中心思想 医药行业投资新机遇：高分红与真创新双轮驱动 本报告深入分析了当前医药生物行业的投资逻辑，核心观点聚焦于在人口老龄化趋势下医疗需求的持续增长与支付端保障的加强，以及新“国九条”政策背景下资本市场高质量发展的要求。报告强调，经营稳健、具备持续高分红能力的企业，以及在创新药械领域取得突破性进展的企业，将成为医药行业长期投资价值的显著亮点。通过对政策导向、市场数据和行业趋势的专业分析，本报告旨在为投资者提供清晰的投资方向，即关注那些能够带来长期稳定回报的高分红公司和引领行业未来发展的真创新企业。 政策与人口结构共塑行业发展新格局 中国医药行业正经历深刻变革，人口结构变化带来的医疗需求刚性增长与国家政策对资本市场高质量发展的引导共同塑造了行业新格局。一方面，日益加剧的老龄化趋势确保了医疗服务的长期需求基础，同时医保支付体系的改革不断提升基金效能，为行业发展提供了稳定的支付保障。另一方面，新“国九条”的出台，特别是对上市公司现金分红的强化监管，促使企业更加注重股东回报和经营稳健性。此外，国家对创新药械的政策支持力度持续增强，推动国产创新能力显著提升，为行业带来了新的增长引擎和投资机会。 主要内容 医疗需求与支付保障：老龄化驱动与医保效能提升 人口老龄化加剧，医疗需求持续增长 中国人口老龄化趋势日益加深，是医疗需求持续增长的根本驱动力。截至2023年末，我国60周岁及以上人口已超过2.96亿，老年人口基数不断扩大。这一趋势直接导致了疾病谱的变化，慢性疾病成为主要的医疗防控目标。例如，1953年中国城市居民主要致死原因为传染病、呼吸系病、肺结核，三者合计占比高达51.7%；而到1985年，这一比例降至12%，心脏病、脑血管病、恶性肿瘤导致的死亡率则分别增加了68.4%、75.8%、165.2%，三者合计占比超过65%。根据2022年《中国卫生健康统计年鉴》，2021年我国城市及农村居民死亡率前五的主要疾病均包含心脏病、恶性肿瘤、脑血管病和呼吸系统疾病。在许多细分领域，如阿尔茨海默病，我国患者人数接近1000万人，但现有药物治疗仍无法根治，凸显了巨大的未满足临床需求和新药研发的紧迫性。 医疗保障水平提升与支付改革深化 我国医疗保障水平持续提高，支付改革旨在提升医保基金效能。2022年全国卫生总费用达到8.48万亿元，占GDP比重为7%，自1978年以来持续上升。社会卫生支出是全国卫生总费用的主要来源，其占比从2000年的25.6%增长至2022年的44.8%，而个人和政府卫生支出分别占27.0%和28.2%。国家基本医疗保险作为医药行业最大的支付主体，2022年支出3.09万亿元，占全国卫生总费用的36%。尽管截至2023年国家基本医疗保险覆盖人口占比已达95%，筹资端增长空间有限，但医保基金运行总体平稳，2023年总收入3.34万亿元（同比+7.87%），总支出2.81万亿元（同比+14.40%）。为应对收入增速下行和支出增速上行，我国自2017年起大力推动基本医保支付方式改革，特别是2021年国家医保局发布的《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》，目标到2025年底覆盖所有符合条件的医疗机构，通过更科学、精细的支付方式，有望持续提高医保基金效能。 新“国九条”引领：高分红与真创新成为投资主线 新“国九条”强化分红监管，高分红企业价值凸显 2024年4月12日国务院出台的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（新“国九条”）聚焦加强监管和风险防范，其中明确提出“强化上市公司现金分红监管”，对多年未分红或分红比例偏低的公司实施风险警示（ST），并加大对分红优质公司的激励力度。沪深交易所也修订了配套业务规则，规定主板公司若最近三个会计年度累计现金分红总额低于年均净利润的30%且累计分红金额低于5000万元，将实施ST；创业板和科创板的绝对值标准调整为3000万元，但对研发投入达到一定标准的公司可豁免。 在医药行业，经营稳健、现金流良好的优质企业通过持续高分红回馈投资者，其长期投资价值显著。2023年，医药板块中迈瑞医疗以70.32亿元的年度累计分红总额位居榜首，云南白药、药明康德紧随其后。从近三年（2021-2023年）平均分红比例来看，华北制药（300.2%）、何氏眼科（236.1%）等公司表现突出。分子板块来看，SW中药II的平均分红比例最高，达到56.6%，其次是SW生物制品（55.3%）和SW化学制药（47.0%）。SW中药II板块中，桂林三金（126.2%）、大唐药业（126.1%）、江中药业（115.1%）等公司近三年平均现金分红比例位居前列，这些公司普遍业绩稳健，现金流良好，净现比多大于1。中药行业受益于人口老龄化趋势，需求确定性高，产品生命周期长，独家品种在集采中具备议价能力，OTC产品自费属性强，因此其分红率的稳定性和持续性较高。 创新引领未来，国产药械突破加速 国产新药步入收获期，长期投资价值显著 政策支持和供需端持续改善共同推动国内创新药板块具备长期投资价值。近年来，国家及地方政府不断出台政策鼓励创新，医保支付体系也在不断优化。从供给端看，国产创新药已具备国际化竞争力，正进入收获期。2023年共有79款新药获批，创近十年新高，其中32款（41%）为国产新药，相较2022年的16款（31%）有显著提升。截至2024年5月24日，已有28款创新药获批上市，其中11款为国产新药。创新药NDA（新药上市申请）数量也快速提高，2023年共有126款创新药进入NDA阶段，其中64款为国产新药。随着NDA审评时间趋于稳定（2023年中位获批时间为503天），今年有望迎来创新药密集获批时期，包括传奇生物的西达基奥仑赛、泽璟生物的吉卡昔替尼、科伦博泰的HER2和TROP2 ADC等重磅产品。 国产创新药的竞争力在全球范围内得到认可，对外授权交易数量和金额均创历史新高。