中心思想 业绩稳健增长，改革成效初显 康缘药业在2023年实现了符合预期的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，显示出公司在经历改革阵痛期后，经营状况逐步改善。核心注射剂产品表现强劲，有效对冲了非注射剂业务的短期压力。 核心产品驱动，盈利能力提升 公司盈利能力持续改善，毛利率和净利率均有所提升，同时销售费用率下降，研发投入持续加大，为未来发展奠定了坚实基础。营销改革的深入推进，有望进一步激发市场活力，带动公司业绩稳健增长。 主要内容 2023年度财务表现强劲 康缘药业于2023年实现了显著的财务增长。全年营业收入达到48.68亿元，同比增长11.88%。归属于母公司股东的净利润为5.37亿元，同比增长23.54%。扣除非经常性损益后的归母净利润为4.99亿元，同比增长26.47%。从单季度表现来看，2023年第四季度公司实现营业收入13.72亿元，同比增长11.95%；归母净利润1.87亿元，同比增长22.25%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长38.33%，显示出稳健的增长态势。 注射剂业务高速增长，非注射剂面临挑战 分产品类别来看，2023年公司注射液产品实现收入21.74亿元，同比大幅增长49.80%，主要得益于核心产品热毒宁注射液的强劲销售，其销量达到6076.98万支，同比激增90.93%。银杏二萜内酯葡胺注射液销量也达到1074.36万支，同比增长21.98%。然而，非注射剂产品合计实现收入26.65亿元，同比下降7.20%，其中口服液收入同比下降22.99%，凝胶剂同比下降26.07%，贴剂同比下降6.55%，显示出非注射剂业务面临一定的市场压力。部分非注射剂产品如胶囊剂（+1.70%）、片丸剂（+3.68%）以及颗粒剂、冲剂（+16.82%）仍保持增长。 盈利能力持续优化，研发投入奠定基础 2023年，康缘药业的整体盈利能力持续改善。公司整体毛利率为74.27%，同比增加2.17个百分点。其中，注射液毛利率为73.63%，胶囊剂毛利率为67.68%（同比增加6.63个百分点），口服液毛利率为81.28%（同比增加1.21个百分点）。净利率达到11.24%，同比增加1.08个百分点。在费用控制方面，销售费用率为39.79%，同比降低3.14个百分点；管理费用率为7.13%，同比增加2.77个百分点。公司持续加大研发投入，研发费用率为15.85%，同比增加1.93个百分点，为公司长期发展夯实了基础。 营销改革深化，驱动未来业绩增长 公司在2023年以改革破局，聚焦营销发展的核心问题，通过以品种考核为基础，持续夯实临床团队基本功。同时，实现了业绩、行为、考核的动态可视化追踪，形成了以过程管理促结果达成的正确导向。随着改革阵痛期逐步渡过，营销体系的发力有望带动公司业绩实现稳健增长。基于此，分析师对公司2024-2025年营业收入预测进行了调整，由62.74/74.06亿元下调至57.73/66.32亿元，并预测2026年收入为75.88亿元。归母净利润预测也相应下调，2024-2025年由6.88/8.57亿元下调至6.50/7.65亿元，2026年预测为9.02亿元。尽管预测有所调整，但分析师仍维持“买入”评级。 总结 康缘药业在2023年展现了稳健的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现双位数提升，表明公司已逐步走出改革阵痛期。核心注射剂产品如热毒宁注射液和银杏二萜内酯葡胺注射液的强劲增长是主要驱动力，有效弥补了非注射剂业务的短期承压。公司盈利能力持续优化，毛利率和净利率均有所提升，同时销售费用率得到有效控制，研发投入持续加大，为未来发展积蓄了动能。随着营销改革的深入推进和成效显现，公司有望在未来实现业绩的稳健增长，尽管分析师对未来几年的营收和净利润预测进行了调整，但仍维持“买入”评级，体现了对公司长期发展潜力的认可。

中心思想 医药行业业绩发布密集期洞察 本报告核心在于提供一份详尽的2024年3月至4月初主要医药公司业绩发布日程表，旨在帮助市场参与者高效追踪行业动态。通过整合沪深港及部分美股上市医药企业的业绩披露时间，报告为投资者提供了关键信息，以便及时分析公司财务表现和未来发展趋势。 市场透明度与合规性保障 除了业绩日程，报告还详细阐述了交银国际的评级定义、分析师披露、商业关系及免责声明。这不仅提升了研究报告的透明度和可信度，也强调了合规性在金融研究中的重要性，确保投资者在获取信息的同时，充分了解潜在的利益冲突和报告的使用限制。 主要内容 医药行业主要公司业绩发布日程 业绩发布时间概览与公司分布 根据交银国际研究更新的日程表（截至2024年3月8日），2024年3月至4月初将是医药行业上市公司业绩发布的密集期。日程表涵盖了A股（沪深）、港股及部分美股上市的数十家医药公司，涉及中药、生物制药、医疗器械、CRO/CDMO、医美等多个细分领域。 3月上旬（3月6日-3月10日）：本周期的起始阶段，康缘药业（600557 CH）已于3月6日发布业绩。 3月中旬（3月11日-3月17日）：本阶段发布公司数量开始增加，包括金斯瑞（1548 HK）、和誉（2256 HK）、新诺威（300765 CH）、白云山（600332 CH/874 HK）、绿竹生物（2480 HK）和传奇生物（LEGN US）等。其中，金斯瑞和传奇生物作为生物科技领域的代表，其业绩备受关注。 3月下旬（3月18日-3月24日）：这是业绩发布最为集中的一周，涵盖了众多行业龙头和细分领域领先企业。 生物制药与创新药：药明康德（603259 CH/2359 HK）、信达生物（1801 HK）、康方生物（9926 HK）、三生制药（1530 HK）、BioNTech（BNTX US）等，反映了创新药研发和生产服务（CRO/CDMO）领域的活跃度。 传统医药与中药：长春高新（000661 CH）、东阿阿胶（000423 CH）、华润三九（000999 CH）、华润双鹤（600062 CH）、江中药业（600750 CH）等，显示了传统医药和中药板块的持续关注度。 医疗器械与服务：惠泰医疗（688617 CH）、康基医疗（9997 HK）、时代天使（6699 HK）、平安好医生（1833 HK）、华润医疗（1515 HK）等，凸显了医疗服务和高端医疗器械领域的增长潜力。 医美：爱美客（300896 CH）的发布进一步聚焦了医美市场的表现。 3月下旬至4月初（3月25日-4月7日）：此阶段继续保持高密度，涉及康龙化成（300759 CH/3759 HK）、中国生物制药（1177 HK）、药明生物（2269 HK）、丽珠集团（000513 CH/1513 HK）、华润医药（3320 HK）、凯莱英（002821 CH/6821 HK）、复星医药（600196 CH）、泰格医药（300347 CH/3347 HK）、荣昌生物（688331 CH/9995 HK）、君实生物（688180 CH/1877 HK）、诺诚健华（688428 CH/9969 HK）等。