国内老龄化市场需求和国产替代助力国内IVD厂家快速发展 　　2022年中国IVD市场规模达1197亿元，同比增长14.88%。其中，免疫诊断（含化学发光）市场最大；分子诊断成长最快；POCT（即时检测）领域成为新亮点。随着中国IVD市场发展和同质化竞争加剧，国内厂商逐渐向头部集中，IVD相关集采加速了这一进程。此外，IVD集采有利于具有产品力和性价比优势的厂商加速进口替代。目前技术含量较低的生化诊断、血液诊断、酶联免疫基本完成进口替代。技术含量较高的免疫诊断（含化学发光）和分子诊断目前整体国产化率较低，存在较大的进口替代空间。 　　海外潜在突破市场较大，国产玩家可通过性价比等进行全球替代 　　全球体外诊断市场进入稳健增长阶段。欧美地区是体外诊断的主要市场，巴西、印度、墨西哥、土耳其等新兴市场国家和发展中国家得益于人口基数和经济飞速发展，医疗投入不断加强，体外诊断正飞速发展，未来市场空间广阔。在这些国家大都没有技术水平达标的本地竞争对手背景下，中国企业依靠产品性价比、渠道布局能力和强产品力等优势加快布局：通过原料的自研自产或者收购上游原材料公司降低成本保证产品性价比；建立内外协同的售后服务体系，具备突出的快速响应优势；通过持续的技术创新保持核心竞争力，助力全球替代。 　　本周医药流通板块涨幅最大，医疗研发外包板块跌幅最大 　　本周医药生物下跌2.24%，跑输沪深300指数2.44pct，在31个子行业中排名第27位。细分板块上，医药流通板块涨幅最大，上涨0.78%；中药板块下跌0.17%，医疗设备板块下跌0.80%，化学制剂板块下跌1.77%，医疗耗材板块下跌2.29%；医疗研发外包板块跌幅最大，下跌5.47%，医院板块下跌5.08%，疫苗板块下跌4.87%，线下药店板块下跌3.42%，原料药板块下跌2.83%。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：九典制药、恩华药业、东诚药业、人福医药、华东医药、恒瑞医药、神州细胞；CXO：药明生物、百诚医药、阳光诺和、诺思格；科研服务：毕得医药、奥浦迈、皓元医药；医疗器械：迈瑞医疗、翔宇医疗、可孚医疗、戴维医疗；零售药店：益丰药房、健之佳；中药：悦康药业、太极集团、康缘药业、羚锐制药；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；疫苗：康泰生物。受益标的：制药及生物制品：上海谊众、奥赛康、一品红、海思科、科伦药业、京新药业、仙琚制药、百济神州；CXO：万邦医药、诺泰生物；科研服务：药康生物、诺唯赞；中药：昆药集团、方盛制药；零售药店：大参林、漱玉平民；医疗服务：爱尔眼科、固生堂、华夏眼科；医疗器械：安图生物、迪瑞医疗、新产业、亚辉龙、九安医疗、祥生医疗、维力医疗。疫苗：智飞生物、康华生物、百克生物；原料药：仙琚制药、奥锐特、健友股份、苑东生物。 　　风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。

　　主要观点： 　　本周行情回顾：板块下跌 　　本周医药生物指数下跌2.24%，跑输沪深300指数2.44个百分点，跑输上证综指2.87个百分点，行业涨跌幅排名第29。3月8日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为24X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，较3月1日PE下跌0.6，比2012年以来均值（34X）低10个单位。本周，13个医药III级子行业中，1个子行业上涨，12个子行业下跌。其中，医药流通为涨幅最大的子行业，上涨0.78%；医疗研发外包为跌幅最大的子行业，下跌5.47%。3月8日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为44X。 　　医药本周回调较大，需要关注“中药+创新落地的品类” 　　本周医药指数下跌幅度较大并且大幅跑输沪深300指数。医药生物YTD的涨幅是-12.07%，位列申万一级分类涨幅排行top30，而煤炭行业涨幅19.32%。细分板块方面，仅有医药流通细分板块等上涨，CXO、医院、疫苗和原料药等领跌。个股涨幅top10，相对比较分散，以个股逻辑为主，小市值股票上涨为主；领跌的个股，以CXO、骨科、海外业务标的为主。港股HSCIH周跌幅3.33%。 　　本周市场关注的是海外生物技术相关政策带来的变化，导致了CXO板块和海外业务部分公司股价较大幅度回调，考虑到不少CXO公司海外业务收入占比50~90%，市场会顾虑未来订单和业绩是否可以持续。此外，周五脑机接口主题较强，康复类别公司处于脑机接口应用的最好场景，市场关注度高；而GLP1部分公司还是持续受到关注。以年初至今看，医药板块今年的机会还处于个股逻辑挖掘、结构性机会的阶段，对投资人深度要求较高。 　　此外，市场围绕高股息和成长、市场风格（大票&小票）讨论较多，医药其实是典型的成长性标的，投资的角度，投资标的的选择还是要落实到标的业务发展和成长性，寻求真成长的医药标的。 　　医药生物（申万）2024年至今走势回到2018年年底和2019年年初的低点位置，也是10年来的底部。考虑到估值消化、基金持仓、成长性等方面，我们更加看好医药后市的表现，我们对医药看好的观点不变，归根到底基于的逻辑是医药的成长属性：（1）政策相关的利空已经进入尾声，创新药、耗材要关注；（2）医药的大单品持续爆出显示出医药产品的投资价值，GLP1等大单品需要关注；（3）23年底医保继续谈判利好符合预期，有望2024年陆续贡献增量；（4）基金对医药的仓位在犹犹豫豫中小幅环比增加但是2024年随着医药的大幅回调预计减仓不少，持仓处于低位；（5）美联储不加息并且可能降息的预期影响医药成长股的估值。 　　站在此刻的时间点，医药板块需要加大配置。投资思路，我们认为2024年需要关注中药、创新药和创新器械，兼顾具备国际化能力的公司。具体观点详细参考我们2023年12月17日外发的报告《2024年医药投资策略：现金流、商业化、传统与国际市场》。 　　3月份建议配置个股：泽璟制药、亚辉龙、英诺特、健麾信息、艾迪药业、迈瑞医疗、智飞生物、麦澜德、康缘药业、贵州三力、康恩贝、佐力药业。兼顾了大白马的配置标的和可以带来弹性的小市值公司，考虑到近期公司业务开展健康持续以及公司的估值。3月份金股英诺特，考虑到呼吸道疾病频发、公司产品独家、消费端和国际化带来的新增量，可以中长期兼顾。 　　