2024年上半年，医药行业指数跌幅为21.09%，在申万31个二级行业中排名第26位，我们认为主要有以下原因：（1）现阶段景气度明显向上的细分领域较少，导致2024年上半年医药行业整体业绩增长较为平淡，而历史上医药行业估值体系更贴近成长属性，在业绩增速下降的背景下，估值有内在回调压力；（2）部分行业依然受到政策、地缘政治等因素扰动；美国即将出台《生物安全法案》影响对CXO海外市场开拓造成潜在利空，比价系统上线后，市场预期同品种在院内外价差收敛对零售药店利润空间可能造成负面影响；（3）行业升级整顿政策依然对大型医疗设备招投标流程有所扰动。截至2024年7月5日，医药生物指数PE(ttm)为25.82倍，绝对估值水平和溢价率处于近年来低位，消化已经较为充分。 　　从行业各项高频数据情况来看，医药制造业收入和利润整体呈现出显著边际改善趋势，疫情相关产品带来的业绩高基数效应已经消除；医药制造业出口交货值已经回归常态水平；海外生物医药产业投融资呈现稳健复苏态势。医保基金支出虽然长期存在总量约束限制，但支出端仍有韧性。综合来看，我们认为行业基本面呈现出筑底回升态势。 　　2024年7月5日，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，明确提出“要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展”。我们认为，此前创新药行业主要痛点在于：（1）受进院速度慢、药占比、DRG支付标准等因素限制，创新药商业化后放量速度不及预期；（2）在基本医疗保险总量有限情况下，缺乏商业保险等其他支付体系补充，创新药在支付端的政策支持力度有限；(3)由于PE/VC投资退出渠道缺乏，导致创新药行业潜在的投资回报率下降。我们认为相关政策落地后，将有效改善行业现状，打通从“创投—研发—产品商业化——PE/VE资本退出——再投资”的完整产业闭环，利好产业长期健康发展。 　　投资策略上，我们建议关注以下主线：（1）中报业绩预期较好，全年来看仍有持续改善预期的子行业/标的，相关公司/行业包括：九典制药、亿帆医药、一次性手套行业龙头（英科医疗、中红医疗）；（2）现阶段底部明确，下半年有改善预期的标的，相关行业/公司包括：海外市场去库存周期进入尾声的家用呼吸机龙头怡和嘉业，受益于海外生物医药产业投融资稳健复苏的科研试剂龙头百普赛斯、生物类似药海外市场有望迎来突破的科兴制药；（3）其他低估值，性价比较好的标的，相关公司：人福医药、京新药业、康辰药业、羚锐制药、山河药辅和国邦医药；（4）创新药板块在政策催化下有望迎来β行情，建议围绕国内外商业化兑现/潜在全球best-in-class品种两个方向进行标的选择，相关公司：恒瑞医药、科伦药业/科伦博泰生物、康方生物、和黄医药、凯因科技、艾迪药业、奥赛康等；（5）血制品资源属性强，供给端格局稳定，同时需求端具有向上弹性，业绩兼具成长性和确定性；疫情后医生和患者对于静丙、白蛋白等血制品临床价值的认知度，需求增速中枢有所提升，血制品企业加大采浆力度，为2024年业绩增长奠定良好基础；相关公司：天坛生物、派林生物和华兰生物。 　　风险提示：创新药研发失败，销售金额不及预期；生物医药行业投融资恢复不及预期；血制品行业景气度回落；一次性手套、家用呼吸机等需求恢复低于预期。

