医药生物行业报告：药品比价系统推出，零售药店中长期集中度提升逻辑未变

中心思想

行业投资主线与估值展望

本报告核心观点指出，医药生物行业在经历短期调整后，正迎来结构性投资机遇。尽管近期市场受政策和宏观因素影响有所波动，但行业整体估值已处于历史较低位（截至2024年6月14日，生物医药板块PE（TTM）为30.93倍），为长期投资者提供了良好的配置窗口。报告维持“强于大市”的投资评级，强调在2023年第三季度低基数效应下，院内板块有望实现明显反弹。投资主线聚焦于院内设备、低值耗材、血制品、中药以及国央企改革背景下具备外延预期的标的。

政策驱动下的市场结构性机遇

当前医药市场正受到多项政策的深刻影响，包括国家医保目录调整、药品比价系统推出以及合成生物学等新兴领域的政策支持。医保目录调整方案的发布，明确了新药、仿制药、儿童药和罕见病药的纳入范围，以及目录内药品的调整机制，预示着创新药和临床急需药品将持续获得政策支持。同时，部分地区推出的医保药店药品比价系统，旨在提升药品价格透明度，短期内可能引发市场对零售药店的担忧，但报告认为零售药店中长期集中度提升的逻辑未变，同店企稳改善趋势不变，主要打击的是不公平高价。此外，合成生物学作为国家战略性新兴产业，在政策东风下正迎来高速成长期，其在医疗健康领域的广泛应用潜力被积极看好，成为新的增长引擎。

主要内容

政策与市场动态深度解析

2024年国家医保目录调整与药品比价系统影响

国家医保局于6月13日发布了《2024年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案（征求意见稿）》，明确了2024年药品目录调整的范围和五个阶段（准备、申报、专家评审、谈判/竞价、公布结果）。调整范围涵盖了2019年1月1日至2024年6月30日期间批准上市的新通用名药品、适应症或功能主治发生重大变化的药品，以及仿制药、儿童药品、罕见病药品等。同时，所有目录内西药和中成药均属于调整范围，包括协议到期不申请调整、主动申请调整支付范围的谈判药品，以及近3年未向医保定点医药机构供应的常规目录药和未按协议约定保障市场供应的谈判药品将被调出目录。这一方案旨在优化医保药品结构，保障临床用药需求，并促进药品合理使用。

在药品价格监管方面，西安医保于5月28日上线定点零售药店药品比价系统，允许参保人一键查询和实时比对医保药品价格，以提高价格透明度。报告分析认为，各地严格监管线上线下、院内院外药价，主要打击的是不公平高价，而非全面压低药价。对于零售药店而言，中长期集中度提升的逻辑并未改变，同店企稳改善趋势也未变。对工业产品的影响则需区分看待：仅院外销售品种影响不大；双跨品种且院内中标价高于院外、院内份额高的品种可能影响较大，厂家需严控院外价格；其他双跨品种影响较小，厂家重心可能转向院外价格维护。

合成生物学：政策驱动下的朝阳产业

合成生物学被视为一个多学科交叉的战略性新兴领域，通过设计和建造新的生物元件、功能和系统，构建自然界中不存在的可控生物逻辑和生产系统。其发展具有节能减排、保障供应链安全、颠覆全球供给格局等重要战略和商业意义。全球多个国家纷纷出台政策鼓励其发展，我国在2022年国家发改委印发的《“十四五”生物经济发展规划》中也多次提及。根据BCC Research统计，2021年全球合成生物学市场规模约为95亿美元，预计2026年将达到332亿美元，5年复合增速约为28%。其中，医疗健康是第一大应用市场，2021年市场规模为32.2亿美元，预计2026年将达到69亿美元，5年复合增速约为16%。

合成生物学在医药行业应用广泛，包括细胞免疫疗法、RNA药物、基因编辑疗法等创新疗法，以及体外检测、医疗耗材、药物成分生产和制药用酶等细分赛道。产业链分为上中下游：上游聚焦测序、DNA合成、基因编辑等使能技术开发；中游是对生物系统及生物体进行设计、改造的技术平台；下游则涉及医药、能源、化工、农业、消费品等领域的应用开发和产品落地。2021年，使能技术和产品、终端产品的市场规模占比分别为37%和49%，显示出上游技术和下游应用端市场规模较大。报告强调，中国的发酵能力更强、供应链更完整，选品和量产是合成生物学企业成功的关键。投资建议关注中上游使能技术及研发相关阶段的龙头企业（如金斯瑞生物科技、华大智造），以及下游具备商业化产品研发和销售能力的企业（如川宁生物、华东医药），同时关注生物反应器、生物样本存储等相关行业（如海尔生物、东富龙）。

