核心观点 　　2023年受多因素扰动业绩承压，2024年有望逐季向好。统计432家医药生物板块上市公司2023年及2024Q1分别实现营收24288.31、6184.65亿元，同比增速分别为0.43%、-0.52%；归母净利润分别为1706.02、506.71亿元，同比增速分别为-22.85%、-9.79%。分季度来看，2023Q1-2024Q1，板块上市公司营收同比增速分别为2.15%、5.47%、-3.20%、-2.24%、-0.52%；归母净利润同比增速分别为-27.01%、-13.00%、-18.12%、-48.57%、-9.79%。2023年受疫情基数、宏观经济环境、行业反腐集采等政策影响等，上市公司整体业绩增速波动较大，全年业绩承压；2024年随着前期负面因素影响的进一步弱化，行业常态经营状况持续改善，全年业绩有望逐季向好，呈前低后高态势。 　　子板块表现分化，重点关注边际向好的细分板块。2023年营收同比增速前5的子板块依次为创新药（+47.71%）、医疗服务（+28.53%）、其他生物制品（+16.10%）、血制品（+15.09%）、疫苗（+13.41%）。2024Q1营收同比增速前5的子板块依次为创新药（+87.06%）、连锁药店（+10.82%）、其他生物制品（+4.73%）、医疗耗材（+3.24%）、医疗服务（+1.68%）。随着行业常态化经营、医疗需求释放、疫情基数效应较弱、新产品及大单品放量等，创新药等细分子板块保持了良好增长势头。 　　投资建议：2023年医药生物板块受宏观环境、行业政策、疫情高基数等因素影响，行业整体表现欠佳；2024年随着前期各种负面因素的持续弱化，板块整体有望逐季回暖向好。当前医药生物板块处于多重底部区间，投资价值显著，建议结合政策环境和业绩边际变化情况，精选相关细分子板块和优质个股，建议关注创新药链、特色器械、品牌中药、连锁药店、医疗服务、二类疫苗、血制品等板块及个股。 　　风险提示：行业政策风险，公司业绩不及预期风险，突发事件风险等。

中心思想 业绩回暖与AI战略深化 嘉和美康在经历2023年业绩承压后，2024年第一季度收入实现显著改善，显示出业务恢复的积极态势。公司持续加大研发投入，特别是在医疗AI领域取得突破，成功开发并落地嘉和医疗大模型，显著提升了其在智慧医疗解决方案中的核心竞争力。 市场拓展与生态协同效应 通过战略性投资安德医智，嘉和美康有效拓展了其在AI影像领域的布局，与自身在电子病历和智能文本方面的优势形成互补，构建了更为全面的智慧医疗产品体系。这一举措有望深化市场开拓，并带来显著的生态协同效应，为公司未来的高增长奠定基础。 主要内容 财务表现：Q1收入显著改善 2023年业绩承压： 2023年，嘉和美康实现营业收入6.95亿元，同比下降3.04%；归母净利润为0.42亿元，同比大幅下降37.53%。这主要受宏观经济形势变化及医疗反腐等因素影响，导致项目验收和招投标节奏放缓。 2024年Q1收入回暖： 2024年第一季度，公司营业收入达到1.23亿元，同比增长14.0%，相较于2023年第四季度-39.8%的收入增速，实现了明显的改善。尽管Q1归母净利润为亏损0.12亿元，但收入端的积极变化预示着业务逐步恢复正常。 研发创新：医疗大模型产品落地 高强度研发投入： 公司高度重视研发创新，2023年研发投入高达2.27亿元，同比增长28.38%，远超同期收入增速。研发投入占营业收入的比例高达32.72%，同比提升8.01个百分点。截至2023年底，研发人员规模达到705人，同比增长2.6%。 嘉和医疗大模型进展： 嘉和美康已成功完成嘉和医疗大模型的开发与训练，该模型基于海量医疗书籍、百科知识、临床路径和文献指南等数据，总训练Token数达到140亿。目前，该大模型已支持智能分诊、智能预问诊、病历自动生成、疾病诊断预测、诊疗方案推荐和智能随访等近20种医疗任务，产品落地情况良好。 战略布局：深化AI影像与智慧医疗 投资安德医智： 2023年，公司参与安德医智破产重整，并于2024年4月完成工商变更，成为安德医智的第一大股东，持股比例达到22.45%。 产品体系互补： 安德医智主要产品包括神经系统疾病临床辅助诊疗决策系统和全身放射影像辅助诊断系统，侧重于AI影像领域。