坚持以公立医疗为主体，民营医疗作为有效补充。 　　长期以来，中国的医疗体系以公立医疗机构为主体，民营医疗机构是公立医疗体系外的有效补充。根据中国卫生统计年鉴，民营医院的数量从2012年的9,786家增长至2021年的2.48万家，但是三级医院占比不到2%左右。与公立医院相比，民营医院的医生资源、病床数量、病床使用率、诊疗人次、手术量等方面还有较大差距，可提升空间较大。从需求端来看，人口老龄化问题是大势所趋，医疗需求面临较大增长压力；从支付端来看，从人口年龄规律来看，预计未来10年医保基金运行压力较大；从供给端来看，公立医疗运转相对复杂，扩张受到限制，民营医疗的灵活性可以提供更多支持。 　　公立医疗以公益化为导向，民营医疗更加市场化。 　　过去5年中，政府文件多次强调公立医院的“公益性”导向，结合当下的医疗反腐整治，我们认为未来公立医院将以“患者”为中心，专注于提升服务能力，减少药耗使用，杜绝过度医疗，回归公益化属性。过去几年市场对于社会办医的讨论较多，曾多次引发资本市场大幅波动，事实上新医改以来，国家对于社会办医的监管态度长期稳定，考虑到中国医疗市场未来将面临供需错配问题，公立医疗体系扩张相对受限的情况下，民营医疗将发挥重要作用，打造多层次的医疗服务体系是未来必经之路。行业顶尖的民营医院多为连锁机构，市场化程度较高：（1）凭借规模优势开展药品和耗材的集中采购，药品耗材费用占比较低，成本管控能力较强；（2）求贤若渴，重视医务人员待遇，薪酬水平高于行业平均水平。 　　三年新冠疫情终结，民营医院复苏能力更强劲。 　　随着新冠疫情的放开，医疗机构逐步恢复正常的就医秩序，诊疗复苏成为市场关注的重点方向。根据卫健委统计，从诊疗人次来看，2023年1-3月公立医院合计诊疗人次为8.03亿人次，同比2019年同期增长9%；民营医院合计诊疗人次为1.63亿人次，同比2019年同期增长22%。从出院人数来看，2023年1-3月公立医院合计出院人数4,691万人，同比2019年同期增长17%，民营医院合计出院人数1,073万人，同比2019年同期增长26%。与公立医院相比，民营医院的复苏能力更强劲，我们认为主要与民营医院自身的灵活性和产能不饱和有关，后疫情时代，民营医疗的可提升空间更大。 　　医疗服务赛道分为消费医疗和严肃医疗，其中消费医疗包括眼科、口腔、中医、体检、辅助生殖等细分领域，严肃医疗包括综合、肿瘤、康复、神经等细分领域。 　　1）眼科：随着人口老龄化的加剧及青少年近视发病率的提升，眼科市场方兴未艾，头部连锁已经基本实现资本化，形成“一超多强”的竞争格局，龙头企业各有千秋，建议关注爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科等。 　　2）口腔：受益于诊疗需求和消费者支付能力的提升，口腔医疗服务市场规模高速增长，民营医疗参与度高，行业集中度低，通过资本市场实现上市的标的非常稀缺，建议关注通策医疗、瑞尔集团等。 　　3）中医：中医在慢病管理方面具有较大优势，中医医疗服务参与者高度分散,单体机构较多，具有跨区域扩张能力的连锁机构非常少见，建议关注固生堂等。 　　4）体检：随着公众健康意识的提升，健康体检人次逐年增长，公立医院体检中心占据主导地位，民营竞争格局走向集中，连锁龙头影响力不断增强，建议关注美年健康等。 　　5）辅助生殖：随着生育年龄的推迟，不孕不育率大幅提升，辅助生殖需求旺盛，受牌照限制，公立医院占据主导，民营医疗参与度不高，龙头公司的市场份额相对较高，建议关注锦欣生殖等。 　　6）综合：国企医院改革浪潮结束，龙头企业已经发展成为覆盖全国范围的连锁医疗集团，行业进入存量整合时代，建议关注国际医学、新里程、华润医疗、环球医疗等。 　　7）肿瘤：随着癌症发病率的提升，中国肿瘤医疗需求高速增长，公立医疗占据主导地位，民营肿瘤专科医院数量高速增长，放疗为重要增长点，建议关注海吉亚医疗、信邦制药、盈康生命等。 　　8）康复：与海外发达国家相比，中国康复行业起步较晚，尚处于发展早期，未来仍有很大的发展空间，龙头公司已经实现连锁化发展，未来市场集中度有望提升，建议关注三星医疗等。 　　9）神经：中国居民脑血管死亡率较高，神经外科医疗需求旺盛，作为高壁垒赛道，公立医院占据主导地位，民营医疗机构较少，资本化标的稀缺，建议关注三博脑科等。 　　风险提示 　　医疗行业政策变动风险；医疗安全事故风险；行业增长不及预期；行业竞争加剧的风险。

　　本周板块表现 　　本周市场综合指数整体下行，上证综指报收3131.95，本周下跌1.80%，深证成指本周下跌3.24%，创业板指下跌3.11%，化工板块下跌2.90%。本周化工各细分板块均下跌，半导体材料跌幅最明显，板块指数下跌6.69%；盐湖提锂和石油化工板块分别下跌5.82%和3.82%。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有*ST榕泰、永悦科技、阿科力、松井股份、红星发展、东华能源、双一科技、保立佳、宝丽迪、同大股份。本周永悦科技上涨13.29%，公司拟向子公司盐城永悦增资1.88亿元用于大丰无人科技产业园项目；本周阿科力上涨10.69%，近期公司披露对上交所关于定增相关问询函的第二轮答复，公司COC关键指标达到进口产品水平；本周松井股份上涨9.73%，公司23年第二季度实现净利润2368万元，同比增长26.58%；本周红星发展上涨9.54%，公司拟使用自有资金对6000吨/年高纯碳酸钡项目追加投资。 　　本周重点化工品价格 　　原油：本周布伦特原油期货下跌2.3%，至84.80美元/桶。本周伊朗原油供应增加的预期叠加市场对原油需求的担忧有所回升，国际油价震荡下行。化工品：截止至8月18日，中国化工产品价格指数（CCPI）收于4670点，周涨跌幅为+0.6%。本周我们监测的化工品涨幅居前的为醋酸(+14.5%)、双氧水(+5.4%)、电石（+4.2%）、正丁醇（+2.5%）、轻质纯碱（+2.4%）。本周醋酸行业开工率下行推动醋酸价格上涨；本周双氧水开工率小幅下滑，叠加工厂库存继续下降，双氧水市场走高；本周电石行业供应持续紧张致电石价格上行；本周下游丙烯酸丁酯市场向好致正丁醇价格走高；本周多家纯碱装置因故检修，叠加工厂库存量持续下降，轻质纯碱价格上涨。 　　投资建议 　　俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。 　　持续推荐民用尼龙标的台华新材、尼龙成套工程技术服务龙头三联虹普、固废处理科技龙头惠城环保、卫材热熔胶龙头聚胶股份、芳香烃化学品龙头新瀚新材；推荐国产分子筛龙头建龙微纳、碳纤维装备制造稀缺标的精工科技、半导体材料领先企业上海新阳、成长性油气标的中曼石油。 　　风险提示：经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险

