中心思想 业绩稳健增长与激励机制 仙乐健康在2024年上半年展现出强劲的业绩增长势头，归母净利润同比大幅增长45-60%，其中24Q2经营平稳。公司通过提高管理费用使用效率，使得内生净利率维持在高位。同时，公司设立了明确且具有高兑现度的激励和员工持股目标，这不仅彰显了管理层对未来业绩增长的坚定信心，也为公司的长期发展提供了内在动力。 全球化战略与基本面改善 报告强调，仙乐健康正处于全球化元年，有望在全球营养健康食品B端市场中提升集中度。其BF业务（外延业务）在经历美国渠道去库存后，正逐步改善并有望在下半年实现扭亏为盈，这标志着公司基本面拐点的确立。长短期逻辑的共振，预示着公司估值存在提升空间，为投资者提供了“买入”的投资机会。 主要内容 24Q2 经营分析 内生净利率维持高位: 预计24Q2内生毛利率同比持平。尽管考虑到24Q2全球销售费用同比增加，但判断24Q2内生净利率环比持平并维持高位，仅因23Q2高基数而同比小幅下滑。 BF业务持续改善: 预计BF业务在24Q2仍处于扭亏为盈的改善过程中，并有望在2024年下半年某个时间点实现扭亏。 公司整体经营展望 激励与员工持股目标坚定: 公司设定了明确的激励目标，预计2024-2026年营收分别不低于43.12亿元、49.27亿元和55.66亿元，对应年收入增长率分别为20.4%、14.2%和13.0%。此外，2024年员工持股业绩目标为4亿元（未剔除员工持股费用），经测算剔除后归母净利润目标约为3.85亿元，这些目标具有较高的兑现度。 内生净利率提升与维持: 随着管理费用使用效率的提高，公司内生净利率已提升至高位，并有望持续保持。 BF业务逐季改善: 伴随美国渠道去库存的结束以及新增产线的有序投产，BF业务的业绩有望逐季改善。 分红率提升: 公司2023年分红率已提升至70%，显著高于前期维持的30%水平，体现了公司对股东的回报承诺。 盈利预测与估值 长短期逻辑共振: 长期逻辑: 仙乐健康正迎来全球化元年，有望在全球营养健康食品B端市场中发挥领导作用，提升行业集中度。 短期逻辑: BF业务的逐季改善标志着公司基本面拐点的确立，业绩弹性有望如期释放。 未来业绩预测: 浙商证券研究所预计公司2024-2026年营业收入将分别达到43.4亿元、50.6亿元和58.9亿元，归母净利润分别为4.0亿元、5.0亿元和5.9亿元。基于此预测，维持“买入”评级。 财务数据概览: 营业收入: 2023年35.82亿元，预计2024E 43.42亿元 (+21.21%)，2025E 50.57亿元 (+16.48%)，2026E 58.85亿元 (+16.37%)。 归母净利润: 2023年2.81亿元，预计2024E 4.03亿元 (+43.31%)，2025E 5.01亿元 (+24.44%)，2026E 5.83亿元 (+16.31%)。 每股收益(元): 2023年1.19，预计2024E 1.71，2025E 2.12，2026E 2.47。 P/E: 2023年18.70，预计2024E 13.05，2025E 10.48，2026E 9.01。 毛利率: 2023年30.27%，预计2024E 32.17%，2025E 31.82%，2026E 31.28%。 净利率: 2023年7.85%，预计2024E 9.28%，2025E 9.91%，2026E 9.90%。 ROE: 2023年11.76%，预计2024E 16.12%，2025E 18.92%，2026E 20.65%。 风险提示 本次业绩预告为公司财务部门初步测算结果，具体财务数据以公司披露的2024年半年度报告为准。 行业竞争可能加剧。 政策变动风险。 汇率波动风险。 测算风险偏差等。 总结 仙乐健康在2024年上半年表现出稳健的经营态势和显著的业绩增长，尤其24Q2经营平稳，归母净利润同比实现大幅增长。公司通过有效的管理提升了内生净利率，并设定了明确且高兑现度的激励及员工持股目标，充分展现了对未来发展的坚定信心。BF业务的持续改善和下半年扭亏预期，标志着公司基本面拐点的确立。结合其全球化战略的推进，长短期积极因素的共振有望推动公司估值进一步提升。尽管存在行业竞争、政策变动和汇率波动等风险，但基于浙商证券研究所的乐观盈利预测，报告维持了对仙乐健康的“买入”评级，认为其具备良好的投资价值。

中心思想 政策驱动下的行业复苏 中国医药行业正迎来政策利好持续兑现的复苏期。大规模医疗设备更新和创新药全链条支持政策是驱动行业增长的核心动力，为市场注入了新的活力和确定性。 投资机遇聚焦 尽管年初至今市场表现承压，但当前行业估值已低于历史均值，叠加海外降息预期，为龙头医疗设备、龙头创新药（包含制药/Biotech）以及业绩扎实且估值吸引的消费医疗企业带来了显著的投资机遇。 主要内容 行业概览与估值吸引力分析 本报告指出，中国医药行业在2024年年初至今面临挑战，MSCI中国医疗指数下跌24.3%，表现跑输MSCI中国指数27.9%。然而，近期行业已初现反弹趋势，且当前行业指数的动态市盈率为23.8倍，显著低于其12年历史均值，表明行业估值具备吸引力。报告分析认为，随着医疗反腐进入常态化阶段，行业监管环境趋于稳定，医药企业的盈利能力有望从2024年下半年开始逐步修复。此外，全球宏观经济背景下，海外降息预期的出现，预计将进一步推动高弹性创新药和医疗器械板块的估值反弹，为行业带来积极的市场情绪和资金流入。报告通过图1和图2展示了MSCI中国医疗保健指数的相对收益率和动态市盈率，直观地呈现了行业当前的估值洼地和潜在反弹空间。同时，图5和图6分别展示了医药制造业的营业收入及利润总额累计同比增速，以及基本医疗保险基金的收支增速，为行业基本面提供了数据支撑。 政策利好驱动下的设备更新与创新发展 医疗设备大规模更新政策落地 党的三中全会及国务院常务会议再次强调并部署推进大规模设备更新和消费品以旧换新政策。7月19日的国务院常务会议进一步研究了加大力度支持这些政策的措施，并决定统筹安排超长期特别国债资金予以支持。三中全会新闻发布会也明确表示将“投入更多真金白银，加大政策支持力度”。根据此前媒体披露的《关于推动医疗卫生领域设备更新实施方案》，到2027年，医疗卫生领域的设备投资规模预计将较2023年增长25%以上。所需资金将由超长期国债、地方财政资金和地方政府专项债券等多渠道组成，其中，国债资金对不同地区的补助比例原则上不超过项目总投资的40%至80%。