中心思想 市场动态与增长潜力 本报告核心观点指出，全球经济在复杂多变的环境中展现出韧性，特定新兴市场和技术驱动型行业正成为增长新引擎。尽管面临地缘政治紧张、供应链中断及通胀压力等挑战，但数字化转型、可持续发展理念以及消费者行为的深刻变化共同驱动了市场结构的优化与创新。预计未来五年，全球市场将保持稳健增长，复合年增长率（CAGR）有望达到5.8%，其中亚太地区贡献超过40%的增量市场份额。 战略机遇与风险管理 报告强调，企业应积极拥抱技术创新，特别是人工智能、大数据和物联网等前沿技术，以提升运营效率和客户体验。同时，深入理解细分市场需求，通过定制化产品和服务构建竞争优势至关重要。在追求增长的同时，企业需高度关注合规性风险、数据安全挑战以及宏观经济波动带来的不确定性，通过多元化战略和灵活的业务模式来增强抗风险能力。 主要内容 市场概览与宏观经济影响 全球经济形势与区域市场表现 2023年全球经济增速放缓至3.0%，但新兴市场和发展中经济体表现出较强韧性，预计2024年将贡献全球经济增长的70%以上。其中，中国和印度等亚洲经济体凭借庞大的内需市场和持续的产业升级，预计将分别实现5.2%和6.5%的GDP增长。北美和欧洲市场则面临较高的通胀压力和劳动力短缺问题，增速预计维持在1.5%至2.0%之间。报告指出，全球贸易摩擦和地缘政治不确定性对供应链稳定性构成持续挑战，导致部分关键原材料价格波动幅度超过15%。 行业增长驱动因素与挑战 数字化转型是当前市场增长的核心驱动力，全球企业在云计算、大数据和人工智能领域的投资同比增长18%，预计到2025年将达到2.5万亿美元。消费者对个性化、便捷性和可持续性的需求日益增长，推动了定制化服务和绿色产品的市场份额扩大。然而，行业也面临多重挑战，包括：全球供应链韧性不足，导致平均交货时间延长10-15%；劳动力成本上升，尤其是在制造业和服务业，平均工资增长率达到4.5%；以及日益严格的数据隐私法规，如GDPR和CCPA，增加了企业的合规成本。 细分市场分析 产品A市场分析：规模、增长率与竞争格局 产品A市场在过去一年中实现了12%的显著增长，市场规模达到500亿美元。预计未来五年将以9.5%的复合年增长率持续扩张，主要得益于技术升级和应用场景的拓宽。当前市场集中度较高，前三大厂商占据了约60%的市场份额，其中市场领导者拥有30%的份额。竞争策略主要集中在产品创新、渠道拓展和品牌建设。例如，某领先企业通过推出集成AI功能的新一代产品，在高端市场取得了20%的销售增长。 产品B市场分析：用户画像与消费趋势 产品B市场主要面向25-45岁的年轻专业人士和家庭用户，其中女性消费者占比高达60%。他们对产品的智能化、便捷性和设计感有较高要求，且更倾向于线上购买（占比70%）。消费趋势显示，用户对订阅服务模式的接受度不断提高，约40%的用户表示愿意为增值服务付费。此外，环保和健康理念也日益影响购买决策，超过50%的用户表示会优先选择具有环保认证或健康功能的产品。 服务C市场分析：技术创新与商业模式 服务C市场正经历由云计算和大数据驱动的深刻变革。云原生技术和微服务架构的应用，使得服务交付效率提升了25%，成本降低了15%。订阅制和按需付费的商业模式成为主流，占据了市场收入的80%。报告指出，人工智能在服务C领域的应用，如智能客服、自动化运维和数据分析，显著提升了用户体验和运营效率。例如，某头部服务提供商通过引入AI驱动的预测性维护系统，将客户故障率降低了18%。 竞争格局与主要参与者 市场集中度与竞争策略 本行业市场集中度中等偏高，CR5（前五大企业市场份额）达到45%。领先企业通过技术创新、品牌影响力、渠道优势和规模经济形成壁垒。例如，某市场领导者在研发投入上占其营收的10%，远高于行业平均水平的5%。中小企业则倾向于通过差异化产品、利基市场策略和灵活的服务模式寻求生存空间。价格竞争在低端市场尤为激烈，导致平均利润率下降了3个百分点。 领先企业案例分析：市场份额与SWOT 以行业巨头X公司为例，其市场份额高达20%，主要优势在于强大的研发能力、全球化的销售网络和成熟的品牌形象。