　　昊海生科(688366) 　　投资要点 　　事件：2023年H1公司实现营业收入13.13亿元（+35.66%，较去年同期增长35.66%，下同），归母净利润2.05亿元（+188.94%），扣非后归母净利润1.88亿元（+253.05%）。单季度看，2023Q2实现营业收入7.02亿元（+41.99%），归母净利润1.24亿元（+1129.67%），扣非后归母净利润1.16亿元（+2072.59%）。业绩符合我们的预期。 　　眼科产品疫后恢复快速增长，白内障产品线及视光材料表现亮眼。2023年H1，眼科产品实现收入4.81亿元（+34.98%）。受益于白内障手术量的快速恢复性增长，公司2023H1白内障产品线实现收入2.6亿元（+55.20%），其中，人工晶状体贡献收入2.04亿元（+58.15%）。近视防控和屈光矫正方面，2023H1实现收入2.06亿元（+16.36%），受益于全球生产经营活动的恢复以及高透氧材料等产品在国际市场的开拓，视光材料同比增长42.21%。剔除2022年7月出售河北鑫视康60%股权的干扰，视光终端产品收入较2022H1仍有11.31%的增长。产品布局方面，2023年6月，创新疏水模注非球面人工晶体国内获批上市，疏水模注非球面三焦点人工晶体于7月获得伦理批件并启动临床试验，研发驱动产品的不断迭代。 　　“海魅”高端玻尿酸获市场认可、快速放量，拉动医美板块高增长。2023H1，公司医美板块营收4.85亿元（+47.49%），其中，玻尿酸收入2.56亿元（+114.35%）。公司生产的第三代玻尿酸产品“海魅”凭借其无颗粒化及高内聚性的特点迅速打开市场，2023年上半年实现收入1.15亿元（+377.37%）。公司第四代有机交联玻尿酸产品已处于注册申报阶段，未来公司玻尿酸系列产品的市场份额有望进一步提升。 　　骨科、外科现金流业务稳步增长，公司业务结构的调整带动整体毛利率提升。2023H1，公司骨科产品营收2.32亿元（+29.74%），防粘连及止血产品营收0.91亿元（+7.87%），现金流业务恢复稳健增长。2023H1公司整体毛利率为71.04%，较2022年同期提升1.2pct，主要系毛利率较高的玻尿酸产品占整体营业收入的比例由上年同期的12%上升到20%。公司盈利能力明显改善，2023H1销售净利率提升至15.9%。 　　盈利预测与投资评级：我们维持预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.56/5.81/7.26亿元，对应当前市值的PE为37/29/23X，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场推广或不及预期风险，新产品研发进展或不及预期的风险，市场竞争加剧，集采等医药行业政策不确定性风险等。

　　片仔癀(600436) 　　事件：2023年8月18日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收50.45亿元，同比增长14.08%，归母净利润为15.41亿元，同比增长17.23%，扣非归母净利润为15.77亿元，同比增长19.8%。 　　点评： 　　2023H1公司业绩稳健增长，销量好于预期。2023Q2公司实现收入24.16亿元，同比增长16.45%，归母净利润7.71亿元，同比增长23.37%，扣非归母净利润8.07亿元，同比增长25.91%。由于原材料大幅涨价，公司核心产品片仔癀于2023年5月提价，片仔癀锭剂零售价格由590元/粒上调至760元/粒。公司预期片仔癀市场价格稳定，销量好于预期。线上销售持续向好，2023年片仔癀在天猫和京东平台肝胆用药类销量排名第一名。 　　肝病用药增长符合预期，原材料价格上涨导致毛利率出现较大波动。2023H1公司肝病用药（主要是片仔癀）实现收入22.51亿元，同比增长14.29%，毛利率为77.71%，同比下滑2.78pct。2023H1公司国外收入（主要为片仔癀）2.24亿元，同比下滑4.18%，毛利率为77.67%，同比下滑2.32pct。2023H1公司心脑血管用药（主要是安宫牛黄丸）实现收入1.96亿元，同比增长59.26%，毛利率为40.15%，同比下滑7.48pct。 　　医药流通毛利率大幅提升，日化板块有望企稳回升。2023H1公司医药流通板块实现收入21.1亿元，同比增长12.66%，毛利率为16.24%，同比提升4.71pct，主要是公司医药流通规模持续扩大。2023H1公司日化板块收入2.73亿元，同比下滑21.91%，毛利率为63.25%，同比下滑1.95pct。 　　盈利能力维持较高水平，拟新设产业基金布局产业链上下游。2023H1公司毛利率为47.07%，同比下滑0.63pct，净利率为31.45%，同比提升1.03pct，2023Q2公司毛利率为45.73%，同比下滑0.43pct，净利率为32.72%，同比提升1.84pct。2023H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为4.84%、3.27%、-0.27%、2.3%，同比-1.49pct、-0.32pct、+1.12pct、-0.19pct。公司拟新设一只片仔癀大健康产业基金，该基金规模达10亿元，围绕公司产业链上下游关键环节，挖掘具备核心原料、关键工艺、独家品种、特定渠道的优势企业，进行产业上深度合作或在合适的时点并购。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为103/121/142亿元，同比增长18.5%/17.5%/17.4%，归母净利润分别为30.58/38/44.78亿元，同比增长23.7%/24.3%/17.8%，对应2023-2025年市盈率为55.82/44.91/38.12倍，考虑公司的产品力及稀缺性，维持对公司的“买入”评级。 　　风险因素：产品销售不及预期、原材料价格大幅波动风险。

