中心思想 Amyris破产警示：合成生物商业化之路的挑战与风险 全球合成生物领军企业Amyris的破产案例，深刻揭示了合成生物商业化过程中所面临的巨大挑战。尽管Amyris在技术研发和产品创新方面取得了一定成就，但由于持续高额的研发投入、商业化营销费用、选品失误以及量产放大难题，导致其自2010年上市以来扣非归母净利润及经营活动现金流量净额持续为负，最终走向破产。这表明，合成生物产业虽前景广阔，但其新兴且技术驱动的特性蕴含着高壁垒和高风险，企业需具备卓越的商业化能力以平衡投入与产出。 华熙生物：全产业链优势赋能合成生物商业化潜力 报告认为，在合成生物产业中，拥有过硬全产业链打通能力（涵盖商业敏感、研发创新、产业转化、市场转化）的企业更具确定性和想象空间。华熙生物凭借其“科学→技术→产品→品牌”的成功逻辑，已通过透明质酸等活性成分验证了其全产业链布局及运营能力。公司具备敏锐的市场洞察力、扎实的基础研发实力、全球最大的中试平台及丰富的发酵放大经验，以及良好的商业化基础和多元的成果承接路径，有望在降低风险的同时深铸壁垒，持续领跑合成生物赛道。 主要内容 1. 全球合成生物领军企业Amyris近日宣告破产 事件概述与公司背景 2023年8月10日，全球合成生物领军企业Amyris发布公告自愿申请破产。Amyris成立于2003年，2010年于纳斯达克上市，通过对酵母进行基因改造并用可持续来源的甘蔗发酵，曾借助“Lab-to-Market”平台成功创造出角鲨烷、Reb M等13种产品并将其商业化，涉足医疗保健、美容、香精香料等多个领域。 破产原因分析 Amyris的破产并非偶然，其背后是多重因素的叠加： 选品与量产问题： 公司成立之初曾成功通过改造酵母生产青蒿素，后将重心转向生物燃料，但因量产放大问题和石油价格下滑，导致成本优势降低，商业化失败。随后转向利润空间更高的消费领域，开发角鲨烷等产品，但选品和量产问题仍是其商业化布局中的主要风险点。 财务状况持续恶化： 自2010年上市以来，Amyris的财务状况始终不容乐观。受持续性研发投入、商业化营销费用高企以及选品量产商业化风险性波动等影响，其扣非归母净利润及经营活动现金流量净额始终为负。2022年公司营业收入为2.7亿美元，其中产品收入占比82%，但未能扭转亏损局面。 2. 合成生物热度兴起，何种商业模式更优？ 行业发展现状与产业链梳理 近年来，合成生物学因底层技术进步和政策支持而得到快速发展和高度关注。其广阔前景吸引众多企业布局，但作为新兴且技术驱动的产业，仍处于早期阶段，蕴含着较高的壁垒及风险。 产业链划分： 根据文献，合成生物产业链分为上中下游： 上游： 使能技术公司，提供基因测序、基因编辑等底层技术服务，如DNA合成公司Twist Bioscience。 中游： 平台型公司，主要进行菌株筛选设计，如Amyris、Zymergen。 下游： 应用型公司，将合成生物成果开发落地并销售，涉及健康保健、食品、农业等广阔领域，如Impossible Foods。 商业模式探讨与成功要素 在合成生物热潮中，企业面临单环节布局或产业链打通的选择： 单环节布局的局限性： 如Ginkgo聚焦技术平台构建，致力于提供微生物菌株解决方案。这种模式业务集中，但可能面临业务规模和发展空间天花板较低，或产业发展早期应用端承接公司相对有限等问题。 产业链打通的挑战与机遇： 多数企业选择打通产业链以提升竞争力。然而，从选品、开发、量产到商业化，全流程周期长、投入大，风险与机遇并存。Amyris的生物燃料产品、Zymergen的光学薄膜产品以及凯赛生物的业绩下滑案例均表明，选品、量产及商业化能力是此类公司面临的主要差异点和经营风险点。 核心成功要素： 报告强调，过往有可参考成功经验、拥有过硬的产业链打通能力（商业敏感-研发创新-产业转化-市场转化）的企业，在合成生物产业链中或具备更高的确定性及更大的想象空间。 3. 为何看好华熙合成生物商业化潜力？ 全产业链布局及运营能力验证 华熙生物践行“科学→技术→产品→品牌”的逻辑，已通过透明质酸等活性成分成功验证了其全产业链打通能力。 科技力支撑产品力： 作为透明质酸行业的先驱者和原料龙头，华熙生物围绕该成分复配开发，搭建起透明质酸全产业链平台，终端应用已铺设至医疗、医美、化妆品、食品、口腔等多个领域。 丰富的品牌矩阵与运营经验： 公司成功打造了“润百颜”、“夸迪”、“BM肌活”、“米蓓尔”四大核心品牌及众多子品牌，并在此基础上开发γ-氨基丁酸、糙米发酵滤液等系列生物活性物，强化品牌差异化定位。这积累了从原料研发到商业化运营的丰富经验和完善体系。 商业化基础良好且承接路径丰富 华熙生物在合成生物商业化方面具备显著优势： 良好的商业化基础： 选品维度： 凭借近十年与消费者的直接触达经验，公司可敏锐洞察市场热点及潜在需求，为研发指明方向，降低因脱离市场而选品失败的沉没成本。 布局维度： 公司现有业务布局涉及医疗、医美、化妆品、食品等多个空间大、高潜力的应用领域，且以C端为主。相较于大宗化学品，偏消费属性产品成本逻辑相对较弱，附加值及商业化空间更大。 运营维度： 2022年，公司原料端及应用端业务规模分别为9.8亿元和53.8亿元，占比15.4%和84.6%。在功能性护肤等竞争激烈市场，公司拥有十年左右运营经验和多个高规模品牌（如2022年润百颜、夸迪近14亿，BM肌活近9亿），商业化基础好，抗风险能力强。 丰富的开发成果承接路径： 华熙生物的业务布局模式使其合成生物技术成果具备多元的承接路径，可快速落地： 原有品牌高效承接： 合成生物产物可直接用于现有品牌产品，实现成分替换降本增效，形成“品牌-产品-原料（科学-技术）-产品-品牌”的良性闭环，深化自身壁垒。 孵化子品牌承接： 公司C端品牌丰富，已形成“4+n”品牌矩阵，且子品牌仍在持续充盈阶段。例如，已设立“润熙泉”品牌定位合成生物，可灵活承接合成生物技术成果。 从自用走向原料供应： 借鉴透明质酸的成功路径，合成生物原料可从自用进行市场教育，带动需求增长，逐步扩大产能，具备额外的供应能力，实现从自用到供给的内外创收。 投资建议 华熙生物作为国内最早启动合成生物研发的公司之一，已完成了合成生物学所需的平台-人才-技术-转化的所有环节。未来，公司将围绕功能糖、蛋白质、多肽、氨基酸、核苷酸和天然活性化合物六大类生物活性物进行0-1的原始创新，探索胶原蛋白、麦角硫因、人乳寡糖等新赛道新领域。凭借“过往成功经验+全产业链前瞻布局+三力合一（研发创新、中试及产业转化、市场转化）”，华熙生物有望继续领跑合成生物赛道，建议重点关注。 总结 本报告通过深入分析全球合成生物领军企业Amyris的破产案例，揭示了合成生物商业化过程中选品、量产、持续研发投入和市场营销等方面的巨大挑战和风险。Amyris的失败警示行业，单纯的技术领先不足以保证商业成功，企业必须具备强大的全产业链整合能力和风险控制能力。 在此背景下，报告重点看好华熙生物在合成生物领域的商业化潜力。华熙生物凭借其在透明质酸等活性成分上的成功经验，已验证了其“科学→技术→产品→品牌”的全产业链布局和运营能力。公司不仅拥有敏锐的市场洞察力、扎实的基础研发实力、全球最大的中试平台及丰富的发酵放大经验，更具备良好的商业化基础和多元的成果承接路径。这些优势使得华熙生物能够有效降低商业化风险，并通过原有品牌降本增效、孵化子品牌以及未来从自用走向原料供应等方式，实现合成生物技术成果的快速落地和价值转化。 综上所述，华熙生物凭借其前瞻性的全产业链布局、丰富的商业化经验和强大的综合实力，有望在合成生物这一新兴且充满挑战的赛道中持续领跑，为企业持续成长提供新的增长曲线。

中心思想 医药板块面临反腐与政策调整下的市场挑战与机遇 本报告核心观点指出，当前医药生物板块正处于一个由反腐行动和医保政策调整共同塑造的复杂市场环境中。尽管短期内市场情绪受反腐影响较大，导致板块整体承压，但从长期来看，反腐有利于行业回归健康发展轨道，促进创新和高质量竞争。同时，医保目录调整和中药配方颗粒集采等政策，既带来了价格压力，也为具备成本优势和创新能力的企业提供了新的增长机遇。报告强调，投资者需深入理解反腐对资本市场影响的五个阶段及应对思路，以识别并把握结构性投资机会。 资本运作活跃与细分领域投资策略聚焦 报告通过梳理近一年医药上市公司回购、增持及增发事件，揭示了在市场波动中企业积极进行资本运作的态势，部分公司通过回购和增持展现了管理层对公司价值的信心，而增发则为企业发展提供了资金支持。在投资策略上，报告提供了针对短期、中短期及中期不同时间维度的配置建议，并对广义药品、医疗器械、医疗服务及配套领域等细分赛道进行了深入分析，旨在帮助投资者在当前特殊时期筛选出具备“反腐免疫”、长期竞争力强、产业趋势良好或反腐后恢复弹性大的优质标的。 主要内容 市场表现、政策动态及估值分析 医药行业行情回顾与热度追踪 本周（8月14日至8月18日），申万医药指数下跌2.44%，在全行业中排名第19位，但表现优于同期沪深300指数（下跌2.58%）和创业板指数（下跌3.11%），分别跑赢0.14和0.67个百分点，显示出一定的相对优势。