2023年中国创新药和技术平台对外授权交易数量达96笔，交易总金额高达421亿美元。其中，百利天恒与BMS达成的关于EGFR/HER3双抗ADC（BL-B01D1）的交易总金额高达84亿美元，位列2023年全球交易总金额第二。这表明国产创新，特别是ADC、双/多特异性抗体等高创新性产品，受到国际市场的青睐，为企业带来了可观的现金流。此外，国产创新药海外商业化步伐加速，2023年共有4款国产原研创新药在海外主要市场获批上市，与2023年以前获批数量持平。例如，百济神州的泽布替尼2023年销售额高达13亿美元，成为首个年销售额超10亿美元的国产创新药；和黄医药的呋喹替尼在美国上市仅一个多月销售额即达1510万美元，显示出海外市场对企业业绩的巨大提升作用。 政策支持力度增强，创新器械快速涌现 器械端同样呈现创新需求旺盛的态势，尤其在治疗渗透率较低、技术改进空间大、现有产品临床反馈问题较多的领域，如结构性心脏病、骨科、电生理、血管介入等。以骨科为例，随着老龄化加剧，骨科患病率不断增多，但整体手术治疗渗透率仍有待提升。国产产品在本土化设计和创新手术术式方面存在不足，脊柱手术等复杂领域对微创技术创新需求迫切。医学、材料学等行业技术的进步，如运动医学、骨科机器人、3D打印、人工骨等，为骨科医疗器械的创新提供了更多可能。 国家政策对创新医疗器械的支持力度不断增强。自2022年以来，国家医保局等部门多次发文支持创新医疗器械豁免集采或“DRG”政策，鼓励国产企业着力创新。例如，北京医保局在2022年7月、2023年5月和2024年4月相继发布政策，支持创新医疗器械的除外支付、联动采购和审评服务前置，并计划2024年新增10个创新医疗器械获批上市。这些政策为创新器械留出了市场空间，有利于行业创新发展。 在政策支持下，创新医疗器械不断涌现，国产创新力量快速积聚。自2014年以来，国家药监局已批准250个创新医疗器械上市，除2019年外，每年批准产品数量呈上升趋势。特别是自2020年起，审批加速，2022年共批准55个（同比+57%），2023年共批准61个（同比+11%）。2023年获批产品中，47款（77%）为国产产品。从治疗领域看，心血管相关产品占比最高，共17个；其次是骨科相关产品8个，眼科相关产品3个，诊断试剂2个，以及糖尿病、血透等相关医用软件和胶原蛋白溶液等。 总结 医药行业投资策略：聚焦高分红与创新增长 本报告对医药生物行业的深度分析表明，在当前宏观经济和政策环境下，长期投资应重点关注两大核心方向：一是经营稳健、现金流充裕且能持续高分红的优质企业；二是具备强大创新能力、能够满足未被满足临床需求的真创新企业。新“国九条”的出台强化了对上市公司现金分红的监管，促使企业更加注重股东回报，使得高分红策略成为稳健投资的重要考量。同时，在医保控费和常态化集采的背景下，创新能力成为企业实现差异化竞争和持续增长的关键。 风险与机遇并存：精选优质标的实现长期价值 尽管医药行业面临集采超预期、景气度低迷、企业研发不及预期以及国产创新药出海不及预期等风险，但人口老龄化带来的刚性医疗需求和国家对创新药械的持续支持为行业提供了坚实的增长基础。通过数据分析，我们看到中药板块因其经营稳健和高分红特性而备受关注，而创新药械领域则因政策鼓励和技术突破展现出巨大的增长潜力。因此，我们长期看好高分红及真创新的企业，建议投资者关注恒瑞医药、科伦药业、海思科、君实生物-U、奥赛康、迈威生物-U、迈瑞医疗、华润三九、片仔癀、桂林三金、江中药业等相关优质标的，以期在医药行业的结构性变革中把握投资机遇，实现长期价值。

中心思想 战略转型与大健康产业布局 福瑞达（600223）成功剥离房地产业务，全面聚焦大健康产业，构建了以化妆品、医药及原料三大核心业务为主，产学研相结合、科工贸一体化的健康产业集团。公司背靠山东国资委，拥有透明质酸原料基地、生物医药产业园等丰富资源，形成了从原料、生产、品牌到渠道的全产业链布局，各业务板块间协同优势显著。新调整的管理团队具备丰富的健康产业经验，为公司向大健康领域深度转型提供了有力支撑。 多元业务协同驱动增长 在化妆品领域，公司通过“5+N”品牌矩阵，依托玻尿酸和微生态护肤技术，打造了颐莲、瑷尔博士等主力品牌，并积极布局重组胶原蛋白医美市场，形成“生美+医美”双美新生态，有望打造第二增长曲线。原料业务作为全球透明质酸领先厂商，通过优化产品结构和拓展高端市场，保持稳健增长。医药业务则通过线上线下多渠道战略，确保业绩持续提升。公司预计2024-2026年归母净利润将实现高速增长，展现出强大的市场竞争力和发展潜力。 主要内容 核心业务板块深度解析 一、深耕透明质酸二十载，顺利转型聚焦大健康产业 福瑞达的前身为鲁商置业，自2018年起通过收购山东福瑞达医药集团和山东焦点生物科技有限公司，确立了“生物医药+生态健康产业”双轮驱动战略。2022年开始逐步剥离房地产开发业务，并于2023年完成剥离，正式更名为“鲁商福瑞达医药股份有限公司”，证券简称变更为“福瑞达”，全面聚焦化妆品、医药及原料三大核心业务。公司发展历程可分为三个阶段：1983-2003年依托科研院所开启透明质酸研究和专业化生产；2004-2016年实现医药、原料、化妆品多业务协同发展；2017-2023年通过上市、引资、延伸产业链，剥离地产进入新阶段。截至2024年一季报，山东省商业集团直接持股51.62%，实际控制人为山东省国资委，股权结构集中稳定。2023年10月完成管理层调整，新任董事长贾庆文及多位副总经理均具备丰富的医药和经营管理背景，助力公司大健康产业转型。 地产剥离后，公司财务结构显著优化。2023年总收入同比下滑64.6%，主要系地产业务剥离所致，其中房地产及物业收入合计11.40亿元，占比总收入24.9%。剔除地产业务，化妆品、生物医药、原料及添加剂三大业务板块自2019年以来实现稳健增长。