这些公司涵盖了CRO/CDMO、生物制药、综合性药企等多个重要领域，其业绩将为市场提供全面的行业健康度评估。 4月初（4月1日-4月7日）：健康元（600380 CH）和通化东宝（600867 CH）的业绩发布标志着本轮密集期的收尾。 会议及注册信息 报告中详细列出了部分公司业绩发布会的注册链接或会议拨入号码及密码，例如白云山、药明康德、爱美客、平安好医生、BioNTech、时代天使、药明生物、昭衍新药、君实生物、诺诚健华等。这为投资者和分析师提供了直接参与业绩沟通的机会，有助于更深入地理解公司运营和财务状况。 评级定义与市场基准 分析师评级标准 交银国际明确了其分析师对个股和行业的评级定义，以确保评级体系的透明度和一致性。 个股评级：分为“买入”（预期未来12个月总回报高于相关行业）、“中性”（与相关行业一致）、“沽出”（低于相关行业）和“无评级”（无确信观点）。 行业评级：分为“领先”（预期未来12个月表现相对于大盘标竿指数具吸引力）、“同步”（与大盘标竿指数一致）和“落后”（相对于大盘标竿指数不具吸引力）。 市场基准指数 为确保评级比较的客观性，报告指定了不同市场的标竿指数： 香港市场：恒生综合指数。 A股市场：MSCI中国A股指数。 美国上市中概股：标普美国中概股50（美元）指数。 分析师及公司披露 分析师独立性声明 报告强调了分析师的独立性，声明其观点准确反映个人对证券或发行者的看法，薪酬与报告建议无直接或间接关系，且未接收影响建议的内幕消息。此外，分析师及其关联方在报告发布前30个日历日内未处置/买卖相关证券，未在覆盖的香港上市公司任职高级职员，且未持有相关证券的财务利益（除个别分析师持有特定公司股份外）。 商业关系与财务权益 交银国际证券及其关联公司披露了在过去十二个月内与多家公司存在的投资银行业务关系，包括交通银行、国联证券、四川科伦博泰生物医药等。此外，还披露了持有东方证券、光大证券及Interra Acquisition Corp已发行股本逾1%的情况。这些披露旨在向投资者揭示潜在的利益冲突。 免责声明 报告使用限制与潜在利益冲突 报告明确指出其为高度机密，仅供交银国际证券客户非公开阅览，未经书面同意不得复制、分发或转交。同时，提醒投资者交银国际证券及其关联方可能持有报告所述公司证券，并可能进行买卖、担任市场庄家、承销或提供其他投资银行服务，存在潜在利益冲突，投资者应予以留意。 信息准确性与投资建议 报告强调，其中资料来自交银国际证券认为正确可靠的来源，但不对其充分性、准确性、完整性、可靠性或公平性作任何明示或暗示保证。报告仅为一般性信息提供，不构成任何投资建议或征求购入/出售证券。投资者应独立评估报告内容，并根据自身投资目标、财务状况和需求，寻求专业顾问意见。报告还指出，证券未必能在所有司法管辖区或国家买卖，且不旨在向中国内地投资人分发。 总结 本报告作为交银国际研究的一份专业日程表，核心价值在于为医药行业投资者和市场参与者提供了一个清晰、全面的2024年3月至4月初主要医药公司业绩发布时间视图。通过整合沪深港及部分美股上市公司的关键财务披露日期，报告使市场能够高效追踪行业动态，预判市场走势，并为投资决策提供时间窗口。 同时，报告通过详尽的评级定义、分析师披露、商业关系及免责声明，展现了高度的专业性和透明度。这些合规性声明不仅增强了报告的可信度，也提醒投资者在利用报告信息时，充分认识到潜在的利益冲突和报告的使用限制。整体而言，这份日程表及其附带的披露信息，是医药行业投资者进行市场分析和风险管理的重要参考工具。

中心思想 2023年业绩稳健增长与盈利能力提升 康缘药业在2023年实现了显著的业绩增长，营业收入达到48.68亿元，同比增长11.88%；归母净利润为5.37亿元，同比增长23.54%；扣非后归母净利润4.99亿元，同比增长26.47%，整体表现符合市场预期。公司盈利能力持续增强，毛利率和净利率分别提升至74.27%和11.24%，显示出良好的经营效率和成本控制能力。 注射剂驱动增长与非注射剂复苏潜力 2023年，公司注射剂产品线表现尤为突出，收入同比增长49.80%，主要得益于核心产品热毒宁注射液的强劲销售。随着热毒宁注射液在2023年底医保目录调整中取消“重症”支付限制，预计其在2024年将继续保持增长势头。尽管非注射剂产品受金振口服液收入下滑影响表现不及预期，但分析认为，随着渠道库存的逐步去化，金振口服液作为公司核心品种有望触底反弹，从而带动非注射剂业务整体增速回升。 主要内容 2023年度财务表现与经营效率 整体业绩概览： 康缘药业2023年实现营业收入48.68亿元，同比增长11.88%；归属于母公司股东的净利润为5.37亿元，同比增长23.54%；扣除非经常性损益后的归母净利润为4.99亿元，同比增长26.47%。 第四季度业绩亮点： 2023年第四季度单季业绩环比改善明显，实现收入13.72亿元，同比增长11.95%；归母净利润1.87亿元，同比增长22.25%；扣非后归母净利润1.82亿元，同比增长38.33%，收入和利润体量均创单季度新高。 盈利能力与费用结构优化： 公司盈利能力持续提升，毛利率达到74.27%（同比增加2.17个百分点），净利率为11.24%（同比增加1.08个百分点）。销售费用率为39.79%（同比下降3.14个百分点），主要得益于公司从传统营销模式向新型学术推广模式的转变。管理费用率为7.13%（同比增加2.77个百分点），系业务规模提升、人才战略优化及商务活动增加所致。研发费用率为15.85%（同比增加1.93个百分点），体现公司持续加大研发投入。财务费用率为-0.47%（同比下降0.27个百分点），主要由于利息收入增加。 利润分配预案： 公司2023年度利润分配预案为每10股派发现金红利3.7元（含税）。 核心产品线发展与研发创新 注射剂产品高速增长： 2023年注射剂产品实现收入21.74亿元，同比增长49.80%，主要由热毒宁注射液的销售增长驱动。随着热毒宁注射液在2023年底医保目录调整中取消“重症”支付限制，预计2024年该产品将继续保持增长势头。 非注射剂产品承压与复苏预期： 非注射剂产品表现不及预期，主要原因是核心产品金振口服液收入下滑22.99%至8.64亿元。分析认为，随着渠道库存的逐步去化，金振口服液作为公司核心品种有望触底反弹。 中药创新与产品管线优势： 公司作为国内现代中药龙头，产品管线优势明显。2023年新获批1个中药品种（济川煎颗粒），申报生产3个（六味地黄苷糖片、泻白颗粒、玉女煎颗粒），获批临床6个。