然而，从2023年初至今的数据来看，申万医药指数累计下跌11.09%，跑输沪深300指数（下跌2.26%）和创业板指数（下跌9.71%），在所有行业中排名第24位，表明年内整体表现仍显弱势。 子行业方面，当周医疗器械II表现相对最佳，下跌1.52%；医疗服务II表现最差，下跌3.68%。从年初至今的累计涨跌幅看，中药II子行业以0.38%的涨幅领先，而医疗服务II则以18.96%的跌幅垫底。其他主要子行业如化学制剂、医药商业II、医疗器械II、生物制品II和化学原料药也均呈现不同程度的下跌，跌幅分别为7.28%、7.08%、14.66%、15.93%和13.06%。 在估值方面，截至当周，医药行业整体PE（TTM，剔除负值）为24.81，显著低于2005年以来的均值37.05，表明行业估值处于相对低位。医药行业相对于A股（剔除银行）的PE估值溢价率为34.25%，较上周上升2.63个百分点，但仍低于2005年以来的均值64.37%，进一步印证了当前估值水平的相对吸引力。本周医药行业成交总额为3173.03亿元，占沪深总成交额的8.72%，高于2013年以来7.23%的成交额均值，显示市场对医药板块的关注度有所提升。 政策事件与反腐影响分析 近期市场讨论的焦点集中在反腐对医药板块的影响以及当前是否已触及医药大底。报告提出了“反腐下的资本市场五个阶段”：认知反馈阶段、事件刺激阶段、影响验证阶段、影响钝化阶段和灾后重建阶段。并给出了“当下及后续的应对思路”：短期建议关注反腐免疫及底部结构腾挪的标的，如集采出清或不受影响的药品、海外占比高、CXO、低估值OTC、药店、民营医疗和国企改革等；中短期建议思考长期竞争力变强、产业趋势好的优质创新药及大单品（如自免、减重）；中期建议关注反腐后恢复弹性大的设备类、泛义药品类和耗材类公司。 当周行业重点事件包括山东省公共资源交易中心发布《中药配方颗粒采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》，由山东牵头15个省级单位组成联盟进行集采。该政策旨在通过降幅达到40%及以上的报价机制，减少中间环节销售费用，推动中药配方颗粒行业向高质量、高性价比发展，促进市场良性竞争，惠及患者。此外，国家医保局公布了《2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整通过初步形式审查的药品及相关信息的公告》，共有390个药品通过初步形式审查，其中目录外药品226个，目录内药品164个。医保目录调整通过准入谈判等方式大幅降低独家药品价格，兼顾群众基本医疗需求和临床技术进步，同时助推药品和医用耗材生产企业提质增效。 细分领域投资策略与企业资本行为洞察 细分领域投资策略与思考 广义药品： 创新药： 医疗反腐对创新药行业长期发展具有积极意义，有助于减少销售费用，促进行业高质量发展。随着医保谈判临近，建议关注进入续约周期的21年上市大单品，特别是自免赛道（如荣昌生物、康诺亚、智翔金泰、恒瑞医药、泽璟制药等）和“洗剪吹类”爆款大单品。 仿制药： 集采影响逐渐减小，传统仿制药企经营趋势向上，院内刚需复苏叠加创新兑现，整体表现良好。反腐对深耕市场、营销合规体系健全的龙头药企影响有限。推荐恩华药业（院内刚需）、恒瑞医药、科伦药业（转型创新与国际化）。 中药： 反腐情绪下，中药板块需区别看待。院外中药（OTC、消费品）受影响有限，低估值高增速企业具投资机会（如康恩贝、华润三九、葵花药业）。院内中药处方药需观察，但中药创新药和集采品种确定性较高，政策鼓励创新。 疫苗： 新冠影响消除后，板块回归内生增长，预计Q2业绩好于Q1。反腐对疫苗板块影响相对较小，因销售多到疾控终端且行业规范度高。板块整体处于底部，关注HPV、13价肺炎、带状疱疹疫苗、流感疫苗的放量情况，推荐智飞生物、百克生物、欧林生物、康泰生物等。 血制品： Q1受益新冠治疗，后续增速回归正常。反腐影响小，板块偏资源刚需，销售费用率远低于行业平均。长期关注整合壮大和浆站拓展，推荐天坛生物、博雅生物、卫光生物、华兰生物、派林生物、上海莱士等。 医疗器械： 设备： 反腐可能对招投标、学术推广、新品入院产生影响，特别是价值量高的大型设备，需持续观察。推荐迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗等。 高耗： 反腐可能影响院内手术量、招投标、新品入院。关注手术相关耗材恢复强度，以及国产市占率较低品类集采后的放量机会（如电生理、神经介入）。推荐惠泰医疗、南微医学、心脉医疗、安杰思等。 低耗： 关注“高低切”和超跌改善的赛道。一次性手套行业进入周期拐点，丁腈手套成本下降，预计经营环比改善。推荐英科医疗、中红医疗等。 IVD： 反腐对检验科核查、大型设备装机可能短期受影响，试剂消耗正常。关注常规检测恢复强度，集采背景下海外占比领先企业具备优势。推荐新产业、安图生物、亚辉龙、九强生物、赛科希德等。 医疗服务： 股价经过长时间调整，估值处于历史低位。近期消费类资产走强，消费医疗与消费恢复密切相关。选股关注筹码结构干净、股价低位且未来几个季度经营趋势向上的标的。推荐国际医学、通策医疗、爱尔眼科、普瑞眼科等。 配套领域： CDMO： 板块回调，关注边际改善。业绩稳健，估值较低，但市场担忧国际环境、产能过剩和投融资环境。推荐凯莱英、博腾股份、九洲药业、药石科技等。 CRO： 延续稳健增长，逻辑与CDMO相似，侧重创新药需求和国际环境变化。推荐药明康德、康龙化成、泰格医药、昭衍新药等。 原料药： 本周表现较强，主要受海外减重创新药映射。推荐亿帆医药、川宁生物、普洛药业、仙琚制药等。 药店： 估值处于历史低位，在院内环境变化趋势下相对稳定，受医药反腐实际影响较小。税收优惠政策延续至2027年，业绩波动疑虑消除。推荐大参林、健之佳等。 商业： 整体估值在医药板块中最低，国企商业公司表现较好。关注柳药集团、九州通、百洋医药等。 制药装备： 新增订单是关键，下游药企“降本增效”和“固定资产投资谨慎”带来新签订单压力。推荐东富龙、楚天科技。 科研仪器设备： 未来几年需重视的板块，国产替代率低提供业绩弹性，卡脖子属性提供估值溢价。关注政策催化及国产替代进程。重点关注聚光科技。 生命科学产业链耗材及服务： 上游相关标的反腐免疫，资金避险。高校科研端恢复强度尚可，工业研发端受国内投融资数据承压影响。推荐诺禾致源、百普赛斯、纳微科技等。 近一年医药上市公司回购、增持及增发事件梳理 报告详细梳理了近一年（2022年8月至2023年8月）医药上市公司的资本运作情况。 回购事件： 共有超过100家医药上市公司发布了回购计划或已完成回购。其中，不乏大型企业如恒瑞医药（实施回购1356万股，占总股本0.21%，均价44.24元，计划回购金额1.2亿元）、健康元（实施回购4595万股，占总股本2.40%，均价12.14元，计划回购金额6000万元）、爱尔眼科（实施回购1706万股，占总股本0.18%，均价19.90元，计划回购金额5000万元）等。这些回购行为通常被市场解读为公司管理层对自身价值的认可和对未来发展的信心，尤其是在市场低迷时期，回购有助于稳定股价。 增持事件： 报告列举了多起公司高管或控股股东的增持行为。例如，沃森生物董事长李云春先生及其控制的有限合伙企业计划增持1.5亿元至1亿元；亚辉龙实际控制人胡鹍辉先生的一致行动人胡德明计划增持2.8亿元至1.5亿元；成大生物多位高管也进行了增持。这些增持行为同样传递了对公司未来发展的积极信号，尤其是在反腐背景下，高管增持可能被视为对公司合规运营和长期价值的坚定支持。 增发事件： 报告显示，多家医药上市公司通过增发募集资金以支持业务发展。例如，华海药业董事会预案计划增发14800万股，预计募集资金15.6亿元；万孚生物证监会通过增发4500万股，预计募集资金10亿元；大参林发审委/上市委通过增发2847万股，预计募集资金30.25亿元。这些增发项目主要用于扩大产能、研发投入、并购整合等，反映了企业在当前环境下积极寻求外部融资以推动战略布局和业务增长的意愿。 总结 本报告对2023年8月14日至8月18日医药生物行业的市场表现、政策动态及投资策略进行了全面而深入的分析。在反腐行动和医保政策调整的双重影响下，医药板块短期内虽面临挑战，但长期来看，行业正加速向高质量、合规化方向转型。 从市场数据来看，当周申万医药指数虽下跌2.44%，但跑赢了沪深300和创业板指数，显示出一定的韧性。然而，年初至今的累计跌幅（11.09%）表明板块仍处于调整期。估值方面，医药行业PE（TTM）为24.81，远低于历史均值，且估值溢价率也处于相对低位，预示着潜在的估值修复空间。 政策层面，中药配方颗粒集采的推进和国家医保药品目录的调整，将进一步优化行业竞争格局，促使企业更加注重产品质量和成本控制。反腐行动则被视为促进行业长期健康发展的催化剂，有助于净化市场环境，引导资源流向真正具备创新能力和临床价值的企业。 在投资策略上，报告强调了在当前特殊时期，应重点关注“反腐免疫”的细分领域，如集采出清或不受影响的药品、海外业务占比高、CXO、低估值OTC、药店、民营医疗以及国企改革概念股。同时，具备长期竞争力、良好产业趋势的优质创新药及大单品，以及反腐后有望恢复弹性的设备和泛义药品类公司，也值得中期布局。上市公司积极的回购、增持和增发行为，在一定程度上反映了企业对自身价值的认可和对未来发展的信心。 总体而言，医药生物行业正经历结构性变革，短期波动与长期机遇并存。投资者需保持专业、分析的视角，紧密跟踪政策变化，深入研究细分领域，以数据为支撑，审慎筛选优质标的，把握行业转型升级中的投资机会。