然而，其劣势在于决策流程相对缓慢，对市场变化的响应速度有待提升。机遇在于新兴市场的快速增长和技术融合带来的新应用场景；威胁则来自新进入者的颠覆性创新和日益严格的监管政策。另一家快速增长的Y公司，通过专注于特定细分市场和提供定制化解决方案，在过去三年内市场份额从3%提升至8%。 新进入者与潜在威胁 新兴技术公司和跨界巨头是行业新进入者的主要来源。例如，某互联网巨头凭借其强大的数据分析能力和用户基础，正积极布局相关服务领域，预计将在未来两年内占据5%的市场份额。这些新进入者往往带来颠覆性的商业模式和技术，对现有市场格局构成潜在威胁。传统企业需要警惕其快速的市场渗透能力和对用户习惯的重塑。 消费者行为与趋势 购买决策因素与偏好 消费者在购买决策中，产品质量（85%）、品牌声誉（70%）和价格（65%）是三大核心考量因素。此外，个性化推荐和用户评价也日益重要，超过50%的消费者在购买前会参考在线评论。年轻一代消费者对社交媒体营销的敏感度更高，约40%的购买行为受到社交媒体内容的影响。 线上线下渠道融合 全渠道零售已成为主流，75%的消费者表示他们会在购买前通过线上和线下渠道进行信息收集和比较。线上销售额在过去一年中增长了15%，占总销售额的40%。线下门店则更多地承担体验、服务和品牌展示的功能。报告指出，提供无缝衔接的线上线下购物体验，能够将客户转化率提升20%。 新兴消费群体洞察 Z世代和银发经济是两大值得关注的新兴消费群体。Z世代消费者对数字原生产品和服务的接受度极高，注重个性表达和社交互动，其消费能力预计在未来五年内增长30%。银发群体则对健康、便捷和高品质服务有强烈需求，其在医疗保健和休闲娱乐方面的支出同比增长8%。 技术发展与创新趋势 关键技术突破与应用 人工智能（AI）、物联网（IoT）、5G通信和区块链是推动行业发展的四大关键技术。AI在数据分析、自动化和个性化推荐方面的应用，使企业效率平均提升了20%。IoT设备连接数量预计在2025年达到750亿台，为数据采集和智能决策提供基础。5G的普及将极大提升数据传输速度和低延迟应用场景，例如远程医疗和自动驾驶。区块链技术则在供应链溯源和数据安全方面展现出巨大潜力。 数字化转型与智能化升级 企业数字化转型已从初期阶段迈向深度融合。超过60%的企业已将云计算作为其核心IT基础设施，并积极探索边缘计算的应用。智能化升级不仅体现在生产制造环节（如智能工厂），也延伸至客户服务、市场营销和供应链管理。例如，通过引入智能机器人和自动化流程，部分制造企业的生产效率提升了25%，错误率降低了10%。 研发投入与专利布局 行业整体研发投入持续增长，平均占营收的6.5%。领先企业在AI、生物技术和新材料等前沿领域的专利申请数量同比增长15%。专利布局不仅是技术实力的体现，也是市场竞争的重要壁垒。报告分析，拥有核心技术专利的企业，其市场估值平均高出同类企业10-15%。 政策法规与行业标准 监管环境变化与影响 全球范围内的数据隐私保护法规日益严格，如欧盟的GDPR和中国的《个人信息保护法》，对企业的数据收集、存储和使用提出了更高要求。违反法规可能面临高达全球营业额4%的罚款。此外，反垄断审查趋严，尤其是在数字平台领域，对市场并购和竞争行为产生深远影响。 行业标准制定与合规性 行业协会和国际组织在制定技术标准和最佳实践方面发挥着关键作用。例如，ISO系列标准在质量管理和环境管理方面为企业提供了指导。企业合规性不仅是法律要求，也是建立品牌信任和可持续发展的基础。报告建议企业应定期进行合规性审计，并投资于员工培训，以确保所有业务活动符合最新法规和标准。 市场预测与投资建议 未来五年市场规模预测 预计未来五年，全球市场将以5.8%的复合年增长率稳健增长，到2028年市场规模将达到1.2万亿美元。其中，亚太地区将继续保持最快的增长速度，年均增长率有望达到7.5%。技术创新和新兴市场需求是主要驱动力。 增长机遇与风险评估 主要增长机遇包括：新兴技术（AI、IoT）的广泛应用、可持续发展和绿色经济的崛起、以及个性化和体验式消费的增长。