设蒲公英医院，截至2023年第一季度累计开业37家。同时，依托中国科学院大学存济医学院品牌优势，体外基金已布局北京、西安、成都、武汉等城市，为全国性扩张奠定基础。 瑞尔集团采取“双轮驱动”策略，高端品牌瑞尔发力一线城市核心区域，预计2022-2027年将以每年4-7家诊所的速度加快扩展；中端品牌瑞泰则针对中产阶层消费者，在一二线城市住宅区以诊所和医院形式扩张，以收购为主。 行业和个股事件 近期行业热点包括：国务院发布《关于进一步优化外商投资环境加大吸引外商投资力度的意见》，支持外商投资在华设立研发中心，加快生物医药领域外商投资项目落地，并明确“中国境内生产”标准，保障外商投资企业参与政府采购。国家卫健委就全国医药领域腐败问题集中整治工作发布问答，聚焦“关键少数”和“带金销售”等不法行为，同时支持规范的学术会议和正常医学活动。内蒙古自治区将心脏起搏器、弹簧圈和冠脉导引导管三类医用耗材纳入医保基金直接结算范围，湖南省也明确自2023年10月1日起实施集中带量采购中选产品医药货款由医保基金直接结算工作，直接结算模式正在更多省市落地。 本周涨幅前五名股票包括开开实业（38.25%）、*ST太安（27.51%）、人民同泰（26.94%）、昊海生科（11.48%）、华人健康（9.20%），主要原因涉及SPD业务、重整申请、中报发布等。跌幅前五名股票包括圣诺生物（-28.48%）、昊帆生物（-22.13%）、多瑞医药（-17.59%）、西点药业（-17.12%）、华康医疗（-16.20%），主要原因涉及股东减持、减肥药板块震荡、前期涨幅较高回调、拟发可转债等。 总结 本报告深入分析了当前医药生物行业的整体态势及细分领域的投资机遇。核心观点认为，医药板块在经历长期调整后，已处于估值和配置的历史低位，叠加行业需求的刚性，未来有望迎来触底反弹和结构性增长。 在投资主线上，报告强调了创新药向高质量发展的趋势、医疗器械领域国产替代的加速（尤其在高值耗材和医疗设备方面）、中药行业在政策支持下的价值重估，以及医疗服务和零售药房在诊疗量恢复和政策推动下的确定性增长。生命科学服务和特色原料药也因其进口替代空间和困境反转潜力而受到关注。 本周的焦点——口腔医疗服务行业，被视为景气上行的重要赛道。报告通过详尽的数据分析，揭示了中国口腔诊疗市场量价齐增的现状，民营连锁机构的显著优势，以及种植牙和正畸集采政策对市场扩容和渗透率提升的积极影响。预计种植牙和正畸市场未来将分别达到超1,300亿元和超1,500亿元的规模。对头部口腔医疗机构的对比分析，进一步阐明了其在品牌、效率和扩张策略上的竞争优势。 总体而言，医药板块正处于关键的转型期，政策导向、技术创新和市场需求共同驱动着行业发展。投资者应关注那些具备核心竞争力、受益于政策红利和市场扩容的细分领域及优质企业，以把握行业触底反弹带来的结构性投资机会。

中心思想 财务稳健与战略转型 远大医药（0512）在2023年上半年展现出稳健的财务表现，尽管面临一次性行政罚款和投资公允价值变动等非经常性因素，其经调整归母净利润仍实现正增长。这得益于公司营收的显著增长和毛利率的提升。同时，公司持续加大研发投入，积极推动业务模式向创新驱动转型，通过内部研发与外部合作（BD）双轮驱动，构建多元化的创新产品管线，为未来的可持续发展奠定基础。 创新驱动与未来增长潜力 报告强调远大医药正积极快速布局创新产品管线，特别是在核药抗肿瘤、眼科、呼吸及重症感染、心脑血管急救和精准介入等高增长领域。重磅产品釔90的成功上市及其巨大的市场潜力，以及RDC（放射性核素偶联药物）管线的深度储备，标志着公司在创新药领域的突破。这些创新项目预计将在未来几年内陆续上市，有望成为公司新的增长引擎，显著提升其市场竞争力和长期价值。 主要内容 2023年上半年财务表现深度剖析 远大医药在2023年上半年展现出稳健的经营韧性和战略性投入，其财务数据反映了公司在市场拓展和创新转型方面的积极进展。 营收与盈利能力显著提升： 公司报告期内实现营收59.9亿港元，同比大幅增长14.9%，这一增长速度远超行业平均水平，凸显了其核心业务的强劲动力和市场份额的持续扩大。同时，公司毛利率上升2.1个百分点至64.6%，表明其产品结构持续优化，高附加值产品占比提升，以及成本控制措施的有效性。归母净利润同比激增44.9%至10.3亿港元，显示出公司在优化运营效率和投资回报方面的成效。 