中心思想 核心竞争力与市场机遇 生物股份作为国内动物保健领域的龙头企业，凭借三十多年的深厚积淀，已构建起涵盖猪、禽、反刍和宠物四大细分领域的丰富产品线，并拥有口蹄疫、高致病性禽流感和布鲁氏菌病三大强制免疫疫苗生产资质，市场地位稳固。 公司通过持续的产品结构优化，特别是猪用疫苗中高毛利圆环系列疫苗收入占比的提升，以及反刍疫苗市场（尤其是布鲁氏菌病疫苗）的巨大增长潜力，正迎来盈利能力的显著修复和新的利润增长点。 业绩改善与增长拐点 公司坚持创新驱动，研发投入持续领跑行业，多款新兽药注册证书的取得和mRNA疫苗研发平台的战略布局，预示着研发投入正步入收获期，为未来业绩增长提供强大动力。 在下游生猪养殖行业景气度回升的背景下，结合公司自身产品优势和市场化销售策略的深化，生物股份的经营业绩已走出低谷，盈利能力逐步修复，预计未来几年营收和归母净利润将实现稳健增长，迎来改善拐点。 主要内容 公司概况与战略布局 深耕动物疫苗领域，产品矩阵丰富 积淀深厚，专注兽用疫苗领域： 生物股份成立于1993年，经过三十多年的发展，已成为国内动物保健领域的龙头企业。公司产品线覆盖猪、禽、反刍和宠物四大细分领域，并拥有口蹄疫、高致病性禽流感和布鲁氏菌病三大强制免疫疫苗生产资质。根据中国兽药协会《兽药产业发展报告》（2021年度），公司2021年兽用生物制品国内市场占有率位居第二，猪用生物制品国内市场占有率位居行业第二。 生产基地与核心技术： 公司拥有金宇保灵、扬州优邦和辽宁益康三大动物疫苗智能制造生产基地，产品聚焦农业农村部认定的一、二、三类动物疫病，可满足绝大多数养殖场的防疫需求。公司是国内首家采用悬浮培养技术和纯化浓缩技术生产口蹄疫疫苗的企业，并牵头制定了口蹄疫疫苗抗原含量、杂蛋白含量和抗原杂蛋白检测三项行业标准，口蹄疫疫苗市场份额连续多年位居国内动物疫苗行业第一。 业务结构与销售模式： 2023年公司主营业务收入15.98亿元，其中生物制药业务占比高达92.0%。公司采取“政府采购+直销+经销”相结合的销售模式，其中市场化销售（直销加经销）占比达到78.6%。 公司治理结构完善，股权激励绑定员工与公司利益： 截至2023年底，公司股权结构较为分散，但随着2024年1月向特定对象发行股票，生物控股、董事长张翀羽先生和副董事长兼总裁张竞女士将成为公司控股股东和实际控制人，股权结构将趋于集中。公司于2023年3月公布员工持股计划，设定2023-2025年扣非归母净利润目标值分别不低于3亿元、4亿元和5亿元，有效绑定了管理层和员工利益，促进公司长期发展。 公司业绩走出低谷，盈利能力逐步修复： 2023年公司营业收入和归母净利润重回增长轨道，毛利率回升至59.2%（同比增长4.0个百分点），销售净利率回升至17.3%（同比增长4.2个百分点），盈利能力显著修复。公司通过深化研发-生产-销售“铁三角”协同联动机制，发挥全品类疫苗优势，形成以口蹄疫疫苗为基础，多个产品共同增长的模式，逆势实现业绩增长。 核心业务增长驱动与创新发展 猪用疫苗产品结构优化，行业景气度回升 口蹄疫疫苗地位稳固，猪圆环疫苗收入快速增长： 猪口蹄疫疫苗是公司第一大猪用疫苗产品，2022年销售收入5.50亿元，占当年猪用疫苗销售收入的64.1%。公司在口蹄疫疫苗批签发批次上连续多年位居全国前三。猪圆环疫苗（包括圆支二联）销售收入从2020年的0.93亿元增长至2022年的1.61亿元，年复合增速达31.8%，2022年圆支二联上市当年实现销售收入0.38亿元，圆环系列疫苗收入体量在猪用疫苗中仅次于口蹄疫疫苗，达到23.2%。 产品结构优化与毛利率提升： 随着《国家动物疫病强制免疫指导意见(2022-2025年)》要求逐步停止政府采购强制免疫疫苗，公司积极发力非口蹄疫产品增长，培育圆环、圆支二联、蓝耳等大单品。2020-2023H1公司口蹄疫疫苗收入占比持续下降，猪圆环疫苗收入占比快速提升，带动猪用疫苗毛利率走出低谷，2023H1回升至63.5%。 