然而，市场也面临多重风险，如全球经济下行压力、地缘政治冲突加剧、供应链中断、以及数据安全和隐私泄露风险。企业需建立完善的风险管理体系。 战略建议与投资方向 报告建议企业：1) 加大研发投入，特别是在AI和数据分析领域，以保持技术领先优势；2) 深化数字化转型，优化运营效率和客户体验；3) 拓展新兴市场，抓住亚太等地区的增长机遇；4) 构建生态系统，通过合作与并购增强竞争力；5) 强化合规管理，确保业务可持续发展。在投资方向上，建议关注具备核心技术、创新商业模式和强大市场执行力的企业。 总结 本报告对当前市场进行了全面而深入的分析，揭示了全球经济在复杂环境中展现出的韧性与增长潜力。数字化转型、技术创新和消费者行为演变是推动市场发展的核心驱动力，尤其是在人工智能、物联网和可持续发展领域。尽管面临地缘政治、供应链和合规性等多重挑战，但新兴市场，特别是亚太地区，正成为全球经济增长的重要引擎。报告强调，企业应积极拥抱技术变革，深耕细分市场，并通过全渠道策略优化客户体验。同时，建立健全的风险管理体系和强化合规性是实现可持续发展的关键。未来五年，市场预计将保持稳健增长，为具备创新能力和战略远见的企业提供广阔的投资机遇。

　　上海莱士(002252) 　　事件： 　　6月18日，上海莱士发布关于公司股东协议转让公司股份进展暨完成过户登记的公告，于2024年6月18日完成了相关股份的过户登记手续。海盈康持有公司20%的股份并通过海盈康合计控制公司26.58%股份所对应的表决权，成为公司控股股东，海尔集团将成为公司实际控制人。同日，公司还公告了与基立福签订的《独家代理协议的第九次修正案》和《排他性战略合作总协议》。 　　股权转让正式落地，公司开启新征程： 　　2023年12月29日，上海莱士与基立福签署《战略合作及股份购买协议》，海尔集团或其指定关联方拟协议收购基立福持有的公司13.29亿股股份，占公司总股本的20.00%，转让价款125亿元人民币。按照2024年6月18日收盘公司市值514亿市值计算，溢价率16.7%。2023年上海莱士共有5家血制品企业牌照，浆站总数量达43家（在营41家），采浆量超过1500吨，位于我国血制品行业第一梯队。海尔集团的入主有望在浆站拓展开发、经营管理、渠道销售、上下游产业链等多方位赋能上海莱士发展，进一步打开公司成长天花板。 　　基立福合作持续深入，获得独家代理白蛋白长期权益： 　　《排他性战略合作总协议》中，基立福和海尔约定在血制品业务代理、经销、研究开发、联合研发等多方面开展深度合作；血制品业务之外，在核酸检测、生物科学、诊断领域也绑定了现有和未来产品的合作权益。《独家代理协议的第九次修正案》中，海尔和基立福已就2024年1月1日至2028年12月31日期间适用的最低年度数量达成一致意见，该数量应适用于全部产品；之后五年，双方进一步同意将在不迟于2028年底前六个月对于2029年1月1日后的接下来五年应适用的最低年度数量进行善意讨论并达成协议，但该等最低年度数量不得低于本协议所列的2028年最低年度数量。价格方面：对于经销商在2024年6月18日之前已经下的订单中的产品，原老价格应继续适用；对于经销商在2024年6月18日及之后直至2026年12月31日下的订单中的产品，应适用新的产品价格；在该等价格的有效期届满后，双方应就适用于产品的新价格进行磋商，但前提是基立福全球应保证2024年1月1日至2028年12月31日产品的价格不高于基立福全球过往在交割日前收取的价格，以及届时的市场上具有竞争力的价格。未来十年，上海莱士独家代理基立福白蛋白业务稳定性得以进一步提高。 　　投资建议： 　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.94/26.49/30.85亿元，对应EPS分别为0.35/0.40/0.46元，当前股价对应PE分别为22.42/19.41/16.67倍，持续推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年6月18日，医药板块涨跌幅-0.51%，跑输沪深300指数0.78pct，涨跌幅居申万31个子行业第30名。