老百姓(603883) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入160.42亿元，同比增长16.44%；实现归属于上市公司股东的净利润7.17亿元，同比增长17.54%；实现扣非归母净利润6.45亿元，同比增长13.74%。 　　点评： 　　Q3业绩保持较快增长，净利润增速有所提高。公司2023年Q3实现营业收入52.31亿元，同比增长9.31%；实现归属于上市公司股东的净利润2.03亿元，同比增长32.78%。Q3净利润增速有所提升主要得益于营收增长及资产处置收益增加。 　　加速内生外延扩张，持续深耕下沉市场。公司采取“直营、并购、加盟、联盟”四驾马车立体深耕的模式，聚焦发展“9+7”优势省份市场的同时，持续精细化深耕下沉市场。其中，9个省份通过自建、并购、加盟、联盟密集布点，7个省份以轻资产扩张的加盟、联盟为主，并利用现有门店网络通过线上020等方式提升市占率。截至三季度末，公司公司拥有门店总数13,065家，其中直营门店8,945家、加盟门店4,120家。2023年1-9月新增门店2,709家，其中直营新增门店1,479家、加盟新增门店1,230家。 　　新零售业务快速发展。公域方面，多个平台保持全国排名前列，同比增长率领先行业；私域方面，2023年私域累计销售8,360万元，同比增长50.5%。同时，公司积极寻求跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。2023年前3季度，公司线上渠道销售额达14.9亿，同比增长60%。截止三季度末，公司O2O外卖服务门店达到10,005家，24小时门店增至632家。 　　投资建议。公司是国内规模领先的药品零售连锁企业之一，持续推进“聚焦+下沉”织密网络，提升竞争力。预计公司2023-2024年EPS分别为1.60元和1.94元，对应PE分别为16倍和13倍。维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示。行业政策风险、市场竞争加剧风险、并购门店经营不达预期风险等。

中心思想 财务表现与业务结构调整 卫宁健康在2023年前三季度实现了营业收入和归母净利润的小幅增长，表明公司整体利润正在复苏。然而，扣除非经常性损益后的归母净利润出现下降，这反映出公司在核心业务稳健发展的同时，创新业务面临短期压力。 核心医疗卫生信息化业务表现出良好的增长韧性，新签订单金额实现小幅增长，但部分创新业务板块的收入下滑对整体业绩构成挑战。 AI战略布局驱动未来增长 公司在费用控制方面取得了显著成效，尤其在第三季度各项费用率大幅下降，预示着全年净利率水平有望加速恢复。 卫宁健康积极响应AI技术变革，成功发布了医疗领域大模型WiNGPT及医护智能助手WiNEX Copilot，这标志着公司在医疗信息化与人工智能融合方面的战略性布局和技术领先优势，有望为未来业务增长注入新动力。 尽管分析师基于宏观环境和创新业务进展下调了盈利预测，但鉴于医疗信息化行业的高景气度以及公司在AI领域的战略投入，维持“增持”评级，对其长期发展潜力持乐观态度。 主要内容 2023年前三季度经营业绩分析 营收与利润表现 营业收入: 2023年前三季度，卫宁健康实现营业收入约19.01亿元，同比增长1.6%。这一增长速度相对平稳，显示出公司在当前市场环境下的营收韧性。 归母净利润: 归属于母公司股东的净利润为1.52亿元，同比增加8.79%。这表明公司在利润端有所恢复，整体盈利能力有所改善。 扣非归母净利润: 扣除非经常性损益后的归母净利润为0.90亿元，同比下降28.97%。这一数据揭示了非经常性损益对当期净利润的积极影响，同时核心业务的盈利能力面临一定压力。 业务板块表现 医疗卫生信息化业务: 作为公司的核心业务，医疗卫生信息化业务收入同比增长9.89%，表现稳健。其中，核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长9.33%，硬件销售业务收入同比增长12.89%。新签订单方面，该业务新订单金额实现小幅增长，千万级项目达到30余个，其中包括10余个WiNEX项目，显示出市场对公司核心产品的持续需求和认可。 创新业务板块: 创新业务板块短期承压，合计收入同比下滑30.69%。具体来看： 纳里股份（含纳里健康）实现收入0.63亿元，同比增长7.76%，保持了增长态势。 