行情回顾：2023年10月9日-10月13日，申万医药生物板块指数上涨2.0%，跑赢沪深300指数2.7%，医药板块在申万行业分类中排名第3位；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌5.2%，跑赢沪深300指数0.2%，在申万行业分类中排名第18位。本周涨幅前五的个股为润达医疗（30.55%）、海辰药业（30.00%）、莎普爱思（28.70%）、翰宇药业（26.42%）、百花医药（25.03%）。 　　技术创新+产业周期，战略布局创新药“大品种”。近些年，随着创新技术快速更迭，美股得益于创新技术与前沿药物领衔研发，热门赛道表现持续向好，并将如ADC、GLP-1、NASH和自身免疫等领域的火热情况映射至国内，并为国内今后创新药发展提供借鉴，未来自身免疫、神经系统疾病、罕见病等领域或是国内重点布局方向。国内创新市场需求大，政策利好下或将带动创新药发展持续向好，目前国内创新药正进入关注海外映射和大品种爆发的时代。 　　投资策略及配置思路：上周医药在减肥药和大品种主线带动下显著跑赢大盘，位居所有细分领域第三，仅弱于华为及汽车产业链。节前行情集中在减肥药和基药目录调整，节后主要为减肥药和大品种，医药情绪进一步回升，医药成交量占全A比例已达10%。本周我们从海外映射和国内产业周期角度分析，认为以减肥药为代表，医药可战略布局创新药大品种，可在政策支持和海外映射的方向布局，目前医药仓位比个股重要，我们判断Q4和24年全基的超额收益可能部分由医药板块贡献，理由如下：1）基本面：人民对健康的需求仍在，医保的支出仍持续增长，23年1-7月医保支出增长达19.3%，我们判断24-25年行业增速仍有大个位数；2）配置面：医药从21年至今连跌2年，调整三年，我们认为已经调整充分，目前医药的关注点才逐步上升一个月，还有较大的配置空间，当前处于主题投资情绪高涨阶段，我们认为预计随着大品种崛起，创新药也将崛起，创新药崛起了“卖水人”CXO等其他核心资产标的亦会起来，行情会逐步演绎，医药值得战略配置： 　　中短期策略： 　　1）减肥药：产业趋势极大，有海外对标，消费属性，后期还有销量及临床数据催化，市场选择和基本面常不一样，从基本面角度看重点关注： 　　-制剂：一梯队（信达生物、华东医药）、二梯队（恒瑞医药、石药新诺威）、三梯队（博瑞医药、众生药业和甘李制药）等； 　　-药械产业链：代工（药明康德、凯莱英）、原料药（诺泰生物、圣诺生物）、注射笔（美好医疗）、腹膜胶塞（华兰股份），未来还可关注GLP1小分子产业链； 　　2）大品种：海外映射+国内产业周期 　　-药：带疱（智飞生物、百克生物）、通风/尿酸（一品红、海创药业）、阿托品（兴齐眼药）、金葡菌（欧林生物）、失眠药（京新药业）、白癜风（泰恩康、康哲药业）、心衰（信立泰、西藏药业）、老年痴呆（东诚药业、新华制药）、老花眼（莎普爱思）等； 　　-械：CGM（三诺生物）、美瞳（迈得医疗）、NASH检测（福瑞股份）、脑血管（赛诺医疗）、瓣膜（佰仁医疗）、测序仪（华大制造）、影像（联影医疗）、RDN（百心安）等； 　　3）创新药：ESMO数据催化，医保谈判、FDA查厂出结果等系列催化，重点关注：百济神州、荣昌生物、信达生物、迈威生物、和黄医药、益方生物等； 　　中长期策略板块及个股： 　　1）创新药及仿转创：恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、海思科、科伦药业、信立泰、丽珠集团、健康元、人福医药、恩华药业和一品红等； 　　2）中药：太极集团、昆药集团、一品红、盘龙药业、方盛制药等； 　　3）上游及CXO：药明康德、药明生物、凯莱英、康龙化成、毕得医药等 　　4）生物制品：天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　5）医疗器械：联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、麦澜德，关注华大智造、迪瑞医疗、普门科技、九强生物、微电生理、惠泰医疗、南微医学、拱东医疗、康德莱、鱼跃医疗、三诺生物等； 　　本周投资组合：智飞生物、一品红、泰恩康、新华制药、新诺威、博瑞医药； 　　十月投资组合：毕得医药、智飞生物、迈威生物、九强生物、一品红、太极集团； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司不及预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点： 　　本周SW医药生物行业跑赢同期沪深300指数。2023年10月9日-10月15日，SW医药生物行业上涨2.00%，跑赢同期沪深300指数约2.71个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得正收益，其中疫苗和医疗研发外包板块涨幅居前，分别上涨6.97%和3.60%；线下药店和中药板块跌幅居前，分别下跌2.92%和1.40%。 　　本周医药生物行业净流入3.49亿元。2023年10月9日-10月15日，陆股通净流出131.44亿元，其中沪股通净流出67.44亿元，深股通净流出64.00亿元。申万一级行业中，电子和汽车板块净流入额居前，电力设备和机械设备板块净流出额居前。本周医药生物行业净流入3.49亿元。 　　行业新闻。10月12日，国家卫生健康委发布《2022年我国卫生健康事业发展统计公报》。根据《公报》，2022年，全国医疗卫生机构总诊疗人次84.2亿，与上年基本持平。全国中医类医疗卫生机构总数80319个，比上年增加2983个，总诊疗人次12.3亿，比上年增加0.2亿人次。《公报》显示，我国政府投入不断增加，医疗卫生资源提质扩容，卫生服务体系不断健全，健康中国建设稳步推进。医疗卫生资源总量继续增加。 　　维持对行业的超配评级。减肥药产业链带动板块情绪持续回暖，本周医药生物板块继续大幅跑赢同期沪深300指数。