主要观点 　　医药生物行业在2022年的高基数下，增速放缓。2023半年度医药生物行业（SW）营业收入达12,711.38亿元，同比增长3.76%，归母净利润为1,044.86亿元，同比减少21.29%；研发支出不断增加，2023年上半年达597.45亿元，研发支出占营业收入占比提升至4.80%。我们认为医药生物行业仍是朝阳行业，整体处于加速转型期，国家政策鼓励加大创新。 　　创新药：部分创新药企首次实现盈利，商业化持续提速 　　部分创新药企首次实现盈利，或亏损收窄，国产创新药商业化持续提速。选取了近20家具有代表性的已经有产品商业化的创新药企，2023上半年营业收入达251.09亿元，同比增长69.50%，除了产品销售收入同比增速显著以外，同时licenseout的交易也给企业带来了丰厚的收入和利润。 　　化学制剂：2023H1业绩稳健增长，降本增效成果显著 　　2023年H1化学制剂板块实现营业收入2147.37亿元，同比增长6.37%，实现归母净利润179.59亿元，同比增长9.62%。2023上半年，公共卫生、交通物流等方面影响逐渐消除，医疗机构门急诊就诊、人员流动、学术推广等销售相关活动逐步恢复，化学制剂板块业绩较上年同期复苏显著。 　　中药：2023H1业绩高增长，支持政策促行业健康发展 　　2023年H1中药板块营业收入1,937.45亿元，同比增长13.99%，归母净利润251.77亿元，同比增长45.28%。2023年上半年中药板块业绩增长显著，一定程度由于去年同期低基数影响，中药具有一定的消费属性，滋补效用在大众认知中较为突出，中药产品的销售情况向好。 　　CXO：板块短期承压，静待新药研发情绪复苏，长期关注提供“一站式”服务企业 　　2023年H1CXO板块公司营业收入达434.06亿元，同比降低0.59%，净利润达106.61亿元，同比降低12.48%。主要是由于2022年疫情相关订单的高基数影响，随着疫情形势的缓解，相关订单减少，进而影响到收入和利润。 　　原料药：行业产能扩张带来供求关系转换，企业利润端承压 　　2023年H1，原料药板块整体实现营业收入562.78亿元，规模与上年同期基本持平；实现归母净利润63.23亿元，同比下降25.17%。国内和国外产能扩张带来的供求关系转换，使得部分原料药、中间体产品价格下降，竞争不断加剧，导致利润有所下降。 　　血制品：股权变化暗流涌动，浆站扩张迎来机遇期 　　2023年H1，SW血制品板块5家上市公司营业总收入92.99亿元，同比增长19.13%；归母净利润23.76亿元，同比增长19.23%，业绩稳步增长。部分产品如静丙需求旺盛，增速高于板块整体增速。十四五期间部分地区出台了浆站建设计划，血制品企业浆站扩张或将迎来新机遇。 　　体外诊断：后疫情时代，常规业务修复仍需期待 　　2023年H1体外诊断板块实现营收同比下降72.80%，归母净利润同比下降86.64%，销售毛利率和销售净利率均有不同程度下降。体外诊断板块2022年疫情因素带来的业绩高基数因素还在，常规业务修复仍需期待。 　　医疗耗材：受疫情影响增速下降 　　进入2023年，国内诊疗逐步恢复正常，2023年二季度医疗耗材板块实现营业收入192.73亿元，环比下降-3.14%，归母净利润27.23亿元，环比提升2.87%。板块毛利率继续下滑，净利润率有所回升。自2020年至2022年，医疗耗材板块毛利率从56.37%降至42.01%，一方面受到集采影响，压制产品利润空间，另一方面是部分细分赛道享受新冠红利，随着疫情消散，红利逐步消失。进入2023年二季度，板块毛利率实现40.12%，环比下降1.88%，但得益于三费率控制较好，整体销售净利率实现15.18%，环比提升1.42%，经营质量有所改善。 　　医疗设备：收入、利润持续增长，看好医疗设备发展潜力 　　2023年H1医疗设备板块实现营收同比增长18.48%，归母净利润同比增长24.78%；同时，2023年H1销售毛利率同比略有下降，同比2022年H1板块整体因销售费用率提升造成销售净利率出现较大程度下降。零售药房：稳健增长，政策驱动处方外流提速在即，龙头企业将持续受益 　　2023年H1，线下药房板块整体实现营业收入总额为534.13亿元，同比增长30.15%；扣非归母净利润总额为29.31亿元，同比增长24.82%，预计主要受益于老店的内生增长及并购带来的业绩增厚。 　　医院：医疗服务恢复正当时，看好全年高增长 　　2023H1板块总收入277.75亿元，同比增长31.28%；部分眼科医院、肿瘤医院、体检机构增长迅速。2023H1，医院板块净利润27.50亿元，同比增长239.77%；归母净利润24.47亿元，同比增长270.63%；2023H1板块净利率9.9%，盈利能力全面恢复。 　　投资建议 　　截止2023年9月1日A股SW医药板块估值PE24倍（TTM，中值），处于2010年1月以来的估值最低点，抓住底部布局机会。 　　重点关注方向包括：1）中医药主赛道（国家政策扶持十分明确，基药目录扩容）；2）医疗器械出口（影像设备、耗材、IVD等）；3）CXO行业（尤其是估值大幅下降之后，以及股东减持等潜在的利空逐步释放掉之后）；4）消费反弹：医美、家用医疗器械、医疗服务；5）中国创新：创新药械、新型疫苗；6）国企改革（混改）。 　　建议重点关注标的：迈瑞医疗、华东医药、华润三九、卫光生物、信邦制药、昭衍新药、凯莱英、博腾股份、荣昌生物、艾力斯、迈威生物、普洛药业、九洲药业、美年健康、益丰药房、一心堂、康德莱、三诺生物、迪安诊断。 　　风险提示 　　行业政策变动风险；药品/耗材降价风险；研发失败风险；医疗事故风险；市场竞争加剧风险等。