2024年投资策略上，依旧是品种为王，传统、现代和全球化需要相结合的主线： 　　（1）传统，指的是中药，中药相关标的，需要紧紧抓住中药创新药、品牌OTC和普通OTC以及国企改革带来的代表性个股的机会；康缘药业、以岭药业、昆药集团、贵州三力、同仁堂等需要多关注。 　　（2）现代，指的是fast follow的药械甚至FIC的药械公司，2024年是品类落地+产品商业化持续放量的年份，不少公司2025年开始扭亏为盈带来的公司逻辑变化和估值变化，会带来新的投资机会。 　　（3）国际化：国际化的标的，需要配置更多的仓位，我们团队今年在亿帆医药、君实生物、绿叶制药等标的进行的前瞻推荐基于产品获得FDA审批，而2024年则是审批+商业化的销售进展。 　　相关的投资思路建议： 　　（1）行业市值龙头配置（流动性+配置）：药、械、制品龙头、服务，如智飞生物、迈瑞医疗、爱尔眼科等，建议关注恒瑞医药、药明康德。 　　（2）细分领域龙头公司：亚辉龙（发光追赶+自免领先+增速快）+君实生物（出海美国FDA鼻咽癌获批在即+管理改善）+绿叶制药（CNS龙头+出海）+特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（HIV复方单片）、兴齐眼药（阿托品）、英诺特（华安独家，呼吸道poct检测细分龙头）。 　　（3）仿制企稳创新变化公司：信立泰（集采利空出尽+多个产品上市）+百诚医药（仿制药CRO），亿帆医药（627FDA已经获批），建议关注康哲药业。 　　（4）有望贡献大单品：泽璟制药（已经拥有商业化品种+凝血酶已经BD落地超预期+马上杰克替尼获批+三抗数据持续读出）、百克生物（代庖大单品带动业绩环比增长）、欧林生物（全球独家金葡菌三期进展良好），建议关注科伦博泰、智翔金泰。 　　（5）中药：以岭和康缘（中药处方药龙头）+贵州三力（产品丰富、销售能力强）+广誉远（老品牌）+达仁堂（老品牌）+同仁堂（老品牌）+固生堂（中医连锁稀缺标的）、中药国企的（昆药集团、康恩贝、太极集团、华润三九）。 　　（6）药房（低估值）：一心堂、益丰药房、大参林、健之佳。 　　（7）医疗器械：康复+电生理+医疗供应链+骨科等，翔宇医疗、麦澜德、微创电生理、健麾信息等，建议关注威高骨科。 　　（8）医疗服务：爱尔眼科、固生堂、美年健康、迪安诊断、国际医学、华厦眼科、海吉亚、瑞尔集团。 　　（9）减肥药产业链持续关注，例如：海翔药业、华东医药、信达生物、圣诺生物等。 　　本周个股表现：A股超二成个股上涨 　　本周493支A股医药生物个股中，99支上涨，占比20.08%。 　　本周涨幅前十的医药股为：润都股份（+27.94%）、景峰医药（+18.36%）、ST南卫（+14.13%）、南华生物（+13.88%）、赛诺医疗（+13.79%）、国发股份（+13.08%）、创新医疗（+12.36%）、通化金马（+11.15%）、圣诺生物（+10.95%）、新天药业（+10.01%）。 　　本周跌幅前十的医药股为：奥浦迈（-14.19%）、中科美菱（-12.78%）、爱博医疗（-12.29%）、辰光医疗（-12.08%）、健友股份（-12.05%）、威高骨科（-11.19%）、春立医疗（-10.02%）、怡和嘉业（-9.92%）、美迪西（-9.85%）、诺思兰德（-9.53%）。 　　本周港股97支个股中，17支上涨，占比17.53%。 　　本周新发报告 　　公司深度重药控股：《西南地区医药商业重点企业，国企改革推进公司发展》。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　昊海生科(688366) 　　事件：公司发布2023年年报：2023年实现收入26.54亿元/yoy+24.6%，实现归母净利润4.16亿元/yoy+130.6%，实现扣非归母净利润3.83亿元/yoy+141.5%；单季度来看，23Q4实现收入6.72亿元/yoy+22.7%，实现归母净利润0.89亿元/yoy+377.1%，实现扣非归母净利润0.79亿元/yoy+330.8%。 　　海魅持续优异增速，第四代玻尿酸获批可期。23年医美业务实现收入10.57亿元/yoy+41.27%，23H2实现收入5.72亿元/yoy+36.38%。1）玻尿酸产品：2023年实现收入6.02亿元/yoy+95.54%。分品牌看，海魅/海薇/姣兰玻尿酸分别同比增长129%/94%/58%，其中海魅实现收入超2.3亿元，占比玻尿酸收入比重约38%，表现持续优异。第四代有机交联玻尿酸产品目前处于注册审评后期阶段，期待产品获批后继续完善公司高端玻尿酸管线布局。2）人表皮因子：2023年实现收入1.71亿元/yoy+13.58%，增长主要得益于公司加强人表皮生长因子产品的学术推广，产品应用科室明显拓宽；3)射频及激光设备：2023年实现收入2.84亿元/yoy-1.97%，射频设备产品线中的家用及生活美容级产品在中国大陆的销售一定程度受到射频治疗仪监管类别调整等政策变化的影响，但品牌旗下拥有当前市场稀缺的具备III类证的射频产品美迪迈“EndymedPro”，其于23年实现快速增长。 　　晶体国采全面中选，高端双焦产品总比高增，消费力疲软下视光终端产品表现乏力。2023年眼科实现收入9.28亿元/yoy+20.57%，其中23H2实现收入4.48亿元/yoy+8.17%：1）白内障手术产品：2023年实现收入4.97亿元/yoy+35%，23H2同比增长18%，其中人工晶体营收3.82亿元/+yoy37%，眼科粘弹剂营收1.15亿元/+29%，下半年主要受到23年11月国家集中带量采购预期影响经销商拿货意愿，但公司旗下人工晶体产品全面中选，且高端双焦SBL-3销量同比增长69%。研发方面，创新疏水模注非球面人工晶体于23年6月获批，散光产品于24年2月进入注册申报，亲水非球多焦22年11月开展临床，疏水模注非球三焦23年7月开展临床，在晶体国产厂家中身位领先。2）视光与屈光产品：2023年实现收入4.01亿元/yoy+5.82%，其中Contamac所运营的视光材料实现营收2.09亿元/+20.17%，且部分受到疏水模注晶胚产品（自主研发，同比增长180%）财务口径计入视光终端影响表观增速；视光终端产品实现营收1.92亿元/yoy-6.34%，除了22年7月出售河北鑫视康的基数影响（1351万元）外，我们预计主要受到消费力疲软之下OK镜产品行业增长放缓所致。 　　国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商领先地位稳固，外科产品有所下滑。