化妆品业务2023年收入24.2亿元，同比增长22.7%，占比总收入52.8%，已成为公司第一大收入板块。原料及添加剂业务2023年收入3.5亿元，同比增长23.2%。医药业务2023年收入5.2亿元，基本持平。毛利率方面，2023年公司整体毛利率由2022年的24.6%提升至46.5%，主要得益于低毛利地产业务的剥离。化妆品业务毛利率保持在60%-65%区间，2023年为62.1%，同比提升1.16个百分点，主要来自高毛利爆款产品销售增加。销售费用率在地产剥离后快速提升，2023年为31.6%，其中广告宣传费占比由2021年的43%提升至2023年的47.2%。2023年公司实现归母净利润3.03亿元，同比大幅增长567.4%，其中房地产业务剥离影响的归母净利润为0.74亿元，化妆品及医药等其他业务实现归母净利润2.3亿元，同比+12.9%。 二、化妆品：“5+N”品牌矩阵完善，研发、产品、渠道多管齐下 公司自2003年起不断推出品牌，形成了以“颐莲”、“瑷尔博士”、“善颜”、“伊帕尔汗”为四大主力品牌，并于2023年推出医学美容品牌“珂谧KeyC”，升级为“生美+医美”双美新生态，构建了“5+N”品牌战略。公司依托玻尿酸、聚谷氨酸、富勒烯等核心原料储备，坚持研发驱动，打造差异化品牌定位：颐莲专注“专研玻尿酸护肤”，瑷尔博士明确定位“微生态护肤”，善颜主打“精准护肤”，伊帕尔汗定位“以油养肤”，珂谧则专注于轻医美围术期。在渠道方面，公司充分利用线上线下特性，颐莲和瑷尔博士采取线上线下全面布局，善颜以线下品牌店为主，珂谧则借助医美机构和生美机构打造双美渠道。 瑷尔博士：夯实“微生态护肤”心智，精准营销打造爆品。 瑷尔博士创立于2018年，是国内首个明确定位“微生态护肤”的品牌，通过“微生态+”领域层层进阶，打造爆品能力突出。品牌发展分为三个阶段：初期（2019年）通过“微生态+热门成分”（如益生菌、积雪草、透明质酸钠）推出爆款产品，如益生菌修护水乳、洁颜蜜，当年单品销售额破千万，2020年成为618复购力TOP8品牌；中期（2021年）推出“微生态+专属专利成分”（如褐藻酵粹），反重力水乳上线数月销售额过千万；后期沿袭“微生态+”主线，拓展用户心智，推进“微生态+美白/防晒/敏感”等方向。2020年瑷尔博士销售额突破2亿元，2021年同比增长272%至7.4亿元，2022年成功进入“10亿”俱乐部，2023年实现营收13.5亿元。公司通过连续举办皮肤微生态大会，联合高校和研究所研发，夯实品牌在微生态护肤领域的科研领导地位。营销策略上，瑷尔博士注重品牌长期价值，通过素人博主写真实感受、专业博主理性分析、时尚博主讲场景的“用户心智触达方法论”，实现精准种草。 颐莲：研发驱动成分持续升级，第二产品矩阵打开成长空间。 颐莲创立于2003年，定位于玻尿酸护肤，至今已进行七次玻尿酸成分迭代，成为玻尿酸护肤的引领者。2017年，颐莲通过成分（添加水解透明质酸钠）和硬件（升级喷头）升级，成功打造出“玻尿酸补水喷雾”超级大单品，2021年“618”期间全网销售82.3万瓶，蝉联保湿爽肤水热销榜第一，2022年销量达333万+件，位列品牌榜第一。公司依托研发积累，纵向升级成分（如从单一分子量到多重玻尿酸复配，再到“超玻因”），横向拓宽品类，推出嘭润系列面霜和精华，并下沉30岁+消费人群。2023年颐莲品牌实现营收8.57亿元，同比+20.4%。公司通过成分科普、事件营销（如“中国高保湿挑战”）、文化营销（如牵手非遗扎染、联名李清照IP），多维度塑造品牌价值。 珂谧KeyC：重组胶原蛋白+玻尿酸打造差异化，凭全产业链优势入局轻医美。 2023年，公司发布全新医美品牌“珂谧KeyC”，以专利重组人源化胶原蛋白+专利透明质酸技术为依托，入局胶原蛋白及医美赛道，打造第二增长曲线。短期目标围绕轻医美围术期搭建全场景产品体系，中期布局Ⅱ、Ⅲ类医疗器械产品，长期推进胶原蛋白和医美产业集群化发展。重组胶原蛋白市场渗透空间广阔，2021年功效性护肤品渗透率达14.9%，预计2027年将增长至30.5%，市场规模预计由2022年的72亿元增长至645亿元，复合增长率为55%。珂谧产品以“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白”为核心成分，结合玻尿酸打造差异化产品，已推出精华液、面膜、面霜、精粹水等。公司深耕重组胶原蛋白多年，利用合成生物学技术获得高活性、高纯度重组人源化III型胶原蛋白，并投资建设胶原蛋白医疗器械智能化生产基地，2023年正式投产，全面打通重组人源化III型胶原蛋白从研发到生产再到产业化应用的完整产业链。 三、原料及医药 原料：全球透明质酸领先厂商，突破高端线提高产品附加值。 公司原料业务主要涉及焦点福瑞达及福瑞达生物科技，焦点福瑞达是全球领先的透明质酸原料生产基地，拥有420吨/年的产能，产品覆盖医药、食品、化妆品领域，客户遍及全球70多个国家和地区。中国透明质酸原料市场销售额稳健增长，2022年国内销量占全球的82.7%，市场销售额为39亿元，预计到2027年达到58.2亿元，年复合增速8.4%。全球前五大厂商均来自中国山东，焦点生物位列其中。2023年公司原料业务实现收入3.51亿元，同比增长23.2%。公司积极优化产品结构，提升高毛利的化妆品级透明质酸销售占比，开发原料药业务海外市场，并拓宽应用领域。2023年公司完成滴眼液级玻璃酸钠原料药、药用辅料国内CDE注册登记，并获得EDQM颁发的CEP证书，取得欧盟市场准入资格。未来将持续拓展银耳多糖、阳离子玻尿酸、硅烷化玻尿酸及其他改性玻尿酸等高附加值新原料。 医药：线下重点突破+线上探索电商新模式，多渠道战略助力业绩稳健增长。 公司医药业务涵盖中药及化药制剂、生化药品的生产及销售，旗下明仁福瑞达拥有明仁颈痛系列、小儿解感颗粒等知名产品，参股公司博士伦福瑞达的玻璃酸钠系列产品研究及应用技术达国际先进水平。