调整后利润揭示核心业务增长： 考虑到对Telix投资的公允价值变动收益（约2.3亿港元）以及一次性行政罚款（约3.2亿港元）等非经常性损益，公司经调整后的归母利润同比增长3.1%至11.2亿港元。尽管调整后净利率同比下降2.2个百分点至18.8%，但核心业务的持续增长表明公司盈利能力的基础依然稳固，且能够有效消化外部冲击。 战略性研发投入驱动未来： 公司持续将资源倾斜于研发创新，上半年总研发投入高达5.0亿港元。其中，计入损益表管理费用的研发开支同比大幅增加40.8%至3.6亿港元，这一显著增长彰显了公司对创新驱动战略的坚定承诺，旨在通过持续的研发投入，培育新的增长点，确保长期竞争力。 财务结构保持健康： 截至2023年中，公司持有现金6.9亿港元，银行借贷41.8亿港币，净负债为34.8亿港币。尽管存在一定负债，但结合其稳定的现金流和盈利能力，公司的财务结构被认为处于健康且可控的水平，能够支持其未来的投资和扩张计划。 创新产品管线深度布局与市场潜力 远大医药正通过其庞大的133项在研专案（包括48个创新专案），在多个高潜力治疗领域进行深度布局，旨在通过创新产品驱动未来增长。 眼科领域： 在眼科市场，公司已拥有瑞珠（人工泪液）和和血明目片（眼底出血）等成熟产品。展望未来，其创新管线包括处于III期临床的CBT-001（翼状胬肉）和GPN00833（眼部炎症），以及处于II期临床的GPN00136（干眼症）等。这些产品预计在2026年左右上市，将有望抓住中国日益增长的眼科疾病治疗需求，进一步巩固公司在该领域的市场地位。 呼吸和重症感染领域： 公司在该领域拥有切诺（祛痰）、金嗓系列以及恩卓润/恩明润（哮喘）等广受欢迎的产品。创新管线方面，Ryaltris（复方鼻喷剂，用于过敏性鼻炎）已完成III期临床入组，STC3141（用于脓毒症和ARDS）在中国已进入II期临床，并在海外Ib临床达到终点。这些创新

　　1、行业估值指标、景气度指标：化工行业综合景气指数；工业增加值 　　2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI、价格价差（化工品价格走势及最新历史分位） 　　3、供给端指标：产能利用率、能耗、固定资产投资、存货、在建工程情况 　　4、进出口指标：进出口价值贡献度拆分（橡胶、塑料行业22Q3起未有新数据） 　　5、下游行业运行指标：PMI、地产、家电、汽车、纺服 　　6、行业经济效益指标：三大行业经济效益指标 　　7、全球宏观和终端市场指标：采购经理指数、GDP同比、民用建筑开工、消费者信心指数、汽车销售 　　8、全球化工产品价格及价差：化学原料价格及价差、中间产品价格及价差、树脂/纤维子行业价格及价差 　　9、全球行业经济效益指标：销售额变动、盈利能力、成长能力、偿债能力、营运能力、每股指标 　　10、欧美地区化工产品价格及生产指标：产能利用率、产量指数、PPI、生产指数 　　行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；安全环保风险；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧

　　爱博医疗(688050) 　　业绩简评 　　2023年8月17日，公司发布2023年半年度报告。2023年H1公司实现收入4.07亿元（+49.0%，同比，下同）；归母净利润1.63亿元（+32.1%）；扣非归母净利润1.53亿元（+36.3%）。 　　分季度来看，2023年Q2公司实现收入2.17亿元（+53.2%）；归母净利润0.85亿元（+30.8%）；扣非归母净利润0.78亿元（+29.7%）。 　　经营分析 　　核心产品保持高速增长，产品丰富度持续提升。2023年H1,公司“普诺明”等系列人工晶状体实现收入2.45亿元（+37.9%），其中，境外人工晶状体收入同比增长为115.75%；“普诺瞳”角膜塑形镜实现收入1.06亿元（+39.0%）。公司预装式非球面人工晶状体（型号：A1UHL22、A1UHL24和A1UHL28）、非球面人工晶状体（型号：A1UH）已分别于2023年1月和3月经国家药品监督管理局批准取得三类医疗器械注册证，获批上市。 　　业务布局逐步完善，为后续发展赋能。2023年H1，公司视力保健产品（包括离焦镜、隐形眼镜、接触镜护理产品等）实现收入0.45亿元（+402.8%），在营收中占比为11.1%（+7.8pcts）。公司正在着力加大隐形眼镜等产品的产能，以满足客户订单需求。