细分领域投资机遇与公司案例分析

医药生物板块整体表现与估值分析

本周（6月10日-14日），医药生物板块下跌0.75%，跑赢沪深300指数0.17个百分点，在31个子行业中排名第15位。然而，6月以来，医药生物板块累计下跌2.74%，跑输沪深300指数1.66个百分点。从子板块表现看，医疗研发外包涨幅最大，上涨1.44%；原料药、其他生物制品、化学制剂、血液制品也实现上涨或持平。跌幅最大的子板块是线下药店，下跌11.71%，其次是中药、医药流通、体外诊断和疫苗。

估值方面，截至2024年6月14日，生物医药板块PE（TTM）为30.93倍，处于近15年的历史较低位。历史平均估值水平为37.31倍，最高值曾达74.37倍（2015年6月12日），最低值为20.31倍（2022年9月26日）。报告认为，当前估值水平为投资者提供了较好的介入时机。

第三季度重点投资机会

考虑到2023年第三季度医药板块受行业整顿影响基数较低，报告预计2024年第三季度院内板块有望看到明显反弹，建议重点布局以下领域：

1. 院内设备与低值耗材： 部分低值耗材的海外订单预计好转，走出海外去库存影响，叠加低基数和低估值，性价比较高。医院端的“以旧换新”方案有望加速落地，国产设备特别是中小型设备、有AI应用的厂家有望提高品牌占有率，加速产品迭代。预计第二季度院内招标环比有望改善，板块整体回暖。推荐标的包括微电生理、迈普医学、海尔生物。
2. 血制品： 2023年我国采浆量同比增长19%，超过12000吨，采浆量的快速增长助力产品良好放量。终端静丙等产品需求持续旺盛，产品出厂价维持较高水平，企业盈利能力有保障，板块整体业绩增长确定性高。在国资陆续入主背景下，行业集中度有望加速提升。推荐标的包括派林生物、博雅生物、上海莱士、华兰生物。
3. 中药板块： 从年报披露情况看，中药板块整体实现稳健增长，同时具备稳定高分红、国央企改革、运营效率提升等概念，主业稳定、估值偏低，预计第二季度有望持续业绩兑现。推荐标的包括康臣药业、太极集团。

细分板块深度分析与推荐

• 医疗设备： 本周下跌0.41%，5月以来调整幅度较大，主要受2023年第二季度高基数影响。预计2024年第二季度医疗反腐因素弱化出清，院内招标趋向正常化，以及医疗设备以旧换新、ICU建设、合成生物学等政策推进将带来板块回暖。推荐关注中小型医疗设备以旧换新、ICU建设、生命科学上游设备方向。推荐标的：海尔生物。
• 医疗耗材： 本周下跌0.18%，整体表现稳定。高值耗材建议关注行业拥挤度低、技术壁垒高、成长确定性强的企业；低值耗材方面，美国加关税事件对不同企业影响需区别看待，部分能通过产能升级或产线转移规避影响的企业在情绪下跌时更具配置价值。推荐标的：英科医疗、微电生理、迈普医学。
• IVD板块： 本周下跌1.81%，5月以来调整幅度较大，主要受院内控费影响，第二季度业绩承压。2024年第一季度业绩下跌主要系2023年第一季度高基数（疫情放开后诊疗量增长及新冠检测受益）。呼吸道病原体检测个股关注度高，一季度业绩亮眼，二季度有望延续高增长。安徽体外诊断检测试剂集采业绩兑现，头部企业有望受益。建议关注IVD集采业绩兑现、呼吸道检测、AI辅助诊断。推荐标的：圣湘生物、英诺特。
• 血液制品板块： 本周上涨0%，跑赢医药整体。2024上半年各公司采浆量预计维持良好增长，产品端景气度持续。2024年第一季度在高基数影响下短期增速放缓，第二季度高基数影响减弱，业绩有望恢复稳健增长。全年来看，采浆量提升将助力业绩加速提升，板块具备强业绩支撑和确定性。行业在国资助力下集中度有望加速提升。推荐标的：派林生物、博雅生物、上海莱士、华兰生物。
• 药店板块： 本周线下药店板块下滑11.7%，主要受陕西、深圳等地比价平台推出影响，市场担忧价格监管加强。报告认为情绪影响大于基本面影响，零售药店中长期集中度提升逻辑未变，短期同店企稳改善趋势未变，业绩前低后高趋势明显。下跌后建议优先配置龙头标的。推荐标的：益丰药房。
• 医疗服务： 本周医院板块下跌0.71%，跌幅缩窄。ICL（独立医学实验室）2024年第二季度竞争逐步缓和，预计下半年将迎来向上经营拐点。眼科、体检第一季度受高基数影响增速放缓，但需求稳健向上；口腔自2023年下半年集采以来受影响较大，2024年第一季度已呈现恢复性增长，种植牙集采放量明显；综合医疗门诊量、住院量保持10%左右稳健增长。长期来看，老龄化加速下基本医疗需求稳健，民营经济在银发经济中大有可为，医疗服务标的业绩增长韧性将加大显现。推荐标的：海吉亚医疗、美年健康。
• 中药板块： 本周下跌2.84%。展望2024年下半年，中药OTC在疫情、流感催生下加速放量；院内方面，在医药反腐背景下，国谈药品有望加速放量，集采下产品竞争格局变化将促进部分公司品种放量。看好循证医学证据充足、销售能力强的院内中药，以及中药OTC中销售、管理持续改善的标的。中药板块2024年PEG为1.42。受益标的：东阿阿胶、华润三九、佐力药业、羚锐制药、方盛制药。
• CXO板块： 本周医疗研发外包板块上涨1.44%，主要因生物安全法案相关提案未被纳入众议院NDAA，市场预期边际变化。此次事件有望修正前期对CXO行业的预期，板块情绪有望逐步修复。目前CXO板块PE在20倍左右，处于2018年以来的历史最低水平。建议关注相关龙头标的以及订单增速较好企业。受益标的：药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、博济医药等。