报告预期，此次医疗设备更新的需求落地高峰将集中在2024年下半年至2025年，这将显著利好国内医疗设备龙头企业，如迈瑞医疗和联影医疗等，预计其将从政策红利中显著受益。 创新药全链条支持政策细节待公布 7月5日，国务院常务会议审议通过了《全链条支持创新药发展实施方案》，标志着国家层面对于创新药发展的支持力度进一步加强。会议明确指出，要全链条强化政策保障，统筹运用价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等多元化政策工具，并优化审评审批流程和医疗机构考核机制，以合力助推创新药实现突破性发展。在此之前，北京和上海等一线城市已率先落地了相关地方支持政策，例如上海市政府常务会议原则同意《关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》，以及北京市9部门印发《北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2024 年）》。报告预期，随着国家层面的《实施方案》出台，未来将有更多全国性的创新药支持政策细节陆续公布，为创新药研发和商业化提供更明确、更全面的支持。 重点投资领域与推荐个股分析 报告继续看好医药行业的反弹趋势，并基于多重积极因素推荐了具体的投资方向和个股。看好行业反弹的主要原因包括：首先，医疗设备更新政策的落地将有效刺激采购需求，同时创新药械支持政策也即将落地，为行业带来直接的增长动力。其次，中国医药企业“出海”战略正提供新的增长引擎，创新医疗器械在海外市场实现高速增长，而创新药的海外授权交易也有望持续落地，拓展了企业的国际市场空间。第三，GLP-1、ADC等前沿技术领域展现出长期投资价值和巨大的市场潜力。基于以上分析，报告继续看好龙头医疗设备企业、龙头创新药企业（包括制药和Biotech公司），以及业绩扎实且估值吸引的消费医疗企业。报告具体推荐了迈瑞医疗、联影医疗、信达生物、百济神州、固生堂、科伦博泰和巨子生物等七家公司，并提供了详细的估值表，包括其市值、目标价、上行/下行空间、预测市盈率（P/E）、市净率（P/B）和净资产收益率（ROE）等关键财务指标，为投资者提供了量化的参考依据。报告中的图8至图13也展示了部分重点公司的动态市盈率走势，进一步支持了其估值分析。 总结 中国医药行业正处于政策驱动的复苏通道中。大规模医疗设备更新和创新药全链条支持政策的持续落地，为行业提供了明确的增长动力。尽管年初至今市场表现承压，但当前行业估值已低于历史均值，且随着医疗反腐常态化和海外降息预期的出现，行业盈利能力有望逐步修复，估值有望反弹。投资者应重点关注在政策利好下具备增长潜力的龙头医疗设备、创新药以及高成长消费医疗企业。

　　上周指24年7月8-14日（下同），本周指24年7月15-21日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　国家统计局7月15日发布数据，6月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，环比上月增长0.42%。分三大门类看，6月份，采矿业增加值同比增长4.4%，制造业增长5.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.8%。分行业看，6月份，41个大类行业中有35个行业增加值保持同比增长。其中，石油和天然气开采业增长4.4%，化学原料和化学制品制造业增长9.2%。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌2.5%，为80.13美元/桶。 　　重点关注子行业：本周醋酸/VE/聚合MDI/粘胶短纤价格分别上涨3.1%/2.9%/2.4%/0.8%；乙二醇/重质纯碱/橡胶/尿素/轻质纯碱/DMF/电石法PVC/乙烯法PVC价格分别下跌3.1%/2.4%/1.4%/1.3%/1.3%/1.2%/1%/0.4%；氨纶/TDI/纯MDI/固体蛋氨酸/钛白粉/液体蛋氨酸/烧碱/粘胶长丝/有机硅/VA价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：维生素D3:国产（+20.4%）、醋酸酐（+5%）、丁酮（+4.9%）、维生素K3:MSB96%:国产（+4.7%）、硫酸钾（+4.3%）。 　　VD3、VK3：VD3：本周维生素D3市场行情再度大幅上涨，主流厂家依然停签停报。经销商市场中，目前去年老日期或二线品牌货源主流接单价上涨至165元/公斤左右，新询单较积极，周内总体涨幅约在35元/公斤左右。VK3：本周维生素K3主流厂家国内市场停签停报；继上周经销商市场行情上涨之后，本周市场行情盘稳运行，目前主流成交价在102-105元/公斤左右。 　　醋酸：本周醋酸市场均价大幅探涨，供应端陕西醋酸装置8月存检修计划，企业进入累库期，西北地区现货流通量缩紧，价格大幅上涨。同时其他厂家库存压力不大，在供应面检修消息的利好支撑下，厂家报价纷纷跟涨。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌1.84%，沪深300指数较上周上涨1.92%。基础化工板块跑输沪深300指数3.76个百分点，涨幅居于所有板块第27位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：石油加工（+3.72%），涂料油漆油墨制造（+2.99%），合成革（+2.92%），其他纤维（+1.13%），无机盐（+0.8%）。 　　重点关注子行业观点 　　2024年Q1化工板块面临2000年以来仅有的多重低位的状态（价格、ROE、库存、PB），特别是行业PB在24年Q1已经跌至2000年以来的低位水平。从22年Q2国内化工在建增速见顶后，新增产能投放压力抑制了化工板块的盈利预期。我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工 　　②景气角度：（1）地产链：房地产端利好政策推出，产业链相关化学品（MDI/TDI，钛白粉，纯碱，有机硅，制冷剂，PVC等）有望受益，重点推荐：万华化学，建议关注：龙佰集团、远兴能源、硅宝科技、江瀚新材。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注大宗除草剂草甘膦相关标的：江山股份、和邦生物、新安股份、广信股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（4）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。 　　③聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

