一品红(300723) 　　事件： 　　公司发布2023年半年报，实现营业收入12.66亿元，同比增长39.84%；归母净利润2.05亿元，同比增长32.56%；扣非后归母净利润1.46亿元，同比增长35.61%，EPS为0.47元。 　　业绩增长符合预期，费用率管控良好 　　2023上半年公司业绩实现高增长，毛利率为83.49%，同比下降3.79pct，与产品结构调整以及降价有关。销售费用率为49.38%，同比下降6.31pct；管理费用率为9.83%，同比增长1.07pct；研发费用率为10.29%，同比增长2.55pct；财务费用率为0.99%，同比增长0.47pct，整体来看，公司各项费用率管控良好，其中随着研发力度的持续加大，研发费用率有一定提升。 　　儿童药高速增长，成果初现未来可期 　　2023H1公司儿童药实现收入7.87亿元，同比增长49.35%，儿童药板块实现高速增长。核心产品盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片继续稳健增长，芩香清解口服液、馥感啉口服液等产品基数较低，增长相对较快。目前公司在研20个儿童专用药和5个儿童疫苗产品，涵盖癫痫、流感、哮喘以及儿童手足口病等多种高发疾病，儿童药板块长期增长可期。 　　慢性病板块稳健增长，重磅品种值得期待 　　2023H1公司慢性病板块实现收入3.67亿元，同比增长20.26%，继续保持稳健增长。目前公司拥有50多个慢性病品种，已经形成较好的产品集群，有望通过集采快速实现收入规模的扩大。此外，公司持续加大力度研发，包括全球创新药AR882、APRD-H134缓释胶囊、小分子激动剂APND-H001等项目39个，其中关注度最高的AR882已经进入全球三期临床试验，未来有望成为重磅大品种。 　　投资建议与盈利预测 　　公司核心品种盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片继续稳健增长，多个儿童药产品快速放量，慢性病用药受益集采贡献收入增量，整体业绩有望继续保持高增长。预计2023年、2024年和2025年公司的归母净利润分别为4.15亿元、5.74亿元和7.90亿元，EPS分别为0.96元、1.33元和1.83元，对应PE分别为21倍、15倍和11倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　销售不及预期风险，研发进度不及预期风险，医药行业政策风险。

　　通策医疗(600763) 　　事件: 　　公司发布2023年中报，2023上半年实现营业收入13.63亿元，同比增长3.38%，归母净利润3.04亿元，同比增长2.99%，扣非归母净利润2.93亿元，同比增长2.32%。二季度单季实现收入6.88亿元，同比增长3.71%，归母净利润1.35亿元，同比增长4.92%，扣非归母净利润1.29亿元，同比增长4.84%。 　　点评: 　　口腔诊疗有序恢复，种植牙集采有望提升诊疗需求 　　2023年上半年种植业务实现营收2.29亿元，同比增长2.7%，占比17.9%。正畸业务实现营收2.23亿元，同比下降3.9%，占比17.4%，主要原因系Q2为口腔诊疗淡季，和美相关的消费需求不足。儿科业务实现营收2.43亿元，同比增长1.0%，占比19.0%。修复业务实现营收2.16亿元，同比增长7.8%，占比16.9%。大综合业务实现营收3.69亿元，同比增长5.4%，占比28.9%。口腔医疗服务呈现恢复性增长，2023年4月种植牙集采政策全面落地，种植牙增速有明显提升，下半年口腔诊疗需求有望实现明显突破。 　　总院医疗服务技术先进，品牌影响力不断积累 　　公司在浙江省内已经拥有杭口平海、杭口城西、宁波口腔、杭口绍兴和杭口浙中5家口腔区域集团，由此扩张分院，形成多个“区域总院+分院”区域医院集群。区域总院平台对医生医疗服务技能、学术地位形成支撑，并在区域内形成品牌影响力。公司给予总院平台更多的经营决策权，提高总院针对区域市场变化灵活应对的效率。未来公司将继续坚持“区域总院+分院”的发展模式，形成旗下医院的品牌、医疗资源优势。 　　总院医疗服务技术先进，品牌影响力不断积累 　　2023年上半年，公司重点发展“蒲公英计划”，加速杭州口腔医院的分院建设。截至2023年6月末，蒲公英医院累计开业40家，其中2023年投入运营14家，2023年上半年贡献收入2.71亿元，同比增长59%，净利润贡献2370万元，同比增长151%。2023年上半年约60%蒲公英医院实现盈利，30%蒲公英医院接近盈亏平衡，10%蒲公英医院处于培育期。未来蒲公英医院净利率达到20%以后有望进入高速增长期。2023年下半年，蒲公英医院交付目标8-10家，蒲公英项目将持续发力，推动公司稳定持续发展。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为30.38/36.38/43.60亿元（2023/2024/2025前值分别为34.93/43.14/52.91），下调原因主要系口腔服务需求恢复不及预期，归母净利润分别为6.57/8.12/9.91亿元（2023/2024/2025前值分别为7.47/9.54/11.92），维持“增持”评级。 　　风险提示：医疗事故风险、新院区培育效果的风险、核心人才流失的风险