　　博腾股份(300363) 　　事件：博腾股份发布2023年半年报。公司2023年上半年实现收入23.39亿元（同比-40.25%）；归母净利润4.10亿元（同比-66.15%）；扣非归母净利润3.91亿元（同比-67.77%）。 　　点评： 　　大订单交付进入尾期，影响盈利指标，常规业务稳定增长。2023H1，受大订单交付进入末期、金额逐渐减少影响，公司营业收入、利润较同期均下降，扣除大订单影响后同比增长约29%，常规业务保持稳定增长。利润率方面，2023H1，公司综合毛利率为46.99%（-5.37pp），归母净利率为17.55%（-13.43pp），盈利指标受大订单、费用率影响较大。费用率方面，2023H1期间费用率为28.40%(+14.30pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.39%(+0.95pp)/13.80%(+7.99pp)/13.31%(+6.14pp)/-2.11%(-0.78pp)，公司持续开拓新业务，员工人数、运营费用等的增加拉升管理费用率，持续高额研发投入拉升研发费用率。 　　原料药CDMO持续升级，能力建设愈加全面。2023H1，原料药CDMO业务实现22.92亿元（同比-41%），主要受大订单交付减少影响。整体来看，原料药CDMO业务持续呈现“产品升级+上下游协同+海内外导流”局面，长期发展向好：1）上半年交付323个项目（同比+30%左右），签约订单469个（不含J-STAR，同比约+18%），引入新客户46家；2）产品升级：上半年服务高附加值的API产品106个（同比+13个），实现收入2.10亿元（同比+6%）；完成5项PV项目，另有15项执行中；3）协同建设：J-STAR实现收入1.25亿元（同比约-5%），向国内引流24个项目，实现原料药至制剂的延伸，团队规模翻倍增长，目前J-STAR在新泽西有2个研发基地，新建的结晶和制剂实验室预计于23年9月投入使用，同时，斯洛文尼亚小分子原料药CDMO基地按计划推进建设，公司预计研发实验室将于23年Q3投入使用，海外服务能力持续提升。 　　持续布局新兴业务，打造未来增长驱动引擎。2023H1，公司持续推进新业务、新能量建设，其中：1）制剂CDMO业务：实现收入2314.59万元（同比+158%），服务于65个客户的98个项目，引入新客户超20家，新签订单约0.81亿元（同比约+146%），2022年投入使用的五条生产线均成功实现项目交付（合计交付62批次）；2）基因细胞治疗CDMO业务：实现收入2329.10万元（同比+107%），成功申报4个IND（2个海外申报），引入新客户23家，新项目32个，新签订单0.22亿元（由于融资影响未达年初预期）；3）合成大分子CDMO业务：上半年研发中心投入使用，已经为3个客户的5个项目提供服务；4）生物大分子CDMO业务：研发中心基本建设完成，预计于23年Q3投入使用，为客户提供ADC、抗体等CDMO服务。我们认为，虽然新业务还未带来正向利润贡献（制剂减少归母净利润约0.51亿元，基因细胞减少约0.41亿元），但全面的业务布局和能力建设有望为公司后续发展提供持续动能。 　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为43.92/49.69/61.69亿元，同比增长-37.6%/13.2%/24.1%；归母净利润分别为6.91/7.81/10.87亿元，同比增长-65.5%/13.0%/39.1%，对应2023-2025年PE分别为20/18/13倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

中心思想 消费复苏步伐放缓，结构性亮点凸显 2023年7月，中国社会消费品零售总额（社零）同比增速放缓至2.5%，显示出整体消费复苏步伐趋缓的态势。然而，在宏观经济面临挑战的背景下，服务消费展现出强劲增长势头，其中医美行业作为典型线下服务消费，表现出显著的高景气度。政策层面积极出台措施以恢复和扩大消费，预示着未来消费潜力有望逐步释放。 高景气赛道与优质龙头企业引领投资机遇 尽管整体消费市场面临压力，但报告强调了在消费复苏主线下的结构性投资机会。具体而言，具备强产品力、品牌力和运营能力的国货美妆龙头，成长性强且合规的医美产品厂商及机构，受益于线下消费复苏的黄金珠宝优质品牌，以及基本面改善并受AIGC新技术赋能的跨境电商公司，被视为高景气赛道中的优质投资标的。报告详细分析了各细分领域内的多家龙头企业，揭示其在市场中的竞争优势和增长潜力。 主要内容 零售市场表现与行业动态分析 本周（8月14日-8月18日），A股市场整体下跌，商贸零售指数报收2249.15点，周跌幅为2.38%，跑输上证综指0.59个百分点，在31个一级行业中位列第21位。年初至今，零售行业指数累计下跌21.54%，表现弱于大盘。在零售各细分板块中，商业物业经营板块表现突出，本周涨幅最大（1.24%），年初至今累计涨幅达14.03%，领跑行业。个股方面，上海九百（+13.2%）、ST通葡（+11.4%）、跨境通（+8.8%）涨幅靠前，而汇通能源、国芳集团、壹网壹创跌幅靠前。 国家统计局数据显示，2023年1-7月社零总额同比增长7.3%，其中7月单月同比增长2.5%，低于市场预期（+5.3%），两年复合增速分别为3.5%和2.6%，表明社会消费复苏步伐放缓。分渠道看，1-7月线上渠道零售额同比增长12.5%，线上渗透率稳定在26.4%；线下各业态景气度均有所回落，超市、便利店、百货店、专业店和专卖店累计零售额增速较1-6月均有所下滑。分品类看，必选消费品类（如粮油食品、饮料、烟酒）整体稳健增长，而可选消费品类（如金银珠宝、化妆品、服装鞋帽）增长趋缓，其中金银珠宝7月同比下降10.0%，主要受2022年同期“抢金潮”高基数影响。值得关注的是，国家统计局首次发布服务零售额数据，1-7月同比增长20.3%，增速高于商品零售额14.4个百分点，餐饮收入7月同比增长15.8%，显示服务消费持续回暖。医美机构作为典型线下服务消费，恢复情况良好，2023H1华韩股份、*ST美谷医美板块营收分别同比增长27.1%、33.9%，带动产业链上游爱美客、华东医药、昊海生科等公司业绩高增。 消费复苏主线下的高景气赛道与优质公司表现 报告围绕消费复苏主线，提出了四大投资主线并详细分析了相关优质公司： 投资主线一：化妆品 关注具备强产品力、强品牌力及强运营能力的国货美妆龙头。行业短期承压但中长期成长无虞，龙头品牌“大单品+多渠道”逻辑持续验证，马太效应凸显。 珀莱雅 (603605.SH)：2023H1预计归母净利润增长55%~65%，主品牌势能向上，二、三梯队品牌续力成长，产品力、品牌力及运营能力俱佳。 巨子生物 (2367.HK)：重组胶原蛋白专业护肤龙头，立足深厚自研原料壁垒，可复美、可丽金等自有品牌基本盘增长向好，未来品类/品牌拓展及医美管线获批有望支撑长期成长。 水羊股份 (300740.SZ)：2023H1营收同比增长4%，归母净利润同比增长72.02%，盈利能力大幅提升，成本管控效果显著，股权激励目标提振信心，代运营+自有品牌同步推进。 华熙生物 (688363.SH)：2023Q1营收同比增长4.0%，归母净利润同比增长0.4%。作为全球透明质酸产业龙头，四轮驱动稳步成长，后续组织架构优化、数字化转型升级有望实现降本增效。 贝泰妮 (300957.SZ)：2023Q1营收同比增长6.78%，归母净利润同比增长8.41%。敏感肌护肤龙头，品牌矩阵持续完善，2023年有望发挥线下优质资产优势。 投资主线二：医美 行业具备较强成长性，关注合规龙头企业。监管发力规范行业发展，长期利好具备合法合规资质的医美产品和医美机构龙头。 爱美客 (300896.SZ)：2023H1预计归母净利润同比增长60%~70%，增长亮眼。作为国内医美产品龙头，产品、渠道、研发全方位发力持续深化长期竞争力，推出“如生天使”丰富产品矩阵。 朗姿股份 (002612.SZ)：2023Q1营收同比增长21.3%，归母净利润同比增长6985.1%。拟现金收购武汉五洲、武汉韩辰控股权，医美业务“内生+外延”双重复苏加速推进，拓展业务布局区域。 投资主线三：黄金珠宝 疫后线下消费复苏，关注黄金珠宝行业优质品牌。长期看头部集中仍是主旋律，龙头公司依托品牌、渠道优势持续扩张发展；培育钻石赛道方兴未艾。 中国黄金 (600916.SH)：2023H1营收同比增长16.7%，归母净利润同比增长22.3%。