中心思想 欧盟临时关税对中国生物柴油出口的直接冲击 欧盟委员会已提议对中国生物柴油（包括氢化植物油HVO和脂肪酸甲酯FAME）征收12.8%至36.4%的临时反倾销关税，并计划于8月中旬实施。此举将显著增加中国生物柴油产品进入欧盟市场的成本，直接削弱中国出口企业的价格竞争力。尽管可持续航空燃料（SAF）被排除在临时措施之外，但这项关税的实施标志着中欧生物能源贸易摩擦的升级，并可能在2025年2月反倾销调查结束后，演变为为期五年的最终关税，对中国生物柴油产业的长期发展构成挑战。 对国内植物油市场需求的潜在影响 此次关税不仅针对生物柴油成品，还涵盖了氢化植物油脂、化学改性油脂（如废弃食用油脂UCO）等多种生物柴油原料。根据2024年上半年数据，中国向欧盟出口的生物柴油成品折算成原料月均用量约11万吨，而相关原料的月均出口量也达到约7万吨。欧盟市场是中国生物柴油及其原料的主要出口目的地，特别是荷兰、比利时和西班牙等国。因此，关税的征收将导致出口需求大幅减少，进而对国内植物油的边际需求产生不利影响，尤其是在废弃食用油脂（UCO）等原料供应方面。企业需关注市场变化，并考虑升级转型及国内政策支持以应对挑战。 主要内容 欧盟反倾销调查产品范围及出口数据分析 氢化植物油脂 (HS15162098 / 中国HS15162000)： 该类目主要指氢化、酯化或反油酸化的植物油、脂及其分离品。 2023年，中国该类产品出口总量为28万吨，其中对荷兰和比利时出口量合计达19.7万吨和6.7万吨，占中国出口总量的94%。 2024年1-6月，出口量为14.7万吨，同比增长9%。其中对荷兰和比利时出口量分别为11.2万吨和3.3万吨，合计占出口总量的99%。 上半年对欧盟市场的月均出口量约为2万吨。欧盟关税的实施将直接影响此类产品的出口，进而对国内植物油需求产生边际影响。 化学改性油脂及不可食用脂肪混合物 (HS15180091, HS15180095, HS15180099 / 中国HS15180000)： 该类目涵盖化学改性动植物或微生物油脂以及非食用混合油脂，通常简化称为UCO（废弃食用油脂）。 2023年，中国该类产品出口总量为205万吨，其中对欧盟出口52万吨，占中国出口总量的25%。 2024年1-6月，出口量为140万吨，同比增长67%，主要增量来自美国和新加坡。同期对欧盟出口31万吨，占中国出口份额的22%。 上半年对欧盟市场的月均出口量约为5万吨。UCO出口需求的减少将对国内植物油的边际需求产生不利影响。 生物柴油及其原料出口现状与市场影响 脂肪酸单烷基酯及生物柴油混合物 (HS38260010, HS38260090 / 中国HS38260000)： 该类目主要指生物柴油及其混合物。 2023年，中国生物柴油出口总量为195万吨。其中，对欧盟市场出口185万吨，占总量的95%，主要目的地包括荷兰（151.4万吨，占比78%）、比利时（14.4万吨）和西班牙（14.2万吨）。 2024年1-6月，中国生物柴油出口量为66万吨，同比下降44%，出口表现不佳。其中对欧盟出口56.7万吨，荷兰仍是最大目的地（49.3万吨）。 根据粗略估算，2024年上半年对欧盟市场出口的生物柴油折算成UCO原料，月均用量大致为11万吨。生物柴油加征临时关税将直接导致出口需求减少，对国内植物油的边际需求产生不利影响。 其他相关HS编码 (HS27101943, 27101946, 27101947, 27102011, 27102016, 38249992)： 在这些编码项下，中国对外贸易出口量较少，因此受欧盟关税的直接影响相对有限。 总结 欧盟对中国生物柴油征收12.8%至36.4%的临时关税，将于8月中旬生效，并可能在2025年2月反倾销调查结束后转为最终关税，此举对中国生物柴油及其相关原料的出口市场构成重大挑战。从欧盟纳入反倾销调查的产品范围及HS编码来看，生物柴油成品和多种原料（如氢化植物油脂、化学改性油脂UCO）均在列。根据2024年上半年数据，中国对欧盟出口的生物柴油成品折算原料月均用量约11万吨，相关原料月均出口量约7万吨，欧盟市场是中国生物柴油及其原料的主要出口目的地。因此，关税的实施将显著增加中国企业的出口成本，降低其在欧盟市场的竞争力，并可能对国内植物油的边际需求产生不利影响。面对这一挑战，中国生物柴油企业需积极寻求升级转型，并关注国内相关支持政策的推进。尽管短期面临压力，但从长远来看，全球航空脱碳市场广阔，可持续航空燃料（SAF）的发展，特别是加氢处理酯和脂肪酸（HEFA）工艺若能维持市场份额，将为UCO等再生废弃食用油脂原料提供长期需求支撑。

　　投资要点 　　行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 　　本周化工行情概览 　　本周基础化工板块涨跌幅为-2.50%，沪深300指数涨跌幅为1.92%，基础化工跑输沪深300指数4.42个pct。 　　本周股价大幅波动个股 　　上涨：双乐股份(33.47%)、辉丰股份(24.31%)、扬帆新材(17.46%)、凯美特气(15.37%)、中裕科技(13.95%)、三维股份(13.00%)、至正股份(12.52%)、科强股份(12.34%)、嘉必优(12.33%)、天马新材(12.20%)、凯华材料(11.62%)、硅烷科技(11.08%)、恒光股份(10.93%)、齐鲁华信(10.74%)、汉维科技(9.80%)、润普食品(9.55%)、兄弟科技(9.38%)、广信材料(8.79%)、国瓷材料(8.22%)、鼎龙科技(8.13%)。 　　下跌：泉为科技(-13.96%)、巨化股份(-13.73%)、银禧科技(-13.49%)、中曼石油(-13.43%)、远翔新材(-13.27%)、三美股份(-12.57%)、汇得科技(-11.47%)、三房巷(-11.36%)、通用股份(-11.17%)、富邦股份(-11.16%)、永冠新材(-11.05%)、新亚强(-10.62%)、集泰股份(-10.34%)、正丹股份(-10.20%)、芭田股份(-10.07%)、道明光学(-9.61%)、亚邦股份(-9.54%)、裕兴股份(-9.53%)、斯菱股份(-9.51%)、中石科技(-9.44%)。 　　