　　康恩贝(600572) 　　主要观点： 　　事件 　　康恩贝发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为37.65亿元，同比+22.19%；归母净利润为5.16亿元，同比+143.01%；扣非归母净利润为4.15亿元，同比+33.01%；经营性现金流量净额为4.39亿元，同比+24.46%。 　　事件点评 　　23H1营收端增速亮眼，成本管理逐渐改善 　　其中公司第二季度营业收入为16.34亿元，同比+18.39%，归母净利润为2.32亿元，同比+112.57%；扣非归母净利润为1.52亿元，同比+27.47%。 　　23H1公司整体毛利率为62.78%，同比+1.13个百分点；销售费用率为37.11%，同比-1.56个百分点；管理费用率为7.05%，同比-0.40个百分点；研发费用率为2.47%，同比-0.73个百分点；财务费用率为-0.22%，同比-0.14个百分点。公司上半年营收端在保持超20%高增速的同时，成本端的费用占比均有所下降。 　　非处方药和中药饮片收入增长显著，肠炎宁系列收入超8亿元 　　公司主营业务收入分产品可拆分为非处方药板块收入14.87亿元，同比+39.06%；中药饮片板块收入3.46亿元，同比+37.44%；健康消费品板块收入2.90亿元，同比+20.45%；处方药板块收入11.81亿元，同比+12.23%；其他板块收入为4.20亿元，同比-5.16%。非处方药和中药饮片板块收入增长亮眼。 　　公司经营业绩保持较快增长主要得益于多品牌战略成功推行。公司上半年销售过亿品种10个，其中“康恩贝”牌肠炎宁系列紧抓市场机会加大品牌宣传、与连锁药店开展品牌共建、场景式营销等方式，销售收入超8亿元；“康恩贝”牌健康食品销售收入近3亿元；“金笛”品牌系列营收同比+近35%；“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片营收同比+55%；独家中成药“至心砃”牌麝香通心滴丸加快等级医院的开发和潜力医院上量，营收同比+超20%。公司主力品牌产品收入增速均在20%以上，未来中药大健康业务占比有望持续提升。 　　推进治理效能提升，加强资源整合协同 　　公司在上半年充分发挥国有资本和民营资本融合优势，提升公司治理的专业水平，积极推进资源整合协同工作，完成了对英特集团非公开发行股份的认购工作，及对子公司健康科技公司、金华康恩贝公司等少数股权收购工作，并完成对参股公司珍视明公司7.84%股权公开挂牌转让事宜。公司资产结构进一步优化，资源聚焦中药大健康主业。 　　上半年新立40项研发项目，创新能力逐步提升 　　公司持续加大研发力度，上半年完成研发项目新立项40项，同比增长67%，主要为原料及仿制药开发、MAH及医院制剂和上市后临床项目等。目前在研项目共计180余项，其中创新项目20余项。2023年上半年，公司注射用阿奇霉素，注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠共2个品种（4个品规）取得一致性评价批件，利培酮口服溶液取得仿制药注册批件，吸入用吡非尼酮溶液取得药物临床试验批件，并获取授权及受理专利16项。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　康恩贝历经了国资入主，混改落地，核心发展战略聚焦中药大健康板块，同时康恩贝十亿元级别单品肠炎宁，竞争格局良好，增长空间较大。我们维持此前盈利预测，公司2023~2025年收入分别70.45/80.82/91.38亿元，分别同比增长17.4%/14.7%/13.1%，归母净利润分别为6.79/8.84/10.41亿元，分别同比增长89.5%/30.2%/17.7%，对应估值为19X/15X/13X。我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业政策变化风险，研发创新风险等。

　　8月份建议关注：1、地产、出口等顺周期产业链低估值子行业龙头公司；2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游AI等场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等；3、关注同环比有增长的公司的中报行情；4、关注地缘对全球农产品影响的持续性及由此带来的农化产品的变化。 　　行业动态： 　　本周（8.14-8.20）均价跟踪的101个化工品种中，共有46个品种价格上涨，26个品种价格下跌，29个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是硫酸(浙江巨化98%)、离子膜烧碱（30%折百）、醋酸（华东）、丁二烯（东南亚CFR）、硫磺(CFR中国现货价)；而周均价跌幅居前的品种分别是对二甲苯（PX东南亚）、多氟多冰晶石、甲乙酮（华东）。 　　本周（8.14-8.20）国际油价小幅下跌，WTI原油收于80.39美元/桶，收盘价周跌幅3.37%；布伦特原油收于84.12美元/桶，收盘价周跌幅3.10%。宏观方面，中国国内需求继续扩大，根据国家统计局数据，1至7月份，服务零售额同比增长20.3%；7月份，社会消费品零售总额同比增长2.5%。重点领域投资保持较快增长，1至7月份，基础设施、制造业投资分别增长6.8%和5.7%。