RSV流行病学情况 　　RSV感染呈全球广泛流行，主要传播途径为直接接触感染者的口鼻分泌物和飞沫传播，根据血清流行病学调查，RSVIgG抗体阳性率在1-6月龄为71%，随年龄逐渐上升，在6-12月龄、1-3岁、3-6岁、6-20岁分别为84%、89%、96%和98%，在20岁以上达到100%，表明大部分群体均可能感染过RSV病毒，使身体产生抗体。 　　RSV已上市药物情况 　　RSV的治疗市场中，尚无特效抗病毒治疗药物，患者主要通过干扰素、支气管舒张剂、糖皮质激素疗法等进行支持性护理及辅助性治疗。利巴韦林是全球唯一批准用于RSV治疗的药物，但仅适用于治疗住院高危婴幼儿严重RSV感染，且存在覆盖人群不足、特异性较差、潜在毒性大等问题，在国内外并未获临床广泛认可。 　　RSV在研药物产品管线 　　治疗药物方面，爱科百发AK0529产品已于2022年11月提交NDA注册申请，并已于2022年12月获NMPA受理，并被纳入优先审评，有望于2024年获批上市；辉瑞用于治疗儿童RSV感染的Sisunatovir(RV521)Ⅱ期临床试验正在进行中。预防药物方面，全球已获批上市的有帕利珠单抗和尼塞韦单抗，其中尼塞韦单抗于2023年5月被国家药品审批中心正式授予其新药优先审评资格。在研产品中默沙东的Clesrovimab已处于Ⅲ期临床研究，泰诺麦博的TNM001处于Ⅱ/Ⅲ期临床研究。药物在研管线丰富，有望推动RSV治疗特效药早日上市，推动药物市场快速放量。 　　RSV药物市场竞争情况 　　全球RSV药物市场仍空缺，多家企业布局RSV药物领域，在研产品丰富；RSV药物尚处于起步阶段，已上市的预防及治疗RSV产品较少，以爱科百发凭丰富在研管线及产品研发进度优势位列第一梯队。

　　诺泰生物(688076) 　　投资要点 　　事件：公司陆续发布2023年年报及2024Q1业绩预告。2023年公司实现营收10.34亿元（+58.69%，同增，下同），归母净利润1.63亿元（+26.20%），扣非归母净利润1.68亿元（+102.31%）；经财务部门初步测算，2024Q1公司预计实现归母净利润0.55-0.70亿元，同比增加161.74%-233.13%；扣非归母净利润0.55-0.70亿元，同比增加135.22%-199.37%。公司积极推进产能建设，矩阵式BD提质扩面，业绩实现快速增长。 　　自主选择产品持续快速放量，优质产能极具竞争力。（1）自主选择产品方面，2023年实现收入6.29亿元（+145.48%），营收占比达60.83%；毛利率64.43%（+3.27pp），再创新高。细分项目看，2023年原料药及中间体实现收入4.16亿元（+141.16%），制剂实现收入2.13亿元（+154.34%）。自主产品持续快速放量及毛利率不断提升，主要得益于公司在多肽原料药产能、产品质量、生产成本等方面极具竞争优势。目前多肽原料药产能已达吨级规模，随着新规划生产车间逐步投产，预计2025年底多肽原料药产能将达数吨级；公司已取得司美格鲁肽、利拉鲁肽等原料药的FDAFirstAdequateLetter，可满足下游制剂客户申报需求；司美格鲁肽等多个长链修饰多肽原料药的单批次产量已超10公斤，位于行业领先水平。（2）定制类产品及服务方面，2023年实现收入4.04亿元（+3.07%），全年稳中有升。凭借较强的研发实力及完备的技术体系，公司已与国内外知名药企建立稳固的合作关系，客户粘性良好；产能方面，建德生产基地二期多功能GMP车间已投产，新增总产能18万升，可为公司承接更高附加值的GMP项目提供硬件基础。（3）新兴业务方面，子公司诺泰诺和于2022年7月设立，布局寡核苷酸技术领域，目前GMP中试产线已顺利投产，能够满足公司寡核苷酸和多肽工艺从研发向中试放大转移；2023年诺泰诺和净利润为643.67万元，已实现盈利。 　　BD团队焕新，矩阵式拓展成果显著。公司目前建立以管理层为核心的高端BD团队体系，通过矩阵式BD拓展提质扩面，全面覆盖中国、欧美及亚太地区市场，新开拓巴西、希腊、意大利、加拿大、日韩等地区重要客户，客户结构量质齐升。