中心思想 市场风格分化与资金流向特征 本周基金市场呈现显著分化特征，成长风格指数表现突出，领涨各大风格板块。在股票市场整体表现不一的背景下，资金流向显示出对特定板块的偏好，尤其是在ETF层面，医药、酒、地产等行业主题ETF获得明显资金净流入，而中小盘宽基指数ETF也受到资金抄底。ETF交易活跃度集中于中小盘宽基指数及部分顺周期和成长板块，反映出市场对这些领域的关注度较高。 宏观市场概览与风险提示 宏观市场方面，债券市场以小幅上涨为主，商品市场则涨跌互现，贵金属和有色金属指数跌幅较大，而原油、焦炭等能化商品期货表现较强。融资融券余额保持相对稳定，其中融券余额进一步下降。海外ETF市场涨跌互现，货币市场ETF收益率和场内份额均有小幅波动。报告强调，各类指数型基金均不能规避其对应市场的系统性风险，投资者需审慎评估。 主要内容 股票市场与风格表现 上周（2024/6/11-2024/6/14），国内主要股票指数表现不一。其中，沪深300指数下跌0.91%，上证50指数下跌1.25%，恒生指数下跌2.31%。与此同时，中证500、创业板指数和中证1000指数则分别上涨0.08%、0.58%和0.53%。风格指数方面，成长风格指数表现强劲，收涨2.37%，其中大盘成长、中盘成长和小盘成长风格指数分别上涨0.50%、1.68%和1.54%。A股交易活跃度保持平稳，日成交量较节后有所下降，但仍处于今年年初以来的相对高位，月度成交量呈现稳步抬升趋势。 债券、期货及商品市场动态 债券市场方面，上证转债小幅上涨0.13%，纯债指数普遍上涨，上证国债、上证公司债、深证地债涨幅分别为0.15%、0.10%和0.12%。股指期货主力合约涨跌互现，沪深300、上证50分别下跌0.72%和1.16%，而中证500上涨0.45%。国债期货价格基本持平，10年期国债期货价格基本不变，5年期和2年期国债期货价格分别变动-0.05%和0.01%。商品市场涨跌互现，CRB商品指数、CRB食用油现货和CRB工业现货指数分别上涨1.44%、1.24%和0.27%。然而，南华贵金属指数、南华有色金属指数和南华金属指数跌幅较大，分别下跌4.07%、2.67%和2.12%。国内重点商品期货主力合约中，INE原油、DCE焦炭和CZCE PTA涨幅较大，分别上涨3.57%、2.87%和1.02%，而SHFE白银、CZCE玻璃和SHFE镍跌幅显著，分别下跌6.14%、4.98%和4.24%。截至6月14日，融资余额基本保持在1.47万亿元左右水平，融券余额进一步下降至336亿元左右。 ETF市场交易与风格监测 ETF市场交易活跃度方面，根据基金周换手率排名，交易热点主要集中在中证1000、创业板等中小盘宽基指数，以及半导体、地产、煤炭等顺周期和成长板块。例如，南方中证1000ETF周换手率达11.2%，国联安中证全指半导体ETF高达25.44%，南方中证全指房地产ETF为22.32%。 综合股票ETF方面，上周交易额为352.73亿元，较前周减少139.58亿元；其中中大盘风格综合ETF交易额为219.43亿元，中小盘综合ETF交易额为135.98亿元。场内份额方面，综合型ETF基金场内份额为2595.72亿份，较前周增加19.99亿份，其中中大盘风格综合ETF增加11.48亿份，中小盘综合ETF增加8.51亿份。 主题股票ETF方面，32只主题ETF的平均周涨幅为0.93%，其中大盘风格ETF平均周涨跌幅为-0.57%，中小盘风格ETF平均周涨跌幅为2.10%，显示中小盘主题ETF表现优于大盘。主题ETF总成交额为279.71亿元，较前周减少71.59亿元；其中大盘风格ETF成交额为115.25亿元，中小盘风格ETF成交额为164.46亿元。