这与嘉和美康在电子病历系统和智能文本方面的优势形成强互补，有助于共同深化智慧医疗解决方案的市场开拓。双方已在急救平台产品上开展合作。 投资展望与潜在风险 盈利预测调整： 考虑到宏观形势变化及公司加大AI研发投入等因素，分析师对公司盈利预测进行了调整。调整后，预计2024/2025/2026年营业收入分别为9.03/11.48/14.47亿元，归母净利润分别为0.95/1.20/1.60亿元。 维持“买入”评级： 对应调整后的PE分别为33.8/26.7/20.1倍。尽管盈利预测下调，但鉴于公司业绩的高增长潜力以及当前估值处于较低水平，分析师维持“买入”评级。 风险提示： 主要风险包括业务发展不及预期和政策推进缓慢。 总结 嘉和美康在2023年面临挑战后，2024年第一季度展现出强劲的收入复苏势头。公司通过持续高强度的研发投入，成功将嘉和医疗大模型推向市场，并在医疗AI领域取得了显著进展。同时，战略性投资安德医智，进一步完善了其在智慧医疗领域的布局，实现了AI影像与电子病历/智能文本的优势互补，增强了市场竞争力。尽管盈利预测有所调整，但基于其在医疗信息化和AI领域的深厚积累、未来的增长潜力以及相对较低的估值，公司仍被认为具备较高的投资价值。

　　5月份建议关注：1、大宗商品价格上行，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、下游催化较多，一季报超预期的部分半导体、OLED等电子材料公司；3、化纤、制冷剂、化肥等子行业的旺季及补库行情，农药或迎来触底改善。 　　行业动态 　　本周（5.13-5.19）均价跟踪的101个化工品种中，共有42个品种价格上涨，52个品种价格下跌，7个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、甲醇（长三角）液氨（河北新化）、尿素(华鲁恒升(小颗粒))、二氯甲烷（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是DMF（华东）、双酚A（华东）、PA66（华东)、硝酸(华东地区)、醋酐（华东）。 　　本周（5.13-5.19）国际油价上涨，WTI原油收于80.06美元/桶，收盘价周涨幅2.30%；布伦特原油收于83.98美元/桶，收盘价周涨幅1.44%。宏观方面，4月美国CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.4%，符合市场预期。供应端，欧佩克4月原油日均总产量2,657.5万桶，较3月日产量下降4.8万桶；美国上月原油日均产量1,310万桶，较去年同期高6.9%，在美能源企业连续三周减少活跃钻井平台。需求端，美国汽油和馏分油需求同比下降而环比增加。根据EIA数据，美国汽油日需求量887.5万桶，较前一周高7.8万桶；馏分油日均需求量383.1万桶，较前一周日均高34.2万桶。库存方面，美国商业原油和汽油库存减少，馏分油库存稳定。商业原油库存量较前一周下降250.9万桶，汽油库存总量较前一周下降23.5万桶，馏分油库存量较前一周下降4.5万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收报2.63美元/mmbtu，收盘价周涨幅16.89%；TTF天然气期货收报30.77欧元/兆瓦时，收盘价周涨幅2.46%。截至5月3日当周，美国能源署报告显示，美国天然气库存总量为25,630亿立方英尺，较前一周增加790亿立方英尺，较去年同期增加4,440亿立方英尺，同比增长21.0%，同时较5年均值高6,400亿立方英尺，增幅33.3%；欧洲天然气基础设施协会数据显示，欧洲天然气库存量为25,221.69亿立方英尺，较前一周上涨588.65亿立方英尺，较去年同期高1,019.06亿立方英尺，增幅4.21%。展望后市，短期来看，海外天然气库存充裕，价格或维持低位；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（5.13-5.19）磷酸一铵价格上涨。