同时，公司持续强化上市大品种的培育研究，完成了热毒宁颗粒新冠病毒感染RCT研究及腰痹通胶囊腰椎间盘突出症RCT研究的全部病例入组，金振口服液支原体肺炎研究也完成了统计分析及总结报告。 医保目录覆盖与市场准入： 2023年底，公司散寒化湿颗粒、苓桂术甘颗粒首次纳入医保。截至2023年底，公司共有112个品种纳入医保目录（其中独家品种26个），43个品种进入基药目录（其中独家品种6个），显示其产品在市场准入方面的持续优势。 投资展望、估值与风险提示 估值与评级： 考虑到2023年非注射剂产品收入不及预期，平安证券将公司2024-2025年净利润预测下调至6.39亿元和7.89亿元（原预测为7.18亿元和8.91亿元），预计2026年公司净利润为9.89亿元。当前股价对应2024年PE为17倍，估值性价比突出，分析师维持“推荐”评级。 主要风险： 报告提示了研发风险（公司在研管线较多，存在不及预期或失败风险）、市场准入风险（竞争格局恶化、政策变化等因素或对公司核心产品准入产生不利影响）以及降价风险（公司主要产品存在被纳入集采可能，若降幅较大则会影响收入表现）。 总结 康缘药业在2023年展现出稳健的财务增长和显著的盈利能力提升，尤其第四季度业绩表现突出。公司通过营销模式转型有效控制了销售费用，并持续加大研发投入。注射剂产品，特别是热毒宁注射液，是主要的增长驱动力，并受益于医保政策调整。尽管非注射剂产品短期承压，但随着渠道库存去化，核心品种有望反弹。公司在中药创新和产品管线方面具有显著优势，多款产品纳入医保和基药目录，为其持续增长奠定基础。尽管面临研发、市场准入和降价等潜在风险，但其当前估值具有较高性价比，分析师维持“推荐”评级。

中心思想 市场概览与投资主线 本周（2024年3月4日至3月8日）A股市场综合指数整体上行，上证综指上涨0.63%，但化工板块表现弱势，下跌0.94%。在化工细分领域中，炼油化工、粘胶和涤纶板块涨幅居前，而氟化工、氮肥和有机硅板块跌幅较大。化工品市场呈现分化，液氯、氯化苄、三氯甲烷等产品价格显著上涨，而氟橡胶三元胶、尿素硝酸铵溶液等产品价格下跌。 重点关注领域与风险提示 报告建议关注三大投资主线：一是高端光学材料国产替代，涉及OCA光学胶、光学膜、高端树脂等领域，推荐斯迪克、东材科技等企业；二是动物营养品行业，受益于豆粕减量和氨基酸需求增长，建议关注梅花生物；三是化工行业龙头白马股，特别是轻烃一体化和化工新材料领域的领先企业，如卫星化学和万华化学。同时，报告提示了需求增长不及预期、竞争加剧以及原油价格波动等风险。 主要内容 1 本周化工行情回顾 市场综合指数表现 本周（2024年3月4日至3月8日），A股市场综合指数整体呈现上行趋势。上证综指报收3046.02点，周上涨0.63%；深证指数本周下跌0.70%；A股指数上涨0.63%。然而，化工板块表现相对疲软，整体下跌0.94%，显示出与大盘走势的差异。 化工细分板块涨跌 在化工细分板块中，表现分化明显。涨幅前三的板块分别为：炼油化工（+3.27%）、粘胶（+2.78%）和涤纶（+2.47%）。磷肥及磷化工、涂料油墨、膜材料等板块也录得正增长。跌幅前三的板块为：氟化工（-3.34%）、氮肥（-3.14%）和有机硅（-3.04%），电子化学品、农药、合成树脂等板块也出现不同程度的下跌。 化工公司表现分析 本周化工板块公司股价涨跌幅差异显著。涨幅前五的股票包括：艾艾精工（+43.27%）、安诺其（+36.03%，因实际控制人增持计划）、道明光学（+24.21%）、乐通股份（+21.21%）和建新股份（+15.88%）。跌幅前五的股票则为：科隆股份（-15.45%）、凯大催化（-14.76%）、一诺威（-13.81%）、齐鲁华信（-12.72%）和领湃科技（-11.95%）。 2 本周化工品价格价差变动 原油价格动态 本周（2月29日-3月7日），原油价格整体下跌0.85%。周前期，利比亚原油产量恢复导致OPEC+2月产量上升，但市场对欧佩克+自愿减产预期乐观，国际原油价格先跌后涨。周后期，美联储降息预期推迟及中国经济增长目标设定，引发原油需求担忧，但EIA商业原油库存增幅低于预期、汽油库存大幅减少，缓解了需求担忧，叠加美元走软及沙特上调官方原油售价，原油价格呈现先抑后扬的走势。 化工品价格概览 本周化工品价格涨跌互现。涨幅前五的化工品分别为： 液氯：市场均价257元/吨，较上周上涨134元/吨，涨幅108.94%，主要系市场供应缩减。 氯化苄：市场均价9158元/吨，较上周上涨900元/吨，涨幅10.90%，主要系市场供应偏紧及成本端甲苯、液氯升温支撑。 三氯甲烷：市场均价2775元/吨，较上周上涨270元/吨，涨幅10.78%，主要系下游制冷剂R22受配额削减影响，企业积极挺价。 双氧水：市场均价820元/吨，较上周上涨79元/吨，涨幅10.66%，主要系装置检修较多叠加下游市场逐步恢复。 硫酸：市场均价218元/吨，较上周上涨21元/吨，涨幅10.66%，主要系下游肥料市场气氛向好，复合肥开工上涨。 跌幅前五的化工品分别为： 氟橡胶三元胶：市场均价65元/kg，较上周下跌13元/kg，跌幅16.67%，主要系原材料HFP价格低位，需求未提振。 尿素硝酸铵溶液：市场均价2050元/吨，较上周下跌300元/吨，跌幅12.77%，主要系终端用肥临近，企业降价吸单。 聚全氟乙丙烯：市场均价75000元/吨，较上周下跌10000元/吨，跌幅11.76%，主要系原料价格支撑不足，下游需求不佳，低端产品竞争激烈。 正丁醛：市场均价7700元/吨，较上周下跌700元/吨，跌幅8.33%，主要系供需端博弈价格下调。 亚硝酸钠：市场均价2950元/吨，较上周下跌250元/吨，跌幅7.81%，主要系原料硝酸钠价格持续下跌。 重点化工品深度分析 制冷剂板块：本周制冷剂供给偏紧持续升温，价差维持集体上涨趋势。氢氟酸价格维持9525元/吨不变。三氯乙烯价格下降至4638元/吨，而三氯甲烷、二氯甲烷、四氯乙烯价格分别上升至2741元/吨、2420元/吨、4946元/吨。具体产品方面，R134a价格不变，价差上升20元/吨；R22价格不变，价差下降224元/吨；R32价格上涨，价差上升412元/吨；R125价格上升，价差上升1005元/吨。R32、R125本周均有较大涨幅，分别上涨2.04%和3.57%。 磷化工板块：本周磷矿石价格小幅上涨8元/吨至1015元/吨，主要受湖北矿山恢复开采计划、云南地区矿石省内消化以及主流矿企自用为主等因素影响，整体供应紧张。黄磷价格下跌524元/吨至22653元/吨，因供应恢复明显，部分企业库存高位。草甘膦价格维持25299元/吨不变，供给充足需求低迷。草铵膦价格下跌1000元/吨至57500元/吨，因行业库存高位，企业销售压力大。磷酸铁价格上涨50元/吨至10350元/吨，磷酸铁锂价格上涨2500元/吨至44100元/吨，价差上升855元/吨，主要受碳酸锂原料拉涨及3月终端需求回暖影响。