沄钥科技实现收入1.50亿元，同比大幅下降43.71%。 卫宁科技实现收入0.70亿元，同比下降16.06%。 创新业务的整体下滑主要受沄钥科技和卫宁科技业绩表现不佳的影响，同时公司部分商机订单的延后也对其造成了一定冲击。 费用控制与财务状况 费用率变化趋势 公司在费用控制方面展现出良好趋势。2023年前三季度，销售费率、管理费率和研发费率分别为17.1%、7.4%和11.7%，三项费用率合计同比变动约+0.7个百分点。 值得关注的是，单第三季度来看，销售费率、管理费率和研发费率分别为11.4%、4.9%和7.4%，同比分别变动-4.9、-3.2和-4.0个百分点，合计变动-12.1个百分点。这表明公司在第三季度显著加强了费用管理，费用控制效果显著，有望加速全年净利率水平的恢复。 AI技术布局与未来展望 WiNGPT及WiNEX Copilot发布 卫宁健康积极拥抱AI技术变革，于2023年10月18日在Winning World 2023大会上正式发布了面向医疗领域的垂直大模型WiNGPT，以及基于WiNGPT的医护智能助手WiNEX Copilot。同时，WiNEX产品与解决方案也进行了迭代升级。 WiNGPT被定位为面向医疗垂直领域的大模型，旨在结合高质量医疗数据，针对医疗场景进行优化和定制，为医疗行业的各个场景提供智能知识服务，提升医疗服务的智能化水平。 AI技术研发进展 公司自2023年1月已正式开展WiNGPT的研发和训练工作。截至同年5月，WiNGPT的训练数据量已达到9720项药品知识、7200余项疾病知识、2800余项检查检验知识和1100余份指南文档，总训练Token数达37亿，共包含7大类基础任务与20多项子任务。 市场对公司未来与医院用户共同探索更为丰富的医疗应用场景，以实现WiNGPT的快速商业化落地抱有期待，认为这将是公司新的增长点。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整 考虑到宏观环境影响及公司创新业务开展进度，分析师下调了公司2023-2025年的归母净利润预测至3.91亿元、4.76亿元和5.88亿元，调整幅度分别为-15.55%、-24.08%和-24.13%。 对应2023-2025年的每股收益（EPS）分别为0.18元、0.22元和0.27元，对应市盈率（PE）分别为41倍、34倍和27倍。 投资评级与风险提示 尽管盈利预测有所下调，但分析师看好医疗信息化行业的高景气度以及公司创新业务的未来发展潜力，因此维持“增持”评级。 报告同时提示了潜在风险，包括医疗IT投入不及预期和创新业务进展不及预期，这些因素可能影响公司的未来业绩表现。 总结 卫宁健康在2023年前三季度展现出核心医疗卫生信息化业务的韧性增长和显著的费用控制能力，尤其在第三季度费用率大幅下降，为全年净利率恢复奠定基础。尽管创新业务短期面临挑战，导致扣非归母净利润下滑，但公司积极拥抱AI技术变革，成功发布WiNGPT和WiNEX Copilot，这标志着其在医疗AI领域的战略性布局和技术领先优势。虽然分析师下调了短期盈利预测，但基于医疗信息化行业的长期景气度和公司在AI领域的创新投入，卫宁健康的未来发展潜力依然值得期待，维持“增持”评级。投资者需密切关注医疗IT投入及创新业务的实际进展，以评估其对公司未来业绩的影响。

　　上周指 10 月 16 日-22 日（下同），本周指 10 月 23 日-29 日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　新华社北京 10 月 20 日电生态环境部、市场监管总局于 20 日联合发布《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》，以规范全国温室气体自愿减排交易及相关活动。全国温室气体自愿减排交易市场与全国碳排放权交易市场共同组成我国碳交易体系。启动自愿减排交易市场有利于支持林业碳汇、可再生能源、甲烷减排、节能增效等项目发展，有利于激励更广泛的行业、企业和社会各界参与温室气体减排行动，对推动经济社会绿色低碳转型，实现高质量发展具有积极意义。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价下跌 2.9%，为 85.54 美元/桶。 　　