　　通策医疗(600763) 　　事件：2023年8月25日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现收入13.63亿元，同比增长3.38%；归母净利润3.04亿元，同比增长2.99%，扣非归母净利润2.93亿元，同比增长2.32%。2023Q2公司实现收入6.88亿元，同比增长3.71%，归母净利润1.35亿元，同比增长4.92%，扣非归母净利润1.29亿元，同比增长4.84%。 　　点评： 　　2023H1公司业绩呈现恢复性增长。2023年上半年种植牙公司业绩持续增长。2023上半年，公司口腔医疗门诊量达158万人次，同比增长11%，其中浙江省内139.8万人次，同比增长11.8%，浙江省外18.7万人次，同比增长8.1%。 　　种植业务有所增长，浙江省内业务持续增长。2023H1公司种植业务收入2.29亿元，同比增长2.7%；正畸业务收入2.23亿元，同比下滑3.9%；儿科业务收入2.43亿元，同比增长1%；修复业务收入2.16亿元，同比增长7.8%；大综合业务收入3.69亿元，同比增长5.4%。2023H1公司浙江省内口腔医疗收入11.74亿元，同比增长3.2%，省外口腔医疗收入1.06亿元，同比下滑2.1%。 　　盈利能力维持较高水平，杭州口腔医院分院建设持续加速。2023H1公司毛利率为41.36%，同比下滑1.03pct，净利率为26.32%，同比提升0.27pct。2023H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.89%、9.53%、1.04%，同比-0.04pct、+0.03pct、+0.15pct。目前公司旗下共有74家医疗机构和2056名医生，营业面积超过24万平方米，开设牙椅2700余张。2023H1，公司重点发展“蒲公英计划”，加速杭州口腔医院的分院建设，新增口腔医院达到盈亏平衡的速度超过公司的预期。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年收入分别为28.68、37.09、47.97亿元，同比增长5.5%、29.3%、29.4%，归母净利润分别为6.14、8.43、11.2亿元，同比增长12%、37.3%、32.8%，对应PE分别为48.46、35.28、26.56倍，考虑公司口腔品牌力较强、城西新院区及紫金港院区有望于今年明年陆续开业，蒲公英分院稳步推进，种植牙业务放量，维持“买入”评级。 　　风险因素：医疗风险、竞争加剧风险。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2023/8/28-2023/9/1）化工板块整体涨跌幅表现排名第15位， 涨幅为+3.04%，走势处于市场整体走势中游。上证综指涨幅为+2.26%，创业板指涨幅为+2.93%，申万化工板块跑赢上证综指0.78个百分点，跑赢创业板指0.11个百分点。 　　2023 年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、 COC聚合物、 MDI等行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。 能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2） 配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。 24 年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。 建议关注： 巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3） 电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025 年，全球电子特气市场规模将达到 60.23 亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司： 金宏气体、华特气体、中船特气 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。 近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从 2010 年的 32%提升到 2020 年的 40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5） COC 聚合物产业化进程加速，国产突围可期。 COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于 C5 产业链，由 C5 原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得 COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC) 具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以 COC/COP 为原料的塑料镜片，同时 COC/COP 近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年， COC/COP 国内产业化进程加速，主要原因来自于： 1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破； 2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6） 国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。 