2023年公司BD取得丰硕成果：签订国内GLP-1创新药原料药CDMO合同，并约定制剂在国内上市后原料药阶梯式供货价格；签署司美格鲁肽注射液欧洲区域战略合作协议，通过提供司美格鲁肽原料药双方销售分成实现双赢；签署司美格鲁肽原料药拉丁美洲区域战略合作协议，产品上市后指定该客户独家采购并销售推广；与欧洲某大型药企签署总金额1.02亿美元CDMO长期供货合同，并于2024年开始阶梯式供货。 　　投资建议：公司多肽原料药深度布局，持续加强技术创新；随着产能建设有序推进、矩阵式BD加速拓展，公司业绩有望延续高增长态势。我们上调原有盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润2.22/3.12/4.44亿元（2024-2025年前值为1.82/2.47亿元），增速36%/41%/42%；对应PE为52/37/26倍。维持“买入-A”建议。 　　风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧风险、在研产品上市不确定风险、环保风险、商业化不及预期风险等。

　　行业核心观点： 　　新版中药注册分类发布、符合中医药特色的审评审批体系不断完善，企业对中药新药研发积极性提高。通过对中药受理批准数据季度梳理，跟踪中药新药研发、上市情况。2024Q1，中药新药NDA申报热情延续，获批上市品种数量是2023年全年的45%，建议关注中药新药布局领先的上市公司。 　　投资要点： 　　中药新药上市申请热情延续：2024Q1，中药新药IND受理数量为2023年全年的21%，NDA受理数量为2023年全年的42%，中药生产企业上市申请热情延续。 　　中药新药上市获批加速。2024Q1，4个中药新药品种获批上市，数量是2023年全年的45%，显示中药新药上市获批进一步提速。 　　中药研发注册分类较为聚焦。新版《中药注册分类及申报资料要求》将中药分为1类中药创新药、2类中药改良型新药、3类古代经典名方中药复方制剂、同名同方药四个大类，前三类属于中药新药。其中，1类新药细分为1.1/1.2/1.3类，2类新药细分为2.1/2.2/2.3/2.4类，3类新药细分为3.1/3.2类。从受理和获批数据看，中药新药聚焦1.1类、2.3类和3.1类。 　　投资建议：2020版中药注册分类强调“以患者为中心、临床价值为导向”的评审理念、3.1类古代经典名方复方制剂审评免临床直接申报上市，缩短研发周期和审批周期、符合中药研发特点的“三结合”审评证据体系等一系列顶层政策设计，中药企业的新药研发热情得到促进。研发管线的丰富有望未来扩大中药企业收入，建议关注中药新药布局领先的上市公司。 　　风险因素：上市/临床研究申请审评结果不达预期、研发进展不达预期等。

中心思想 业绩稳健增长与战略转型 瑞普生物在2023年实现了营收和归母净利润的显著增长，分别达到22.5亿元和4.5亿元，同比增幅为7.9%和30.6%。公司核心业务板块保持稳健增长，同时积极推进战略转型，尤其在宠物医疗和重大动物疫病疫苗领域进行了深入布局，为未来业绩增长奠定基础。 研发驱动与市场拓展 公司持续加大研发投入，2023年研发费用达2.33亿元，占营收比重10.35%，彰显了其研发驱动的发展战略。通过自主研发和外部合作，公司在宠物疫苗（如猫三联、犬四联）、非洲猪瘟疫苗及口蹄疫疫苗等关键领域取得突破，有效拓展了市场份额并提升了产品竞争力。 主要内容 2023年度财务表现与业务亮点 2023年，瑞普生物展现出强劲的财务表现。全年实现营业收入22.5亿元，同比增长7.9%；归属于母公司股东的净利润为4.5亿元，同比大幅增长30.6%。其中，第四季度表现尤为突出，实现营收6.6亿元，同比增长8.9%；归母净利润1.8亿元，同比激增57.7%，扣非归母净利润0.85亿元，同比增长4.44%。 从业务板块来看，公司主要业务均实现稳健增长： 制剂及原料药业务：实现销售收入10.84亿元，同比增长11.20%。 禽用生物制品业务：实现销售收入9.28亿元，同比增长3.64%。 畜用生物制品业务：实现销售收入1.41亿元，同比增长8.47%。 公司通过与大型养殖集团建立战略合作，推动畜禽板块进入快速增长期。 