猪价中枢上移，行业景气度回升： 2023年1月至2024年4月，国内能繁母猪存栏量持续下行。受供需格局改善影响，2024年1月中旬全国商品猪价格触底反弹，截至2024年6月8日达到18.88元/公斤，高于2022年及2023年同期水平。今年5月底自繁自养生猪头均盈利由负转正，截至2024年6月7日达到332.6元。下游生猪养殖行业盈利有望带动上游动保行业景气度回升。 反刍疫苗将成为新的利润增长点 反刍疫苗市场规模仍有较大增长空间： 根据中国兽药协会数据，2022年国内反刍疫苗市场规模约为19亿元，其中强制免疫疫苗占比77.9%，非强制免疫疫苗销售收入快速增长。2014-2023年全国牛羊存栏量稳步增长，截至2023年底分别达到1.05亿头和3.22亿只。国内肉牛规模化养殖仍处于起步阶段（2021年1000头以上规模化牧场存栏仅占全国4.1%），但肉羊规模化养殖持续增长。奶牛养殖经验表明，头均医疗防疫费用与养殖规模成正比，预示着规模化养殖的提升将推动反刍疫苗市场扩容。 布鲁氏菌病疫苗有望量价齐增： 布鲁氏菌病是人畜共患病，近年来人间和畜间发病率均呈高发态势（2021年人间报告病例数达69,767人，2023年4-12月动物感染病例均在千例以上）。国家高度重视布病防控，农业农村部《畜间布鲁氏菌病防控五年行动方案（2022-2026年）》要求到2026年将牛羊个体阳性率控制在0.4%以下，群体阳性率控制在7%以下，预计将推动布病疫苗渗透率提升。此外，以布鲁氏菌基因缺失活疫苗(M5-90Δ26株)为代表的标记疫苗中标价格高于传统疫苗，有望带动布病疫苗价格中枢上移。 公司发展反刍疫苗优势明显： 截至2022年底，公司反刍疫苗收入占比达到25.7%，2023年上半年进一步提升至30.8%。公司同时拥有口蹄疫疫苗和布鲁氏菌病疫苗两大强制免疫疫苗生产资质。2024年5月，公司获得牛结节性皮肤病灭活疫苗（NMG株，悬浮培养）批文，将进一步增强反刍疫苗实力。2020-2022年公司布病疫苗批签发批次均位居全国前三，牛二联疫苗批签发批次均位居全国第一。随着新产品布鲁氏菌基因缺失活疫苗（M5–90△26株）和布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）的上市放量，公司布病疫苗收入占比有望进一步提升。 禽用疫苗业务承压，聚焦重点产品提质增效 2017年公司收购辽宁益康生物股份有限公司后获得高致病性禽流感疫苗生产资格，产品矩阵完善。2022年公司禽用疫苗收入2.04亿元，其中禽流感疫苗占比62.6%。2020-2022年，公司禽用疫苗业务承压，主要原因在于禽流感疫苗收入和毛利率持续下滑。未来公司将通过内部资源高效整合，形成竞争优势策略和打法，聚焦重点产品提质增效。 坚持创新驱动，研发投入步入收获期 坚持创新驱动，研发投入进入收获期： 公司研发实力雄厚，拥有兽用疫苗国家工程实验室、农业部反刍动物生物制品重点实验室和动物生物安全三级实验室（ABSL-3）三大实验室，其中ABSL-3实验室是国内首家由兽药企业投资建设的高级别生物安全实验室。2020-2023年，公司连续四年研发支出总额保持在2亿元以上，研发支出总额/营业收入保持在13%以上，持续领跑同行。截至2023年，公司研发人员数量达362人，占总人数的22.0%，其中硕士及以上学历占比35.6%。 研发成果显著： 公司持续的高研发投入逐步进入收获期。2023年获得布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）、猪支原体肺炎灭活疫苗（ZY株）2项新兽药注册证书。