　　本期内容提要: 　　房地产行业作为化工重要的终端下游，承载着较大的消费体量，本报告旨在追踪地产链上游化工产品月度变化情况，寻找产业链投资机会。 　　下游地产行业方面： 　　国房景气指数和化工产品价格存在一定相关性。2023年7月，全国房地产开发景气指数为93.78，同比下降1.45点，环比下降0.27点；2023年8月，中国化工产品价格指数(CCPI)均值为4693.17，同比下降5.66%，环比增长6.87%。 　　商品房销售面积同比持续下降，销售金额同比下降。2023年7月，商品房销售面积累计同比下降0.07%，其中住宅下降0.04%，办公楼下降0.18%，商业营业用房下降0.20%；商品房销售额累计同比下降0.02%，其中住宅增长0.01%，办公楼下降0.20%，商业营业用房下降0.17%。 　　财税政策持续发力促进房地产市场平稳健康发展。据证券日报报道，8月25日，财政部官网公布两项针对房地产市场的税收优惠政策，涉及居民换购住房、公租房等方面。财政部、税务总局、住房和城乡建设部发布的《关于延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》显示，为继续支持居民改善住房条件，自2024年1月1日至2025年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠。其中，新购住房金额大于或等于现住房转让金额的，全部退还已缴纳的个人所得税；新购住房金额小于现住房转让金额的，按新购住房金额占现住房转让金额的比例退还出售现住房已缴纳的个人所得税。 　　购房首付比下限、存量首套房贷利率调整落地。据经济参考报报道，8月31日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，对现行差别化住房信贷政策进行了调整优化，支持各地因城施策用好政策工具箱，引导个人住房贷款实际首付比例和利率下行，更好地满足刚性和改善性住房需求。与此同时，支持鼓励银行与借款人协商调整存量首套住房贷款利率。 　　上游化工产品方面： 　　（1）玻璃产业链：2023年8月，浮法平板玻璃月均价为2060.27元/吨，环比下降4.11%，同比增长11.15%；重质纯碱均价为2496.39元/吨，环比增长15.07%，同比下降11.33%；轻质纯碱均价为2344.13元/吨，环比增长16.84%，同比下降11.46%；纯碱期货结算价为2442.26元/吨，环比增长19.07%，同比下降7.51%。 　　（2）水泥产业链：2023年8月，水泥价格指数为109.59，环比下降3.23%，同比下降23.59%；减水剂月均价为3806.00元/吨，环比增长2.01%，同比增长5.09%；聚羧酸减水剂单体TPEG月均价为7165.52元/吨，环比增长2.18%，同比下降5.19%。 　　（3）涂料产业链：2023年8月，钛白粉月均价格为15533.74元/吨，环比增长2.22%，同比下降7.47%。 　　（4）保温材料产业链：2023年8月，纯MDI价格为22365.22元/吨，环比增长15.71%，同比增长20.24%；聚合MDI价格为17157.61元/吨，环比增长8.00%，同比增长13.04%。 　　（5）家居产业链：2023年8月，TDI价格为18713.04元/吨，环比增长5.40%，同比增长13.76%。 　　（6）型材管材产业链：2023年8月，聚乙烯价格为8241.04元/吨，环比增长2.24%，同比增长2.29%；聚丙烯粉料价格为7144.09元/吨，环比增长3.23%，同比下降7.30%；聚丙烯粒料价格为7487.96元/吨，环比增长3.08%，同比下降7.33%；PVC电石法价格为5956.70元/吨，环比增长6.22%，同比下降7.88%；PVC乙烯法价格为6518.48元/吨，环比增长8.44%，同比下降3.63%。 　　（7）胶粘剂产业链：2023年8月，DMC价格为13373.91元/吨，环比下降0.55%，同比下降32.93%；PVA价格为11506.52元/吨，环比增长14.98%，同比下降43.37%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本增长或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

　　新和成(002001) 　　公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现营业收入74.19亿元，同比下降9.70%；实现归母净利润14.83亿元，同比下降33.00%；实现扣非归母净利润13.75亿元，同比下降34.33%。其中二季度公司实现营业收入38.06亿元，同比下降2.58%，环比增长5.37%；实现归母净利润8.40亿元，同比下降16.87%，环比增长30.62%；实现扣非归母净利润7.89亿元，同比下降17.08%，环比增长34.51%。维生素景气度有待复苏，看好公司营养品、新材料、原料药等板块多种新产品带来增量，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　维生素价格跌幅放缓，营养品板块盈利有望修复。23H1公司营养品板块实现营收48.30亿元，同比下降16.27%；毛利率28.88%，同比下降11.65pct。