据百川盈孚数据，氯化钾现价 2294 元/吨，较去年同期下降 53.18%。氯化钾目前工厂库存 162.85 万吨，同比上升 374.99%，行业库存 384 万吨，同比上升 96.83%。氯化钾价格已然逼近中加钾肥大合同 307 美元的底价，我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。 Canpotex 撤回新报价， Nutrien 宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。 建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7） MDI 寡头垄断，行业供给格局有望向好。 受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近 20 年 MDI 需求端稳中向好，而且 MDI 目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球 MDI 厂家共计 8 家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏 5 家化工巨头中， 5 家厂商 MDI 总产能占比达到 90.85%。目前受经济下行影响， MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来 MDI 供给格局有望向好，随着需求端逐步修复， MDI 将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　（8）维生素 B2、 B6行业库存低，价格底部或将反转。 近年在新进入者压力及供求不匹配情况下， vb2， vb6 于年初分别触底至 82.5 元/kg及107.5 元/kg，价格长期低迷下，市场开工率不足 50%。目前行业库存处于低位，中小企业产能分散且规模较小，产能复苏重启预计短期内无法实现。 Vb6 方面， 6 月 28 日帝斯曼官宣关停上海星火维生素 B6 工厂，供大于求关系得到缓解。三季度维生素企业迎来停产检修，后续库存有望迎来短期持续低位。需求端，维生素 B2、 B6 均以出口为主，随着海外家禽价格回升，维生素补库需求有望回升。 建议关注维生素 B 族领域，重点关注天新药业、广济药业等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为液氯（+10.19%）、炭黑（+8.64%）、 钛白粉（+8.57%） 。 ①液氯： 需求充足，带动价格上行。 ②炭黑： 需求好转，成本上升，带动价格上行。 ③钛白粉： 需求增加， 带动价格上行。本周化工品价格周跌幅靠前为草甘膦（-4.55%）、 顺酐（-3.47%）、 纯苯（-1.91%） 。 ①草甘膦： 需求低迷，成本下降， 导致价格下降。 ② 顺酐： 需求不足，导致价格下降。 ③纯苯： 需求减少， 导致价格下降。周价差涨幅前五： PTA（+115.01%）、热法磷酸（+37.29%）、联碱法纯 碱 （+19.00%） 、 氨 碱 法 纯 碱 （+13.79%） 、 顺 酐 法 BDO（+13.49%）。 　　周价差跌幅前五：醋酸乙烯（-395.49%）、 PVA（-49.08%）、黄磷（-26.88%）、电石法PVC（-14.54%）、己二酸（-11.79%） 。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有 125 家企业产能状况受到影响，较上周统计数量减少 1 家，其中统计新增停车检修 9 家，重启 10 家。 本周新增检修主要集中在合成氨，预计 2023年 9 月上旬共有 18家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化： 原油供给缩减，油价上涨。 建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油： 原油供给缩减，油价上涨。 供给方面，行业数据显示，尽管俄罗斯承诺削减 50 万桶/日的石油出口，但 8 月份该国西部港口的原油装船量仍略高于 7 月。数据显示，装船量仍远低于 5 月份达到的四年出口峰值。欧佩克及其减产同盟国 7 月份将其原油日产量削减至近两年低点，原因是沙特阿拉伯自愿额外减产 100 万桶生效。沙特大幅度减产以及哈萨克斯坦和尼日利亚供应中断，远远抵消了中东某国和伊拉克的产量增长，导致欧佩克及其减产同盟国原油日产量环比每日下降近 100 万桶。 　　库存方面， EIA 库存数据显示，美国 8 月 25 日当周 EIA 原油库存骤降1058.4 万桶，库存创下 2022 年以来最低，预期为减少 159.55 万桶，前值为减少 613.4 万桶；库欣地区原油库存减少 150 万桶，前值为减少313.3 万桶；汽油库存减少 21.4 万桶，预期为减少 72.025 万桶，前值为增加 146.8 万桶。