场内份额方面，主题ETF场内份额为3766.24亿份，较前周增加17.52亿份，其中中大盘风格主题ETF增加14.15亿份，中小盘风格主题ETF增加3.36亿份。 板块资金流向与收益分析 从收益来看，综合类ETF多数上涨，其中科创创业50、创业板50、中证1000领涨，涨幅分别为1.09%、0.92%和0.86%。上证50跌幅较大，为-1.04%。行业主题类ETF涨跌互现，5GETF、AI智能、半导体转涨，涨幅分别为7.49%、4.85%和4.27%。酒、有色、消费等板块ETF跌幅较深，跌幅分别为-3.20%、-2.68%和-2.35%。 从资金流向来看，综合类ETF中，上证50ETF仍获得资金净流入，沪深300、中证500等中小盘指数ETF亦有资金进场抄底。行业主题中，医药、酒、地产等板块ETF有明显资金净流入。例如，地产ETF获得7.53亿份的流通份额变化和3.10亿元的资金净买入额变化，医药ETF获得2.88亿份的流通份额变化和4.95亿元的资金净买入额变化，酒ETF获得4.22亿份的流通份额变化和3.88亿元的资金净买入额变化。 商品与海外ETF及货币市场概况 商品ETF方面，上周跟踪的商品型ETF普遍下跌，其中有色期货和博时黄金跌幅较大，分别为-2.46%和-2.41%。商品型ETF整体场内份额较前周增加0.50亿份，整体成交额减少24.10亿元。 海外ETF方面，上周跟踪的海外ETF基金涨跌互现，纳指ETF上涨3.04%，而恒生ETF和H股ETF分别下跌1.35%和0.85%。海外ETF基金整体场内份额较前周增加1.44亿份，整体成交额减少19.25亿元。 货币市场ETF方面，截至上周末，SHIBOR隔夜利率为1.73%，上升0.01%；SHIBOR一周利率为1.81%，上升0.06%。华宝添益七日年化收益率为1.44%，上升0.01%；银华日利七日年化收益率为1.52%，下降0.05%。从场内份额看，华宝添益场内份额为811.47亿份，增加11.65亿份；银华日利场内份额为858.07亿份，增加22.82亿份。 总结 本周基金市场呈现出成长风格领涨、资金流向特定板块的显著特征。股票市场指数表现分化，中小盘指数和成长风格表现优于大盘指数。ETF市场中，中小盘宽基指数及半导体、地产、煤炭等成长和顺周期板块交易活跃度较高，且医药、酒、地产等行业主题ETF获得资金净流入。债券市场小幅上涨，商品市场则涨跌互现，贵金属和有色金属表现疲软，而能化商品期货走强。融资融券余额保持稳定，融券余额下降。海外ETF市场涨跌互现，货币市场ETF保持稳定。投资者在当前市场环境下，应密切关注市场风格切换及资金流向，并充分认识到各类指数型基金所面临的系统性风险。

中心思想 增长逻辑转型与核心驱动力 海尔生物的增长逻辑已实现从单一的“王牌产品进口替代”向“海尔品牌在医疗、生命科学领域的持续变现”的战略转型。这一转型以“客户数量拓展”和“单客户价值提升”为核心驱动力，并通过集团赋能持续提升平台价值。公司凭借在国内低温存储领域的高市场占有率和品牌声誉，正积极拓展非存储类新产业，并深化全球化布局，以应对传统业务增长瓶限和市场对高成长性的疑虑。 非存储业务与平台价值凸显 非存储类新产业已成为海尔生物新的增长引擎，2023年其收入占比达38%，同比增长超30%，并在2024年第一季度持续提升。公司通过内生研发和外延并购相结合的方式，不断丰富产品矩阵，尤其在血浆分离机、分析仪器、实验室耗材等高增长、进口垄断领域取得突破。同时，公司通过加强海外市场拓展、提升一体化服务能力以及发挥平台互助赋能效应，构建了稳固的平台价值，预计未来业绩将持续增长，2024-2026年归母净利润预计分别为5.98亿、7.33亿及8.93亿元，对应2024年PE约为20倍，具备估值重塑潜力。 