点评报告：2024Q1：收入稳健，盈利能力提升-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　天坛生物(600161)

　　报告关键要素:

　　2024年一季度，公司实现营业收入12.22亿元，同比下滑5.42%；归母净利润3.17亿元，同比增长20.91%；扣非归母净利润3.13亿元，同比增长23.82%。

　　投资要点:

　　收入稳健，采浆优势奠定业绩增长基础。受2023Q1高基数影响（2023Q1，公司收入12.92亿元，同比增长83.30%），2024Q1，公司收入12.22亿元，同比下滑5.42%。公司单采血浆站分布于全国16个省/自治区，总数达102家，其中在营数量达80家，所属79家营业单采血浆站实现血浆采集2415吨，约占国内行业总采浆量的20%。2021年以来，公司浆站数量增长较快，新设浆站资源储备丰厚，2021/2022/2023尚未在采浆站数量分别为24个/32个/22个，未来随着新设浆站投入使用以及新浆站逐步成熟，业绩有望随采浆量的提升逐步兑现。

　　盈利能力提升，费用率优化。2024Q1，公司毛利率56.08%，同比增加10.08个百分点。血制品业务毛利率主要和收入结构有关，因子类产品占比越高，毛利率越高，显示公司因子类产品逐步发力推动公司盈利水平提升。费用率方面，2024Q1，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.54%（同比减少0.83个百分点）、8.86%（同比增加0.97个百分点）、-1.18%（同比减少0.70个百分点），三项费用率合计12.22%（同比减少0.55个百分点）。在毛利率提升和费用率优化下，公司2024年一季度净利率提升7.58个百分点，达35.36%的水平。

　　布局血源和重组新产品，未来有望迎收获期。公司在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品的研发领域保持国内同行业的领先地位，在研管线包含血液制品和基因重组产品十余个，重点布局高浓度人免疫球蛋白、血源性凝血因子、重组凝血因子、微蛋白制剂等新产品。公司是目前国内血液制品行业唯一布局了重组人凝血因子类产品并上市获批的企业。2023年，成都蓉生自主研发的国内首个第四代层析工艺10%浓度静注人免疫球蛋白（pH4）获批上市。新产品有望优化公司收入结构，保持公司在行业内的长期竞争优势。

　　盈利预测与投资建议：血制品赛道具备高壁垒特性，产品需求稳定，公司是血制品赛道龙头，浆站获批能力强，基于对行业和公司的研究，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为13.58亿元/16.39亿元/19.92亿元，对应EPS0.69元/股、0.83元/股、1.01元/股，对应PE为36.34/30.10/24.78（对应2024年6月20日收盘价24.96元），给予“买入”评级。

　　风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

中心思想

2024年一季度业绩稳健增长与核心驱动力

天坛生物在2024年第一季度展现出稳健的经营态势，尽管受2023年同期高基数影响，营业收入同比略有下滑5.42%，但归母净利润和扣非归母净利润分别实现20.91%和23.82%的显著增长。这一增长主要得益于公司在采浆量方面的持续优势、产品结构优化带来的毛利率大幅提升（同比增加10.08个百分点），以及精细化管理下销售费用率和财务费用率的优化。公司作为血制品行业的龙头企业，通过内生增长和效率提升，有效增强了盈利能力。

采浆优势与创新产品布局奠定长期发展基石

报告强调，天坛生物凭借其广泛的采浆站网络（全国102家，其中80家在营）和持续增长的采浆量（2024年一季度采集2415吨，约占国内总量的20%），奠定了业绩增长的坚实基础。同时，公司在重组人凝血因子和人免疫球蛋白等高附加值创新产品研发领域的领先布局，特别是国内首个第四代层析工艺10%浓度静注人免疫球蛋白（pH4）的获批上市，有望进一步优化收入结构，巩固其在血制品行业的高壁垒竞争优势。这些战略性布局预示着公司未来有望迎来新一轮的收获期，支撑其长期可持续发展。