需求方面，疲软的经济数据和美元走强限制油价涨幅，在美联储主席鲍威尔表示可能需要进一步加息以对抗通胀后，美元指数升至 11 周以来最高。一项调查显示，由于通胀预期略有恶化， 8 月美国消费者信心小幅下降。美国劳工部周二发布的职位空缺及劳动力流动调查(JOLTS)报告显示， 7 月有 2.3%的非农就业人员辞职，低于疫情引发的“大辞职”期间高达 3%的辞职率。这一指标创 2021 年 1 月以来最低。 上个月的招聘率创 2020 年 4 月以来最低。 　　LNG： 市场需求增加， LNG 价格上涨。 供应方面： 本周国内 LNG 市场无太大变化，虽山西、内蒙个别液厂检修，局部地区供应略有收紧，但湖北某液厂恢复对外出货，市场供应呈现小幅增加，整体市场供应仍显充足。 需求方面： 由于 9 月上旬原料气竞拍预告提前发布，此次竞拍量大幅减少，对市场提振效果明显，北方地区贸易商看涨情绪影响下，装车积极性增加。随着竞拍结束，原料气价格上涨，加之澳大利亚工人罢工事件，国际现货价格再度上涨，市场推涨氛围浓厚，海陆市场 LNG 价格齐涨。 　　油价维持高位，油服行业受益。 能源服务公司贝克休斯的数据显示, 截至 8 月 25 日当周，未来产量的先行指标--美国石油和天然气钻机数下降10 座至 632 座，为 2022 年 2 月以来最低水准。 　　2、磷肥及磷化工：一铵、 磷酸氢钙价格上涨， 磷酸铁价格稳定。 建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　一铵： 市场需求提升，一铵价格上涨。 供应方面： 本周一铵行业周度开工 61.12%，平均日产 3.40 吨，周度总产量为 23.82 万吨，本周一铵开工和产量较上周有小幅度提升，影响因素主要有华中地区部分厂家继续释放产能，日产量增加，甘肃某厂装置检修结束，恢复正常生产。另外，本周西南地区部分厂家装置停车检修，安徽某厂装置减量生产。整体来看，市场供应增加有限，开工窄幅提升。 需求方面： 本周复合肥市场延续坚挺运行。当前市场进入集中发运阶段，经销商提货积极性较高，企业交付前期收款订单为主。主产区大厂开工多保持在中等偏高负荷，少部分基本达到满开状态。据百川盈孚不完全统计，本周复合肥平均开工负荷

　　健康元(600380) 　　事件 　　健康元发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为87.20亿元，同比+1.81%；归母净利润为8.15亿元，同比+1.77%；扣非归母净利润为7.82亿元，同比-2.77%。 　　事件点评 　　二季度业绩符合预期，盈利能力稳健提升 　　23Q2营业收入为41.61亿元，同比+6.48%（Q1同比-2.11%），归母净利润为3.53亿元，同比+3.51%（Q1同比+0.48%）；扣非归母净利润为3.35亿元，同比-3.46%。二季度业绩增长较一季度加速，盈利能力稳健提升。 　　23H1公司整体毛利率为62.46%，同比-1.88个百分点；销售费用率为27.51%，同比-1.82个百分点；管理费用率为4.99%，同比-1.20个百分点；研发费用率为8.78%，同比+0.52个百分点；财务费用率为-1.41%，同比+0.11个百分点。公司研发布局不断拓宽，研发费用占比有所上调。 　　中药制剂板块营收增速超90%，保健食品业绩稳步增长 　　公司主营业务收入分产品可拆分为化学制剂收入44.78亿元，同比-4.56%，化学原料药及中间体收入26.83亿元，同比-3.20%。中药制剂收入9.86亿元，同比+91.60%。诊断试剂及设备收入2.98亿元，同比-13.88%。生物制品实现营业收入1.13亿元，同比+5.93%。保健食品实现营业收入0.87亿元，同比+59.41%。其中中药制剂和保健食品板块都实现了营收较大幅度的增长。 　　健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）呼吸领域营收增速达44%，吸入制剂研发进展加速 　　健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现营业收入21.94亿元，同比约-7.48%；实现归母净利润4.45亿元，同比约+5.70%。实现扣非归母净利润为4.35亿元，同比约+5.01%。公司重点的呼吸领域实现销售收入8.09亿元，同比约+44.08%。公司在上半年加快独家品种妥布霉素吸入溶液的开发上量工作，抓住盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液列入国家医保常规目录的契机，继续快速覆盖和销量增长，上半年新增开发二级以上医院559家，呼吸品种实现覆盖二级以上医院3800多家。 　　公司吸入制剂的重点研发项目取得阶段性进展，其中富马酸福莫特罗吸入溶液已于2023年7月获批上市。沙美特罗替卡松吸入粉雾剂申报生产，为自2020年新吸入制剂BE指导原则发布后国内首家递交该产品注册申请的仿制药。 　　丽珠集团收入稳健增长，丽珠单抗研发布局持续推进 　　丽珠集团（不含丽珠单抗，44.77%股权）实现营业收入66.78亿元，同比约+6.08%；为本公司贡献归属于上市公司股东的净利润约6.07亿元。丽珠集团制剂板块保持稳定增长，原料药板块高端特色原料药占比及盈利稳步提升，其重点领域产品销售情况如下：消化道产品实现收入16.25亿元，同比-7.75%；促性激素产品实现收入13.76亿元，同比+2.71%；精神产品实现收入2.78亿元，同比+5.31%。