根据百川盈孚，5月17日磷酸一铵55%粉状市场均价为2,911元/吨，较5月10日价格上涨48元/吨（+1.68%），较近六月最低价5月6日价格上涨78元/吨（+2.75%）；73%工业级磷酸一铵市场均价为6,138元/吨，较5月10日价格上涨643元/吨（+11.70%）。供应方面，根据百川盈孚统计，本周一铵行业周度开工率为46.17%，周度总产量为17.99万吨（同比+30.79%，环比+15.28%）；本周西南、河北、辽宁地区部分厂家继续降负荷生产；湖北地区部分厂家装置提产，其中个别厂家粉铵维持前期低负荷生产，颗粒一铵产量提升；另云南某厂计划本周恢复正常生产。需求方面，根据百川盈孚，本周复合肥市场高氮玉米肥挺价走货为主，北方市场玉米肥持续走货，厂家开工多保持在中等偏高负荷；东北地区追肥市场即将结束，部分装置停车；西南地区水稻肥需求减少，个别企业降负生产。据百川盈孚不完全统计，本周复合肥平均开工负荷为50.14%，较上周降低0.21%，开工方面基本稳定。成本方面，根据百川盈孚，从原料来看，理论估计本周湖北地区55%粉铵成本在2,746元/吨左右，较上周下行51元/吨，成本变化主要受到合成氨、硫磺价格下行影响。展望后市，原料端磷矿石市场价格暂稳，合成氨市场持续探涨，硫磺市场稳价运行；需求方面夏季玉米肥继续走货，刚需支撑下部分一铵厂家报价上调，预计近期磷酸一铵市场价格上涨。 　　本周（5.13-5.19）维生素A、维生素E价格上涨。VA方面，根据博亚和讯及百川盈孚，欧洲VA1000市场价格为20.0-21.5欧元/公斤；新和成从5月14日起饲料级VA报价上调30%参考接单价上涨至100-105元/公斤；出口方面，目前VA（100万IU）参考成交价19-19.5美金/公斤；受厂家报价上调影响，本周经销商市场主流接单价上涨至82-85元/公斤。VE方面根据博亚和讯及百川盈孚，欧洲市场报价8.0-8.3欧元/公斤；浙江医药因原料紧缺，4月10日起VE粉全球停止报价；新和成山东VE工厂计划从七月上旬到九月上旬停产检修；5月14日有厂家76元/公斤对外接单，同日后停签停报，其他厂家本周维持停报状态，厂家多表示无库存、交货紧张，后期有继续涨价意向；出口方面，参考成交价9美金/公斤左右；受厂家报价上涨推动，经销商主流接单价上涨至68-70元/公斤。展望后市，预计VA市场短期震荡整理、中长期稳中伴涨；VE厂家有涨价意向，预计近期价格上涨。 　　投资建议 　　截至5月19日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为22.24倍，处在历史（2002年至今）的61.99%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.87倍，处在历史水平的12.39%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.05倍，处在历史（2002年至今）的23.37%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.33倍，处在历史水平的10.80%分位数。5月份建议关注：1、大宗商品价格上行，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、下游催化较多，一季报超预期的部分半导体、OLED等电子材料公司；3、化纤、制冷剂、化肥等子行业的旺季及补库行情，农药或迎来触底改善。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，特大型能源央企依托特有的资源禀赋、技术优势，以及提质增效，有望受益行业高景气度并迎来价值重估。2、半导体、显示面板行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化以及OLED渗透率的提升，关注上游材料国产替代进程；另外，吸附分离材料多领域需求持续高增长。3、周期磨底，关注景气度有望向上的子行业一是供需结构预期改善，氟化工、涤纶长丝行业景气度有望提升；二是龙头企业抗风险能力强，化工品需求有望复苏，关注新能源新材料领域持续延伸；三是民营石化公司盈利触底向好，并看好民营炼化公司进入新能源、高性能树脂、可降解塑料等具成长性的新材料领域。