受需求不振等因素影响，23H1维生素价格下跌，根据博亚和讯，23H1维生素A（50万IU/g）、维生素E（50%）、蛋氨酸（25公斤/件）均价分别为88.88元/千克、74.81元/千克、17.19元/千克，同比分别下降58.00%、15.01%、16.37%，致使公司营养品板块盈利回落。2023年7-8月，维生素A（50万IU/g）、维生素E（50%）、蛋氨酸（25公斤/件）均价分别为85.88元/千克、70.00元/千克、17.02元/千克，相较于5-6月分别变动-1.59%、-5.34%、2.21%。此外，公司23H1非经常性损益主要来自1,126.85万元的公允价值变动损失以及8,129.68万元的资产减值损失。我们预计，随着需求复苏，维生素价格跌幅有望逐步放缓，公司营养品板块盈利有望实现修复。 　　香精香料板块与新材料板块营收贡献稳健增长。23H1公司香精香料板块实现营收16.32亿元，同比增长7.15%，营收占比为22.00%，同比上升3.46pct；毛利率为51.48%，同比提升1.65pct。新材料板块实现营收5.78亿元，同比增长4.67%，营收占比为7.80%，同比提升1.07pct。根据GrandViewResearch数据，2022年亚太地区占据了全球香精香料市场的最大份额，达31.40%，公司香精香料板块发展空间广阔，前景可期。 　　新建项目稳步推进，未来增量可期。根据公司2023年半年报，公司在建工程49.27亿元。营养品板块，蛋氨酸二期25万吨/年项目其中10万吨装置平稳运行，15万吨装置基本建设完成，准备试车；18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；3万吨/年牛磺酸项目按计划试车；2,500吨/年维生素B5项目正常生产、销售。香精香料板块，年产5,000吨薄荷醇项目、年产7,000吨PPS三期项目正常生产、销售；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进。我们预计，随着新项目、新产品的有序推进，公司业绩有望持续提升。 　　估值 　　因维生素需求疲软以及价格持续走弱等影响，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为1.10元、1.50元、1.64元，对应PE分别为14.9倍、10.9倍、10.0倍。看好公司多种新产品逐步放量带来的增量，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　项目投产不及预期，产品价格大幅波动，下游需求持续低迷。

　　投资要点： 　　行情回顾：医药板块表现：本周（2023年8月28日-9月1日）申万医药生物板块指数上涨2.3%，跑赢沪深300指数0.1%，医药板块在申万行业分类中排名第19；2023年初至今申万医药生物板块指数下跌11.4%，跑输沪深300指数9.3%，在申万行业分类中排名第25位。本周涨幅前五的个股为新诺威（35.06%）、艾力斯-U（27.35%）、福瑞股份（25.70%）、伟思医疗（20.13%）、通化金马（19.80%）。 　　高Hp感染率背景下，幽门螺旋杆菌检测需求旺盛。Hp感染是胃癌的高风险因素，我国Hp感染率较高。《柳叶刀-公共卫生》研究表明Hp感染者患非贲门癌症的风险是未感染者6倍。Hp早筛和早诊能够显著降低胃癌发生概率，我国Hp耐药率较高，筛查和预防性疫苗有巨大前景。当前我国针对Hp高发群体采用筛查和治疗策略，指南建议以家庭单位防控Hp感染，并且强调了根除Hp的重要性。此外Hp检测+耐药基因筛查有助于个性化根治Hp感染率，相关产品具备一定临床应用价值，未来或有一定放量空间。根据胃癌建议筛查人口8.1亿人和50%筛查渗透率测算，假设未来50%人群采用Hp试剂盒进行筛查，远期市场空间达121.5亿元。建议关注：检测-诺辉健康、康为世纪、爱威科技；疫苗-欧林生物。 　　投资策略及配置思路：上周医药在A股政策刺激下走强，略跑赢大盘。我们认为医药对反腐政策情绪释放较为充分，医药指数有望企稳，恐慌时段或进入末期，对医药或可逐渐乐观起来。展望未来，我们认为医疗反腐或为医药板块近期最后一次调整：1）人民对健康的需求不会因反腐而降低，医药的消费属性仍在，医保的支出仍持续增长，23年1-6月医保支出增长达18.2%；2）估值明确底部，目前TTM估值约26.2倍，考虑到新冠影响，距离22年9月底的估值大底向下空间有限；3）配置低配：根据Q2基金持仓分析，全基持仓7.7%左右，当前时点，我们判断全基医药持仓或更低，严重低配；整体上我们认为医药短期受到政策影响回调，中长期看好创新发展，当前医药赔率和胜率较高，值得重点配置： 　　中短期策略板块及个股： 　　1）政策免疫：重点关注：药店（一心堂、健之佳等）、院外药械（太极集团、华润三九、东阿阿胶、三诺生物和鱼跃医疗等）、消费医疗（普瑞眼科和何氏眼科等）；ToB业务：1）CXO(药明康德、康龙和九洲等）；2）科研服务（毕得医药、奥浦迈、药康生物）； 　　2）反腐超跌：刚需和强产品力为核心：恩华药业、人福医药和开立医疗等； 　　中长期策略板块及个股： 　　1）创新药：步入新周期，宏观流动性+临床进展及BD事件催化；重点关注：恒瑞医药、百济神州、康方生物、康诺亚、再鼎医药、海思科、海创药业、君实生物、荣昌生物等； 　　2）仿转创：集采出尽+创新兑现；重点关注：人福医药、恩华药业、京新药业、泰恩康、仙琚制药、丽珠集团、健康元、信立泰、一品红等； 　　3）中药：仍为主线，重点国改和基药方向；重点关注：太极集团、昆药集团、同仁堂、达仁堂、康缘药业、盘龙药业、方盛制药、桂林三金、贵州三力等； 　　