维力医疗（603309）：短期业绩承压，长期潜力依旧

中心思想 短期业绩承压与市场环境挑战 维力医疗在2023年第三季度面临营收和归母净利润的短期压力，主要受国内反腐政策影响导致新产品入院速度放缓，以及北美大客户去库存周期影响外销。尽管如此，公司通过优化成本结构，实现了毛利率的显著提升。 长期增长潜力与研发驱动 尽管短期承压，维力医疗的长期增长潜力依然存在。公司持续加大研发投入，聚焦产品升级迭代，多款新产品获得国内外注册认证，为未来市场拓展和竞争力提升奠定基础。华西证券维持“买入”评级，并预测未来几年营收和净利润将保持稳健增长。 主要内容 事件概述：2023年前三季度业绩表现 维力医疗发布2023年三季报，前三季度实现营收9.77亿元，同比下降2.72%；归母净利润1.44亿元，同比增长4.67%；扣非后归母净利润1.32亿元，同比增长5.1%。分季度看，第三季度营收3.25亿元，同比下降13.14%；归母净利润5183.73万元，同比下降6.07%；扣非净利润4929.18万元，同比下降4.27%。 内销政策影响承压，毛利率水平显著提升 国内外销售面临挑战 报告指出，第三季度业绩承压主要源于国内反腐政策对新产品进院速度的影响，导致国内销售面临压力。同时，北美大客户仍处于去库存周期，对外销业务造成一定影响，但公司正积极拓展新客户以应对。 盈利能力结构优化 尽管营收承压，公司盈利能力结构有所优化。前三季度毛利率达到45.39%，同比大幅提升2.23个百分点。销售费用率同比下降0.52个百分点至11.14%，主要得益于第三季度国内反腐政策的影响。管理费用率同比提升0.29个百分点至9.39%，财务费用率同比提升0.82个百分点至0.29%。 研发投入持续提升，聚焦产品升级迭代 研发投入增长与效率提升 公司持续加大研发投入，前三季度研发费用达6274.52万元，同比增长18.59%；研发费用率提升1.15个百分点至6.42%。这表明公司致力于通过技术创新驱动长期发展。 产品创新与市场拓展 维力医疗在导尿、泌尿外科、麻醉等多个领域持续进行产品升级迭代，以提升市场竞争力。2023年上半年，公司有5个产品获得国内医疗器械注册证，3个产品获得欧盟MDR认证，1个产品获得美国FDA批准注册，显示其在全球市场的拓展能力和产品合规性。 投资建议与风险提示 维持“买入”评级及业绩预测 考虑到国内需求变化及北美大客户去库存影响，华西证券维持公司业绩预测，预计2023-2025年收入分别为14.36亿元、17.27亿元、20.9亿元，归母净利润分别为2.01亿元、2.54亿元、3.1亿元。对应2023年10月17日收盘价12.43元，PE分别为18倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。 潜在风险因素 报告提示了多项风险，包括国际形势扰动、客户拓展或订单不及预期、新品获批及销售推进不及预期、汇率波动以及产品质量控制风险。 盈利预测与估值 关键财务指标预测 根据华西证券的预测，维力医疗的营业收入预计将从2022年的13.63亿元增长至2025年的20.90亿元，年复合增长率约15.3%。归母净利润预计从2022年的1.67亿元增长至2025年的3.10亿元，年复合增长率约22.9%。毛利率预计将从2022年的43.2%提升至2025年的46.6%。每股收益（EPS）预计从2022年的0.57元增长至2025年的1.06元。净资产收益率（ROE）预计将从2022年的9.7%提升至2025年的11.2%。市盈率（PE）预计将从2022年的21.81倍下降至2025年的11.77倍。 总结 维力医疗在2023年第三季度面临国内反腐政策和海外去库存的双重压力，导致短期营收和净利润增速放缓。然而，公司通过优化成本结构实现了毛利率的显著提升，并持续加大研发投入，积极推动产品升级和国内外市场认证，为长期发展奠定了坚实基础。华西证券维持“买入”评级，认为尽管短期业绩承压，但公司在产品创新和市场拓展方面的努力将支撑其未来营收和净利润的稳健增长。投资者需关注国际形势、客户拓展、新品推进及汇率波动等潜在风险。