公司案例分析

• 昌红科技： 聚焦办公自动化设备、医疗器械及耗材以及半导体晶圆载具三大核心领域，研发、生产壁垒高。生命科学耗材与半导体晶圆载具均有望陆续进入投产阶段，业绩有望快速放量。预计2024-2026年收入同比增速分别为29%、26%和27%，归母净利润同比增速分别为267%、51%和112%。公司对应2024-2026年PE分别为75.6倍、50.2倍和23.7倍，PEG分别为0.28、0.99和0.21。公司与罗氏、迈瑞、赛默飞世尔等国内外IVD、血糖监测和生命科学龙头企业形成长期合作关系，是国际医疗巨头在欧洲区以外唯一的医疗耗材供应商。半导体耗材子公司已掌握FOUP、FOSB、CMP设备耗材等关键材料与部件的核心制备技术，有望打破美日厂商垄断。首次覆盖，给予“买入”评级。
• 佐力药业： 乌灵胶囊作为公司独家产品，受益于集采（价格降幅21%）实现量增明显，通过更换大规格包装（从36粒/盒换为54粒/盒，北京采购基本以270粒/盒为主）促进销量提升，且营销效率提升，销售费用率自2022年第三季度保持季度环比下降趋势。二线品种灵泽片受益基药政策加速进院，2023年销售规模超过2亿元，有望保持25%+增长。百令片集采降价影响减弱，2024年第一季度同比增长7.11%，医保适应症范围放宽后加快基层推广。百令胶囊已获批，有望于2024年第二季度末完成挂网。中药饮片业务保持较快增长，2023年收入规模达4.6亿元，2024年第一季度延续25%+增速。中药配方颗粒业务随着国标省标备案增加，2024年第一季度收入同比增长332.99%，呈现恢复增长态势。预计2024-2026年收入分别为25.03/30.69/37.25亿元，归母净利润分别为5.30/6.91/8.86亿元，对应PE分别为20.70/15.87/12.38倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

总结

本报告对医药生物行业2024年6月10日至14日期间的市场表现、政策动态及投资机会进行了深入分析。核心观点认为，医药生物行业当前估值处于历史较低位，具备结构性投资价值，维持“强于大市”评级。

在政策层面，国家医保局发布的《2024年国家医保目录调整工作方案（征求意见稿）》将持续优化药品结构，而部分地区推出的医保药店药品比价系统，虽短期引发市场担忧，但零售药店中长期集中度提升的逻辑未变。合成生物学作为国家重点支持的朝阳产业，在医疗健康领域的应用前景广阔，市场规模持续高速增长，是值得关注的新兴投资方向。

市场表现方面，本周医药生物板块整体下跌0.75%，但跑赢沪深300指数0.17个百分点。医疗研发外包涨幅最大，线下药店跌幅最大。当前板块PE（TTM）为30.93倍，处于历史低位。

展望第三季度，报告建议重点关注院内设备、低值耗材、血制品和中药等板块的投资机会。具体来看，院内设备受益于“以旧换新”政策和国产替代；低值耗材海外订单好转，具备低基数和低估值优势；血制品采浆量增长，产品需求旺盛，业绩确定性高；中药板块则具备稳健增长、高分红和国央企改革等概念。此外，CXO板块受生物安全法案预期修正影响，估值修复可期。报告还详细分析了昌红科技和佐力药业两家公司的业务亮点和增长潜力，并给予“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、政策执行不及预期以及行业黑天鹅事件。投资者应在充分评估风险的基础上，把握医药生物行业的结构性投资机遇。