中心思想 业绩强劲增长，重组胶原蛋白驱动核心业务 锦波生物2024年第一季度业绩预告显示，公司归母净利润预计达到0.85-1.05亿元，同比增长97.65%-144.16%，中值增长120.93%，表现出强劲的增长势头。这一显著增长主要得益于其核心产品薇旖美三类械的快速放量，以及医美产品收入占比提升带来的综合毛利率改善。公司在重组胶原蛋白领域的领先地位和市场景气度持续兑现，是业绩增长的根本动力。 营销策略升级与未来多元增长点 为进一步巩固市场地位，锦波生物加大了薇旖美的营销推广力度，通过“元计划”在全国8个重点城市铺设线下广告并联合医美机构进行市场教育，旨在提升C端认知和拓展消费人群。尽管短期内销售费用增加可能对归母净利产生轻微影响，但长期来看，这将有效推动销量增长。展望未来，公司拥有多重增长看点，包括4mg极纯眼周细纹产品的放量、至真产品的推广、女性私密护理和面中部增容等重组胶原蛋白新品的获批上市，以及与欧莱雅等国际知名品牌的合作，加速海外市场拓展和品牌知名度提升。同时，公司积极维护产品终端价格体系，以保障产品生命周期和市场健康发展。 主要内容 24Q1业绩预告：归母净利大幅增长 锦波生物发布了2024年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润0.85亿元至1.05亿元。这一区间的中值为0.95亿元，相较于去年同期增长了120.93%。整体来看，归母净利润的同比增长率预计在97.65%至144.16%之间，显示出公司业绩的爆发式增长。 薇旖美三类械销售额持续高增长与毛利率提升 报告分析指出，公司业绩高速增长的核心驱动力在于薇旖美三类械产品销售额的持续高增长和快速放量。同时，医美产品在总收入中的占比不断提升，有效带动了公司综合毛利率的改善。预计2024年全年，薇旖美系列产品将继续保持高速增长态势，24Q1的销售额已验证了这一趋势。从历史数据看，公司毛利率持续优化，2022A为85.4%，2023A提升至90.2%，预计2024E将达到90.5%，进一步印证了高附加值医美产品对盈利能力的积极影响。 薇旖美营销推广加码：“元计划”提升市场认知 为进一步扩大薇旖美的市场影响力，锦波生物于2024年2月24日启动了与分众传媒合作的“元计划”。该计划在上海、北京、深圳、广州、成都、重庆、杭州、苏州等8个核心城市全面铺开，通过电梯间广告进行广泛宣传，并联合超过40家医美机构共同开展薇旖美的品牌宣传和重组胶原蛋白的市场教育。尽管24Q1计提的销售费用增加可能对归母净利润产生短期影响，但分析认为，大规模的线下营销活动将显著提升C端消费者对薇旖美和重组胶原蛋白的认知度，有效拓展消费人群，从而推动未来销量的持续增长。 未来发展展望：多元化增长点与国际化布局 4mg极纯产品放量与价格管控 公司未来看点之一是4mg极纯产品，其主要针对眼周细纹市场。锦波生物正通过增加机构覆盖数量和深挖单机构需求等方式，推动该产品贡献主要业绩增量。值得关注的是，公司正加大对4mg极纯终端价格的把控力度。2024年4月1日，锦波生物通过微信公众号发布声明，对在互联网平台（如新氧）上违规低价销售医美产品的行为进行宣战，并迅速制止破价情况。此举被认为有利于维护薇旖美产品的品牌价值和生命周期。 至真产品推广与新品储备 报告建议关注24Q2至真产品的推广情况，预计将为公司带来新的增长动力。此外，公司在新品研发方面也进展顺利：主打女性私密护理的重组胶原蛋白冻干纤维三类械产品有望于年中获批上市；主打面中部增容的重组胶原蛋白低温凝胶预计有望于年底获批。这些新品的陆续上市将为公司贡献新的业绩增量。 国际化进程与品牌合作 锦波生物的国际化进程持续推进。公司已与欧莱雅旗下修丽可合作推出了重组胶原蛋白溶液（械三），并且欧莱雅小蜜罐系列产品中也添加了来自锦波生物的重组胶原蛋白。鉴于当前胶原蛋白市场教育仍处于早期阶段，海外知名品牌的参与将有助于加速市场教育进程，并显著提升锦波生物的国际知名度和影响力。 盈利预测与投资评级 信达证券对锦波生物的盈利能力持乐观态度，预计公司2024年至2026年的归母净利润将分别达到4.7亿元、6.9亿元和8.8亿元。根据2024年4月15日的收盘价，当前市值对应2024年PE为30倍。鉴于重组胶原蛋白行业持续高景气度以及锦波生物在该医美领域的领先地位，信达证券维持“买入”评级。 风险因素 报告提示了潜在的风险因素，包括研发不及预期风险、新品不及预期风险以及行业竞争加剧风险，投资者需予以关注。 总结 锦波生物2024年第一季度业绩预告显示，公司归母净利润预计实现97.65%至144.16%的显著增长，核心驱动力在于薇旖美三类械产品的快速放量和医美产品占比提升带来的毛利率改善。公司通过“元计划”加大营销投入，旨在提升市场认知和拓展消费人群，为长期销量增长奠定基础。展望未来，锦波生物拥有多重增长点，包括4mg极纯眼周细纹产品的市场拓展、至真产品的推广、女性私密护理和面中部增容等重组胶原蛋白新品的上市，以及与欧莱雅等国际品牌的合作，加速全球市场布局。公司积极维护产品终端价格体系，以保障品牌价值和产品生命周期。信达证券维持“买入”评级，预计公司未来三年归母净利润将持续高速增长，但同时提示了研发、新品及行业竞争等潜在风险。