4）国改：寻找真变化，重点关注：地方国资-重药控股、津药药业和新华医疗等； 　　5）生物制品：血制看变化，疫苗在底部，关注大品种；重点关注：天坛生物、智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物、长春高新、安科生物和西藏药业等； 　　6）医疗器械：设备看进口替代，IVD和消费医疗受益复苏，高耗看格局，低耗有性价比；重点关注：联影医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、麦澜德，关注华大智造、迪瑞医疗、普门科技、九强生物、微电生理、惠泰医疗、南微医学、拱东医疗、康德莱、鱼跃医疗、三诺生物等； 　　本周投资组合：三诺生物、康为世纪、康泰生物、开立医疗、智飞生物、圣诺生物； 　　九月投资组合：恒瑞医药、开立医疗、百洋医药、康为世纪、三诺生物、太极集团； 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　本周板块行情：本周申万基础化工行业指数上涨3.04%，跑赢沪深300指数0.82pct；炼化及贸易指数上涨1.68%。细分概念指数中锂电池概念板块上涨2.61%、石墨烯概念板块上涨4.18%、碳纤维概念板块上涨3.77%、半导体材料指数上涨8.41%、化肥农药指数上涨2.38%、化纤指数上涨3.20%。涨幅前五的个股为：同益股份（24.73%）、常青科技（15.73%）、彩蝶实业（13.89%）、扬帆新材（13.80%）、宝丽迪（13.70%）。 　　本周行业内产品价格变动：本周化工产品价格变动看，根据百川盈孚数据，涨幅前五分别为硫酸（+27.3%）、小苏打（+26.5%）、硫铁矿（+20.1%）、丙烯酸甲酯（+16.9%）、三氯乙烯（+12.5%）；跌幅前五分别为维生素B2（-7.3%）、草甘膦（-6.1%）、纯MDI（-4.2%）、邻硝基氯化苯（-3.6%）、丁烷（-2.6%）。 　　本周行业主要动态：8月31日，人民银行网站发布了《中国人民银行国家金融监督管理总局关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》和《中国人民银行国家金融监督管理总局关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》，地产政策端持续发力，将有效带动相关上游化工产品景气向上，金九银十旺季即将来临，关注地产链子行业投资机会。 　　投资策略：中报业绩披露期结束，关注业绩稳健、预期向好的子行业及相关公司；持续关注半导体材料的国产化进程，龙头公司回调机会，地产链相关产品、轮胎、现代煤化工、新能源材料等细分赛道投资机会。建议投资者逢低布局万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、龙佰集团、巨化股份、金石资源、森麒麟、安集科技、国瓷材料。 　　风险提示：宏观经济增速低于预期、下游需求疲弱、油价及化工产品价格大幅波动。

　　行业拐点明确，盈利能力有望逐步向正常水平回归。一次性医用手套行业由于2020年至2021年的产能迅速扩张，而需求逐渐回归稳态，市场出现阶段性供过于求的局面，2023年上半年全行业出现普遍亏损，市场仍处于产能出清阶段。目前英科医疗、蓝帆医疗和中红医疗国内3家一次性手套行业龙头公司已经披露2023年半年报，通过分析后我们认为，行业龙头企业经营状况边际改善趋势明显，拐点明确，未来盈利能力有望逐步向正常水平回归。 　　看好景气度处于较好水平/即将迎来拐点的细分领域。2022年12月起我国丁腈手套单月出口数量环比持续增加，体现出：（1）下游需求复苏；（2）全球丁腈手套订单呈现出转移至中国的趋势。目前国内丁腈手套出口价格与马来西亚企业相比存在较大优势，马来西亚一次性手套龙头企业盈利能力仍处于较低水平，不具备大幅降价条件。我们认为中短期内凭借价格优势，全球一次性手套订单向中国转移的趋势仍将延续，同时随着下游需求继续回暖，未来手套价格也有提升预期；长期来看，中国企业有望凭借生产效率高、上下游产业链配套齐全、能源及原材料成本低等多方面优势进一步提升在全球市场的份额，业绩成长性将逐步体现。 　　ROE有望进入提升趋势，带动公司估值回升。通过复盘可以看出，一次性手套行业上市公司ROE(ttm)与PB存在较强的正相关性。我们认为，随着一次性手套行业需求复苏和订单转移，相关公司盈利能力和产能利用率将逐渐回升，ROE有望进入提升趋势之中，向常态化水平回归，进而逐步带动公司估值提升。 　　风险提示：原材料、能源等各项成本价格持续上涨，盈利能力恢复力度低于预期。一次性手套需求量增速低于预期，行业产能过剩，盈利能力持续低迷。下游客户对提价接受度较低、龙头企业之间竞争加剧，导致一次性手套价格提升速度和幅度低于预期。行业内中小产能出清速度缓慢，导致供需关系优化速度低于预期。全球一次性手套产业链分工发生重大不利变化。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力持续提升 海吉亚医疗在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，尤其在剔除核酸检测业务扰动后，其核心业务的收入和净利润增速更为显著。公司盈利能力持续增强，净利率显著提升，经营性现金流表现良好，显示出其内生增长的韧性和效率。 肿瘤业务核心优势与多元化扩张战略 公司持续巩固其在肿瘤医疗服务领域的经营优势，肿瘤MDT（多学科诊疗）业务收入稳步增长，手术量大幅提升，并拥有充沛的医师资源。