中心思想 业绩强劲增长与库存优化 特步国际在2023年第四季度实现了主品牌零售流水同比超30%的显著增长，全年累计增长超20%，超出市场预期。公司成功优化库存结构，主品牌库销比改善至4-4.5个月的健康水平，为2024年轻装上阵奠定基础。 多品牌战略驱动未来发展 特步主品牌通过强化跑步领域影响力，在马拉松赛事中表现卓越，穿着率连续两年位列所有品牌第一。索康尼、迈乐、盖世威和帕拉丁等小品牌实现高速增长，并通过股权收购、赞助、门店拓展等方式持续发力，构建了日益成熟的多品牌矩阵。展望2024年，公司将继续推行多品牌协同发展战略，主品牌拓宽产品价格带，小品牌深耕细分市场，预计将实现健康稳健增长。 主要内容 2023年第四季度经营情况 特步主品牌零售表现强劲： 2023年第四季度，特步主品牌全渠道零售流水在低基数背景下（22Q4同比下滑高个位数）实现同比超30%的增长，增速较23Q3的15%-20%有所加快。 全年累计零售流水同比增长超20%，符合公司预期。 其中，23Q4线下流水表现优于线上，童装流水同比增长超30%。 库存与折扣情况改善： 23Q4特步主品牌库存环比23Q3有所改善，库销比为4-4.5个月，显示库存已回归较为健康的水平。 零售折扣约为7折，相较23Q3的7-7.5折有所加深，反映了公司在清库存方面的努力。 品牌影响力提升与多品牌矩阵发展 特步主品牌跑步领域地位强化： 2023赛季，特步在中国马拉松男子及女子百强的穿着率均创近五年新高，连续两年位列所有品牌第一。 在2023年国内六项重点马拉松赛事中，特步在全局及破三跑者的穿着率分别达到27.2%和31.0%，均位列所有品牌第一。 23年12月，特步西安大明宫跑步俱乐部正式开业，并推出260X多场景竞速碳板跑鞋，定价799元，凸显专业功能类产品的高性价比。 特步儿童也推出了“特步100 2.0 PRO”等多方面优化升级的产品。 小品牌多点发力，增长显著： 专业运动板块：索康尼和迈乐在2023年全年流水同比增长接近100%。公司于23年12月收购索康尼合资公司50%股权及索康尼品牌在华40%知识产权，彰显集团对索康尼及迈乐品牌发展的信心。索康尼在23年国内六项重点马拉松赛事及国际马拉松六大满贯中穿着率位列第3名。 时尚运动板块：盖世威和帕拉丁全年流水同比增长中双位数。盖世威成为2023珠海网球冠军赛及2024香港网球公开赛赞助商，并官宣谢霆锋为新晋品牌ACE生活管理人。帕拉丁于23年11月在香港旺角朗豪坊及深圳万象天地开设新店。 2024年展望与投资评级 健康库存结构助力2024： 23Q4公司清库存效果理想，23年末库存已回归健康水平，目前公司渠道库存以新品为主，库龄结构健康，为2024年实现轻装上阵创造了有利条件。 多品牌协同发展策略： 在消费疲软背景下，2024年特步主品牌将拓宽产品价格带，增加低价位段和高性价比产品，预计线上线下增长相近。 小品牌方面，索康尼除强化高端跑步领域影响力外，2024年将发力Original系列和通勤系列，继续推进品牌规模的快速扩大。 维持“买入”评级与盈利预测： 光大证券研究所继续看好公司多品牌协同发力带来的稳健增长以及经营指标的持续健康化。 暂维持公司2023-2025年盈利预测，对应EPS分别为0.39元、0.49元、0.60元。 2024年和2025年PE分别为9倍和7倍。 维持“买入”评级。 潜在风险因素 国内外需求持续疲软。 库存积压风险。 行业竞争加剧。 电商渠道增速放缓。 费用投入不当或小品牌培育不及预期。 总结 特步国际在2023年第四季度展现出强劲的经营韧性，主品牌零售流水实现超30%的同比高增长，全年累计增长超20%，同时库存结构得到显著优化，库销比回归健康区间。公司通过持续强化特步主品牌在跑步领域的专业地位，并成功推动索康尼、迈乐、盖世威、帕拉丁等小品牌实现高速增长和市场拓展，多品牌矩阵效应日益凸显。展望2024年，特步国际将以健康的库存水平和清晰的多品牌协同发展战略，应对市场挑战，主品牌将拓宽产品价格带以适应市场需求，小品牌则继续深耕细分市场，预计将实现稳健的业绩增长。基于对公司多品牌战略和经营健康度的积极预期，分析师维持了对特步国际的“买入”评级及未来三年的盈利预测。