1）骨科产品：2023年实现收入4.76亿元/yoy+22.56%。公司积极扩展玻璃酸钠注射液的代工服务，提升产能利用率并驱动产品收入持续增长，23年玻璃酸钠注射液/医用几丁糖（关节腔内注射用）分别实现收入3.14/1.62亿元，同比分别增长20.83%/26.05%。2）防粘连及止血产品：2023年实现收入1.46亿元/yoy-17.32%，主要系高值耗材控费控量等政策因素影响。 　　医美业务毛利率提升+费用率端优化驱动整体盈利能力向好。2023年公司毛利率为70.50%/yoy+1.5pct，分业务看，2023年眼科/医美/骨科/防粘连及止血产品毛利率分别为59.11%/77.45%/80.07%/68.42%，同比分别+0.28/+4.34/-2.12/+0.64pct，医美业务毛利率提升明显，或源于中高端玻尿酸产品海魅占比不断提升。费用率来看，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为30.69%/15.74%/-2.34%/8.29%，同比分别-1.21/-3.14/+1.13/-0.26pct，费用率端亦显著优化。 　　盈利预测：公司姣兰lips丰唇&海魅玻尿酸有望持续放量、海魅云境蓄势待发、海神即将获批，或有望支撑医美业务持续高增长并拉动盈利能力提升；人工晶体集采全面获批，多个高端产品临床推进，中长期成长值得期待；我们预计公司24-26年公司实现营收31.0/36.2/41.9亿元，同比分别增长16.8%/16.7%/15.9%，实现归母净利润5.3/6.4/7.6亿元，同比分别增长27.5%/20.0%/19.8%，对应PE分别为34/28/23X。 　　风险因素：新产品获批进度不及预期、新品推广效果不及预期、市场竞争加剧。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/3/4-2024/3/8）化工板块整体涨跌幅表现排名第21位，跌幅为0.81%，走势处于市场整体走势中下游。上证综指涨幅为0.63%，创业板指跌幅为0.92%，申万化工板块跑输上证综指1.44个百分点，跑输创业板指0.11个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。 　　从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025年，全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从2010年的32%提升到2020年的40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周价格涨幅前五：纯碱(重质)（+8.14%）、纯碱(轻质)（+7.50%）、NYMEX天然气（+4.96%）、双酚A（+4.19%）、原盐（+4.13%）。 　　本周价格跌幅前五：液氯（-41.45%）、硝酸铵（-7.41%）、己内酰胺（-5.15%）、丁二烯（-4.00%）、顺酐（-2.94%）。 　　本周价差涨幅前五：顺酐法BDO(+393.65%)、双酚A(+29.38%)、涤纶短纤(+26.95%)、热法磷酸(+23.57%)、联碱法纯碱(+21.63%)。 　　本周价差跌幅前五：黄磷（-119.05%）、PTA（-40.03%）、甲醇（-20.83%）、己二酸（-18.17%）、电石法PVC（-16.98%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有140家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加12家，其中统计新增检修15家，重启3家。本周新增检修主要集中在纯苯，丙烯，丁二烯，预计2024年3月共有4家企业重启生产。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　投资要点: 　　2024年3月7日国海化工景气指数为99.81，较2月29日下降0.06。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：2024年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地 　　我们认为，2024年全球化工行业景气度将见底，在底部阶段，欧美化工企业面临的压力更大，尤其是欧洲化工企业受高成本的影响，产能退出的概率较大，值得重点关注。短期来看，根据米其林年报，欧美轮胎库存在2023年逐渐去化至正常水平，2024年有补库需求，值得重点关注。 　　近期，海外农化巨头陆续发布2023年业绩预告： 　　巴斯夫：2024年1月19日，巴斯夫集团公布2023年初步经营数据，其中，2023年Q4预计巴斯夫营收为158.71亿欧元，同比下降18%；净利润为-15.87亿欧元，同比减亏32.60亿欧元（2022年有减值损失）；净利率为-10%。 　　虽然国内化工行业仍处于产能扩张期，我们认为新增产能将补充市场需求和挤压落后产能退出，国内化工行业整体盈利已见底，当前化工行业下行风险大幅缓解，叠加近期海外补库带来的需求增长，重点关注四大机会： 　　1）低成本扩张标的。化工价差已见底，即使价差不扩大，龙头企业仍有低成本产能扩张带来业绩增长。万华化学、玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎、卫星化学、华鲁恒升、宝丰能源、龙佰集团、扬农化工、远兴能源、亚钾国际、芭田股份、利安隆、中复神鹰等。 　　2）景气度提升行业。制冷剂（永和股份、巨化股份、三美股份）、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化）、农药制剂（润丰股份）、萤石（金石资源）、炼化（以PX为主，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、磷矿石（云天化、川恒股份、兴发集团）、粘胶短纤（三友化工）、不溶性硫磺（阳谷华泰）、草铵膦（利尔化学）等。 　　3）新材料行业：关注下游的景气度和突破情况，优选增长快、空间大、国产化率低的行业。