2023年公司医药业务收入5.2亿元，同比增长1.6%，毛利率为53.4%。公司构建了线上+线下全渠道模式：医院渠道重点“保份额”，通过“施沛特”等品牌开拓未带量采购区域及院外市场；药店渠道重点“做增量”，聚焦大品种销售，深化供应链管理；线上渠道“做突破”，围绕骨科、皮肤科等品类，探索专科大药房的医药电商新模式。 市场竞争优势与未来增长点 四、盈利预测与估值 基于对化妆品业务（颐莲和瑷尔博士产品规划清晰，新品表现亮眼，积极开拓新品类）、医药业务（线上线下渠道拓展，政策影响和原材料价格变动影响逐渐消化，有望稳健增长）以及原料及添加剂业务（透明质酸产能全球领先，积极开拓应用领域和国外市场，保持较快增长）的预期，华创证券预计公司2024-2026年将实现营业收入48.7/56.7/66.0亿元，对应同比增长6.4%/16.4%/16.4%。毛利率方面，预计2024-2026年整体毛利率分别为48.5%/50.3%/51.6%，受化妆品业务驱动保持上行。期间费用率预计保持平稳或略有下滑。基于上述假设，预计公司2024-2026年将实现归母净利润3.7/5.0/6.5亿元，对应同比增速21.7%/36.2%/28.2%。参考可比公司估值（珀莱雅、华熙生物、丸美股份），给予公司2024年30倍PE，目标价10.9元，首次覆盖给予“推荐”评级。 五、风险提示 报告提示了主要风险包括：宏观经济疲软可能削弱化妆品行业需求或导致消费降级；行业竞争加剧可能影响公司产品份额；新品上市表现不及预期可能对公司业绩造成不利影响。 总结 福瑞达（600223）已成功完成地产业务剥离，全面转型并聚焦大健康产业，构建了化妆品、医药及原料三大核心业务协同发展的战略格局。公司在化妆品领域通过“5+N”品牌矩阵，以颐莲的玻尿酸护肤和瑷尔博士的微生态护肤为双引擎，并积极布局重组胶原蛋白医美市场，有望打造新的增长曲线。在原料业务方面，公司作为全球透明质酸领先厂商，通过技术创新和市场拓展，持续提升产品附加值。医药业务则通过多渠道战略，确保业绩稳健增长。管理层调整和国资背景为公司转型提供了坚实保障。华创证券预计公司未来三年归母净利润将保持高速增长，并首次覆盖给予“推荐”评级，目标价10.9元，展现出公司在大健康领域的强大竞争力和广阔发展前景。

中心思想 减肥赛道：GLP-1药物引领医药投资新机遇 本报告核心观点指出，全球减肥药市场，特别是以GLP-1为代表的创新药物，正成为医药生物板块最具潜力的投资赛道。诺和诺德与礼来凭借其畅销的减肥药产品，市值持续创新高，分别达到8349亿美元和6427亿美元，位列全球医药板块市值前两位，充分彰显了该领域的巨大商业价值。GLP-1药物不仅在减肥方面效果显著，更因其在心脑血管疾病、慢性肾病、代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）等多个新适应症领域的优异疗效，展现出超越传统减肥药的颠覆性潜力。尽管GLP-1赛道研发项目众多，看似高度内卷，但鉴于全球庞大的超重/肥胖人群基数（预计2035年将达40亿人）以及多数在研项目仍处于早期临床阶段，未来疗效突出、具备多靶点优势的创新品种仍具备极高的投资价值。 医药板块：结构性分化下的投资策略与风险考量 在GLP-1赛道高歌猛进的同时，A股和港股医药生物板块整体表现承压，但内部存在显著的结构性分化。本周（2024年6月11日-6月14日）申万医药生物板块指数下跌0.7%，年初至今累计下跌16%，均跑输大盘。然而，医疗服务II、化学原料药等子板块表现相对稳健，而医药商业II和中药II则表现较弱。市场估值和成交额均有所下降，沪深股通资金呈现净卖出态势，但对部分龙头企业仍有增持。报告强调，在鼓励创新政策持续出台和公司业绩预期恢复的背景下，医药行业仍存在结构性投资机会，主要集中在医保总支出占比提高的品种以及具有全球竞争力的出口链企业。同时，报告也提示了行业政策、供给端竞争加剧和市场需求不及预期等风险。 主要内容 专题聚焦：GLP-1减肥药的颠覆性价值与市场潜力 海外巨头市值飙升，彰显GLP-1市场吸引力 海外减肥药市场正经历前所未有的繁荣。诺和诺德（NVO）与礼来（LLY）凭借其GLP-1减肥药产品的畅销，市值持续刷新历史高点。截至2024年6月14日，礼来市值已达到8349亿美元，诺和诺德市值达到6427亿美元，二者在全球医药板块市值排名中分列第一、第二位。这一数据强有力地证明了GLP-1药物在全球范围内的巨大商业成功和市场吸引力。 GLP-1药物的独特健康益处与适应症拓展 GLP-1药物与以往FDA批准的传统减肥药存在本质区别。除了显著的减肥效果，GLP-1还能为患者带来更多健康益处，有效解决“病从口入”的症结。在新适应症领域，GLP-1的潜力远超糖尿病和减肥。它在心脑血管疾病、慢性肾病、代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）、呼吸阻滞暂停综合症等领域展现出优异的治疗效果。此外，GLP-1在老年痴呆（AD）等多个全新适应症领域也展现出潜在疗效，预示着其广阔的治疗前景和市场空间。 内卷赛道中的投资价值深度分析 尽管GLP-1赛道看似高度内卷，全球在研项目已超过200个（包括生物类似药），临床阶段药物超100个，但报告认为其仍具备显著的投资价值： 研发格局与早期机会：目前研发进展大部分处于临床1/2期，进入3期品种较少。这意味着市场尚未完全成熟，仍有大量早期创新机会等待挖掘，具备疗效突破潜力的品种仍有广阔发展空间。 庞大的目标人群与市场空间：与传统创新药不同，GLP-1的市场空间和目标人群数量极为庞大。根据2023年世界肥胖联盟发布的《World Obesity Atlas 2023》，全球超重/肥胖率预计将从2020年的38%（26亿人）迅速增加到2035年的51%（40亿人）。