磷酸一铵和磷酸二铵价格分别上涨9元/吨至3059元/吨和上涨4元/吨至3672元/吨，受益于磷肥出口消息及春季用肥旺季需求释放。 食品及饲料添加剂板块：本周玉米价格上涨2元/吨至2468元/吨，受东北地区余粮售出、贸易商建库及政策利好支撑。维生素A价格维持83元/kg不变，维生素E价格上涨1元/kg至65元/kg。大豆价格下跌84元/吨至4518元/吨，因下游需求偏弱，豆制品消费减少。豆粕价格上涨80元/吨至3407元/吨，受美盘止跌震荡、巴西升贴水反弹及进口大豆成本提高带动。赖氨酸本周有较大涨幅，上涨3.78%。 聚氨酯板块：本周TDI市场均价下跌300元/吨至17000元/吨，因下游用户持有原料库存，采购积极性较低，需求疲软。纯MDI和聚合MDI均价分别下跌300元/吨至20800元/吨和16700元/吨。纯MDI受终端需求一般、库存较高影响，以消化库存为主。聚合MDI下游大型家电厂生产稳定，但北方外墙保温管道需求未完全恢复，冷链及板材行业消耗订单为主，新能源汽车市场观望情绪浓厚，其他行业需求释放缓慢，综合导致价格下跌。 面板相关产品：2024年开年，偏光片供应、面板厂岁修、品牌库存良性及销售见好等多重因素合力下，面板价格企稳并启动反弹。预计2024年上半年，面板厂将持续涨价以确保收益，并为下半年风险做利润储备。2024年2月液晶电视面板价格全面上涨，其中32、43、50寸上涨1美元，55、65寸上涨2美元，75、85寸上涨3美元。预计3月份中小尺寸将上涨1-2美元，中大尺寸将上涨3-5美元。 3 本周重点关注行业、公司新闻 行业动态聚焦 本周行业新闻亮点包括：美国FDA宣布不再销售含PFAS的食品包装防油材料；中国化学工程股份有限公司1月新签合同额同比增长超50%，达506.57亿元；悦达投资与中国化学合作在盐城建设100万吨/年绿色甲醇项目，首期20万吨/年预计2025年6月底投产；日本三菱瓦斯化学宣布将从2025年1月中旬起暂停水岛生产基地的邻二甲苯（OX）和邻苯二甲酸酐（PA）生产，并退出增塑剂业务，原因是持续亏损、设备老化及需求萎缩；甘肃巨化新材料有限公司高性能硅氟新材料一体化项目全面进入施工阶段，总投资约42.9亿元；多氟多子公司HFR NEW ENERGY PTE.LTD与Soulbrain Holdings Co., Ltd.签订合资协议，共同投资设立合资公司生产销售六氟磷酸锂，拟投资总额约1300亿韩元；福多邦科技公司与九龙湖矿业公司签订津鹏矿业公司36.3%股权转让协议，涉及萤石矿探矿权；全球可持续特种化学品公司柏斯托完成对其中国合资公司山东柏斯托化工有限公司的100%控股；天赐材料发布公告称，将对年产3万吨液体六氟磷酸锂产线进行停产检修，预计不超过30天。 公司重大事件 本周公司新闻主要有：华鲁恒升发布2021年限制性股票激励计划首次授予限制性股票第一个限售期解除限售条件成就的公告，190名激励对象解除限售3,533,277股；华恒生物发布关于全资子公司对外投资的公告，拟投资不超过7亿元建设“交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和1万吨精制氨基酸项目”；华恒生物还发布关于签订技术许可合同暨关联交易的公告，获得关联方欧合生物生物法生产精氨酸技术的独占实施许可，期限20年；花园生物发布股份回购实施完成公告，累计回购9,307,200股，总金额100,043,20.44元；宁科生物发布重大诉讼进展公告，因金融借款合同纠纷，公司银行存款被冻结、划拨8,397,431.20元；荣盛石化发布关于浙江石油化工有限公司年产38万吨聚醚装置产出合格产品的公告，其中1万吨/年PPG生产线已产出合格产品，目前产能共计31万吨/年。 4 投资建议 高端材料国产替代机遇 我国作为消费电子产品的生产和消费大国，部分关键零件仍依赖进口。因此，报告建议重点关注需要国产替代的产品，包括OCA光学胶、光学膜、光学基膜、高端树脂等。具体推荐企业有：OCA光学胶领先企业斯迪克；拥有领先光学基膜、高频高速树脂的东材科技；PI材料领先企业瑞华泰；显示材料领先企业瑞联新材。同时，还建议关注率先推进芳纶隔膜涂覆的泰和新材、国内PEEK领先企业中研股份、有望率先实现PEKK规模化量产的凯盛新材、染发剂和PBO单体领先企业鼎龙科技以及国内高端工业涂料领先企业麦加芯彩。 动物营养品行业前景 在豆粕减量行动方案持续推进和饲养行业弱势运行的背景下，饲养原料将优先考虑性价比。杂粕+氨基酸的方案有望加速替代部分豆粕需求。此外，叠加国外大豆减量预期，大豆和豆粕价格有所回升，进一步推动氨基酸需求增长。在此背景下，报告建议关注苏氨酸、赖氨酸龙头企业梅花生物。 化工龙头白马股价值 随着天然气价格回落至历史低水平，成本端利好靠近上游、上下游一体化程度高的化工企业。同时，多产品随下游终端需求恢复有望提振需求。报告建议关注轻烃一体化龙头卫星化学和化工新材料龙头万华化学。 5 风险提示 市场需求风险 全球经济增长若不及预期，可能对部分化工品的需求产生不利影响。 行业竞争风险 化工行业具有一定的周期性，产品扩建后可能面临产能过剩风险，从而加剧市场竞争。 原油价格波动风险 多数化工品以原油为原料生产，原油价格的波动可能对化工品原料成本造成不利影响。 总结 本周（2024年3月4日至3月8日）化工行业周报显示，A股市场综合指数整体上行，但化工板块表现弱势，下跌0.94%。细分板块中，炼油化工、粘胶、涤纶涨幅居前，而氟化工、氮肥、有机硅跌幅较大。化工公司股价分化明显，艾艾精工、安诺其等涨幅居前，科隆股份、凯大催化等跌幅较大。 化工品市场价格变动显著，液氯、氯化苄、三氯甲烷等产品因供应缩减或下游需求支撑而大幅上涨，而氟橡胶三元胶、尿素硝酸铵溶液等产品因原材料价格低位或供需博弈而下跌。原油价格本周小幅下跌0.85%，受多重因素影响呈现先抑后扬走势。重点化工品如制冷剂R32、R125、磷酸铁锂、碳酸锂、维生素E、赖氨酸等均有较大涨幅，而聚合MDI、纯MDI、TDI、黄磷等则有较大跌幅。 行业新闻方面，美国FDA禁用含PFAS食品包装材料，中国化学工程新签合同额大幅增长，悦达投资与中国化学合作建设绿色甲醇项目，三菱瓦斯化学退出邻二甲苯和邻苯二甲酸酐生产，多氟多与Soulbrain Holdings合资生产六氟磷酸锂，天赐材料液体六氟磷酸锂产线停产检修。公司新闻则包括华鲁恒升限制性股票解除限售，华恒生物对外投资三支链氨基酸项目并获得精氨酸技术许可，花园生物完成股份回购，宁科生物因诉讼银行存款被冻结，荣盛石化聚醚装置产出合格产品。 基于市场分析，报告提出三大投资建议：一是关注高端光学材料、PI材料、芳纶隔膜涂覆、PEEK/PEKK等领域的国产替代机遇，推荐斯迪克、东材科技、瑞华泰、瑞联新材、泰和新材、中研股份、凯盛新材、鼎龙科技、麦加芯彩等企业；二是关注动物营养品行业，受益于豆粕减量和氨基酸需求增长，建议关注梅花生物；三是关注天然气价格回落利好上游及一体化化工企业，以及下游需求恢复提振的化工行业龙头白马股，如卫星化学和万华化学。同时，报告提示了需求增长不及预期、竞争加剧和原油价格波动等潜在风险。