2023年7月28日，公司签署了收购福建优你康光学有限公司51%股权的协议，加快隐形眼镜布局。同时，子公司天眼医药扩大彩瞳产能、子公司爱博上海加大隐形眼镜、护理产品销售和备货，视力保健产品后续增长潜力十足。 　　积极拓展市场，费用端投入加大。2023年H1，市场逐步恢复，公司加大营销推广力度。此外，蓬莱生产基地产能亦需逐步释放，以及公司加快推进研发项目，导致营业成本及各项费用增长较快，销售费用率为18.5%（+4.6pcts），管理费用率为11.3%（+0.7pcts），研发费用率为10.2%（+0.5pcts），毛利率为83.2%（-2.1pcts）,净利率为39.0%（-5.4pcts）。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司核心产品快速增长彰显竞争力，业务延伸助力业绩提升，看好公司发展前景。预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.23、4.40、5.87亿元，同比增长38.63%、36.50%、33.40%，EPS分别为3.06、4.18、5.58元，现价对应PE为57、41、31倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　人工晶状体带量采购风险；市场推广不及预期风险；产品研发进度不及预期风险；并购整合不及预期风险，股东减持风险。

　　特宝生物(688278) 　　主要观点： 　　事件： 　　2023年8月17日，特宝生物发布2023年半年度业绩公告，公司实现营收9.04亿元，同比增长26.4%；归母净利润2.02亿元，同比增长51.27%；扣非净利润2.33亿元，同比增长54.36%。 　　点评： 　　乙肝功能性治愈攻坚者，派格宾快速放量 　　特宝生物是国内领先的长效干扰素生产企业，并致力于长效干扰素应用于乙型肝炎、肝癌预防等大疾病领域，解决国内庞大患者群体的临床需求，上市7年来深耕临床端，致力于乙肝治愈学术研究，惠及广大乙肝患者。公司参与的多项大型学术计划——珠峰计划、绿洲计划、星光计划陆续进入收获期，是由中国乙肝防治协会、业内知名传染病专家深度参与的惠民项目，进一步扩大乙肝临床治愈人群适用范围，持续的新患入组及临床认可驱动派格宾持续的高速增长。 　　多项催化利好频出，公司业绩持续受益 　　头部产品乙型肝炎用药——派格宾长效干扰素已成为乙型肝炎干扰素赛道独家产品，自2022年10月罗氏同类竞品派罗欣正式宣布退出中国市场后，公司正在积极补足空缺的市场份额，后续临床在研竞品短期内难估获批预期，公司有望持续受益。随着学术计划的进展与结项，有利于公司销售费用逐渐降低，贡献净利润增长。在同类生物制品公司中，特宝生物净利率仍处在上升爬坡阶段，持续看好公司派格宾放量带动高速增长。 　　重组蛋白技术核心优势，抗病毒及免疫领域多年积淀 　　特宝生物聚焦抗病毒及免疫领域，掌握重组蛋白长效修饰技术，在长效蛋白领域积淀深厚。产品覆盖乙肝病毒及免疫肿瘤领域，乙肝线当家产品——派格宾在乙肝治疗长效干扰素领域独占鳌头，免疫线产品——特尔津、特尔康、特尔立，上市多年，在肿瘤领域已具有其市场地位。公司就蛋白药物长效修饰技术平台、抗病毒及免疫疾病领域等多维度拓展，继续布局新靶点及新适应症。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计公司2023-2025年营业收入分别为21.06亿元、27.15亿元、35.05亿元，分别同比增长37.9%/29.0%/29.1%；实现归母净利润分别为4.60亿元、6.58亿元、9.25亿元，同比增长60.3%/42.9%/40.6%，对应的PE为39X/27X/19X。我们看好公司现有乙型肝炎领域多年深耕积累，公司派格宾产品竞争格局、学术项目推进顺利、适用人群范围持续扩大，我们维持业绩预测不变，并维持“买入”的评级。 　　风险提示 　　销售浮动的风险，行业政策不确定性，新药研发风险等。