主要内容 非存储业务驱动单客户价值提升 海尔生物作为国内低温存储龙头，拥有覆盖上万家医院、医药生物企业、高校科研机构等终端用户的良好客户基础。公司通过丰富非存储类产品矩阵，有效提升了单客户价值。数据显示，2023年非存储类新产业收入占比已达38%，同比增长超过30%，并在2024年第一季度继续提升，逐步成为公司增长的主要动力。 内生研发与外延并购并举 在产品策略上，公司采取了内生研发与外延并购相结合的方式。自研产品包括生物安全柜、离心机、培养箱等，部分产品已成功进入欧美市场。在外延并购方面，公司自上市以来持续通过收购优质标的快速提升板块能力，例如海尔生物医疗科技（成都）、海尔血技、金卫信、康盛生物、海尔生物医疗科技（苏州）以及上海元析等，这些并购旨在针对原有客户的明确需求，不断丰富产品品类，增强自身成长性，打开业务天花板。 “好行业、好公司、谋同道”的并购策略 公司在2023年年报中明确了“好行业、好公司、谋同道”的并购策略。 好行业： 选择市场空间大、产品成熟且部分被进口垄断的赛道，如血浆分离机（海尔血技）、分析仪器（上海元析）、实验室耗材（康盛生物）、生物安全柜等。这些产品上游价格不敏感、品牌声誉敏感，有望借助海尔的渠道及品牌背书快速放量。 好公司： 标的公司自身具备一定成长性，且盈利能力与母公司相近。以海尔血技为例，其在收购前2018-2020.07净利率稳定在28%左右，收购当年在渠道赋能下提升至33%。年报披露，海尔血技2023年收入较收购前已实现翻倍，2019-2023年收入复合年增长率（CAGR）达到19%。 谋同道： 并购标的选择与原有客户需求重合，实现渠道共享，锚定医院、医药生物企业、高校科研机构等终端用户。同时，公司在并购时会为创始团队保留少数股权，实现各方共创共赢。 全球化布局与平台赋能战略 公司在客户数量拓展方面，除了在国内市场持续细分与下沉，突破空白用户群外，海外拓展已成为重要的增长方向。2023年公司海外收入占比达到34.33%，显示出其在全球市场的强劲势头。 海外市场竞争力全面提升 2023年是公司海外业务重要的蓄势年，公司在产品、营销、仓储等多维度提升了海外竞争力： 产品： 截至2023年末，公司累计已有400余个型号获得境外认证。除超低温产品等优势品类外，液氮罐、培养箱、离心机、实验室耗材等品类也实现了快速增长。公司2023年ESG评级为AAA，进一步体现了其产品核心竞争力和可持续发展理念。 营销： 加强当地化布局，2023年建立了以阿联酋、尼日利亚、新加坡和英国等地为中心的用户体验培训中心体系，并与世界卫生组织（WHO）、联合国儿童基金会（UNICEF）等60余个国际组织保持长期合作关系。本地化营销团队有助于更快打开当地市场，实现品牌认可及业绩转化。 仓储： 2023年新增荷兰、美国等仓储物流中心体系，此举一方面提高了服务和交付能力，另一方面也使得公司海外拓展不受海运价格波动影响，能够持续、稳定地服务海外客户。 平台价值的多元体现 在国内生物医疗及科研服务市场进口垄断、内资分散的背景下，海尔生物的平台价值日益凸显： 基石产品稳固： 公司低温存储产品品牌性强，市场基础广且好，为新成长曲线的拓展提供了坚实基础。 一体化服务能力强： 面对产品及市场格局分散的特点，公司不仅丰富产品矩阵，还以产品为基础持续提供增值服务。服务类收入占比已从2020年的3.02%提升至2023年的17%，成为公司在非优势领域获得客户认可的重要优势。 平台互助赋能： 公司年报指出，与并购标的的主要合作方式为研发、供应链、市场等体系的互补。例如，海尔生物（苏州）2023年新增订单增长50%，海尔血技在并购当年增速明显提升。此外，这种赋能效应不仅体现在海尔生物内部子公司之间，未来或将延伸至海尔集团大健康板块间的相互赋能。