2024年4月，猪瘟基因工程亚单位疫苗（CHO-133D）取得新兽药证书。2024年6月，猫泛白细胞减少症、鼻气管炎、杯状病毒病三联灭活疫苗通过应急评价。截至2023年底，猪口蹄疫VLP疫苗、猪伪狂犬基因缺失灭活疫苗、塞内加灭活疫苗、猪细小病毒基因工程灭活疫苗、牛支原体活疫苗、牛A型梭菌灭活疫苗、新流腺三联灭活疫苗、新流法腺四联灭活疫苗、布病S19疫苗等多款产品已进入新兽药注册阶段。 前瞻布局mRNA疫苗研发平台，抢占研发新高地： mRNA疫苗作为第三代疫苗，具有研发速度快、安全性高、免疫保护效果好、生产方便等优点。公司已在兽用mRNA疫苗及核酸药物领域进行大量投入，完成了前期摸索，并在递送系统、抗原设计、生产工艺等方面积累了有效数据。2024年3月，金宇保灵兽用mRNA疫苗生产线已通过现场静态验收。公司未来将围绕非洲猪瘟mRNA疫苗、反刍动物mRNA疫苗、宠物用mRNA疫苗、兽用核酸药物进行深入研究和开发，并建设国内领先水平的mRNA疫苗生产线，加快产业化进程。 盈利预测与投资评级 基于猪用疫苗需求回升、反刍疫苗新产品上市以及禽用疫苗业务的稳定增长假设，预计2024-2026年公司营业收入分别为18.29亿元、20.67亿元、23.56亿元，同比分别增长14.43%、12.99%、13.99%。 归母净利润分别为3.55亿元、4.77亿元、5.85亿元，同比分别增长25.09%、34.52%、22.55%。 对应PE分别为21.1/15.7/12.8倍。 鉴于行业景气度回升、公司产品结构改善及新产品逐步上市，维持“买入”评级。 风险提示 猪价大幅下行风险：公司主要产品销售收入受猪价影响较大，猪价大幅下行可能导致产品需求减少。 行业竞争加剧风险：口蹄疫疫苗、猪圆环疫苗等主要产品生产企业众多，行业竞争激烈，竞品上市可能导致市场份额下滑。 新产品研发不及预期：若多款处于新兽药注册阶段的产品未能如期获得证书，将给公司未来发展带来不确定性。 新产品销售不及预期：公司未来业绩增长依赖新产品贡献，若销售不及预期可能导致业绩增速放缓。 重大动物疫病风险：重大动物疫病可能导致生猪产能和出栏量快速下降，进而大幅降低对公司产品的需求。 总结 生物股份作为国内动物保健行业的领军企业，凭借其在猪、禽、反刍和宠物疫苗领域的深厚积累和丰富产品线，正处于业绩改善的关键拐点。公司通过优化猪用疫苗产品结构，特别是高毛利圆环系列疫苗的快速增长，有效提升了盈利能力。同时，在国家政策支持和市场需求驱动下，反刍疫苗市场（尤其是布鲁氏菌病疫苗）展现出巨大的增长潜力，有望成为公司新的利润增长点。公司持续高强度的研发投入已步入收获期，多款新兽药证书的取得和对mRNA疫苗等前沿技术的战略布局，为公司未来发展奠定了坚实基础。在下游生猪养殖行业景气度回升的有利背景下，预计生物股份未来几年将实现营收和归母净利润的稳健增长。尽管面临猪价波动、行业竞争加剧、新产品研发及销售不及预期以及重大动物疫病等风险，但公司凭借其核心竞争力、创新驱动战略和市场机遇，有望持续巩固其行业龙头地位。