细分版中，受智飞生物独家代理GSK重组带状疱疹重磅产品利好刺激，疫苗板块本周涨幅居前。目前医药板块处于近十年估值相对低位，板块情绪持续回暖，可适度乐观看待当前板块所处位置，后续建议关注减肥药产业链、创新药和医疗服务等结构性机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为2.0%、-5.2%，相对沪指的超额收益分别为2.7%、-0.2%；本周化药、生物药、医疗服务等股价涨幅大，中药、商业、器械等股价涨幅较小；本周涨幅居前麦克奥迪（+31%）、润达医疗（+31%）、海辰药业（+30%）、跌幅居前太极集团（-11%）、华兰疫苗（-11%）、达仁堂（-11%）。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值普涨，其中GLP1产业链相关标的成为全市场追逐热点，尤其是博瑞医药、众生药业、双鹭药业等。 　　ESMO大会即将召开，创新药板块迎数据催化：2023年欧洲肿瘤内科学会(ESMO)年会将于10月20日-24日在西班牙马德里召开，大会涵盖基础研究、转化研究以及最新临床研究进展。2023年ESMO大会将展示上百项国内药企最新研发进展，其中恒瑞医药、百济神州、百利天恒、科伦博泰、迈威生物等20余项研究入选口头汇报，值得重点关注。在ADC药物领域，多个研究入选口头汇报，包括百利天恒EGFRxHER3ADC非小细胞肺癌的I期数据、科伦博泰TROP2ADC治疗HR+/HER2-乳腺癌I/II期数据、迈威生物Nectin-4ADC治疗尿路上皮癌的I/Ⅱ期数据、恒瑞医药HER2ADC和HER3ADC在实体瘤上的早期数据等，需要重点关注。此外还有近80项壁报展示，创新药板块迎来数据催化 　　贝达三代EGFR抑制剂「贝福替尼」获批一线适应症；阿斯利康AKT抑制剂Capivasertib国内申报上市；必贝特医药注射用双利司他上市申请获受理：10月12日，贝达药业宣布已收到NMPA签发的药品注册证书（批准文号：国药准字H20230011、H20230012)，甲磺酸贝福替尼胶囊（赛美纳®）用于具有表皮生长因子受体（EGFR）外显子19缺失或外显子21（L858R）置换突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者的一线治疗适应症获批上市。这也是甲磺酸贝福替尼胶囊获批的第2项适应症；10月10日，据CDE官网显示，阿斯利康AKT抑制剂Capivasertib国内申报上市（受理号：JXHS2300095/6）。从全球来看，当前暂无获批上市AKT抑制剂，Capivasertib有望成为首个获批上市的AKT抑制剂；10月9日，必贝特医药1类新药BEBT-908（注射用双利司他）上市申请获受理（受理号：CXHS2300092），治疗既往接受过至少两种系统治疗的复发或难治性弥漫性大B细胞淋巴瘤（r/rDLBCL）。这是一款HDAC/PI3K双靶点抑制剂，是必贝特首个申报上市的创新药。 　　具体配置思路：1）GLP1制剂及其产业链：信达生物、博瑞医药、众生药业、奥瑞特、诺泰生物等；2）创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、迈威生物、益方生物等；3）优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；4）耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；5）消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；6）其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；7）其它消费医疗：三诺生物，建议关注我武生物等；8）低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；9）科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。10）中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、贵州三力等；11）血制品领域：派林生物、天坛生物、卫光生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；新冠疫情反复；医保政策风险等。

　　投资要点： 　　纤维消费长期趋势，涤纶占比持续提升。 根据欧洲化纤协会数据，在全球范围内对各类纤维的需求约为1亿吨， 化学纤维占纤维总量的75%，其中，聚酯约占5723万吨，约占纤维总需求的近56%。而在10年前，聚酯的份额不到50%。多年来，聚酯纤维通过不断降低成本、性能改进，应用范围也在不断增长。 印度市场中涤纶的占比仅为41%，未来涤纶使用占比的提升空间仍然很大。 　　聚酯原料成本优势明显，性能改善，下游应用不断扩张。 原料占聚酯成本80%以上，其中PTA是最主要的原材料。涤纶长丝成本主要包括原材料、能源、人工和其他，我们统计了行业中5家聚酯上市企业发现原材料在聚酯成本中平均占比达到82.8%。聚酯纤维是性价比最高的纤维原料，价格相较于锦纶、棉花等具有很大的成本优势。从使用性能角度，聚酯的性能也在不断改善。 　　涤纶产业链格局演变，国内竞争力优势持续增强。 中国国内的涤纶产业经过多年的发展，已经建立了完整的产业链。通过利用PTA的技术进步以及精细化管理能力，国内的涤纶产业成本领先， 年产量占全球86%，也使得中国纺织服装产业链能够在全球保持竞争力。 2022年我国涤纶长丝产量2831万吨，涤纶短纤产量657万吨；相比之下印度涤纶长丝产量为256万吨，涤纶短纤为116万吨；而日本的涤纶产量则逐年下降。 　　长丝集中度提升、扩张有序，行业龙头充分受益。 龙头包揽长丝扩产，后期产能增速平稳。2023年预计新增447万吨涤纶长丝产能，截至目前我国涤纶长丝产能已经超过4256万吨，国内六家聚酯龙头在新增产能中占比达到九成以上。