重点关注子行业： 本周尿素/乙二醇/电石法 PVC/乙烯法 PVC 价格分别上涨3%/1.4%/0.4%/0.4%； 轻质纯碱/重质纯碱/TDI/醋酸/VA/烧碱/DMF/液体蛋氨酸/VE/固体蛋氨酸/氨纶/粘胶短纤价格分别下跌10.3%/10%/4.4%/3.2%/2.7%/2%/2%/1.7%/1.6%/1%/0.6%/0.4%； 橡胶/聚合 MDI/纯MDI/粘胶长丝/钛白粉/有机硅价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品： 二甲醚（河南）（+8.5%）、纯吡啶（+6.8%）、二氧 　　化碳（山东）（+6.7%）、液氩(吉林杭氧)（+5.6%）、 HDI（+5.6%）。液氩： 本周液氩整体行情呈上行走势。供应面，受液体盈利情况不佳以及钢厂降负减产的影响，部分厂家空分装置停车检修，行业整体开工率下滑，液氩产量缩减，供应趋紧，对市场存一定利好支撑。需求面，西北、西南、华南地区光伏企业对液氩需求增加，提振周边市场；机械制造业行情淡稳，对液氩需求一般。 　　乙二醇： 本周国内乙二醇市场重心上移。供应方面，本周行业内有装置重启，不过部分装置降负，所以开工负荷波动有限，港口方面，船货到港量增多，但主港发货数据良好，供应端压力缓解；需求方面，聚酯端开工波动有限，对原料端刚性支撑。总体来看，成本端支撑减弱，但供需面表现趋好，市场情绪好转。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨 2.71%，沪深 300 指数较上周下跌 0%。基础化工板块跑赢沪深 300 指数 2.71 个百分点，涨幅居于所有板块第 14 位。 据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：合成革（+9.4%），维纶（+6.61%），炭黑（+5.74%），其他塑料制品（+5.62%），复合肥（+5.45%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐具备长期增长能力的成长个股、逆势扩张下的龙头个股以及处于或即将迎来景气周期的个股。 　　（1）受库存周期影响小的成长赛道，推荐万润股份、华恒生物、凯立新材。 　　（2）复苏背景下高β系数的龙头，推荐万华化学、华鲁恒升。 　　（3）供需优化的景气行业：农药行业（推荐扬农化工）、轮胎板块（建议关注赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟）、制冷剂板块（建议关注巨化股份、三美股份）。 　　风险提示： 原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　老百姓(603883) 　　事项： 　　公司发布2023年三季报：实现收入160.42亿元（+16.44%），归母净利润7.17亿元（+17.54%），扣非净利润6.45亿元（+13.74%）。 　　三季度单季，实现收入52.31亿元（+9.31%），归母净利润2.03亿元（+32.78%），扣非净利润1.55亿元（+5.04%）。 　　平安观点： 　　公司稳步扩张，加盟门店收入实现高增速：截至2023年9月30日，公司拥有门店13065家，其中直营门店8,945家、加盟门店4120家。2023年1-9月新增门店2709家，其中直营新增门店1479家、加盟新增门店1,230家。2023前三季度，公司医药零售实现收入130.96亿元，同比增长12.44%，加盟、联盟及分销收入28.09亿元，同比增速达到38.88%，加盟端实现高增速。随着公司的持续扩张，公司业绩有望继续稳定增长。 　　门诊统筹政策相继落地，公司药事能力强，处方承接能力强：随着双通道、医保改革、门店统筹医保等一系列政策逐步落地，推动医院内处方药持续外流。公司紧抓行业机遇，提升自身承接处方的能力。公司高标准建设专业药房，2023年1-9月，公司新增“门诊慢特病”定点资格门店227家，达到1280家；新增具有双通道资格的门店39家，达到266家；新增DTP门店9家，达到171家，能较好承接处方外流。截至报告期末，公司覆盖的20个省份中，门诊统筹政策已落地14个省份，全国可刷可互门店总计为2,893家，占公司总店数的22.14%。从数据上来看，今年已纳入门诊统筹管理的零售药店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升，且门诊统筹落地门店毛利率保持平稳。 　　