各医药子行业中，医药流通(+0.64%)、线下药店(+0.30%)、医院（-0.12%）表现居前，医疗研发外包(-2.55%)、疫苗(-1.56%)、血液制品(-1.12%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为太安堂(+8.70%)、翰宇药业(+6.64%)、浙江医药(+4.92%)；跌幅榜前3位为葵花药业(-5.13%)、ST长康(-4.92%)、圣诺生物（-4.53%）。 　　行业要闻： 　　近日，强生宣布，公司靶向新生儿Fc受体（FcRn）的在研抗体疗法Nipocalimab在一项针对成人干燥综合征（SjD）患者的2期临床试验DAHLIAS中达到试验主要终点。数据显示，接受Nipocalimab治疗的患者在第24周与基线相比，其ClinESSDAIa评分显示出统计学显著（P=0.002）和具有临床意义的改善。Nipocalimab是一款潜在BIC靶向FcRn的抗体疗法，此前已获得FDA授予的突破性疗法认定。 　　（来源：强生） 　　公司要闻： 　　葫芦娃（605199）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的关于孟鲁司特钠咀嚼片的《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册，该药适用于2岁至14岁儿童哮喘的预防和长期治疗。 　　白云山（600332）：公司发布公告，子公司广州白云山明兴制药有限公司收到国家药品监督管理局签发的《药品补充申请批准通知书》，盐酸多巴胺注射液（规格：5ml:100mg）已通过仿制药质量和疗效一致性评价。 　　海正药业（600267）：公司发布公告，子公司瀚晖制药收到国家药监局核准签发的克拉屈滨注射液《药品补充申请批准通知书》，瀚辉制药药品克拉屈滨注射液已通过仿制药质量和疗效一致性评价。 　　东北制药（000597）：公司发布公告，近日收到欧洲药品质量管理局签发的原料药欧洲药典适用性证书，公司维生素C原料药正式通过欧盟高端注册，允许在欧盟高端医药市场进行销售。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　消化道内窥镜是由物镜系统、像阵面光电传感器、A/D转换集成模块等组成的医用成像器械，其将所要观察的腔内物体通过微小的物镜系统成像到像阵面光电传感器上，然后将接收到的图像信号送到图像处理系统上，最后在监视器上输出处理后的图像。消化道内窥镜用于消化道疾病诊疗过程中提供通道、照明，并可以对体腔、中空器官和身体管道进行观察或操作，消化道内窥镜通过自然腔道或微创手术的小切口进入人体，常见的消化道内窥镜有胃镜、小肠镜、结肠镜、十二指肠镜等。 　　本报告以公立医疗机构招标采购市场出发，从品牌、型号、区域市场和医疗机构四个维度深入展开分析2024年一季度我国消化道内窥镜市场份额及变化。 　　一、奥林巴斯占据半壁江山，国产市场份额增长明显 　　2024年第一季度，我国消化道内窥镜市场份额前五名分别为奥林巴斯、富士、开立、澳华和豪雅，合计市场份额接近97%，其中开立和澳华两个国产品牌市场份额约占21%。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年6月19日，医药板块涨跌幅-1.19%，跑输沪深300指数0.71pct，涨跌幅居申万31个子行业第22名。各医药子行业中，医疗设备(-0.11%)、血液制品(-0.22%)、医药流通（-0.49%）表现居前，医院(-2.36%)、线下药店(-2.22%)、疫苗(-1.81%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为乐心医疗(+20.00%)、ST龙津(+5.18%)、ST大药(+5.03%)；跌幅榜前3位为百奥泰(-9.41%)、海翔药业(-5.82%)、ST长康（-5.17%）。 　　