2024年6月18日，海尔集团正式控股上海莱士，血制品客户作为海尔生物的重要客户方向之一，兄弟公司未来协同有望进一步增强。同时，股份出让方基立福作为全球医疗健康企业，或将助力海尔集团大健康板块加速出海。 总结 海尔生物已成功实现从传统低温存储业务向多元化医疗、生命科学领域的高成长性转型。通过“单客户价值提升”和“客户数量拓展”两大核心策略，公司非存储业务占比显著提升，海外市场布局日益完善。其“好行业、好公司、谋同道”的并购策略有效拓展了产品线，而稳固的基石产品、一体化服务能力及强大的平台赋能效应则构筑了其独特的竞争优势。展望未来，随着非存储业务产品矩阵的不断丰富和占比的持续提升，公司第二成长曲线已逐步明确，有望迎来估值重塑。基于此，报告维持“增持”评级，并预计2024-2026年归母净利润将分别实现47%、23%和22%的增长。同时，需关注业务拓展不及预期、市场竞争加剧、海外地缘政治及并购整合等风险。

　　天坛生物(600161) 　　报告关键要素: 　　2024年一季度，公司实现营业收入12.22亿元，同比下滑5.42%；归母净利润3.17亿元，同比增长20.91%；扣非归母净利润3.13亿元，同比增长23.82%。 　　投资要点: 　　收入稳健，采浆优势奠定业绩增长基础。受2023Q1高基数影响（2023Q1，公司收入12.92亿元，同比增长83.30%），2024Q1，公司收入12.22亿元，同比下滑5.42%。公司单采血浆站分布于全国16个省/自治区，总数达102家，其中在营数量达80家，所属79家营业单采血浆站实现血浆采集2415吨，约占国内行业总采浆量的20%。2021年以来，公司浆站数量增长较快，新设浆站资源储备丰厚，2021/2022/2023尚未在采浆站数量分别为24个/32个/22个，未来随着新设浆站投入使用以及新浆站逐步成熟，业绩有望随采浆量的提升逐步兑现。 　　盈利能力提升，费用率优化。2024Q1，公司毛利率56.08%，同比增加10.08个百分点。血制品业务毛利率主要和收入结构有关，因子类产品占比越高，毛利率越高，显示公司因子类产品逐步发力推动公司盈利水平提升。费用率方面，2024Q1，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.54%（同比减少0.83个百分点）、8.86%（同比增加0.97个百分点）、-1.18%（同比减少0.70个百分点），三项费用率合计12.22%（同比减少0.55个百分点）。在毛利率提升和费用率优化下，公司2024年一季度净利率提升7.58个百分点，达35.36%的水平。 　　布局血源和重组新产品，未来有望迎收获期。公司在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品的研发领域保持国内同行业的领先地位，在研管线包含血液制品和基因重组产品十余个，重点布局高浓度人免疫球蛋白、血源性凝血因子、重组凝血因子、微蛋白制剂等新产品。公司是目前国内血液制品行业唯一布局了重组人凝血因子类产品并上市获批的企业。2023年，成都蓉生自主研发的国内首个第四代层析工艺10%浓度静注人免疫球蛋白（pH4）获批上市。新产品有望优化公司收入结构，保持公司在行业内的长期竞争优势。 　　盈利预测与投资建议：血制品赛道具备高壁垒特性，产品需求稳定，公司是血制品赛道龙头，浆站获批能力强，基于对行业和公司的研究，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为13.58亿元/16.39亿元/19.92亿元，对应EPS0.69元/股、0.83元/股、1.01元/股，对应PE为36.34/30.10/24.78（对应2024年6月20日收盘价24.96元），给予“买入”评级。 　　风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