维持“推荐”评级：随着行业集中度持续提高，以及处方外流带来的增量，头部连锁药店预计将维持5-10年的可观增长。公司作为全国药店龙头企业，以往业绩表现优异，未来增长空间较大，区域聚焦的策略助力深耕已布局省份，提高公司盈利能力。考虑公司的收并购情况，我们调 　　整公司的盈利预测，预计公司2023-2025年净利润为9.21亿元、11.28亿元和13.69亿元（原预测为9.80亿元、12.18亿元和14.77亿元），维持“推荐”评级。 　　风险提示：1、行业政策变化风险：医改政策推进或对公司业绩带来影响。2、并购进度不达预期的风险：公司并购整合若

中心思想 业绩稳健增长与市场扩张 益丰药房在2023年前三季度展现出稳健的经营态势，营业收入和归母净利润均实现两位数增长，分别达到158.88亿元（同比+19.03%）和9.99亿元（同比+21.32%），业绩符合市场预期。公司通过内生增长、新店开设、同行业并购以及加盟配送业务的持续拓展，实现了门店网络的快速扩张，截至2023年第三季度末，门店总数已达12350家，逐步巩固了其在医药零售市场的领先优势。 新零售战略深化与价值展望 公司积极推进线上业务发展，构建医药新零售业态，通过慢病管理、线上诊疗以及线上线下结合的健康管家和家庭医生服务，有效提升了会员服务水平和销售贡献。截至2023年上半年，公司建档会员总量达7765万，会员销售占比高达73.02%，O2O直营门店覆盖超过7800家，为未来业绩增长注入新动力。尽管面临单店店效调整，但基于公司持续的扩张和新零售战略，分析师维持“买入”评级，并预测2023-2025年归母净利润将持续增长。 主要内容 2023年前三季度经营业绩分析 益丰药房在2023年前三季度实现了显著的业绩增长。报告期内，公司实现营业收入158.88亿元，同比增长19.03%；归属于母公司股东的净利润为9.99亿元，同比增长21.32%；扣除非经常性损益后的归母净利润为9.66亿元，同比增长21.58%。其中，2023年第三季度单季实现营业收入51.81亿元，同比增长12.70%；归母净利润2.94亿元，同比增长18.96%；扣非后归母净利润2.87亿元，同比增长22.13%。营收增长主要得益于老店的内生增长、新店的开设、同行业并购以及加盟配送业务的持续拓展。 在盈利能力方面，2023年前三季度公司毛利率为39.55%，同比下降1.38个百分点；净利率为7.10%，同比上升0.23个百分点。费用控制方面，销售费用率为25.51%，同比上升0.98个百分点；管理费用率为4.27%，同比下降0.30个百分点。整体来看，公司盈利能力和费用占比基本保持稳定。 门店网络持续扩张与区域布局 公司持续推进门店网络的快速扩张，逐步形成了领先的市场优势。2023年前三季度，益丰药房新增门店2240家，其中自建门店1046家，并购门店368家，新增加盟店826家。同期关闭门店109家。截至2023年第三季度末，公司门店总数达到12350家，其中包含加盟店2788家。 益丰药房坚持以直营为主的营销模式，并明确了“巩固中南华东华北，拓展全国市场”的区域拓展目标。目前，公司已构建了包含旗舰店、区域中心店、中型和小型社区店在内的多层次门店网络布局，实现了门店网络在广度和深度上的快速扩展，这有助于不断提升公司品牌影响力。 线上业务发展与医药新零售构建 公司积极响应市场变化，持续推进线上业务建设，致力于构建医药新零售业态。具体措施包括推进慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务。这些举措旨在提升客户体验，满足多元化的健康需求。 截至2023年上半年，益丰药房的建档会员总量已达到7765万，会员整体销售占比高达73.02%，显示出强大的客户粘性。此外，公司的O2O多渠道多平台已上线直营门店超过7800家，覆盖了公司线下所有主要城市，线上业务有望持续为公司带来业绩增量。 盈利预测、投资建议与潜在风险 基于公司2023年三季报数据，分析师对药店的单店店效进行了调整，并相应下调了盈利预测。预测公司2023年至2025年归母净利润分别为14.65亿元、18.67亿元和22.67亿元（原2023-2024年预测为14.02亿元和17.65亿元）。根据可比公司估值，给予公司2023年31倍PE估值，对应目标价为44.95元，并维持“买入”评级。 同时，报告也提示了潜在风险，包括带量采购政策超预期带来的影响、门店扩张速度不及预期以及商誉占比过高可能带来的风险。 总结 益丰药房在2023年前三季度表现出稳健的经营业绩，营收和净利润均实现双位数增长，符合市场预期。公司通过持续的门店网络扩张，包括自建、并购和加盟，进一步巩固了市场领先地位。同时，积极推进线上业务和医药新零售业态的构建，通过会员服务和O2O平台拓展了增长空间。尽管分析师对单店店效进行了调整，但仍维持“买入”评级，看好公司未来的发展潜力。投资者需关注带量采购、门店扩张不及预期及商誉过高等潜在风险。