中心思想 保费增速稳健回升，承保盈利持续向好 本报告核心观点认为，中国财险（02328）在2024年3月实现了保费收入的健康增长，特别是非车险业务表现亮眼，带动整体业绩回暖。公司在车险和非车险领域的承保盈利能力（COR）预计将持续改善，得益于业务结构优化、风险管理加强以及监管政策的积极影响。 盈利能力与投资价值凸显 基于对公司高质量发展的持续关注和承保盈利的向好趋势，叠加投资收益的改善预期，中国财险的净利润有望实现稳健增长，并维持较高的股本回报率（ROE）。报告维持“买入”评级，并给出了具有吸引力的目标价，凸显了公司的投资价值。 主要内容 2024年3月保费收入概览 整体表现: 中国财险2024年3月实现保费收入727.34亿元，同比增长7.8%，显示出保费增速的良好恢复态势。 业务结构: 其中，车险保费同比增长3.1%，非车险保费同比增长10.4%，非车险业务成为当月保费增长的主要驱动力。 车险业务分析：新车销量驱动与承保质量提升 保费增长驱动: 3月车险保费收入达244.79亿元，同比增长3.1%。增速环比改善，主要受益于新车销量增长（3月我国狭义乘用车零售销量同比增长6.0%）以及“以旧换新”政策的推动，续保业务亦有贡献。 全年展望: 预计在汽车产销量增长和政策支持下，公司全年车险保费有望实现5%左右的增长。 承保盈利（COR）预测: 2024年第一季度，受冻雨等灾害影响，车险赔付率预计同比承压。然而，随着“报行合一”政策的深入执行推动费用率改善，以及公司持续优化车险业务结构和加强风险减量管理，预计全年车险COR有望改善至97%以下，保持在较好水平。 非车险业务分析：政府类项目回暖与风险出清 保费强劲增长: 3月非车险保费收入为482.55亿元，同比增长10.4%，相较2月（-1.7%）实现显著改善。 细分险种表现: 农险: 随着政府类项目招标有序开展，农险保费增速恢复至14.7%，单月增速由负转正。 意健险: 受大病保险等政府类项目有序恢复承保影响，意健险保费增速改善至10.1%。 企财险与信用保证险: 分别实现16.5%和27.2%的较高保费增速。 全年展望: 随着中国经济持续复苏，预计公司非车险业务全年有望实现大个位数增长。 承保盈利（COR）预测: 在公司存量法人业务风险逐步出清和风险减量服务赋能效应显现的背景下，预计2024年非车险COR有望进一步改善至99%附近（公司指引为100%以内）。 盈利预测、估值与评级 盈利能力提升: 公司持续注重高质量发展，预计2024年COR将延续向好趋势。同时，投资收益的同比改善有望支撑净利润增长，预计公司ROE有望达到12%以上。 财务预测: 预计公司2024-2026年归母净利润分别为282亿、314亿和333亿，对应增速分别为15%、11%和6%。 投资评级: 鉴于公司稀缺的商业模式和较高的ROE，报告维持“买入”评级，并给予目标价13.0港元。 风险提示: 需关注市场竞争加剧、自然灾害超预期以及资本市场大幅波动等潜在风险。 总结 中国财险在2024年3月展现出强劲的保费增长势头，特别是非车险业务在政府类项目回暖的带动下表现突出。公司在车险和非车险领域的承保盈利能力预计将持续改善，得益于精细化管理和风险减量服务的有效实施。结合稳健的盈利预测和较高的ROE水平，报告维持对中国财险的“买入”评级，认为其具备显著的投资价值。

中心思想 业绩稳健增长与核心竞争力强化 海康威视在2023年实现了营业收入和归属于上市公司股东的净利润双增长，分别达到893.55亿元和141.17亿元，同比增长7.44%和9.96%，显示出公司在智能物联领域的稳健发展态势。公司通过聚焦智能物联核心业务、坚持技术创新并持续保持约10%的研发投入，不断强化其在感知技术、人工智能和大数据融合应用方面的核心竞争力。 AI赋能与股东价值回馈 公司在人工智能技术应用方面取得显著进展，不仅拥有视频感知国家新一代人工智能开放创新平台，还发布了“观澜”大模型，有效提升了AI在各产业的落地应用能力，截至2023年6月，AI开放平台企业用户数已快速增至20,000余家。同时，海康威视高度重视股东回报，上市以来累计分红超过520亿元，分红率达51%，并通过大股东及董监高增持等措施，持续回馈投资者并提振市场信心。 主要内容 聚焦智能物联，助力城市和企业数字化转型升级 海康威视的核心业务聚焦于智能物联领域，致力于通过全面的感知能力，包括从可见光到红外、毫米波、紫外、X光等电磁波以及声波、超声波等机械波，结合温度、湿度、压力、磁力等感知技术积累，助力城市和企业的数字化转型升级。 公司以物联感知为基础，深度融合人工智能和大数据技术，构建了从探测器到系统解决方案的数万种产品体系。 公司深耕10大行业、70多个子行业、300多个细分场景，通过技术、产品和市场需求的良性循环，形成了可持续高质量发展的主要竞争力。 