推荐：万华化学、华鲁恒升、新和成、卫星化学、荣盛石化、东方盛虹、恒力石化、中国石化、中国石油、鼎龙股份、安集科技、雅克科技、万润股份、飞凯材料、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、巨化股份、桐昆股份；建议关注：中国海油、华特气体、联瑞新材、莱特光电、奥来德、瑞联新材、圣泉集团、新凤鸣。 　　5月金股：万华化学、安集科技 　　评级面临的主要风险 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　美好医疗(301363) 　　主要观点： 　　深耕医疗器械精密组件，业绩稳健增长 　　美好医疗成立于2010年，自成立以来一直专注于医疗器械精密组件及产品领域，致力于为国内外医疗器械客户提供从产品设计开发到批量生产交付的全流程服务。公司发展稳健，2018~2022年公司营收复合增长率达24.87%，归母净利复合增长率达32.25%。2023年，公司营收和归母净利润分别为13.38/3.13亿元，同比减少5.49%/22.08%，业绩波动主要原因系传统业务家用呼吸机组件下游客户阶段性去库存影响呼吸机交付节奏。2024Q1，公司营收和归母净利润分别为2.82亿元/5803.99万元，同比减少23.34%/46.46%，公司家用呼吸机板块客户是全球家用呼吸机市场核心企业，短期业务波动不改公司业务长期向好发展趋势。 　　基石业务：家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件 　　公司基石业务为家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件，家用呼吸机主要用于OSAHA与COPD患者症状改善，相关疾病诊疗率提升加速家用呼吸机市场规模扩张，Frost&Sullivan数据显示，全球OSAHA和COPD患者人数预计2025年分别达11.58/5.33亿人，目前中国两种疾病的诊疗率均远低于美国，随着患者对呼吸和睡眠疾病的了解不断深入，家用呼吸机市场将稳步扩大，预计2025年全球家用无创呼吸机与通气面罩市场规模将分别达55.77/28.99亿美元，2020~2025年复合增长率分别为15.54%/12.38%。市场扩张与大客户竞争力提升，助力公司家用呼吸机组件营收高速增长。2018~2023年，公司家用呼吸机组件营收由4.80亿元增长至8.67亿元，复合增长率达12.55%。 　　人工植入耳蜗市场亦是高集中度市场，CR3=95%，QYResearch数据显示，2015年至2019年，全球人工植入耳蜗植入系统市场规模从10.51亿美元增长至14.50亿美元，复合增长率为8.38%，2020年受疫情影响全球人工植入耳蜗需求下滑至13.38亿元，预计未来几年全球人工植入耳蜗市场将恢复增长趋势。2020~2023年，公司人工植入耳蜗组件营收由5515.23万元增长至1.14亿元，复合增长率达27.22%。 　　技术为基，主要客户粘性强 　　医疗器械精密组件制造需要具备模具设计、工程技术、自动化生产到组装、成品功能测试等批量化生产制造能力。公司精密模具设计与制造达到国际先进水平，自动化生产系统助力公司生产效率优于大客户海外供应商，先进设备及设施保障产品质量。医疗器械企业更换供应商成本大，公司早期介入客户新产品设计与开发，深度绑定大客户，保障业务稳健性。 　　增厚产品管线，加强公司成长韧性 　　公司十余年在家用呼吸机和人工耳蜗行业树立的较高品牌知名度和良好口碑，叠加精密模具、液态硅胶等核心技术与能够广泛应用于多个领域的产品设计开发到批量生产交付的全流程服务能力，助力公司不断拓展全球优质客户，为飞利浦、雅培、强生、西门子、迈瑞等企业提供组件的开发及生产服务；产品线持续增加，公司在家用呼吸机和人工植入耳蜗两大基石业务的基础上陆续拓展发展自产产品业务、家用及消费电子组件业务、精密模具及自动化设备等，为企业提供新增长驱动，加强公司成长韧性。 　　投资建议 　　我们预计公司2024~2026年营收分别为16.93/21.16/26.59亿元，同比增速为26.5%/25.0%/25.7%；归母净利润分别为3.97/5.05/6.41亿元，同比增速为26.6%/27.2%/27.0%；对应2024~2026年EPS为0.98/1.24/1.58元/股；对应2024~2026年PE为26x/20x/16x。考虑到美好医疗为国内器械精密组件领先企业，技术沉淀深厚，客户合作关系稳固。我们首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　单一客户重大依赖风险；汇率波动风险；原材料涨价风险。