战略布局与未来增长驱动 瑞普生物的未来增长主要由以下几个战略布局驱动： 宠物板块的突破性进展：公司在宠物疫苗领域取得显著成果，自主研发的猫三联疫苗已成功上市并获得市场良好反响，填补了国产空白。犬四联疫苗已完成临床试验，正在进行新兽药注册申请。此外，公司在宠物用药物方面也取得进展，如盐酸右美托咪定注射液通过一致性评价并获批，打破了原研公司长达12年的市场垄断，实现了进口替代。 研发投入持续高饱和：2023年公司研发投入达到2.33亿元，占营业收入的10.35%，体现了公司对研发驱动发展的重视。高强度的研发投入旨在建立高品质、多元化、全品类的产品矩阵，构筑市场份额扩容的核心竞争力。公司还获得了鸡传染性鼻炎三价灭活疫苗、猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗、重组禽流感病毒(H5+H7)二价灭活疫苗等3项新兽药注册证书，以及穿琥宁注射液、盐酸特比奈芬片等5个新兽药证书。 非洲猪瘟与口蹄疫疫苗市场布局：公司积极布局重大动物疫病疫苗市场。与科前生物及华中农业大学签署了《重组非洲猪瘟病毒疫苗（腺病毒载体）合作开发及技术实施许可协议》，旨在共同开发非洲猪瘟疫苗。同时，公司计划以2.30亿元收购保定收骏100%股权，从而间接持有国内8家口蹄疫疫苗生产企业之一内蒙古必威安泰生物科技有限公司55.20%的股权，成功获得口蹄疫疫苗生产资质，进一步完善了产品布局。 盈利预测与估值分析 基于对公司未来发展的积极预期，西南证券预测瑞普生物2024年至2026年的每股收益（EPS）分别为1.1元、1.35元和1.61元。 关键假设： 2024-2026年原料药及制剂板块销量增速预计为20%，毛利率保持39%。 家畜板块（禽用生物制品与畜用疫苗）销量增速预计分别为30%/25%/20%，禽用生物制品毛利率预计为63%/64%/64%，畜用疫苗毛利率预计为80%。 分业务营收预测： 总收入预计从2024年的28.06亿元增长至2026年的41.23亿元，年复合增长率约22%。 原料药及制剂收入预计从2024年的13.01亿元增长至2026年的18.73亿元。 禽用生物制品收入预计从2024年的12.07亿元增长至2026年的18.10亿元。 畜用疫苗收入预计从2024年的1.83亿元增长至2026年的2.74亿元。 估值：考虑到公司宠物板块步入高速发展期，给予公司2024年19倍的平均市盈率（PE），维持“买入”评级，目标价设定为20.90元。 总结 瑞普生物在2023年实现了稳健的业绩增长，营收和归母净利润均表现出色。公司通过持续高强度的研发投入，成功在宠物疫苗和药物领域取得突破，特别是猫三联疫苗的上市和犬四联疫苗的临床进展，以及盐酸右美托咪定注射液的进口替代，显著提升了其在宠物市场的竞争力。同时，公司积极通过合作与收购，战略性布局非洲猪瘟疫苗和口蹄疫疫苗市场，进一步完善了产品线，为未来增长提供了多元驱动力。分析师基于对公司业务增长的乐观预期，维持“买入”评级，并给出了明确的盈利预测和目标价，反映了市场对其未来发展潜力的认可。尽管存在养殖端疫病、下游需求不及预期及研发进度等风险，但公司在研发创新和市场拓展方面的积极举措，有望支撑其持续发展。

中心思想 康龙化成2023年业绩符合预期，2024年收入展望积极 康龙化成（3759.HK/300759.CH）在2023年实现了符合市场预期的业绩表现，全年收入同比增长12.4%至115.38亿元，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长3.8%至19.03亿元。尽管第四季度净利润同比略有下降，但环比实现增长。公司管理层对2024年设定了10%以上的收入增长指引，并预计下半年收入增速将更为显著。浦银国际维持了对康龙化成港股的“买入”评级和A股的“持有”评级，目标价分别为17.5港元和23.3元人民币，反映了对公司未来增长潜力的认可，同时也考虑到了短期内净利润增速可能慢于收入增速的挑战。 业务结构优化与盈利能力面临短期压力 报告分析显示，康龙化成在2023年第四季度在客户区域分布上呈现多元化趋势，欧洲客户收入增速最快，美国客户保持增长，而中国客户收入则有所下降。在业务板块方面，CMC（化学、制造与控制）服务、临床研究服务和CGT（细胞与基因治疗）服务均实现显著增长，显示出公司在这些高价值领域的竞争力。