在中国，根据《Diabetes, Obesity and Metabolism》杂志2023年发表的研究，成年人中超重占比34.8%，肥胖占比14.1%，为GLP-1药物提供了坚实的市场基础。 早期并购与临床数据指导：目前全球发生的多起GLP-1并购案发生在临床1期与2期，这表明市场对GLP-1的2期临床数据给予高度重视，认为其具有较大的指导意义，能够有效评估项目的潜在价值。 结论：综合来看，即便赛道研发已经高度内卷，但相比于司美格鲁肽与替尔泊肽等现有产品，绝大多数在研创新GLP-1品种仍处于研发前期，未来疗效突出的品种仍然具备很高的投资价值。 GLP-1赛道投资策略 报告提出了针对GLP-1赛道的具体投资策略： 制剂领域：遵循“数据优异+进展领先”原则，优选多靶点研发标的。GLP-1赛道正处于由单靶点向多靶点发展的趋势中，多靶点GLP-1拥有更好疗效预期。国内多靶点研发格局远好于单靶点，投资价值较高。重点关注：博瑞医药、众生药业、乐普医疗、信达生物、恒瑞医药等。 原料药领域：面对国内外市场对司美格鲁肽仿制药的庞大需求，GLP-1原料药需求将大幅提升。重点关注：诺泰生物、圣诺生物、奥锐特等。 医药板块：2024年6月11日-6月14日市场回顾与投资展望 A股医药板块周度表现分析 整体指数表现：本周（2024年6月11日-6月14日），申万医药生物板块指数下跌0.7%，跑输沪深300指数0.2%，在申万行业分类中排名第15位。从年初至今的表现来看，申万医药生物板块指数累计下跌16%，跑输沪深300指数19.2%，在申万行业分类中排名第26位，显示出医药板块整体持续承压的态势。 子板块涨跌幅：板块内部呈现结构性分化。医疗服务II、化学原料药均上涨0.7%，化学制剂上涨0.2%，生物制品II持平。而医疗器械下跌0.7%，医药生物下跌0.7%，中药II下跌2.8%，医药商业II跌幅最大，达到5.8%。这表明市场对不同细分领域的预期存在差异。 估值与成交额：截至2024年6月14日，申万医药板块整体估值（TTM法）为30.9倍，较前一周下跌0.3，较2024年初上涨2.7，在申万一级分类中排第7位。本周申万医药板块合计成交额为2040.1亿元，占A股整体成交额的6.8%，较上个交易周期（6月3日-6月7日）下跌14.5%，显示市场活跃度有所减弱。 个股与沪深股通资金流向：本周申万医药板块共416支个股中，188支上涨，210支下跌，18支持平。涨幅前五的个股为交大昂立（21.92%）、神奇B股（11.39%）、灵康药业（11.25%）、天智航-U（10.93%）、特宝生物（10.53%）。沪（深）股通资金本周合计净卖出29亿元。从增持情况看，迈瑞医疗、科伦药业、迪安诊断、恒瑞医药、云南白药等位列前五。减持前五的个股则包括药明康德、新产业、兴齐眼药、天坛生物、新诺威，反映外资对部分龙头和创新药企业的不同态度。 港股医药板块周度表现 整体指数表现：本周（2024年6月11日-6月14日），恒生医疗保健指数下跌0.4%，较恒生指数跑赢1.9%。然而，从年初至今的表现来看，恒生医疗保健指数下跌21.9%，较恒生指数跑输27.1%，显示出长期表现弱于大市的趋势。 个股涨跌幅：本周恒生医疗保健的210支个股中，55支上涨，120支下跌，35支持平。涨幅前五的个股为中国智能健康（29.2%）、泰凌医药（15.0%）、瑞科生物-B（14.7%）、东曜药业（14.0%）、永泰生物-B（13.8%）。 医药行业投资策略与月度组合 报告认为，随着鼓励创新政策的不断出台以及公司业绩的预期恢复，医药行业将迎来结构性行情。看好的两大主线是：1）在医保总支出中占比提高的品种；2）出口链上全球有竞争力的企业。子领域包含创新药、中药、原料药、部分医疗器械等。 月度投资组合推荐：和黄医药、一品红、派林生物、联影医疗、鱼跃医疗。 风险提示 报告提示了以下主要风险： 行业政策风险：医药产业各细分行业均受到政策影响，医保谈判、集采、DRGs/DIP等政策可能对药品、器械等产品的进院和销售产生压力。 供给端竞争加剧风险：我国生物医药企业蓬勃发展，在很大范围内实现了国产替代，但在某些细分领域也出现了供给增加、竞争加剧的风险。 市场需求不及预期风险：尽管老龄化背景下市场对医药行业需求巨大，但受宏观经济环境、支付压力等因素影响，部分细分领域的需求存在波动风险。 总结 投资聚焦：GLP-1的长期价值与医药结构性机会 本报告深入分析了医药生物行业的最新动态与投资机遇，核心聚焦于GLP-1减肥药赛道的颠覆性潜力。诺和诺德和礼来市值屡创新高，充分证明了GLP-1药物在解决全球肥胖问题上的巨大商业价值和广阔市场前景。GLP-1不仅能有效减肥，更在心脑血管、慢性肾病等多个领域展现出卓越疗效，且未来有望拓展至更多适应症，其深层健康益处使其区别于传统减肥药，具备长期增长的驱动力。尽管该赛道竞争激烈，但全球庞大的超重/肥胖人口基数（预计2035年达40亿人）以及多数在研项目仍处于早期阶段，为具备优异疗效和多靶点优势的创新品种提供了持续的投资价值。 市场展望：政策与创新驱动下的精选配置 在GLP-1赛道蓬勃发展的同时，A股和港股医药板块整体表现承压，但内部结构性分化明显。申万医药生物板块指数本周及年初至今均跑输大盘，但医疗服务、化学原料药等子板块表现相对稳健。市场估值和成交额有所下降，沪深股通资金呈现净卖出，但对部分优质龙头企业仍有增持。展望未来，随着鼓励创新政策的持续推进和公司业绩的逐步恢复，医药行业仍将呈现结构性投资机会。报告建议投资者关注医保总支出占比提高的品种以及在全球出口链上具备竞争力的企业，涵盖创新药、中药、原料药和部分医疗器械。同时，需警惕行业政策变化、供给端竞争加剧和市场需求不及预期等潜在风险，通过精选配置，把握政策与创新驱动下的医药投资机遇。