　　本周市场表现：本周医药生物板块收益率为-3.14%，板块相对沪深300收益率为-0.16%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第22。6个子板块中，医药商业板块周涨幅最大，涨幅为1.23%（相对沪深300：+4.20%）；跌幅最大的为医疗服务，跌幅6.27%（相对沪深300：-3.30%）。 　　本周核心观点：过去一个月医药板块跌幅5.44%，跑输沪深300指数3.52个百分点，9月初至11月底医药板块的涨幅在近一个月被抹平一部分，当前市场情绪依然悲观，我们预计春节前市场整体震荡为主，短期重点关注低估值、高股息和2023Q4业绩有望超预期标的，静候春节后市场情绪回暖；中长期医药产业的成长增量在创新和出海。具体逻辑线为： 　　低估值、高股息、账上现金多的资产：①2020-2022年因新冠受益的核酸检测相关公司，账上现金及交易性金融资产占市值比重高，且因新冠核酸试剂及抗原检测产品的资本性支出投入较少，新冠检测需求褪去后固定资产大幅减值压力较小；而其非新冠主业有一定基础，经过2023年市值回调，当期估值较低或分红率较高，建议关注安旭生物、明德生物、九安医疗、奥泰生物、圣湘生物、东方生物、之江生物、博拓生物、硕世生物。②2020-2021年期间全球手套需求旺盛带动国内医用手套企业积累大额现金，熬过2022-2023年全行业亏损及或部分企业亏损的低谷期，中国手套生产成本优势逐步淘汰马来西亚厂家，2024年手套行业有望迎接右侧机会，且中长期有望实现稳健现金流，建议关注英科医疗、中红医疗。③部分医药商业企业估值低、股息率高，估值性价比突出，建议关注上海医药、柳药集团、九州通、重药控股；④传统老牌制药企业，经过多年稳健经营积累了较多现金，且中长期现金流稳定、股息率高，建议关注东北制药、健康元、华邦健康、白云山、国药现代。 　　2023Q4业绩有望超预期：①康复医疗设备板块受益于医疗机构DRGs改革，需求景气，23Q4业绩有望略超市场预期，关注翔宇医疗、诚益通、伟思医疗、普门积极。②连锁药店板块受益于门诊统筹医保结算服务，23Q4预计相关个股有望实现收入持平（22Q4存在高基数效应），此外24Q1门诊统筹对接的增量有望加速业绩增长，建议关注益丰药房、老百姓、大参林、健之佳；③血制品（静丙涨价）、流感（23Q4流感高发）&带疱疫苗（带疱疫苗销售开始上量）条线也有望略超市场预期，建议关注天坛生物、华兰生物、华兰疫苗、百克生物。 　　中长期拥抱创新和出海：①高端医疗器械设备企业创新成果频出，海外出口加速，建议关注迈瑞医疗、华大智造、海泰新光；②体外诊断企业借力疫情拓展海外市场，集采背景下龙头企业或将受益于行业集中度提升和进口替代，建议关注新产业、万孚生物、迪瑞医疗。③医疗耗材中微创介入手术受益于国内人口老龄化和出海加速，建议关注南微医学；④国内生物类似药效率及成本优势明显，契合海外医保控费需求，生物类似药迎出海机遇，建议关注百奥泰、复宏汉霖、健友股份、科兴制药。⑤创新药企业渐入收获期，布局重磅产品实现商业化上量的企业，建议关注信达生物、先声药业。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；门店拓展不及预期；处方外流不及预期；市场竞争加剧。

　　肠胃炎是一种常见的消化系统疾病，通常由感染、炎症、饮食不当等因素引起。肠胃炎用药主要包括胃酸分泌控制药、胃黏膜保护药两大类。肠胃炎用药行业目前处于平稳增长阶段。肠胃炎用药行业的市场规模越来越大，人们对肠胃炎用药存在持续性需求，且药企不断调整业务以应对新医改，在多重竞争格局和技术创新的推动下，未来几年行业市场规模将持续向好。【该词条由云实习学员UIC财务学专业李思奇于2023年8月编制完成）