从目前已有数据来看， 2024年国内预计新增涤纶长丝产能605万吨。随着行业向差别化竞争发展，龙头有序扩产，依托上游配套产能提升行业壁垒。从短期来看，产业链利润仍暂时集中在上游PX端。长期来看， PX原料端的调油扰动或将进一步减小， 产业链利润有望向下游转移。 　　长丝需求修复，行业库存降至低位。 年初至今，库存天数震荡下行，截至9月， POY/DTY/FDY库存天数同比下降18.00/13.60/12.90天。江浙地区化纤纺织企业的开机率逐月攀升， 9月份达到65.47%，同比增加5.27pct。 2023年长丝市场随着终端需求提振同步上行， 截至8月，国内长丝表观消费量为268.91万吨，同比增加46.77%，内需提振明显； 产能利用率同时提升， 8月产能利用率为85.26%。 　　投资建议： 今年以来随着终端需求复苏，长丝景气度有所改善。我们认为涤纶行业的龙头企业将会进一步受益于集中度的提升，产业链规模化和一体化发展模式下，国内企业在全球产业链的竞争中优势进一步凸显。由于涤纶的成本优势以及性能改善，预计未来涤纶在纤维应用中的比例将会继续提升，且印度市场的潜力巨大。推荐涤纶长丝及大炼化的行业龙头， 桐昆股份、荣盛石化、恒力石化、新凤鸣、恒逸石化等。 　　风险提示： 油价大幅波动；在建项目变动；地缘政治影响。

　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2023/10/9-2023/10/13）华安合成生物学指数下跌0.62个百分点至954.772。上证综指下跌0.72%，创业板指下跌0.36%，华安合成生物学指数跑赢上证综指0.10个百分点，跑输创业板指0.25个百分点。 　　UPM投资11.8亿欧元建设生物精炼厂 　　近日，UPM宣布与全球化学品市场领导者Brenntag合作向欧洲大力推广生物基乙二醇，此举作将加速将森林生物质能向绿色化工领域过渡进程。该技术由可口可乐宣布与长春美禾、UPM于2021年联合开发完成，标志着其朝商业化进程迈出了重要的一步，不仅比当前石油基乙二醇技术更有效，且来源于非粮资源的生物基产品，UPM为此投资11.8亿欧元在德国建设全规模的生物精炼厂，用来生产生物基乙二醇、生物基丙二醇以及木质素基可再生功能填料等各种可再生燃料和化学品，从而实现从化石材料到可再生材料的重大转变，建成后可每年生产22万吨生物精炼产品，预计在2024年开始投产。 　　黑龙江省发展改革委印发《黑龙江省生物经济领域“独角兽”企业认定及奖励办法》 　　10月9日,黑龙江省发展改革委印发《黑龙江省生物经济领域“独角兽”企业认定及奖励办法》(以下简称《办法》)，自发布之日起生效,有效期至2025年12月31日止。《办法》表示，所支持的独角兽企业是指，成立时间不超过10年，估值超过60亿元人民币，拥有独有核心技术或颠覆性商业模式，有创投投资经历，具备行业朝阳、增长速度较快特征的未上市企业。对认定的黑龙江省生物经济领域“独角兽”企业，给予一次性奖励200万元。 　　欧盟新规：2050年SAF含量需达70% 　　10月9日，随着修订后的可再生能源指令（Renewables Energy Directive）和ReFuelEU航空法规在欧盟理事会的通过，"Fit for 55"立法方案的最后两个支柱也搭建完成，以实现欧盟2030年的气候目标。欧盟现在拥有涵盖所有关键经济部门的具有法律约束力的气候目标。ReFuelEU航空法规将通过增加对可持续航空燃料(SAF)的需求和供应，减少航空业的碳足迹，同时确保整个欧盟航空运输市场的公平竞争环境。燃料供应商需确保，到2025年可持续航空燃料(SAF)含量必须达到2%，2030年达到6%，2050年达到70%。从2030年开始，合成燃料的占比将达到1.2%，到2050年这一比例将上升到35%。 　　恒辉安防：10.8亿投资年产11万吨生物基可降解聚酯橡胶项目 　　10月9日，恒辉安防公告，公司控股子公司江苏恒诺新材料科技有限公司与江苏如东洋口港经济开发区管理委员会签署了《年产11万吨生物基可降解聚酯橡胶项目投资协议》。该项目总投资约10.8亿元，规划用地约150亩，采用一次报批分三期建设，总建设期为5年。项目将采用自有专利技术进行生产，项目能效和环保达到国内领先、国际先进水平。恒辉安防专注于手部安全防护用品的研发、生产及销售，主要产品为具有“纤维+涂层”双重防护结构的功能性安全防护手套，是国内安防手套龙头公司。 　　福建海泉化学：BDO及PBT项目竣工 　　10月9日，福建古雷开发区举行重点项目集中开竣工活动，共有8个产业、基础设施项目集中开竣工，总投资约92.66亿元。此次集中开竣工项目共有8个，其中开工项目5个、总投资约42.91亿元，包括漳州台达化工年产30万吨EPS系列项目、漳州兮璞电子医疗级特殊气体材料项目、福建中碳年产2万吨锂离子电池负极包覆材料项目、危化品运输车辆停车场及附属设施项目（一期）、农村污水处理项目等。该项目为福建省重点工程，建成后可满足年产3.6万吨BDO及6万吨PBT化工原料需求，可有效解决泉港当地“厂居混杂”矛盾，将有力推动福建化工产业的发展，对区域产业结构的调整升级具有重要意义。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　盘龙药业(002864) 　　陕西盘龙药业集团股份有限公司成立于1997年，是集药材GAP种植，药品生产、研发、销售和医药物流为核心产业的现代高新技术企业。公司底蕴深厚，主导产品盘龙七片优势明显，未来成长空间广阔。同时公司进军儿科领域，产品小儿咽扁颗粒拥有过亿销售增长潜力。 　　打造骨科特色中成药集群，盘龙七片持续放量 　　公司主导产品盘龙七片为独家专利品种、国家医保目录甲类品种、曾入选中药保护品种，具有活血化瘀、祛风除湿、消肿止痛之效。风湿性疾病中成药领域盘龙七片市占率居前，市场竞争力强。同时公司骨松宝片与盘龙七片形成较好的疾病覆盖协同效应，推动公司进一步形成骨科特色中成药集群。 　　