　　一周观点：部分地区推出医保药店药品比价格系统 　　西安医保于5月28日上线定点零售药店药品比价系统，实现医保药品价格在参保人手机上一键查询、实时比对，推动药品价格更加公开透明。各地严格监管线上线下、院内院外药价，仍要合理考虑不同主体的购药便利性、运营成本，打击的是不公平高价，零售药店的中长期集中度提升逻辑未变，同店企稳改善趋势未变。 　　一周观点：合成生物学：乘政策东风，高速成长中的朝阳板块 　　我们积极看好合成生物学未来在医药领域的应用拓展，看好具备产业竞争力、在商业化阶段有所突破的企业：（1）中上游使能技术及研发相关阶段，建议关注金斯瑞生物科技、华大智造等细分领域龙头企业；（2）下游建议关注川宁生物、华东医药等具有商业化产品研发和销售能力的代表性企业。（3）与产业链相关的生物反应器生物样本存储等行业也值得关注，推荐关注海尔生物；建议关注东富龙等。 　　一周表现：本周（6月10日-14日）医药板块下跌0.75%三季度重点关注院内设备、低值耗材、血制品、中药等板块投资机会 　　本周医药生物下跌0.75%，跑赢沪深300指数0.17pct，在31个子行业中排名第15位。6月以来，医药生物下跌2.74%，跑输沪深300指数1.66pct。本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨1.44%；原料药板块上涨0.68%，其他生物制品板块上涨0.6%，化学制剂板块上涨0.25%，血液制品板块下跌0%；线下药店板块跌幅最大，下跌11.71%，中药板块下跌2.84%，医药流通板块下跌2.59%，体外诊断板块下跌1.8%，疫苗板块下跌0.78%。从估值来看，截至2024年6月14日，生物医药板块PE（TTM）为30.93倍，处于历史较低位考虑2023Q3医药板块受行业整顿影响低基数，Q3院内板块有望看到明显反弹，建议重点布局院内设备（如内镜）、低值耗材（如口罩、安全注射器等）、血制品、院内需求刚性的中药、国央企改革下有明确外延预期标的。 　　推荐及受益标的： 　　推荐标的：派林生物、美年健康、国际医学、太极集团、新天药业、九州通、益丰药房、海尔生物、英诺特、圣湘生物、微电生理、迈普医学。 　　受益标的：乐普生物、百诚医药、天坛生物、康希诺、老百姓、一心堂、柳药集团、东阿阿胶、康恩贝、羚锐制药、佐力药业、迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、华大智造、惠泰医疗、英科医疗、心脉医疗。 　　（以上排名不分先后）。 　　风险提示： 　　行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　投资要点 　　科创板表现亮眼，积极关注Q2业绩。本周沪深300下跌0.91%，医药生物下跌0.75%，处于31个一级子行业第15位，本周子行业中医疗服务、化学制药分别上涨0.68%、0.33%，生物制品、医疗器械、中药、医药商业分别下跌0.01%、0.65%、2.84%、5.78%。近期医药板块受到零售药品比价系统上线等事件影响，出现一定波动，但市场对积极信号的反应仍然敏感，短期催化均带来市场表现。本周科创板表现亮眼，创新药公司是科创板的重要成分标的，今年以来我们持续强调医药创新的产业机会，看好包括创新药商业化与出海，创新器械和创新中药的持续发展。此外，随着Q2接近尾声，二季度业绩成为市场关注重点，部分业绩有望亮眼的公司在本周亦有所表现，建议积极把握Q2业绩：1）业绩持续亮眼的方向，包括创新药及特色专科制剂放量，如艾力斯、九典制药等，中药板块，如东阿阿胶等，仿制药CRO，如百诚医药等，GLP-1产业链，如诺泰生物等，2）业绩有望出现困境反转的板块，包括特色原料药，如同和药业、仙琚制药、天宇股份等，以及低值耗材等。 　　医疗设备采购方案陆续出台，影像、放射、手术机器人等有望率先迎来商机。近期，广东省发改委披露《广东省医疗卫生领域设备更新有关项目可行性研究报告审批前公示》，预计到2024年12月拟采购2171台（套）设备，总投资额达53.93亿元。据统计安徽、广西等30多个省市已陆续发布卫生健康领域设备设施迭代升级有关的方案规划，涵盖了高精尖医院重大医疗设备的配置升级以及县域医联体、乡镇卫生院医用装备等中、基层卫生机构的设备采购。此前国务院发布的《关于推动医疗卫生领域设备更新实施方案的通知》中也明确强调，到2027年医疗卫生领域设备投资规模较2023年增长25％以上，实现高端医疗设备短板加快补齐，县域基层医疗设备条件持续改善。截至目前多数省份的设备更新摸排已陆续完成，我们预计未来更多设备更新采购方案有望陆续落地，带动医疗设备市场扩容，在当前监管趋紧的环境下，我们预计国产头部品牌有望赢得更大商机，建议重点关注内镜、彩超、手术机器人等相关赛道的龙头机会。 　　重点推荐个股表现：6月重点推荐：东阿阿胶、联邦制药、三生国健、荣昌生物、九典制药、诺泰生物、仙琚制药、九强生物、百诚医药、同和药业。中泰医药重点推荐本月平均上涨1.54%，跑赢医药行业4.28%；本周平均上涨1.88%，跑赢医药行业2.63% 　　一周市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-16.0%，同期沪深300收益率3.2%，医药板块跑输沪深300收益率19.2%。本周沪深300下跌0.91%，医药生物下跌0.75%，处于31个一级子行业第15位，本周子行业中医疗服务、化学制药分别上涨0.68%、0.33%，生物制品、医疗器械、中药、医药商业分别下跌0.01%、0.65%、2.84%、5.78%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值20.9倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为16.2倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为28.7%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值25.6倍PE，低于历史平均水平（35.6倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为34.2%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/6/10-2024/6/14）化工板块整体涨跌幅表现排名第17位，涨跌幅为-1.09%，走势处于市场整体走势中下游。