中心思想 创新疗法拓展慢性病市场 本报告核心观点在于强调全球医药巨头通过创新疗法在慢性病治疗领域取得的突破性进展，这些进展不仅为患者带来了新的治疗选择，也极大地拓展了相关药物的市场空间。强生公司的古塞奇尤单抗在克罗恩病治疗领域获得优先审评，预示着其有望成为该领域的重磅产品。诺和诺德的司美格鲁肽则通过新增心血管适应症，进一步巩固了其在肥胖和心血管疾病管理中的核心地位，并开启了口服GLP-1RA时代。 全球医药巨头战略布局与市场增长 报告分析了强生和诺和诺德两大医药巨头在产品线拓展和市场策略上的成功。古塞奇尤单抗在克罗恩病市场的布局，以及司美格鲁肽在心血管风险管理领域的突破，均体现了企业通过深挖现有产品潜力、拓展新适应症来驱动销售增长的战略。这些举措不仅带来了显著的销售额增长，也预示着未来巨大的市场潜力，尤其是在中国等新兴市场，医保政策的纳入和口服剂型的推出将进一步提升药物的可及性和患者依从性。 主要内容 重点要闻 强生古塞奇尤单抗：克罗恩病适应症获优先审评 2024年3月6日，强生公司的古塞奇尤单抗注射液（Tremfya）因其用于治疗中重度活动性克罗恩病（CD）成年患者的适应症，被中国国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）拟纳入优先审评。这一进展对强生及其产品线具有重要意义。 古塞奇尤单抗是全球首个获批的白介素23（IL-23）抑制剂，于2017年获得美国FDA批准上市，最初用于治疗中重度斑块状银屑病成人患者。该产品在全球市场表现强劲，2023年全球销售额达到31.47亿美元，同比增长18%。在中国市场，古塞奇尤单抗于2019年获批上市治疗中重度斑块状银屑病，并于2023年正式纳入国家医保目录，医保支付标准为4571元/支，大幅降低了患者的用药负担。 针对克罗恩病适应症，强生于2022年公布了古塞奇尤单抗治疗中重度活动性克罗恩病的II期GALAXI 1研究最新数据。根据医药魔方的数据，该试验结果显示，对于传统治疗和/或生物制品反应不足或不耐受的受试者，在接受不同剂量Tremfya为期48周治疗后，有47.5%-66.7%的患者实现了高水平临床生物标志物应答；内镜缓解患者比例为44.3%-46%；达到临床缓解且C反应蛋白或粪便钙卫蛋白水平正常化的患者比例为39.3%-66.7%。这些积极数据为古塞奇尤单抗在克罗恩病领域的应用提供了坚实的临床证据。 克罗恩病是一种需要终身治疗的慢性炎症性疾病，其特征是全身炎症，通常发生在末端回肠和结肠，常见症状包括腹泻、腹部绞痛和直肠出血。根据Frost & Sullivan的数据，2022年中国克罗恩病患者人数达到17.4万人，预计到2030年将增至27.2万人，市场需求巨大。在竞争格局方面，目前中国已有12种用于克罗恩病的生物药获批（其中10种为TNFα抑制剂），另有8种生物药处于临床阶段。鉴于古塞奇尤单抗的创新机制和积极临床数据，预计其在中重度克罗恩病适应症获批后，有望成为该领域的下一个重磅产品，进一步提升强生在该治疗领域的市场份额。 诺和诺德司美格鲁肽：心血管适应症获批与市场潜力 2024年3月9日，美国食品药品监督管理局（FDA）批准了诺和诺德（Novo Nordisk）的司美格鲁肽注射液（Wegovy，2.4mg）的新适应症，即用于降低患有心血管疾病和肥胖或超重的成人心血管死亡、心脏病发作和中风的风险。这一批准标志着司美格鲁肽在肥胖和心血管疾病管理领域迈出了重要一步。 FDA的批准主要基于SELECT研究的积极结果。根据诺和诺德官网信息，该试验表明，与安慰剂相比，Wegovy在统计学上显著降低了20%的主要不良心血管事件（MACE）风险。更重要的是，在长达5年的随访时间里，无论患者的年龄、性别、种族、BMI等指标如何，MACE风险均得到了持续降低，这充分证明了司美格鲁肽在心血管保护方面的广泛适用性和有效性。 司美格鲁肽在全球市场已取得了巨大成功，2023年全球销售额达到1458.11亿丹麦克朗（约合214亿美元），同比增长89%。分析认为，此次新适应症的拓展将进一步打开司美格鲁肽的销售额天花板，未来其市场空间潜力巨大。 此外，在今年1月，中国国家药品监督管理局（NMPA）批准了诺和忻®（司美格鲁肽片）在中国的上市申请，用于成人2型糖尿病治疗。这标志着GLP-1RA口服时代的开启，口服剂型的推出有望显著提高患者的依从性，进一步扩大司美格鲁肽在中国糖尿病市场的渗透率和影响力。 总结 本报告深入分析了海外医药行业的两项重要动态：强生古塞奇尤单抗在克罗恩病治疗领域获得优先审评，以及诺和诺德司美格鲁肽新增心血管适应症。古塞奇尤单抗作为全球首个IL-23抑制剂，凭借其在银屑病市场的成功和克罗恩病临床试验的积极数据，有望在中国克罗恩病这一快速增长的市场中占据重要地位。司美格鲁肽则通过SELECT研究证实了其在心血管风险管理方面的显著益处，结合其已有的巨大市场规模和口服剂型的推出，预计将进一步巩固其市场领导地位并实现持续增长。这两项进展不仅为相关疾病患者带来了新的治疗希望，也为强生和诺和诺德两家公司带来了巨大的市场机遇和增长潜力，彰显了创新药物在驱动医药行业发展中的核心作用。

中心思想 业绩超预期增长与盈利能力提升 康缘药业2023年业绩表现强劲，营收和归母净利润均实现超预期增长，同比分别增长11.88%和23.54%。公司盈利能力稳步提升，毛利率同比增加2.17个百分点，归母净利率达到11.03%，显示出良好的经营效率和成本控制能力。 核心产品驱动与研发投入持续 注射液产品，特别是热毒宁注射液，是公司业绩增长的主要驱动力，其销售额同比大幅增长90.93%。同时，公司持续高强度投入新药研发，2023年研发投入占营业收入的15.96%，在中药、化学药和生物药领域均取得了显著进展，为未来发展奠定基础。 主要内容 2023年业绩表现与超预期增长 康缘药业于2024年3月11日发布2023年年报，报告期内公司实现营业收入48.68亿元，同比增长11.88%。归属于母公司股东的净利润为5.37亿元，同比增长23.54%；扣除非经常性损益后的归母净利润为4.99亿元，同比增长26.47%。其中，第四季度单季实现营收13.72亿元，同比增长11.95%；归母净利润1.87亿元，同比增长22.25%；扣非归母净利润1.82亿元，同比增长38.33%。整体业绩增长超出市场预期。 