发力儿科，小儿咽扁颗粒增长潜力优秀 　　公司的小儿咽扁颗粒是国家医保乙类、OTC甲类产品，我们认为具有良好的患者可触及性。同时，该产品为市场唯一含有体外培育牛黄的品种，较同类产品具有独特优势；且口味清甜，儿童服用接受度高。2022年小儿咽扁颗粒完成销售收入5653万元，占2022年营收比重为5.8%，考虑到小儿咽扁颗粒仍处于产品放量期，叠加公司整体营销力度加强，我们预计该品种未来依然有较好的销售增长。 　　加大营销推广力度，积极拓展县级空白市场 　　目前公司已形成“产品+学术+终端+品牌”的营销模式，通过医药商业公司将主导产品覆盖到国内等级医院3800余家，OTC连锁药店和单体药店4000余家，社区医院、卫生院、诊所达4500余家。针对县级基层医药蓝海市场的资源开发，公司调整终端市场竞争策略，成立县级医疗事业部，发力县域空白市场。 　　盈利预测与估值 　　我们预计公司2023-2025年总体收入分别为11.75/14.98/18.54亿元，同比增长分别为20.55%/27.53%/23.80%；归属于上市公司股东的净利润分别为1.23/1.62/2.08亿元，EPS分别为1.26/1.67/2.15元。考虑到公司作为特色秦药的优秀企业，具有一定的稀缺性，同时公司核心单品盘龙七片不断放量带来较好的成长性，我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“持有”评级，给予2023年33倍PE，目标价41.72元/股。 　　风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、药品价格降低风险、公司自身经营风险。

中心思想 医药行业稳健增长与结构性机遇 本报告核心观点指出，中国医药行业在卫生总费用稳步增长、医疗资源结构优化及政策引导下，展现出长期投资价值。2022年卫生总费用初步推算达84,846.7亿元，占GDP的7%，市场持续扩容。同时，民营医疗机构数量持续增长，基层医疗服务能力提升，个人医疗负担减轻，反映了医疗控费政策的有效性。 政策驱动下的市场分化与院外市场潜力 医药费用结构受集采和医保谈判等政策影响，药占比呈下降趋势，促使处方药外流，院外医药市场（如药店）有望实现长期稳健增长。在市场表现上，各子板块分化明显，疫苗、原料药和医疗研发外包等板块表现突出，而中药和线下药店则面临调整。报告强调了创新药、CXO、科研服务、医疗设备及高值耗材等领域的结构性投资机会。 主要内容 1、从全国卫生健康统计公告，看医药行业长期投资机会 卫生总费用稳步增长与个人负担减轻 根据2022年《我国卫生健康事业发展统计公报》，全国卫生总费用初步推算为84,846.7亿元，占GDP的7%，占比稳步提升。其中，政府、社会和个人卫生支出占比分别为28.2%、44.8%和27.0%。个人卫生支出比例缩减，反映了医疗控费政策的有效性，减轻了患者医疗负担。 医疗资源结构优化与民营市场向好 2022年全国医疗机构总数量增至1,032,918个，其中基层医疗机构占比稳定在95%左右。医院数量增至36,976家，公立医院略减58家至11,746家，而民营医院增加464家至25,230家，数量占比持续提升，显示民营医疗市场发展持续向好。卫生技术人员总数达1,165.8万人，执业（助理）医师和注册护士数量稳步增长，基层医疗服务能力显著提升。 医疗服务下沉与药占比下降 2022年全国医疗卫生机构总就诊人次为84.2亿，整体平稳。其中，基层医疗卫生机构就诊人次增加0.2亿，达到42.7亿，表明医疗服务逐步下沉基层。医院次均门诊费用342.7元，药费占比38.0%；次均住院费用10860.6元，药费占比24.3%。2011-2022年，药费占门诊和住院医药费比例均呈下降态势，主要受集采、医保谈判等政策影响，处方药外流趋势有望持续，院外医药市场（如药店）长期增长可期。 2、本周医药生物上涨2%，子板块疫苗涨幅最多 医药生物板块跑赢大盘 本周（2023年10月9日至10月13日）医药生物板块整体上涨2%，跑赢沪深300指数2.71个百分点，在31个子行业中排名第13位。从月度数据看，医药生物指数在9月中旬政策引导下有所回升。 子板块表现分化 子板块中，疫苗板块涨幅最大，为6.37%；其次是原料药（5.41%）和医疗研发外包（4.99%）。其他上涨板块包括医疗耗材（2.78%）、其他生物制品（2.68%）、血液制品（2.35%）、化学制剂（1.95%）、医药流通（1.12%）、医疗设备（0.94%）、体外诊断（0.83%）和医院（0.79%）。下跌板块主要为中药（-1.13%）和线下药店（-3.55%）。 3、后续子板块展望 创新药及产业链的结构性机会 制药及生物制品领域，国内创新药大品种迭出并进入商业化阶段，上海、广东、河北、北京等地出台政策支持创新药械发展和医保单独支付，有望促进企业良性发展。创新药产业链（CXO、科研服务）整体分化，建议关注以海外客户为主、商业化项目贡献主要收入的标的，以及多肽产业新增量。 医疗器械与耗材的复苏与去库存 医疗设备领域，部分标的受益于2022年Q3低基数，医学影像设备和血透设备赛道值得关注。高值耗材作为手术诊疗恢复的直接受益板块，骨科、血液净化、神外、普外、心内外等领域有望迎来诊疗恢复和集采共振。低值耗材需关注已完成去库存且订单体量较大的标的。IVD诊疗持续复苏，预计Q3业绩有望延续高增速。 中药、医疗服务与零售药店的投资策略 中药板块经历回调后，目前PE处于行业中等水平，看好下半年院外渠道积极拓展、业绩稳定增长的个股。医疗服务板块企稳，关注体检、眼科（Q3旺季）、严肃医疗以及IVF、康复等反弹明显的赛道。零售药店赛道建议关注具有大并购项目落地预期及估值性价比突出的标的。 4、风险提示 主要风险包括政策执行不及预期以及行业黑天鹅事件。 总结 本报告基于2022年全国卫生健康统计公报，深入分析了中国医药行业的投资机会。数据显示，卫生总费用稳步增长，医疗市场持续扩容。在医疗资源结构上，民营医院和基层医疗机构数量持续增加，卫生技术人员队伍壮大，医疗服务逐步下沉。受集采和医保谈判等政策影响，药占比呈下降趋势，处方药外流，院外医药市场展现出长期增长潜力。本周医药生物板块整体上涨，疫苗、原料药和医疗研发外包表现突出。展望未来，创新药及产业链、医疗设备及高值耗材、中药、医疗服务和零售药店等细分领域均存在结构性投资机会，但需警惕政策执行不及预期及行业黑天鹅事件等风险。