然而，实验室服务出现同比环比下降。展望2024年，公司盈利能力将面临多重压力，包括宁波抗体CDMO产能投产带来的折旧和运营费用增加，以及新增离岸人民币贷款导致的利息支出增加。尽管CMC产能利用率的提升有望部分抵消这些负面影响，但净利润增速预计仍将慢于收入增速。同时，公司积极应对市场变化，通过控制资本开支、优化海外工厂运营以及未受美国生物安全法案影响等措施，为长期发展奠定基础。 主要内容 2023年第四季度业绩回顾与业务结构分析 2023全年及4Q23财务表现概览 康龙化成2023年全年收入达到115.38亿元人民币，同比增长12.4%，符合此前公布的业绩预告和市场预期。经调整Non-IFRS归母净利润为19.03亿元人民币，同比增长3.8%。就2023年第四季度而言，公司总收入为29.8亿元人民币，同比增长4.0%，环比增长2%。然而，经调整Non-IFRS归母净利润为4.9亿元人民币，同比下降3.0%，但环比增长2.2%。毛利率方面，4Q23为34.8%，与3Q23的35.0%大致持平。 客户区域与业务板块收入贡献 在客户区域分布上，4Q23来自欧洲客户的收入增速最为显著，同比增长15%，环比增长32.1%。其次是美国客户，收入同比增长3.2%，环比增长6.6%。值得注意的是，来自中国客户的收入则出现同比和环比双重下降，分别下降11.8%和23.8%。 从业务板块来看，CMC服务表现突出，实现同比9.7%和环比20.4%的显著增长。临床研究服务和CGT服务也均实现同比和环比正增长，其中临床研究服务同比增长15.5%，环比增长4%；CGT服务同比增长24.6%，环比增长3.5%。相比之下，实验室服务则出现同比下降2.3%和环比下降5.8%的情况。 2024年经营指引、市场展望与投资风险 2024年收入与净利润增长指引及影响因素 康龙化成管理层预计2024年全年收入增速将达到10%以上，并预期下半年收入增速将更为明显，这主要得益于订单转化为收入所需的时间。然而，2024年的净利润增速预计将慢于收入增速，主要受以下综合因素影响： 新增产能折旧与运营费用： 宁波抗体CDMO产能投产后，预计将增加全年超过1亿元人民币的折旧及运营费用。 利息支出增加： 公司新增35亿离岸人民币贷款，预计2024年将增加约1.2亿元人民币的新增利息支出。 毛利率提升的抵消作用： 上述两项负面影响可能被毛利率的轻微提升部分抵消，特别是CMC产能利用率有望在2024年商业化订单增加后继续提升。 市场需求回暖、资本开支与外部环境影响 公司在2024年1-2月新签订单增速约为10% YoY，管理层观察到无论是行业融资及交易迹象还是客户询单，需求端均表现出回暖的趋势，预计今年客户需求将逐渐恢复。在资本开支方面，2024年Capex预计为25.5-26.5亿元人民币，较2023年的27.5亿元有所下降，显示出公司在投资上的审慎。此外，海外三个工厂预计将在2023年基础上增加1000万美元收入，亏损有望进一步缩窄。关于美国生物安全法案议案，公司表示并未受到影响，一方面公司未被列为Biotechnology of concern，另一方面公司也从未提供过人类基因组测序服务。 目标价、评级调整与投资风险提示 根据更新的财务数据和年度指引，浦银国际略微调整了康龙化成2024/2025E的净利润预测。预计公司2024/25E收入将分别实现10.5%/15.2%的同比增长，经调整non-IFRS净利润将分别实现7.2%/16.4%的同比增长。浦银国际维持公司港股“买入”评级，给予11x 2025E PE，对应港股目标价17.5港元。同时，维持A股“持有”评级，给予较港股目标价60%的溢价（与自两地上市以来均值持平），对应A股目标价23.3元人民币。 报告也提示了主要的投资风险，包括：收入及项目订单增长不及预期、毛利率不及预期以及净利润不及预期。 总结 康龙化成稳健发展与短期盈利挑战并存 康龙化成在2023年第四季度展现了稳健的经营态势，全年业绩符合预期，尤其在欧洲市场和CMC、临床研究、CGT等高价值业务板块取得了良好增长。这表明公司在全球化布局和核心业务能力上的优势。