　　核心观点 　　本周化工板块表现：]本周（1月1日-1月5日）上证综指报收2929.18，周跌幅1.54%，深证成指报收9116.44，周跌幅4.29%，中小板100指数报收5738.43，周跌幅4.68%，基础化工（申万）报收3390.54，周跌幅1.90%，跑输上证综指0.36pct。申万31个一级行业，7个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，全部涨幅为负，申万化工23个三级子行业中，3个涨幅为正。涨幅居前的个股有*ST榕泰、亚太实业、华尔泰、美邦科技、丹化科技、宿迁联盛、新纶新材、云南能投、永和股份、金牛化工等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有NYMEX天然气(期货)(+12.21%)、燃料油新加坡(+7.89%)、醋酸乙烯(+6.06%)、R134a(+5.45%)、乙二醇(MEG)(+3.47%)。本周寒潮笼罩欧洲，随着北欧国家北极地区开始深度冻结，芬兰的电价跃升至历史新高，并将在周末和下周向南蔓延至欧洲西北部，未来能源需求将有所增长，导致电力和天然气价格上涨。本周化工品跌幅居前的有硫酸(-18.92%)、硝酸(-13.64%)、三氯乙烯(-10.33%)、氯化铵(-8.06%)、轻质纯碱(-5.41%)。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“二甲醚价差”(+22.7%)、“己二酸价差”(+22.51%)、“双酚A价差”(+19.81%)、“苯胺价差”(+18.97%)、“MTO价差”(+17.77%)。本周二甲醚价差涨幅居前，二甲醚价格相对平稳，成本端甲醇价格有所下调，二甲醚价差有所上涨，长期需关注二甲醚下游需求复苏及装置检修情况。本周化工品价差降幅居前的有“PVC价差”(-15.3%)、“PA66价差”(-6.73%)、“PTA价差”(-5.66%)、“PTMEG价差”(-5.17%)、“华东纯MDI价差”(-4.02%)。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　医药周观点： 小核酸药物作为新一代新药研发技术平台， 能够突破小分子药物与抗体类药物成药的局限性(人类疾病相关的致病蛋白约 80%不能被目前常规的小分子药物与生物大分子制剂所靶向，属于不可成药蛋白)，能够特异性上调或下调靶基因表达，在人类重大疾病的治疗中展现出巨大的潜力。 仿制药 CRO持续高景气， 2024 年进入行业上升拐点，分成类收入持续增加，叠加创新药管线转让预期，相关重点公司管线有望得到重估和价值回归。 　　1） CXO： 小核酸行业高景气，建议关注成都先导， 围绕小核酸药物打造一体化平台； 仿制药 CRO 需求旺盛，关注新签订单和收入高增长的仿制药 CXO 公司。 　　2）创新药： 勃林格殷格翰与瑞博生物达成合作，共同开发治疗 NASH/MAS 的小核酸创新疗法，总交易金额超过 20 亿美元，建议关注小核酸药物领域。 3）中医药： 冬春季国内呼吸道疾病患病提升，短期终端对于退热、止咳等中医药产品需求量有提升，短期建议关注呼吸道疾病终端需求增长和基药目录推进情况，长期建议关注板块业绩稳健增长。 4）疫苗与血制品： 国内 HPV 疫苗在研管线丰富， 10 余家药企参与布局，临床进度可观，关注万泰生物、康乐卫士、沃森生物、瑞科生物、智飞生物等。中长期来看， 疫苗板块关注带状疱疹疫苗、 HPV 疫苗等产品需求的提升。血制品国企化进程不断推进，关注行业供给与需求双重景气度提升。 5）医药上游供应链： 创新药行情回暖，叠加海外市场开拓，带动生科链板块业绩+估值修复，关注制药工业端大订单落地节奏。 6）医疗设备与 IVD：重点关注三诺生物 CGM 产品的放量及 FDA 获证节奏。关注 IVD 集采进度。 7）医疗服务： 建议关注刚性医疗服务，具备较高的业绩韧性，考虑到下半年属于传统医疗旺季，且部分公司估值处于历史低位建议重点关注。 8）线下药店：门诊统筹政策陆续落地实行，随着门诊统筹管理药房渗透率提升带来人流量提升， Q4药房利润有望环比改善。 9） 高值耗材： 关注近期流感潮汐下呼吸道 POCT 快检产品的系统性投资机会及年报一季报兑现机会， 短期推荐基本面较强的康复、电生理、神经介入和大小支架领域，其次关注运动医学国家集采及关节集采续约谈判中有望出现积极变化的骨科领域国产龙头公司，明年关注集采影响出清后有望出现业绩拐点的脊柱领域。 