综合医疗集团领跑者，资产注入节奏明确

中心思想

综合医疗集团的重塑与领先地位

新里程健康集团作为中国医疗健康领域的领军企业，通过成功的破产重整，已将前身为恒康医疗的上市公司重塑为一家以医疗服务为核心，构建“医疗、康养、医药、保险”四位一体健康产业格局的综合性集团。公司拥有约3万张床位的庞大医疗服务网络，致力于推进多层次医疗保障体系建设。在重组完成后，公司业绩逐步恢复，2023年实现营业收入35.90亿元，同比增长13.59%，归母净利润0.31亿元。

资产优势与未来增长潜力

公司旗下拥有11家优质医院（包括3家三级医院和7家二级医院），这些体内资产分布于人口密集的县域城市，有效弥补了当地公立医疗资源的不足，对患者具有强大的吸引力。同时，新里程健康集团在体外储备了大量高品质医院资产，如兖矿新里程总医院、晋城大医院等区域医疗中心，这些资产的注入节奏明确且可控，为公司长期发展奠定了坚实基础。此外，医药工业板块（独一味制药）也保持稳定增长，2023年实现营业收入7.74亿元，同比增长57.44%。基于对公司未来发展的积极预期，报告预计2024年至2026年营业收入将分别达到40.98亿元、48.48亿元和54.79亿元，归母净利润将分别实现1.17亿元、2.56亿元和3.34亿元，并首次覆盖给予“买入”评级。

主要内容

集团战略与财务表现

重组与股权激励驱动新发展

新里程健康集团总部位于北京，以医疗服务为核心，构建了“医疗、康养、医药、保险”的“四位一体”健康产业格局。集团总床位数达30000张，员工规模22000人。公司通过“一个综合总院+多个专科分院”模式布局区域医疗中心，并积极探索医养结合模式。新里程前身为甘肃独一味生物制药，2013年更名为恒康医疗，后因激进扩张导致债务危机，于2020年破产重整。2022年6月，重整完成，上市公司正式更名为新里程，控股股东变更为北京新里程健康产业集团有限公司，持有上市公司24.22%的股份。公司管理团队人才济济，并实施股权激励，为公司后续发展提供了坚实信心。

业绩回升与盈利能力改善

在完成重整后，新里程的业绩稳步回升。2023年公司实现营业收入35.90亿元，同比增长13.59%；2024年第一季度实现营业收入8.6亿元，同比增长9.85%。归母净利润方面，2022年公司扭亏为盈，实现1.56亿元，同比增长141.9%。2023年剔除股权激励费用影响后，扣非归母净利润为1.87亿元，同比增长104%。2024年第一季度归母净利润为0.24亿元，同比增长12.19%，经营持续改善。毛利率和净利率在2020年至2022年间有所回升，2023年毛利率为30.08%，净利率为1.08%。费用结构方面，管理费用率因股权激励有所上升，但销售费用率从2021年的9.33%显著下降至2024年第一季度的4.27%，显示出费用管控的成效。医疗服务是公司的核心业务，2023年实现营业收入28.06亿元，同比增长6.21%，毛利率26.36%，净利润2.52亿元，净利率9.0%。

核心业务板块分析

体内医院资产：区域优质医疗服务提供者

新里程旗下目前控股11家医院，包括3家三级医院和7家二级医院，这些医院在各自区域内均是重要的医疗资源供给者：

• 瓦房店市第三医院： 始建于1950年，是一所集医疗、教学、科研为一体的大型三级综合性医院，开放床位1001张，医疗辐射人口120余万人。2023年实现营收5.92亿元，同比增长6.95%；净利润4200万元，同比增长121.8%，盈利能力显著提升。
• 盱眙县中医院： 成立于1986年，是一所三级中医医院，在当地享有良好口碑，并正在建设重要的肿瘤治疗中心。
• 泗阳医院： 创建于1945年，是国家二级甲等综合性医院，即将升级为三级医院，采用“一院两区”管理模式，总床位1600张。2023年营收5.87亿元，净利润3521万元，市场占有率领先。
• 兰考第一医院集团： 始建于1952年，由兰考第一医院（三级综合）、兰考妇儿医院、兰考东方医院和兰考堌阳医院（二级综合）组成，是当地规模最大的医院集团。
• 其他医院： 包括赣西医院、赣西肿瘤医院等，这些医院的收入体量较小，但预计未来三年将迎来快速爬坡期。