中心思想 双轮驱动战略引领增长 诚益通（300430.SZ）凭借智能制造和康复医疗器械两大核心业务板块，确立了“一体两翼，双轮驱动”的发展战略，实现了营收的稳定增长和利润率的持续提升。 公司通过股权激励计划，设定了明确的业绩增长目标，彰显了管理层对未来发展的坚定信心。 市场潜力与技术创新驱动 康复医疗市场在人口老龄化加剧和国家政策持续利好的双重驱动下，展现出巨大的增长潜力，公司积极开拓基层市场并完善产品管线。 医药智能制造领域因行业数字化转型需求迫切和政策支持，为公司提供了广阔的发展空间，公司作为行业专家，持续拓展业务领域并深化信息化布局。 主要内容 公司战略布局与财务表现 诚益通：智能制造+康复医疗，两大核心驱动 公司于2015年在创业板上市，通过收购广州龙之杰和浙江金安制药机械，形成了智能制造和康复医疗设备两大主营业务，确立了“一体两翼，双轮驱动”的核心发展战略。 公司是国家认定的首批高新技术企业，致力于通过数字化手段和先进技术助力生物制药企业数字化转型。 股权激励彰显公司发展信心 公司于202

中心思想 业绩强劲增长与市场扩张驱动 本报告核心观点指出，公司在2024年上半年实现了显著的业绩增长，归母净利润和扣非归母净利润均实现90%以上的同比增幅，远超市场预期。这一强劲表现主要得益于其核心灌流业务的稳健发展、新产品的成功迭代以及应用领域的持续拓展。 长期增长潜力与积极评级 展望未来，随着血液灌流技术在透析患者中渗透率的提升、国内专家推广以及政策友好度的不断增强，公司面临巨大的市场增长潜力。分析师对公司未来三年的营收和净利润增长持乐观态度，并维持“买入”评级，预示着公司在血液净化领域具备持续的竞争优势和发展前景。 主要内容 业绩简述 2024半年度业绩预告亮点 公司于2024年7月8日发布半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润5.27亿元至5.83亿元，同比大幅增长90%至110%。扣除非经常性损益后的归母净利润预计为5.01亿元至5.57亿元，同比增长91%至112%。 第二季度业绩爆发 从单季度来看，公司第二季度业绩表现尤为突出，预计实现归母净利润2.42亿元至2.98亿元，同比激增199%至268%。扣非归母净利润预计为2.30亿元至2.86亿元，同比增长215%至291%，显示出强劲的盈利能力和增长势头。 经营分析 灌流业务高速增长与成本优化 公司在2024年上半年持续发挥其在血液灌流领域的技术及市场领先优势，在肾病、肝病、危急重症等核心业务领域发展态势良好。同时，公司积极推行增效降本策略，通过扩大产量规模有效降低了单位生产成本，并实现了期间费用率的同比下降，从而推动了利润端的同比大幅增长。 新产品与应用领域拓展贡献长期增长 公司在血液净化领域展现出领先的创新能力。在肾病领域，KHA和pHA系列两款新产品相较于传统HA系列产品，在吸附性能、安全性和价格方面均具备显著优势。此外，血液灌流器在“肝病+危重症”等新应用领域有望重新进入加速推广阶段，预示着巨大的潜在市场空间。这些新产品和新应用领域的拓展，将有效带动公司在行业医保控费压力下实现相对稳定的利润率，为长期增长提供额外动力。 血液灌流渗透率提升与政策利好 目前血液灌流在血透患者中的渗透率仍处于较低水平，主要受区域经济发展水平、医生和患者接受程度差异等因素影响。然而，未来随着国内血液净化领域专家对血液灌流技术的持续推广和支持、政策对血液灌流友好度的不断提升，以及肾衰竭患者治疗费用的逐步降低，血液灌流治疗频次有望加速提升。公司作为行业领先者，将直接受益于这一行业加速发展趋势。 盈利预测、估值与评级 营收与净利润持续高增长预期 分析师对公司在血液净化领域的发展前景持乐观态度。预计公司2024年至2026年的营业收入将分别达到33.47亿元、44.44亿元和56.30亿元，同比增速分别为74%、33%和27%。同期，归母净利润预计分别为9.40亿元、12.67亿元和16.33亿元，同比增速分别为115%、35%和29%。 估值与“买入”评级 基于上述盈利预测，公司当前股价对应的2024年、2025年和2026年市盈率（PE）分别为23倍、17倍和13倍。