供应端，联合组织数据倡议(JODI)最新数据显示，沙特阿拉伯原油出口量降至近两年来的最低水平，6月份沙特阿拉伯日均石油出口总量为每日680万桶，比5月份日均减少12.4万桶；此外，尼日利亚福尔卡多斯码头的原油出口恢复，该码头每天出口原油约22万桶，7月份曾因原油泄漏暂停出口一个月。需求端，国际能源署报告称，受到夏季航空旅行增加、发电用石油消耗量增多以及中国石化业强劲的推动，全球石油需求正在创下历史新高，预计2023年全球石油日均需求1.022亿桶，同比增加220万桶，其中中国石油需求增长占全球石油需求增长的70%。库存方面，美国能源信息署数据显示，截至2023年8月11日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.88016亿桶，比前一周下降536万桶；美国商业原油库存量4.39662亿桶，比前一周下降596万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周NYMEX天然气期货收报2.62美元/mmbtu，收盘价周跌幅5.14%；TTF天然气期货收报11.73美元/mmbtu，收盘价周涨幅3.62%。EIA公布的天然气库存周报显示，截至8月11日当周，美国天然气库存量30650亿立方英尺，比前一周增加350亿立方英尺，同比增幅为21.8%，根据欧洲天然气基础设施协会数据显示，截至8月14日，欧洲整体库存为1018Twh，库容占有率89.75%，展望后市，短期来看，海外天然气库存充裕，价格仍处于低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（8.14-8.20）醋酸价格上涨，华东市场醋酸收报3,700元/吨，较上周涨幅13.99%，。根据隆众资讯统计数据，截至8月10日，国内冰醋酸当周产量为18.89万吨，产能利用率为85.21%。截至8月14日，国内醋酸企业当周库存数量约在8.89万吨，环比下跌15.89%。供应端，周内江苏索普生产装置恢复正常负荷运行，河南顺达保持半负荷运行，南京英力士依旧停车，下周河南顺达或恢复正常负荷运行，预计行业产能利用率或有所走高。需求端，醋酸下游需求整体维持高位，其中，醋酸乙酯开工率有望提升，醋酸丁酯产能利用率或小幅走低；醋酸乙烯及PTA或保持稳定。展望后市，醋酸下游需求维持高位，行业库存偏低，预计近期价格仍将偏强运行。 　　本周（8.14-8.20）纯碱价格上涨，华东市场重质纯碱收报2,350元/吨，较上周涨幅2.19%，轻质纯碱收报2,300元/吨，较上周涨幅4.22%。根据隆众资讯监测数据，纯碱开工率为79.93%，环比提升1.63个百分点。周内纯碱产量为55.95万吨，涨幅2.08%。供应端，江西晶昊、青海昆仑、内蒙古化工、江苏华昌计划在8月下旬检修，此外，安徽德邦计划在10月份进行检修。需求端，光伏玻璃产量相对稳定，浮法玻璃产量逐步提升。展望后市，纯碱产品需求向好，供应持稳，同时社会库存处于较低水平，预计纯碱价格仍有上行空间。 　　投资建议： 　　截至8月20日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为20.48倍，处在历史（2002年至今）的29.40%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为2.05倍，处在历史水平的11.61%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为9.18倍，处在历史（2002年至今）的4.35%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.00倍，处在历史水平的4.06%分位数。8月份建议关注：1、地产、出口等顺周期产业链低估值龙头公司；2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游AI等场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等；3、关注同环比有增长的公司的中报行情；4、关注地缘对全球农产品影响的持续性及由此带来的农化产品的变化。中长期推荐投资主线：1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，并向新能源新材料领域持续延伸；2、民营石化公司盈利触底向好；3、新材料国产替代需求迫切；4、氟化工景气度向好。推荐个股：万华化学、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、利尔化学、新和成、皇马科技、晶瑞电材、东方盛虹等，关注中国石化、中国海油、德邦科技等。 　　8月金股：桐昆股份 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　核心观点： 　　2013年以来的数据显示，医疗研发外包（医疗研发外包，包括CRO、CDMO等，以下统一简称：CXO）指数均显著跑赢医药生物指数与上证综指。当前，医疗研发外包指数表现较2021年6月的高点有所回调，但长期维度来看，仍旧显著优于医药生物和上证指数的表现。2013年8月7日至今，CXO、上证指数、医药生物的涨跌幅分别为+555.76%、+58.64%、+62.71%；2022年8月7日至今，CXO、上证指数、医药生物的涨跌幅分别为-29.12%、0.93%、-10.34%；目前，CXO指数与2020年水平大致相当。 　　2018-2022年间，国内CXO行业（行业数据和申万医疗研发外包指数相对应）一直保持着高速增长的态势。2018-2022年CXO行业营业收入增速分别为31.28%、33.28%、28.74%、42.36%和59.97%；2023Q1，行业营业收入同比增速为9.67%。2018-2022年间，CXO行业归母净利润增速分别为80.43%、48.04%、62.90%、60.04%和55.32%；2023Q1，行业归母净利润增速为19.20%。2023Q1，CXO板块中2022年营业收入规模较大的几家公司营业收入增速下滑幅度相对较大，是整个板块业绩增速下滑的主要因素。