　　纯碱市场价格小幅回落。根据百川资讯，2024.6.6-2024.6.13国内纯碱市场价格小幅上涨。截止到6月13日，轻质纯碱市场均价为2080元/吨，较前一周四下跌49元/吨；重质纯碱市场均价为2247元/吨，较前一周四下跌36元/吨。纯碱市场弱势进行。 　　行业周度开工率上升，市场供应相对充足。根据百川资讯，前期停车检修装置均已逐步恢复正常运行，江苏实联纯碱装置重启逐步恢复正常；河南金山化工孟州、舞阳5线装置恢复正常；江苏华昌纯碱装置6月11日降负运行，6月12-14日停车检修。截止到6月14日，纯碱行业周度开工率为89.07%，环比提升7.6个百分点。 　　6月以来库存呈上涨趋势。根据百川资讯，2024年1-5月，国内纯碱行业开工率基本维持在80%以上，2024年5月纯碱行业开工率为84.22%，环比提升1.48个百分点。根据百川资讯，截至2024年6月14日，国内纯碱企业库存总量为74.15万吨，环比上升9.2%，6月以来现货库存量呈上涨趋势。 　　4月出口有所下滑，进口上升。根据百川资讯援引海关数据显示：2024年4月份我国纯碱进口量6.39万吨，同比增加幅度94.46%；2024年1-4月份我国纯碱进口量共计59.87万吨，同比增加幅度645.49%。2024年4月份我国纯碱出口量9.05万吨，同比减少幅度49.01%；2024年1-4月份我国纯碱出口量共计30.84万吨，同比减少50.91%。 　　平板玻璃需求有所下降，工厂库存水平中等。根据百川资讯，2024年5月平板玻璃产量396万吨，同比下降0.5%，环比下降2.73%，1-5月总产量2046万吨，同比减少13.19%，净减少311.52万吨。截至6月14日，平板玻璃库存258.69万吨，库存水平中等。 　　受益于光伏需求的增长，光伏玻璃产量持续释放。根据百川资讯，2024年5月光伏玻璃产量254.79万吨，同比增加62.95%，环比增加4.06%，1-5月总产量1147万吨，同比增加57.41%，净增加418.48万吨。我们认为随着下游光伏行业的需求增长，光伏玻璃将持续有新建项目投产，从而带动纯碱需求增长。 　　投资建议。纯碱相关标的：远兴能源、中盐化工、双环科技、山东海化、和邦生物等。 　　风险提示。产品价格下跌；下游需求不及预期；出口下滑。

　　核心观点 　　为什么写这篇报告？因为我们在对行业的观测中清晰的看到，随着医药板块整体估值的回落、宏观流动性环境的改变、以及资本市场相关规定的改变，连锁药房板块“无限弹药”、粗放增长的发展模式已经面临越来越大的局限性。后续企业必须更谨慎地使用资本、更清晰地提高盈利能力；如果要在连锁药房企业中获得更好的回报，必须选择追求高质量增长的企业。本报告特从有限的几个财务角度对已经上市的部分连锁药房企业进行对比，试图探秘行业内企业在粗看高度同质化的商业模式下所具有的深刻差异，力图为投资者提供启发。 　　以杜邦分析进行拆解，头部连锁药店盈利能力分化。整体上看，纳入我们比较的部分上市连锁药店总资产周转率逐步接近；2021年新租赁准则执行后，权益乘数总体亦呈上升趋势；但不同企业销售净利率出现分化。继续仔细观察，在费用端各药店个别年份虽略有波动但整体控制稳定，盈利能力差异更多来自于毛利率的区别。在业务模式上，加盟扩张模式虽带来低毛利批发业务收入占比的提升，但同时降低了费用率，总体对盈利能力影响不大，零售业务毛利率的波动影响更为重要。拆分到零售业务品类，2023年中西成药在各药店收入中占比均超过7成，但相应毛利率亦有所分化。在处方外流的大趋势下，品类管理能力卓越的头部企业有望保持更平稳的毛利率，进而展现更强的盈利能力。 　　