华润入主，产品结构持续优化-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　迪瑞医疗(300396)

　　投资要点：

　　深耕体外诊断，剑指平台型IVD公司。自1994年成立以来，迪瑞医疗深耕体外诊断领域，实现研发、生产、营销、体系全链条闭环，产品从尿液检测和生化检测系统，进一步拓展至其他IVD品类，目前产品覆盖检验科80%以上检测项目，主要包括尿液分析、生化分析、化学发光免疫分析、妇科分泌物分析、血细胞分析、凝血分析、整体化实验室七大系列，为实验室提供整体化解决方案，长期定位平台型IVD公司。

　　华润入主，业务赋能初见成效。2020年华润入主，迪瑞成为华润体系唯一体外诊断品牌，基于十四五战略导向，产品端打造多元化发展，发光、妇科、流水线等新品竞争力持续提升；渠道端国内外全面赋能，国内华润集团旗下华润医疗、华润健康助力迪瑞各系列产品快速入院，海外本地化管理进入2.0时代，聚焦重点国家，营销、仓储、售后有序推进本地化进程。业务赋能成效逐步呈现，步入快速发展阶段。

　　设备稳定增长，试剂有望进入放量期。公司2023年实现营收13.78亿元，同比增长12.95%，归母净利润2.76亿元，同比增长5.30%，其中设备端营收8.21亿元，同比增长19.89%，持续稳健增长；试剂端5.50亿元，同比增长4.62%，处于新装机爬坡阶段，随生化集采逐步落地，发光产品收入占比提升，流水线存量装机增长，试剂端收入有望进入放量周期。

　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为24.11、28.38、34.10亿元，增速分别为74.97%、17.71%、20.14%；2024-2026年归母净利润分别为4.51、5.80、7.20亿元，增速分别为63.62%、28.66%、24.12%。当前股价对应的PE分别为15x、12x、10x，选取迈瑞医疗、新产业、安图生物作为可比公司，可比公司2024年平均PE为25倍，基于公司化学发光、流水线业务布局逐步成熟，试剂稳步增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示。行业竞争加剧风险、国内政策风险、收并购不及预期风险。

好的，我已按照您的要求，对研报内容进行了概括和总结，并按照您指定的格式输出了 Markdown 文档。

中心思想

华润入主后的多元化发展战略： 迪瑞医疗在华润入主后，积极拓展化学发光免疫、妇科分析、整体化实验室等自动化、智能化产品，致力于成为平台型 IVD 公司。
试剂放量潜力与盈利能力提升： 随着新装机爬坡阶段的过渡和集采政策的落地，迪瑞医疗的试剂端收入有望进入放量周期，产品结构优化将带动盈利能力持续提升。

主要内容

1. 迪瑞医疗：老牌体外诊断公司扬帆再起

深耕体外诊断领域： 迪瑞医疗自 1994 年成立以来，深耕体外诊断领域，产品覆盖检验科 80% 以上的检测项目，提供整体化解决方案。
出口业务稳健增长： 公司发展出口业务超过 20 年，国际化进入 2.0 时代，聚焦重点市场，推进海外仓储物流中心建设。2023 年海外业务收入同比增长 33.0%，占公司整体收入的 39.7%。
华润入主后的战略调整： 2020 年华润入主后，迪瑞医疗积极发挥仪器多元化优势，加速培育化学发光免疫、妇科分析、整体化实验室等自动化、智能化产品。

2. 体外诊断全方位布局，产品结构持续优化

全球 IVD 市场概况： 全球体外诊断市场发展处于成熟阶段，2018-2023 年市场空间年复合增速为 7.41%。雅培、罗氏等跨国公司占据领先地位。
国内 IVD 市场概况： 2017-2022 年，国内体外诊断市场年复合增速为 18.61%，受核酸检测类产品基数影响，2022 年同比增速放缓。

2.1 高速生化迭代，份额有望提升

国内生化市场概况： 预计 2023 年国内生化市场规模约为 276 亿元，2017-2023 年复合增速达到 15.54%。国产厂家份额预计进一步扩大至 46.8%。
迪瑞医疗的生化产品优势： 迪瑞具有 15 年以上生化系统自研经验，产品布局覆盖低中高速，其中 CS-2000 测试速度达到 2000 测试每小时，业内处于领先位置。
集采带来的机遇： 迪瑞在江西省生化联盟集采中报量结果突出，有望在集采周期中加速进口替代。

2.2 发光逐步成型，试剂增长潜力大

国内化学发光市场概况： 2024 年国内化学发光市场容量预计达到 577 亿元，是体外诊断中细分占比最大的产品，2015-2024E 年复合增长率为 21.87%。
迪瑞医疗的化学发光产品布局： 公司布局免疫化学发光产品多年，形成 CM-180、CM-320、CM-640 和生化免疫流水线 CSM-8000 梯度产品，试剂端覆盖主流和特色检测项目。
试剂放量预期： 预计 2023 年迪瑞医疗发光产品收入占比超过 20%，随着快速装机设备试剂爬坡期陆续过渡完成，单机产出或迎来阶梯式提升。

2.3 流水线积累丰富，引领战略增长

全球实验室自动化流水线市场概况： 2021 年全球实验室自动化流水线市场为 119 亿美元，预计到 2027 年市场达到 187 亿美元，2021-2027 年 CAGR 为 7.9%。
迪瑞医疗的流水线产品优势： 迪瑞是国内为数不多具备流水线自研能力的品牌，LA-60 可以灵活组合公司不同诊断产品，更新升级产品 LA-60SE、LA-90 全自动样品处理系统已取得注册备案。
流水线中标信息： 迪瑞流水线陆续中标，在集采趋势不变背景下，流水线的装机对于后续医疗机构报量意义重大。

3. 盈利预测及估值

收入预测： 预计 2024-2026 年公司收入分别为 24.11/28.38/34.10 亿元，同比增长 74.97%/17.71%/20.14%。
盈利预测： 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.51、5.80 和 7.20 亿元，增速分别为 63.62%、28.66%、24.12%。
投资评级： 选取迈瑞医疗、新产业、安图生物作为可比公司，基于公司在体外诊断的全范围布局，试剂进入放量周期，首次覆盖，给予“买入”评级。

总结

本报告对迪瑞医疗进行了首次覆盖，分析了公司在体外诊断领域的布局和发展战略。报告指出，华润入主后，迪瑞医疗积极拓展产品多元化，尤其在化学发光和流水线业务方面取得了显著进展。随着试剂端进入放量周期，公司盈利能力有望持续提升。基于对公司未来发展的乐观预期，给予“买入”评级。同时，报告也提示了行业竞争加剧、国内政策风险和收并购不及预期等风险。

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