　　本周行业观点1：地产政策持续出台，关注化工行业相关投资机会 　　5月17日，央行与国家金融监督管理总局接连发布通知，提出降低首付比例、降低公积金贷款利率与取消商业性个人住房贷款利率政策下限等。同日，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，提出将继续攻坚保交楼、满足房地产项目合理融资需求、鼓励国企收购商品房、盘活存量土地等，从供给侧与需求侧重点发力。此外，据中国房地产报等消息，2024年以来，国内广州、长沙、成都、天津、杭州、西安等多个城市陆续放开/放松限购政策。另外，据中国建设报消息，据不完全统计，目前全国已有60多个城市或地区，包括上海、深圳、青岛、南京等，开始支持住房“以旧换新”政策。我们认为，伴随众多扶持政策持续出台，地产行业景气度有望迎来边际改善，化工行业相关细分领域需求或将从中受益。 　　本周行业观点2：本周磷酸一铵市场价格持续上行，企业待发充足 　　据百川盈孚数据，截至5月16日，磷酸一铵55%粉状市场均价为2911元/吨，较上周2839元/吨相比，价格上行72元，幅度约为2.54%。当前55粉状一铵主流价格在2900-2950元/吨，目前来看，一铵厂家多以执行待发为主，大部分厂家可执行至6月份，其中部分厂家封单停售，一铵市场成交重心上移，场内低价货源减少，成本面对于一铵价格形成利好支撑，下游复合肥市场挺价走货，一铵市场刚需仍存。部分厂家现阶段发送订单多以前期保底价格成交，一铵涨价后，部分下游厂家对一铵新价格存观望态度，短期内预计一铵市场维持稳中伴涨运行。 　　本周行业新闻：晓星氨纶三期项目举行开工仪式 　　【氨纶】晓星氨纶（宁夏）有限公司年产36万吨氨纶及其原料配套三期项目举行开工仪式。据中国化工报消息，5月13日，晓星氨纶（宁夏）有限公司年产36万吨氨纶及其原料配套三期项目开工仪式在宁东基地现代煤化工产业区晓星氨纶厂区举行。本次开工的三期项目总投资18亿元，建设内容包括设计产能7万吨/年差别化氨纶生产线、10万吨/年PTMEG生产线及配套设施。项目的建设期为10个月，预计于2025年2月建成投产。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】亚钾国际、兴发集团、云图控股、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】中泰化学、新疆天业等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　康弘药业(002773) 　　投资要点： 　　康柏西普RVO新适应症有望带动24年业绩快速增长，长期来看有望成为十亿量级现金流品种：康柏西普新适应症视网膜静脉阻塞(RVO)于2022年通过谈判纳入医保目录，于2023年3月1日正式执行，2023年全年康柏西普实现了快速增长（同比增长41.7%）。2024Q1康柏西普延续了良好的增长势头（同比增长49%），预计全年有望保持高增长。虽然目前国内抗VEFG在研品种较多，但康柏西普具备适应症（覆盖完备）、依从性（使用支数较少）、治疗费用（低于雷珠单抗和阿柏西普）等明显优势。此外从渗透率来看，假设按照人均使用3支，我们预计康柏西普自上市以来整体覆盖人数不到100万人，考虑到国内眼底治疗千万人群的市场空间，目前治疗率还处于极低的水平，此外2023年第四次医保谈判康柏西普未降价，价格体系有望维持，暂时不用担心竞争格局恶化问题。我们判断康柏西普远期有望成为一款十亿量级的现金流品种。 　　