PI膜（瑞华泰）、电子化学品（德邦科技、国瓷材料、万润股份、圣泉集团、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）、植物胶囊（山东赫达）、航空航天材料（斯瑞新材、宝钛股份）等。 　　4）高股息央国企：1月24日，在国务院新闻办公室举行的发布会上，国务院国资委强调将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现，及时运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，来更好地回报投资者。同时，由于央国企具有高分红率、低负债率、稳定ROE水平，且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势，在整体经济增速有所下行的背景下，我们看好高股息率的化工央国企投资机会，主要包括中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等企业。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业信息跟踪 　　据Wind，截至本周3月8日，Brent和WTI期货价格分别收于82.05和77.85美元/桶，周环比-1.69%和-2.46%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（2024.3.2-3.8)国内三氯甲烷市场价格宽幅上涨，三氯甲烷价格2750元/吨，环比+8.70%。需求：三氯甲烷主力下游制冷剂r22受配额削减影响，各制冷剂企业积极挺价探涨，支撑三氯甲烷稳定需求，故价格周内上涨较多。供应：本周三氯甲烷工厂开工小幅恢复，货源充足，西南一带仍供应紧张。原材料：近期原料动力煤市场行情弱稳，对甲醇市场影响有限；周内甲醇主力期货盘面持续下滑，利空市场心态，下游厂商入市谨慎，再加上山东地区某炼厂停车检修，暂不外采甲醇，局部需求减弱。本周碳酸锂市场价格震荡上行，工业级碳酸锂：四川99.0%min10700元/吨，环比+7%。供应端：锂盐厂家陆续开工，江西地区部分厂家因环保因素影响暂停开工，同时部分大厂例行检修，江西地区本周产量有所下滑。需求端：3月下游排产环比有10%以上的增长，需求有一定的恢复但不强劲。目前碳酸锂价格处于高位，正极材料厂并不接受当前的高价，且1月下游已有补库行为，这可能会抑制进一步的采购需求。本周维生素A与维生素E价格上涨。本周维生素A价格为85.00元/千克，环比+2元/千克；维生素E价格为67.50元/千克，环比+3.5元/千克。维生素A上半周，市场行情小幅走势，主流接单价下滑。受3月6日一国外厂家报价大幅提涨影响，经销商市场行情由弱走强。维生素E部分厂家暂停报价，国外一厂家主流出厂报价提涨至100元/公斤。经销商市场行情小幅向上运行。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，3月8日纯MDI价格20750元/吨，环比3月1日下跌500元/吨；3月8日聚合MDI价格16625元/吨，环比3月1日下跌600元/吨。 　　本周国内聚合MDI市场先涨后跌。以华东M20S货源为例，本周均价为16720元/吨桶装含税现金自提，较上周均价上涨0.72%。上周五厂家3月份挂牌价上调利多支撑下，市场上涨。但进入本周后，因终端下游需求复苏缓慢，部分获利盘积极出货利空影响，市场下滑。 　　本周国内纯MDI市场先扬后抑。以华东市场为例，本周均价为20970元/吨电汇桶装自提，较上周均价下滑0.05%。上周五因3月份厂家挂牌价上调支撑，市场稳中上涨。但进入本周后，因下游整体需求清淡，部分获利盘积极出货，市场下滑。 　　【玲珑轮胎】据轮胎世界网报道，3月8日，吉林玲珑一期、二期项目，已经投产。三期项目正在建设，预计今年建成投产。其年产能，为40万条全钢胎、600万条半钢胎和20万条翻新胎。三期项目达产后，工厂合计年产能可达到1420万条。 　　本周泰国到美西港口海运费为4500美元/FEU，较上周下跌8.16%；泰国到美东港口海运费为6300美元/FEU，较上周下跌3.08%；泰国到欧洲海运费为4016美元/FEU，较上周下跌3.28%。 　　【赛轮轮胎】本周暂无重大公告。 　　【森麒麟】本周暂无重大公告。 　　【中国石油】【中国海油】【中国石化】本周暂无重要公告。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝3月7日库存27.8天，环比2月29日增加2.4天；3月8日PTA库存468.8万吨，环比3月1日增加2.6万吨。3月8日涤纶长丝FDY价格为8450元/吨，较3月1日上涨25元/吨；3月8日PTA价格为5785元/吨，较3月1日下降105元/吨。 　　【荣盛石化】2024年3月9日，公司发布关于浙石化年产38万吨聚醚装置产出合格产品的公告。近日，公司控股子公司浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的38万吨/年聚醚装置中1万吨/年PPG生产线已产出合格产品，目前产能共计31万吨/年。 　　【新凤鸣】【桐昆股份】本周暂无重要公告。 　　【远兴能源】据百川盈孚，2024年3月8日重质纯碱价格为2060元/吨，较3月1日下降81元/吨；轻质纯碱价格为1931元/吨，较3月1日下降99元/吨；尿素价格为2283元/吨，较3月1日上涨33元/吨；动力煤价格为761元/吨，较3月1日上涨2元/吨。 　　2024年3月4日，公司在投资者互动平台上表示，阿拉善天然碱项目一期前三条生产线已基本达产。第四条生产线已投料，目前正在试车，产能逐步爬坡，具体达产时间暂无法预计；二期已启动工程设计、现场勘探等前期工作，计划2025年12月建成。 　　【华鲁恒升】据百川盈孚，2024年3月8日乙二醇价格为4553元/吨，环比3月1日下降31元/吨。据卓创资讯，2024年3月8日尿素小颗粒价格为2300元/吨，环比3月1日下降20元/吨。 　　【宝丰能源】【瑞华泰】【中国化学】本周暂无重要公告。 　　【云图控股】本周暂无重大公告 　　【卫星化学】据Wind，2024年3月8日丙烯酸价格为5900元/吨，环比3月1日下降150元/吨。 　　【扬农化工】据百川盈孚，2024年3月8日功夫菊酯原药价格为11.0万元/吨，较3月1日持平；联苯菊酯原药价格为14.0万元/吨，较3月1日持平；草甘膦原药价格为2.53万元/吨，较3月1日持平。 　　【国瓷材料】【蓝晓科技】本周暂无重要公告。 　　