从效率角度分析，门店扩张主旋律下改善营运能力方能助推ROE提升。2021年新租赁准则推行后，各药店总资产明显增加，降低了总资产周转率，近年来各药店收入增速受外部环境变化有所波动，存货周转效率也因为持续去库存而有所下降。随着外部环境变化影响逐步出清、库存消化完毕，头部药店营运能力有望改善，资产周转有望加快，在薪效、租效等方面展现良好势头、经营质量高的公司有望更快改善营运能力、提升盈利水平。 　　从行业总体看药店未来发展，经营质量突出的龙头有望继续扩大优势。根据《中国药店》数据，样本企业同店销售增长从2022年的10.46%降至2023年的8.58%，是2014年以来10年中的第二低点。随着国内药店数量持续提升，市场竞争激烈程度加大，同店增速放缓，经营质量高的头部企业有望进一步扩大领先优势。处方外流背景下，2023年样本企业处方药类产品收入占比提升至46.84%，但其利润贡献只有34.3%。随着药店门诊统筹的进一步落地，处方外流速度有望加快，处方药类产品收入占比将进一步提升，药店总体毛利率或呈下行趋势，精细化品规管理能力的重要性凸显。从中国100强药店经营品种情况来看，2023年自有品牌或高毛利商品占比较2019年已提升0.6个pct。 　　投资逻辑 　　集中度提升+处方外流是我们持续看好头部连锁药店的两大主线逻辑，但目前头部连锁药店在门店高速扩张、处方药收入占比提升之后，不同企业盈利能力出现分化。在处方外流大趋势下，连锁药房企业只有保持良好品类管理能力以缓冲毛利率下行趋势，同时在门店扩张中保持经营质量以改善营运能力，提升收入增速，方能展现更好的盈利能力，在市场集中度提升中占据主动。 　　重点公司 　　建议重点关注益丰药房（精细化管理能力突出）、老百姓（毛利率明显改善）。同时关注一心堂、大参林、健之佳、漱玉平民等企业的经营和效率提升。 　　风险提示 　　监管政策风险；竞争加剧风险；处方外流进度不及预期风险；消费者购药习惯改变风险等。

　　天坛生物(600161) 　　报告关键要素: 　　依托央企股东背景，公司具备较强的浆站获批能力，2021年以来新设浆站资源储备丰厚，未来有望逐步进入收益兑现期。长期看，血制品属于高壁垒资源型赛道，公司有望凭借内生增长和外延拓展双实力实现稳健增长。 　　投资要点: 　　央企赋能，浆站获批能力强，产能建设匹配增长需求。公司多项血制品经营指标行业领先。截至2023年年报，公司拥有血制品品种数量15个，单采血浆站分布于全国16个省/自治区，总数达102家，其中在营数量达80家，所属79家营业单采血浆站实现血浆采集2415吨，约占国内行业总采浆量的20%。2021年以来，公司浆站数量增长较快，新设浆站资源储备丰厚，2021/2022/2023尚未在采浆站数量分别为24个/32个/22个，未来随着新设浆站投入使用以及新浆站逐步成熟，业绩有望随采浆量的提升逐步兑现。另外，公司三个在建产能（成都蓉生永安厂区、上海血制云南项目、兰州血制兰州项目）在建中，设计产能均为1200吨，投产后,六家血液制品生产基地产能约为5000吨，匹配公司未来增长需求。 　　采浆效率和浆源综合利用率有望提升抬高盈利能力。公司目前采浆效率较低，主要是因为新浆站拖累单站采浆量水平；公司品种布局较多，但收入结构主要倾向于低毛利品种，拖累整体毛利率水平和吨浆盈利水平。未来随着公司浆站步入成熟阶段，以及研发新品种，高毛利品种占比提升，公司采浆效率和血浆综合利用率有较大成长空间，推动吨浆盈利水平提高。 　　布局血源和重组新产品，未来有望迎收获期。公司在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品的研发领域保持国内同行业的领先地位，在研管线包含血液制品和基因重组产品十余个，重点布局高浓度人免疫球蛋白、血源性凝血因子、重组凝血因子、微蛋白制剂等新产品。