然而，2024年公司在追求收入增长的同时，将面临新产能投产带来的折旧费用和新增贷款利息支出等因素对净利润的短期压力，导致净利润增速预计将慢于收入增速。 市场需求回暖与长期增长潜力展望 尽管面临短期盈利挑战，康龙化成管理层对市场需求的回暖持乐观态度，新签订单增速和客户询单情况均显示出积极信号。公司通过优化资本开支、提升海外工厂运营效率以及有效规避外部政策风险（如美国生物安全法案）等策略，为未来的可持续发展奠定了基础。浦银国际维持的“买入”和“持有”评级，反映了市场对康龙化成在行业回暖背景下的长期增长潜力和战略执行力的信心，同时也审慎评估了短期内盈利能力面临的结构性调整。

　　核心观点 　　一季报业绩增长放缓，行业内部呈现差异化。医药行业整体在DRG支付持续推进、反腐政策持续高压的背景下，叠加2023Q1业绩的高基数，行业增长预期较弱；从商业公司药品销售和诊断服务公司检验量的情况来看，预计行业整体增速将维持在个位数。 　　1）从临床应用方向来看，感染、体检等领域由于2023年高基数导致2024Q1业绩预期下滑；肿瘤、自免、心血管等领域去年由于低基数，2024Q1有较好的增长预期；眼科、牙科等领域基数不高，但受到宏观经济影响较大，在消费力较弱的大环境下增长预期一般。 　　2）从产品细分板块来看，药品板块处方药临床差异较大，OTC类药物由于高基数预期增速放缓；医疗设备板块受反腐影响招标量有所下滑，增长预期较低，重点关注出口业务；高值耗材板块集采后品种恢复增长，重点关注新产品销售放量；体外诊断板块在2023Q1高基数下增速预期较低，其中化学发光预期下调；血制品板块由于2023Q1静丙高基数，预期增速较低；疫苗板块预计迎来恢复性增长，但HPV疫苗的降价可能影响相关公司业绩。 　　有望超预期增长的公司，推荐关注两个方向。1）一季报高基数下市场预期不高，行业龙头提价：科伦药业、川宁生物；2）收入端略有增长，利润端减值缩窄带来增长预期：金域医学、迪安诊断。 　　医药行业表现弱于沪深300。截至2024年4月1日，医药行业一年滚动市盈率为26.20倍，沪深300为11.77倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为122.51%，历史均值为169.54%，当前值较2005年以来的平均值低47.04个百分点，位于历史偏低水平。 　　投资建议：目前我们推荐配置具备高成长性和价值性的投资组合：1）成长组合：金域医学、健友股份、川宁生物、迈瑞医疗、安图生物、美年健康、华大智造、万孚生物、华东医药、天坛生物、迪安诊断、百洋医药。2）价值组合：上海医药、科伦药业、人福医药、上海莱士、乐普医疗、国药股份、国药一致。 　　风险提示：1.医改政策推进不及预期的风险；2.医保控费及集采降价力度超预期的风险；3.医疗“新基建”政策落地不及预期的风险；4.创新药及创新器械企业融资困难的风险等。

　　核心要点及投资建议 　　代谢性脂肪性肝炎（MASH，原称NASH）疾病负担沉重，需求空间大。NASH是非酒精性脂肪性肝病（NAFLD）中较为严重的一种表现为5%以上的肝细胞脂肪变合并小叶内炎症和肝细胞气球样变性，伴或不伴肝纤维化。MASH难以自发缓解，可进展为肝硬化、肝衰竭和肝细胞癌。中国成年人中NAFLD患病率高达29.2%，10年内整体增长10%，中国NASH患病率约为2.4%-6.1%，我国NAFLD/NASH患者疾病负担沉重。据弗若斯特沙利文报告预计，2030年全球NASH患病人数将达到4.9亿人，全球NASH药物市场将达到322亿美元。 　　首款创新药FDA获批，2024催化密集。NASH药物研发面临缺乏可靠的、无创的终点，标准肝组织病理学评估存在局限性等困难，药物研发难度较高。在研治疗NASH的三种最常见途径是作用于新陈代谢，纤维化和炎症。靶向新陈代谢的研究最为热门，涉及靶点包括THR-β，FXR，GLP-1R，PPAR，FGF21等，联合疗法也展现出较大的潜力。其中THR-β、FGF21、GLP-1前景较为明确，其中Madrigal的resmetirom（THR-β）已于2024年3月14日获得FDA批准上市，成为FDA批准的第一款MASH新药。