　　特宝生物(688278) 　　业绩简评 　　2023 年 8 月 17 日，公司发布 2023 年半年度报告， 公司 2023 年上半年实现收入 9.04 亿元，同比+26%；实现归母净利润 2.02 亿元，同比+51%；实现扣非归母净利润 2.33 亿元，同比+54%；单季度来看， 2023Q2 实现收入 4.84 亿元，同比+31%；实现归母净利润 1.18亿元，同比+55%；实现扣非归母净利润 1.31 亿元，同比+73%。 　　经营分析 　　慢乙治愈持续深入， 派格宾放量带动业绩高速增长。 公司持续深入探索乙肝临床治愈领域，积极探索乙肝临床治愈方案优化。 随着中国《慢性乙型肝炎防治指南》（2022 年版）将核苷经治慢性乙型肝炎患者的临床治愈写入推荐意见，临床治愈的观念得到进一步普及，具备临床治愈实践经验的医生数量逐步增加。 公司核心产品派格宾的疗效和安全性得到更广泛地验证， 临床应用得到持续推动， 派格宾销售收入维持高速增长。 　　长效人粒细胞刺激因子获批上市， 有望贡献业绩增量。 公司血液肿瘤线新产品珮金（通用名：拓培非格司亭注射液） 于今年 6 月30 日获批上市；公司于今年 5 月 31 日就该产品与江苏复星医药销售有限公司签署独家商业化协议， 同意授予江苏复星在中国大陆地区（港澳台地区除外）的独家推广及销售权利，合作产品获批上市后公司可获得不低于 7300 万元人民币的首付款和里程碑款项，并根据协议约定向江苏复星支付推广服务费，截至报告期末公司已收到江苏复星的首付款人民币 3000 万元，未来该产品有望进一步贡献业绩增量。 　　研发工作持续推进， 产品管线有望进一步丰富。 公司坚持自主创新与研发，持续稳步加大研发投入。 报告期内首个以乙肝表面抗原清除（临床治愈）为主要疗效指标的长效干扰素确证性临床试验已完成受试者用药，正在进行停药后随访，此外 Y 型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）完成Ⅲ期受试者招募， Y 型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）项目已完成Ⅱ期临床研究，在研产品若顺利上市将进一步丰富公司产品线，奠定业绩长期增长基础。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预期，预计公司 2023-2025 年分别实现归母净利润4.42（+54%）、 6.32（+43%）、 8.33（+32%）亿元，对应当前 EPS 分别为 1.09 元、 1.55 元、 2.05 元，对应当前 P/E 分别为 31、 22、16 倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　技术升级迭代风险； 新产品销售推广不及预期风险； 研发失败风险； 技术成果无法有效转化风险

　　安图生物(603658) 　　事件：8月17日晚，公司发布2023年半年度报告:上半年实现营业收入21.08亿元，同比增长1.82%；归母净利润5.46亿元，同比增长2.32%；扣非净利润5.27亿元，同比增长4.27%；经营性现金流量净额5.36亿元，同比下降5.84%。 　　其中，2023年第二季度营业收入10.71亿元，同比增长3.12%；归母净利润3.04亿元，同比增长3.57%；扣非净利润2.91亿元，同比增长6.54%；经营性现金流量净额3.33亿元，同比下降14.18%。业绩放缓是受新冠基数的影响，剔除新冠后营收同比增加23%公司2023年上半年业绩与同期相比基本持平，主要是一方面本期公司受新冠检测类产品需求下降影响，去年同期有新冠检测类产品收入，本期该类收入销售金额少；另一方面新冠检测类产品受市场需求影响，计提存货跌价准备。2023年上半年剔除新冠检测类相关收入影响后，营业收入与上年同期相比增长约23%，主要是公司自产品收入增加。 　　2023年上半年，公司全新自主研发制造的流水线AutolasX-1系列进一步推进市场，凭借其高性能、高智能化的特点，获得市场的广泛好评。截至2023年6月底，AutolasX-1系列流水线累计装机量19套，AutolasA-1系列流水线累计装机量114套，用户已覆盖全国大部分省份。我们认为，AutolasX-1系列流水线、AutolumoA6000系列高通量化学发光免疫分析仪、随机全自动化核酸（RT-PCR）检测系统等新产品，均有助于进一步提升公司的品牌影响力，为公司销售收入的持续增长奠定基础。 　　