公司是目前国内血液制品行业唯一布局了重组人凝血因子类产品并上市获批的企业。2023年，成都蓉生自主研发的国内首个第四代层析工艺10%浓度静注人免疫球蛋白（pH4）获批上市。新产品有望优化公司收入结构，保持公司在行业内的长期竞争优势。 　　盈利预测与投资建议:血制品赛道具备高壁垒特性，产品需求稳定，公司是血制品赛道龙头，浆站获批能力强，基于对行业和公司的研究，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为13.58亿元/16.39亿元/19.92亿元，对应EPS0.69元/股、0.83元/股、1.01元/股，对应PE为43.85/36.33/29.90（对应2024年6月19日收盘价30.12元），首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

　　发病年龄较发达国家提前，提示早期筛查与药物治疗必要性 　　早期确诊和及时药物治疗对延缓ALS病情恶化至关重要。中国应关注ALS患者特点，提高早期筛查和治疗效率，降低患者痛苦。根据研究数据显示，中国ALS患者平均发病年龄为52岁，男性患病率高于女性。因此，中国应优化医疗资源分配，提高精神疾病专科医院技术水平，加强对中年男性的早期筛查，以尽早干预治疗，减少误诊漏诊，最大限度减轻患者痛苦，并推动ALS临床管理水平提升。 　　注射剂型监管政策收紧，加之患者退行性症状导致固体剂型吞咽困难，国产品牌药物专注于黏膜吸收剂型创新 　　静脉注射药品生物利用度高，但易受制造工艺变化影响，质量难统一控制，安全性备受关注。数据显示2019至2022年间由静脉注射药物引起的不良反应占比均超50%，国家发布相关文件以加强对静脉用药管理的关注。2022年南京百鑫愉推出舌下片，成为首个舌下给药产品，提高患者用药积极性，海思科与AquestiveTherapeutics,Inc.合作推出利鲁唑口溶膜剂型，通过粘膜粘附特性实现快速分解，适用于舌部功能障碍患者，提高患者治疗意愿，差异化竞争优势凸显。 　　中国仍以症状缓解作为药物治疗重点，海外已有靶向治疗药物上市推动本土ALS精准诊疗加速发展 　　截至2023年，中国ALS治疗市场仅有利鲁唑与依达拉奉2种药物已实现全面商业化，暂无以突变基因为治疗靶点的药物面世。渤健公司自主研发的托夫生注射液海外上市申请获批，预计通过特许引进后可加速投入临床使用，助力靶向治疗新药在中国患者中推广。同时全球科研机构从新药研发和已有药物适应证扩增角度出发，已布局多款精准治疗药物的临床研究工作，本土诊疗机构端药物方案选择范围有望实现拓展。

　　中国消化道黏膜疾病药物治疗行业市场持续扩张，主要受到肠道黏膜疾病和胃黏膜疾病患者群体增加的影响。肠道黏膜疾病方面，以中国为代表的新兴工业化国家患病率逐年增加，胃黏膜疾病则与高强度生活压力及不良生活习惯相关，中青年群体患病风险居高。幽门螺杆菌感染难治性为消化道疾病埋下长期风险，政府多维度防控工作发力，从治疗方案推荐及居民防治意识提升等方面推进早筛早治，为药物治疗营造充足空间。长期来看，伴随疾病防控部门对消化道健康问题的关注度增加，加之居民自诊率和养胃意识提升，药物治疗市场将实现进一步放量，新药研发及大规模商业化实现也将为市场扩张提供新动力。