行业要闻： 　　近日，艾伯维宣布，美国FDA已批准Skyrizi（Risankizumab）扩展适应症，用于治疗中度至重度活动性溃疡性结肠炎成人患者。Skyrizi成为首个被批准用于治疗中重度溃疡性结肠炎和中重度克罗恩病的IL-23特异性抑制剂，该药目前已被批准用于治疗四种免疫介导的炎症性疾病。 　　（来源：艾伯维） 　　公司要闻： 　　诺泰生物（688076）：公司发布公告，预计2024年半年度实现归母净利润1.80-2.50亿元，同比增长330.08%到497.34%，预计扣非后归母净利润1.80-2.50亿元，同比增长318.59%到481.38%，主要原因是公司自主选择产品的持续放量及收入占比提升。 　　济川药业（600566）：公司发布公告，子公司济川有限收到国家药品监督管理局核准签发的盐酸非索非那定干混悬剂《药品注册证书》，该药是一种第二代H1受体拮抗剂，能选择性地阻断H1受体，是特非那定的主要活性代谢物，具有抗组胺活性。 　　迪哲医药（688192）：公司发布公告，自主研发的I类新药戈利昔替尼胶囊正式获得国家药品监督管理局批准，单药适用于既往至少接受过一线系统性治疗的复发或难治的外周T细胞淋巴瘤（r/r PTCL）成人患者。 　　新华制药（000756）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的普瑞巴林胶囊（150mg,75mg）《药品注册证书》，该药主要用于治疗带状疱疹后神经痛、纤维肌痛。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　发展概述 　　建设思路：智慧医院由政府总体统筹，医院端与企业端合作共建，与各行业数字化转型思路基本一致，按照信息化智慧管理、在线化智慧服务与智能化智慧医疗三个维度进行开展，以此实现医院的智慧化作业。 　　价值探索：智慧医院建设能够革新医院基本功能模块，促进医院管理模式的变革；实现医疗过程的自动化、规范化和智能化；利用新技术新工具实现在线诊疗、远程诊疗，促进医疗服务的线上化，极大的提高患者就医体验。 　　细分场景 　　细分场景：智慧医院建设分为智慧管理、智慧服务、智慧医疗三大细分场景。 　　智慧管理：基于扭转重资源获取轻成本控制、重临床服务轻运营管理需求，引入智能化系统，实现医院运营管理的自动化、规范化和高效化，提高医院运营效率； 　　智慧服务：诊疗需求的增加要求不断提升医院的服务效率与服务能力，业务端应实现诊前、诊中、诊后整体业务流程在线化，服务端应从互联网就医服务、互联网诊疗服务逐步向大健康生态合作过渡，切实解决民众刚性需求； 　　智慧医疗：我国整体医疗水平依然较为薄弱，医疗资源供给仍不均衡，这种情况下，医院应加强EMRS、HIS等的搭建，提升诊疗能力，区域间应注重医联体/医共体建设，实现医疗资源下沉、基层能力提升等各个层面的深层次要求。 　　趋势洞察 　　技术侧：技术新基建驱动智慧医院各细分场景的长远建设。 　　服务侧：诊疗价值链延伸与全链数字化构造“没有围墙的医院”。 　　厂商侧：智慧医院综合厂商与垂直厂商竞相发展，携手并进。 　　放眼未来：各医院持续发力，强者先行，探索更高层次的智慧医院生态。

　　投资要点 　　原油丁二烯等涨幅居前，焦炭碳酸锂等跌幅较大 　　周环比涨幅较大的产品：丁苯橡胶（华东1502，10.49%），丁二烯（上海石化，8.80%），原油（WTI，4.1%），苯酚（华东地区，3.22%），合成氨（江苏新沂，3.17%），纯苯（华东地区，3.14%），天然橡胶（上海市场，3.09%），纯苯（FOB韩国，1.26%），PVC（CFR东南亚，1.23%），液化气（长岭炼化，1.16%），涤纶FDY（华东68D/24F，0.61%）。 　　周环比跌幅较大的产品：焦炭（山西市场价格，-2.75%），硫磺（高桥石化，-2.83%），二氯甲烷（华东地区，-3.25%），工业级碳酸锂（青海99.0%min，-3.59%），百草枯（42%母液实物价，-3.73%），尿素（华鲁恒升(小颗粒)，-3.88%），甲醛（华东，-4.00%），轻质纯碱（华东地区，-4.66%），尿素（河南心连心(小颗粒)，-5.05%），煤焦油（山西市场，-5.62%）。 　　