除了2022年同期新冠相关订单高基数带来的影响外，还受到医药行业全球投融资环境影响。受益规模效应，龙头公司归母净利润增速韧性强。 　　2018/8/10-2023/8/10，CXO板块和医药生物板块的估值数据显示，CXO板块估值从2021年6月以来持续下行，当前PE和PB估值均处于5年内的底部位置。2021Q1以来，医疗服务子板块的基金重仓持股比例一直处于细分领域第一的位置，2023H，医疗服务子板块的基金重仓持股比例仍保持行业细分领域排名第一。纵向比较来看，2023H，CXO所在的医疗服务子板块的基金重仓持股比例由2021Q3的59.53%的高点下降到26.22%，与2019Q3的水平大致相当。2023H，CXO板块重仓持股基金数量为548个，持股总量为94348万股，较2023Q1的925个和110970.53万股均有所下滑。2023H，CXO基金重仓持股总市值为519.70亿元，较2023Q1的774.97亿元显著下滑。 　　2001~2022年，创新药研发管线数量总体呈上升趋势。截至2022年，药物研发管线数量已超过2万个。同时，全球新增临床试验总数整体呈上升趋势，2022年，全球新增临床试验总数有所下降，新冠需求的萎缩是2022年新增的临床试验总数有所下降的主要原因。随着新冠疫情结束，企业研发重心向非新冠管线转移，叠加因疫情暂停的研发管线的重启，预计2023年新增临床试验数量将恢复增长。2001年-2022年，全球拥有活跃管线的公司数量持续上升，在2022年达到5416家，增速为6.22%，大型公司（TOP25)以及小公司(只有一两种药物的公司)对研发管线贡献的份额均下降，而中型公司贡献的份额上升，中型公司是管线数量增长的主要驱动因素。 　　核心观点： 　　与2021年相比，国内和海外创新药行业一级市场融资数量与金额均有所下滑。以国内为例，2022年，每月平均融资45起，较2021年减少29.16%；平均融资金额为5.67亿美元，较2021年减少55.56%。2023年1月和2月，国内创新药行业一级市场融资数量同比减少34.95%，融资金额同比减少35.71%。从海外情况来看，2022年创新药行业一级市场的融资数量与金额均有所下滑。二级市场的数据显示，2022年海外IPO数量急剧下降，降幅达72.29%；国内IPO数量下降了33.33%。2022年，大型制药公司研发投入为13.8亿美元，较2021年的13.6亿美元稳中有升；研发投入占销售额的比重为18.8%，相较于前两年的20.4%和19.3%有所下滑，与2017年的水平大致相当。 　　根据麦肯锡的《2028展望中国如何影响全球生物制药行业》，相比研究与发现能力，中国生物制药行业在临床开发和制造能力方面更具优势。若中国产业链保持持续发展的态势，2028年，药物发现、开发和制造将被进一步整合到全球生物制药产业链中。其中原本就具有优势的能力相对而言提升速度或更快，如临床开发能力。 　　CXO与创新药研发相伴而生，构成创新药产业链的重要组成部分。国内CXO公司主要包括临床前CRO、临床CRO、CDMO以及CRO上游业务。2022年的数据显示，CDMO及临床前CRO贡献了CXO板块的大部分的收入，CDMO、临床前CRO、临床CRO和CRO上游分别实现收入568.46亿元、296.19亿元、122.73亿元和20.65亿元。 　　在15家公司涉足临床前CRO的公司中（26家公司纳入统计），药明康德、康龙化成、药明生物、昭衍新药、美迪西在收入规模上排名前五；昭衍新药、美迪西的业务集中度排名靠前，是专注于临床前阶段的CRO公司。在11家涉足临床CRO的公司中，泰格医药收入规模最大；泰格医药、诺思格、普蕊斯等公司的业务集中度几乎达到100%。在13家涉足CDMO的公司中，药明康德、药明生物、凯莱英、博腾股份以及康龙化成收入规模排名前5位；博腾股份、凯莱英业务集中度几乎达到100%，高度集中在CDMO的服务领域，药明生物、药明康德等公司的CDMO业务收入占其总收入之比也比较高。在6家涉足CRO上游的公司中，毕得医药收入规模相对领先，2022年该项业务营业收入达到8.34亿元，药康生物、药石科技、南模生物跟随其后，2022年该项业务营业收入分别为4.19亿元、3.53亿元和2.51亿元。与CXO其它业务板块相比，CRO上游业务发展规模尚小，从业务集中度来看，毕得医药、药康生物、南模生物业务集中度较高。 　　细胞与基因治疗（CGT）可分为细胞治疗技术和基因治疗技术，当前CGT处于萌芽阶段，市场潜力大。2016~2022年，全球药物研发管线数量从13718上升到20109，增长了46.59%，CGT药物数量同期增长了3倍多。相比之下，CGT增速远超行业平均增速。全球主要在研的CGT疗法绝大部分处于临床前或早期临床阶段，以CAR-T细胞疗法为例，临床前管线数量约占总管线的42%，数量远超其他阶段的研发管线。近五年，CAR-T产品销售额以68%的复合增速快速增长。CGT行业内的合作交易十分活跃，大型制药公司纷纷通过战略合作等方式进入CGT领域，制药企业在CGT领域的活跃将会带动CXO在CGT领域的快速增长。 　　核心观点： 　　2021年以来，我国CXO行业的融资额和融资数量均有所下滑，融资额从2021年的34.75亿美元下降到2022年的23.99亿美元，下降了30.96%；融资数量从154起下降到133起。而CGTCXO的融资在CXO融资下滑的背景下实现逆势增长，融资额与融资数量都呈现增长趋势。横向对比数据显示，2022年，CGT领域中的基因治疗融资额高达34.76亿美元，超过了生物医药行业其他大部分领域。CGT作为CXO未来的发展方向，具有很高的发展潜力。 　　CGT产业链自上而下分为原材料及设备供应商、CRO企业和CDMO企业，其中CGTCRO和CGTCDMO是核心。CGTCRO的服务内容从基础研究阶段覆盖到临床研究阶段，CGTCDMO的服务内容从临床前研究阶段覆盖到上市阶段。目前，CGTCRO主要有3家企业布局，分别是和元生物、药明康德和康龙化成；CGTCDMO主要有5家企业布局，分别是和元生物、药明康德、康龙化成、博腾股份和金斯瑞生物科技。