中心思想 社会服务行业复苏分化与结构性机遇显现 本报告深入分析了2023年第三季度社会服务行业的市场动态与关键数据，揭示了行业在整体复苏背景下的结构性分化与新兴机遇。核心观点包括：出行与旅游板块在暑期旺季的强劲复苏，尤其体现在旅游景区业绩的超预期增长和免税业务的边际改善；餐饮与酒店行业在宏观消费谨慎的背景下，通过模式创新和资产优化寻求增长；福瑞达等特定公司凭借管理层调整和核心业务（化妆品）的显著增长，展现出强劲的盈利能力提升潜力；同时，社会服务板块整体市场表现承压，但教育等细分领域呈现领涨态势。 创新驱动与资产优化成为企业发展新引擎 报告强调，面对复杂的市场环境，社会服务行业内的企业正积极通过业务模式创新和资产结构优化来提升竞争力。例如，海底捞和奈雪的茶通过拓展新业态和新消费场景以贴近年轻消费者；锦江酒店则通过转让非核心资产实现“资产更轻”的运营模式，以期确认投资收益并提升盈利效率。这些策略不仅有助于企业适应市场变化，也为行业未来的可持续发展注入了新动能。 主要内容 出行/旅游：暑期旺季业绩超预期，免税业务持续改善 旅游景区Q3业绩弹性显著，长白山表现亮眼 2023年第三季度，出行/旅游板块受益于暑期传统旺季的强劲催化，旅游景区业绩预计延续超额修复。根据中国旅游研究院数据，暑期全国国内旅游人次达18.39亿，实现国内旅游收入1.21万亿元，旅游热度显著高于2019年同期。长线游占据主导，带动交通、酒店、景区旅游产品量价齐升。具体数据显示，暑期国内热门城市机票预订量较2019年增长40%，酒店预订量增长1.4倍，门票预订量增长35%。价格方面，全国各省进港机票均价同比上涨14.17%，酒店客房均价同比上涨46.88%，景区门票均价同比上涨4.63%。 长白山作为典型案例，其2023年前三季度业绩预告显示，预计营收约5亿元，较2019年同期增长30%；单三季度营收3.3亿元，较2019年同期增长30%。归母净利润预计1.47-1.57亿元，同比大幅提升675.09%-714.21%，较2019年同期增长79%-91%；单三季度利润1.35-1.45亿元，较2019年同期增长28%-37%。客流方面，2023Q3主景区累计接待游客158.53万人次，较2019年同期增长6%，其中7月和9月客流分别增长15.1%和24.46%。客单价方面，受益于景区北山门下移、城域交通布局深化以及客运业务经营范围扩张，预计人均客运单价较2019年同期增长约20%，客运收入同比增长约27.2%。此外，公司加快山下休闲度假项目开发，暑期温泉酒店入住率和房间单价超预期提升，预计酒店及其他业务较2019年同期增长35%以上，显示出客单价提升对业绩拉动作用强于客流增长。 航空与访港数据：国内回落，国际及全球访港持续恢复 双节假期后，国内民航出行需求环比回落。本周（10.8-10.14）全国日均客运执行航班量13589架次，恢复至2019年同期93%。其中，国内客运日均执行航班量12171架次，恢复至2019年同期102%。国际航班持续恢复，但仍未达到疫情前水平。 访港数据显示，本周（10.8-10.14）内地访客总入境人次达498599人，环比下降42.7%；全球访客总入境人次（除内地外）达172602人，环比增长26.8%。内地访客日均人数恢复至2019年10月日均的87.6%，全球访客日均人数（除内地外）恢复至2019年10月日均的96.5%，全球访港人数创年内新高。 免税市场：中免毛利率改善，新业态布局加速 中国中免发布三季度业绩快报，Q3预计实现收入149.79亿元，同比增长27.87%；归母净利润13.33亿元，同比增长93.19%（受益于2022年同期低基数）。2023Q3毛利率为34.27%，同比提升9.6个百分点，环比提升1.8个百分点，持续改善；归母净利率8.9%，同比提升3个百分点，环比下降1.5个百分点，整体符合预期。公司年内更加注重利润与规模的平衡，通过调整会员积分权益、汇兑收益管理和精细化折扣定价等措施，收效显著。 离岛免税旺季将至，新开业态有望贡献增量。三亚凤凰国际机场cdf免税店二期已于9月7日开业，经营面积扩容5000平米；三亚国际免税城一期二号地也将近期开业，引入LV等顶奢有税品牌有望引流。王府井旗下一站式购物中心海垦广场预计于10月28日开业，未来有望形成“离岛免税+岛民免税”双轮布局。LVMH旗下旅游零售商DFS迪斐世宣布与申亚集团合作，计划于2026年前在海南三亚建成首个世界级的七星奢侈品零售和休闲娱乐胜地，预计占地12.8万平方米，囊括1000个奢侈品牌，目标至2030年吸引年客流3000万，将进一步加剧三亚旅游零售商业竞争格局。 餐饮与酒店：模式创新与资产优化并举 餐饮市场：大盘恢复但消费趋于谨慎，企业创新求变 《中国餐饮品牌力白皮书2023》指出，2023年前8个月全国餐饮收入取得5年以来最好成绩，同比增速远高于社会消费品零售总额和商品零售。报告预计2023年全年餐饮业收入大概率将超过2019年，餐饮行业正迈向5万亿时代。然而，尽管市场强势复苏，消费者信心指数仍处于低位，餐饮消费预期趋向谨慎。餐饮创业竞争激烈，2023年前8个月餐饮相关企业注销、吊销数量已超过2022年全年。 面对市场变化，餐饮企业积极尝试新模式。海底捞在西安文理学院食堂开设全球首家校园店，推出钵钵鸡套餐、小龙虾炒饭等产品，以48元的双人套餐贴近大学生消费需求。奈雪的茶推出“奈雪茶馆”，全国首店于10月13日在深圳开业，定位于以纯茶及原叶茶零售为主的茶饮生活空间，涵盖“小盒茶”、“一席茶”、“原叶鲜奶茶”及“茶咖”4系列共22款产品，价格区间在5-21元，旨在开辟“茶空间”和“茶叶新零售”新赛道。 酒店行业：华住新开业数创新高，锦江轻资产战略推进 2023年第三季度，主要酒管集团新开业情况分化。