化药板块走出集采影响，中药板块稳定增长：化药板块核心品种文拉法辛和阿立哌唑已经参与第五批和第七批集采，对于业绩最大的影响已经在2021-2023年化药板块业务有所体现，预期后续影响逐步削弱，且化药板块草酸艾司西酞普兰口服液/片、氢溴酸伏硫西汀片等新品刚刚上市，有望在2024年贡献新增量，化药板块整体负面影响趋弱；中药板块整体较为稳健，受益于舒肝解郁的持续放量潜力，预期中药板块有望保持稳定增长水平。 　　创新管线丰富且有差异化，潜在空间较大：公司在研创新药聚焦眼科、脑科和肿瘤领域，相关产品的临床具有巨大的市场潜力，且部分产品年内或有临床数据读出催化。（1）眼科领域：第一代眼底病基因治疗产品KH631和第二代基因治疗产品KH658临床有序推进，同类品种曾有艾伯维17亿美金收购先例，品种潜力巨大，此外海外对标品种艾伯维ABBV-RGX-314品种2024年Q3或有新数据读出。（2）脑科领域：中药创新药五加益智颗粒（KH110）目前处于临床Ⅱ期阶段。（3）肿瘤领域：公司合成生物学平台第一个创新药KH617治疗脑胶质瘤曾获得FDA孤儿药认证，目前处于临床1期阶段。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司2024-2026年收入增速分别为20%/15%/14%，归母净利润增速分别为21%/17%/14%，EPS分别为1.37元、1.61元、1.84元。采用可比公司估值法，2024年可比公司平均PE倍数为22倍，公司PE仅为17倍。我们认为，公司康柏西普仍然处于快速增长期且公司创新药临床管线丰富具备差异化，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　康柏西普市场竞争加剧的风险；市场准入及销售价格下降的风险；药品研发风险；人才缺乏的风险

　　新里程(002219) 　　主要观点： 　　重新起航的综合医疗集团领跑者 　　新里程健康集团是中国医疗健康领域的重要企业，拥有多家专业平台和共计约3万张床位的庞大医疗服务网络。公司以医疗服务为核心，集团构建了医疗、康养、医药和保险的“四位一体”健康产业格局，坚持推进多层次医疗保障体系的建设。新里程健康集团于2022年通过破产重整控股了前身为甘肃独一味生物制药的恒康医疗，并更名为新里程，目前控股11家医院，在成为“综合医疗集团第一股”路上持续前进。重组后，公司营收逐步恢复，2023年公司实现营业收入35.90亿元(+13.59%)，实现归母净利润0.31亿元(-80.29%)，业绩持续恢复。 　　体内：医院资产质量优异，有口皆碑 　　截至目前，新里程旗下总共11家医院，其中3家三级医院、7家二级医院，瓦房店第三医院是东北地区重要的三级综合医院，拥有微创技术优势，特色专科有骨外科、普外科和神经内科。盱眙县中医院创建于1986年，优势科室包括妇产科、眼科、肝病科、心血管病科和泌尿外科。泗阳医院创建于1945年，即将升级为三级医院，总床位1600张。设有东院区专注肿瘤、康复、慢病，设有800床位。公司体内医院分布于人口密集的县域城市，公立医疗资源不足，新里程作为民营优质医疗服务供给者，对患者吸引力强。 　　体外：医院资产储备量大质优，注入体内节奏可控，长期发展可期 　　新里程健康集团在河北、山东、河南、山西、陕西、川渝等地区布局区域医疗中心，其中兖矿新里程总医院是山东省邹城市的三级甲等综合医院；晋城大医院是山西领先的三级甲等区域医疗中心，拥有国家规范化培训基地；包钢三医院(包头妇产医院)是三级甲等医院，是包头市危重症新生儿救治中心；太原西山医院是三级乙等综合医院，位于山西太原中心区域，正在申请升级为三级甲等综合医院。东营鸿港医院是以老年病专科为特色的三级医院，国家卫健委评定的第一批全国医养结合示范机构。洛阳新里程医院是三级老年医疗中心是全国老年友善医院，是老年医院首个全国性团体标准起草单位；集团在重庆拥有7家综合医院和1家门诊部；另外在河北、河南、山西、陕西等地投资控股10余家二级以上医院。 　　投资建议：给予“买入”评级 　　公司以“1+N”模式在医疗资源不足的区域打造区域医疗服务中心，体内资产质量优质，体外资产储备丰富，医药工业板块稳定增长。我们预计2024~2026年将实现营业收入40.98/48.48/54.79亿元，同比14.1%/18.3%/13.0%；将实现归母净利润1.17/2.56/3.34亿元，同比+280.4%/118.5%/30.5%；首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　政策变化风险；区域竞争加剧风险。