坚持技术创新，增强公司发展核心竞争力 技术创新是海康威视发展的核心竞争力，公司始终高度重视技术创新，并持续加强技术研发实力。 公司多年来保持较高的研发投入，研发投入占营业收入比重稳定在10%左右，并通过持续吸收研发人才、扩大技术人员队伍，不断提升研发实力，夯实技术底座。 不断提升人工智能技术应用水平 海康威视拥有视频感知国家新一代人工智能开放创新平台，并已成功发布“观澜”大模型，显著提升了AI技术在各个产业的落地应用能力。 随着AI应用场景的不断涌现以及公司AI能力的持续积累和开放，截至2023年6月，AI开放平台的企业用户数已快速增加至20,000余家。 重视股东回报，加强与投资者沟通交流 自2010年上市以来，海康威视实现了营业收入复合增长率30%、归属于上市公司股东的净利润复合增长率23%的优异业绩。 公司累计实现归属于上市公司股东的净利润1,018.95亿元，累计分红520.51亿元（其中现金分红500.08亿元，回购社会公众股20.43亿元），累计分红率高达51%。 公司大股东、董监高依法合规增持公司股份，进一步提振了市场信心，体现了对公司未来发展的坚定看好。 盈利预测、估值与评级 海康威视作为全球智能物联龙头企业，专注于物联感知、人工智能和大数据领域的技术创新，提供智能物联系列化软硬件产品，并具备大型复杂智能物联系统建设的全过程服务能力。 根据业绩快报，公司2023年归母净利润为141.17亿元。考虑到下游需求弱复苏，分析师下调了2024-2025年归母净利润预测至168.85亿元和192.17亿元（下调幅度分别为18.65%和19.30%）。 当前市值对应2023、2024、2025年PE分别为21X、17X、15X。 基于公司在全球智能物联领域的龙头地位、主营业务市场前景和创新业务增长态势，分析师维持“买入”评级。 风险提示 公司面临的风险包括政府投资的周期性波动，可能影响项目需求和订单稳定性。 中美贸易摩擦可能对公司的供应链、市场准入和技术合作造成不利影响。 互联网企业介入竞争加剧，可能导致市场竞争格局变化和利润空间受挤压。 总结 海康威视作为全球智能物联领域的领导者，在2023年实现了营收和净利润的稳健增长，充分展现了其强大的市场地位和盈利能力。公司通过持续聚焦智能物联核心业务，并坚持高比例研发投入以强化技术创新，特别是在人工智能和大数据领域的深度融合与应用，成功推出了“观澜”大模型，并显著扩大了AI开放平台的用户基础，进一步巩固了其核心竞争力。在保持业务增长的同时，海康威视高度重视股东回报，通过持续高比例分红和管理层增持等措施，有效回馈投资者并增强市场信心。尽管公司面临政府投资周期性波动、中美贸易摩擦以及互联网企业竞争加剧等潜在风险，但凭借其在智能物联领域的深厚积累和持续创新能力，预计未来仍将保持良好的增长态势。基于此，分析师维持对海康威视的“买入”评级。

中心思想 市场与板块表现概览 本周市场综合指数整体呈现下跌趋势，其中化工板块亦未能幸免，录得1.95%的跌幅。然而，在细分领域和个股层面，聚氨酯、民爆制品等板块表现相对较好，而电子化学品和涂料油墨则跌幅居前。个股表现分化显著，正丹股份等公司实现大幅上涨，而万丰股份等则遭遇显著下跌。 关键投资机会与风险 在化工品价格方面，碳酸锂、黄磷、磷酸铁锂等产品价格上涨，而豆粕、磷酸一铵等则有所下跌，显示出不同子行业的景气度差异。基于当前市场环境，报告建议关注三大投资主线：一是高端光学材料的国产替代机会，二是受益于饲料结构调整的动物营养品行业，三是具备成本优势和下游需求恢复潜力的化工行业龙头白马企业。同时，需警惕需求增长不及预期、竞争加剧以及原油价格波动等潜在风险。 主要内容 市场动态与板块表现分析 本周（2024年4月8日至4月12日）A股市场综合指数整体下行，上证综指报收3019.47点，下跌1.62%；深证指数下跌3.32%；A股指数下跌1.62%。化工板块表现弱于大盘，整体下跌1.95%。 在化工细分板块中，聚氨酯和民爆制品表现突出，分别录得1.04%和0.92%的涨幅。跌幅居前的板块包括电子化学品（-6.63%）、涂料油墨（-6.63%）和粘胶（-5.74%）。 个股方面，本周涨幅前五的化工公司分别为：正丹股份（69.76%）、新乡化纤（30.64%）、百川股份（23.59%）、美邦科技（20.00%）和凯盛新材（16.14%）。其中，新乡化纤发布了2022年度股票募集说明书，百川股份多个项目完成竣工验收并投产或进入量产阶段。跌幅前五的公司为：万丰股份（-26.43%）、宁科生物（-22.50%）、丰山集团（-20.69%）、雅运股份（-18.04%）和杨帆新材（-17.42%）。 关键化工品价格走势及驱动因素 原油价格波动与地缘政治影响 本周（4月4日-4月11日）原油价格整体上涨1.18%。初期受伊朗报复以色列驻叙利亚大使馆袭击的威胁影响，中东紧张局势加剧，油价上涨。中期因以色列从加沙撤军及停火谈判，局势缓和，叠加EIA下调全球原油需求增速预期，油价下跌。后期以色列空袭再次引发地缘担忧，油价反弹。地缘政治因素是本周油价震荡上涨的主要驱动力。 