华住集团新开业酒店数再创新高，前五省份合计新开185家，主要集中在华东区域（江苏、山东、浙江）和华中区域（湖北），以汉庭、全季等经济型或轻中端酒店品牌为主。锦江酒店集团小幅微升，前五省份合计新开118家，主要集中在西南省份（四川）和华东区域（山东），且均为中档、中高档酒店品牌（维也纳、维也纳国际、丽枫、白玉兰、希岸）。首旅如家集团和亚朵集团新开业数量相对落后。 锦江酒店拟挂牌转让全资子公司时尚之旅酒店管理有限公司100%股权，标的股权评估价值约为16.55亿元。此举旨在减少直营资产，实现“资产更轻”的运营模式，公司预计可确认投资收益约4.2亿元。时尚之旅2023年上半年实现净利润1125万元，净利率10.8%，显示出该资产具备盈利能力。这一战略调整有助于锦江酒店优化资产结构，提升盈利效率。 福瑞达：管理层调整顺应大健康战略，化妆品业务Q3增长显著 10月12日，福瑞达公告变动部分董事及高级管理人员，将山东福瑞达医药集团相关管理人员提拔至上市公司层面，给予化妆品和药品管理团队更高权限。此次调整顺应公司大健康发展战略，治理机制进一步理顺，有望促进化妆品、医药、原料板块加速发展。公司第二批次标的资产相关股权及债权将于10月31日前完成交割，后续将聚焦以化妆品为主，医药+原料协同发展的大健康产业，预计盈利能力将继续得到显著提升。2023年上半年，公司毛利率/净利率分别为44.2%/9.5%，同比分别提升13.3和5.2个百分点，主要得益于房地产业务剥离后盈利水平的改善。化妆品、生物医药、原料板块毛利率均处于较高水平。 公司化妆品业务以“4+N”品牌战略及“1托N”聚焦战略为基础高质量发展。根据久谦中台数据，2023年第三季度，颐莲和瑷尔博士两大核心品牌线上销售数据亮眼。颐莲品牌线上（天猫+京东+抖音）销售额在7月、8月、9月分别同比增长43.5%、42.7%、54.6%，Q3线上品牌增速显著。其中，玻尿酸深层补水为主的爽肤水/乳液面霜占比分别为57.3%/16.5%，嘭嘭霜增速亮眼。瑷尔博士线上销售额在7月、8月分别同比增长45.5%、20.5%，9月略有回落（-12.8%）。其洁面/护肤套装/贴片面膜占比分别为30.3%/19.7%/14.7%，洁颜蜜2.0氨基酸洗面奶和积雪草益生菌面膜2.0表现突出。 行业行情回顾：社服板块跑输大盘，教育类领涨 本周（10.9-10.13）社会服务指数下跌5.23%，跑输沪深300指数4.52个百分点，在31个一级行业中排名第31。2023年初至今，社会服务行业指数下跌19.16%，低于沪深300指数的-5.77%，在31个一级行业中排名第28。 本周社服标的表现分化，教育类标的领涨。涨幅前三名分别为学大教育（13.72%）、中公教育（12.81%）、西域旅游（9.53%）。跌幅前三名分别为兰生股份（-10.63%）、华测检测（-10.37%）、信测标准（-8.22%）。净流入额前三名为中公教育（49466万元）、传智教育（5992万元）、学大教育（5129万元）。净流出额后三名为宋城演艺（-9365万元）、首旅酒店（-6868万元）、中青旅（-5433万元）。 风险提示 报告提示了项目落地不及预期、出行不及预期以及行业竞争加剧等潜在风险。 总结 本周社会服务行业周报全面分析了2023年第三季度及近期市场表现。出行与旅游板块在暑期旺季的强劲需求下实现了显著复苏，尤其体现在旅游景区业绩的超预期增长和免税业务的边际改善，长白山等公司通过客单价提升和多元业态优化实现了业绩弹性。餐饮行业虽整体恢复，但消费者信心仍趋谨慎，海底捞和奈雪的茶通过创新模式积极拓展新市场。酒店行业则呈现华住新开业酒店数创新高、锦江酒店通过出售资产实现轻资产运营的趋势。福瑞达公司在管理层调整后，大健康战略进一步理顺，化妆品业务Q3线上销售额实现显著增长。然而，社会服务板块整体市场表现弱于大盘，但教育等细分领域表现突出。未来，行业需持续关注宏观经济走势、消费信心变化以及市场竞争加剧等风险因素。

中心思想 减重药物市场持续升温与创新药研发加速 本报告核心观点指出，医药生物行业正经历由减重药物市场持续升温和创新药研发加速所驱动的结构性增长。诺和诺德司美格鲁肽的临床和商业化数据持续超预期，以及国内企业在利拉鲁肽原料药领域的突破，共同印证了多肽药物市场的巨大潜力。同时，即将召开的ESMO大会将集中展示国内外创新药，特别是ADC药物的最新进展，预示着肿瘤治疗领域的创新突破将成为行业增长的重要催化剂。 医药板块估值修复与结构性投资机遇 报告分析认为，当前医药板块估值处于历史低点，但已呈现大幅反弹和估值提升的趋势。在“复苏新周期、政策周期消化、企业经营周期过渡”的多周期共振下，中药、仿制药、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等细分领域将迎来结构性投资机遇。北向资金的持续流入，特别是对医疗服务和生物制品板块的青睐，进一步验证了市场对医药行业未来增长的信心。 主要内容 1 本周思考：减重热度持续，关注 ESMO 数据 1.1 催化不断，减重热度持续 本周医药生物行业的一大亮点是减重药物市场的持续高热度，并伴随着多项积极催化事件。 诺和诺德司美格鲁肽进展超预期： 2023年10月10日，诺和诺德宣布其司美格鲁肽治疗2型糖尿病合并慢性肾病的三期临床FLOW试验因疗效优异而提前终止，预计2024年上半年将公布详细数据。这一进展不仅彰显了司美格鲁肽在糖尿病领域的强大疗效，也为其在慢性肾病这一蓝海市场开辟了新的应用前景。 诺和诺德业绩预期上调： 10月13日，诺和诺德上调了全年营收增长预期至32-38%（原为27-33%），并将税前利润（EBIT）增长预期上调至40-46%（原为31-37%）。此次上调主要得益于Ozempic（司美格鲁肽降糖注射剂）在美国销量的上升以及Ozempic和Wegovy（司美格鲁肽减重注射剂）在美国的定价调整，充分体现了GLP-1R药物在商业化方面的强劲增长势头和市场需求。 