产品结构分析与核心产品贡献 2023年，公司各类产品营收表现如下：注射液实现营收21.74亿元，同比大幅增长49.80%，是主要增长点；胶囊剂营收8.88亿元，同比增长1.70%；口服液营收8.64亿元，同比下降22.99%；片丸剂营收3.51亿元，同比增长3.68%；颗粒剂营收3.28亿元，同比增长16.82%；贴剂营收2.11亿元，同比下降6.55%；凝胶剂营收0.24亿元，同比下降26.07%。非注射剂产品营收合计26.94亿元，同比下降7.10%。具体到核心产品，热毒宁注射液年销售6077万支，同比激增90.93%；银杏二萜内酯葡胺注射液年销售1074万支，同比增长21.98%。金振口服液年销售2.03亿支，同比下降22.67%。 盈利能力分析与费用控制 公司盈利水平在2023年稳步提升。毛利率达到74.27%，同比增加2.17个百分点。在费用方面，销售费用率为39.79%，同比下降3.14个百分点；管理费用率为7.13%，同比增加2.77个百分点；研发费用率为15.85%，同比增加1.93个百分点。归母净利率为11.03%，同比提升1.04个百分点，显示公司在营收增长的同时，盈利能力得到有效改善。 研发投入与新药进展 康缘药业持续加大研发投入，2023年研发费用总计7.77亿元，占营业收入的15.96%。在新药研发方面取得了多项进展： 中药领域： 获批新药注册批件1个（济川煎颗粒），申报生产3个（六味地黄苷糖片、泻白颗粒、玉女煎颗粒），获批临床6个（小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒、栀黄贴膏、乌鳖还闺颗粒、五味益心颗粒、杏贝止咳颗粒增加感染后咳嗽适应症）。 化学药领域： 获得药品注册证书2个（吡仑帕奈片、吸入用异丙托溴铵溶液），完成临床阶段性研究5个（DC20、WXSH0493、SIPI-2011、DC042、吡非尼酮双释片），获批临床2个（KY0135片、KY1702胶囊），通过药品一致性评价2个（辛伐他汀片、注射用泮托拉唑钠）。 生物药领域： 聚焦重点成果落地，获批临床3个（KYS202002A注射液多发性骨髓瘤适应症获得中国CDE、美国FDA临床研究许可，系统性红斑狼疮适应症获得中国CDE临床研究许可），申报临床1个（KYS202003A注射液）。 投资评级上调与未来业绩展望 基于公司2023年超预期的业绩表现、强劲的研发实力和营销改革带来的渠道活力，浙商证券将康缘药业的投资评级上调至“买入”。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.50亿元、7.82亿元和9.42亿元，同比增速分别为21.15%、20.23%和20.54%。对应的每股收益（EPS）分别为1.11元、1.34元和1.61元。当前市值对应2024年PE不足17倍，估值具有吸引力。 风险提示 投资者需关注研发创新风险、政策调整风险以及成本波动风险。 总结 康缘药业2023年实现了营收和归母净利润的双位数增长，业绩表现超出市场预期。这主要得益于注射液产品，特别是热毒宁注射液的强劲销售增长。公司盈利能力稳步提升，毛利率和净利率均有所改善。同时，康缘药业持续投入巨额资金进行新药研发，在中药、化学药和生物药领域均取得了显著进展，构建了多元化的研发管线。鉴于其稳健的财务表现、强大的研发实力和未来增长潜力，分析师上调公司评级至“买入”，并预计未来三年将保持超过20%的归母净利润增长。投资者在关注公司发展潜力的同时，也需留意研发、政策和成本等潜在风险。

中心思想 国家医保谈判药品落地面临多重挑战 本报告深入分析了2017-2021年国家医保谈判药品在医疗机构配备、"双通道"管理及门诊保障方面的落地情况，揭示了当前创新药品可及性面临的严峻挑战。核心问题包括三级医院配备率普遍偏低（大部分药品覆盖不到10%的三级医院），肿瘤、慢性病、罕见病等重点疾病领域创新药可及性不足，以及“双通道”政策和门诊保障制度在执行层面存在的诸多堵点。 政策协同与机制优化是关键 报告强调，要打通谈判药品落地的“最后一公里”，亟需国家医保和卫生健康部门加强指导，推动地方各级部门落实相关政策要求。核心建议包括：夯实医疗机构配备基础，通过明确药事会召开时限、优化医保付费政策（如单独核算高值谈判药品费用、不纳入医保总额管理）、调整药品使用考核指标（如不纳入药占比、次均费用等）以及建立罕见病药品快速临采通道来提升医院引进积极性；持续细化“双通道”管理，完善目录制定、处方流转、报销衔接和注射类药品输注服务；动态优化门诊保障待遇，普遍建立或完善特药政策，提高门诊慢特病支付限额，并加强与大病医保的衔接。 主要内容 谈判药品医疗机构配备现状与挑战 创新药可及性亟待提升 报告指出，我国三级医院对谈判药品的配备总体处于偏低水平，大部分谈判药品仅覆盖我国不到10%的三级医院，中位数为7.2%。较早批次（2017-2018年）谈判药品的覆盖率可达20%左右，而2021年谈判药品仅为5.4%。在200家肿瘤领域样本重点医院中，50种肿瘤药品的进院进度中位数为45%，上市时间较短的新药普遍低于此水平。例如，非小细胞肺癌领域，2020-2021年最新谈判药品的进院进度均不足50%，一些疗效和安全性更优的新一代靶向药物配备水平远低于上一代药品，出现“倒挂”现象。慢性病领域，23种慢性病药品在300家样本重点医院的进院率中位数为31%，在全国三级医院的进院率中位数为12%，近一半药品仅覆盖不到50%的城市。罕见病领域，17种罕见病药品在324家罕见病诊疗协作网医院的平均进院率仅为13%，大部分药品覆盖不到20%的城市，患者长期用药可及性面临巨大挑战。 政策协同性不足与医院主动性欠缺 调研显示，影响谈判药品配备使用的主要难点在于落地政策与医疗机构用药管理考核指标之间的矛盾。90%的受访医院对医保总额控制存在顾虑，88%和84%的医院分别对品规数量限制和基本药物占比考核感到压力。此外，DRG/DIP支付标准低、药占比考核、次均费用考核、医疗服务收入占比考核等也困扰着78%至61%的医院。在“零加成”政策下，引进谈判药品会增加医院财务和管理成本，导致53%的受访医院倾向于只引进需求量较大的药品，而非有临床需求的都引进。约22%的医院甚至未开通临时采购渠道。报告强调，当医保或卫健部门对考核指标进行“松绑”并对药事会召开情况、药品配备使用情况进行督导后，医院引进谈判药品的态度会更加积极。 区域配备水平差异显著 地区间谈判药品配备水平存在显著差异。在省级层面，配备药品数量最多的5个省份为广东、江苏、河南、云南和浙江，均达185种及以上。各省三级医院谈判药品配备率总体分布在8%~16%之间，最高为上海达19.5%。各省内谈判药品能够覆盖省内40%~70%的城市，江苏、河北和浙江最高，均达70%左右。在城市层面，北京、上海、广州、深圳等18个重点城市中，头部医院平均药品配备率中位数为30%，昆明最高达42%。这些表现较好的省份和城市，其落地政策和具体执行上各有亮点，例如明确要求医疗机构在1~3个月内召开药事会、对谈判药品配备率开展量化考核。 “双通道”保障与门诊保障的堵点 “双通道”政策落地与挑战 截至2022年11月底，全国30个省份已发文建立谈判药品“双通道”管理机制，29个省份公布了“双通道”药品目录。然而，政策落地过程中仍存在诸多难点：药品目录对往年谈判药品覆盖不足，主要关注最新批次药品；处方流转机制未充分畅通，电子处方平台建设滞后，部分医疗机构禁止开具纸质外配处方，且外配药品费用被纳入医院医保总额影响处方意愿；定点医药机构数量较少且信息公开不足；门诊开具的“双通道”药品处方，若不在门诊慢特病或门诊特殊药品政策范围内，患者只能通过门诊统筹报销，报销水平较低。此外，部分医疗机构不提供注射类外配药品的输注服务。更甚者，部分地区出现“双通道”变“单通道”的情况，医疗机构倾向于不引进已开通药店供应的谈判药品，与政策初衷相悖。报告强调，零售药店是过渡性补充，长期仍需打通谈判药品进院体系，使医疗机构实现“应配尽配”。 门诊保障模式与薄弱环节 我国已初步建立门诊统筹、门诊慢特病和特药政策三项高值药品门诊保障制度。门诊统筹报销额度总体较低（多数省份年封顶线在1200-3000元之间），对高值谈判药品保障作用有限。门诊慢特病政策覆盖面和保障水平显著高于门诊统筹，主要覆盖常见慢性病和重特大疾病，但对罕见病等新疾病领域覆盖较少，且原有病种额度难以满足突破性疗法或联合用药方案的费用需求。门诊特药政策是创新手段，已有23个省份建立省级特药政策，其针对性最强、待遇水平最佳，主要覆盖协议期内高值谈判药品，向肿瘤、罕见病等新病种新疗法倾斜。 然而，门诊保障仍存在薄弱环节：在尚未建立特药政策的8个省份，部分新病种新疗法（如尼曼匹克病、转甲状腺素蛋白淀粉样变性心肌病）的保障存在明显缺口，患者实际报销比例极低（如尼曼匹克病治疗药物M年费用28万元，职工医保实际报销比例仅0.7%-1.1%）。在已建立特药政策的23个省份，政策细节仍有完善空间，包括特药目录制定机制不完善（未充分覆盖所有保障水平不足的门诊谈判药品）、特药政策信息公开性待提升、医保报销待遇限制过于严格（如广西省门诊特药政策年支付限额远低于实际费用且不与大病医保衔接），以及谈判药品转入常规目录后医保待遇延续性不足。 推动谈判药品落地的政策建议 报告结合调研结果和地方实践经验，向医保和卫生健康部门提出了具体建议： 夯实医疗机构配备： 督促医疗机构在新版医保目录公布后1-3个月内召开药事会；围绕配备数量开展考核或监测，分级分类设置标准（如省会城市重点公立综合医院配备率不低于30%）；优化医保总额管理和DRG/DIP支付政策，将高值谈判药品单独核算或除外支付；因地施策，针对不同医疗需求和医保结余水平的省份采取差异化措施；建立罕见病药品快速临采通道。 细化“双通道”管理： 提高目录制定的科学性规范性，适时增补往年谈判药品，保障待遇延续性；畅通处方流转，加快电子处方平台建设，完善纸质处方衔接，将“双通道”外配药品费用不纳入医疗机构医保总额；合理扩大定点医药机构数量，提高信息公开性；指导医疗机构优化注射类外配药品的输注管理。 优化门诊保障待遇： 普遍建立或完善门诊特药政策，将治疗周期长、费用高、门诊使用需求确切的药品“应保尽保”纳入特药范围，并建立动态调整机制；完善门诊慢特病种目录和调整病种额度，研究增设相关门诊病种，提高支付额度，探索与住院合并计算；加强门诊用药保障政策与大病医保的衔接；逐步提高门诊统筹待遇。 加强协同合作： 提高医疗机构负责人对医保谈判政策的理解和重视，加强政策宣传培训；加强地方医保部门与卫生健康部门的协同合作，建立长效协作机制，共同研究解决政策堵点。 总结 本报告全面分析了国家医保谈判药品在医疗机构配备、"双通道"管理和门诊保障方面的落地现状，揭示了创新药品可及性面临的多重挑战。数据显示，大部分谈判药品在三级医院的配备率偏低，尤其在肿瘤、慢性病和罕见病等重点疾病领域，新药的可及性仍有较大改善空间。政策协同性不足、医保总额控制、药品使用考核指标限制以及医院主动性欠缺是影响药品配备的主要原因。同时，“双通道”政策在目录制定、处方流转、报销衔接和注射类药品输注服务方面存在堵点，部分地区甚至出现“双通道”变“单通道”的异化现象。门诊保障方面，传统模式难以满足高值谈判药品的长期治疗需求，特药政策虽具针对性，但在未建立地区存在保障缺口，已建立地区也面临目录不全、信息不透明、报销限额低和待遇延续性差等问题。 为打通谈判药品落地的“最后一公里”，报告提出了系统性建议，强调需从夯实医疗机构配备、细化“双通道”管理和优化门诊保障待遇三方面着手。通过优化医保付费政策、调整考核指标、建立快速临采通道、完善处方流转机制、扩大定点机构、普遍建立特药政策并提高支付限额等措施，旨在提升医疗机构引进和使用谈判药品的积极性，确保患者能够及时、便捷地获得所需创新药品。报告呼吁国家医保和卫生健康部门加强指导，推动地方各级部门加强协同合作，共同构建长效的谈判药品落地政策机制，以充分释放医保谈判制度红利，增进患者健康福祉。

　　安科生物(300009) 　　2024年3月8日，公司发布关于推动落实“质量回报双提升”行动方案的公告，为践行“以投资者为本”的发展理念，以自身高质量发展助力活跃资本市场、提振投资者信心，切实维护公司全体股东利益，公司将推动落实“质量回报双提升”行动方案。方案中提出聚焦主业、增强研发能力、持续稳定分红、实施回购增持、完善公司治理、强化投关水平等多个方面具体措施。 　　经营分析 　　2023年7月24日，中共中央政治局会议明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，2024年1月22日，国务院常务会议强调“大力提升上市公司质量和投资者价值，要采取更加有力有效措施，着力稳市场、稳信心”。公司将推动落实“质量回报双提升”行动方案以切实提升上市公司的可投性，促进公司持续、健康、高质量发展。 　　聚焦生物医药主业，整体业绩持续稳步增长。公司聚焦生物医药主业，主营产品干扰素系列产品、生长激素系列产品、体外诊断试剂等生物制品在各自细分市场具有较强的竞争力，上市以来公司整体业绩持续稳定增长。根据业绩预告，预计公司2023年归母净利润为7.80~9.20亿元，同比增长10.90%~30.81%。 　　研发工作顺利推进，核心竞争力不断提升。公司融合蛋白长效化生长激素已进入II期临床试验阶段，人生长激素新增适应症、新增规格、人干扰素α2b喷雾剂、AK1012吸入用溶液等项目临床试验进展顺利。公司自主创新能力不断夯实、核心竞争力持续提升，将为公司持续、高质量发展提供有力的保障。 　　分红回购齐头并进，高度重视投资者回报。公司自上市以来连续14年现金分红未间断，累计已实施的现金分红金额18.27亿元。公司将继续根据所处发展阶段，统筹公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡，落实“长期、稳定、可持续”的股东价值回报机制，保持利润分配政策的连续性和稳定性，切实让投资者共享企业的发展成果。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润8.81（+25%）、11.16（+27%）、13.94亿元（+25%）。2023-2025年公司对应EPS分别为0.53、0.70、0.84元，对应当前PE分别为18、14、12倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发不达预期的风险，产品销售推广不及预期的风险，行业政策变化的风险，业务整合、规模扩大带来的集团化管理风险。