公司持有丽珠单抗股权权益为55.90%，对本公司当期归属于上市公司股东的净利润影响金额约为-2.41亿元。丽珠单抗继续围绕自身免疫疾病、疫苗、肿瘤及辅助生殖等领域，聚焦新分子、新靶点及差异化的分子设计，不断推进重点项目研发进程。其中托珠单抗注射液（安维泰®）药品上市许可申请已获批准。注射用重组人绒促性素积极推进海外注册相关工作，塔吉克斯坦已获批上市，印尼、中南美5国、中亚2国、巴基斯坦等国的注册资料递交均已完成。重组人促卵泡激素注射液及重组抗人IL-17A/F人源化单克隆抗体注射液均已开展Ⅲ期临床试验。 　　投资建议：维持“增持”评级 　　我们维持此前盈利预测。我们预计，公司2023~2025年收入分别187.1/211.6/240.6亿元，分别同比增长9.1%/13.1%/13.7%，归母净利润分别为17.4/20.6/24.5亿元，分别同比增长16.0%/18.1%/19.3%，对应估值为13X/11X/9X。维持“增持”投资评级。 　　风险提示 　　政策风险；市场风险；原材料价格及供应风险。

中心思想 医药市场底部机遇与政策利好 本报告核心观点指出，当前医药生物行业正处于历史底部区间，估值偏低，且宏观环境向好，多项利好政策密集出台，为行业带来了重要的布局良机。特别是第九批国家组织药品集中采购的官宣，预示着集采规则的进一步完善，有望促进行业健康发展。 下半年投资主线展望 展望2023年下半年，报告明确看好医药行业的“创新+出海”、“复苏后半程”和“中特估”三条投资主线。这表明市场将更关注具备创新能力、国际化潜力、受益于经济复苏以及符合中国特色估值体系的医药企业。 主要内容 1 投资策略及重点个股 1.1 当前行业投资策略 本周（8.28-9.1）医药生物指数上涨2.34%，跑赢沪深300指数0.12个百分点，行业涨跌幅排名第19。然而，2023年初至今，医药行业累计下跌11.4%，跑输沪深300指数9.33个百分点，排名第26。当前医药行业估值（PE-TTM）为25倍，相对全部A股溢价率为80.65%，相对沪深300溢价率为127.4%。子行业中，体外诊断本周涨幅最大，达5.5%，年初至今血液制品表现最佳，涨幅0.6%。 政策方面，宏观环境向好，资本市场“四箭齐发”，多部门政策“组合拳”为医药行业提供托底。第九批国家集采正式官宣，涵盖195个品规、44个大品种，多种剂型被纳入，预示着集采“应采尽采”和规则的进一步完善。报告强调，医药行业持仓仍处于低配状态，估值处于历史底部，下半年投资主线聚焦“创新+出海、复苏后半程、中特估”。 1.2 上周组合分析 本周组合整体上升4.8%，跑赢大盘2.57个百分点，跑赢医药指数2.5个百分点。其中，福瑞股份涨幅高达25.7%，祥生医疗上涨11.2%，贝达药业上涨9.8%。 1.3 上周稳健组合分析 上周稳健组合整体下降1%，跑输大盘3.2个百分点，跑输医药指数3.4个百分点。其中，爱尔眼科上涨5.2%，恒瑞医药上涨2.0%，而太极集团下跌7.6%。 1.4 上周港股组合分析 上周港股组合整体上涨1.3%，跑输恒生指数1.1个百分点，跑输恒生医疗保健指数0.2个百分点。瑞尔集团表现突出，上涨13.4%，和黄医药上涨6.6%。 1.5 上周科创板组合分析 上周科创板组合整体上升5.2%，跑赢大盘3个百分点，跑赢医药指数2.9个百分点。心脉医疗上涨10.1%，迈得医疗上涨10.0%，亚虹医药-U上涨8.7%。 2 医药行业二级市场表现 2.1 行业及个股涨跌情况 本周医药生物指数上涨2.34%，跑赢沪深300指数0.12个百分点，行业涨跌幅排名第19。年初至今，医药行业下跌11.4%，跑输沪深300指数9.33个百分点，排名第26。医药行业估值（PE-TTM）为25倍，相对全部A股溢价率80.65%，相对沪深300溢价率127.4%。子行业中，体外诊断本周涨幅最大（5.5%），其次是原材料（4.3%）。年初至今，血液制品表现最好（0.6%）。 个股方面，本周A股医药行业有61家上涨，415家下跌。涨幅前三为新诺威（+35.06%）、艾力斯（+27.35%）、福瑞股份（+25.7%）。跌幅前三为乐普医疗（-11.9%）、太极集团（-7.59%）、健友股份（-7.32%）。 宏观流动性方面，7月M2同比增长11.14%，R007加权平均利率近期有所下降，流动性有偏紧趋势。 2.2 资金流向及大宗交易 本周南向资金合计净买入-144.3亿元，北向资金合计净卖出156.87亿元。陆港通持仓前五为益丰药房、艾德生物、理邦仪器、一心堂、金域医学。增持前五为艾力斯、一品红、安旭生物、怡和嘉业、博拓生物。减持前五为乐普医疗、可孚医疗、百济神州-U、华厦眼科、寿仙谷。 本周医药生物行业共36家公司发生大宗交易，成交总金额16.38亿元，其中云南白药、联影医疗、新产业位列前三，占总成交额的53.47%。 2.3 期间融资融券情况 本周融资买入额前五名为迈瑞医疗、药明康德、恒瑞医药、康龙化成、长春高新。融券卖出额前五名为云南白药、恒瑞医药、药明康德、迪哲医药-U、康龙化成。 2.4 医药上市公司股东大会召开信息 截至9月1日，未来三个月内有102家医药上市公司拟召开股东大会，其中下周（9.4-9.10）有23家。 2.5 医药上市公司定增进展信息 截至9月1日，有49家医药上市公司已公告定增预案但未实施，其中15家处于董事会预案阶段，21家处于股东大会通过阶段，6家处于证监会通过阶段，5家处于发审委/上市委通过阶段。 