重点化工品价格变动分析 制冷剂板块： 受配额政策支撑，制冷剂整体价格维持高位，市场需求回升。主要原料氢氟酸价格保持在10475元/吨不变。R22和R134a价格稳定，R32和R125价格虽未变动，但价差有所下降。 磷化工板块： 磷矿石价格维持1015元/吨不变，国内主流矿山库存低位，供应偏紧。黄磷价格上涨1.61%至22770元/吨，主要受临近五一假期下游备货需求集中推动。草甘膦价格上涨100元/吨，得益于需求端支撑和上游原料成本增加；草铵膦价格下跌1000元/吨，因市场供应充足。磷酸铁和磷酸铁锂价格均上涨，其中磷酸铁锂上涨0.69%至43900元/吨，主要受原料碳酸锂价格拉涨以及动力和储能电芯需求好转的驱动。磷肥（磷酸一铵、磷酸二铵）价格则因下游复合肥市场弱势而下跌。 食品及饲料添加剂板块： 玉米价格下跌0.60%至2326元/吨，市场供应宽松导致收购价格延续弱势。维生素A和维生素E价格保持稳定。大豆价格维稳于4905元/吨，企业及国储收购减弱了需求低迷的影响。豆粕价格下跌2.71%至3298元/吨，受美国农业部供需报告利空预期、美豆出口竞争加剧以及国内油厂开机率恢复、市场购销冷淡等多重因素影响。 聚氨酯板块： TDI市场均价上涨1.46%至15625元/吨，主要因价格跌至低位后下游抄底补仓，以及供方工厂打折供应消息刺激。纯MDI价格下降1.04%至19000元/吨，受终端需求清淡和订单量不足影响。聚合MDI价格上升0.62%至16300元/吨，主要受原料纯苯、苯胺价格上涨及出口订单增加的推动。 面板相关产品： 2024年3月液晶电视面板价格持续上涨，小尺寸上涨1美元，中大尺寸上涨2-5美元。预计4月将维持涨幅，此轮涨价至少持续到5月，主要受偏光片供应障碍、面板厂岁修、终端市场向好以及面板厂经营策略等因素的合力推动。 行业政策与企业战略布局 行业发展与技术突破 本周行业新闻亮点包括：泉州宇极新材料科技有限公司成功产业化第五代消耗臭氧层物质（ODS）替代品，打破了发达国家在该领域的垄断；新疆吉木萨尔县与中国平煤神马控股集团有限公司签约300亿元尼龙66工业丝、民用丝产业链项目；中国化学工程第三建设有限公司承建新疆慧能1500万吨/年煤炭清洁高效利用项目开工；辽宁汤河子经济开发区与吉林省弘泰新能源有限公司签约年产10万吨己二腈项目，旨在解决国内己二腈进口依赖问题；信越化学在日本新建半导体光刻材料工厂，投资830亿日元，以扩大半导体光刻材料业务；中国石化仪征化纤全球单体产能最大的PTA项目正式投产。 企业战略调整与资本运作 在企业层面，三洋化成宣布退出超级吸水树脂（SAP）市场，赢创也出售了SAP业务，预示着SAP行业面临洗牌期。多氟多控股子公司浙江中宁硅业股份有限公司拟申请在新三板挂牌，该公司是国内唯一同时进入半导体、液晶和光伏三大行业的硅烷生产厂家。英威达宣布拟剥离尼龙纤维业务，专注于上游尼龙/丙烯价值链。巴斯夫芬兰电池材料工厂因环保许可问题面临无限期裁员。迈图被金刚化工全面收购，成为其有机硅业务单元。 公司资本运作方面，圣泉集团完成向特定对象发行股票，募集资金总额达8.75亿元。恒力石化拟注册发行不超过30亿元短期融资券，并发布了2024年度总额高达2177.96亿元人民币及等值外币的担保计划。梅花生物董事、监事、高级管理人员及其他核心管理层增持计划已过半，合计增持4891.91万元。宁科生物控股子公司宁夏中科生物新材料有限公司获得纾困帮扶，以支持其恢复生产。金禾实业完成部分限制性股票回购注销。百龙创园部分首次公开发行限售股上市流通。 细分领域投资策略与风险考量 投资建议 关注高端材料国产替代： 鉴于我国在消费电子产品生产和消费领域的地位，以及部分关键零件仍依赖进口的现状，建议重点关注OCA光学胶、光学膜、光学基膜、高端树脂等需要国产替代的产品。具体公司包括斯迪克、东材科技、瑞华泰、瑞联新材、泰和新材、中研股份、凯盛新材、鼎龙科技和麦加芯彩。 关注动物营养品行业： 随着豆粕减量行动方案的推进和饲养行业对性价比的考量，杂粕+氨基酸的方案有望加速替代部分豆粕需求。同时，国外大豆减量预期将进一步推动氨基酸需求增长。建议关注苏氨酸、赖氨酸龙头企业梅花生物。 关注化工行业龙头白马： 天然气价格回落至历史低水平，利好靠近上游、上下游一体化程度高的化工企业。此外，多产品随下游终端需求恢复有望提振需求。建议关注轻烃一体化龙头卫星化学和化工新材料龙头万华化学。 风险提示 需求增长不及预期风险： 若全球经济增长放缓或不及预期，可能对部分化工品的需求产生不利影响。 竞争加剧风险： 化工行业具有周期性，产品扩建可能导致产能过剩，从而加剧市场竞争。 原油价格波动风险： 大部分化工品以原油为原料生产，原油价格的剧烈波动可能对化工品原料成本造成不利影响。 总结 本周化工行业整体随大盘下跌，但细分板块和个股表现分化。原油价格受地缘政治影响震荡上涨，而重点化工品价格走势各异，其中碳酸锂、黄磷、磷酸铁锂等上涨，豆粕、磷酸一铵等下跌。行业内国产替代、产业链整合及新材料发展持续推进，企业融资与战略调整活跃。展望未来，报告建议投资者关注高端材料国产替代、动物营养品行业以及具备成本优势的化工龙头白马企业，同时警惕需求、竞争和原油价格波动带来的风险。