10）原料药： 一致性评价叠加集采加速行业洗牌，特色原料药产业链跨国转移带来增量机会，部分产品价格周期触底有望较快迎来系统性修复，“原料药+制剂”、“原料药+CDMO”等强协同方向打开成长天花板，行业机遇逐步显现，近期建议重点关注减肥药产业链相关原料药公司，中长期关注具有多层次竞争优势的行业龙头及产业链延伸方向，以及产品价格有望率先反转的肝素及沙坦领域重点公司。 11）仪器设备： 关注临床检测设备增量市场机会，肝脏弹性检测设备检测有望受益于 NASH 新药获批和 glp-1 药物适应症拓展，科学仪器下游应用不断拓展深化，关注产业东风下国产龙头的业绩兑现机会，有望享受国产替代和检测项目拓展双重利好加入放量。 12）低值耗材： 关注GLP-1 相关上游辅包材需求提升和潜在国产厂商切入供应链的机遇；关注下游需求恢复、补库存、以及供给端格局优化的相关上游耗材领域。 　　投资建议： 建议关注成都先导、 药明康德、药明合联、诺泰生物、阳光诺和、百诚医药、 万邦医药、 普蕊斯、祥生医疗、迈得医疗、可孚医疗、三诺生物、 赛托生物等。 　　 风险提示： 集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险

　　氢氟酸是一种具有强腐蚀性的无机酸，通常由氟化氢气体溶于水得到。在工业领域，它被广泛应用于化工、璃、电子、治金等行业。氢氟酸行业是指生产和供应氢氟酸的行业，是氧化工产业链中的重要中间体，该行业的特点是技术门槛高，安全环保要求严格，市场竞争激烈，同时又受到政策、法规等多方面因素的影响。在当前绿色能源、环保等需求的推动下，三氧酸行业正在向高效安全的方向发展

　　2023年弱复苏及地产疲软致化工盈利不佳 　　23年我国出口数据虽同比下滑，但维持在较高水平；但地产投资继续下行拖累经济；消费端也呈弱复苏，社零总额同比转正但CPI数据转负，内需不振；油价维持高位震荡，弱需求下，化工品盈利未有明显好转。 　　2024年把握去全球化视角下的化工投资机遇 　　去全球化及地产链压力下，周期整体承压，关注差异化成长标的。我们认为24年化工最有机会的方向是：再生、出海、农药、资源。再生：去全球化下，欧美国家战略性地抬升绿色、ESG概念产品的需求，废旧塑料及化纤化学回收再生产业空间大、盈利强。出海：海外需求向好，看好化工品出口；中长期看出海布局是战略上策。农药：需求中枢刚性偏强且去库渐入尾声，24年景气向上。资源：受益通胀上行，关注萤石、钾肥、磷矿。 　　关注核心资产配置价值和其他化工投资机会 　　化工行业资本开支向龙头集中，万华化学、华鲁恒升等核心资产大额资本开支逐步转固驱动中枢业绩抬升，宏观弱需求下更显价值。此外，我们也看好合成生物学、半导体、制冷剂、真空绝热材料等领域的机会，并且积极关注人口信号带来的机会，看好24年出生率反弹机遇。 　　投资建议 　　再生方向，我们推荐生尼龙领先企业台华新材、尼龙及再生材料成套工艺提供商三联虹普、废塑料裂解再生企业惠城环保；出海方向，关注赛轮轮胎、通用股份、贵州轮胎、三角轮胎,以及代糖出海百龙创园、卫材热熔胶龙头聚胶股份；农药方向，推荐高成长、壁垒深的制剂出海企业润丰股份、持续成长的原药白马扬农化工；资源类推荐萤石龙头金石资源、高成长钾肥标的亚钾国际；合成生物学，关注华恒生物，推荐嘉必优、梅花生物。 　　风险提示：地产投资持续疲软的风险，美联储进一步加息缩表的风险，内需复苏不及预期的风险，环保成本提升的风险，安全生产风险。

　　佐力药业(300181) 　　投资要点 　　事件： 1 月 7 日公司发布公告称，近日公司百令胶囊收到药品注册证，成为国内第一个按中药 4 类同名同方上市的中药品种。 　　百令胶囊上市后将形成第二增长曲线，有望成为 5-10 亿大品种： 公司百令系产能充沛，质量高；子公司珠峰药业生产基地在海拔 2300 米的西宁，低温深层发酵工艺确保了“冬虫夏草菌丝体”的品质，与天然冬虫夏草 ITS1 序列的相似性为 97.8%。且珠峰为自主专利，对生产和销售拥有自主权。目前百令胶囊市场规模 27 亿元，行业增长 15%左右，市场容量大；预计百令胶囊上市后将和百令片形成强协同，有望成为 5-10 亿大品种，形成第二增长曲线。 　　短期反腐承压，中长期看好品种潜力： 公司乌灵系列前三季度收入 9.30亿元（ +8.73%）；其中，乌灵胶囊的销售量和销售额同比增长分别为21.7%和 13.6%；灵泽片的销售量和销售额同比增长分别为 28.5%和28.4%。 