【金石资源】据百川盈孚，3月8日，萤石市场均价3300元/吨，与3月1日持平。3月8日，制冷剂R22的市场均价为22000元/吨，与3月1日持平；制冷剂R32的市场均价25000元/吨，较3月1日上涨500元/吨；制冷剂R125的市场均价43500元/吨，较3月1日上涨1500元/吨；制冷剂R134a的市场均价32000元/吨，与3月1日持平。 　　【利尔化学】据百川盈孚，2024年3月8日草铵膦原药价格为5.75万元/吨，较3月1日下降0.10万元/吨。 　　【广信股份】据百川盈孚，2024年3月8日甲基硫菌灵原药（白色）价格为3.9万元/吨，较3月1日持平；多菌灵原药（白色）价格为3.5万元/吨，较3月1日持平；敌草隆价格为3.60万元/吨，较3月1日持平。 　　【长青股份】据百川盈孚，2024年3月8日吡虫啉原药价格为8.5万元/吨，较上周3月1日持平；氟磺胺草醚原药价格为13.2万元/吨，较上周3月1日持平；异丙甲草胺原药价格为3.5万元/吨，较上周3月1日持平；丁醚脲价格为12.5万元/吨，较3月1日持平。 　　【国光股份】2024年3月6日，公司在投资者互动平台上表示，公司预计2023归母净利润增长主要原因系2022年4季度以来上游原材料价格下降，公司毛利率上升，销售费用率下降，大田作物上的应用推广顺利等。 　　【山东海化】2024年3月5日，公司收到控股股东山东海化集团通知，获悉其将质押的公司股份办理了解除质押手续。本次解除质押股份数量9090万股，占公司总股本10.16%。 　　【海利尔】【江化微】本周暂无重要公告。 　　【华恒生物】2024年3月7日，公司发布关于全资子公司对外投资的公告。公司为完善产业链，拟以全资子公司巴彦淖尔华恒为实施主体，投资不超过7亿元人民币，建设“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和1万吨精制氨基酸项目”。投资项目资金来源主要为自筹资金，预计建设期为24个月。 　　2024年3月7日，公司发布关于签订技术许可合同暨关联交易的公告。公司拟与欧合生物签署《技术许可合同》，欧合生物将其拥有的生物法生产精氨酸技术授权公司使用。合同约定自实现产业化生产当年起，在独占实施许可期限内，按照每自然年度利用本技术成果生产形成的终端产品销售额(含税)的2.80%向欧合生物支付产业化提成。 　　【金发科技】2024年3月6日，公司发布关于董监高增持股份计划实施完成的公告，公司董监高管合计增持公司股份446.23万股，占公司总股本0.17%，增持股份金额2877.49万元。 　　2024年3月6日，公司发布关于通过高新技术企业重新认定的公告。公司自本次通过高新技术企业认定后连续三年可享受国家关于高新技术企业的税收优惠政策，即按15%的税率缴纳企业所得税。 　　2024年3月6日，公司发布关于2022年限制性股票激励计划部分限制性股票回购注销完成的公告。公司本次回购注销限制性股票后，公司总股本将减少135.98万股。 　　【山东赫达】2024年3月7日，公司发布关于部分限制性股票回购注销完成的公告。此次回购注销的股权激励股份共计41.30万股，占回购前公司总股本0.12%，回购价格为21.94元/股。 　　【道恩股份】本周暂无重大公告。 　　【恒逸石化】【利安隆】本周暂无重大公告。 　　【东方盛虹】据百川盈孚，2024年3月8日，EVA价格为12763元/吨，较3月1日下降17元/吨。。 　　【阳谷华泰】据卓创资讯，3月8日，华北市场橡胶促进剂M日度市场价15400元/吨，促进剂NS日度市场价23250元/吨；促进剂TMTD日度市场价11950元/吨，以上均与上周持平。 　　【双箭股份】3月8日，公司在投资者互动平台上表示，子公司桐乡德升胶带有限公司“

　　康华生物(300841) 　　报告摘要 　　康华生物是一家专注生物医药领域、以研发为重心的综合型疫苗企业。目前主要上市销售的产品有冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗等。其中冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）为公司主要营业收入来源，2018-2022年营收占比95%以上；公司自主研发的诺如病毒疫苗于2024年01月在成功授权海外，成为国内优秀的疫苗管线出海企业。 　　投资要点 　　二倍体狂苗销售收入、批签发量增长迅速，市场前景广阔 　　2014年，公司人二倍体狂犬疫苗成功实现上市销售，2018-2022年其批签发量与销售量快速增加，作为核心产品带动公司业绩持续增长。2018-2022年，二倍体狂苗产品营收从2018年的5.51亿元增长至2022年的14.25亿元，销售增长迅速。 　　布局宠物用疫苗，有望打造第二成长曲线 　　宠物消费市场规模节节攀升。2023年城镇宠物（犬猫）消费市场规模为2793亿元，较2022年增长3.2%；其中，犬消费市场规模较2022年微增0.9%，猫市场规模则持续稳定增长，较2022年增长6%，宠物医疗和预防是宠物消费的重要组成部分。希利斯是公司代理的宠物用狂犬疫苗产品，2022年为公司代理希利斯产品的第一个完整销售年度，公司2022年兽用疫苗销售收入达384.26万元。 　　重组六价诺如病毒疫苗管线成功出海 　　公司授权HilleVax在海外对重组六价诺如病毒疫苗及其衍生物进行开发、生产与商业化，有望获得最高合计2.705亿美元的价款，并获得实际年净销售额个位数百分比的特许权使用费。目前全球尚未有诺如病毒疫苗上市，公司诺如病毒疫苗管线临床进度居前。 　　盈利预测与估值 　　我们预计公司2023-2025年总体收入分别为15.39/18.98/22.93亿元，同比增长分别为6.35%/23.34%/20.82%；归属于上市公司股东的净利润分别为5.97/7.28/8.86亿元，EPS分别为4.44/5.41/6.58元。考虑到公司作为人二倍体狂疫苗的领军企业，公司核心疫苗产品不断放量，同时诺如病毒疫苗管线成功出海，我们看好公司未来发展，给予2024年PE为22倍，目标价119.02元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：产品结构相对不丰富的风险、行业政策变动的风险、产品研发风险、不良反应事件个案风险、测算具有主观性风险。