作为黄金珠宝行业唯一上市央企，全产业链布局深筑黄金品类竞争优势，发力培育钻石赛道有望打开新成长空间。 潮宏基 (002345.SZ)：2023Q1营收同比增长21.6%，归母净利润同比增长30.1%。以时尚珠宝打造年轻差异化特色，渠道端发力加盟扩张，品牌力提升驱动成长。 老凤祥 (600612.SH)：2023Q1营收同比增长33.2%，归母净利润同比增长76.1%，增速超预期。品牌积淀深厚，渠道扩张叠加国企改革，《三年行动计划》推出有望推动成长提速。 周大生 (002867.SZ)：2023Q1营收同比增长49.6%，归母净利润同比增长26.1%。新品牌周大生经典与主品牌优势互补，有望促进渠道扩张，产品端发力提升黄金品类。 周大福 (1929.HK)：FY2024Q1零售值同比增长29.4%，恢复显著。已建立品牌、产品、渠道等多方位竞争优势，未来调整战略方向，着力提升整体经营质量。 投资主线四：跨境电商 2023年行业基本面显著回暖、经营持续高景气，AIGC等新技术应用锦上添花。 华凯易佰 (300592.SZ)：2023H1预计归母净利润同比增长127.1%~151.0%，延续高增速表现。跨境电商泛品类头部卖家，通过自研信息化系统深筑运营能力壁垒，发力“精品+亿迈生态平台”有望打造第二增长曲线。 吉宏股份 (002803.SZ)：2023H1预计归母净利润同比增长50%~60%。东南亚跨境社交电商龙头，受益区域经济和居民消费力复苏，AI新技术赋能降本增效，盈利能力有望稳步回升。 其他重点公司 红旗连锁 (002697.SZ)：2023H1营收同比增长2.5%，归母净利润同比增长15.2%。川蜀便利店龙头，上半年持续推动渠道发展，经营业绩稳步增长，新网银行与甘肃红旗贡献投资收益。 家家悦 (603708.SH)：公布2023年股票期权激励计划，有望激发内部成长动能，未来门店成熟、提效有望促进经营业绩增长，推出新品牌“悦记·好零食”布局休闲零食连锁赛道。 永辉超市 (601933.SH)：2022年归母净利润亏损额收窄，2023Q1净利润同比增长40.2%。持续夯实全渠道数字化零售平台，深筑生鲜品类竞争壁垒，以技术推动改善门店经营质量，2023年目标扭亏为盈。 爱婴室 (603214.SH)：2023Q1营收同比下滑11.4%承压，归母净利润扭亏为盈。华东母婴零售龙头，围绕“渠道+品牌+多产业”持续强化核心竞争力，盈利能力略有提升。 福瑞达 (600223.SH)：2023Q1营收同比下降14.2%，归母净利润同比增长95.1%。公司向大健康产业转型进展顺利，医药健康业务恢复良好，地产业务剥离稳步推进，改名“鲁商福瑞达”彰显转型决心。 零售行业动态与公司公告 行业动态方面，本周关键词包括“抖音进口超市”上线、亚马逊放弃数十个自有品牌、永辉超市门店调优进展、阿里巴巴入股跨境出口电商WOOK、7月社零数据发布、顺丰速递低调上线直播带货、新疆水果节、薇诺娜线下OTC销售增长、淘宝“村播计划”带动农产品上行、时尚奢品平台识季获小红书B+轮融资、达达集团2023Q2营收同比增长23%、古驰与京东携手揭幕官方旗舰店、支付宝正式推出商业推广平台“灯火”、SHEIN宣布2023上半年销量增长加速并设定2025年营收目标。 公司公告方面，多家公司发布2023年半年度报告，包括中国黄金（营收+16.73%，归母净利润+22.31%）、*ST美谷（营收-6.28%，归母净利润亏损）、红旗连锁（营收+2.45%，归母净利润+15.23%）、华东医药（营收+12.02%，归母净利润+6.96%）、苏美达（营收-15.81%，归母净利润+13.03%）、科思股份（营收+45.09%，归母净利润+138.69%）、昊海生科（营收+35.66%，归母净利润+188.94%）、小商品城（营收+22.68%，归母净利润+63.50%）。此外，拉芳家化控股股东部分股份解除质押及再质押，百联股份收购上海百联时尚品牌管理有限公司81%股权，朗姿股份医美创业投资基金备案完成，美凯龙大股东减持股份计划及董事会换届选举，华熙生物收到实际控制人回购公司股份提议，潮宏基7月份新增直营门店。 总结 2023年7月，中国商贸零售行业面临社零增速放缓的挑战，社会消费复苏步伐趋缓。然而，服务零售额表现亮眼，特别是医美行业展现出高景气度，成为当前消费市场中的结构性亮点。报告强调，在宏观经济不确定性增加的背景下，投资者应关注消费复苏主线下的高景气赛道和具备核心竞争力的优质龙头企业。国货美妆、医美、黄金珠宝以及跨境电商等细分领域，因其独特的增长逻辑和头部企业的优异表现，提供了明确的投资机遇。多家公司在2023年上半年取得了显著的业绩增长，并通过渠道拓展、产品创新、数字化转型和股权激励等措施，持续强化自身竞争力，有望在未来的市场竞争中保持领先地位。同时，行业动态和公司公告也反映出零售行业在技术应用、品牌合作和战略调整方面的积极探索。投资者在把握机遇的同时，仍需警惕宏观经济、疫情反复、行业竞争加剧及政策变化等潜在风险。

中心思想 业绩承压与增长动能转换 海康威视2023年第二季度业绩显示，公司收入同比增长3.1%，归母净利润同比增长1.5%，基本符合华泰研究预期。报告指出，公共事业业务（PBG）受地方财政影响持续承压，而创新业务则成为公司主要的增长引擎，整体实现17%的高速增长，其中机器人和汽车电子业务表现尤为突出，萤石网络业务也实现复苏。鉴于业务复苏的缓慢态势，华泰研究下调了公司2023-2025年的归母净利润预测至158/180/208亿元，并将目标价下调至43元人民币（原值51元），但基于公司行业龙头地位、有望率先受益于行业复苏以及AI大模型赋能业务的潜力，维持“买入”评级。 宏观经济影响与业务结构调整 报告强调了宏观经济因素对海康威视业务表现的显著影响，特别是地方财政状况对PBG业务的制约。同时，公司通过持续投入研发（1H23研发费用率达14.1%）和拓展创新业务，积极应对外部挑战，推动业务结构优化。企业业务（EBG）展现出较强韧性，受益于企业数字化转型需求。报告建议投资者密切关注固定资产投资、专项债发行等宏观经济指标的复苏迹象，以评估公司未来业绩走势。 主要内容 业绩概览 1H23/2Q23 财务表现 海康威视2023年上半年实现营业收入375.7亿元，同比增长0.84%；第二季度营业收入213.7亿元，同比增长3.1%，基本符合华泰研究217.7亿元的预期。 1H23归母净利润为53.4亿元，同比下降7.3%；2Q23归母净利润为35.3亿元，同比增长1.5%，基本符合华泰研究35.1亿元的预期。 收入放缓主要受全球经济波动加剧、外部政策收紧以及国内市场信心较弱等因素影响。 1H23 毛利率改善 公司秉承高质量发展理念，1Q23毛利率已从2022年全年的42.3%显著改善至45.2%。 2Q23毛利率环比维持在45.2%，使得1H23整体毛利率达到45.2%，同比提升2.04个百分点。 1H23 期间费用率同比上升 尽管公司自3Q22起进行人员及费用管控，但1H23期间费用金额同比仍有提升。 公司在创新业务等新兴领域持续投入研发，1H23研发费用率达到14.1%，同比增加1.6个百分点。 整体来看，1H23期间费用率为29.0%，同比增加3.2个百分点。 公司财务预测 华泰研究预测海康威视2023/2024/2025年营业收入分别为868.27亿元/958.28亿元/1089.63亿元，同比增长4.40%/10.37%/13.71%。 归属母公司净利润预测分别为158.14亿元/179.71亿元/208.17亿元，同比增长23.18%/13.64%/15.84%。 毛利率预计在2023-2025年维持在45.0%-45.3%之间。 分业务板块表现 PBG业务：短期继续承压，关注宏观指标 1H23 业绩表现 1H23 PBG业务营收62.7亿元，同比下降10.1%（对比1H22增速为-1.4%），主要受地方财政状况影响，项目进展较慢。 其中，公安和政府业务受影响较大，交通业务整体表现较好。 公司在业绩会上表示，已看到政府端商机正在启动，部分大型项目预计在2H23落地实施。 宏观政策影响与展望 2022年新增地方专项债发行大幅前置，导致1H23新增专项债发行进度慢于去年（前7个月完成新增额度约69%，低于去年同期的86%）。 华泰宏观团队和固收团队指出，今年三季度或将成为专项债发行高峰，8月以来发行速度明显加快，预计将对基建形成拉动。 报告建议投资者关注8月之后固定资产投资、社会融资总额、地方债发行等宏观数字的增速变化，以追踪PBG业务的复苏节奏。 预计2H23 PBG收入或将同比持平，对应2023年全年收入下降4.4%。 EBG业务：国内三大主业中最具韧性，看好企业数字化转型需求 1H23 业绩表现 1H23 EBG业务营收69.96亿元，同比增长2.4%（对比1H22增速为2.6%），成为国内三大主业中最具韧性的业务板块。 能源冶金、智慧建筑（产业园业务增长抵消地产业务下行）、工商企业、教育教学等行业均实现增长。 餐饮文旅等消费领域复苏较为明显，而金融、文体卫行业则面临压力。 