中心思想 创新政策驱动行业复苏与增长 本报告核心观点指出，中国医药行业正经历政策驱动下的结构性变革与复苏。政府工作报告首次提及“创新药”，并有北京市等多地出台支持创新医药高质量发展的政策，预示着创新药械全产业链将获得持续加强的政策支持。这些政策旨在从审评审批、医保支付、商保覆盖及企业融资等多维度促进创新发展，为行业注入新的增长动力。 市场估值吸引力凸显，投资机遇涌现 尽管年初至今MSCI中国医疗指数表现不佳，但其动态市盈率已回调至低于12年历史均值，多数龙头个股估值远低于历史平均水平，显示出极具吸引力的配置价值。随着行业监管常态化和新冠基数影响消退，预计中国医药行业将回归健康增长轨道，尤其在创新药械龙头和高股息个股方面，存在显著的投资机会。 主要内容 行业现状与宏观经济背景分析 年初至今，MSCI中国医疗指数下跌22.7%，跑输MSCI中国指数23.3%，其动态市盈率已回调至24.5倍，低于12年历史均值。多数龙头个股的动态市盈率远低于历史平均水平。美国降息预期减弱也导致XBI指数自2月底以来下跌13%。 根据国家医保局数据，2023年全国基本医疗保险总收入同比增长7.9%，总支出同比增长14.4%。截至2023年末，全国职工医疗保险统筹基金累计结存高达2.64万亿元，同比2022年末增长23%。报告预期，2024年随着行业监管常态化和新冠基数影响消退，中国医药行业有望回归健康增长。 创新药械支持政策持续加强 2024年全国两会政府工作报告首次提及“创新药”，强调“加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展，积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。” 2024年4月7日，北京市发布《北京市医疗保障局等9部门北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2024）（征求意见稿）》，旨在加强创新药械研、产、审、用全链条政策支持。该政策由市医保局、市委金融办、市发展改革委、市科委中关村管委会、市经济和信息化局、市卫生健康委、国家金融监督管理总局北京监管局、北京海关、市药监局等多个政府部门联合推进，体现了北京市对创新药械产业的高度重视。此外，广州、珠海等地近期也出台了相关支持政策。报告预期，鉴于创新药/创新器械产业的战略意义，国家层面或将从审评审批、医保支付、商保覆盖、企业融资等多方向促进创新药行业发展。 行业监管与需求复苏展望 2023年下半年，医药行业业绩受到反腐影响，涉及医药流通、制药、医疗器械等多个子板块。报告认为，行业严格监管或将常态化，但诊疗秩序逐步正常化，院内产品和服务的需求仍将保持健康。考虑到基数效应，预计行业将于2024年下半年加速增长。 投资机会与推荐标的 报告认为医药行业配置价值吸引力强，主要基于以下四点： 国内政策预期改善： 医保对创新产品的支付环境改善，医疗设备持续受益于需求刺激政策，反腐常态化后院内医疗需求有望持续复苏。 出海提供额外增长动力： 创新药出海授权交易有望持续落地，创新医疗器械积极拓展海外市场。 长期投资机会： GLP-1、ADC等新兴技术领域具备长期增长潜力。 板块估值吸引力： 多数龙头股票的动态市盈率低于历史平均1个标准差，部分个股股息率吸引。 报告继续看好百济神州（BGNE US）、信达生物制药（1801 HK）、科伦博泰（6990 HK）、巨子生物（2367 HK）、固生堂（2273 HK）、迈瑞医疗（300760 CH）等创新药和器械龙头。此外，建议关注业绩稳健的高股息个股，如丽珠医药（1513 HK）、上海医药（2607 HK）、国药控股、华润医疗。 总结 中国医药行业正处于关键转型期，尽管短期内市场表现承压，但创新政策的持续落地，特别是国家层面和地方政府对创新药械全产业链的支持，为行业提供了强劲的增长动力。同时，行业估值已回调至历史低位，具备显著的投资吸引力。随着监管常态化和院内需求复苏，预计行业将在2024年下半年加速增长。报告建议投资者关注创新药械龙头企业以及业绩稳健的高股息个股，以把握行业结构性机会。

中心思想 业绩强劲增长与市场拓展 锦波生物2024年第一季度业绩预告显示，公司归母净利润预计实现97.65%-144.16%的同比增长，达到0.85-1.05亿元，符合市场预期。这一显著增长主要得益于公司持续加大研发投入、积极推进新产品研发与升级，并有效扩大品牌宣传和市场开拓，从而实现了收入的可持续增长。 创新驱动与管线布局 公司通过与国际知名品牌修丽可的合作，进一步巩固了其在重组胶原蛋白市场的龙头地位，并显著提升了品牌影响力。同时，薇旖美产品线的矩阵化发展和精准的销售策略，结合多项重组胶原蛋白产品管线的持续丰富和推进，包括妇科用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目申报、压力性尿失禁及面中部增容项目接近临床尾声，以及重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白相关产品的多中心临床，共同构成了公司未来持续增长的核心驱动力。