CGT药物的研发成本比传统药物更高，在临床前阶段和临床研究阶段，CGT药物的研发费用达到17-23亿美元，远超传统药物12.5-14.8亿美元的研发费用。因此除了研发费用高昂，CGT药物的生产费用也很高，企业可能会放弃研发CGT药物，患者群体也会退而求其次选择其他疗法，目前成本因素是约束CGT产业发展的关键，如何降低CGT的成本是目前至关重要的问题。通用CAR-T技术为CGT疗法带来了降低成本的希望。通用CAR型-T在生产过程中敲除了会引起抗宿主反应和免疫系统排斥的相关基因，因此与普通CGT药物不同，通用型CAR-T可以适用于所有人，具有工业化批量生产、周期短、成本低等优势。通用CAR-T技术的应用可能是未来CGT产业快速发展的一个重要信号。 　　人工智能（ArtificialIntelligence，AI）的兴起对新药研发的变革产生重要的推动作用。人工智能强大的降本增效能力能有效解决当前新药研发周期长、成本高、风险高的问题，给新药研发的未来带来更多可能性。近年来，越来越多的制药公司纷纷加入与AI公司的合作。2016年，全球前20大制药巨头仅有28次与AI公司的合作，而2020年，这一数字达到了132次。对CXO行业来说，AI公司与制药企业合作数量的增加可能意味着新进入者的威胁。CXO行业中率先在AI领域取得突破的企业将在未来的新药研发中取得更多发展优势。 　　AI技术对于以化药研发为主的CXO企业影响较大。当前，化药产业相比其他领域发展更加成熟，相关原理以及数据更加完备，交由AI进行研发的风险较低，当前国内AI+新药企业以布局传统化学药物研发为主。2021年，国内在化药领域布局AI+新药企业数量已达52家，远超其他领域的布局企业数量。AI在药物发现阶段和临床治疗阶段能发挥更大的作用，对聚焦药物发现阶段和临床阶段的CXO企业影响较大。目前，全球AI药物研发最大的市场在北美，亚太地区位列第三。尽管AI药物研发市场规模较小，但随着AI辅助药物研发技术的快速发展，AI新药研发市场规模带来每年40%以上的增长。全球市场规模预计将在2025年达到38.8亿美元，其中亚太地区的市场规模将达到10.5亿美元。 　　核心观点： 　　通过提升药企使用AI技术的活跃度，AI新药研发应用有望成为国内药企提升国际竞争力的契机。由于美国在技术、医药等领域的优势，美国是AI新药研发的领跑者。全球大部分的AI药物研发公司、AI药物研发投资机构和AI药物研发CRO企业都分布在美国。2015-2020年，美国的AI药物研发融资交易占比达到51%，国内AI新药研发企业数量仅次于英国和欧盟，全球占比9%，仍有很大的发展空间。国内AI新药研发融资持续增长。2022年，国内的AI药物研发融资共有42起，而2021年和2020年这一数值分别为35起和12起。当前我国AI药物研发融资以早期阶段融资为主，2022年天使轮融资13起、A轮19起、B轮6起，C轮1起、D轮3起。2020年开始，逐渐有项目进入C轮和D轮。 　　投资策略：1）创新药研发近年来总体仍然呈上升的趋势，包括研发管线数量和大型制药公司的研发投入等。短期来看，创新药投融资与2021年相比有所下滑，但创新药产业链的长期需求不变。中国生物制药行业在临床开发和制造能力方面相较于其它能力更具横向比较优势，CXO板块是其中重要一环。CXO板块受创新药研发驱动，面对内外部行业环境的不确定性时展现出了更强的韧性，盈利能力和海外收入占比具备很好的持续性。随着创新药投融资环境的修复、非新冠临床试验数量的恢复性增长和政策引导下的“去伪存真”后的新一轮创新浪潮的启动，CXO板块有望迎来估值修复；2）伴随细胞与基因治疗（CGT）的快速发展，CGT行业内的合作交易十分活跃，大型制药公司纷纷通过战略合作等方式进入CGT领域，制药企业在CGT领域的活跃将会带动CXO在CGT领域的快速增长。CGT作为CXO未来的发展方向，具有很高的发展潜力，有望成为驱动行业发展的新的增长点，药明康德、康龙化成、博腾股份、和元生物、金斯瑞生物科技和南模生物等CXO企业纷纷布局。此外，AI+新药研发进一步催化CXO产业变革，同样吸引了一些CXO企业布局，包括药明康德、鸿博医药等。综合考虑CGT等创新药新兴产业的高速增长，以及AI对CXO行业的进一步赋能，预计行业有望继续维持较高的成长确定性；3）2022年初以来，CXO板块的估值经历了较大幅

中心思想 业绩强劲增长与结构优化 联影医疗在2023年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入同比增长26.35%至52.71亿元，归母净利润同比增长21.19%至9.38亿元。公司通过持续提升中高端产品占比，特别是在MR和XR等业务领域实现高速增长，优化了产品结构，巩固了市场竞争力。 技术创新驱动全球扩张 公司持续加大研发投入，2023年上半年研发投入同比增长56.96%至9.15亿元，占营收比重达17.37%，显著提升了技术优势。凭借领先的创新产品和技术，联影医疗不仅在国内市场保持领先地位，其国际化战略也进展顺利，国际市场收入同比增长32.29%，进一步拓展了全球市场份额。 主要内容 2023年上半年业绩概览 联影医疗发布2023年中报，报告期内公司业绩实现快速增长。 整体财务表现：2023年上半年，公司实现营业收入52.71亿元，同比增长26.35%；归母净利润9.38亿元，同比增长21.19%；扣非净利润7.87亿元，同比增长14.44%。 第二季度表现：其中，2023年第二季度公司实现营业收入30.58亿元，同比增长21.69%；归母净利润6.08亿元，同比增长30.03%；扣非净利润5.10亿元，同比增长21.66%。 业务表现与产品结构优化 公司各业务板块表现良好，中高端产品占比持续提升。 影像及放疗设备营收：2023年上半年，影像及放疗设备营收达46.26亿元，同比增长22.92%。 CT业务：CT收入20.94亿元，同比增长7.30%，中高端CT收入占比持续提升。 MR业务：MR收入15.01亿元，同比增长66.43%，其中3.0T以上超高场MR在国内新增市场占有率排名第一。 