Q3 受到反腐影响，院内销售相对放缓；我们认为反腐仅为短期影响，中长期看好公司乌灵胶囊和灵泽片的放量空间； 2024 年乌灵胶囊有望恢复 20-30%的高增速区间，灵泽片恢复 40%增长。 　　盈利预测与投资评级： 我们维持 2023-2025 年归母净利润为 3.7/5.0/6.5亿元， 2023-2025 年 P/E 估值分别为 21/16/12X；基于公司 1）乌灵胶囊持续放量； 2）灵泽片进入放量期； 3） 百令胶囊上市后放量；维持“买入”评级。 　　风险提示： 集采风险；产品销售不及预期；研发不及预期等。

　　报告摘要 　　本周观点 　　本周我们梳理了高血压流行病学和诊断范式，探究低控制率的原因，分析并比较现有三款RNA疗法降压药物。 　　全球10亿未控制高血压患者市场，超长效AGTsiRNA降压药开疆拓土。全球高血压患者约13亿，其中中国约2.57亿，美国约1.2亿。仅20%高血压患者的血压处于控制状态。低控制率或许与用药依从性、用药复杂性、RAAS失调、遗传（AGT基因）等多种因素有关。RAAS为治疗高血压的有效通路，通过RNA疗法沉默肝源性AGT是靶向RAAS通路，安全性更好，减少RAS逃逸实现更好疗效，依从性更佳。现有研究表明，在降低AGT水平、降低SBP幅度、用药依从性方面，siRNA药物效果好于ASO。Zilebesiran是Alnylam研发的AGTsiRNA药物，一次皮下给药后显示产出24小时内持续、持久的血压降低，可持续6个月。Alnylam与罗氏共同开发Zilebesiran，计划3项Ph2临床和1项Ph3临床，预计2030年上市。 　　投资建议 　　本周医药板块表现较差，下跌3.14%，跑输沪深300指数0.17pct。从交易量来看，交投活跃度维持。板块内部来看，子板块中，药店、医药商业和中药表现相对较好，医药外包、创新药和医院及体检则跌幅靠前。我们建议重视医药板块内部主题投资的机会，尤其是阶段性布局中小市值的投资策略： 　　创新药——近期不断迎来创新药出海落地，建议关注预期差较大、核心品种国谈价格较好、短期催化剂较多的标的。前期君实生物特瑞普利单抗前期获FDA批准上市，成为在美上市的第二款国产抗体药，加之公司销售及临床效率不断提升，我们认为创新药板块的市场情绪有望进一步回暖。推荐重点关注预期差和弹性较大的标的如亚虹医药-U（688176）。 　　原料药——2023年海运价格及上游原材料成本持续下降，已回落至疫情前水平。在上游原材料成本及海运价格逐步回归合理水平的背景下，随着2023Q4-2024Q1海外去库存逐渐接近尾声，以及重磅产品专利陆续到期，2024年原料药板块需求端有望率先回暖，迎来β行情。建议关注2024年业绩确定性较强或具备主题投资属性的个股，如：同和药业（300636）、奥锐特（605116）等。 　　CXO——行业内公司基本面表现有所分化，1）创新药CXO整体处于行业周期底部，从三季报来看业绩增速有所放缓或者下滑，未来从药企需求的恢复到订单的落地以及业绩的改善仍需一定时间；2）仿制药CXO以及SMO企业业绩持续高增长，新签订单保持高增速，未来发展势头良好。未来逐步进入业绩真空期，我们建议近期关注以下几点行业或公司的变化：1）港版FDA设立及大湾区国际临床试验所的建设进度；2）美联储加息预期以及投融资的边际变化；3）减肥药、ADC、AI等领域的进展。 　　仿制药——随着集采进入后半程风险出清及医药反腐逐步纠偏，仿制药行业集中度提升趋势明显，同时未来需求和业绩的确定性较高，我们看好仿创结合的制药龙头企业，较高的利润给公司的估值提供了安全边际，同时创新属性尚未在估值中充分体现，随着新药的放量，将不断贡献业绩增量，如京新药业（002020）、福元医药（601089）。同时建议关注板块内主题投资机会，例如减肥药、眼科用药等领域。 　　风险提示 　　全球供给侧约束缓解不及预期；美联储降息不及预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；医药反腐超预期风险；原材料价格上涨风险；创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；安全性生产风险。