　　投资要点 　　量价齐升推动全年业绩较快增长。公司2023年实现营业收入204.98亿美元，同比增长11.1%，固定汇率下增长11.6%。剔除收购和资产剥离的0.1%影响后，公司全年内生增长11.5%，其中销量增加贡献10.9%，价格上涨贡献0.6%。2023年公司净利润31.65亿美元，同比增长34.22%。基于健康需求的持续释放以及逐渐稳定的宏观经济环境，公司预计2024年营业收入有望实现内生增长7.5%-9%。 　　分季度看，公司2023财年Q4营业收入58.15亿美元，同比增长11.78%，内生增长11.4%；实现净利润11.43亿美元，同比增长103.02%，主要与2022Q4同期低基数有关。 　　分地区看，2023年公司美国业务实现营业收入152.57亿美元，同比增长11.87%，国际业务营业收入52.41亿美元，同比增长8.94%。其中，欧洲、中东、非洲23年营业收入26.18亿美元，占比13%，同比增长11.50%，亚太地区19.46亿美元，占比10%，同比增长3.24%，其他地区6.77亿美元，占比3%，同比增长17.13%。 　　盈利能力持续稳定，期间费用稳中有降。2023财年公司毛利率为63.70%，同比2022年增长0.94pp，主要因较高的销售定价和有利的销量抵消较高的制造和供应链成本；2023财年公司期间费用率41.64%，同比下降1.15pp，主要得益于收入规模扩大带来的摊薄效应，其中研发和工程费用率6.77%（-1.11pp）、销售、行政及一般费用率34.78%（-0.21pp）、召回费用率0.09%（+0.17pp）。 　　医疗手术及神经产品：内窥镜等多业务实现双位数增长，神经血管整合效果显著。2023年公司医疗手术及神经产品营收118.36亿美元，按报告增长11.54%。按固定汇率计算增长12.1%，剔除收购和资产剥离的0.3%影响后，2023年该业务因销量增加增长10.2%，因价格上涨而增长1.6%。分区域来看，2023年公司美国地区收入90.67亿美元，同比增长13%，国际收入27.69亿美元，同比增长7.04%。分业务来看，2023年 　　①医疗业务收入34.59亿美元，同比增长约14.12%，其中Vocera、ProCuity（智能互联病床系统）、Sage贡献主要业绩，2023Q1公司新推出Xpedition动力楼梯椅，为急救人员提供集成工作流程，取得良好成效； 　　②内窥镜业务收入30.33亿美元，同比增长11.3%，2023Q3推出17884K新品，可应用于泌尿外科、神经病学和耳鼻喉科，性能显著提升，产品需求旺盛，目前客户订单等待已超过6个月，未来有望获得10%-15%的定价提升； 　　③仪器业务收入25.69亿美元，同比增长12.72%，主要增长来自System9（全联合电动工具）、Neptune S（市场上首个持续封闭的低流体废物管理系统）和烟雾疏散产品； 　　④神经颅业务收入15.49亿美元，同比增长12.57%，主要由bonemill+和关键客户转化驱动； 　　⑤神经血管业务收入12.26亿美元，同比增长2.17%，2023年公司完成对Cerus的收购（神经介入器械治疗颅内动脉瘤行业领先企业），未来有望加强在相关领域的产品竞争力，中国业务受集采政策影响较大。 　　骨科：创伤、关节条线持续强劲，2024年Mako有望拓展到脊柱和肩领域。2023年公司骨科营收86.62亿美元，按报告增长10.5%，按固定汇率计算增长11.1%，因销量增长贡献11.9%，因定价降低抵消0.8%。分区域来看，2023年公司美国地区收入61.90亿美元，同比增长10.26%，国际收入24.72亿美元，同比增长11.15%。分业务来看， 　　①创伤和四肢业务收入31.47亿美元，同比增长12.11%，主要得益于整体脚踝替换推动足部和脚踝业务高增长； 　　②膝关节业务收入22.73亿美元，同比增长13.82%，公司的Triathlon Hinge膝关节系统2023年首次展开临床应用，预计24年有望全面商业化； 　　③髋关节业务收入15.44亿美元，同比增长9.27%，2023年公司Insignia髋关节系统在日本获批，12月投入临床，有望牵引细分市场业绩增长； 　　④脊柱业务收入11.89亿美元，同比增长3.75%，主要由机器人手术驱动； 　　⑤其他业务收入5.09亿美元，同比增长7.16%。 　　风险提示事件：政策及行业监管风险，市场竞争风险，产品降价风险，新产品研发失败及注册风险，产品质量及潜在责任风险，研报使用信息数据更新不及时的风险等

中心思想 业绩稳健增长与核心驱动 康缘药业在2023年实现了营业收入和归母净利润的双位数增长，分别达到48.68亿元和5.37亿元，同比增幅为11.88%和23.54%。其中，核心注射剂品种热毒宁注射液表现尤为突出，销售量同比增长90.93%，成为公司业绩增长的主要驱动力。这主要得益于2023年呼吸道传染病高发以及热毒宁医保支付范围的扩大，预示着该品种未来持续放量增长的潜力。 战略转型与长期价值展望 公司正积极推进营销改革，从传统模式向新型学术推广模式转变，以期解决非注射剂品种的销售困境并推动二线品种加速成长。尽管改革短期内可能带来阵痛，但长期来看有利于优化销售结构，将产品优势转化为市场优势。同时，公司持续加大研发投入，中药创新成果显著，丰富的研发管线为公司未来3-5年的批量化新药上市奠定了坚实基础，彰显了其作为中药创新药龙头的长期成长性。此外，公司通过股票回购注销和现金分红等方式积极回报股东，提升了股东回报水平，进一步增强了市场信心。 主要内容 核心产品表现与医保政策影响 2023年整体业绩概览： 康缘药业在2023年实现了营业收入48.68亿元，同比增长11.88%；归母净利润5.37亿元，同比增长23.54%；扣非归母净利润4.99亿元，同比增长26.47%。从单季度看，2023年第四季度营业收入为13.72亿元，同比增长11.95%；归母净利润1.87亿元，同比增长22.25%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长38.33%。 注射剂业务高速增长： 2023年，公司注射剂业务实现营业收入21.74亿元，同比大幅增长49.80%。这一增长主要由核心品种热毒宁注射液的强劲表现带动。 热毒宁注射液持续放量： 热毒宁注射液2023年销售量达到6,077万支，同比增长高达90.93%。分析认为，这主要得益于2023年甲流、乙流、新冠、RSV、支原体等呼吸道传染病高发，热毒宁注射液显著的退热效果获得了临床的广泛应用。 医保目录调整利好热毒宁： 2023年12月，2023版国家医保目录颁布，热毒宁注射液的医保支付范围从“限二级及以上医疗机构重症患者”调整为“限二级及以上医疗机构”。