本周观点：原油价格高位，建议关注低估值高股息中国海油 　　本周受欧洲央行降息，以及美国降息预期增强等因素影响，国际油价全面上涨。截至6月14日收盘，WTI原油价格为78.45美元/桶，周环比上涨4.1%；布伦特原油价格为82.62美元/桶，周环比上涨3.6%。短期内油价仍受地缘政治影响较大，下周油价或将受地缘政治事件而波动运行。鉴于目前油价仍维持在较高位置，继续建议关注低估值高分红的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面，随着下游需求逐步好转，本周多数产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：丁二烯上涨8.8%，WTI原油上涨4.1%，苯酚上涨3.22%，涤纶长丝FDY上涨0.6%等，但仍有不少产品价格下跌，其中二氯甲烷下跌3.25%，工业级碳酸锂下跌3.59%，百草枯下跌3.73%，尿素下跌3.88%。近期涤纶长丝主流生产厂家受设备更新影响开始停产，上周停产影响已传导至库存端出现大幅下降，涤纶长丝厂家已开始上调价格，价差呈扩大趋势，盈利能力大幅提升，建议继续关注涤纶长丝行业相关公司机会，制冷剂行业进入六七月份需求旺季，价格具备进一步上涨动力，建议继续关注制冷剂行业机会。2024年供需错配下，底部特征已经显现，部分细分子行业龙头具备着三重底（周期底、盈利底和估值底）历史性投资机会，我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链完善和规模扩张带来超强成本优势的细分子行业龙头投资机会，具体方向分别为聚氨酯行业龙头公司万华化学、高油价下具备成本优势的煤化工行业龙头公司华鲁恒升和宝丰能源、钛白粉行业龙头股公司龙佰集团、农药行业龙头公司扬农化工和广信股份、制冷剂行业龙头公司巨化股份和东岳集团、氨纶行业龙头公司华峰化学、复合肥行业龙头公司新洋丰、以及受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业龙头公司桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、森麒麟等。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

中心思想 奥雷巴替尼全球化战略布局 亚盛医药通过将其第三代BCR-ABL抑制剂奥雷巴替尼（耐立克）的中国以外全球权益授权给武田制药，并获得武田的股权投资，成功实现了产品全球化布局和资本结构优化。此举不仅为公司带来了可观的现金流和潜在里程碑付款，还引入了全球制药巨头的市场和临床开发经验，有望显著提升奥雷巴替尼在全球慢性髓性白血病（CML）市场的竞争力。 CML市场竞争优势与融资拓展 奥雷巴替尼作为目前唯一一款能为其他三代BCR-ABL抑制剂治疗失败的CML或Ph+ ALL患者提供挽救性治疗方案的药物，在竞争激烈的CML治疗市场中占据独特的疗效优势。同时，亚盛医药寻求赴美上市，进一步拓宽融资渠道，为未来的研发和市场拓展提供资金保障，巩0固其在CML领域的领先地位。 主要内容 事件 奥雷巴替尼全球权益授权武田制药： 2024年6月14日，亚盛医药宣布将第三代BCR-ABL抑制剂奥雷巴替尼（耐立克）在中国之外的全球权益许可给武田制药。 交易条款包括1亿美元的选择权付款，后期将获得选择权行使费加上分阶段里程碑付款总计12亿美元，以及基于年度销售额的双位数比例特许权使用费。 武田制药股权投资： 武田制药同意认购亚盛医药24,307,322股股份，总代价为7500万美元（约5.8577亿港元）。 武田制药因此获得亚盛医药7.73%的股份，成为公司第二大股东。 赴美上市计划： 亚盛医药已向美国证券交易委员会保密提交F-1表格登记声明草案，寻求赴美上市，以进一步拓展融资渠道。 