AkeroTherapeutics公布了efruxifermin(FGF-21)治疗MASH96周积极结果，纤维化改善效果优异。礼来和默沙东等药企也陆续披露GLP-1多靶点药物治疗MASH结果，明显改善MASH相关指标，显著降低肝脏脂肪水平。 　　国内企业多点布局，多个产品进入临床后期。多个企业布局MASH相关药物：1）中国生物制药：引进Inventiva的拉尼兰诺（PPAR，III期）和安源医药的AP025（FGF21，II期）；2）歌礼制药：布局多个靶点，FASN抑制剂、THR-β激动剂处于临床II期，多款不同机制产品在研。3）海思科：THR-β激动剂进入二期临床。4）东阳光药：FGF21/GLP-1-Fc融合蛋白处于临床二期。5）信达生物、恒瑞医药、众生药业、博瑞医药等多个药企布局GLP-1双靶点药物。同时建议关注微芯生物、君圣泰，MASH无创检测龙头福瑞股份等。 　　风险提示：临床研发失败风险、竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等

　　太极集团(600129) 　　投资要点 　　事件：公司发布]2023年年报，实现营业收入156.23亿元（+10.6%），归母净利润为8.2亿元（+132%），扣非归母净利润为7.7亿元（+111.4%）。 　　收入端：工商业增速放缓，省外快速发展。2023年工业收入103.9亿元（+19.4%），医药商业77.3亿元（-3.3%）。具体来看，现代中药收入66亿元（+31.6%），化药收入37.8亿元（+2.7%）。核心品种实现高速增长，太极藿香正气口服液22.7亿元，同比增长45%；急支糖浆8.8亿元，同比增长67%；通天口服液3.2亿元，同比增长10%；鼻窦炎口服液实现销售收入2.6亿元，同比增长22%；复方对乙酰氨基酚片（Ⅱ）（散列通）实现销售收入1.6亿元，同比增长55%。从地区分布上看，西北/华中/华东地区增速分别实现50%/37%/30%的高速增长，西南地区收入占比下降至53%，省外持续扩张。大品种藿香省外占比约60%，此外随着公司子公司销售团队整合及部分品种纳入营销管理中心，公司产品将加快全国布局。 　　毛利端：大单品提价提升毛利，看好后续产品毛利持续提升。公司2023年毛利率为49%，同比提升4pp。其中工业毛利率64.7%，同比提升1.1pp，商业毛利率为9.6%，同比下降0.3pp。公司核心单品藿香正气和急支糖浆价格有所提升，未来主要核心单品价格仍然有进一步提升空间。 　　费用端：整体费用率有所下降，研发费用持续增长。公司2023年销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为33.5%/4.7%/1.0%/1.5%，同比变化-1.7/-1.4/-0.3/+0.7pp，销售费用有所回落，研发费用大幅增长。我们认为随着公司子公司逐步整合销售团队，营销管理中心逐步纳入公司更多品种，通过集团大单品带动增长，进一步降低销售费用率。研发费用2.3亿元，同比增长113.5%，公司将加大投入，布局虫草、中成药、麻精类产品研发。全年新增以1类创新药为主的新药立项21项，其中中药13项，化学药7项，生物药1项，GLP-1激动剂SPTJS22001立项并加速推进，生物药有望实现零的突破。同时进一步开拓中药材资源业务，支撑中长期业绩增长。看好公司所布局的中药材基地和人工虫草业务。推进西南医药产业基地项目建设工程，项目投入金额16.2亿元，盐酸利多卡因注射液研发投入615万元。同时推进虫草种源基地和加工基地建设，持续扩大虫草饲料基地，加速虫草产业化。2023年公司实现分红，派发现金股利共1.7亿元。 　　盈利预测与投资建议。预计公司未来利润率将逐步改善，对应2024-2026年净利润为11.3亿元、16.6亿元和22.3亿元，对应PE分别为17倍、11倍和8倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期等风险。