中心思想 核心产品驱动营收高增长 荣昌生物在2023年第三季度实现了营收的显著环比增长，主要得益于核心产品泰它西普（RC18）和维迪西妥单抗（RC48）的快速放量。公司持续推进商业化能力建设和研发管线，尽管仍处于亏损状态，但费用率有所优化。 丰富管线与国际化布局 公司拥有丰富的在研管线，泰它西普的类风湿关节炎（RA）适应症已提交NDA并获受理，有望成为继系统性红斑狼疮（SLE）后第二个获批适应症，市场潜力巨大。维迪西妥单抗积极探索联用疗法，并在多个肿瘤领域展现良好疗效。此外，公司在眼科、肿瘤和自免领域均有差异化管线稳步推进，海外临床加速，有望打开国际市场。 主要内容 Q3营收环比高增长，商业化建设及研发管线持续推进 营收与利润表现： 2023年前三季度，荣昌生物实现营收7.69亿元，同比增长35.08%。其中，第三季度单季营收达3.47亿元，同比增长58.28%，环比增长36.53%，主要驱动力为泰它西普和维迪西妥单抗的快速放量。然而，公司前三季度归母净利润亏损10.31亿元，扣非归母净利润亏损10.61亿元；单Q3归母净利润亏损3.27亿元，扣非归母净利润亏损3.33亿元。 费用控制与投入： 公司在商业化能力建设和研发管线方面持续投入。Q3销售费用为1.90亿元（同比增长48.50%），管理费用0.79亿元（同比增长39.23%），研发费用3.18亿元（同比增长49.16%）。尽管费用绝对值增长，但费用率有所优化，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为54.64%（-3.60pp）、22.75%（-3.11pp）和91.49%（-5.59pp）。 RC18临床后期管线丰富，RA适应症有望继SLE后第二个获批 泰它西普（RC18）进展： 作为全球首款BlyS/APRIL融合蛋白，泰它西普于2021年3月附条件获批用于治疗系统性红斑狼疮（SLE），并于同年12月纳入医保。完全获批所需材料已于2022年底递交CDE，今年医保续约谈判已通过初步形式审查。目前，RC18正在全球推进SLE国际多中心III期临床。 适应症拓展与市场潜力： RC18在类风湿关节炎（RA）适应症方面已提交NDA并于2023年9月获受理，有望成为继SLE后第二个获批上市的适应症。根据弗若斯特沙利文报告，全球RA患者发病人数预计在2025年达到4220万人（中国620万人），2030年达到4500万人（中国640万人），存在巨大的未满足临床需求。此外，RC18还有IgA肾病、视神经脊髓炎谱系疾病、原发性干燥综合征、重症肌无力、多发性硬化等5项适应症处于Ⅲ期临床，另有多项自免疾病适应症处于Ⅰ/Ⅱ期临床试验阶段。 RC48积极探索联用疗法，已初步展现良好联用疗效 维迪西妥单抗（RC48）进展： 作为国内首个原创ADC药物，维迪西妥单抗的海外权益已授权给Seagen。国内首个适应症于2021年6月附条件获批用于HER2表达胃癌（GC），同年12月纳入医保，目前GC III期验证性临床处于患者入组阶段。第二个适应症于2021年12月获批用于HER2表达尿路上皮癌（UC），并于2023年1月纳入医保。 联用疗法探索与数据： RC48适应症不断拓展，HER2低表达乳腺癌（BC）已进入III期临床入组阶段。公司正全力推动RC48在肿瘤领域的联用探索，其中RC48与特瑞普利单抗（PD-1）联用治疗HER2表达UC已进入III期临床，其Ib/II期临床数据显示cORR为73.2%、DCR为90.2%、PFS为9.2个月、2年OS为63.2%，展现出良好的疗效及安全性。此外，RC48与赛帕利单抗（PD-1）联用治疗HER2表达宫颈癌的临床申请已获批，将在国内开展Ⅱ期多中心临床。公司还与康方生物合作，共同推动RC48与卡度尼利单抗（PD-1/CTLA-4）联合疗法的开发，并启动GC II期临床。 