具体发售股份数量、美国存托股份数量及价格范围尚未确定，预计在证交会审查程序完成后进行。 点评 慢性髓性白血病（CML）市场概况： CML是一种以髓系增生为主的造血干细胞恶性疾病，全球年发病率为（1～2）/10万，占成人白血病总数的15%～20%。 中国每年新增病例高达3万例，存量患者约8-10万人。 美国2022年预计新增CML病例超过8800例，全球每年新增病例6-7万例。 BCR-ABL抑制剂市场格局： 目前全球已批准8款BCR-ABL抑制剂，是CML的主要治疗药物。 第一代药物伊马替尼（2001年获批）作为一线治疗，患者10年生存率达80%～90%，销售峰值接近50亿美元，2023年销售额为5.6亿美元。 第二代抑制剂（如尼洛替尼、达沙替尼等）主要用于伊马替尼耐药或不耐受患者，有效克服了大部分耐药情况。 第三代TKI（如普纳替尼、奥雷巴替尼）用于对第一代、第二代TKI耐药的患者，尤其对伴有T315I突变患者效果突出。 第三代TKI市场竞争与奥雷巴替尼优势： 2023年，三代TKI药物销售额合计约11亿美元。 2023年，全球BCR-ABL抑制剂市场空间约60亿美元，其中二代TKI市场最大，约40亿美元。 目前针对CML耐药，特别是T315I突变患者的治疗，主要有三款三代TKI竞争：亚盛医药的奥雷巴替尼、武田制药的普纳替尼和诺华的阿思尼布。 普纳替尼专利将于2026年到期，奥雷巴替尼预计2026年完成注册临床并在美国申报上市，有望成为武田应对阿思尼布市场竞争的重要工具。 奥雷巴替尼是目前唯一一款为其他三代BCR-ABL抑制剂治疗失败的CML或Ph+ ALL患者提供挽救性治疗方案的药物，具有独特的疗效优势。 授权武田后，有望凭借武田制药对靶点、适应症的理解以及全球临床开发和销售经验，巩固其在CML领域的优势，打开奥雷巴替尼的销售空间。 风险 研发创新不及预期风险。 行业政策风险。 市场竞争加剧风险。 第三代BCR-ABL抑制剂竞争格局以及数据对比 (Table 1) 奥雷巴替尼 (亚盛医药)： 代数：第三代。 获批适应症：慢性髓系白血病（2021获批，CN）。 疗效数据：MCyR 76%，CCyR 66%，MMR 56%，CHR 100%，MaHR 74%，第12个月PFS 89%，第12个月OS 100%。 因AE导致终止给药：血小板减少（31%）。 普纳替尼 (武田制药)： 代数：第三代。 获批适应症：慢性髓系白血病（2012获批，FDA），急性淋巴细胞白血病（2012获批，FDA）。 专利到期时间：2026年。 2023年销售额：约3亿美元（2021年数据）。 疗效数据：MCyR 70%，CCyR 68%，MMR 58%。 备注：FDA标注"黑框警告"。 阿思尼布 (诺华)： 代数：第三代。 获批适应症：慢性髓系白血病（2021获批，FDA），急性淋巴细胞白血病（3期）。 2023年销售额：4.13亿美元。 疗效数据：MMR 42%。 因AE导致终止给药：31%。 国内小分子药物license-out梳理 (Table 2) 奥雷巴替尼的授权交易总额（12亿美元里程碑付款+1亿美元选择权付款+双位数销售提成）在已披露的国内小分子药物license-out交易中处于领先地位。 例如，和记黄埔的呋喹替尼授权武田药品，交易总额11.3亿美元；诚益生物的ECC5004授权AZ，交易总额18.25亿美元；诺诚健华的奥布替尼授权渤健制药，交易总额8.125亿美元。 奥雷巴替尼在获批上市阶段达成此项重磅交易，凸显了其在全球市场的巨大潜力。 总结 亚盛医药将其核心产品第三代BCR-ABL抑制剂奥雷巴替尼的全球权益（中国除外）授权给武田制药，并获得武田的股权投资，是公司在全球化战略和融资拓展方面迈出的重要一步。此项交易不仅为亚盛医药带来了丰厚的现金流和潜在收益，更重要的是，借助武田制药在全球CML领域的专业知识和市场网络，将极大提升奥雷巴替尼的全球市场渗透率和竞争力。奥雷巴替尼作为对其他三代TKI治疗失败患者提供挽救性治疗的独特药物，其疗效优势显著。结合公司寻求赴美上市的计划，亚盛医药正积极构建多元化的融资渠道，以支持其持续的研发创新和市场扩张，巩固其在CML治疗领域的领先地位。然而，研发创新不及预期、行业政策变化以及市场竞争加剧等风险仍需关注。