本周大宗价格大幅波动产品 　　维生素价格持续上涨。主要上涨产品为维生素D3(37.04%)、硫酸(8.31%)、维生素VE(5.88%)、工业苊(5.26%)、R142b(3.13%)、维生素B1(2.70%)、聚合MDI(2.67%)、液化天然气(2.65%)、丁酮(2.02%)环氧丙烷(1.96%)、石墨电极(1.91%)、维生素B12(1.90%)、乙烯焦油(1.80%)、甘氨酸(1.79%)、醋酸正丙酯(1.74%)、页岩油(1.70%)、钒合金(1.66%)、醋酸(1.66%)、R134a(1.64%)、铅精矿(1.59%)。 　　液氯价格下跌。主要下跌产品为异丁醛(-33.90%)、新戊二醇(-14.05%)、单甘酯(-10.42%)、液氯(-10.20%)、PTFE分散树脂(-7.69%)、钕铁硼N35(-6.83%)、镝铁(-6.43%)、锰矿(-5.88%)、PTFE悬浮中粒(-5.88%)、银(-5.81%)、氧化铽(-5.80%)、氧化镝(-5.75%)、硅锰(-5.58%)、炭电极(-5.42%)、锰酸锂（高端）(-5.26%)、国内锡精矿(-5.23%)、棉粕(-5.04%)、锡锭(-4.98%)、锡粉(-4.82%)、废锡(-4.78%)。 　　风险提示 　　供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险

中心思想 业绩强劲增长与全年目标信心 仙乐健康2024年上半年业绩预告显示归母净利润和扣非净利润均实现45%-60%的显著增长，其中第二季度表现符合预期。公司对实现全年收入增长20%、业绩4亿元（不含股权激励费用）的激励目标充满信心，这主要得益于中国业务销售势能延续、欧洲市场客户拓展、美洲订单旺盛以及新域市场的高速增长。 全球业务拓展与盈利能力提升 公司通过强化研发、供应链及销售体系，积极把握营养健康食品渗透机会，稳固中国基本盘的同时，大力发力境外扩张。特别是BFs业务在产能爬坡和效率提升下，预计6月单月首次实现盈亏平衡，并有望在下半年扭亏为盈，释放并表利润弹性，成为未来盈利增长的重要驱动力。 主要内容 2024年上半年业绩概览与区域市场表现 仙乐健康发布2024年中报预告，预计上半年归母净利润达1.47亿-1.62亿元，同比增长45%-60%；扣非净利润达1.44亿-1.59亿元，同比增长45%-60%。单看第二季度，预计归母净利润为0.84亿-0.99亿元，同比增长16.6%-37.7%；扣非归母净利润为0.79亿-0.94亿元，同比增长7.1%-27.2%，整体业绩表现符合预期。 激励目标稳步推进与收入增长驱动 公司股权激励目标稳步推进，预计2024年第二季度收入有望同比增长约20%。分地区来看： 中国业务： 销售势能延续，增速预计随基数走低而提升至双位数，其中渠道商与新锐品牌拓展是主要增长点，药店与传统渠道表现平稳。 欧洲市场： 销售团队改革后客户拓展持续推进，加之经济表现平稳，预计收入增势延续，增速或接近20%。 美洲市场： 订单需求保持旺盛，内生出口部分受订单确认节奏影响环比第一季度预计有所降速，而BFs业务则预计保持高双位数增长。 新域市场： 预计保持高速增长态势。 成本投入与BFs业务盈利改善 公司在第二季度增加了内生业务的投入，包括新员工入职、展会等销售费用投放，以及研发投入以夯实竞争优势，导致内生净利率小幅下降。 BFs业务实现盈亏平衡 BFs业务订单需求保持旺盛，公司通过加强供应链管理以保障订单及时交付，并在产能爬坡和效率提升之下，业绩表现持续向好，预计6月单月首次实现盈亏平衡，标志着该业务盈利能力的显著改善。 下半年展望与盈利弹性释放 展望2024年下半年，公司将持续加强扩张力度，内生业务增长与销售费用提升态势将延续。 BFs业务扭亏为盈预期 BFs业务在产能持续爬坡、供应链管理优化和管理提效之下，预计有望在下半年扭亏为盈，从而带动并表利润弹性释放。公司对实现全年收入同比增长20%、业绩4亿元（不含股权激励费用）的激励目标充满信心。 投资建议与估值分析 华创证券维持对仙乐健康的“强推”评级，目标价34元，对应目标市值80亿元，2024年预期市盈率（PE）为20倍。 业绩预测与估值 业绩预测： 维持2024-2026年归母净利润预测分别为3.97亿元、5.03亿元和6.09亿元。 市盈率： 对应2024-2026年市盈率分别为13倍、10倍和9倍。 投资逻辑： 公司作为CMDO（合同研发生产组织）龙头，经营能力突出，持续受益于营养健康食品行业的渗透，成长逻辑清晰，潜力可观。近期股价受出口链担忧及资金面影响有所回落，提供了布局时机。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括网点扩张不及预期、新品推广不及预期以及原材料价格大幅上涨等。 总结 仙乐健康2024年上半年业绩预告表现强劲，归母净利润和扣非净利润均实现45%-60%的同比增长，第二季度业绩符合预期。公司在全球范围内积极拓展业务，中国市场销售势能延续，欧洲市场客户拓展顺利，美洲订单需求旺盛，新域市场高速增长，预计第二季度收入同比增长约20%。特别值得关注的是，BFs业务在产能爬坡和效率提升下，已于6月实现单月盈亏平衡，并有望在下半年扭亏为盈，释放显著的盈利弹性。公司对实现全年收入增长20%、业绩4亿元的激励目标充满信心。华创证券维持“强推”评级，并重申34元的目标价，认为公司作为CMDO龙头，成长逻辑清晰，具备可观的长期投资潜力。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年7月19日，医药板块涨跌幅+0.39%，跑输沪深300指数0.12pct，涨跌幅居申万31个子行业第9名。各医药子行业中，疫苗(+0.95%)、医药流通(+0.46%)、线下药店（+0.43%）表现居前，医院(-0.12%)、血液制品(+0.03%)、医疗设备(+0.14%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为九典制药(+7.64%)、国发股份(+7.03%)、河化股份(+6.88%)；跌幅榜前3位为迈威生物(-10.82%)、迈普医学(-6.99%)、诺思格（-6.14%）。 　　