上证综指涨跌幅为-0.61%，创业板指涨跌幅为0.58%，申万化工板块跑输上证综指0.48个百分点，跑输创业板指1.67个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，建议关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/30 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周价格涨幅前五：丁腈橡胶（+6.47%）、石脑油（+4.86%）、WTI原油（+4.09%）、SBS（+3.91%）、丁苯橡胶（+3.27%）。 　　本周价格跌幅前五：涤纶长丝POY（-7.51%）、顺酐(-6.54%）、制冷剂R125（-6.25%）、制冷剂R134a（-4.84%）、尿素（-4.29%）。 　　本周价差涨幅前五：顺酐法BDO（+38.68%）、PTA（+29.40%）、醋酸（+6.75%）、纯MDI（+1.05%）、季戊四醇（+0.76%）。 　　本周价差跌幅前五：醋酸乙烯（-126.34%）、电石法PVC(-88.97%）、己二酸（-56.61%）、涤纶短纤（-29.29%）、双酚A（-15.51%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有159家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加2家，其中统计新增检修3家，重启1家。本周新增检修主要集中在合成氨、醋酐，预计2024年6月共有33家企业重启生产。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　主要观点 　　陕西医保上线“药品比价”功能，提高药品价格透明度 　　6月13日，国家医保局发布消息，陕西医保上线“药品比价”功能，为了更好地维护群众就医购药的知情权和选择权，让群众能享受到更加方便优质的医药服务，陕西省医保局在国家医保信息平台的基础上，对平台功能作了积极拓展，通过陕西医保APP、微信小程序等，实现药品价格在群众手机上一键查询、实时比对，推动药品价格更加公开透明。 　　多地上线类似药品比价平台。2023年12月，深圳市医保局升级推出“医保价格通”系统，覆盖全市所有定点医药机构的药品、医用耗材和医疗服务项目，通过“深圳医保”公众号、官方网站等渠道向社会公众开放，无需注册、“即点即用”，包括医药价格查询对比、就医购药导航、口腔种植专区、典型案例曝光台等功能，进一步推动医药价格信息公开透明，通过“晒价”“比价”促进“控价”。2023年5月，大连市医保局进一步优化门诊统筹药品价格“掌上”查询系统，简化了药品名称输入页面，使参保人可以在手机上便捷查询药品价格、报销比例以及在门诊统筹定点医药机构的在售价格。 　　药品比价功能的上线有助于提高药品价格透明度，降低患者负担。陕西医保的药品比价已覆盖药店3千余家、采集药品数据440余万条。药品比价的核心机制在于利用现代信息技术，通过与定点零售药店的进销存系统对接，建立统一的药品价格信息平台，实时收集各定点药店药品的价格信息，实现参保群众在手机上便捷实时地查询药品价格，便于群众自主比对、自主选择。自药品比价功能上线以来，在提高药品价格透明度、降低参保人员负担等方面取得了显著成效，预计将使参保人员的购药成本下降10%-15%，特别是对于慢性病和长期用药的患者来说，能够更多的节约用药成本。 　　预计药店积极优化销售策略，有望提升药店服务质量。陕西省医保局正逐步将全省定点零售药店规范纳入比价范围，采用统一的比价规则和指标，既对药店价格进行比对，还对药店服务质量开展多维度评估，积极引导药店提供更加价廉优质的服务。对于药店而言，药品比价将促使其优化销售策略，合理调整药品价格，以提高自身竞争力。 　　投资建议 　　我们认为随着多地药品比价平台的上线，具有较强议价能力，能够积极调整经营策略，提供更加优质专业的服务的连锁药店龙头或有更强竞争力，药店行业集中度有望进一步提升。建议关注益丰药房、老百姓等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　上周指24年6月3-9日（下同），本周指24年6月10-16日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　商务部6月7日公告，决定自2024年6月8日起，对原产于印度的进口间苯氧基苯甲醛继续征收反倾销税，实施期限为5年。对各公司征收反倾销税税率如下：巴拉特拉赛恩有限公司56.4%、赫曼尼工业有限公司36.4%、古吉拉特杀虫剂有限公司52.0%、其他印度公司56.9%。间苯氧基苯甲醛是一种重要的农药化工中间体，主要用于合成功夫菊酯（三氟氯氰菊酯）、氯氰菊酯、高效氯氰菊酯、氰戊菊酯、甲氰菊酯等拟除虫菊酯类原料药，进而用于制造拟除虫菊酯类杀虫剂等农药制剂。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨3.9%，为78.45美元/桶。 　　