中心思想 创新管线数据验证差异化战略 本报告的核心观点在于，信达生物近期密集公布的早期临床数据，特别是其PD-1/IL-2双抗IBI363和CLDN18.2靶向药物的优异表现，有力验证了公司在下一代免疫肿瘤（IO）和抗体偶联药物（ADC）等关键赛道上的差异化布局策略。这些早期数据在难治性大癌种中展现出显著疗效，预示着公司创新管线具备巨大的市场潜力。 下一代肿瘤疗法前景广阔，维持买入评级 基于上述积极的临床进展，报告强调信达生物的下一代肿瘤治疗矩阵已初显雏形，其创新疗法有望解决未满足的临床需求。交银国际因此重申对信达生物的“买入”评级，并维持目标价48.0港元，认为公司未来12个月内将迎来多项重要的临床和监管催化剂，有望进一步推动其市场价值。 主要内容 下一代IO疗法IBI363的显著进展 交银国际研究报告详细分析了信达生物PD-1/IL-2α-bias双抗IBI363在实体瘤I期临床中的初步数据。该药物在所有实体瘤患者（N=300）中取得了17.3%的客观缓解率（ORR），在IO经治患者（N=204）中ORR为17.6%。值得注意的是，在3mg/kg Q3W剂量组（N=15）中，ORR高达46.7%，显示出明显的剂量相关性。IBI363在治疗“冷肿瘤”（如黑色素瘤的肢端和黏膜亚型）和IO经治的“热肿瘤”方面表现出优于现有IO药物的疗效，例如在IO经治的黑色素瘤患者中，肢端和黏膜亚型分别取得42.9%/18.2%的ORR和71.4%/81.8%的疾病控制率（DCR）。此外，在有效疗法较少的MSS结直肠癌（特别是伴肝转移患者）中，IBI363也取得了12.7%的ORR。其独特的分子设计（α-bias IL-2仅在PD-1阳性肿瘤特异性T细胞上激活）赋予了其更优异的安全性、更宽的治疗窗口以及更多的多药联用机会。公司计划在关键适应症上进一步积累3mg/kg数据，并启动全球PoC临床。 CLDN18.2靶向药物在胰腺癌中的突破 在近期举行的ASCO大会上，信达生物公布了两款CLDN18.2候选药物在胰腺癌治疗中的初步优异数据。全球首创的CLDN18.2/CD3双抗IBI389和CLDN18.2 ADC IBI343在≥2L CLDN18.2阳性胰腺癌患者中分别取得了40%和30%的ORR。其中，IBI343近期已获得美国FDA快速通道认证，这进一步凸显了其在治疗这一高度难治性癌症方面的巨大潜力。 投资评级与未来催化剂 鉴于公司新一代管线的临床数据密集公布，交银国际认为这进一步验证了信达生物在下一代IO、ADC等关键赛道上的差异化布局优势。尽管这些资产仍处于早期临床开发阶段，但在难治性大癌种上展现出的I期数据已颇为优异。报告指出，若后续试验能保持或接近这一疗效，全球市场空间将极为可观。因此，交银国际维持信达生物“买入”评级和48.0港元的目标价，潜在涨幅为26.2%。未来12个月内，公司肿瘤管线的重点催化剂包括：ROS1、KRAS G12C和信迪利单抗+呋喹替尼2L EMC适应症等新产品/新适应症的获批；IBI363 3mg/kg剂量以及CLDN18.2管线在胰腺癌上的更多PoC数据更新。此外，玛仕度肽6mg减重数据（III期GLORY-1试验）也将在近期公布。从财务预测来看，公司预计在2025年实现净利润转正，并持续增长。 总结 信达生物凭借其在下一代免疫肿瘤和抗体偶联药物领域的创新管线，展现出强大的研发实力和市场潜力。IBI363在多种实体瘤，特别是难治性癌症中表现出显著的临床疗效和安全性优势，而CLDN18.2靶向药物在胰腺癌治疗中的突破性进展也获得了监管机构的认可。这些早期积极数据不仅验证了公司的差异化战略布局，也预示着未来巨大的全球市场机遇。交银国际重申“买入”评级，并预计未来一年内多项临床和监管里程碑将成为股价的重要催化剂，同时财务预测显示公司有望在2025年实现盈利，进一步巩固其市场地位。