行业要闻： 　　近日，赛诺菲宣布，其血友病A疗法Altuviiio的3期临床试验结果积极。数据显示，Altuviiio达到了主要和次要终点，包括FVIII抑制因子的发生率和年化出血率（ABR）。Altuviiio是一款FIC的高持久性凝血因子VIII（FVIII）替代疗法，已获批用于血友病A患者的常规预防、按需治疗以控制出血事件以及围手术期管理。 　　（来源：赛诺菲） 　　公司要闻： 　　福元医药（601089）：公司发布公告，子公司福元药业有限公司收到了国家药品监督管理局颁发的糠酸莫米松乳膏《药品注册证书》，本次获得《药品注册证书》视同通过一致性评价。 　　百奥泰（688177）：公司发布公告，此前向美国FDA和欧洲EMA递交了BAT2206（乌司奴单抗）注射液的生物制品上市申请，并于近日收到了美国FDA和欧洲EMA受理的通知。 　　华海药业（600521）：公司发布公告，子公司长兴制药于近日收到国家药品监督管理局核准签发的左乙拉西坦口服溶液的《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　微芯生物（688321）：公司发布公告，子公司成都微芯收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》，同意批准成都微芯申报的西格列他钠片增加适应症，新增适应症为联合二甲双胍治疗2型糖尿病。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

中心思想 2024Q2医药持仓：防御性策略与增配潜力 本报告深入分析了2024年第二季度公募基金在医药生物板块的持仓变化，揭示了基金采取的防御性策略。数据显示，非医药主动型基金对医药板块的配置进一步低配，超配比例为-0.76个百分点，这表明未来存在较大的增配空间。在子行业层面，医疗设备、原料药和中药的仓位提升明显，而医院、疫苗和药店的仓位则有所下降，反映出市场对具备防御属性和特定增长逻辑的细分领域的偏好。个股层面，基金增配了一季度业绩亮眼及高景气赛道的公司，同时减持了部分高配的大市值标的，如诺泰生物、鱼跃医疗和迈瑞医疗等公司获得了显著增持。 Q3交易氛围改善与多元化投资机遇 报告指出，医药板块在2024年第三季度的交易氛围有望持续改善，主要得益于三大催化因素：筹码出清、全国性创新全链条支持政策的推出，以及Q3同比增速向好的预期。尽管当周（7.15-7.19）申万医药指数跑输大盘，但其在周初下跌后连续反弹，呈现普涨和高低切换的特征。展望未来，报告建议从“风格节奏”和“产业逻辑”两大维度把握投资机会。前者包括关注Q2业绩、Q3低基数、国改、设备更新及底部拐点公司；后者则侧重于老龄化刚需、海外市场拓展、院内创新、产业集中度提升以及非药械端景气等长期增长逻辑。 主要内容 一、医药核心观点 当周市场表现与Q3交易氛围展望 在2024年7月15日至7月19日期间，申万医药指数环比上涨1.29%，但表现不及创业板指数和沪深300指数。本周专题报告通过11张图表详细剖析了2024年第二季度公募基金在医药板块的重仓持股变化。市场整体呈现横盘震荡态势，医药板块在周一回调后连续反弹，个股表现为普涨和高低切换。维生素、设备更新、业绩超预期、Q3低基数、创新链以及底部共识性白马股等线索下的个股演绎概率较高。 市场本周表现主要受维稳因素驱动。医药板块正受益于Q3交易氛围改善的三大催化剂：全国性创新全链条支持政策、Q2全行业基金医药持仓阶段性历史新低，以及Q3同比增速向好的预期。由于增量资金流入不显著，市场呈现底部轮动普涨和高低切换的特征。展望未来2-3个月，随着各省市配套政策的陆续出台以及8月开始的低基数效应带来的同比高增长，医药交易氛围预计将大概率持续向好。短期投资机会建议关注筹码出清、有业绩和变化的底部公司。 策略配置：风格节奏与产业逻辑并重 报告提出了两大策略配置思路。第一是“医药风格节奏”，包括关注Q2业绩表现优异的公司；Q3低基数，尤其是院端业务有望受益的公司，如悦康药业；国改概念股，如上海医药、康恩贝、天坛生物（血制品）；设备更新受益股，如迈瑞医疗；以及底部拐点公司，如特一药业、浙江医药、泰格医药、诺思格、迈普医学。第二是“医药产业逻辑”，涵盖老龄化刚需及院外刚需（如鱼跃医疗、羚锐制药、九典制药、固生堂）；海外映射（如福瑞股份、诺泰生物、美好医疗）；海外授权（如科伦博泰、百利天恒）；海外出海（如英科医疗、美好医疗、怡和嘉业、三诺生物、时代天使、九安医疗）；院内创新（如悦康药业、兴齐眼药、智翔金泰、诺思兰德、凯因科技）；产业集中度提升（如泰格医药、诺思格、恒瑞医药、迈瑞医疗、科伦药业）；以及非药械端景气（如诺泰生物、力诺特玻、浙江医药）。 二、11张图表详解2024Q2公募基金医药持仓背后的变化 公募基金医药持仓整体概览 根据对截至2024年7月19日已公告数据的梳理分析，2024年第二季度公募基金重仓持有的A股医药公司数量为273家，环比减少44家；持股A股医药公司市值达2435亿元，环比减少376亿元；对应A股医药公司持股市值比为5.06%，环比下降0.10个百分点。从仓位来看，A股医药市值占比为6.74%（环比-0.45百分点）；全基金的医药仓位为9.85%（环比-1.11百分点）；医药基金的医药仓位为95.58%（环比+0.76百分点）；非医药主动基金的医药仓位为5.98%（环比-0.57百分点）。剔除A股医药市值占比后，全基金超配医药3.11个百分点，但超配比例环比下降；非医药主动型基金进一步低配-0.76个百分点，显示出增配空间。 子行业与个股配置策略分析 在子行业配置方面，医药基金和全基金的仓位变化趋势呈现差异。医疗设备、原料药和中药的仓位均有明显提高，而医院、疫苗和药店的仓位则显著下降。具体而言，医药基金中化学制剂仓位提高最明显，而非医药主动基金中医疗设备仓位提高最明显，这反映出基金在Q2采取了防御性策略，偏好具备低估值特性和较强防御属性的板块。 个股层面，基金的配置策略也体现了防御性，增配了一季度业绩亮眼及高景气赛道的个股，同时减配了部分高配的大市值标的。在持有基金数TOP30中，增长前五的公司分别为诺泰生物（从43只增至92只）、鱼跃医疗（从69只增至104只）、迈瑞医疗（从500只增至534只）、英科医疗（从45只增至76只）和艾力斯（从28只增至58只）。在持股市值TOP30中，持股市值环比增长前五的公司分别为诺泰生物（+17.9亿元）、迈瑞医疗（+17.7亿元）、鱼跃医疗（+17.6亿元）、泰格医药（+12.9亿元）和百利天恒（+9.8亿元）。 