差异化在研管线稳步推进 多赛道布局： 荣昌生物围绕自免、肿瘤、眼科三大赛道进行差异化布局，在研管线丰富。 眼科领域： RC28（VEGF/FGF）关于湿性老年黄斑变性、糖尿病黄斑水肿适应症已进入关键/Ⅲ期临床，关于糖尿病视网膜病变适应症进入临床Ⅱ期。 肿瘤领域： RC88（MSLN ADC）、RC108（c-MET ADC）及RC118（Claudin18.2 ADC）三款ADC药物已进入临床阶段。双抗药物RC148已获批临床，是公司双抗平台首个进入IND阶段的产品。 自免领域： RC198（IL-15/IL-15Rα）已分别在中、澳两地获批临床。 投资建议与风险提示 投资建议： 华金证券维持对荣昌生物的“买入-A”评级。主要基于泰它西普和维迪西妥单抗在研适应症布局丰富，多个管线进入收获期；海外临床加速推进，国际化市场有望打开；研发投入不断加大，在研管线进一步扩张，成长空间广阔。预测公司2023-2025年营业收入分别为11.92亿元、19.20亿元和26.58亿元，同比增长54.3%、61.1%和38.5%。 风险提示： 公司面临尚未盈利风险、政策不确定性风险、在研产品上市不确定性风险、研发进展不及预期风险以及产品销售不及预期风险等。 总结 荣昌生物在2023年第三季度展现出强劲的营收增长势头，核心产品泰它西普和维迪西妥单抗的放量是主要驱动力。尽管公司目前仍处于亏损状态，但其商业化能力建设和研发投入持续推进，且费用率有所优化。泰它西普在SLE适应症获批并纳入医保后，其RA适应症已提交NDA，有望进一步拓宽市场。维迪西妥单抗在肿瘤领域的联用疗法探索取得了积极进展，多项临床数据表现良好。此外，公司在眼科、肿瘤和自免领域拥有丰富的差异化在研管线，多个项目进入后期临床阶段，为未来增长奠定了基础。分析师维持“买入-A”评级，并预测未来三年营收将持续高速增长，但投资者需关注尚未盈利、政策不确定性及研发销售不及预期等风险。

　　福瑞股份(300049) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2023年三季报，2023前三季度收入8.1亿元（+12.2%），归母净利润0.73亿元（+20.4%），业绩符合预期。 　　23Q3略有承压。分季度看，2023Q1/Q2/Q3单季度收入分别为2.4/2.8/2.8亿元（+15.8%/+17.7%/+4.7%），单季度归母净利润分别为0.13/0.31/0.29亿元（+50.4%/+28.9%/+4%)，单三季度有所承压，主要因1）去年9月公布的NASH药物efruxifermin数据超预期，催化肝纤维化检测需求，2）自有药品商销、电商等线上渠道发力，去年同期基数较大，23Q3略有承压。从盈利能力看，23Q3毛利率为74.4%（+4.6pp），主要因高毛利率业务线FibroGo按次收费的不断推广，盈利能力稳步提升。 　　适应症扩大+FibroGo按次收费+NASH新药上市多重因素刺激肝纤维化检测需求扩容。法国子公司Echosen主要诊断产品为FibroScan系列肝纤维化诊断仪器，评估慢性肝病的血检分析工具FibroMeter系列、辅助FibroScan的数据管理软件FibroView和按次收费商业模式设备FibroGo。全球肝纤维化检测需求有望扩容，主要因：1）2023年3月FDA批注扩大FibroScan的适应症范围，从“肝病患者“扩大至”确诊或疑似肝病患者”；2）按次收费的商业模式降低了医疗机构设备购置成本是使用门槛，满足了基层的医疗需求，有望持续提升肝纤维化检测的渗透率；3）NASH新药研发进展的推进，如MGL-3196有望于2024获批上市，后续药物的上市将刺激肝纤维化检测需求再扩容。 　　药品收入下滑，电商渠道有望发力。自有药品业务受到市场竞争情况加剧和社会层面放开导致的部分院外金装用户回流院内的影响。我们认为，公司通过拓展以零售渠道为主、药品自主定价的销售模式，药品业务在23Q4的收入和利润空间有望持续扩大。 　　盈利预测：我们预计2023-2025年营收为12/15/19亿元，归母净利润为1.4/1.7/2.2亿元，对应PE为70/56/44倍。 　　风险提示：竞争风险、原材料价格上涨风险、药品院外拓展或不及预期、NASH药物进展或不及预期、海外按次收费模式拓展不及预期风险

