业绩维持高增速，新产品有望贡献业绩增量-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　特宝生物(688278)

　　业绩简评

　　2023 年 8 月 17 日，公司发布 2023 年半年度报告，公司 2023 年上半年实现收入 9.04 亿元，同比+26%；实现归母净利润 2.02 亿元，同比+51%；实现扣非归母净利润 2.33 亿元，同比+54%；单季度来看， 2023Q2 实现收入 4.84 亿元，同比+31%；实现归母净利润 1.18亿元，同比+55%；实现扣非归母净利润 1.31 亿元，同比+73%。

　　经营分析

　　慢乙治愈持续深入，派格宾放量带动业绩高速增长。公司持续深入探索乙肝临床治愈领域，积极探索乙肝临床治愈方案优化。随着中国《慢性乙型肝炎防治指南》（2022 年版）将核苷经治慢性乙型肝炎患者的临床治愈写入推荐意见，临床治愈的观念得到进一步普及，具备临床治愈实践经验的医生数量逐步增加。公司核心产品派格宾的疗效和安全性得到更广泛地验证，临床应用得到持续推动，派格宾销售收入维持高速增长。

　　长效人粒细胞刺激因子获批上市，有望贡献业绩增量。公司血液肿瘤线新产品珮金（通用名：拓培非格司亭注射液）于今年 6 月30 日获批上市；公司于今年 5 月 31 日就该产品与江苏复星医药销售有限公司签署独家商业化协议，同意授予江苏复星在中国大陆地区（港澳台地区除外）的独家推广及销售权利，合作产品获批上市后公司可获得不低于 7300 万元人民币的首付款和里程碑款项，并根据协议约定向江苏复星支付推广服务费，截至报告期末公司已收到江苏复星的首付款人民币 3000 万元，未来该产品有望进一步贡献业绩增量。

　　研发工作持续推进，产品管线有望进一步丰富。公司坚持自主创新与研发，持续稳步加大研发投入。报告期内首个以乙肝表面抗原清除（临床治愈）为主要疗效指标的长效干扰素确证性临床试验已完成受试者用药，正在进行停药后随访，此外 Y 型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）完成Ⅲ期受试者招募， Y 型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）项目已完成Ⅱ期临床研究，在研产品若顺利上市将进一步丰富公司产品线，奠定业绩长期增长基础。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们维持盈利预期，预计公司 2023-2025 年分别实现归母净利润4.42（+54%）、 6.32（+43%）、 8.33（+32%）亿元，对应当前 EPS 分别为 1.09 元、 1.55 元、 2.05 元，对应当前 P/E 分别为 31、 22、16 倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　技术升级迭代风险；新产品销售推广不及预期风险；研发失败风险；技术成果无法有效转化风险

中心思想

业绩强劲增长与核心产品驱动

公司2023年上半年业绩表现强劲，收入和归母净利润均实现高速增长，尤其第二季度增速显著。核心产品派格宾在乙肝临床治愈领域持续放量，是当前业绩增长的主要驱动力。

创新研发与未来增长潜力

新产品长效人粒细胞刺激因子（珮金）获批上市并签署独家商业化协议，有望为公司贡献新的业绩增量。公司持续加大研发投入，多个在研项目进展顺利，预示着未来产品管线的丰富和长期增长基础的巩固。机构维持“买入”评级，对公司未来盈利能力持乐观态度。

主要内容

财务表现与市场驱动因素

业绩简评

2023年半年度财务亮点：
- 实现收入9.04亿元，同比增长26%。
- 归母净利润2.02亿元，同比增长51%。
- 扣非归母净利润2.33亿元，同比增长54%。
2023年第二季度表现：
- 单季度收入4.84亿元，同比增长31%。
- 归母净利润1.18亿元，同比增长55%。
- 扣非归母净利润1.31亿元，同比增长73%。

经营分析

核心产品派格宾持续放量：
- 公司深入探索乙肝临床治愈领域，受益于《慢性乙型肝炎防治指南》（2022年版）将核苷经治慢性乙型肝炎患者的临床治愈写入推荐意见，临床治愈观念得到进一步普及。
- 派格宾的疗效和安全性得到更广泛验证，临床应用持续推动，销售收入维持高速增长。
新产品珮金获批上市：
- 长效人粒细胞刺激因子珮金（通用名：拓培非格司亭注射液）于2023年6月30日获批上市。
- 公司已于2023年5月31日与江苏复星医药销售有限公司签署独家商业化协议，获得不低于7300万元人民币的首付款和里程碑款项，截至报告期末已收到首付款3000万元。该产品有望进一步贡献业绩增量。
研发管线稳步推进：
- 公司坚持自主创新与研发，持续稳步加大研发投入。
- 首个以乙肝表面抗原清除（临床治愈）为主要疗效指标的长效干扰素确证性临床试验已完成受试者用药，正在进行停药后随访。
- Y型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）完成Ⅲ期受试者招募。
- Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）项目已完成Ⅱ期临床研究。
- 在研产品若顺利上市将进一步丰富公司产品线，奠定业绩长期增长基础。

盈利预测与风险考量

盈利预测、估值与评级

盈利预期维持：
- 预计公司2023-2025年分别实现归母净利润4.42亿元（+54%）、6.32亿元（+43%）、8.33亿元（+32%）。
- 对应当前EPS分别为1.09元、1.55元、2.05元。
- 对应当前P/E分别为31倍、22倍、16倍。
投资评级：
- 维持“买入”评级。

风险提示

技术与市场风险：
- 技术升级迭代风险。
- 新产品销售推广不及预期风险。
研发与转化风险：
- 研发失败风险。
- 技术成果无法有效转化风险。

总结

本报告全面分析了公司2023年上半年的业绩表现、经营亮点及未来发展潜力。公司上半年实现了显著的财务增长，收入和归母净利润同比增速均超过25%，主要得益于核心产品派格宾在乙肝临床治愈市场的持续放量。新产品珮金的获批上市和与江苏复星医药的独家商业化合作，为公司带来了新的增长点，已获得3000万元首付款。同时，公司在研发方面持续投入，多个重磅在研产品（如长效干扰素、YPEG-GH、YPEG-EPO）进展顺利，有望进一步丰富产品管线，为长期业绩增长奠定坚实基础。尽管存在技术迭代、新产品推广及研发失败等风险，但机构基于其强劲的增长势头和清晰的未来发展路径，维持了“买入”评级，显示出对公司未来发展的信心。

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