主要内容

2024年第一季度财务表现分析

22024年第一季度，天坛生物实现营业收入12.22亿元，同比下滑5.42%。此下滑主要系2023年第一季度收入基数较高（同比增长83.30%）所致。尽管营收略有波动，但公司的盈利能力显著提升，归属于母公司股东的净利润达到3.17亿元，同比增长20.91%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.13亿元，同比增长23.82%。这表明公司在核心业务上的盈利能力持续增强，净利率提升7.58个百分点至35.36%。

采浆网络优势与未来业绩增长潜力

公司在采浆方面拥有显著优势，其单采血浆站网络覆盖全国16个省/自治区，总数达102家，其中80家在营。2024年第一季度，79家营业单采血浆站共采集血浆2415吨，约占国内行业总采浆量的20%。自2021年以来，公司浆站数量增长迅速，储备了24个（2021年）、32个（2022年）和22个（2023年）尚未采浆的新设浆站。随着这些新设浆站的逐步投入使用和成熟，预计未来采浆量将持续提升，从而驱动业绩增长。

盈利能力提升与费用结构优化

2024年第一季度，公司毛利率达到56.08%，同比大幅增加10.08个百分点。毛利率的提升主要得益于血制品业务收入结构的优化，因子类产品占比的提高推动了公司盈利水平的提升。在费用控制方面，销售费用率同比减少0.83个百分点至4.54%，财务费用率同比减少0.70个百分点至-1.18%。尽管管理费用率略有增加0.97个百分点至8.86%，但三项费用率合计为12.22%，同比仍减少0.55个百分点。综合毛利率提升和费用率优化，公司一季度净利率提升7.58个百分点，达到35.36%的水平。

创新产品研发与市场竞争优势

天坛生物在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品的研发领域保持国内领先地位。公司在研管线包含十余个血液制品和基因重组产品，重点布局高浓度人免疫球蛋白、血源性凝血因子、重组凝血因子和微蛋白制剂等新产品。值得一提的是，公司是目前国内血液制品行业唯一布局并获批上市重组人凝血因子类产品的企业。2023年，成都蓉生自主研发的国内首个第四代层析工艺10%浓度静注人免疫球蛋白（pH4）获批上市。这些新产品的推出有望进一步优化公司收入结构，并巩固其在行业内的长期竞争优势。

未来盈利预测与投资评级

报告对天坛生物的未来盈利能力持积极态度。预计公司2024年、2025年和2026年归母净利润将分别达到13.58亿元、16.39亿元和19.92亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.69元、0.83元和1.01元。基于2024年6月20日的收盘价24.96元，对应的市盈率（PE）分别为36.34倍、30.10倍和24.78倍。鉴于血制品赛道的高壁垒特性、稳定的产品需求以及公司作为行业龙头的强大采浆能力和研发实力，报告维持“买入”评级。

潜在风险因素提示

报告同时提示了潜在风险，包括原材料供应不足的风险、采浆成本上升的风险以及产品研发进展不达预期的风险。这些因素可能对公司的未来业绩产生影响，需要投资者关注。

总结

天坛生物在2024年第一季度表现出强劲的盈利增长势头，归母净利润和扣非归母净利润均实现两位数增长，这主要得益于其稳固的采浆优势、优化的产品结构以及有效的费用控制。公司在全国范围内拥有广泛的采浆站网络，并储备了大量待开发的新浆站，为未来的采浆量增长提供了坚实保障。同时，通过持续投入高附加值创新产品的研发，特别是重组人凝血因子和高浓度人免疫球蛋白等，公司不仅优化了收入结构，也进一步巩固了其在血制品行业的领先地位和长期竞争力。尽管面临原材料供应、采浆成本和研发进展等潜在风险，但鉴于血制品行业的高壁垒和稳定需求，以及公司作为行业龙头的强大实力，报告维持“买入”评级，并对其未来业绩增长持乐观预期。

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