　　三鑫医疗(300453) 　　事件： 　　公司发布2023年度报告，2023年实现营业收入13.00亿元，同比下降2.69%；归母净利润2.07亿元，同比增长11.92%；扣非归母净利润1.81亿元，同比增长8.56%，EPS为0.40元。 　　疫苗注射产品拖累营收，整体经营效率显著提升 　　公司业绩符合预期，2023年营业收入略有下降，主要受疫苗注射产品收入下降影响。公司经营效率显著提升，毛利率34.89%（+1.28pct），净利率17.17%（+2.27pct），均为近年来最高水平；销售费用率为6.02%（-0.69pct），管理费用率为7.03%（-0.74pct），研发费用率为3.93%（+0.87pct），财务费用率为-0.14%（+0.03pct）。 　　血液透析业务稳健增长，集采落地加速行业集中 　　公司2023血液净化类产品实现营收9.49亿元，同比增长7.62%，占总营收73.02%。公司产品方向，三鑫医疗是国内率先完成血液透析设备+耗材全产品链布局的头部企业，已获得血液透析滤过设备、PP透析器、无邻苯血液透析体外循环管路、数项透析粉/液、CRRT管路及附件等产品注册证，并持续现有产品的迭代升级；行业政策方向，2024年3月，二十三省（区、兵团）血透耗材集采落地，公司中选本次集采全品类产品，均为规则一中标，在保有分配采购量的同时，还具备参与待分配采购量的分配资格；产能建设方面，公司进一步组建四川生产基地、扩建江西研发生产基地，当前进展顺利；海外透析业务增长迅速，部分地区得益于公司海外自主持证战略增长显著，公司专注于东南亚、南美、非洲等发展中国家市场，海外收入占比有望持续提升。我们认为在当前国产化趋势下，公司具备全产业链布局优势，产品类别丰富，集采中做到量价平衡，产能储备有保障，海外市场开发迅速，可借此进一步扩大市场份额，夯实头部企业优势地位。 　　延伸血透产业链，打造肾病患者全周期医疗器械产业布局 　　公司2023输注类产品营业收入2.34亿元，同比下降33.51%，占总营收18.00%，剔除疫苗注射类产品影响，输注类产品营收2.16亿元，同比下降1.17%；心胸外科类产品营业收入0.71亿元，同比增长7.78%，占总营收5.43%。公司输注类和心胸外科产品专注于现有产品更新和新产品国产替代。此外公司2023年进入血管介入赛道，布局PTA高压球囊和透析用留置针产品，其中留置针本次集采中标；新开发消费类产品无针注射器，针对糖尿病等早期肾病患者，率先进入无针注射商用赛道。我们认为公司以全期肾病治疗为战略核心，持续延伸产业链，将助力公司挖掘更多潜在增量市场，提升综合竞争力。 　　投资建议与盈利预测 　　公司主营血液透析类业务保持稳健增长，预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为15.59、17.61和19.91亿元，实现归母净利润分别为2.39、2.67和3.00亿元，对应EPS分别为0.46、0.51和0.58元/股，对应PE分别为17、15和13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发不及预期，市场竞争加剧，行业政策风险。

　　本期内容提要： 　　房地产行业作为化工重要的终端下游，承载着较大的消费体量，本报告旨在追踪地产链上游化工产品月度变化情况，寻找产业链投资机会。 　　下游地产行业方面： 　　国房景气指数和化工产品价格存在一定相关性。2024年2月，全国房地产开发景气指数为92.13点，同比下降2.46点，环比下降0.27点；中国化工产品价格指数(CCPI)均值为4587.17，同比下降6.20%，环比增长0.06%。 　　3月我国30大中城市商品房销售同比下降，环比增长。2024年3月，中国30大中城市商品房成交面积为875.80万平方米，同比下降47.30%，环比增长116.97%。 　　国务院常务会议听取关于优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展有关情况的汇报。3月22日，中共中央政治局常委、国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议听取关于优化房地产政策促进房地产市场平稳健康发展有关情况的汇报。