增长动力与展望 企业降本增效、改善管理、提升运营的动力依然显著，公司持续推进百行百业数字化转型相关业务落地。 预计公司EBG业务在2023年同比增速将达到7%，继续保持韧性。 SMBG业务：市场波动明显，持续拓展渠道 1H23 业绩表现 1H23 SMBG业务营收57.5亿元，同比下降8.5%。 SMBG市场受经济波动影响较为明显。 公司在1H23持续拓展和维护线上线下渠道，并继续丰富产品品类。 展望 预计公司SMBG业务在2H23E收入同比持平，对应2023年全年同比增速为-4.3%。 境外业务：海外市场分化，部分区域增长良好 1H23 业绩表现 1H23境外业务实现收入120.7亿元，同比增长3.03%。 其中境外主业实现收入99.1亿元，同比增长2.3%。 海外贸易环境继续分化，以美国为首的部分发达国家展业持续受到不利影响。 亚非拉国家和地区的业务表现主要与当地经济情况相关。 2Q23海外业务表现好于1Q23，其中拉美、亚洲、南欧、非洲等区域增长较好。 竞争优势与展望 公司在全球市场拥有广阔的营销网络，产品具备较强竞争力。 预计公司境外业务在2023年同比增速为5.0%。 创新业务：主要增长点，机器人与汽车电子高增，萤石复苏 1H23 业绩表现与展望 1H23创新业务实现收入81.9亿元，同比增长16.8%，增速有所放缓。 2Q23，萤石网络、海康存储等消费相关业务均有所恢复。 工业属性较强的业务，如机器人、汽车电子业务，仍保持强劲增长动力。 预计公司创新业务收入在2023年同比增长21.0%，对应2H23E收入同比增速为24.7%。 智能家居（萤石网络） 1H23实现收入21.8亿元，同比增长11.4%，收入实现复苏（1H22增速为4.7%）。 占总收入比重为5.8%。 海康机器人 1H23实现收入22.8亿元，同比增长29.0%。 占总收入比重为6.1%。 海康机器人分拆上市处于IPO审核过程中，23年7月已提交第二轮审核问询函回复。 其他创新业务 汽车电子： 1H23实现收入10.0亿元，同比增长21.6%，占总收入比重为2.7%。汽车电子利润率相对较低，公司将持续扩大业务规模以实现较好利润表现。 热成像： 1H23实现收入14.8亿元，同比增长8.4%，占总收入比重为3.9%。 存储业务： 1H23实现收入7.9亿元，同比增长8.9%，占总收入比重为2.1%。 其他创新业务（海康消防、海康睿影、海康慧影等）： 1H23实现收入4.6亿元，同比增长23.9%，占总收入比重为1.2%。 财务比率与估值 现金流情况 报告提供了公司经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量净额数据，显示了公司在不同会计年度的现金流状况。 毛利率和净利率 公司毛利率在2023年第二季度维持在45.2%，1H23毛利率同比提升2.04个百分点。 归母净利率在2Q23达到16.5%。 营业费用率和研发费用率 1H23研发费用率达到14.1%，同比增加1.6个百分点，显示公司持续在新兴领域进行研发投入。 OPEX/营收在2Q23为26.6%。 应收账款及存货周转 报告提供了应收账款及应收账款周转天数、存货及存货周转天数的数据，反映了公司的营运效率。 估值分析 华泰研究将海康威视目标价下调至43元人民币，基于25.4倍2023年预测市盈率（可比公司平均为24.3倍2023年预测市盈率）。 考虑到公司作为行业龙头地位，有望在行业复苏中率先受益，并看好AI大模型能力全面赋能业务的潜力，维持“买入”评级。 可比公司估值表中列出了大华股份、千方科技、浪潮信息、商汤、C3.ai等公司的PE、PS及年初至今股价表现数据。 风险提示 海外市场政策和疫情风险： 若国内外政策风险及疫情加剧，将影响公司上游供应商供货以及下游客户资本开支，从而对公司产量和销量均带来影响。 部分智能化市场竞争激烈： 部分智能化细分领域玩家众多，竞争压力加大。 总结 海康威视2023年第二季度业绩显示，公司营收和归母净利润均实现小幅增长，但公共事业业务（PBG）受地方财政压力持续承压。与此同时，创新业务表现亮眼，成为公司主要的增长驱动力，其中机器人和汽车电子业务实现高速增长，智能家居业务也呈现复苏态势。企业业务（EBG）展现出较强韧性，受益于企业数字化转型需求。公司在毛利率方面有所改善，但期间费用率因研发投入增加而上升。 华泰研究基于对公司业务慢复苏的判断，下调了未来三年的盈利预测和目标价，但鉴于海康威视的行业龙头地位、在行业复苏中的领先优势以及AI大模型赋能业务的潜力，维持“买入”评级。报告建议投资者密切关注固定资产投资、专项债发行等宏观经济指标的复苏情况，以评估PBG业务的改善节奏。同时，海外市场政策和疫情风险以及部分智能化市场的激烈竞争仍是公司面临的主要风险。

中心思想 业绩韧性与结构优化 安图生物2023年半年度报告显示，尽管受新冠检测业务高基数影响，公司表观营收和归母净利润增速放缓，但剔除新冠业务影响后，核心非新冠业务仍保持约23%的较快增长。这主要得益于高毛利免疫诊断试剂营收占比的提升和低毛利新冠相关业务占比的降低，带动公司毛利率显著改善。 战略布局与长期增长潜力 公司在体外诊断领域持续推进流水线装机，Autolas X-1系列流水线凭借高性能获得市场好评，装机量稳步增长。尽管短期内医疗反腐可能对流水线进院造成影响，但长期来看，公司在产品创新和市场拓展方面的努力有望使其装机速度恢复，并维持核心业务的强劲增长态势。平安证券维持“推荐”评级，并对未来盈利能力持乐观态度。 主要内容 2023半年度经营业绩分析 整体财务表现 2023年上半年（23H1）： 实现收入21.1亿元，同比增长1.8%。 实现归母净利润5.5亿元，同比增长2.3%。 实现扣非后归母净利润5.3亿元，同比增长4.3%。 公司业绩基本符合此前预期。 2023年第二季度（23Q2）单季度： 实现营业收入10.7亿元，同比增长3.1%。 实现归母净利润3.0亿元，同比增长3.6%。 剔除新冠影响的业务增长 剔除新冠检测类相关收入影响后，23H1营收同比增长约23%，显示公司核心非新冠业务保持强劲增长势头。 盈利能力与费用结构优化 毛利率提升：23Q2毛利率同比提升6.8个百分点，环比提升5.0个百分点至66.1%。这主要归因于高毛利免疫诊断试剂营收占比的提高，以及低毛利新冠相关业务营收占比的降低。 期间费用率变化：23Q2期间费用率同比上涨5.7个百分点至37.0%。 研发费用率：从22Q2的12.7%增长至23Q2的14.8%，反映公司持续加大研发投入。 销售费用率：同比增长3.1个百分点，主要由于22Q2受疫情封控影响销售费用较低，基数效应导致23Q2销售费用率同比上涨。 核心业务发展与市场策略 流水线装机进展 截至23H1，Autolas X-1系列流水线累计装机19条，较2022年底新增11条。 Autolas A-1系列流水线累计装机114条，较2022年底新增4条。 公司流水线用户已覆盖全国大部分省份。 Autolas X-1系列流水线自2022年上市以来，凭借其高性能、高智能化的特点，获得市场的广泛好评。 医疗反腐影响及长期展望 短期影响：医疗反腐政策可能对流水线进院造成短期影响。 长期展望：尽管存在短期挑战，但长期看好Autolas X-1系列流水线的装机速度有望恢复，公司核心业务增长仍强劲。 投资评级与风险评估 维持“推荐”评级及EPS调整 评级维持：平安证券维持安图生物“推荐”评级。 评级理由：公司受新冠高基数和医疗反腐等因素影响，23H1业绩表观增长略有放缓，但核心业务仍增长强劲。 EPS预测调整：考虑到23H2新冠基数和医疗反腐影响仍将持续，调整2023-2025年EPS预测分别为2.30元、2.81元、3.49元（原预测为2.53元、3.19元、3.94元）。 主要风险因素 产品销售不及预期：公司新销售政策的落地进度将影响设备和流水线的入院速度。 新品注册审批进度不及预期：若审批进度不达预期可能影响企业当期业绩。 集采降价风险：产品若降价幅度大可能影响公司业绩。 财务数据与比率分析 资产负债结构 总资产：2022A为10,472百万元，预计2025E将增长至16,024百万元，显示公司规模持续扩大。 流动资产：2022A为6,254百万元，预计2025E将达到11,770百万元，其中现金、应收票据及应收账款、存货均呈增长趋势。 非流动资产：保持相对稳定，固定资产预计持续增长。 负债合计：2022A为2,560百万元，预计2025E为2,942百万元，资产负债率预计从24.4%（2022A）下降至18.4%（2025E），显示偿债能力增强。 归属母公司股东权益：持续增长，从2022A的7,783百万元增至2025E的12,826百万元。 损益表现 营业收入：2022A为4,442百万元，预计2025E将达到7,001百万元，年复合增长率较高。 营业成本：随营收增长而增长，但毛利率预计在2023E达到64.2%后，2024E和2025E保持在62%以上。 期间费用：营业费用、管理费用、研发费用均呈增长趋势，其中研发费用持续投入。 归属母公司净利润：2022A为1,167百万元，预计2025E将达到2,048百万元，保持稳健增长。 