　　化工行业：2023年化工行业整体经营情况表现不佳，业绩修复不及预期 　　2023年，全球经济面临着多重压力，稳定发展遭遇诸多挑战。海外方面，全球各地区地缘政治冲突不断，美联储持续加息加剧全球经济风险；国内方面，尽管国民经济不断复苏，但因地产端有所拖累，使得经济复苏潜力仍有待挖掘。在面临内外部严峻形势的背景下，2023年国内化工行业整体经营情况表现不及预期，业绩有所承压。我们统计了364家化工上市企业，剔除中国石油、中国石化和中国海油后，2023年合计实现营业收入34,633.47亿元，同比增长0.65%；实现归母净利润1,312.88亿元，同比下降37.93%。 　　石化板块：2023年整体业绩好转，2024Q1盈利延续2023年修复趋势 　　2023年，受油价高位波动、下游需求有所好转等因素影响，石油化工板块上市公司经营业绩逐步修复。2023年，剔除中国石油、中国石化和中国海油后的32家石化上市公司，合计实现营业收入15,015.04亿元，同比增长10.80%；实现归母净利润235.70亿元，同比增长6.69%；毛利率、净利率分别为10.58%、1.57%，同比分别+1.01pcts、-0.06pcts。2024Q1，32家石化上市公司合计实现营业收入3,518.40亿元，同比增加6.21%、环比下降13.61%；实现归母净利润67.56亿元，同比增长59.99%、环比下降273.10%。 　　基化板块：2023年营收、利润均下降，2024年或进入修复阶段 　　2023年，我们统计的329家基础化工上市公司共实现营业收入19,618.43亿元，同比下降5.95%；实现归母净利润1,077.17亿元，同比下降43.14%；毛利率、净利率分别为16.79%、5.49%，同比分别-3.36pcts、-3.59pcts。2024Q1，329家上市公司共实现营业收入4,594.97亿元，同比下降2.67%、环比下降6.02%；实现归母净利润280.74亿元，同比下降12.68%、环比增长84.33%；毛利率、净利率分别为16.93%、6.11%，同比分别-0.47pcts、-0.70pcts，环比分别+0.12pcts、+2.99pcts。从细分领域来看，当前有机硅、氟化工和轮胎等板块业绩与盈利能力明显好转；化纤、钛白粉、纯碱等行业均基本处于周期底部，未来伴随海内外经济的逐步复苏，行业景气度有望底部反弹。 　　推荐标的及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣1、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】亚钾国际、兴发集团、云图控股、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】中泰化学、新疆天业等。 　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、下游需求大幅下滑、行业扩产超出预期等。其他风险详见倒数第二页标注1

　　迪瑞医疗(300396) 　　投资要点： 　　深耕体外诊断，剑指平台型IVD公司。自1994年成立以来，迪瑞医疗深耕体外诊断领域，实现研发、生产、营销、体系全链条闭环，产品从尿液检测和生化检测系统，进一步拓展至其他IVD品类，目前产品覆盖检验科80%以上检测项目，主要包括尿液分析、生化分析、化学发光免疫分析、妇科分泌物分析、血细胞分析、凝血分析、整体化实验室七大系列，为实验室提供整体化解决方案，长期定位平台型IVD公司。 　　华润入主，业务赋能初见成效。2020年华润入主，迪瑞成为华润体系唯一体外诊断品牌，基于十四五战略导向，产品端打造多元化发展，发光、妇科、流水线等新品竞争力持续提升；渠道端国内外全面赋能，国内华润集团旗下华润医疗、华润健康助力迪瑞各系列产品快速入院，海外本地化管理进入2.0时代，聚焦重点国家，营销、仓储、售后有序推进本地化进程。业务赋能成效逐步呈现，步入快速发展阶段。 　　