2.6 医药上市公司限售股解禁信息 截至9月1日，未来三个月内有66家医药上市公司有限售股解禁，其中下周（9.4-9.10）有9家。 2.7 医药上市公司本周股东减持情况 本周（截至9月3日）有1家医药上市公司存在股东减持，为证通电子。 2.8 医药上市公司股权质押情况 截至9月1日，股权质押占总市值比重前十名的公司包括尔康制药（49.32%）、珍宝岛（46.07%）、海王生物（44.14%）等。 3 最新新闻与政策 3.1 审批及新药上市新闻 本周医药行业在审批和新药上市方面取得多项进展，包括本导基因BK112体内基因编辑疗法获欧盟孤儿药资格，劲方医药与Verastem Oncology达成独家授权协议，和铂医药ADC药物HBM9033获美国FDA临床试验许可，迪哲医药戈利普替尼胶囊拟纳入优先审评，康方生物多款创新药进入临床或商业化阶段，以及齐鲁制药仿制药恩扎卢胺片上市申请获受理。 3.2 研发进展 本周研发进展亮点包括艾凯生物完成亿元A++轮融资用于iPSC产业化及产品管线推进，辉瑞在中国启动vepdegestrant片3期临床用于乳腺癌治疗，永泰生物扩增活化的淋巴细胞拟纳入突破性治疗品种，浩博医药ASO药物AHB-137获美国FDA临床试验批准，百济神州抗PD-1单抗替雷利珠单抗新适应症上市申请获CDE受理，正大晴天重组人凝血因子VIII获批上市，轩竹生物1类新药吡罗西尼片上市申请获受理，以及映恩生物1类新药注射用DB-1311获临床试验默示许可。 4 研究报告 报告提供了丰富的研究内容，包括每周创新药周报、医药行业周报、行业政策点评、核心公司深度报告（A股、科创板、港股、海外）以及精选行业报告（年度/中期投资策略、季报前瞻/总结、基金持仓分析、国谈/集采专题、中药/CXO/创新药/创新器械/疫苗/新冠专题、政策分析、血制品/疫苗批签发数据、ASCO/CSCO会议梳理、合成生物学/医疗服务/辅助生殖/连续性反应/AI医疗专题等）。 5 风险提示 报告提示了医药行业可能面临的政策风险超预期、研发进展不及预期风险以及业绩不及预期风险。 总结 本周医药生物行业整体表现积极，指数小幅上涨并跑赢大盘，但年初至今仍处于调整状态，估值处于历史底部。政策面利好频出，特别是第九批国家集采的官宣，为行业带来结构性机遇。资金流向显示北向资金净流出，但大宗交易活跃。研发和审批方面，多款创新药取得重要进展。展望下半年，报告持续看好医药行业的底部机会，并强调“创新+出海、复苏后半程、中特估”三大投资主线，建议投资者关注相关风险。

　　华熙生物(688363) 　　事件: 　　8月29日，公司发布2023年中报，2023上半年实现营业收入30.76亿元，同比增长4.77%，归母净利润4.25亿元，同比下降10.27%，扣非归母净利润3.61亿元，同比下降12.69%。二季度单季实现收入17.7亿元，同比增长5.35%，归母净利润2.24亿元，同比下降18.05%，扣非归母净利润2.1亿元，同比下降8.91%。 　　点评: 　　产品组合发挥差异化优势，医疗终端业务恢复强劲 　　2023H1公司原料业务实现收入5.67亿元，同比增长23.20%，占公司主营业务收入的18.45%。其中，医药级占比38.90%，医药级透明质酸原料毛利率保持在85.29%的较高水平。医药级原料增速明显，得益于公司高效推进的国际化战略，在欧洲、亚洲、美洲等地销量实现持续增长。医疗终端业务实现收入4.89亿元，同比增长63.11%，占公司主营业务收入15.90%，毛利率为82.30%。其中，皮肤类医疗产品实现收入3.26亿元，同比增长56.76%。润致微交联娃娃针持续以合规长效百搭的推广思路，打造行业爆品。功能性护肤品业务实现收入19.66亿元，同比下降7.56%，占公司主营业务收入的63.92%。功能性食品业务实现收入3291万元，重新回归大单品策略。 　　研发加码，持续丰富产品矩阵 　　2023年上半年公司研发投入达1.87亿元，同比增长4.04%。在合成生物学研发平台或中试成果转化平台的支持下，2023年上半年公司共上市4种生物活性物原料新产品：BioyouthTM-EGTPure超纯麦角硫因、HybloomTM微真、UltraHA®-CWS透明质酸钠（冷水速溶）、GabarelaxTM-UP（升级）GABA。重组人源胶原蛋白、微交联透明质酸粉末产品HyacrossTL200、Hyatrue®透明质酸钠（MDⅡ-L、MDⅡ-R）、阳离子HA、脂肽、酶法唾液酸、多聚寡核苷酸等已完成试产。红景天苷、甘油葡糖苷、人乳寡糖和肌肽等进入中试阶段。公司持续推动新原料产品上市，落实合成生物战略布局。 　　新产能布局，不断拓宽公司护城河 　　2023H1公司无菌级HA生产线已经完成设备安装，2023年下半年有望正式投入使用，进一步巩固HA最高端市场的领先地位。在海口国家高新区建设的科技产业园（一期）已在2023H1竣工，2023年下半年有望正式投入使用。该产业园是公司集“信息化、数据化、智能化”于一体的“生物智造工厂”，有助于提高公司在医疗器械、再生医疗和国际业务的布局。盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为74.66/95.17/115.17亿元，归母净利润分别为11.72/15.27/19.43亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发风险、新产品注册风险、新技术替代风险、新产品替代风险、核心技术人员流失风险、商业秘密和核心技术泄露风险