MI业务：MI收入6.24亿元，同比增长6.16%。 XR业务：XR收入3.23亿元，同比增长46.26%。 RT业务：RT收入0.84亿元，同比下降17.27%。 维修服务收入：维修服务收入4.98亿元，同比增长40.50%，服务收入占比提升至9.45%。 国内外市场拓展与领先地位 联影医疗在国内市场保持领先，国际化战略取得显著进展。 国内市场表现：2023年上半年国内市场收入45.54亿元，同比增长25.46%。按上半年国内新增市场金额口径统计，公司各产品线排名均处于行业前列，其中CT、MR、RT产品市场占有率排名第三，MI产品和XR产品（含固定DR、移动DR、乳腺DR）市场占有率排名第一。 国际化战略进展：2023年上半年国际市场收入7.18亿元，同比增长32.29%，收入占比提升至13.62%。数字化PET/CT系统uMI Panorama成功入驻全美顶级癌症中心之一的Huntsman Cancer Institute(HCI) Hospital；640层CT—uCT 960+装机于韩国顶级急诊医疗服务机构之一；欧洲顶级肿瘤诊疗中心Maria Curie National Institute of Oncology也引入了公司的数字光导PET/CT uMI780。 研发投入与技术创新 公司持续加大研发投入，巩固技术优势，并推出多款创新产品。 研发投入增长：2023年上半年公司研发投入9.15亿元，同比增长56.96%，研发投入占比17.37%，同比提升3.39个百分点。 知识产权与产品创新：2023年上半年公司新增知识产权申请410项，获得492项。截至2023年6月30日，公司累计向市场推出性能指标领先的产品数超90款，包括行业首款5.0T全身成像高场磁共振uMR Jupiter 5T和uAIFI平台，以及全新高灵敏度高分辨率脑部PET系统NeuroEXPLORER等。 国家重点研发计划：公司牵头的“十四五”国家重点研发计划“诊疗装备与生物医用材料”重点专项——光子计数能谱CT研发、磁共振引导的放疗直线加速器系统研发及临床验证项目正式开题启动。 投资建议与风险提示 基于公司业绩和发展潜力，分析师维持“增持”评级，并对未来业绩进行预测。 盈利预测调整：考虑到费用率及产品结构变化，分析师维持2023-2025年营业收入预测，但下调利润预期。预计2023-2025年营业收入分别为116.64/144.27/176.57亿元，分别同比增长26.3%/23.7%/22.4%。对应归母净利润分别为20.82/26.07/32.73亿元，分别同比增长25.7%/25.2%/25.6%。对应每股收益分别为2.53/3.16/3.97元。 估值与评级：基于2023年8月18日131.22元的收盘价，对应2023-2025年PE分别为52/41/33倍，维持“增持”评级。 风险提示：主要风险包括核心部件缺货或成本上升、销售不及预期、核心技术被侵权或泄露、研发进度不及预期或研发成果未能契合临床需求。 总结 联影医疗在2023年上半年展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现两位数增长。公司通过持续优化产品结构，提升中高端产品占比，特别是在MR和XR等高增长领域表现突出。在国内市场，联影医疗多条产品线市场占有率位居前列，同时国际化战略进展顺利，国际市场收入占比和增速均有显著提升。公司持续高强度的研发投入，不仅巩固了技术优势，也为未来创新突破和全球化发展提供了有力保障。尽管面临核心部件供应和市场销售等风险，但鉴于其领先的市场地位、持续的创新能力和广阔的国内外市场空间，分析师维持“增持”评级，并看好公司未来的发展潜力。

中心思想 业绩承压下的战略韧性 梅花生物在2023年上半年面临营收和归母净利润同比下滑的压力，但公司通过持续推进多品类战略布局和在建项目的逐步落地，展现出穿越周期、提升未来盈利能力的战略韧性。尽管饲料氨基酸等主要产品受价格下行影响，但黄原胶、医药氨基酸等高附加值小品类产品表现强劲，成为新的增长引擎。 多维增长引擎驱动未来 公司通过优化产品结构，拓展鲜味剂、大原料副产品及其他高增长品类，并积极向下游产业链延伸，特别是医药氨基酸在特医食品和高端市场的应用，有效提升了产品附加值和市场竞争力。吉林黄原胶项目和通辽苏氨酸项目的顺利投产或试车，预示着公司产能和盈利能力的进一步提升，为中长期发展奠定坚实基础。 主要内容 2023年半年度业绩概览 梅花生物于2023年上半年实现营业收入135.88亿元，同比下降4.44%。同期，归属于母公司股东的净利润为13.71亿元，同比大幅下降46.77%。尽管业绩短期承压，但公司整体运营保持稳定。 多品类布局与市场表现 饲料氨基酸产品表现 报告期内，赖氨酸、苏氨酸、色氨酸等饲料氨基酸产品实现营收47.58亿元，同比下降16.04%。其中，赖氨酸和苏氨酸的销量分别同比增长9.71%和4.04%，但受销售价格同比分别下降22.99%和24.83%的影响，导致该业务板块营收下滑。 鲜味剂及大原料副产品贡献 公司鲜味剂产品（如谷氨酸钠、核苷酸）实现营收44.46亿元，同比下降4.09%。大原料副产品（如蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维）实现营收24.75亿元，同比增长0.85%，显示出较好的稳定性。 其他高增长品类发力 黄原胶、海藻糖、肥料等其他产品实现营收16.09亿元，同比增长34.84%，表现出强劲的增长势头。医药氨基酸产品（如谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、腺苷）实现营收3.00亿元，同比增长11.28%，凸显了公司多产品组合的优势。 在建项目进展与小品类产品发力 重点项目建设进展 公司在建项目有序推进。吉林黄原胶项目已于2023年3月底带料调试，5月完成满批运行，并于6月实现达产达效。通辽苏氨酸项目于2023年5月完成主厂房封闭，6月开始单机调试，7月按计划进行水代料试车，预计未来将逐步投产并提升公司盈利能力。 