财通证券维持公司“增持”评级，预计未来几年营收和净利润将保持高速增长。 主要内容 24Q1业绩预告与增长驱动 锦波生物发布了2024年第一季度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润为0.85亿元至1.05亿元。相较于去年同期，归母净利润同比增长幅度高达97.65%至144.16%。公司业绩的强劲增长主要归因于以下几个方面： 研发投入加大与产品创新： 公司持续投入研发，积极开发新产品并对现有产品进行升级，提升了产品的市场竞争力。 品牌宣传与市场开拓： 通过有效的品牌宣传策略和积极的市场开拓活动，公司成功扩大了市场份额，实现了收入的持续增长。 近况更新：市场策略与产品深化 修丽可合作提供强背书 2024年3月8日，国际知名品牌修丽可（SkinCeuticals）通过其官方微博正式发布了“修丽可铂研胶原针”产品。该产品正是锦波生物此前获得批准的“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”。 此次合作被视为对锦波生物在重组胶原蛋白领域技术实力和产品质量的强有力认可，有利于加速胶原蛋白市场声量的放大，并为锦波生物确立其在胶原蛋白械Ⅲ类产品中的龙头地位提供坚实背书。 薇旖美矩阵化发展 锦波生物的核心医美产品薇旖美正在进行矩阵化发展。其中，薇旖美3+17型及10mg至真产品主要针对高端客群进行样板机构试点推广。 这一策略旨在逐步扩展薇旖美产品在医美领域的使用范围，满足不同层次消费者的需求。 梯媒投放 公司积极拓展宣传渠道，联合分众传媒针对薇旖美、ProtYouth等核心医美护肤品牌进行梯媒广告投放。 通过利用合规产品的优势，公司旨在加速品牌宣传的破圈，提升产品的市场认知度和影响力。 未来看点：销售策略与研发管线 销售策略优化 薇旖美4mg产品： 2024年，公司仍将薇旖美4mg产品作为销售重点，致力于在拓展渠道的同时，加速头部机构的动销，提升产品销量。 2mg产品定位： 2毫克产品被定位为入门级特定渠道产品，主要用于胶原蛋白的科普和市场推广，以扩大用户基础。 10mg产品策略： 10毫克产品主要针对能够接受大剂量治疗的高端客户。目前采取限量供应策略，优先确保产品效果和注射方法的有效性，待经验成熟后再逐步扩大到其他机构覆盖。 管线持续丰富 妇科用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维项目： 该项目已于2023年年中向国家药品监督管理局（NMPA）进行产品申报，有望为公司拓展新的应用领域。 压力性尿失禁项目与面中部增容项目： 这两个项目已接近临床尾声，预示着公司在医疗器械领域的布局即将迎来新的成果。 重组ⅩⅦ型人源化胶原蛋白相关产品： 相关产品正在开展多中心临床试验，展现了公司在新型胶原蛋白研发方面的持续投入。 中长期发展： 凭借强大的科研属性和研发基础，锦波生物有望围绕生命健康新材料和抗病毒领域持续发展，实现多学科应用落地，为公司带来长远的增长潜力。 投资建议与财务预测 核心产品表现： 核心产品薇旖美在2023年实现了高增长，预计2024年将通过渠道拓展和产品稀缺性继续保持增长态势。 长期发展支撑： 在研管线的持续推进和海外业务的拓展将为公司提供长远发展支撑，有望持续巩固其在行业内的龙头地位。 财务预测： 财通证券预计公司2024-2026年将实现营业收入分别为12.0亿元、16.7亿元和21.8亿元。同期，归母净利润预计分别为4.9亿元、6.9亿元和9.1亿元。 估值分析： 对应2024-2026年的PE分别为29倍、21倍和16倍。 投资评级： 维持“增持”评级。 风险提示 监管政策变动风险： 医美和生物制品行业的监管政策可能发生变化，对公司业务产生影响。 新品获批不及预期风险： 新产品的研发、临床试验及审批过程可能存在不确定性，导致新品获批时间或结果不及预期。 市场竞争加剧风险： 随着市场发展，行业竞争可能加剧，对公司的市场份额和盈利能力构成挑战。 财务指标分析 成长性分析： 营业收入增长率：预计2024年为54.3%，2025年为38.4%，2026年为31.0%。 归母净利润增长率：预计2024年为64.6%，2025年为39.2%，2026年为31.8%。 这些数据表明公司在未来几年将继续保持高速增长态势。 盈利能力分析： 毛利率：预计将从2022年的85.4%稳步提升至2026年的91.8%。 净利润率：预计将从2022年的27.9%提升至2026年的41.3%。 盈利能力的持续增强，反映了公司产品结构优化和成本控制的有效性。 运营效率分析： 固定资产周转天数：预计从2022年的337天大幅下降至2026年的88天。 总资产周转天数：预计从2022年的763天下降至2026年的657天。 