现金流状况 经营活动现金流：2022A为1,543百万元，2023E预计为74百万元，2024E和2025E预计将恢复至812百万元和1,057百万元，显示短期波动后将恢复健康。 投资活动现金流：持续为负，反映公司在资本支出和长期投资方面的投入。 筹资活动现金流：2022A为-218百万元，预计未来几年保持较低水平，显示公司主要依靠内生增长。 现金净增加额：2023E预计为-182百万元，2024E和2025E预计将大幅回升，分别为664百万元和916百万元。 关键财务比率分析 成长能力：营业收入、营业利润和归母净利润的增速在2023年受基数影响放缓后，预计2024年和2025年将恢复20%以上的较高增长。 获利能力：毛利率预计在62%-64%之间波动，净利率预计保持在28%-29%的较高水平，ROE和ROIC预计持续保持在15%以上，显示公司盈利能力强劲且资本回报效率高。 偿债能力：资产负债率和净负债比率预计持续下降，流动比率和速动比率预计持续上升，表明公司财务结构稳健，偿债能力良好。 营运能力：总资产周转率、应收账款周转率和应付账款周转率保持稳定，显示公司资产运营效率较高。 每股指标：EPS、每股经营现金流和每股净资产预计持续增长。 估值比率：P/E、P/B和EV/EBITDA预计随盈利增长而逐步下降，显示估值吸引力提升。 总结 安图生物在2023年上半年面临新冠检测业务高基数和医疗反腐的双重挑战，导致表观业绩增速放缓。然而，公司核心非新冠业务展现出强劲的增长韧性，剔除新冠影响后营收增速达到23%。高毛利产品占比提升有效改善了毛利率，而研发投入的增加则为长期发展奠定基础。尽管流水线装机短期可能受医疗反腐影响，但Autolas X-1系列的市场认可度预示着长期增长潜力。平安证券维持“推荐”评级，并调整了未来EPS预测，反映了对短期挑战的审慎评估和对公司核心业务长期增长的信心。投资者需关注产品销售、新品审批及集采降价等潜在风险。整体而言，安图生物凭借其稳健的财务结构、持续的研发投入和优化的产品组合，有望在体外诊断市场保持竞争优势并实现可持续发展。

中心思想 创新驱动业绩增长，国际化战略成效显著 恒瑞医药2023年上半年业绩表现符合市场预期，营业收入和归母净利润均实现稳健增长。这一增长主要得益于公司创新药销售占比的持续提升，以及在研发投入和国际化战略方面的加速推进。公司正成功从仿制药向创新药转型，创新药已成为其业绩增长的核心驱动力。 研发与全球布局并重，奠定长期发展基石 公司持续加大研发投入，拥有丰富的创新药管线和高效的临床执行能力，多款新药及新适应症获批上市或进入审评阶段。同时，恒瑞医药积极拓展海外市场，通过自主临床研究和国际合作授权，加速创新药的全球化布局，为公司的长期可持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 业绩基本符合预期，创新国际化战略加速推进 恒瑞医药2023年上半年实现营业收入111.68亿元，同比增长9.19%；归母净利润23.08亿元，同比增长8.91%；扣非净利润22.43亿元，同比增长11.68%。其中，第二季度表现尤为突出，实现营收56.76亿元，同比增长19.51%；归母净利润10.69亿元，同比增长21.17%；扣非净利润10.23亿元，同比增长23.48%，环比第一季度略有增长。 从收入结构来看，创新药销售是主要增长动力。2023年上半年，创新药销售收入达到49.62亿元，占总营收的44.43%，相较2022年年报的40.48%有所提升。公司2022-2023年创新药累计销售收入目标为不低于190亿元，2023年需实现103.87亿元的创新药销售额。仿制药销售收入基本持平，集采带来的负面影响（第二批集采品种续标降价减少5.23亿元，第七批集采涉及品种减少5.78亿元）被诊疗复苏下处方药需求反弹所对冲，特别是麻醉线、造影线及仿制药新品拉动作用明显。 财务指标方面，2023年上半年销售费用率为32.94%，同比增加1.00个百分点，绝对额为36.78亿元，同比增长12.61%，主要系多款新上市创新药品种进行学术推广活动所致。管理费用率为9.71%，同比增加0.16个百分点，绝对额为10.84亿元，同比增长10.98%。研发费用率为20.87%，同比下降0.48个百分点，但绝对额仍高达23.31亿元，同比增长6.73%，显示公司持续加大研发投入力度，创新研发仍是发展重点。 创新药商业版图拓展，产品梯队进一步丰富 恒瑞医药已上市产品覆盖抗肿瘤药、手术麻醉类用药、造影剂、糖尿病药、自身免疫药等多个领域。目前，公司拥有13款自研创新药和2款引入创新药获批上市。 2023年上半年，公司新增2款自研1类创新药： 阿得贝利单抗：联合卡铂和依托泊苷用于广泛期小细胞肺癌患者的一线治疗，预计峰值销售30亿元级别。 磷酸瑞格列汀：用于改善成人2型糖尿病患者血糖控制，是国内首个自主研发的DPP-4抑制剂，预计峰值销售可达10亿元。 同时，3款1类新药实现适应症拓展： 羟乙磺酸达尔西利：联合芳香化酶抑制剂作为初始治疗，用于HR阳性、HER2阴性局部晚期或转移性乳腺癌患者。 马来酸吡咯替尼：联合曲妥珠单抗和多西他赛用于HER2阳性晚期乳腺癌一线治疗。 卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼：用于不可切除或转移性肝细胞癌患者的一线治疗。 目前，公司有10款产品已提交上市申请（NDA阶段），包括SHR8554（MOR激动剂，腹部手术后中重度疼痛治疗）、HR20033（SGLT2/双胍类，2型糖尿病）、艾玛昔替尼（JAK1抑制剂，成人和12岁及以上青少年特应性皮炎）等，预计2023年下半年至2024年上半年有望陆续获批上市。 此外，公司共有14款产品处于III期临床研究阶段，如苹果酸法米替尼（多靶点酪氨酸激酶抑制剂，非鳞状非小细胞肺癌等）、SHR-1701（PD-L1/TGF-β双抗，结直肠癌等）、SHR4640（URAT1抑制剂，痛风）、SHR-A1811（HER2 ADC，乳腺癌）等，这些产品有望在未来几年内逐步上市，进一步丰富公司的商业化版图。 重视研发创新投入，新药临床高效执行 2023年上半年，恒瑞医药研发投入达30.58亿元，同比增长5.12%，占营收的27.38%。公司在研自主创新药超过80个，国内外开展临床项目270多个，其中包含60多项关键注册临床。研发重点集中在抗肿瘤领域，并全面覆盖自身免疫疾病、疼痛管理、心血管疾病、代谢性疾病等多个治疗领域。公司拥有超过5000人的研发团队和超过2000人的临床研发团队，临床资源覆盖全国400家临床试验机构，上半年已招募全球患者及健康受试者7500余名，显示出高效的临床执行能力。 在临床推进方面，2023年上半年有6个临床研究进入III期，包括SHR-A1811（HER2 ADC，HER2低表达复发/转移性乳腺癌）、非布司他缓释片（痛风伴高尿酸血症）等。同时，有17项临床研究进入II期，18项进入I期，涵盖了高脂血症、慢性乙肝、慢性咳嗽、超重或肥胖等多个疾病领域。 学术成果方面，2023年上半年公司发表学术文章累计影响因子达825，在《Lancet》、《Journal of Clinical Oncology》、《JAMA Oncology》等全球顶级期刊累计发表15篇论文。特别是卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝细胞癌的CARES-310研究数据在线发表于《Lancet》主刊，标志着中国学者主导的国际性III期临床研究首次在《Lancet》主刊发表，获得了国际高度认可。 在监管审批方面，上半年公司取得创新药制剂生产批件7个、改良型新药制剂生产批件1个、仿制药制剂生产批件2个、一致性评价批件2个；取得创新药临床批件32个、仿制药临床批件4个。此外，4项临床试验被纳入突破性治疗名单，1项临床试验获美国FDA孤儿药资格认定，并提交国内新申请专利105件、国际PCT新申请39件，获得国内授权65件、国外授权38件。 创新出海破冰，积极拓展国际合作，坚定推行国际化战略 创新全球化是恒瑞医药的长期发展战略。截至2023年7月31日，公司已开展16项海外临床试验。其中，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼用于不可切除或转移性肝细胞癌患者的一线治疗的生物制品上市许可申请（BLA）已获美国FDA受理，PDUFA日期为2024年5月31日。Edralbrutinib（BTK抑制剂）用于视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD）获美国FDA孤儿药认定。氟唑帕利胶囊联合醋酸阿比特龙治疗转移性去势抵抗性前列腺癌患者的国际多中心III期研究已完成海外受试者入组。多个临床项目在美国、欧洲、澳洲、亚太等国家和地区同步推进，包括SHR-A1811、SHR-1701等全球同步开发产品。 