毛利率显著提升，净利率基本持平 　　2023年上半年，公司的综合毛利率同比提升4.84pct至63.65%，我们预计主要是因为自产产品的占比提升的影响；研发费用率同比提升2.54pct至14.75%，积极开拓新领域与开发新产品；销售费用率同比提升0.64pct至17.24%；管理费用率同比提升0.63pct至4.34%；财务费用率同比降低0.06pct至-0.02%；综合影响下，公司整体净利率同比降低0.13pct至26.34%。 　　其中，2023年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为66.15%、18.01%、4.21%、14.79%、-0.12%、28.76%，分别变动+6.80pct、+3.14pct、+0.46pct、+2.10pct、+0.03pct、-0.22pct。 　　盈利预测与投资评级：基于公司去年新冠检测类产品收入的基数较高、而今年该类业务的销售金额减少，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为47.89亿/58.55亿/71.78亿，同比增速分别为8%/22%/23%；归母净利润分别为13.24亿/16.40亿/20.15亿，同比增速分别为13%/24%/23%；EPS分别为2.26/2.80/3.44，按照2023年8月17日收盘价对应2023年22倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：反腐活动影响医院招标进度的风险，行业监管政策变化风险；市场竞争日趋激烈的风险；新品研发、注册及认证风险。

　　华东医药(000963) 　　投资要点 　　2023H1业绩继续稳中向好。公司发布2023年半年度报告：2023H1公司实现总营收203.85亿元（+12.02%），归母净利润14.34亿元（+6.96%），扣非归母净利润14.27亿元（+12.24%）；其中2023Q2实现总营收102.71亿元（+10.85%），归母净利润6.79亿元（+6.65%），扣非归母净利润6.70亿元（+16.85%）。公司经营业绩继续稳中向好，2023H1营收及扣非归母净利润自2020年以来首次恢复双位数增长，主要系医药商业2023H1实现营收136.31亿元（+11.19%），保持稳健增长；医美业务2023H1实现营收12.24亿元（+36.40%），快速放量。 　　医美海内外双循环发展，有望保持高增长态势。2023H1医美板块快速增长，实现营收12.24亿元（+36.40%）。海外医美盈利能力提升，Sinclair2023H1实现销售收入7629万英镑（约6.69亿元人民币）（+26.07%），EBITDA1260万英镑。国内医美快速放量，欣可丽美学2023H1实现收入5.16亿元（+90.66%）。医美重点产品涵盖注射填充类产品及能量源设备，其中Sinclair引进的皮肤动能素预计2023Q4提交海外注册；MaiLiExtreme国内已完成受试者疗效指标收集；V20能量源设备国内预计2023Q3完成注册受理递交。随着全球医美市场不断开拓及创新医美产品陆续引入国内，公司医美业务有望继续保持高增长态势。 　　创新在研管线储备丰富，即将密集收获。医药工业聚焦内分泌、自免及肿瘤三大核心领域，2023H1中美华东实现营收（含CSO业务）60.54亿元（+10.04%）。公司创新产品管线布局丰富，创新药及生物类似药在研项目51个。其中肿瘤领域，引进全球首创ADC新药索米妥昔单抗（卵巢癌）计划2023Q3提交BLA，目前已获批先行引入海南；迈华替尼（晚期非鳞非小细胞肺癌）计划2023年内提交上市申请。内分泌领域，围绕GLP-1靶点深度布局，利拉鲁肽糖尿病&减肥适应症已获批上市，司美格鲁肽及德古胰岛素已启动Ⅲ期临床。自免领域，用于治疗斑块状银屑病的HDM3001（乌司奴单抗生物类似药）上市申请已获受理，引进创新产品ARCALYST®（CAPS）预计2023年提交BLA。随着在研产品陆续获批，有望贡献业绩高增量。 　　投资建议：公司各业务板块齐发力，医药工业创新在研管线即将密集收获，医药商业积极推进创新业务，医美及工业微生物高速发展。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为29.87/36.45/44.97亿元，增速分别为19.5%/22.0%/23.4%，对应PE分别为22/18/15倍。首次覆盖，给予“买入-A”建议。 　　风险提示：政策不确定性风险、投资并购风险、新药研发风险、在研产品上市不确定性风险、产品销售不及预期风险等。