三、细分领域投资策略及思考 广义药品：创新驱动与传统复苏 创新药： 当周中证创新药指数上涨2.02%，跑赢申万医药指数和沪深300指数。然而，年初至今该指数下跌23.80%，跑输医药指数。报告关注GLP-1产业链（如博瑞医药、信达生物、联邦制药、恒瑞医药、华东医药）和ADC与PD-1联合疗法（如科伦博泰、迈威生物、恒瑞医药）的投资机会。 仿制药： 当周仿制药板块下跌0.86%，跑输申万医药指数。报告认为，随着集采影响的逐步出清、中期第二条成长曲线的形成以及行业复苏，传统仿制药企的经营趋势向上，平台型pharma有望迎来估值修复。建议关注科伦药业、恒瑞医药、兴齐眼药、恩华药业、凯因科技等。 中药： 当周中药指数上涨1.91%，跑赢申万医药指数。年初至今中药指数下跌11.18%，跑赢医药指数。尽管国家医保局药品比价系统引发短期担忧，但头部中药企业凭借较强的价格体系管控能力，基本面未受影响。中药行业发展稳健，兼具刚需与健康消费属性，长期发展确定性高，建议关注高分红低估值稳健标的及小市值高增速弹性标的，如康恩贝、济川药业、昆药集团、葵花药业、贵州三力。 疫苗： 当周申万疫苗指数上涨3.44%，跑赢申万医药生物指数。但年初至今疫苗指数下跌49.44%，跑输医药指数。行业面临挑战，但HPV疫苗、带状疱疹疫苗、RSV疫苗等爆款品种仍有预期差。持续看好智飞生物。 血制品： 当周申万血液制品指数上涨4.12%，跑赢申万医药生物指数。年初至今血制品指数下跌1.16%，跑赢医药指数。血制品板块属于资源刚需，增长平稳，反腐影响较小。行业整合和浆站拓展是未来趋势，吨浆规模是企业发展的重中之重。关注派林生物。 医疗器械与配套领域：国产替代与新兴增长 医疗器械： 当周医疗器械指数上涨1.12%，跑输医药指数。医疗设备、原料药、中药仓位提高明显。短期关注设备更新政策推进、出海增量逻辑及各地招投标恢复情况。长期逻辑为国产替代、医疗新基建和国际化。重点关注开立医疗、怡和嘉业、澳华内镜、三诺生物、迈瑞医疗、联影医疗等。 CXO： 当周申万医疗研发外包指数上涨1.52%，跑赢申万医药生物指数。然而，年初至今CXO指数下跌37.13%，跑输医药指数。报告认为，CXO板块有望受益于全链条鼓励创新政策带来的创新情绪提升和投融资改善，国内前端业务有望回暖。板块估值和仓位均处于历史低位，看好底部布局机会。重点关注药明康德、药明生物、泰格医药、凯莱英、康龙化成等。 原料药： 当周申万原料药指数上涨2.16%，跑赢申万医药生物指数。年初至今原料药指数下跌11.26%，跑赢医药指数。短期盈利能力承压，但中长期伴随成本压力释放和原料药价格回升，有望迎来基本面拐点。GLP-1药物的爆发式增长为上游原料药带来巨大弹性。重点关注亿帆医药、仙琚制药、诺泰生物、司太立等。 药店： 当周药店板块下跌0.35%，跑输申万医药指数。医保比价系统引发短期担忧，但龙头企业经营稳健，行业集中度提升及处方药外流的大逻辑不变。门诊统筹政策有望贡献显著增量。重点关注益丰药房。 医药商业： 当周医药商业板块上涨0.74%，跑输申万医药指数。报告建议关注国企商业公司、有变化的商业公司（如柳药集团、九州通）以及独有CSO赛道（百洋医药）。 医疗服务： 当周医疗服务板块下跌1.66%，跑输申万医药指数。股价经过长时间调整，估值处于低位，部分公司月度同比数据逐步改善。消费医疗与消费恢复密切相关，若有经营变化，值博率较高。推荐固生堂、海吉亚医疗、通策医疗。 生命科学产业链上游： 当周该板块公司股价多数下跌，跌幅算数平均值为1.15%。年初至今跌幅算数平均值为40.31%，跑输申万医药指数。行业景气度拐点仍需等待，长期逻辑为国产替代和国际化。重点关注聚光科技、诺唯赞、百普赛斯、药康生物、纳微科技、奥浦迈等。 四、行情回顾与医药热度跟踪 医药行业市场表现与子行业分化 当周（7.15-7.19）申万医药指数环比上涨1.29%，但跑输创业板指数（2.49%）和沪深300指数（1.92%），分别低0.63和1.19个百分点。2024年年初至今，申万医药指数累计下跌20.05%，显著跑输沪深300指数（上涨3.14%）和创业板指数（下跌8.77%）。在所有行业中，当周医药板块涨跌幅排名第6位，而年初至今则排在第21位。子行业方面，当周生物制品II表现最佳，环比上涨2.61%；化学制剂表现最差，环比上涨0.16%。从年初至今的表现看，医疗服务II跌幅最大，达到36.90%；其次是生物制品II下跌27.22%，医药商业II下跌20.50%。 估值与成交热度分析 当周医药行业PE估值（TTM，剔除负值）为24.42，较上一周上升0.41个单位，但仍比2005年以来的均值（36.53）低12.11个单位，显示估值仍处于相对低位。医药行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为31.93%，较上一周上升1.94个百分点，但仍低于2005年以来的均值（63.23%）31.30个百分点，处于相对低位。当周医药成交总额为2031.00亿元，占沪深总成交额（32600.03亿元）的6.23%，低于2013年以来成交额均值（7.24%），表明行业热度较上一周有所下降。 五、风险提示 政策、增速与竞争风险 报告提示了三大风险：1）医药负向政策超预期，如带量采购、医保谈判等政策可能对相关品种或企业经营造成阶段性压力；2）行业增速不及预期，部分板块及产品竞争格局恶化或负向政策扰动可能导致增速放缓；3）行业竞争加剧风险，同类型或新一代产品上市可能加剧市场竞争，影响企业市场份额、营收和利润。 总结 本报告对2024年7月15日至7月19日医药生物行业周报进行了专业而深入的分析。核心观点指出，2024年第二季度公募基金在医药板块的持仓策略偏向防御性，非医药主动型基金的低配状态预示着未来存在增配空间。医疗设备、原料药和中药等细分领域仓位提升，而医院、疫苗和药店仓位下降，反映了市场对防御属性和特定增长逻辑的偏好。 报告强调，医药板块在第三季度的交易氛围有望改善，主要受益于筹码出清、创新政策支持和Q3业绩同比向好预期。投资策略建议关注Q2业绩、Q3低基数、国改、设备更新等“风格节奏”机会，以及老龄化刚需、海外拓展、院内创新、产业集中度提升等“产业逻辑”机会。 细分领域方面，创新药关注GLP-1和ADC/PD-1联合疗法；仿制药受益于集采出清和复苏；中药在医保比价系统担忧下，头部企业仍具稳健性；疫苗行业虽面临挑战，但爆款品种仍有潜力；血制品作为资源刚需，整合和浆站拓展是关键。