这些指标的改善表明公司资产利用效率显著提升。 偿债能力分析： 资产负债率：预计将从2022年的46.0%下降至2026年的22.9%。 流动比率和速动比率：预计将持续改善，显示公司财务结构稳健，短期和长期偿债能力良好。 估值分析： PE（市盈率）：预计将从2024年的28.6倍下降至2026年的15.6倍。 随着业绩的持续增长，公司的估值将更具吸引力。 总结 锦波生物在2024年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，归母净利润预计同比增长近一倍，主要得益于其在研发、产品升级、品牌建设和市场拓展方面的持续投入。公司通过与修丽可的战略合作，显著提升了其在重组胶原蛋白市场的品牌影响力和龙头地位。同时，薇旖美产品线的矩阵化发展和精细化的销售策略，结合梯媒广告投放，有效扩大了市场份额。 展望未来，锦波生物的增长潜力在于其不断丰富的研发管线，多项重组胶原蛋白产品已进入临床后期或申报阶段，为公司提供了坚实的长期发展基础。财务预测显示，公司未来几年将保持高速增长，盈利能力和运营效率持续提升，财务状况稳健。尽管面临监管政策变动、新品获批不及预期和市场竞争加剧等风险，但凭借其在重组胶原蛋白领域的创新能力和市场领导地位，锦波生物有望实现持续稳固发展。

　　投资要点 　　行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 　　今日化工行情概览 　　今日基础化工板块涨跌幅为-1.22%，沪深300指数涨跌幅为2.11%，基础化工跑输沪深300指数3.33个pct。 　　今日股价大幅波动个股 　　上涨：星华新材(20.01%)、宝丽迪(12.37%)、中船汉光(11.85%)、正丹股份(11.20%)、秉扬科技(8.85%)、云天化(8.27%)、华鲁恒升(5.80%)、凯赛生物(5.60%)、蓝晓科技(5.21%)、福莱新材(5.06%)。 　　下跌：恒光股份(-17.23%)、怡达股份(-14.41%)、先锋新材(-12.45%)、保立佳(-12.37%)、天晟新材(-12.23%)、同大股份(-12.18%)、润阳科技(-11.94%)、达威股份(-11.42%)、凯盛新材(-11.28%)、科隆股份(-10.97%)。 　　今日大宗价格大幅波动产品 　　主要上涨产品：氧化钆(4.38%)、氧化钬(4.12%)、PMMA(3.75%)、氧化铽(3.17%)、车用尿素颗粒(2.94%)。 　　主要下跌产品：甲酸(-7.69%)、液氯(-5.71%)、多晶硅(-4.55%)、五氧化二钒(-3.18%)、二氯甲烷(-1.99%)。 　　风险提示 　　供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。

　　派林生物(000403) 　　事件： 　　4月13日，派林生物发布2023年业绩快报和2024年一季度业绩预告。公司2023年实现收入23.29亿元，同比下降3.18%；归母净利润6.12亿元，同比增长4.25%。公司2024Q1预计实现归母净利润1.13-1.30亿元，同比增长100-130%。2023全年及2024Q1实现高质量发展，业绩增长符合我们的预期。4月15日，派林生物发布公告，全资子公司派斯菲科下依安浆站收到黑龙江省卫生健康委员会签发的《单采血浆许可证》。 　　受2022H2供浆减少影响，2023年业绩小幅增长： 　　按照公司2023年业绩预告指引，预计公司23Q4实现收入9.54亿元（+5%），归母净利润2.86亿元（+20%），23Q4利润端实现较快增长。2022下半年新疆浆站原料血浆停采以及其他浆站采浆受疫情负面影响下，公司2022年采浆量出现一定程度下降，从而影响2023年产品端的放量。在供给减少的情况下，公司收入端小幅下降，但利润端在公司运营能力和经营效率提升下实现正向增长。 　　2024Q1业绩实现翻倍增长，看好24全年业绩高增： 　　公司2024Q1业绩实现同比100%以上高增长，一方面2023Q1基数较低（2022H2采浆量减少影响），另一方面公司产品端预计实现持续良好放量。受到部分产品销售节奏影响，公司全年业绩呈现前低后高趋势。在2023年采浆量恢复增长背景下，我们看好公司2024年全年发展，剔除基数影响，公司业绩端增长有望逐步提速。 　　依安浆站获证开采，血浆增长确定性进一步提升： 　　派斯菲科下属依安浆站获证开采，有利于提升公司原料血浆供应能力。派林生物目前共有38个浆站，其中双林生物19个（双林13个+德源6个），派斯菲科19个。截至目前，派斯菲科共有17个在营浆站和2个在建浆站。依安浆站是继3月获证的拜泉浆站后，今年第二个获证开采的新浆站，剩余2个在建浆站也有望陆续完工验收。随着派斯菲科在建浆站陆续获证开采，公司采浆量将稳步提升。 　　投资建议： 　　陕煤控股后公司各项事宜稳步推进，具备较高执行力，有望带来管理效能的持续提升，公司长期发展趋势逐步向好。