诺泰生物利拉鲁肽原料药获FDA认可： 10月13日，诺泰生物官方公众号宣布，其利拉鲁肽原料药（DMF No. 034104）已收到美国FDA签发的First Adequate Letter。这标志着诺泰生物的利拉鲁肽原料药可直接满足全球客户的制剂申报要求，为国内多肽药物原料药企业进入国际市场提供了重要支撑。 多肽CDMO与供应链潜力： 报告分析认为，GLP-1R药物的商业化放量以及全球管线中优质数据的频频发布，正推动其适应症从传统的降血糖领域快速拓展至减重、NASH（非酒精性脂肪性肝炎）、阿尔茨海默症、慢性肾病等多个蓝海领域，预计市场空间将超预期增长。考虑到本土头部CDMO企业在全球市场中较高的市占率以及与跨国药企的长期战略合作关系，报告看好本土多肽CDMO龙头企业未来GLP-1药物订单的可兑现性和可持续性。 生物类似药及原料药市场机遇： 司美格鲁肽的欧美专利预计于2031-2032年到期，国内专利则在2026年到期。在此专利到期前，全球司美格鲁肽原料药的需求主要来源于非规范市场和研发批次。而利拉鲁肽的全球核心专利已于2022-2023年相继过期，报告因此关注利拉鲁肽专利过期后生物类似药和原料药的投资机会。中长期来看，多肽仿制药原料药市场有望实现较快速增长，报告看好已有产能布局的相关原料药公司。 投资建议： 创新药/仿制药领域，推荐华东医药、博瑞医药，并关注恒瑞医药、信达生物等。 CDMO&API领域，推荐药明康德、凯莱英、九洲药业、普利制药、奥锐特、海翔药业等，并关注诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业等。 上游环节，关注昊帆生物、蓝晓科技、金凯生科、纳微科技等。 1.2 2023年ESMO开幕在即，关注国内外药企创新药数据发布 2023年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）大会将于2023年10月20日至10月24日在西班牙马德里举行，成为本周医药行业关注的另一焦点。 国产ADC药物数据发布： 本次ESMO大会上，多款国产抗体偶联药物（ADC）的数据将发布和更新，包括科伦博泰SKB264（TROP2）、迈威生物9MW2821（Nectin-4）、翰森制药HS-20089（B7H4）、恒瑞医药SHR-A2009（HER3）、SHR-A1811（HER2）、乐普生物MRG003（EGFR）、百利天恒BL-B01D1（EGFR/HER3）、石药集团DP303c（HER2）等。这些药物的临床数据将为国内创新药的国际竞争力提供重要验证。 投资观点： 报告建议关注在ESMO大会上披露最新重磅数据的相关标的，以及具有创新化、差异化较强优势的国内创新药公司。具体的投资逻辑和推荐方向包括： 集采触底，业绩拐点，创新&国际化加速： 重点推荐先声药业（集采基本触底，创新药加速放量）、复星医药（创新兑现+国际化能力突破期）。同时，关注恒瑞医药（创新龙头，业绩触底）、百济神州（国际化加速兑现）、翰森制药（集采风险释放，创新加速兑现）、海思科（业绩向好，创新破局，环泊酚海外突破可期）等。 创新技术突围，带来更大空间弹性： 重点推荐科伦药业（ADC创新突破，集采基本触底）、康方生物（深耕双抗领域，创新出海与商业化陆续兑现）、科济药业（实体瘤CAR-T龙头，全球最先进入II期临床）。同时，重点关注荣昌生物（ADC与融合蛋白核心品种持续放量）、石药集团（mRNA、ADC平台前景可期）、科伦博泰（ADC领先，海外成功授权，成长潜力大）、百利天恒（双抗ADC临床持续验证）。 业绩向上兑现： 重点推荐泽璟制药（多纳非尼持续放量，重组人凝血酶、杰克替尼已NDA）、君实生物（PD-1多个适应症NDA，放量潜力大）、贝达药业（贝福替尼、恩沙替尼、CM082、埃克替尼多产品商业化，驱动业绩向上）。同时，关注信达生物（减重药龙头，商业化产品多业绩驱动强）、百济神州、荣昌生物等。 2 行情复盘：估值提升，减重相关个股涨幅较高 2.1 医药行业行情：大幅反弹，估值提升 本周医药板块表现强劲，估值有所提升。 板块涨跌幅： 截至2023年10月13日，医药板块本周上涨1.87%，跑赢沪深300指数2.58个百分点，在所有行业中涨幅排名第3。然而，2023年以来，中信医药指数累计跌幅为5.0%，尽管跑赢沪深300指数0.4个百分点，但在所有行业中排名第17名，显示出年初至今的整体承压。 成交额： 医药行业本周成交额为3984.6亿元，占全部A股总成交额的9.9%，较前一周下降0.4个百分点。尽管环比略有下降，但该比例仍高于2018年以来的中枢水平（8.1%），表明市场对医药行业的关注度依然较高。 板块估值： 截至2023年10月13日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为27.50倍PE，环比提升0.39。医药行业相对沪深300的估值溢价率为151%，环比提升3.5个百分点，但仍低于四年来中枢水平（172.0%），表明估值修复仍有空间。 2.2 医药子行业：减重相关API、创新药、CXO涨幅较高 医药子板块表现分化，减重相关领域表现突出。 中信医药分类： 本周医药子板块中，化学原料药（+4.5%）、生物医药（+4.1%）、医疗服务（+3.6%）等板块涨幅较高，显示出市场对上游原料和生物技术创新的青睐。相比之下，医药流通（-1.5%）和中成药（-0.9%）板块出现跌幅。 浙商医药重点公司分类： 根据浙商医药的分类，API及制剂出口（+7.9%）、创新药（+4.8%）、CXO（+4.7%）表现较好，这与减重药物热度及创新药研发加速的趋势相符。中药（-3.5%）、医药商业（-2.3%）、医疗服务（-0.1%）则出现下跌。 个股表现： 具体来看，博瑞医药（+22.0%）和奥翔药业（+16.4%）大幅拉动API及制剂出口板块上涨，这可能与减重药物原料药需求增长有关。创新药板块中，科济药业（+14.5%）和信达生物（+14.1%）领涨。CXO板块中，皓元医药（+14.9%）和阳光诺和（+13.6%）表现突出。 子板块估值： 本周医药子板块估值表现分化，医疗服务（+1.21）、化学原料药（+1.09）、生物医药（+0.93）估值提升较多。截至2023年10月13日，估值排名前三的板块为中药饮片（39倍PE）、医疗服务（37倍PE）、医疗器械（28倍PE）。