同时，海吉亚医疗通过新建医院、现有医院二期扩建以及外延并购等多种方式，积极拓展其医院网络布局，实现内生与外延同步发展，为长期业绩增长奠定坚实基础。 主要内容 主要观点 2023年中期业绩概览 营业收入表现：报告期内，公司实现营业收入17.60亿元人民币，同比增长15.3%。若剔除核酸检测业务的影响，核心业务收入同比增长21.1%，显示出强劲的内生增长动力。 净利润大幅增长：公司实现净利润3.35亿元人民币，同比大幅增长46.8%。在剔除核酸检测业务后，净利润同比增速更是高达67.5%，凸显了公司核心业务的盈利能力显著提升。 经调整净利润与净利率：经调整净利润达到3.47亿元人民币，同比增长15.3%，经调整净利率为19.7%，表明公司在保持收入增长的同时，盈利质量也得到了有效保障。 经营业绩分析 业绩稳健增长与盈利能力提升 整体经营状况：公司在报告期内经营情况良好，净利润增速亮眼，盈利能力持续提高。 毛利率与净利率：2023年上半年毛利率为32.4%，同比略有下降0.2个百分点；净利率则显著提升至19%，同比增加4.1个百分点，反映出公司成本控制和运营效率的改善。 经营性现金流：经营性现金流达到3.5亿元人民币，同比增长20%，显示公司现金创造能力强劲。 收入结构拆分： 医院业务营收16.82亿元人民币，剔除核酸检测后同比增长22.6%。 门诊收入5.43亿元人民币，剔除核酸检测后同比增长23.6%。 住院收入11.39亿元人民币，剔除核酸检测后同比增长22.1%。 各项核心业务均保持了稳健的增长态势。 肿瘤核心业务优势与医师资源强化 肿瘤主业经营优势：公司持续保持在肿瘤主业的经营优势，2023年上半年肿瘤MDT（多学科诊疗）营收达到7.98亿元人民币，同比增长18.7%。 专科实力与手术量：肿瘤建设卓有成效，报告期内公司完成手术35753例，同比增长20%，专科实力可见一斑。三四级手术及介入手术占比的快速提升，进一步印证了公司医疗服务能力的增强。 医师团队壮大：公司医师资源充沛，医生团队持续壮大，拥有5917名专业技术人员，同比增长25.7%，为公司业务发展提供了坚实的人才保障。 医院网络内生外延同步扩张 持续布局策略：公司报告期内持续进行内生发展与外延扩张，存量医院扩建与新建医院同步推进。 在建医院进展： 德州海吉亚医院：预计于2023年底交付，计划设置床位800张。 无锡海吉亚医院：预计于2024年交付使用，计划设置床位800~1000张。 常熟海吉亚医院：预计于2025年交付使用，计划设置床位800~1200张。 现有医院二期进展： 重庆海吉亚二期和单县海吉亚二期已完工并投用，分别新增1000张和500张床位。 成武海吉亚二期：预计于2023年第四季度投入运营，新增350张床位。 开远解化医院：新增500张床位。 已落地并购标的：公司报告期内公告收购宜兴海吉亚医院与西安长安医院，这些医院资产质量优异，有望持续为公司增厚收入和利润，进一步扩大市场份额。 投资建议 评级维持：华安证券维持对海吉亚医疗的“买入”评级。 增长潜力分析：公司盈利能力持续稳定，内生增长中枢有望长期保持，外延并购顺利推进，业务韧性强。肿瘤服务商业模式具备可复制性，分析师看好公司旗下已发展至成熟期的单体旗舰医院的长期发展潜力与新建医院的爬坡能力。 财务预测： 营业总收入：预计2023-2025年将分别实现营业总收入42.49亿元、53.47亿元和64.84亿元人民币，同比增长33%、26%和21%。 归母净利润：预计2023-2025年将分别实现归母净利润7.18亿元、9.40亿元和11.81亿元人民币，同比增长51%、31%和26%。 风险提示 新建医院爬坡不及预期：新建医院从建设到盈利需要一定时间，若爬坡速度低于预期，可能影响短期业绩。 政策风险：医疗行业受政策影响较大，未来政策变化可能对公司经营产生不确定性。 行业竞争加剧：随着市场发展，医疗服务行业竞争可能加剧，对公司市场份额和盈利能力构成挑战。 重要财务指标 营业收入：从2022年的31.96亿元增长至2025年预测的64.84亿元，年复合增长率显著。 归母净利润：从2022年的4.77亿元增长至2025年预测的11.81亿元，显示出强劲的盈利增长趋势。 毛利率：预计在32%左右保持稳定，2025年略有提升至32.78%。 ROE（净资产收益率）：预计从2022年的9.66%持续提升至2025年的15.19%，反映公司资本利用效率的提高。 P/E（市盈率）：预计从2022年的58.67倍下降至2025年的18.45倍，随着盈利增长，估值更趋合理。 EPS（每股收益）：预计从2022年的0.77元增长至2025年的1.87元。 财务报表与盈利预测 资产负债表：预计公司流动资产和总资产将持续增长，现金储备充裕。负债结构保持健康，资产负债率预计从2022年的31.79%下降至2025年的28.60%。 利润表：营业收入和营业利润预计持续高速增长，净利润增速高于收入增速，体现了公司盈利能力的优化。 现金流量表：经营活动现金流预计保持强劲增长，为公司投资和发展提供充足资金。 主要财务比率： 成长能力：营业收入和归母净利润的同比增速均保持在较高水平，显示公司强劲的成长性。 获利能力：毛利率稳定，净利率和ROE持续提升，表明公司盈利能力不断增强。 偿债能力：资产负债率和净负债比率均处于健康水平，流动比率和速动比率良好，偿债能力强。 营运能力：总资产周转率、应收账款周转率和应付账款周转率均保持在合理水平，营运效率较高。 估值比率：P/E和P/B等估值指标随着业绩增长而逐步优化，显示出投资价值。 总结 海吉亚医疗在2023年上半年取得了令人瞩目的业绩，核心业务在剔除核酸检测影响后实现了强劲的收入和净利润增长，盈利能力显著提升。公司在肿瘤医疗服务领域保持领先地位，并通过内生增长（如新建医院和现有医院扩建）与外延并购（如收购宜兴和西安医院）相结合的策略，持续扩大其医院网络布局和市场份额。充沛的医师资源和不断提升的专科实力为公司的长期发展提供了坚实支撑。尽管面临新建医院爬坡、政策和行业竞争等风险，但鉴于公司稳定的盈利能力、可复制的商业模式以及明确的扩张战略，华安证券维持“买入”评级，并预计未来几年公司营收和净利润将继续保持高速增长，展现出良好的投资价值。