设备稳定增长，试剂有望进入放量期。公司2023年实现营收13.78亿元，同比增长12.95%，归母净利润2.76亿元，同比增长5.30%，其中设备端营收8.21亿元，同比增长19.89%，持续稳健增长；试剂端5.50亿元，同比增长4.62%，处于新装机爬坡阶段，随生化集采逐步落地，发光产品收入占比提升，流水线存量装机增长，试剂端收入有望进入放量周期。 　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为24.11、28.38、34.10亿元，增速分别为74.97%、17.71%、20.14%；2024-2026年归母净利润分别为4.51、5.80、7.20亿元，增速分别为63.62%、28.66%、24.12%。当前股价对应的PE分别为15x、12x、10x，选取迈瑞医疗、新产业、安图生物作为可比公司，可比公司2024年平均PE为25倍，基于公司化学发光、流水线业务布局逐步成熟，试剂稳步增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示。行业竞争加剧风险、国内政策风险、收并购不及预期风险。

　　本周（5月13日-5月17日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌0.82%，跑输上证综指0.80%。本周（5月13日-5月17日）氟化工指数收于3433.63点，下跌0.82%，跑输上证综指0.80%，跑输沪深300指数1.14%，跑输基础化工指数0.86%，跑赢新材料指数0.04%。 　　氟化工周行情：萤石市场挺价运行，制冷剂多品种表现不一 　　萤石：据百川盈孚数据，截至5月17日，萤石97湿粉市场均价3,762元/吨，较上周同期上涨0.86%；5月均价（截至5月17日）3,723元/吨，同比上涨17.80%；2024年(截至5月17日)均价3,428元/吨，较2023年均价上涨6.34%。据氟务在线跟踪，国内萤石市场挺价运行，南紧北松供应格局出现，业者心态出现分歧。供需局面僵持，存在谨慎观望情绪，预计短期萤石粉市场维稳，6月市场博弈为主。 　　制冷剂：截至05月17日，（1）R32价格、价差分别为35,000、21,643元/吨，较上周同期分别+6.06%、+9.99%；（2）R125价格、价差分别为45,000、27,091元/吨，较上周同期分别持平、+0.09%；（3）R134a价格、价差分别为32,000、12,916元/吨，较上周同期分别持平、持平；（4）R143a价格、价差分别为60,000、44,793元/吨，较上周同期分别持平、-0.17%；（5）R22价格、价差分别为26,500、16,472元/吨，较上周同期分别+1.92%、+3.13%。据氟务在线跟踪，本周制冷剂多品种表现不一，市场货源松紧表现不同，R125市场当前企业库存偏高，国内主流工厂检修降负荷运行为主；R32、R22内贸市场依旧货源偏紧；R134a企业报盘依旧维稳，部分配额少量企业获利销售，国内主流工厂依旧维稳操作。总体来看，5月制冷剂市场依旧挺价运行，R125趋势较弱，其他制冷剂品种后续伴随需求启动有望呈现继续上涨趋势。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【多氟多】公司与河北圣泰材料股份有限公司签订了《合资协议书》，拟共同投资设立河南氟泰科技有限公司。合资公司注册资本2,000万元，其中多氟多货币出资1,500万元，出资占比75%；圣泰材料货币出资500万元，出资占比25%；主要生产销售电解液新型添加剂。 　　行业观点 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）等。其他受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、中欣氟材（萤石、氟精细）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、东阳光（制冷剂）、新宙邦（氟精细）。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。