中心思想 头部品牌大中华区业绩强劲，库存状况持续改善 本报告核心观点指出，国际头部品牌如迅销和Nike在大中华区市场展现出强劲的复苏势头和增长潜力。迅销FY2023财年大中华区业绩创历史新高，营收同比增长15.2%，经营溢利同比增长25%。同时，Nike品牌FY2024Q1（6-8月）大中华区营收在货币中性基础上同比增长12%。两大品牌均报告库存状况持续改善，表明市场需求回暖和供应链管理效率提升。 纺织服装行业细分赛道分化，投资机会显现 报告分析认为，纺织服装行业各细分赛道表现分化，其中运动鞋服和男装板块展现出更强的韧性。纺织制造端订单有望在2023年下半年逐步改善，并在2024年释放业绩弹性。黄金珠宝板块景气度持续高位。在2023年第四季度，伴随低基数效应和销售旺季的到来，终端销售有望迎来较好表现，盈利质量持续修复，为投资者提供了明确的投资方向和标的建议。 主要内容 国际品牌在大中华区市场的业绩亮点与库存优化 专题1：迅销发布FY2023年报，大中华区业绩创新高 财务表现与未来展望： 迅销FY2023财年（截至2023年8月31日）营收同比增长20.2%至27665亿日元，毛利率同比下降0.5个百分点至51.9%。经营溢利同比增长28.2%至3810亿日元，经营溢利率同比提升0.9个百分点至13.8%。归母净利润同比增长8.4%至2962亿日元。展望FY2024，公司预计营收将增长10.2%至30500亿日元，经营溢利同比增长18.1%至4500亿日元，归母净利润同比增长4.6%至3100亿日元。 库存状况持续改善： 截至期末，公司库存同比减少366亿日元至4492亿日元。其中，优衣库海外业务库存金额同比减少90亿日元，主要受益于大中华区业务强劲的销售表现和良好的订单管控。优衣库日本业务库存金额同比减少306亿日元。 大中华区业绩创历史新高： 优衣库国际业务表现领先，FY2023大中华区营收同比增长15.2%至6202亿日元，经营溢利同比增长25%至1043亿日元，创下历史业绩新高，反弹速度超公司预期。同期，亚洲其他地区及澳洲营收同比增长46.1%至4498亿日元，北美地区营收同比增长43.7%至1639亿日元，欧洲地区营收同比增长49.1%至1913亿日元。 专题2：Nike品牌6-8月大中华区营收增长12%，集团库存健康 FY2024Q1财务概览： Nike发布FY2024Q1（2023年6-8月）季报，营收同比增长2%至129亿美元。毛利率同比略下降0.1个百分点至44.2%，净利润同比下降1%至14.5亿美元。公司展望FY2024营收将实现中单位数增长。 库存水位健康： 截至8月末，公司库存金额同比下降10%。同时，全市场上Nike产品库存量（包括Nike自身以及批发伙伴）整体也实现双位数下降。公司目前对现有库存水平保持满意，后续将逐步增加批发渠道发货量。 大中华区延续快速增长： 在货币中性基础上，Nike品牌大中华区营收同比增长12%，延续了2023年以来的快速增长趋势。公司对大中华区长期增长保持信心。同期，北美营收同比下降1%，EMEA（欧洲、中东和非洲）增长6%，APLA（亚太和拉丁美洲）增长3%。 细分行业市场表现与投资策略分析 2-本周观点 运动鞋服： 短期终端销售稳步复苏，渠道库存健康。展望下半年，综合考虑低基数以及Q4销售旺季，预计Q4终端同比增速值得期待。随着折扣同比改善幅度提升，直营渠道毛利率改善趋势明显。推荐【安踏体育】（当前股价对应2023PE 24倍）、【李宁】（2023PE 19倍）、【特步国际】（2023PE 15倍），关注【361度】（23年PE 8倍）。推荐基本面表现优异的运动板块下游渠道商【滔搏】（FY24PE 14倍）。 品牌服饰： 2023年以来，具备刚需消费属性的男装板块及功能性运动鞋服板块韧性更好，女装恢复相对较慢。预计这一趋势在2023全年持续，优质男装公司在拓店和店效提升带动下业绩有望持续释放。推荐【报喜鸟】（2023年PE 14倍）、【比音勒芬】（2023年PE 19倍）、【海澜之家】（2023年PE 12倍）。推荐低估值港股羽绒服龙头【波司登】（FY2024 PE 13倍）。 纺织制造： 下游客户库存去化接近尾声，2023H2制造公司订单有望逐步改善，中长期行业竞争格局持续优化。预计制造公司2023年整体表现平淡，2024年有望释放业绩弹性。推荐【华利集团】（2024年PE 15倍）、【申洲国际】（2024年PE 19倍），关注【伟星股份】（2023年PE 19倍）、新澳股份。 黄金珠宝： 年初以来板块景气度处于高位，下半年适逢珠宝消费旺季，叠加标的公司快速拓店，头部公司业绩增长可期。建议关注【周大福】（对应FY24PE 16倍），关注【老凤祥】（2023PE 14倍）、【周大生】（2023PE 14倍）、【潮宏基】（2023PE 13倍）。 3-重点公司近期报告 2023Q3业绩前瞻： 2023年1-8月社零总额同比增长7%，同期服装鞋帽针纺织品类/金银珠宝类零售额分别同比增长10.6%/12.8%，优于消费大盘。预计Q3大部分服饰品牌商收入同比增速环比Q2有所放缓，但运营稳健，盈利质量修复。Q4伴随基数逐月走低，服饰品牌商流水同比增速有望迎来较好表现。 运动鞋服： Q3整体表现稳健，流水层面各月逐步提速。安踏/Fila Q3流水分别增长高单位数/低双位数，预计李宁/特步Q3流水分别增长高单位数/低双位数。预计板块公司库销比均在4~5之间，终端折扣同比改善。 男装： Q3流水表现出较好韧性。预计比音勒芬收入及业绩均有望同增20%左右；海澜之家收入及扣非业绩均有望同比正增长；报喜鸟收入预计同增10%~20%/业绩预计同增20%~30%。 女装： 以流水弱复苏、盈利质量修复为主逻辑。预计歌力思/地素时尚/森马服饰/太平鸟收入分别同增10%~20%/下滑个位数/