　　华熙生物(688363) 　　事件：23H1，公司实现营收30.76亿元，yoy+4.77%；归母净利润4.25亿元，yoy-10.27%；扣非归母净利3.61亿元，yoy-12.69%。单Q2，公司实现营收17.70亿元，yoy+5.35%；归母净利润2.24亿元，yoy-18.05%；扣非归母净利2.10亿元，yoy-8.91%。 　　23H1营收同比+4.77%，医疗终端业务增长提速。23H1公司实现收入30.76亿元，同比+4.77%，分业务来看：1）原料业务：23H1收入5.67亿元，同比+23.20%。原料业务中，医药级原料23H1实现收入2.21亿元，同比实现显著增长，主要系公司高效推进国际化战略，欧洲、亚洲、美洲等地销量持续增长；化妆品级原料23H1实现收入1.86亿元，同比实现稳步增长，主要系公司从提供产品向提供服务转型，并与多家客户在定制化开发、产品创新、品牌国际化及标杆客户深度运营等领域达成充分合作，推动销售增长；食品级原料23H1收入0.59亿元，同比基本持平。2）医疗终端业务：23H1收入4.89亿元，同比+63.11%，其中皮肤类医疗产品实现收入3.26亿元，同比+56.76%；3）功能性护肤品业务：23H1收入19.66亿元，同比-7.56%，其中，润百颜品牌收入6.32亿元，同比-2.04%；夸迪收入5.43亿元，同比-10.10%；米蓓尔收入2.17亿元，同比-16.81%；BM肌活收入3.41亿元，同比-29.62%。4）功能性食品业务：23H1收入0.33亿元，同比-25.81%。 　　原料及功能性护肤品业务拖累毛利水平，23H1毛利率同比-3.63pct。1）毛利率方面，23H1公司毛利率为73.80%，同比-3.63pct。分业务看，23H1，原料业务毛利率65.65%，同比-6.74pct；医疗终端业务毛利率82.30%，同比+0.37pct；功能性护肤品业务毛利率74.49%，同比-4.25pct。2）费用率方面，23H1公司销售费用率为46.18%，同比-1.07pct；管理费用率为6.68%，同比+0.72pct；研发费用率为6.07%，同比-0.04pct。3）净利率方面，23H1公司实现归母净利4.25亿元，对应归母净利率13.81%，同比-2.32pct；实现扣非归母净利3.61亿元，对应扣非归母净利率11.72%，同比-2.34pct。 　　原料业务加速布局合成生物，医疗终端业务聚焦润致品牌，护肤品品牌持续推新，静待后续业务调整释放动能。1）原料方面，公司加速推进医疗器械级重组胶原蛋白和无菌HA项目落地，打造医药原料新成长曲线；2）医疗终端方面，持续聚焦“润致”品牌，主推润致微交联娃娃针、润致填充剂矩阵系列产品，提供消费者全面部年龄化解决方案；3）功能护肤业务方面，深耕大单品策略，推出多款新品完善品牌大单品系列布局，其中润百颜品牌自23年以来先后推出光损伤修护系列产品“修光棒”以及屏障修护系列面膜、精华喷雾、次抛等品类产品，推动屏障修护系列、光损伤修护系列和抗时光修护系列收入占润百颜整体的比例超过50%，大单品产品/系列销售占比持续提升。 　　投资建议：我们预计23-25年归母净利润为9.31/11.20/13.68亿元，同比增速-4.15%/+20.38%/+22.13%，当前股价对应23-25年PE分别为48x、40x、33x，维持“推荐”评级。 　　风险提示：行业竞争加剧；产品研发进度不及预期；费用管控不及预期。

　　华熙生物(688363) 　　事件： 　　公司发布2023年半年报。 　　点评： 　　上半年业绩有所承压，利润率下滑 　　2023年上半年，公司实现营业收入30.76亿元，同比增长4.77%；实现归属于上市公司股东净利润4.25亿元，同比下滑10.27%；实现归母扣非后净利润3.61亿元，同比下滑12.69%，业绩整体有所承压。上半年公司毛利率73.80%，较去年同期下降3.63个百分点，公司销售/管理/研发费用率分为46.18%/6.68%/6.07%，上半年公司净利润率13.71%，同比下降2.20个百分点。二季度，公司实现营业收入17.70亿元，同比增长5.35%，实现归母利润2.24亿元，同比下滑18.05%。 　　原料及医疗终端业务表现良好，功能性护肤品业务处于调整期 　　分业务来看，（1）2023年上半年，公司原料业务实现收入5.67亿元，同比增长23.20%，毛利率为65.65%。医药级透明质酸原料业务和非透明质酸原料业务持续保持较高增速，占比进一步提升。（2）公司医疗终端业务实现收入4.89亿元，同比增长63.11%，毛利率为82.30%，其中皮肤类医疗产品实现收入3.26亿元，同比增长56.76%。公司医美板块专注面部年轻化，深耕应用场景，致力于为求美者提供一站式整体解决方案。（3）公司功能性护肤品业务实现收入19.66亿元，同比下降7.56%，毛利率为74.49%，相比去年同期下降4.25个百分点。化妆品板块一方面受到消费疲软、流量红利趋缓等行业因素影响，另一方面，内部组织结构和运营管理处于进一步升级的阶段，增长承压。其中，润百颜实现销售收入6.32亿，同比下降2.04%；夸迪5.43亿，同比下降10.10%；米蓓尔2.17亿，同比下降16.81%；BM肌活3.41亿，同比下降29.62%。 　　投资建议与盈利预测 　　公司以透明质酸为核心，多种生物活性物为辅逐渐成为国内领先的生物活性物全产业链平台公司，并以生物活性物原料、医药终端、功能性护肤品、功能性食品四大板块共同驱动业务发展。我们预计公司2023-2025年EPS2.08/2.54/2.93，PE44/36/32X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　品牌孵化不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策监管风险。