中心思想 业绩稳健增长与战略性研发投入 药康生物在2023年上半年实现了收入的稳健增长，但由于持续高强度的研发投入以及生产和人员规模的扩大，短期内归母净利润和扣非归母净利润有所下降。这反映了公司在追求长期增长和技术领先方面的战略性投入。 业务结构优化与国际市场拓展 公司业务结构持续优化，功能药效业务贡献显著提升，同时海外业务实现快速增长，收入占比大幅提高。这表明公司在核心业务领域不断深化，并积极拓展国际市场，为未来的可持续发展奠定基础。 主要内容 2023年半年度财务表现分析 2023年上半年，药康生物实现总收入3.0亿元，同比增长18.2%。然而，归母净利润为0.8亿元，同比下降5.0%；扣非归母净利润为0.5亿元，同比下降9.0%。利润下滑的主要原因在于公司持续推进“抗体人源化”、“药筛鼠”、“真实世界动物模型”等多个大型研发项目，导致研发费用快速增长。此外，生产规模扩大和人员增加也导致薪酬成本上升。从季度表现看，2023年第二季度收入1.6亿元，同比增长15.9%；归母净利润0.5亿元，同比下降9.3%；扣非归母净利润0.3亿元，同比下降16.5%。 功能药效贡献提升，海外业务快速增长 业务板块收入结构优化 公司主营业务分为商品化小鼠模型销售、定制繁育、模型定制和功能药效四大板块。2023年上半年： 商品化小鼠模型销售：收入1.7亿元，同比增长7.8%，占总收入的58.3%，仍是第一大收入来源。 定制繁育：收入3799.5万元，同比增长21.7%，占总收入的12.8%，占比略有提升。 模型定制：收入1757.1万元，同比增长68.1%，增长迅速，占总收入的5.9%，同比增加近1.8个百分点。 功能药效：收入6294.0万元，同比增长35.6%，占总收入的21.3%，同比增加超2.7个百分点，贡献持续提升。 国际市场拓展成效显著 从地区分布看，2023年上半年公司境内收入2.53亿元，同比增长12.2%；境外收入4288.3万元，同比增长72.4%。境外收入占公司总收入的比重从去年同期的9.9%提升至2023年6月末的14.5%，海外业务增长明显，其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超过70%。 持续高强度研发投入，明星项目进展顺利 2023年上半年，公司研发投入超过5045.8万元，同比增长30.7%，持续推进多项大型研发项目： 野化鼠计划：750胖墩鼠和765聪明鼠已推向市场。研发管线中有超过70个野化鼠品系在繁育和内部验证中，预计2024年将完成约200个野化鼠品系构建，其中80-100个品系完成初筛并推向市场。 悉生鼠计划：项目进展顺利，已推出GMM10菌株组合模型。截至2023年上半年，菌群服务平台已协助客户发表文章累计影响因子近300。已完成鼠源菌种筛选、建库和商业化，并已开启志愿者招募和人源菌种筛选和建库，目前已获得超过100个菌种。 斑点鼠计划：已完成品系超过20,000个，2023年上半年新增品系超过200个，现有品系涵盖肿瘤、代谢、免疫、发育、DNA及蛋白修饰等研究方向的基因。 药筛鼠计划：已推向市场约400个品系，覆盖目前报道的大部分可成药靶点。 投资建议与盈利预测 基于“斑点鼠”、“药筛鼠”等项目的快速推进，品系资源不断丰富，以及公司布点和开拓力度的加大，国元证券研究所维持药康生物“买入”评级。 预计公司2023-2025年营业收入增速分别为24.7%、28.5%、29.8%。 预计归母净利润增速分别为15.6%、29.8%、29.7%。 预计EPS分别为0.5元/股、0.6元/股、0.8元/股，对应PE分别为36.3、28.0、21.6。 风险提示 公司面临的主要风险包括国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险以及行业竞争加剧风险。 总结 药康生物在2023年上半年展现出强劲的收入增长势头，尤其在模型定制和功能药效业务以及海外市场方面表现突出。尽管高强度的研发投入和规模扩张导致短期利润承压，但公司在“野化鼠”、“悉生鼠”、“斑点鼠”和“药筛鼠”等关键研发项目上取得了显著进展，持续丰富品系资源，为长期发展奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，看好公司未来业绩的持续高速增长，但需关注国内销售、海外发展及行业竞争等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力显著提升 鱼跃医疗在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，尤其第二季度表现超出市场预期。公司通过优化产品结构和提升运营效率，实现了毛利率和净利率的显著提升，盈利能力持续增强。这主要得益于呼吸制氧等核心业务的爆发式增长以及国内市场的快速复苏。 多元化业务布局与未来成长潜力 公司在呼吸治疗、糖尿病护理、家用电子检测、急救以及康复与临床器械等多个业务板块均取得积极进展。