　　老百姓(603883) 　　业绩简评 　　2023年10月30日，公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现收入160.42亿元（+16.44%，同比，下同）；实现归母净利润7.17亿元（+17.54%）；实现扣非归母净利润6.45亿元（+13.74%）。 　　分季度来看，2023年Q3公司实现收入52.31亿元（+9.31%）；实现归母净利润2.03亿元（+32.78%）；实现扣非归母净利润1.55亿元（+5.04%）。 　　经营分析 　　持续贯彻“聚焦+下沉”战略，门店数量稳步增加。截至2023年9月30日，公司拥有门店13,065家，其中直营门店8,945家、加盟门店4,120家。2023年1-9月新增门店2,709家，其中直营新增门店1,479家、加盟新增门店1,230家。通过聚焦发展策略，目前公司拥有市占率前三的省份10个，其中市占率第一的省份4个。此外，公司下沉优势进一步凸显，截至9月30日，公司总门店中地级市及以下门店占比约76%。 　　推进门诊统筹政策落地，把握处方外流红利。截至9月30日，公司覆盖的20个省份中，门诊统筹政策已落地14个省份，全国可刷可互门店总计为2,893家，占公司总店数的22.14%。今年已纳入门诊统筹管理的零售药店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升，且门诊统筹落地门店毛利率保持平稳。 　　新零售业务保持快速发展趋势，数智化驱动全渠道业务增长。公域方面，公司多个平台保持全国排名前列，同比增长率领先行业；私域方面，2023年私域累计销售8,360万元，同比增长50.5%。同时，公司积极寻求跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。2023年前3季度，公司线上渠道销售额达14.9亿，同比增长60%。截至9月30日，公司O2O外卖服务门店达到10,005家，24小时门店增至632家。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2023-2025年公司归母净利润为9.51、11.68、14.16亿元，同比增长21%、23%、21%。公司2023-2025年EPS分别为1.63、2.00、2.42元，对应PE分别为16、13、11倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　门店发展不及预期；处方外流不达预期；线上药店对线下药店冲击的不确定性。

　　九州通(600998) 　　（+11.09%，同比，下同）；归母净利润18.24亿元（+4.89%）；扣非归母净利润17.28亿元（+14.01%）。单Q3季度实现营收350.07亿元（+0.13%）；归母净利润4.81亿元（+2.34%）；扣非归母净利润4.32亿元（+5.70%）。整体业绩符合预期。 　　经营性现金流量同比转正，反腐背景下仍实现营利双增。公司三季度通过改善边际无效的业务，保证了经营性现金流、ROE、毛利率、营运周转天数等指标的优化。2023年前三季度实现经营性现金流7.99亿元（2022年同期为负14.71亿元，同比增长154.3%）；扣非ROE（摊薄）为7.30%（+1.05pp）；毛利率8.12%（+0.32pp）；营运周转天数81天，同比下降13天。 　　四大战略齐头并进，持续打造公司二次增长曲线。1）新产品战略：总代品牌推广前三季度实现营收119.65亿，同比增长25.9%，毛利额同比增长41.49%；药品总代推广前三季度增速32.35%，器械总代增速为 　　19.05%。2）新零售战略：截至今年三季度，公司好药师“万店加盟”门店数量达17272家，超预期完成。此外，公司药九九B2B业务前三季度自营业务收入达84.93亿；零售电商服务平台业务前三季度收入45.32亿；好药师B2C电商总代总销业务前三季度收入6.21亿，同比增长40.7%。3）REITs战略：十月份向国家发改委正式提交材料，有望在年内实现申请上市，对各项财务指标实现积极影响。4）互联网医疗战略：公司与国内领先的互联网医院解决方案供应商杭州恒生芸泰合作并成立合资公司，截至Q3已先后与1000家公立医院和医疗机构建立合作。 　　盈利预测与投资评级：维持预计公司2023-2025年归母净利润分别为24.40/28.30/32.39亿元，对应当前市值的估值为11/10/9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险等。