　　生命科学行业正在不断发展。该行业发展得到了诸多因素支持。其中，较为重要的四个因素包括利好政策、行业发展、人口增长以及创新水平提升。 　　政策-我国在生命科学领域已经出台了一系列的政策。值得注意的是，“十四五”规划指出，要构建强大的公共卫生体系，建设全民医疗保障规划，以及推动中医药高质量发展等。 　　生命科学行业发展-现今，在全球范围内进行比较时，中国的生物制药业在基因工程和创新药物研发方面的成熟度，已经达到甚至超过了许多其他成熟市场国家的水平。此外，2021年全国卫生总费用达到7.6万亿元。根据弗若斯特沙利文（Frost&Sullivan）预测，2027年全国卫生总费用将稳定增长至13.0万亿元，实现9.5%的复合年增长率。 　　人口结构-中国的人口结构正朝着有利于生命科学企业的方向发展。 　　随着人们年龄的增长，通常需要提高个人的医疗保健水平。依据瀚亚投资（中国）的数据，到2035年，中国的老龄人口（60岁及以上）预计将达到4.09亿，占全国总人口的28.5%。据联合国估计，到2050年，中国的老年人口比例将可能超过劳动年龄人口。 　　生命科学研究和创新-科研创新水平是在一个地区包括生命科学在内的任何行业领域培育新商业机会的关键。大学及其培养的毕业生为科研创新奠定了坚实的基础。此外，用于研发新产品的资金同样重要。在生命科学领域，从创新药到创新医疗器械都可以称之为新产品。如果这些新产品具有开创性，那么它们就能推动产品创新。中国现已成为全球最重要的生物制药市场之一。通过投资相关研发，中国正不断努力在药品和医疗设备质量上取得更大突破。 　　以上四个方面以及其他因素不仅将推动中国生命科学产业内商机涌现，还将积极影响国内对生命科学相关商业地产的需求，尤其是本报告所提及的五个城市市场。

　　创新药板块：持续推荐，产业趋势较为明确，政策支持，呈现多主线投资机会 　　出海兑现商业化价值：高度创新品种，有望分享欧美高支付市场 　　中国创新药出海趋势较为明确，自2020年开始，无论是权益授出的形式亦或是产品获批上市的形式，均呈现出高速增长的态势。据不完全统计，2023年，上市公司已完成20余项药物/在研药物海外权益的授出并且有6款创新药在美国获批上市，6款获批创新药为：贝伐珠单抗、F-627、呋喹替尼、特瑞普利单抗、托珠单抗、利培酮缓释微球。 　　国内兑现商业化价值：政策支持态度较为明确，真创新药品种有望带来更丰厚的研发回报 　　4月9日至11日，医保局官方微信公众号连续三天，累计共发布8篇推文，内容涉及DRG/DIP政策的理解、对医疗行为的影响以及最为重要的群众利益受损监督举报电话渠道发布。此事体现了医保局对政策落地执行进一步加强监督的决心和行动。同时，近日医保局也发布2篇推文回顾了广西、福建两省医疗机构加速回款，纾解企业现金流压力的成果。此事体现了医保局对解决企业实际问题的关切和成果。此外，近期北京、广州黄埔等多地发布促进鼓励生物医药产业高质量发展相关政策，对创新药应用和支付的支持进一步较为明确提升，多地的政策均反映了地方医保局及相关部门在积极推动创新药落地使用，促进产业良性发展。 　　个股高速成长兑现价值，临床管线具有重大突破 　　每年有多个重磅学术会议举行，包括ASCO，ESMO，WCLC等。多家创新药公司将在会议上披露在研产品临床数据。首次POC产品以及显著优于现有临床治疗效果的产品更具有投资价值。 　　投资建议：我们认为创新药产业趋势较为明确，政策对“真创新”的支持态度较为明确。随着真创新好品种越来越多，商业化价值兑现呈现多元化，建议 　　结合催化节奏和估值空间关注： 　　1）海外商业化兑现为主：科伦博泰生物（H）、和黄医药（H）、和誉医药（H）、荣昌生物（H）、百奥泰、百济神州、百利天恒、迈威生物； 　　2）国内商业化兑现为主：中国生物制药（H）、恒瑞医药、亿帆医药、信立泰、贝达药业、艾迪药业、康诺亚（H）； 　　3）个股高速成长兑现为主：信达生物（H）、迪哲医药、康方生物（H）、泽璟制药、君实生物、绿叶制药（H）、益方生物、复宏汉霖（H）、加科思（H）、艾力斯 　　风险提示：个别公司研发进度不及预期，上市药物价格降幅超预期，商业化竞争风险，政策波动的风险，市场接受度风险