新产品的成功注册与上市，以及营销和研发体系的不断完善，为鱼跃医疗未来的持续成长奠定了坚实基础，预示着公司将迎来新的发展阶段和收获期。 主要内容 投资要点分析 业绩概览与盈利能力提升 鱼跃医疗2023年上半年业绩表现亮眼，实现收入49.80亿元，同比增长40.17%；归母净利润14.94亿元，同比大幅增长89.64%；扣非归母净利润12.55亿元，同比增长96.19%。其中，第二季度收入达到22.77亿元，同比增长31.51%；归母净利润7.8亿元，同比激增141.01%；扣非归母净利润5.52亿元，同比增长123.52%。第二季度归母净利润接近预告上限142%，充分显示了公司业绩的超预期表现。 在盈利能力方面，2023年上半年销售毛利率达到51.68%，同比提升4.44个百分点；销售净利率为29.75%，同比提升7.91个百分点。这表明公司在营收高速增长的同时，通过产品结构优化和成本控制，实现了盈利水平的显著改善。 核心业务板块表现 公司各核心业务板块均呈现良好增长态势： 呼吸治疗业务：收入达到23.08亿元，同比大幅增长109.99%。其中，制氧机业务增长超过140%，呼吸类产品增长超过110%，雾化业务增长超过70%。这显示了呼吸制氧产品在市场上的强劲需求和公司的领先地位。 糖尿病护理业务：收入3.63亿元，同比增长31.07%。14天免校准CGM（持续葡萄糖监测）产品注册证的顺利落地，进一步巩固了公司在血糖相关业务的市场占有率，并显著扩大了客群规模。 家用类电子检测及体外诊断业务：收入10.68亿元，同比增长31.85%。其中，电子血压计产品销量同比增长近20%，体现了家用医疗器械市场的稳健增长。 急救板块业务：收入0.8亿元，同比增长25.26%。AED（自动体外除颤器）产品M600获得注册证，为该业务未来的发展提供了新的增长点。 康复及临床器械业务：收入7.08亿元，同比增长9.09%。主要得益于轮椅车、针灸针等产品的销量提升。 市场布局与未来增长点 从地区分布来看，国内销售收入达到45.83亿元，同比增长46.93%，占公司营业收入比重高达92.04%，且毛利率同比提升4.43个百分点，显示国内市场是公司业绩增长的主要驱动力。国际销售收入为3.68亿元，同比下降9.48%，毛利率同比下降2.74个百分点，表明国际市场面临一定挑战。 公司持续迎来新的成长阶段，各项业务战略发力。疫后随着品牌知名度的提升，公司不断完善多领域的产品结构和营销体系，并健全研发体系和研发团队建设。新一代产品CT3已于2023年第一季度上市，有望贡献重磅增长。进口转自研的AED、POCT（如血糖尿酸测定仪）等新品将为未来几年增长注入新动力，预计2023年将持续迎来收获期。 盈利预测与估值展望 鉴于公司2023年第二季度超预期的表现，分析师上调了全年业绩预期。预计公司2023-2025年营业收入分别为87.9亿元、101.6亿元和120.9亿元，同比增速分别为23.8%、15.5%和19.0%。归母净利润分别为21.9亿元、24.0亿元和28.5亿元，同比增速分别为37.6%、9.2%和18.8%。对应的PE估值分别为15倍、14倍和12倍。基于此，分析师维持对鱼跃医疗的“买入”评级。 报告同时提示了潜在风险，包括产品研发进度不及预期、新产品推广不及预期、海外业务拓展不及预期以及疫情反复影响消费需求释放等。 财务报表分析与预测 关键财务指标概览 根据财务预测数据，鱼跃医疗在未来几年将保持稳健的增长态势。 营业收入：从2022年的71.02亿元增长至2025年的120.87亿元，年复合增长率约为19.3%。 归母净利润：从2022年的15.95亿元增长至2025年的28.46亿元，年复合增长率约为21.3%。 全面摊薄EPS：预计从2022年的1.61元增长至2025年的2.84元。 毛利率：预计2023年达到50.9%，高于2022年的48.1%，并在2024-2025年维持在50%以上，显示公司产品盈利能力持续向好。 净资产收益率（ROE）：预计2023年达到18.7%，高于2022年的16.2%，并在2024-2025年维持在17%以上，表明公司资本利用效率较高。 盈利能力与成长性分析 公司盈利能力指标显示，毛利率预计在2023年达到50.9%，净利润率预计达到25.0%，均较2022年有所提升。这反映了公司在产品定价、成本控制和运营效率方面的优化成果。 在成长性方面，营业收入增长率预计在2023年达到23.8%，净利润增长率预计达到37.6%，显示出强劲的增长势头。尽管2024年增长率有所放缓，但2025年预计将再次加速，保持健康的增长曲线。 偿债能力与运营效率评估 偿债能力：资产负债率预计从2022年的33.3%逐步下降至2025年的26.4%，流动比率和速动比率均呈现上升趋势，分别从2022年的3.1和2.6提升至2025年的4.4和3.8。这表明公司财务结构持续优化，短期和长期偿债能力均显著增强。 运营效率：应收账款周转天数预计从2022年的33.2天缩短至2023-2025年的30.0天，存货周转天数预计从2022年的149.5天大幅缩短至2023-2025年的110.0天。这些指标的改善表明公司在营运资金管理和库存控制方面效率提升，资产周转速度加快。固定资产周转率也预计从2022年的3.4提升至2025年的5.0，反映固定资产利用效率的提高。 总结 鱼跃医疗在2023年上半年取得了显著的业绩增长，尤其第二季度表现超出市场预期，主要得益于呼吸制氧等核心业务的强劲增长以及国内市场的快速复苏。公司盈利能力显著提升，毛利率和净利率均有大幅改善。在多元化业务布局方面，糖尿病护理、家用电子检测、急救和康复器械等板块均取得积极进展，新产品注册和上市为未来增长注入动力。财务预测显示，公司未来几年将保持稳健的营收和利润增长，同时财务结构持续优化，偿债能力和运营效率不断提升。尽管存在研发、推广和海外业务拓展等风险，但整体来看，鱼跃医疗正处于新的成长阶段，具备持续发展的潜力。