　　丽珠集团(000513) 　　报告摘要 　　2020年以来，公司提出“二次创业”，聚焦“创新药+高壁垒复杂制剂”，开启创新转型大幕，随后整个医疗行业经历了新冠疫情的考验，以及医疗行业整顿的深远影响，公司股价经历了比较明显的调整，引发市场对公司投资性价比的关注。 　　我们就公司主要看点进行了梳理，为投资者了解公司所处的发展阶段和评估未来的成长潜力提供参考。 　　一、公司主要看点有哪些？当前估值处于什么水平 　　（1）公司搭建了以微球为代表的高壁垒复杂制剂平台和以生物药为代表的创新药平台，已逐步形成制剂、原料药和诊断试剂等业务全面发展的大型综合医药企业。 　　（2）公司专注于优势领域同时不断创新，重点布局消化、辅助生殖、肿瘤/免疫、精神和代谢疾病五大领域，构筑了丰富的在研管线，为公司长期发展奠定基础。 　　（3）公司兼顾发展同时重视股东回报，近十年累计现金分红75亿元，2017-2022年股息率均维持在较高水平（3.01%-4.93%）。 　　（4）公司目前处于历史估值底部，和同行业可比公司比较，公司ROE长期排名靠前，PE估值相对较低，具备较高安全边际，投资性价比高。 　　二、公司微球产品的竞争力如何 潜在大单品有什么 　　（1）公司微球产业化经验国内领先，在研管线进度靠前。公司为国内首批成功产业化生产缓释微球产品的企业，首款获批的亮丙瑞林微球2009年上市后，累计销售额接近75亿元。2023年05月09日，醋酸曲普瑞林微球（1个月）上市申请获得批准。整体来看公司已形成良好的微球产品梯队，自2023年开始每年预计1-2项微球新品报产，并且已有相应成熟产品的销售渠道，预计上市后可迅速爬坡。 　　（2）公司阿立哌唑微球有望引领国内精分长效制剂发展，可能发展成为超十亿大单品。目前国内长效制剂仅帕利哌酮纳米晶和利培酮微球原研在国内上市，占抗精神病药物市场份额不到3%。丽珠阿立哌唑微球即将报产，预计2025年获批上市，有望凭借先发优势引领国内长效药物发展，加速短效抗精神病药物的替代过程。 　　三、公司生物药竞争力如何 潜在大单品有什么 　　（1）公司是国内较早布局单抗类生物药的企业之一，以肿瘤免疫为重点，创新性疫苗、辅助生殖和自身免疫等领域为支撑。目前公司已建立生物类似物+新药的管线梯队，3-5年内将逐步进入重点管线兑现期。 　　（2）司美格鲁肽国内研发进度领先，原研专利2026年到期后有望凭借先发优势快速提升市场规模，远期峰值有望达13亿元。 　　（3）公司布局了国内首个IL-17A/F双靶点药物，目前已处于临床3期阶段，有望成为同类Best-in-Class大单品，远期峰值预计超过十亿。 　　四、盈利预测及估值 　　公司为国内大型综合性药企之一，业务范围广泛，产品数量众多，在研创新药管线逐步进入兑现期，2023年获批新品托珠单抗和曲普瑞林微球预期贡献新的收入增量，此外还新获批了布南色林，以及艾普拉唑新适应症。 　　我们认为，随着多款潜在大单品获批上市，公司将步入“创新药+高壁垒复杂制剂”战略转型后的快速发展阶段。我们预计，2023-2025年公司EPS为2.16、2.42和2.71元，当前股价对应2024年PE为16倍，维持“买入”评级。 　　五、风险提示 　　制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。

　　安科生物(300009) 　　投资要点 　　事件：公司发布关于推动落实“质量回报双提升”行动方案公告，通过夯实经营、强化回报，切实提升上市公司的可投性，促进公司健康持续发展。我们认为，公司通过落实“质量回报双提升”行动方案，将持续提升研发能力，创新引领高质量发展，驱动整体业绩持续快速增长。 　　生长激素业务势头强劲，驱动整体业绩实现快速增长。公司推动落实“质量回报双提升”行动方案，通过夯实经营、强化回报，切实提升上市公司可投性，促进公司健康持续发展。2023Q1-3公司核心产品生长激素销售收入同增28.5%，同时中成药、化学制剂、多肽原料药等子公司业务持续向好，共同驱动业绩持续快速增长。23Q3实现收入7.3亿元（+17.3%），归母净利润2.6亿元（+3.3%），扣非归母净利润2.5亿元（+2.2%）。2023年10月，公司首款抗体药物注射用曲妥珠单抗（商品名：安赛汀）获批，实现从抗病毒、生殖生长发育领域扩展到肿瘤治疗新领域，为公司培育新业绩增长点。根据公司2023年业绩预告，2023年预计实现归母净利润7.8-9.2亿元（+10.9%~+30.8%）。 　　增强研发能力，创新引领高质量发展。近三年公司平均研发投入占营业收入比例达10%以上，2023年公司研发投入预计2.5亿元（未经审计），同比增长约27%。1）加快主营产品在剂型、适应症、规格的升级和开发：AK1012吸入用溶液临床试验申请于2023年10月获受理，国内目前尚无干扰素吸入制剂上市；人干扰素α2b喷雾剂已进入II期临床；AK2017注射液正在筹备开展II期临床；2）推进靶向抗肿瘤药物的研发进展和产业化进程：曲妥珠单抗已获批上市；抗VEGF人源化单克隆抗体准备报产；醋酸阿托西班注射液上市许可申请于2023年10月获受理。 　　持续稳定分红，主动回购增持，彰显公司发展信心。公司自上市以来连续14年现金分红未间断，累计已实施现金分红18.27亿元，是公司IPO及再融资实际募集资金的1.85倍，占期间累计实现归母净利润的62.65%；公司2022年主动回购，截至该回购股份期限届满，公司以集合竞价交易方式回购公司股份约418.74万股，成交金额约4005.1万元（不含交易费用）；2023H1公司董事、高级管理人员周源源，监事王勇累计增持205.59万股，彰显公司发展信心。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.50元、0.62元和0.77元，对应估值分别为19倍、15倍和12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：生长激素放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。