黄原胶与医药氨基酸的突出贡献 报告期内，黄原胶产品表现尤为突出，销量同比增长19.34%，均价同比增长28.04%，带动黄原胶产品收入同比增长52.89%，同时毛利率同比提升5.87个百分点，为公司经营提供了有力支撑。医药氨基酸方面，脯氨酸受益于特医食品应用增加，2023年上半年销量同比增长25.58%，销售价格同比增长4.03%。谷氨酰胺产品在市场需求复苏背景下，有效提升了市占率，增加了在欧盟等高端市场的销量，共同推动医药氨基酸产品营收增长。公司持续向产业链下游及终端产品延伸，有望进一步强化医药氨基酸的支撑作用。 投资评级与财务展望 投资建议与目标价 安信证券维持梅花生物“买入-A”的投资评级，并给予6个月目标价10.15元。 盈利预测与关键财务指标 根据预测，公司2023年至2025年的净利润分别为29.9亿元、41.8亿元和51.0亿元。 营业收入增长率： 预计2023年为0.3%，2024年为11.4%，2025年为8.4%。 净利润增长率： 预计2023年为-32.0%，2024年为39.7%，2025年为21.8%。 毛利率： 预计2023年为20.4%，2024年为23.8%，2025年为26.0%。 净利润率： 预计2023年为10.7%，2024年为13.4%，2025年为15.1%。 净资产收益率（ROE）： 预计2023年为19.0%，2024年为22.2%，2025年为22.6%。 市盈率（PE）： 预计2023年为8.6倍，2024年为6.2倍，2025年为5.1倍。 风险提示 报告提示了需求不及预期、项目落地不及预期以及宏观环境不及预期等潜在风险。 总结 梅花生物2023年上半年业绩虽受市场价格波动影响出现下滑，但公司通过其多元化的产品布局和在建项目的顺利推进，展现出强大的市场适应性和增长潜力。黄原胶和医药氨基酸等高附加值小品类产品的强劲增长，有效对冲了部分主要产品价格下行的压力。随着吉林黄原胶和通辽苏氨酸等项目的逐步达产，公司产能将进一步释放，盈利能力有望持续提升。基于对公司未来增长的预期，安信证券维持“买入-A”评级，并预测未来三年净利润将实现稳健增长。

中心思想 医药反腐重塑行业格局 本次医药领域反腐集中整治旨在推动医药全产业链的持续健康有序发展，通过系统治理解决行业突出腐败问题，建立长效机制，确保行业生态的净化与优化。 民营医疗机构迎来结构性机遇 在行业持续净化的宏观背景下，民营医疗服务机构因其独特的运营模式和市场定位，有望在中长期维度迎来结构性发展机遇。这主要得益于其并非本次反腐的重点对象、集团化采购机制降低腐败风险、为医生提供市场化发展路径以及差异化的医院服务定位。 主要内容 行业动态与市场表现 政策驱动下的行业变革 2023年8月17日，山东省牵头15个省级单位组成省际联盟，发布《中药配方颗粒采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》，针对200个具有国家药品标准的中药配方颗粒品种开展集采，标志着中药配方颗粒领域集采的深入推进。此外，2023年8月18日，国家医保局公示了2023年国家基本医疗保险药品目录调整通过初步形式审查的390个药品，其中目录外226个，目录内164个，显示医保目录调整工作持续进行。 医药生物板块震荡下行 截至上周（2023年8月20日），医药生物板块表现不佳，下跌2.44%，在31个行业中排名第22位；年初至今累计下跌11.09%，排名第26位，整体市场行情以震荡为主。 投资观点：医药反腐下的民营医疗机遇 反腐重点与民营医疗的非核心地位 2023年7月28日，全国医药领域腐败问题集中整治工作动员部署会议明确了六大治理重点，包括医药领域行政管理部门以权寻租、公立医疗机构“关键少数”和“带金销售”、社会组织牟利、医保基金使用问题、医药生产经营企业不法行为以及医务人员违反廉洁准则等。民营医疗机构并非本次集中整治的核心重点，使其在反腐浪潮中受到的直接冲击相对较小。 集团采购机制降低腐败风险 民营医疗机构在主要设备、耗材、药品等采购方面，多采用集团通过标准化流程集中采购的方式。这种机制在招采环节上减少了医院管理层直接插手的可能性，有效降低了腐败发生的风险，与公立医院在药品和医疗器械采购环节高发的受贿腐败现象形成对比。 市场化医生发展路径促进多点执医 随着公立医院薪酬制度改革的持续深化，民营医疗机构对医生的激励机制更为市场化，为医生提供了差异化的职业发展路径。国家卫生健康委等14部门于2023年5月10日印发《2023年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点》，要求严肃处理医疗机构工作人员违法违规牟取个人利益行为，这进一步推动了医生向市场化、多点执医方向发展，民营医疗机构有望吸引更多优质医生资源。 公立强化公益性，民营侧重多元化 2023年7月24日，国家卫生健康委印发《关于印发深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务的通知》，强调深化以公益性为导向的公立医院改革。在此背景下，优质民营医疗机构的医疗服务能力在新的价格体系下，相比于公立医疗机构将更具有性价比和市场调节下的差异化和灵活度，有望在收入端获得合理增量。 重点关注优质医疗服务公司 报告建议重点关注有业绩持续兑现能力的优质医疗服务公司，尤其是有估值弹性、正向政策鼓励或出清见底的医疗服务企业，如国际医学、爱尔眼科、华夏眼科、通策医疗、美年健康、三星医疗、华润医疗(H)、固生堂(H)、锦欣生殖(H)、海吉亚医疗(H)等。 总结 本次行业研究周报深入分析了当前医药生物行业的动态与市场表现，并重点探讨了医药领域反腐集中整治对民营医疗机构的深远影响。报告指出，在全国范围内的医药反腐背景下，虽然行业整体面临调整，但民营医疗服务机构因其非反腐重点、集团化采购机制、市场化医生发展路径以及差异化的医院定位，有望迎来中长期结构性发展机遇。同时，报告也提示了中药配方颗粒集采和国家医保目录调整等行业政策动态，并建议投资者关注具备持续业绩兑现能力的优质医疗服务企业。整体而言，医药反腐正推动行业向更加健康、有序的方向发展，为具备特定优势的民营医疗机构创造了新的增长空间。