中心思想 福瑞达医药业务稳健增长，地产剥离加速转型 本报告核心观点指出，福瑞达（600223）在2023年上半年实现了核心生物医药业务的稳健增长，特别是福瑞达医药利润同比增长14%，显示出公司在战略转型中的积极成效。同时，公司正坚定推进地产开发业务的剥离，以期聚焦高成长性、高附加值的医药健康板块，从而优化盈利结构并提升估值水平。 聚焦高景气赛道，盈利能力与估值双升可期 公司战略性地卡位玻尿酸高成长赛道，通过剥离地产业务，将资源集中于以原料、化妆品和医药为主的医药健康板块。尽管二季度化妆品增速略有放缓，但整体转型方向明确，预计未来盈利能力和估值水平有望实现双重提升。分析师维持“增持”评级，并对2023-2025年归母净利润做出积极预测。 主要内容 业绩概览：核心业务增长与地产剥离进展 2023年上半年，福瑞达实现营业收入24.7亿元，同比下降49%；归母净利润1.9亿元，同比增长1%；扣非净利润0.63亿元，同比下降67%。其中，一季度地产板块首批资产交割确认了投资收益，对净利润增长起到了积极作用。 生物医药板块表现亮眼 公司核心子公司福瑞达医药在2023年上半年表现强劲，营收达到14.7亿元，同比增长14%；归母净利润为1.19亿元，同样同比增长14%。分季度看，2023年第二季度营收8.2亿元，同比增长10%；归母净利润0.75亿元，同比增长4%。这表明生物医药板块是公司当前业绩增长的主要驱动力。 地产业务剥离持续推进 公司正坚定不移地推进地产开发业务的剥离。截至2023年3月3日，第一批次地产相关6家标的资产已完成交割。剩余2家标的预计将于2023年10月31日前完成交割，标志着公司向医药健康主业转型的决心和执行力。 化妆品业务：品牌战略驱动增长，盈利能力提升 2023年上半年，公司化妆品业务收入达到11.1亿元，同比增长9%。其中，第一季度收入4.7亿元，同比增长13%；第二季度收入6.3亿元，同比增长7%。公司坚持“4+N”品牌发展战略，持续优化产品结构和渠道布局。 品牌与产品策略成效显著 在品牌端，颐莲和瑷尔博士表现有所分化。颐莲上半年收入3.9亿元，同比增长1%，其中二季度同比下降2%。瑷尔博士上半年收入6.0亿元，同比增长14%，其中二季度同比增长18%，显示出强劲的增长势头。其他品牌上半年收入1.2亿元，同比增长16%。在产品端，颐莲的明星单品补水喷雾2.0和新品嘭嘭霜实现高增长；瑷尔博士则通过益生菌、褐藻系列持续上量，并打造了益生菌面膜2.0、反重力水乳、熬夜水乳等爆款产品。 渠道拓展与盈利能力分析 渠道方面，拼多多渠道的增长表现尤为靓丽。从盈利能力来看，2023年上半年公司化妆品业务毛利率达到63%，同比提升2.3个百分点，主要得益于高毛利产品占比提升和降本增效措施。尽管毛利率有所提升，但净利率同比略有下降（以福瑞达生物股份测算）。 医药业务：特殊事件催化与产品结构优化 2023年上半年，公司医药业务收入为5.9亿元。其中，第一季度收入3.9亿元，同比增长38%，主要系2022年第一季度低基数以及2023年第一季度特殊事件催化下药品销量增加。公司积极拓展线上渠道，第二季度恢复正常增速。 毛利率提升与子公司贡献 从盈利能力来看，2023年上半年公司医药业务毛利率为56.3%，同比提升2.2个百分点，主要系产品结构优化，打造了颈痛颗粒、通宣理肺等大单品。医药核心子公司贡献利润约4493万元。具体来看，明仁福瑞达（以中成药为主）实现净利润945万元，按持股比例60.71%计算，贡献归母净利574万元；博士伦福瑞达（以眼骨科产品为主）贡献投资收益3919万元。 原料及衍生品业务：收入恢复双位数增长 2023年上半年，公司原料及衍生品业务收入达到1.7亿元，同比增长7%。毛利率为35.5%，同比提升2.5个百分点，主要得益于高毛利客户定制产品收入的增加。第二季度该业务收入恢复双位数正增长。 盈利能力：聚焦主业，估值提升可期 公司战略性地卡位高成长、高景气的玻尿酸赛道，并通过处置地产开发业务，将资源聚焦于高成长性、高附加值的医药健康板块（以原料、化妆品、医药为主）。这一战略调整有望带来盈利能力及估值水平的双重提升。 盈利预测与投资评级 考虑到二季度化妆品增速略有放缓，分析师略微下调了盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.5亿元、4.3亿元和5.4亿元，同比分别增长675%、22%和25%。当前市值对应PE分别为26倍、22倍和17倍。基于此，分析师维持对福瑞达的“增持”评级。 风险提示 报告提示了以下风险：行业竞争加剧风险、盈利能力波动风险以及重大资产出售不确定性等。 总结 福瑞达在2023年上半年展现了其在生物医药领域的增长潜力和战略转型的决心。通过剥离地产业务，公司正逐步聚焦于以玻尿酸为核心的医药健康板块，包括化妆品、医药以及原料及衍生品。核心子公司福瑞达医药利润实现14%的同比增长，化妆品业务在“4+N”品牌战略下也保持了稳健增长，并伴随毛利率的提升。医药业务在特殊事件催化和产品结构优化下，毛利率亦有所改善。尽管面临行业竞争和盈利波动等风险，但公司通过战略调整，有望在未来实现盈利能力和估值水平的双重提升。分析师维持“增持”评级，并对公司未来业绩持乐观预期。