医药工业：稳定增长的现金流来源

独一味制药是公司全资子公司，拥有独一味胶囊、参芪五味子片等36个品种，其中8个为全国独家产品，20个为医保产品，具备强大的品牌影响力。2017年至2023年，医药工业板块的营业收入从2.54亿元增长至7.74亿元，显示出稳定的增长态势。2023年11月，独一味制药收购佛仁制药，进一步拓宽了业务版图，形成了以中药材种植、购销、药品流通为主的药品全产业链集群。

体外资产储备与未来增长点

区域医疗中心：优质资产储备丰富

新里程健康集团在河北、山东、河南、山西、陕西、川渝等地区布局了多个区域医疗中心，这些体外资产储备量大质优，为公司未来的资产注入提供了丰富选择：

• 兖矿新里程总医院： 山东省邹城市唯一一家三级甲等综合医院，是中国科学院大学附属医院、济宁东部区域医疗中心，下辖7家分院和9家卫生服务站。
• 晋城大医院： 山西省晋城市最早的三级甲等综合性医院，编制床位1500张，开放床位1220张，是国家住院医师规范化培训基地和山西医科大学附属医院。
• 包钢三医院（包头妇产医院）： 三级甲等医院，是包头市危重症新生儿救治中心。
• 太原西山医院： 三级乙等综合医院，位于山西太原中心区域，正在申请升级为三级甲等综合医院。
• 东营鸿港医院： 以老年病专科为特色的三级医院，国家卫健委评定的第一批全国医养结合示范机构。
• 洛阳新里程医院： 三级老年医疗中心，全国老年友善医院。

投资并购：多元化医疗服务网络

新里程健康集团通过参与国企医院改制以及收购优质民营医院等方式，持续进行大型综合医院、老年医学和妇幼生殖专科医院的投资并购和运营管理。弘慈医疗集团作为其重要组成部分，已在河北、内蒙、河南、山东、山西和陕西等地投资控股了十余家大型医疗机构，如张家口宣钢医院（二级甲等）、唐山弘慈医院（二级甲等）、西安北方医院（二级甲等）等，进一步完善了公司的多元化医疗服务网络。此外，重庆新里程医疗（原金浦医疗）作为集团在西南地区的区域医疗中心，拥有重庆金易医院、重庆盛景医院等4家二级综合医院及多家门诊部，总床位数超过1000张。

财务展望与投资建议

盈利预测：营收与净利双增长

报告对新里程的未来业绩进行了预测。预计2024年至2026年，公司营业收入将分别达到40.98亿元、48.48亿元和54.79亿元，同比增速分别为14.1%、18.3%和13.0%。其中，医疗服务板块收入将稳步增长，而医药工业板块在收购佛仁制药和投资计划的推动下，预计将实现50%、30%和15%的快速增长。归母净利润方面，预计2024年至2026年将分别达到1.17亿元、2.56亿元和3.34亿元，同比增速分别为280.4%、118.5%和30.5%，显示出强劲的盈利能力提升。

投资评级：长期发展潜力获认可

2023年是新里程高质量发展的首个完整年度，公司业绩稳步提升，资产负债率从2023年末的63.25%降至2024年第一季度的63.06%，经营质量持续改善。公司拟提请股东大会授权董事会办理以简易程序向特定对象发行股票事项，定增完成后，资产注入节奏有望加快，公司业绩长期增长可期。基于上述分析，报告首次覆盖新里程，并给予“买入”评级，体现了对公司未来发展潜力的积极认可。

总结

新里程健康集团通过成功的破产重整和战略转型，已重新确立其在中国综合医疗服务领域的领跑者地位。公司构建了“医疗、康养、医药、保险”四位一体的健康产业格局，并拥有优质的体内医院资产和丰富的体外资产储备，这些都为其未来的持续增长提供了坚实基础。财务数据显示，公司在重整后营收和净利润持续恢复并实现稳健增长，特别是医药工业板块表现突出。随着资产注入节奏的明确和业务版图的持续扩张，新里程的长期发展潜力巨大，盈利能力有望进一步提升。报告基于对公司未来业绩的积极预测，首次覆盖并给予“买入”评级，反映了市场对其长期增长前景的积极预期。