取消“重症患者”限制，预计将显著增加热毒宁注射液的目标患者基数，有望在2024年延续高增长态势，实现持续放量。 银杏二萜内酯葡铵注射液稳健增长： 银杏二萜内酯葡铵注射液2023年销售量达到1,074万支，同比增长21.98%。经过多次医保谈判，该品种已纳入2023版国家医保常规目录管理，未来医保支付价格将保持相对稳定，预计2024年将实现平稳增长。 营销策略调整与产品线优化 非注射剂业务面临挑战： 2023年，公司非注射剂业务实现营业收入26.94亿元，同比下降7.10%，这也导致公司未能完成2023年的股权激励业绩考核标准。 金振口服液销售下滑： 口服液剂型实现营业收入8.64亿元，同比下降22.99%。其中，核心品种金振口服液2023年销售量为2.03亿支，同比下降22.67%，是拖累非注射剂业务下滑的主要原因。 销售下滑原因分析： 金振口服液销售不及预期主要有两个原因：一是2022年第四季度集中发货导致阶段性渠道库存较高，2023年面临去库存压力；二是公司持续推动营销改革，实现非注射剂品种“专人专做”，旨在解决终端无人推广的困局，但也导致销售分工的阶段性调整。 营销改革的长期效益： 尽管营销改革带来了短期阵痛，但公司正从传统营销模式向新型学术推广模式转变，这有利于公司的长期发展。2023年公司销售费用率为39.79%，同比减少3.14个百分点；其中，“产品推广及促销费”为10.50亿元，同比下降19.64%，而“广告宣传及学术推广费”为5.17亿元，同比增长166.54%，显示出营销策略的显著调整。 丰富的产品优势： 截至2023年底，公司拥有49个中药独家品种、2个中药保护品种、112个医保目录品种和43个基药目录品种，产品优势明显。随着营销改革的深入推进，公司有望将这些产品优势逐步转化为市场优势，推动二线品种实现加速成长。 研发投入与中药创新布局 高强度研发投入： 公司高度重视研发投入，2023年研发投入金额达到7.77亿元，同比增长超过25%，占营业收入的比例高达15.96%。其中，费用化研发投入为7.72亿元，资本化研发投入为514万元。 中药创新成果显著： 在中药创新领域，公司取得了阶段性成果。2023年，公司有1个中药品种（济川煎颗粒）获得注册批件，3个中药品种申报生产批件，6个中药品种取得临床批件。 丰富的中药创新药管线： 截至2023年底，公司有1个中药品种（扶正解毒颗粒）处于NDA（新药申请）阶段，3个中药品种处于Pre-NDA阶段，4个中药品种处于三期临床阶段，另有4个中药品种已完成二期临床阶段。 长期成长性基础： 作为国内领先的中药创新药龙头企业，康缘药业拥有丰富的中药创新药研发管线储备，预计未来3-5年有望实现批量化申报上市，这构成了公司具备长期成长性的重要基础。 股东回报机制强化 积极响应股东回报行动： 公司高度重视股东回报，积极响应“提质增效重回报”行动，通过股票回购注销和现金分红等方式维护股东利益。 股票回购计划： 2024年2月，公司公告股票回购方案，计划在3个月内以自有资金1.5亿元至3亿元回购公司股票，回购价格不超过18元/股，回购股份将在完成后全部注销。截至2024年2月29日，公司已累计回购84.93万股。 现金分红比例提升： 2023年，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.37元，预计派发现金红利总额2.16亿元，现金分红比例达到40.25%，较2022年的29.60%大幅提升。 未来股东受益展望： 随着公司经营业绩的持续提升，未来有望更好地平衡自身投入与股东回报，股东将通过每股收益（EPS）提升和现金分红增加两种形式受益于公司的长期发展。 投资评级与业绩展望 未来业绩预测： 国投证券研究中心预计康缘药业2024年至2026年的营业收入将分别达到57.32亿元、66.13亿元和74.65亿元；归母净利润将分别达到6.50亿元、7.64亿元和8.73亿元。 投资建议： 考虑到公司具备行业领先的研发能力和突出的长期成长性，给予“买入-A”的投资评级，6个月目标价为22.20元，相当于2024年20倍的动态市盈率。 财务指标预测： 预计2024-2026年，公司净利润率将从11.3%提升至11.7%，净资产收益率（ROE）将从11.5%提升至13.2%，投资资本回报率（ROIC）将从22.8%提升至34.0%。 潜在风险因素 销售改革不及预期： 营销改革可能面临执行阻力或效果不达预期的风险，影响非注射剂品种的恢复和增长。 中成药集采降价风险： 中成药集中采购政策可能导致产品价格下降，从而影响公司盈利能力。 研发管线失败的风险： 尽管研发投入巨大且管线丰富，但新药研发存在不确定性，可能面临临床试验失败或审批不通过的风险。 总结 康缘药业在2023年展现出稳健的财务表现，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，其中核心注射剂品种热毒宁注射液在呼吸道疾病高发和医保政策调整的双重利好下，实现了近91%的销售量增长，成为业绩增长的核心驱动力。公司正积极推进营销改革，旨在优化非注射剂品种的销售模式，尽管短期内可能面临挑战，但长期来看有利于提升市场竞争力。同时，公司持续高强度投入研发，中药创新成果显著，拥有丰富的新药研发管线，为未来的批量化新药上市和长期成长奠定了坚实基础。此外，公司通过提高现金分红比例和实施股票回购等措施，积极回馈股东，提升了股东回报水平。展望未来，尽管存在销售改革不及预期、中成药集采降价以及研发失败等风险，但凭借其核心产品的强劲增长、战略性的营销转型、持续的研发创新以及对股东回报的重视，康缘药业有望保持其在中药创新药领域的领先地位，实现持续的价值增长。