在拓展海外合作方面，2023年上半年公司成功达成2个自研创新项目的境外授权： 2月，与美国TREELINE BIOSCIENCES,INC.公司就SHR2554（EZH2抑制剂）项目达成有偿许可协议，交易总额约7亿美元。 8月，将SHR-1905（抗TSLP单抗）授予One Bio公司，交易总额约10.5亿美元。 这些合作不仅带来了可观的收入，也进一步验证了恒瑞医药创新药的国际竞争力。 创新技术平台成果迭出，奠定长期发展基础 恒瑞医药已建设一系列世界顶级、具自主知识产权的创新技术平台，包括蛋白水解靶向嵌合物（PROTAC）、分子胶、抗体药物偶联物（ADC）、双/多特异性抗体、AI分子设计、耐药、体内药理、分子动力学、生物信息等。这些平台的完善为公司的创新发展奠定了坚实基础。 目前，公司创新平台已产出多项极具发展潜力的候选分子： 8个新型、具有差异化的ADC分子成功获批临床，其中SHR-A1811已进入III期临床研究阶段。 2个PROTAC分子已处于临床研究阶段。 PD-L1/TGFβ双特异性抗体药物SHR-1701快速推进多项III期临床研究。 新一代TIGIT/PVRIG融合蛋白已顺利开展临床研究。 10多个First in-class/Best-in-class双/多特异性抗体在研。 盈利预测与评级 基于公司经营现状和创新国际化战略的加速推进，国盛证券上调了恒瑞医药的盈利预测。预计2023-2025年归母净利润分别为47.68亿元、55.95亿元、66.04亿元，同比增长分别为22.1%、17.4%、18.0%，对应PE分别为53X、46X、39X。鉴于公司长期发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示 投资者需关注国际化进度低于预期以及创新药研发失败等风险。 总结 恒瑞医药2023年上半年业绩符合预期，营业收入和归母净利润均实现稳健增长，主要得益于创新药销售的强劲表现和国际化战略的加速推进。公司正成功实现从仿制药向创新药的转型，创新药销售占比持续提升，成为业绩增长的核心驱动力。 在产品管线方面，公司拥有丰富的创新药梯队，多款自研创新药及新适应症获批上市，同时有大量产品处于NDA及III期临床阶段，预计未来将持续贡献业绩增量。公司持续加大研发投入，拥有高效的临床执行能力和世界领先的创新技术平台，为新药研发提供了坚实保障。 国际化战略方面，恒瑞医药积极拓展海外市场，多项创新药在海外开展临床研究并取得重要进展，如卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼的FDA BLA受理。同时，公司通过国际合作授权，成功将多项创新项目推向全球市场，进一步提升了国际影响力。 综合来看，恒瑞医药已逐渐走出集采的集中影响，凭借扎实的平台布局、有序的创新研发、深远的国际化视角和强劲的市场销售能力，其深度蜕变值得期待。分析师上调了盈利预测并维持“买入”评级，但同时提示了国际化进度和研发失败等潜在风险。

中心思想 短期业绩承压，中长期增长潜力显著 昊帆生物在2023年上半年面临业绩下滑压力，主要受产能不足、抗病毒药物相关产品销售下降及下游需求疲软等多重因素影响。然而，报告强调，随着全球多肽药物市场的快速扩容以及公司自有产能的逐步落地，昊帆生物在中长期具备显著的增长潜力，其在多肽合成试剂细分领域的龙头地位将得到进一步巩固。 多肽药物市场驱动上游需求，公司核心竞争力突出 全球多肽药物市场正经历快速发展，重磅多肽药物如司美格鲁肽和替尔泊肽的销售额持续飙升，直接带动了对上游多肽合成试剂需求的不断提升。昊帆生物作为国内离子型缩合试剂领域的领导者，凭借其核心产品的强大市场竞争力及加速推进的自有产能建设，有望充分受益于这一市场趋势，进一步扩大市场份额。 主要内容 2023年上半年业绩回顾与展望 2023年上半年，昊帆生物实现营业收入2.10亿元，同比下滑22.29%；归属于母公司股东的净利润为5873.77万元，同比下滑21.24%；扣除非经常性损益的净利润为5551.38万元，同比下滑25.43%。其中，第二季度单季营收为8489.26万元，同比下滑43.13%；归母净利润2244.97万元，同比下滑45.88%；扣非归母净利润2155.30万元，同比下滑48.78%。业绩短期承压的主要原因包括产能不足、抗病毒药物研发与生产相关产品销售收入下降以及下游整体需求疲软。 鉴于短期内下游整体需求疲软，开源证券下调了公司2023-2025年的盈利预测，预计归母净利润分别为1.52亿元、2.04亿元和2.95亿元（原预测为1.80亿元、2.68亿元和4.01亿元），对应EPS分别为1.40元、1.89元和2.73元。尽管盈利预测下调，但基于下游需求持续释放以及公司在多肽合成试剂细分领域的龙头地位，报告维持了“买入”的投资评级。 多肽药物市场快速发展，上游试剂需求持续提升 多肽药物领域正经历快速发展，市场扩容趋势明显。例如，诺和诺德的重磅多肽药物司美格鲁肽在2023年上半年销售额达到约92亿美元，同比增长超过88%；礼来的新一代多肽药物替尔泊肽销售额从2022年的4.83亿美元快速增长至2023年上半年的15.5亿美元。这些重磅产品的成功推动了整个多肽药物市场的快速增长，进而对上游多肽合成试剂的需求产生持续的拉动作用。 在多肽合成试剂中，离子型缩合试剂的增速远高于碳二亚胺型试剂。昊帆生物作为国内离子型缩合试剂细分领域的龙头企业，占据了广阔的发展空间，有望充分受益于这一结构性增长。 核心产品竞争力强劲，自有产能建设加速推进 2023年上半年，公司多肽合成试剂业务实现营收1.64亿元，同比下滑25.31%，但毛利率达到40.73%，同比提升0.42个百分点。分子砌块业务实现营收3982万元，同比增长15.11%，毛利率为48.09%，同比提升5.12个百分点。公司专注于多肽合成试剂领域，其离子型缩合试剂约占全球供应量的25%，在国内市场占有率排名第一，显示出强大的市场竞争力。 为突破现有产能瓶颈，昊帆生物正加速推进自有产能建设。公司预计未来3年内将有近2000吨的新产能陆续落地，这将显著提升公司的产品供应能力和市场竞争力，为中长期发展提供坚实支撑。 风险提示 报告提示了公司可能面临的风险，包括国内政策变动、核心人才流失以及行业需求下降等。这些因素可能对公司的未来经营和业绩产生不利影响。 总结 昊帆生物在2023年上半年面临短期业绩压力，主要由于产能限制和市场需求波动。然而，公司在中长期发展前景广阔，得益于全球多肽药物市场的快速增长以及其在多肽合成试剂领域的领先地位。随着自有产能的逐步释放，公司有望突破瓶颈，进一步提升市场竞争力。尽管盈利预测有所下调，但基于其核心产品的强大竞争力及下游需求的持续释放，报告维持了“买入”的投资评级。

中心思想 业绩稳健增长与全球化战略深化 恒瑞医药在2023年上半年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，分别同比增长9.19%和8.91%，扣非后归母净利润更是增长11.68%，显示出公司经营状况的持续改善。同时，公司在创新药国际化方面取得显著进展，通过多项海外授权和国际临床试验的快速推进，加速了其全球市场布局。 创新管线价值加速释放 公司的研发管线正逐步进入快速兑现期，截至2023年7月31日，已有15款创新药成功上市，8款处于新药上市申请（NDA）阶段，另有12款创新药处于III期临床试验，覆盖肿瘤、代谢、风湿免疫等多个治疗领域，预示着未来业绩增长的强大驱动力。 主要内容 2023年上半年财务表现分析 恒瑞医药2023年上半年业绩报告显示，公司财务表现良好，各项关键指标均实现增长： 营业收入： 达到111.68亿元，同比增长9.19%。 归母净利润： 实现23.08亿元，同比增长8.91%。 扣非后归母净利润： 达到22.43亿元，同比增长11.68%，表明核心业务盈利能力增强。 创新药国际化战略成果显著 公司在创新药的国际化进程中取得了突破性进展，通过海外授权和国际临床试验的同步推进，加速了全球市场拓展。 海外授权实现重大突破 上半年，恒瑞医药成功达成两项创新药的海外授权合作： EZH2抑制剂SHR2554： 公司于2月将该抗癌创新药除大中华区以外的全球权益许可给Treeline Biosciences公司。Treeline已支付1100万美元首付款，并承诺支付累计不超过6.5亿美元的开发及销售里程碑款，以及年净销售额10%-12.5%的销售提成。 TSLP单克隆抗体： 8月，公司将该药物除大中华区以外的全球权益许可给One Bio, Inc.。One Bio将支付首付款和近期里程碑付款2500万美元、累计不超过10.25亿美元的研发及销售里程碑款，以及按照年净销售额约定比例的销售提成。 国际临床试验进展顺利 恒瑞医药积极推进创新药的国际临床试验，目前已开展近20项： 卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼（“双艾”组合）： 用于不可切除或转移性肝细胞癌患者的一线治疗的生物制品许可申请已获美国FDA正式受理。