会议指出，要进一步优化房地产政策，持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作，进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求，加大高品质住房供给，促进房地产市场平稳健康发展。（来自澎湃新闻网） 　　国家统计局：房地产市场目前仍处于调整转型中。3月18日，在国务院新闻办举行的2024年1-2月份国民经济运行情况新闻发布会上，国家统计局新闻发言人、总经济师、国民经济综合统计司司长刘爱华表示，2023年以来，各地区各部门因城施策，优化房地产调控，推动降低房贷成本，积极推进保交楼工作，这些政策的实施，对促进房地产市场的平稳健康发展发挥了积极作用。2024年要加快构建房地产发展新模式，加大保障性住房的建设和供给，完善商品房相关基础性制度，满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求，这些政策措施的落实，将会有助于房地产市场平稳健康和高质量发展。（来自澎湃新闻网、国家统计局） 　　上游化工产品方面： 　　（1）玻璃产业链：【玻璃】2024年3月，浮法平板玻璃月均价为1971.55元/吨，环比下降4.29%，同比增长11.55%；平板玻璃月均毛利为437.98元/吨，环比下降2.68%，同比增长325.66%。【纯碱】2024年3月，重质纯碱月均价为2067.14元/吨，环比下降10.42%，同比下降32.36%；轻质纯碱月均价为1939.48元/吨，环比下降9.05%，同比下降29.60%；纯碱毛利月均值为375.69元/吨，环比下降43.24%，同比下降62.36%。 　　（2）水泥产业链：【水泥】2024年3月，水泥月均价为340.15元/吨，环比增长0.19%，同比下降22.87%；水泥月均毛利为30.60元/吨，环比增长19.34%，同比下降68.42%。【减水剂】2024年3月，萘系减水剂月均价为3776.19元/吨，环比增长0.66%，同比下降5.49%；聚羧酸减水剂单体TPEG月均价为7685.48元/吨，环比增长2.47%，同比下降6.86%；聚羧酸减水剂单体月均毛利为-160.89元/吨，环比下降53.05%，同比增长67.89%。 　　（3）涂料产业链：【钛白粉】2024年3月，钛白粉月均价为16460.67元/吨，环比增长2.97%，同比增长5.02%；钛白粉月均毛利为495.43元/吨，环比增长88.37%，同比增长1197.17%。 　　（4）保温材料产业链：【MDI】2024年3月，纯MDI月均价为20490.48元/吨，环比增长0.30%，同比增长6.02%；聚合MDI月均价为16500.00元/吨，环比增长0.34%，同比增长3.61%。 　　（5）家居产业链：【TDI】2024年3月，TDI月均价为16704.76元/吨，环比下降1.64%，同比下降7.35%；TDI月均毛利为4989.00元/吨，环比下降13.11%，同比下降8.33%。 　　（6）型材管材产业链：【聚乙烯】2024年3月，聚乙烯月均价为8190.24元/吨，环比增长0.49%，同比下降0.17%。【聚丙烯】2024年3月，聚丙烯粒料月均价为7442.10元/吨，环比增长1.14%，同比下降4.38%；聚丙烯粒料月均毛利为-800.87元/吨，环比下降35.72%，同比下降294.88%。【PVC】2024年3月，PVC电石法月均价为5478.67元/吨，环比增长0.71%，同比下降9.51%；PVC月均毛利为-416.59元/吨，环比增长16.72%，同比下降63.75%。 　　（7）胶粘剂产业链：【DMC】2024年3月，DMC月均价为16533.33元/吨，环比增长7.61%，同比下降1.41%；DMC月均毛利为380.63元/吨，环比增长151.94%，同比增长171.45%。【PVA】2024年3月，PVA月均价为12026.33元/吨，环比增长5.02%，同比下降23.40%。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；行业周期下原材料成本增长或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险