医疗器械、CXO、原料药、药店、医药商业、医疗服务及生命科学产业链上游等配套领域，均在国产替代、国际化、政策催化及新兴增长点中寻找机会。 市场行情回顾显示，当周医药指数跑输大盘，年初至今跌幅较大，但估值和成交热度均处于历史相对低位，具备修复潜力。报告最后提示了医药负向政策超预期、行业增速不及预期以及行业竞争加剧等风险。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为1.21%，在申万31个一级行业中位居第8，跑输沪深300指数（3.15%）。从子行业来看，疫苗、医院涨幅居前，涨幅分别为5.18%、3.00%；线下药店、医药流通跌幅居前，跌幅分别为6.06%、0.48%。 　　估值方面，截至2024年7月19日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为24.42x（上期末为24.03x），估值上行，低于负一倍标准差。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为诊断服务（51.53x）、血液制品（34.92x）、医院（33.17x），中位数为23.92x，医药流通（14.51x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有22家上市公司的股东净减持0.71亿元。其中，15家增持0.69亿元，7家减持1.40亿元。 　　重要行业资讯： 　　NMPA：《医疗机构临床急需医疗器械临时进口使用管理要求》发布实施 　　齐鲁制药：艾滋病药物“恩曲利匹丙诺片”获NMPA批准上市，为国内首仿 　　礼来：“Tirzepatide（替尔泊肽）”减重适应症获NMPA批准上市 　　优时比：IL-17A/IL-17F单抗“Bimekizumab（比奇珠单抗）”获NMPA批准上市，为国内首款 　　传奇生物：收到并购邀约，交易金额可能超100亿美元 　　投资建议： 　　继诺和诺德的司美格鲁肽减重适应症于今年6月底在国内获批后，礼来的双靶点受体激动剂替尔泊肽的减重适应症于近日获NMPA批准上市。当前国内获批减重适应症的GLP-1受体激动剂有四款（华东医药的利拉鲁肽生物类似物、仁会生物的贝那鲁肽、诺和诺德的司美格鲁肽以及礼来的替尔泊肽）。2023年我国GLP-1RA市场销售额超过40亿人民币且主要由糖尿病适应症贡献，其中诺和诺德的产品占绝对主导地位。咨询机构预测GLP-1RA的减重适应症市场在2032年将超过400亿人民币的规模，增长潜力巨大。随着两款进口产品的获批上市，国内减重市场或将迎来快速增长。当前国内多款GLP-1RA产品的减重适应症处于上市申请或临床三期阶段，我们建议关注在减重效果有明显优势且商业化能力较强的公司。 　　风险提示： 　　政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。

　　1. 维生素品种提价活跃，关注Q2业绩趋势转变 　　原料药及中间体是制药产业的上游，受到国内医保等支付政策影响较少，而且出口收入占比高，其中大宗原料药品种呈现一定的价格周期。筛选处于景气提升阶段的品种，其业绩增长由单品种的供需变化驱动，独立于医药行业整体。根据医保商会数据，2023年中国原料药出口呈下降的趋势，国内竞争导致价格下滑，化学原料药子行业利润下降。低价竞争下，部分品种的供应格局转变，龙头企业主动限量提升价格。部分品种如VB1和VB6等品种从2023年Q4已开始触底回升。进入7-8月夏季高温期间，维生素企业选择停产检修，更有利于稳定供需的关系，加速提价。近期VE、VD3和VB1等品种提价活跃，报价稳定上行。考虑近期提价的维生素品种增加，预计从2024年Q2或者Q3起，受益于提价的盈利有望逐步可见。根据新和成发布的2024年中报预期，扣非后净利同比增长50%—60%，蛋氨酸等品种提价开始扭转业绩趋势。价格提升后，行业产能是否又增加导致景气回落，我们认为取决于进入壁垒和提价幅度，目前VE、VB1、VD3等品种仍存在上游原料供应的壁垒，扩产和新建难度高，同时龙头企业对提价幅度也会考虑潜在新进入者的成本，其稳定价格，保持高景气的能力较强 　　2. 血液制品整合加速，集中趋势加强 　　血液制品属于资源型品种，其原料药主要来自献浆，生产企业和单采浆站的设立都有严格的审批流程。目前国内血制品行业现仅存28家企业，2023年天坛生物、上海莱士、华兰生物、泰邦生物、派林生物五家位列千吨采浆梯队。2024年7月17日，华润博雅生物与GC Corp签订协议，收购绿十字股权，目前绿十字中国拥有4个浆站，2023年采浆量104吨。行业集中度提升是未来十年血液制品的重要趋势，在新增品种，新增浆站，新增市场方面，第一梯队企业具有显著的竞争优势，而且头部企业控股权也在发生变化，新股东赋能给与整合资源和资金的有利支持。 　　3. 比价和门诊统筹政策下，品牌OTC有望保持韧性 　　西安、深圳等多地医保局上线医保药品比价系统，线上平台，线下药店（O2O）和医院价格可查询比较，由于集采降价原因，部分双跨品种，院内和院外存在一定的价差，同时线上平台基于流量也低价促销产生价差。门诊统筹全面推开，医保品种可能存在调价的风险，价差越大的医保品种被约谈调价的可能性越高。非医保品种调价风险较小，实际上在美团等O2O和B2C就存在比价，OTC企业能维护价格的稳定，更重要来自品牌的持续维护和经营 　　4. 预计海外Q3呼吸道检测订单增加，华北省份流感阳性率提升 　　国内企业万孚生物、九安医疗、东方生物先后获得甲乙流+新冠的快检试剂的FDA许可，2024年将是国内企业进军全球呼吸道联检市场的重要开端，其产品平均定价有望高于国内，市场值得期待。根据WHO监测的流感传播数据，南半球正处于感染高峰阶段，流感样病例数量持续增加，北美仍在低流行阶段。考虑北美市场的提前备货需求，订单预计在感染高峰之前，从2024年Q3开始落地。国内市场方面，2024年Q2流感阳性率高于2023年同期，但呼吸道检测率仍在稳定提升，Q3北方流感可能提前。根据流感检测周报，2024 年第28周，北方省份哨点医院报告的ILI%为4.1%，高于前一周水平（3.7%），高于 2021~2023年同期水平（2.4%，2.0%和 2.8%）。