重点关注子行业：本周醋酸/VE价格分别上涨2.9%/2.9%；尿素/轻质纯碱/乙二醇/重质纯碱/电石法PVC/橡胶/聚合MDI/DMF价格分别下跌5.6%/3.4%/1.3%/1.1%/0.7%/0.7%/0.6%/0.5%；钛白粉/乙烯法PVC/TDI/固体蛋氨酸/氨纶/液体蛋氨酸/VA/烧碱/粘胶长丝/有机硅/粘胶短纤/纯MDI价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：天然气（Texas）（+33.2%）、硫酸铵（+14.6%）、二氧化碳（山东）（+12.8%）、LNG（日本）（+8.9%）、丁二烯（+8.8%）。 　　硫酸铵：本周国内焦化级硫酸铵市场大幅上调，上周国际尿素市场价格大涨，提振国内硫酸铵价格行情，促使其价格走高运行。本周看，此利好因素不减，国际市场走高带动，颗粒厂入市接盘积极性高，硫酸铵价格迎来一波上涨。国内地区行情看，涨势最大的区域仍是主流产区，黑龙江地区内需支撑涨幅相对有限，西南地区高位窄幅涨跌运行。 　　新戊二醇：本周国内新戊二醇市场走势上行，周内新戊二醇工厂订单逐渐减少，场内现货逐渐宽裕，但出货仍以高价优先，下游工厂及中间贸易商观望高价市场，采买心态谨慎，周内异丁醛市场价格仍在不断上涨，对新戊二醇工厂造成较大压力，促使厂家紧跟异丁醛走势，不断上调新戊二醇价格。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌0.3%，沪深300指数较上周下跌0.91%。基础化工板块跑赢沪深300指数0.61个百分点，涨幅居于所有板块第15位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：合成革（+6.48%），涂料油漆油墨制造（+4.9%），其他塑料制品（+2.59%），其他橡胶制品（+0.99%），改性塑料（+0.58%）。 　　重点关注子行业观点 　　2024年Q1化工板块面临2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工 　　②景气角度：（1）地产链：房地产端利好政策推出，产业链相关化学品（MDI/TDI，钛白粉，纯碱，有机硅，制冷剂，PVC等）有望受益，重点推荐：万华化学，建议关注：龙佰集团、远兴能源、硅宝科技、江瀚新材。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注大宗除草剂草甘膦相关标的：江山股份、和邦生物、新安股份、广信股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（4）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。 　　③聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　磷化工：磷酸一铵、二铵价格上涨，整体需求稳中向好。节能降碳行动方案严格控制黄磷、磷铵的新增产能，预计将优化行业格局并提升磷矿石的景气度。磷酸一铵市场价格持续上行，因供应端产量提升有限，原料成本上涨提供支撑，下游水溶肥需求和磷酸铁产量增长带动磷酸一铵需求。根据百川盈孚数据，截至6月7日，磷矿石价格为1005元/吨，与上周五持平；磷酸一铵的价格为3313元/吨，较上周五上涨203元/吨；磷酸二铵的价格为3611元/吨，较上周五上涨6元/吨。磷酸一铵本周周度产量为20.755万吨，较上周上升1.155万吨，周度开工率为53.26%，较上周上升2.96个百分点；库存量为11.17万吨，较上周下降0.04万吨。 　　食品及饲料添加剂：猪肉价格上涨，有望带动维生素需求。近期，猪肉价格上涨，养殖盈利提升有望带动维生素需求持续回暖。海外市场VA和VE价格已见上涨，预计将对国内市场产生积极影响。据百川盈孚数据，截至6月7日，猪肉价格为24.17元/千克，较上周同一工作日上涨1.51元/千克。维A价格为82元/千克，较上周持平；维E价格为69元/千克，较上周持平。蛋氨酸价格为21.55元/千克，较上周持平。 　　2.核心观点 　　（1）磷化工：节能降碳方案严格限制黄磷、磷铵新增产能，预计磷矿石有望维持高景气。由于原料成本上升和稳固的复合肥市场需求共同推动，磷铵价格有望持续上行。建议关注：云天化、兴发集团、湖北宜化、川恒股份等。 　　（2）食品及饲料添加剂：近期猪肉价格上涨，养殖盈利提升有望带动维生素需求持续回暖，并且海外维生素价格上涨预计对国内市场产生积极影响。建议关注：新和成等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　CRO行业具有高度确定性 　　药物研发是一项高风险、高技术、高投入、长周期和精细化的系统性工程，一款创新药的研发可能需要十年甚至数十年的时间，研发成功率之低有如千军万马过独木桥，新药研发专业度及效率要求催生CRO需求，在专业人才、质量控制、规模效应、成本控制等方面，CRO具备天然优势 　　政策利好及研发投入加大，为CRO行业发展提供充足的市场空间 　　国家对药物研发的支持力度不断加大，医药企业的研发投入稳步增长，降本增效需求迫使药企寻求研发委托，促使研发投资与回报的良性循环发展。根据国家药监局披露数据，中国新药IND申请数量由2018年的1,011件增长至2,300件，年复合增长率达22.8%，中国新药NDA申请数量由2018年的200件增长至337件，年复合增长率达13.9%。总的来看，中国鼓励新药的研发创新，深化药品审评审批制度改革，具备成熟创新的药物上市路径将更加畅通 　　全球化经营与政策变动风险加剧，CRO企业面临技术革新与竞争双重挑战 　　CRO企业经营涉及市场准入、关税、生物技术设备与服务领域范畴、知识产权保护等多方面监管，存在全球化经营及国际政策变动风险，且随着药物技术革新，市场竞争加剧，如热门靶点PD-1、EGFR等药物竞争，ADC、双特异性抗体、细胞基因疗法等前沿技术竞争，CRO赛道技术升级迭代风险突显