该适应症已于2023年1月在国内获批上市，是中国首个获批的用于治疗晚期肝细胞癌的PD-1抑制剂与小分子抗血管生成药物组合，具有里程碑意义。 Edralbrutinib片： 已获得美国FDA孤儿药资格认定，有望加快其临床试验及上市注册进度。 丰富研发管线进入收获期 截至2023年7月31日，恒瑞医药的创新药管线已进入快速兑现期，形成了多层次、多领域的研发格局。 已上市与申报阶段创新药集群 已上市创新药： 共有15款创新药在国内获批上市，其中包括艾瑞昔布、甲磺酸阿帕替尼、卡瑞利珠单抗等13款自研创新药，以及林普利塞、奥特康唑2款引进创新药。 NDA阶段创新药： 有8款创新药已提交新药上市申请，包括MOR抑制剂SHR8554、恒格列净二甲双胍、瑞格列汀二甲双胍、SHR8058滴眼液、SHR8028滴眼液、IL-17单抗SHR-1314、JAK1抑制剂SHR0302、PCSK9单抗SHR-1209等。 多元化三期临床布局 公司有12款创新药处于III期临床试验阶段，覆盖癌症、代谢、风湿免疫、抗感染、心血管、眼科、呼吸系统、麻醉镇痛、肾病、妇科等多个治疗领域，展现了强大的研发实力和广阔的市场潜力。代表性药物包括肿瘤领域的PD-L1/TGF-β双抗SHR-1701、HER2 ADC SHR-A1811，代谢领域的瑞格列汀/二甲双胍/恒格列净三方HR20031，以及风湿免疫领域的URAT1抑制剂SHR4640等。 投资展望与潜在风险评估 安信证券对恒瑞医药的未来发展持积极态度，并给出了具体的投资建议和风险提示。 盈利预测与估值分析 收入增速预测： 预计2023-2025年分别为14.4%、15.3%、15.7%。 净利润增速预测： 预计2023-2025年分别为22.9%、20.5%、17.8%。 每股收益（EPS）： 预计2023-2025年分别为0.75元、0.91元、1.07元。 市盈率（PE）： 对应2023-2025年分别为53.1倍、44.1倍、37.4倍。 目标价与评级： 给予公司2023年75倍PE，对应6个月目标价56.44元，维持“增持-A”的投资评级。 关键风险因素提示 报告提示了以下潜在风险： 创新药临床试验进度不及预期。 临床试验失败。 医药政策变化。 产品销售不及预期。 财务数据预测与关键指标 根据报告提供的财务预测数据，恒瑞医药的盈利能力和运营效率预计将持续改善： 毛利率： 预计从2022年的83.6%提升至2025年的85.4%。 净利润率： 预计从2022年的18.4%提升至2025年的21.0%。 净资产收益率（ROE）： 预计在2023-2025年间保持在11.4%至13.2%的水平。 研发费用率： 预计从2022年的23.0%逐步下降至2025年的21.6%，显示研发投入效率的提升。 资产负债率： 预计保持在较低水平，显示公司财务结构稳健。 总结 恒瑞医药在2023年上半年展现出稳健的业绩增长态势，营业收入和净利润均实现良好增长。公司在创新药国际化方面取得突破性进展，通过多项海外授权和国际临床试验的快速推进，成功拓展了全球市场。同时，公司拥有丰富且多元化的研发管线，多款创新药已上市、处于NDA阶段或III期临床，预示着未来业绩的持续增长潜力。安信证券基于对公司未来收入和净利润的积极预测，维持“增持-A”的投资评级，并设定了56.44元的目标价。尽管面临临床试验、政策变化和销售不及预期等风险，恒瑞医药凭借其强大的创新能力和国际化战略，有望在医药市场中保持领先地位。

中心思想 爱博医疗业绩强劲增长与新业务驱动 爱博医疗在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，实现收入4.07亿元，同比增长49%，归母净利润1.63亿元，同比增长32%。这一增长主要得益于公司各项业务的全面发展，特别是人工晶状体、OK镜以及视力保健产品等核心业务的显著贡献。其中，视力保健产品收入同比增长高达403%，彩瞳业务更是实现了759%的爆发式增长，成为公司新的增长引擎。公司通过持续的技术创新和市场拓展，成功构建了多元化的产品组合，并积极布局国际市场，为未来的持续增长奠定了坚实基础。 盈利能力优化与未来展望 尽管2023年上半年公司净利润增速略低于收入增速，主要系新业务处于成长期，公司加大了产品推广、品牌营销及研发投入，导致成本和费用增长较快。然而，分析认为随着规模效应的逐步显现和市场推广成果的转化，公司下半年的盈利能力有望持续优化。基于对公司创新引领地位、五大专有技术平台以及国际化布局的信心，研究机构维持“买入”评级，并预测2023-2025年营业收入和归母净利润将保持高速增长，显示出对公司未来发展的积极预期。 主要内容 2023H1财务表现与业务结构分析 爱博医疗2023年上半年财务数据显示，公司实现收入4.07亿元，同比大幅增长49%；归母净利润1.63亿元，同比增长32%；扣非归母净利润1.53亿元，同比增长36%。从季度表现来看，2023年第二季度收入达到2.17亿元，同比增长53%；归母净利润0.85亿元，同比增长31%；扣非归母净利润0.78亿元，同比增长30%。 在盈利能力方面，2023年上半年毛利率为83.15%，同比下降2.08个百分点；销售费用率上升至18.49%（+4.56pct），管理费用率11.28%（+0.62pct），研发费用率10.22%（+0.38pct）。第二季度毛利率同样为83.15%，同比下降2.19个百分点；销售费用率进一步上升至21.83%（+7.57pct），管理费用率11.07%（+0.02pct），研发费用率9.82%（-0.25pct）。这表明公司在收入强劲增长的同时，为拓展新业务和市场，销售及研发投入显著增加，导致短期内净利润增速低于收入增速，毛利率略有承压。 从业务结构来看，各项产品收入均实现强劲增长： 人工晶状体：收入2.45亿元，同比增长38%。 其他手术产品：收入923万元，同比增长23%。 OK镜：收入1.06亿元，同比增长39%。 视力保健产品（包括离焦镜、隐形眼镜、接触镜护理产品等）：收入4532万元，同比爆发式增长403%。 按区域划分，2023年上半年境内收入3.86亿元，同比增长47%；境外收入2065万元，同比增长112%，其中环曲面人工晶体和EDoF人工晶体在海外市场获得越来越多的认可。 视力保健领域战略布局与增长潜力 公司在视力保健领域的布局正在加速，特别是彩瞳业务表现突出。控股子公司天眼医药2023年上半年收入达到1629万元，同比增长759%，显示出巨大的市场潜力。为满足市场需求，公司正着力加大产能，天眼医药项目一期二期已建成投产，有效扩大了彩瞳产能。 在研发方面，截至2023年上半年，公司已自主掌握隐形眼镜全链条核心技术，打通产业链生产技术平台，硅水凝胶隐形眼镜处于临床试验阶段。公司未来计划加大在视力保健领域的消费型产品研发力度。 此外，公司计划收购福建优你康光学有限公司，目标公司拥有先进的光学检测、制程、材料、镜片设计技术，以及7张隐形眼镜（彩片和透明片）产品注册证，产能规模可观。此次收购完成后，公司有望实现产研技术互补和渠道协同，丰富隐形眼镜产品结构，迅速形成产能优势，增强整体品牌影响力，进一步巩固在视力保健市场的地位。 关于盈利能力的提升，报告分析指出，2023年上半年净利润增速低于收入增速的原因有二：一是新业务处于成长期，生产的规模效应尚未完全体现；二是彩瞳、离焦镜等视力保健产品的销售渠道与老产品存在差异，新设子公司爱博上海在市场开拓初期必然存在销售费用增长领先于业绩释放的阶段。展望下半年，随着规模效应和市场推广成果的逐渐体现，公司盈利能力有望较上半年继续优化。 基于审慎性原则，暂不考虑并购影响，研究机构对爱博医疗的盈利预测如下： 2023年：营业收入8.41亿元（同比增长45%），归母净利润3.27亿元（同比增长41%）。 2024年：营业收入11.69亿元（同比增长39%），归母净利润4.49亿元（同比增长37%）。 2025年：营业收入16.03亿元（同比增长37%），归母净利润6.19亿元（同比增长38%）。 公司被定位为国内眼科医疗器械领域的创新引领企业，依托医用高分子材料、光学设计、功能性结构设计、超精密加工、表面改性技术等五大专有技术平台，不断拓展多个前沿方向、扩展产品组合，并加快国际化布局。因此，研究机构维持“买入”评级。 报告同时提示了多项风险，包括有晶体眼人工晶体研发和商业化进展不及预期的风险、新业务增长不及预期的风险、成本和费用控制不及预期的风险、国际化拓展不及预期的风险以及拟并购事项的不确定性。 总结 爱博医疗在2023年上半年实现了显著的业绩增长，收入和净利润均保持高速增长，尤其在视力保健产品和彩瞳业务方面展现出强大的增长潜力。尽管短期内为市场拓展和新业务培育导致费用增加，影响了净利润增速，但公司通过持续的技术创新、产能扩张以及战略性并购，正积极构建多元化的产品组合和市场渠道。随着新业务规模效应的逐步显现和市场推广成果的转化，预计公司下半年盈利能力将持续优化。鉴于公司在国内眼科医疗器械领域的创新引领地位和清晰的增长路径，研究机构维持“买入”评级，并对其未来业绩增长持乐观预期。