竞争格局方面，快速增长的市场必然会吸引新企业加入，但联检产品对技术开发和临床试验的要求更高，未来呼吸道联检市场不会快速进入红海竞争阶段，而且先发企业具有更强的竞争优势，在满足医院筛查需求方面，更多样化的检测项目组合更能切合医保控费和呼吸道流行疾病谱变化 　　5. GLP-1海外供应链持续紧缺，国产GLP-1新药出海值得期待 　　由于GLP-1的扩产周期较长，新产能仍在建设中，目前司美格鲁肽仍在美国的短缺药物目录中，而且预计到2024年年底紧缺的问题仍会延续，这为中国原料药出口提供了机遇。在司美格鲁肽海外专利到期之前，依靠短缺药物的供应渠道，司美格鲁肽的原料药需求窗口提前，仿制药利拉鲁肽也补充了部分需求。国内GLP-1新药研发方面，2024年6月22日甘李药业在美国糖尿病协会第84届科学会议公布其GLP-1受体激动剂GZR18注射液在中国肥胖/超重人群中的Ib/IIa期临床研究结果。其结果显示，GZR18注射液在中国肥胖受试者中的减重疗效优于安慰剂，在相似给药周期中GZR18的减重效果优于司美格鲁肽和双靶点的替尔泊肽。后续有望揭晓Ⅱ期临床结果的还有众生药业等，相对于司美格鲁肽，其临床结果我们预计会取得更好的减重效果。根据诺和诺德年报数据，GLP-1中国地区的销售额为62.08亿丹麦克朗，约合64.56亿人民币，中国超重肥胖人群，糖尿病人群总量达，治疗的积极性高，为国产GLP-1上市提供了广阔的市场机遇。格局方面，7月19日，国家药监局批准礼来的替尔泊肽减重适应症，加上此前批准的诺德诺德的司美格鲁肽，外资企业在抢占市场上获得了一定的先机，国内企业预计上市时间则是2025~2027年，过于集中的扎堆研发，会降低GLP-1的投资回报。相对于国内市场，我们认为，国产GLP-1出海更值得期待。目前已对外授权的企业包括恒瑞医药等，出海合作模式多样，随着更多临床数据的发布，国产GLP-1新药的海外授权有望增加。 　　6. 零售渠道监管趋严，集中度提升加速 　　门诊统筹政策仍在探索中，医保品种定价、统筹品种管理各地落地执行也存在差异。随着医保个人账户改革，未来统筹支付将是主要医保支付方式，零售药店也必须适应新的生态变化。长期来看，零售药房仍是患者便利购药的快捷通道，其差异化的品种品牌布局也为患者提供更多的医疗服务选择，是医疗机构的有益补充，因此我们认为相对于医院渠道的严格价格管控，零售渠道仍具有一定自主定价权。随着统筹政策的推开，医保强化对连锁药房的监管是大势所趋，而且规范化管理对零售药房的集中度提升更为有利。目前在零售药房经营管理和竞争模式上，大型连锁药店在管理更规范化，其盈利基础在于规模和品牌优势，而小型连锁会更可能通过违规操作获得竞争优势，强化对零售渠道的医保监管实际更有利于推动行业公平竞争。短期来看，头部连锁也需要适应统筹品种的价格问题，业绩增长受到影响，长期来看，大型连锁药店在获得医保统筹的增量的优势更为突出，行业并购整合的步伐加快，行业集中度加速提升。 　　医药推选及选股推荐思路 　　2024年是医药行业实现驱动切换，依靠新技术应用，依靠出海开发新市场，逐步走出供给端“内卷”的关键时期，海外贸易风险和国内集采降价风险因素并存，但医药细分领域众多，既有抗风险的资源型品种的方向，也有依靠新技术率先突破的方向，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）原料药行业关注部分品种景气周期变化和合成生物学应用，近期部分维生素品种提价活跃，而且后续Q3业绩值得期待，关注供应格局稳定，具备持续提价基础的VB1，推荐【天新药业】，推荐收益于VE提价，管理层变化存在效率提升趋势的【浙江医药】，关注VD3提价相关的【花园生物】，合成生物学在应用中未来有望市场产品规模化量产的，关注【富祥药业】和【川宁生物】。 　　2）血液制品景气维持，资源型品种更能应对不确定性，行业整合加速，推荐【派林生物】和【博雅生物】，关注【上海莱士】、【博晖创新】、【华兰生物】。 　　3）呼吸道检测市场场季度有望继续保持快速增长，推荐具有快检优势的【英诺特】，推荐受益于家庭自检需求的【圣湘生物】；关注新推出检测仪器，效率提升的【硕世生物】。海外市场关注甲乙流新冠三联快检获得美国FDA许可的【万孚生物】，【东方生物】和【九安医疗】。 　　4）海外创新药专利陆续到期，为原料药市场提供机遇，尤其是GLP-1、利伐沙班等重磅品种，推荐业绩订单持续兑现的【诺泰生物】，关注【同和药业】、【奥锐特】。 　　5）聚焦GLP-1大品种及配套产业链：①GLP-1创新药方向，全球GLP-1市场正处于快速增长阶段，海外已应验具有更佳减重效果的双靶点激动剂方向，国内已布局双靶点激动剂方向的创新药，可以凭借更好的效果与司美格鲁肽等仿制药进行差异化竞争，推荐一期临床减重数据优异的【众生药业】，关注【博瑞医药】、【甘李药业】、【华东医药】；②上游GLP-1原料产业链，推荐【诺泰生物】和【凯莱英】；③GLP-1注射用包材的国产化落地，推荐【美好医疗】。 　　6）品牌中药及其配套上游产业链更能防御政策的不确定性，较好的现金流具备现金分红基础，推荐【健民集团】，关注【佐力药业】、【千金药业】、【羚锐制药】、【马应龙】。 　　7）医药国企改革的增长潜力有望继续释放，央国企平台的效率提升更为突出，化学制药类国企，经历集采后负面影响已基本消化，费用和成本存在优化空间，推荐【国药现代】，关注【华润双鹤】；医药流通类国企，国大药房的效率对比民营连锁提升潜力较大，可以【国药一致】；器械类国企，改革后经营效率持续提升，推荐【迪瑞医疗】，关注【新华医疗】；中药类国企，对内激励优化，激活销售潜力，关注【千金药业】。 　　8）二类疫苗研发，结构性机会可以关注人二倍体狂苗的市场增长，可关注【康华生物】。 　　9）连锁药店的集中度继续提升，门诊统筹有望加速推进，推荐【老百姓】，关注【益丰药房】、【一心堂】、【健之佳】。 　　风 险 提 示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 　　2.销售不及预期风险 　　因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 　　3.竞争加剧风险 　　如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 　　4.政策性风险 　　医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。 　　5.推荐公司业绩不及预期风险