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.1/7.7/9.4亿元，对应EPS分别为0.84/1.05/1.28元，当前股价对应PE分别为35.43/28.11/23.17倍持续推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年4月15日，医药板块涨跌幅-0.14%，跑输沪深300指数2.25pct，涨跌幅居申万31个子行业第15名。各医药子行业中，线下药店(+2.58%)、血液制品(+2.42%)、医疗设备（+1.08%）表现居前，医疗研发外包(-1.34%)、疫苗(-1.33%)、体外诊断(-1.19%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为国药现代(+10.05%)、哈三联(+9.96%)、国药一致(+6.92%)；跌幅榜前3位为诺唯赞（-14.66%）、长药控股(-11.40%)、仟源医药(-10.73%)。 　　行业要闻： 　　近日，CDE发布了《化学仿制药生物等效性研究摘要》，可进一步提升化学仿制药申报资料中生物等效性研究相关内容的撰写质量，从而更好地服务申请人。 　　（来源：CDE） 　　公司要闻： 　　健民集团（600976）：公司发布公告，近日从国家药品监督管理局网站获悉，公司研发的硫酸特布他林雾化吸入用溶液获批上市，该药用于缓解支气管哮喘、慢性支气管炎、肺气肿及其他肺部疾病所合并的支气管痉挛，适用人群包括成人及儿童。 　　派林生物（600276）：公司发布公告，子公司哈尔滨派斯菲科生物制药有限公司下属依安县派斯菲科单采血浆有限公司收到黑龙江省卫生健康委员会签发的《单采血浆许可证》。 　　双成药业（002693）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局批准签发的“注射用硼替佐米”《药品注册证书》，证书编号为2024S00518，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　华海药业（600521）：公司发布2024年第一季度业绩预告，预计2024年第一季度实现归母净利润2.60-2.86亿元，同比增长50%-65%，扣非后归母净利润为2.92-3.21亿元，同比增长55%-70%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

# 中心思想 本报告主要分析了欧盟可能对中国医疗器械采购发起IPI调查对迈瑞医疗的影响，并重申了对迈瑞医疗“买入”的评级。 * **IPI调查影响有限：** 报告认为，IPI调查的主要目的是促进国际市场的互惠准入，而非造成双方损失。同时，考虑到迈瑞医疗在欧洲的营收占比不高，且没有超过EUR5mn的欧盟招标项目，因此IPI调查对迈瑞医疗的直接影响有限。 * **维持“买入”评级：** 报告维持对迈瑞医疗的目标价RMB383.43，基于9年期DCF模型（WACC：9.0%，永续增长率：3.0%）。同时，报告指出迈瑞医疗在欧美以外市场仍有巨大的扩张潜力。 # 主要内容 ## 国际采购工具（IPI）法规 * **IPI法规的定义：** IPI法规旨在解决第三国公共采购中的市场保护问题。如果非欧盟国家的行为反复损害欧盟企业进入其采购市场的机会，欧盟委员会可以发起调查。 * **IPI法规的应对措施：** 调查启动后，欧盟委员会将邀请相关第三国进行磋商，以消除或补救任何限制性做法。如果第三国采取令人满意的纠正措施，调查可以随时暂停。否则，欧盟委员会将采取IPI措施，如调整评分或排除投标。 ## IPI法规的影响 * **对跨国医疗器械公司的影响：** 中国是全球医疗器械企业的重要市场。许多跨国公司在中国设立工厂，并遵守国内生产医疗器械的规定，以便参与中国政府采购。 * **对迈瑞医疗的影响：** 迈瑞医疗来自欧洲的收入占其2023年上半年的总收入的5.9%，比例相对较小。此外，迈瑞医疗没有超过500万欧元的欧盟个人招标项目。 ## 盈利预测和估值 * **盈利预测：** 报告对迈瑞医疗未来几年的营收和净利润进行了预测，预计2023年至2025年营收分别为356.54亿元、428.17亿元和513.66亿元人民币，归母净利润分别为116.11亿元、138.64亿元和165.79亿元人民币。 * **估值分析：** 维持目标价RMB383.43，基于9年期DCF模型（WACC：9.0%，永续增长率：3.0%）。 ## 财务摘要 * **财务数据：** 报告提供了迈瑞医疗2020A-2025E的详细财务报表，包括利润表、资产负债表和现金流量表，以及关键财务指标的分析，如增长率、盈利能力、杠杆率、流动性和估值等。 # 总结 本报告分析了欧盟可能对中国医疗器械采购发起IPI调查对迈瑞医疗的影响，认为影响有限。报告维持对迈瑞医疗“买入”的评级，目标价为RMB383.43，并指出公司在欧美以外市场仍有扩张潜力。报告还提供了详细的财务数据和预测，为投资者提供了参考。