中心思想 业绩稳健增长与结构优化 江中药业2023年前三季度业绩表现符合预期，营收和归母净利润均实现稳健增长。公司在产品结构优化方面取得显著进展，非处方药业务保持稳定增长，而大健康产品则展现出强劲的增长势头，成为新的业绩增长点。 盈利能力提升与未来展望 报告期内，公司盈利能力持续改善，毛利率和净利率均有所提升。费用控制得当，尤其销售费用率在第三季度显著下降。基于对公司未来收入和利润增长的积极预测，分析师维持“买入”评级，并设定了明确的目标价格，显示出对公司长期发展的信心。 主要内容 事件点评 2023年前三季度业绩概览 整体业绩表现： 2023年前三季度，江中药业实现营业收入31.4亿元，同比增长9.24%；归属于上市公司股东的净利润为5.89亿元，同比增长16.74%；扣除非经常性损益的归母净利润为5.59亿元，同比增长24.19%。 单季度表现： 第三季度实现营业收入8.43亿元，同比下滑13.45%；归母净利润1.42亿元，同比增长26.48%；扣非归母净利润1.45亿元，同比增长55.78%。尽管单季度营收有所下滑，但净利润实现显著增长，表明公司盈利质量提升。 业绩符合预期： 整体业绩表现符合市场预期。 业务结构与增长驱动 非处方药与大健康产品表现亮眼 医药工业总览： 2023年前三季度，公司医药工业实现收入31.11亿元，同比增长10.26%，毛利率为67.88%，同比增加1.08个百分点。 非处方药（OTC）业务： 非处方药类产品实现收入22.71亿元，同比增长13.08%，毛利率达到73%，同比增加1.87个百分点，显示出该核心业务的稳定增长和盈利能力提升。 处方药业务： 处方药类产品实现收入4.63亿元，同比下滑16.93%，毛利率为67.07%，同比减少0.27个百分点，该业务面临一定压力。 大健康产品及其他： 大健康产品及其他业务实现收入3.85亿元，同比增长46.59%，毛利率为38.94%，同比大幅增加5.83个百分点，成为公司业绩增长的重要驱动力。 财务表现与盈利能力分析 毛利率与净利率持续改善 前三季度盈利能力： 公司2023年前三季度毛利率为67.7%，同比提升1.15个百分点；销售费用率为39.02%，同比微降0.08个百分点；管理费用率为4.58%，同比增加0.19个百分点；研发费用率为2.26%，同比下降0.28个百分点；财务费用率为-1.38%，同比下降0.61个百分点；净利率为19.89%，同比提升1.16个百分点。 单季度盈利能力： 第三季度毛利率为66.91%，同比提升0.45个百分点；销售费用率为37.98%，同比大幅下降7.37个百分点；管理费用率为6.14%，同比增加1.28个百分点；研发费用率为2.98%，同比增加0.02个百分点；财务费用率为-1.99%，同比下降1.04个百分点；净利率为17.87%，同比大幅提升4.97个百分点。销售费用率的显著下降对单季度净利率的提升贡献较大。 未来展望与投资建议 盈利预测与维持买入评级 收入预测： 预计公司2023-2025年收入分别为44.84亿元、52.43亿元和61.16亿元，对应增速分别为17.65%、16.91%和16.66%。 归母净利润预测： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.95亿元、8.29亿元和9.62亿元，对应增速分别为16.61%、19.24%和16.09%。 每股收益（EPS）： 预计2023-2025年EPS分别为1.10元/股、1.32元/股和1.53元/股，三年复合年均增长率（CAGR）为17.16%。 估值与评级： 参照可比公司估值，给予公司2024年19倍PE，目标价为25.08元/股。维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策变化风险、利润下滑风险、原材料价格上涨及供应风险等。 总结 江中药业2023年前三季度业绩符合预期，营收和归母净利润均实现稳健增长。公司在非处方药业务保持稳定的同时，大健康产品业务实现快速放量，成为新的增长引擎。报告期内，公司盈利能力持续改善，毛利率和净利率均有所提升，尤其第三季度销售费用率的有效控制对净利润增长贡献显著。基于对公司未来收入和利润的积极预测，分析师维持“买入”评级，并设定了25.08元/股的目标价，体现了对公司长期发展潜力的认可。投资者需关注行业政策、利润波动及原材料价格等潜在风险。