　　华熙生物(688363) 　　核心观点： 　　事件： 公司发布 2023 年半年报。公司 2023 年 1-6 月实现营业收入 30.76亿元（ +4.77%），归母净利润 4.25 亿元（ -10.27%），扣非净利润 3.61 亿元（ -12.69%），经营性现金流 1.86 亿元（（ -22.16%）； 2023 年 Q2 实现营业收入 17.70 亿元（ +5.35%），归母净利润 2.24 亿元（ -18.05%），扣非净利润2.10 亿元（ -8.91%）。 　　原料及医疗终端业务表现亮眼， 主动调整致功能性护肤品波动。 2023H1公司整体收入低于此前预期（ Q1 +4.01%/ Q2 +5.35%）， 其中： 1） 原料：收入 5.67 亿元（ +23.20%），占比 18.35%（（ +2.66pct）。板块内， 医药级/化妆品级/食品级占比分别为 38.90%/32.74%/10.37%，医药级及化妆品级原料增长带动透明质酸原料业务收入显著增长。随着国际化战略高效推进，公司欧洲、亚洲、美洲等地销量持续增长， 2023H1 出口原料销售达 2.75亿元，占比 48.49%； 2） 医疗终端： 收入 4.89 亿元（ +63.11%），占比 15.90%（ +5.69pct），一方面得益于院端诊疗复苏—2023H1 皮肤类医疗产品收入3.26 亿元（ +56.76%），另一方面骨注射液带量采购落地带动市占率进一步提升—“海力达”实现收入 9,666 万元（ +40.04%），已覆盖医院超 6,000家； 3） 功能性护肤品：收入 19.66 亿元（（ -7.56%），占比 63.92%（（ -8.54pct），其中润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活收入分别为 6.32/5.43/2.17/3.41 亿元，同比-2.04%/-10.10%/-16.81%/-29.62%，上半年板块业绩承压， 除受到可选消费购买意愿整体趋于保守影响外， 也与公司主动放慢发展速度， 以调整品牌运营策略、梳理渠道结构有关。基于大单品占比持续提升、多款新品即将上市、品牌形象愈发深入人心， 我们认为板块调整到位后有望恢复高速增长。 4） 功能性食品： 收入 3,291 万元（ -25.81%），随着业务重新回归大单品策略、线下渠道布局力度加强，消费者品牌认知有望进一步提升。 　　短期因素消化影响毛利率水平，看好费用管控改善盈利能力。 2023H1公司毛利率为 73.80%（（ -3.19pct），主要受营收结构调整及原料新产能利用率较低等短期因素影响。原料/医疗终端/功能性护肤品毛利率分别为65.65%/82.30%/74.49%，同比-6.74pct/+0.37pct/-4.25pct，医药级透明质酸原料毛利率保持较高水平（ 85.29%， -1.77pct）； 2023H1 公司销售费用率为46.18%（（ -1.77pct）， 基于费用管控持续推进， 公司盈利能力有望逐步修复。 　　持续推进成果转化， 在研产线储备丰富。 2023H1 公司研发投入为 1.87亿元（ +4.04%），占营收 6.07%（（ -0.04pct），研发人员数量 813 人（约+30%），占比 18.83%（ +2pct）。 目前公司已组建微生物发酵/微生物交联/中试成果转化/配方工艺/合成生物学/应用机理六大研发平台，全方位构建透明质酸生物合成和产业化体系，在透明质酸酶、硫酸软骨素、肝素、胶原蛋白、麦角硫因、人乳寡糖等产品上相继取得进展。目前公司透明质酸产能已达770 吨， BioyouthTM-EGTPure 超纯麦角硫因、 Hybloom 微真、 UltraHA®-CWS 透明质酸钠（冷水速溶）、 GabarelaxTM-UP（（升级） GABA 四种生物活性物新品完成上市，无菌级透明质酸钠产线预计下半年投入使用。 　　投资建议： 公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，“原料+功能护肤+医疗终端+功能性食品”四轮驱动，品牌矩阵丰富，长期成长性良好。 考虑到终端消费复苏不及预期，以及公司主动放缓功能性护肤品业务增长节奏，我们下调公司 2023-2025 年归母净利润至 10.68/13.76/17.22 亿元，同比增长 10.04%/28.76%/25.20%，EPS 为 2.22/2.86/3.58 元，当前股价对应 PE 为 42/33/26 倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示： 渠道成本增加的风险、研发进展不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。