　　主要观点 　　2024M2全球及国内医药生物投融资环境继续回暖。据动脉橙产业智库不完全统计，2024年2月，全球医疗健康领域共发生193起融资事件（不包括IPO、定向增发等），披露融资总额约76亿美元。其中，国内市场共发生60起融资事件，披露融资总额约9.25亿美元；海外市场共发生133起融资事件，披露融资总额超66.75亿美元。从交易金额、融资事件数量及新兴领域专注度等方面环比2024M1全球医疗健康产业的投融资情况，2024M2投融资规模整体呈现上升趋势，总额环比上升约79.68%。在医药生物细分领域，2024M2全球共发生56起融资事件，披露融资总额约22.28亿美元（2024M1全球融资事件和金额分别为95起和22.15亿美元）。此外，据智药局统计，2024年2月，国内共有24家涉及新药研发企业完成了新一轮融资，披露总金额约50.36亿人民币，同比上月增长27.36%，增速平稳；2月已披露的中后期项目成绩亮眼，亿元级别融资事件占据高达82%的比例。我们认为，随着全球及国内投融资环境逐步改善，有望重燃Big Pharma和Biotech公司的新药研发热情，建议关注国内全球化、平台型CXO龙头企业。 　　两会定调医疗健康行业全年工作任务，葛均波建议鼓励三甲医院率先采购创新药。2024《政府工作报告》涉及医疗卫生健康领域诸多内容，具体包括：1）加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎，制定未来产业发展规划，开辟量子技术、生命科学等新赛道；2）促进医保、医疗、医药协同发展和治理，推动基本医疗保险省级统筹，完善国家药品集中采购制度，强化医保基金使用常态化监管，落实和完善异地就医结算；深化公立医院改革，以患者为中心改善医疗服务，推动检查检验结果互认；着眼推进分级诊疗，引导优质医疗资源下沉基层，加强县乡村医疗服务协同联动，扩大基层医疗卫生机构慢性病、常见病用药种类；加快补齐儿科、老年医学、精神卫生、医疗护理等服务短板；促进中医药传承创新，加强中医优势专科建设；3）健全生育支持政策；加强残疾预防和康复服务等等。全国政协常委、九三学社中央委员会副主席、中国科学院院士葛均波在今年两会期间带来多份建议都与医疗领域的体系创新相关。他呼吁加快医保体系创新，特别是在创新药价值评估方面，必须依托专业和科学的理论研究；他建议打通创新药入院“最后一公里”，优化医疗机构考核规则，在制度层面建立创新药快速审批入院绿色通道，对采购创新药放开药品品规、“药/耗占比”等考核指标限制，通过考核奖励鼓励三甲医院率先采购创新药。 　　投资建议 　　建议关注科伦博泰、迈威生物、百利天恒、诚益通、百奥泰、普洛药业、英诺特等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

中心思想 医药行业面临挑战与创新机遇并存 本报告核心观点指出，在医保控费和常态化集中带量采购（集采）的长期趋势下，医药生物行业正经历结构性调整。尽管近期市场表现不佳，医药生物（申万）指数近两周下跌0.56%，年初至今累计下跌12.07%，大幅跑输沪深300指数，且估值处于历史较低水平（PE TTM 25.14X，低于近五年平均34.10X），但行业内部仍蕴藏着巨大的发展潜力。 聚焦未被满足的临床需求与创新驱动 报告强调，企业需积极应对政策挑战，通过选择新品种、充分抓住未被满足的临床需求来寻求增长。因此，报告持续看好具有真正创新能力的企业，认为其将是医药行业长期发展的核心驱动力。投资建议聚焦于产品端的需求机会，并具体推荐了医疗器械、创新药和CXO（医药研发合同外包服务）等细分领域的优质标的，以期在行业底部寻找投资价值。 主要内容 市场行情回顾与板块表现分析 医药板块整体承压，子行业分化明显 整体表现： 近两周（2024年2月25日至3月8日），沪深300指数上涨1.58%，而医药生物（申万）指数下跌0.56%，相对沪深300的收益为-2.14%，行业排名第18位。自2024年初以来，医药生物（申万）指数累计下跌12.07%，较沪深300的相对收益为-15.38%，在所有行业中排名第26位。 子板块动态： 近两周，申万医药7个子行业中，SW中药II、SW化学制剂、SW生物制品II、SW化学原料药上涨，其中SW中药II涨幅最高（1.29%）。SW医疗服务II跌幅最大（-3.33%）。年初至今，所有医药子板块均下跌，SW医疗服务II跌幅居首（-21.42%）。 个股与资金流向动态 个股涨跌幅： 近两周医药行业A股（含科创板）有160家股票上涨，329家下跌。 涨幅前十： 润都股份（+24.48%）、众生药业（+24.04%）、国发股份（+17.93%）、兴齐眼药（+14.92%）、福瑞股份（+13.73%）、圣诺生物（+12.54%）、新诺威（+11.79%）、新产业（+11.47%）、柳药集团（+11.32%）、羚锐制药（+11.11%）。 跌幅前十： 奕瑞科技（-17.06%）、*ST太安（-13.24%）、健友股份（-11.60%）、欧林生物（-11.18%）、大参林（-10.82%）、ST中珠（-10.46%）、海创药业-U（-10.04%）、爱博医疗（-9.98%）、三诺生物（-9.75%）、长药控股（-9.31%）。 陆股通持股： 近两周北向资金合计净流入40.72亿元（流入84.59亿元，流出43.87亿元）。 增持前五： 百济神州-U、春立医疗、三生国健、奥泰医疗、皓元医药。 减持前五： 华人健康、翔宇医疗、特一药业、一心堂、宣泰医药。 大宗交易： 近两周医药生物行业共有38家公司发生大宗交易，成交总金额20.97亿元。 成交额前五： 云南白药、甘李药业、联影医疗、九芝堂、新产业。 估值水平、政策动态与重大事件 行业估值处于历史低位，政策与创新驱动发展 估值概览： 医药生物板块PE（TTM）估值达到25.14X，低于近五年平均PE的34.10X，处于历史较低水平。相对于剔除金融的全部A股溢价率为-4.74%，相对沪深300的溢价率为116.22%。 行业政策： 云南省开展第四批医用耗材（全省联盟）集中带量采购，涉及6个采购品种，分8个产品组。 京津冀3+N联盟即将开展神经介入类弹簧圈带量采购。 重大事件： 复星医药两款抗肿瘤创新药（GCK-01细胞注射液和口服新型CHK1抑制剂XS-02胶囊）获批临床，均为全球无同类产品上市的创新药。 远大医药激素类纳米制剂GPN00833（APP13007）在美国获批上市，是首款获美国FDA批准的丙酸氯倍他索眼科药物，也是15年来首个获批的激素类纳米制剂。 上市公司限售股解禁信息 截至2024年3月9日，今年年底前共有179家医药上市公司有限售股解禁。 未来两周（3月10日至3月23日）有8家公司限售解禁：赛伦生物、康乐卫士、普莱柯、药明康德、宏源药业、爱尔眼科、莱美药业、和元生物。 总结 本报告对医药生物行业进行了深入分析，指出尽管近期市场表现承压，医药板块估值处于历史低位，但长期来看，行业发展仍将由创新驱动。在医保控费和集采常态化的背景下，关注未被满足的临床需求和具备真正创新能力的企业是关键。报告建议投资者重点关注医疗器械、创新药和CXO等细分领域，这些领域有望在政策出清和研发持续推进中迎来新的增长机遇。同时，需警惕集采超预期和行业景气度低迷可能带来的风险。