鉴于其强劲的增长潜力和合理的估值水平，分析师维持对公司的“买入”评级。 风险提示 潜在经营风险分析 报告提示了多项潜在风险，包括医保控费政策变化可能对产品价格和市场准入造成影响；在研项目推进可能不达预期，影响新产品上市和市场竞争力；产品推广可能不及预期，导致市场份额增长放缓；以及院内需求及产品使用频率可能不及预期，影响销售收入和盈利能力。 总结 公司2024年上半年业绩预告显示出强劲的增长势头，归母净利润和扣非归母净利润均实现90%以上的同比增幅，远超市场预期。这一优异表现主要得益于其核心灌流业务的良好发展、新产品KHA和pHA系列的成功迭代以及在“肝病+危重症”等新应用领域的持续拓展。随着国内血液净化专家推广、政策友好度提升以及肾衰竭患者治疗费用降低，血液灌流市场渗透率有望加速提升，为公司带来巨大的增长空间。分析师预计公司未来三年营收和净利润将持续保持高增长，并维持“买入”评级。然而，投资者仍需关注医保控费政策、研发项目进展及市场推广等潜在风险。

中心思想 2024年Q2业绩稳健增长，品牌矩阵高质量发展 安踏体育（02020.HK）在2024年第二季度展现出稳健的经营态势，旗下各品牌均实现了高质量增长。安踏品牌流水同比增长高单位数，Fila品牌流水同比增长中单位数，其他品牌流水更是实现了40%-45%的高速增长。公司整体营运健康，库销比维持在4-5的健康水平，折扣稳定，显示出卓越的品牌管理和市场适应能力。电商渠道表现尤为亮眼，成为各品牌增长的重要驱动力。 全年业绩展望乐观，维持“买入”评级 基于上半年稳健的增长表现和对下半年的积极预期，国盛证券预计安踏体育2024年全年营收将增长13.5%，归母净利润在考虑Amer上市事项非现金利得后预计增长33%，剔除该利得后仍将增长18%。公司作为全球运动鞋服龙头，其多品牌战略和高效运营成果显著，盈利能力持续提升。鉴于其健康的财务状况和良好的发展前景，报告维持了对安踏体育的“买入”评级，并对其未来2024-2026年的盈利能力持乐观态度。 主要内容 2024年第二季度各品牌运营分析 安踏品牌：流水增长与渠道表现 流水稳健提速，电商表现突出： 2024年第二季度，安踏品牌流水同比增长高单位数，较第一季度的中单位数增速有所提升，显示出大众运动鞋服需求的稳健复苏以及安踏产品力和品牌力的同步提升。上半年安踏品牌流水同比增长中单位数。在渠道方面，预计线下成人业务表现优于儿童，而电商流水预计实现20%以上的增长，这得益于安踏持续推动电商业务的产品优化和运营效率提升。 营运健康与中长期策略： 截至2024年第二季度末，安踏品牌库销比预计维持在4-5的健康水平，全渠道折扣同比基本持平，反映出健康的营运状况。中长期来看，安踏品牌将继续强化大众产品布局，例如近期推出的PG7跑鞋，并通过针对不同商圈打造不同店型来全方位提升线下单店销售效率，同时持续优化电商业务运营效率。 Fila品牌：流水表现与电商亮点 流水符合预期，电商延续快速增长： 2024年第二季度，Fila品牌流水同比增长中单位数，尽管较第一季度的高单位数增速有所放缓，但主要系去年同期基数提升所致（2023年Q1/Q2分别增长高单位数/高双位数）。上半年Fila品牌流水同比增长高单位数。电商业务表现依然亮眼，预计Q2 Fila电商流水同比增长20%以上，线下大货增长优于潮牌和儿童业务。 高质量运营与未来发展： 截至2024年第二季度末，Fila品牌库销比预计也基本维持在4-5之间，折扣同比持平，运营稳健。Fila将持续推动产品和渠道结构优化，提升以高尔夫为代表的专业性产品销售占比，并继续开拓高势能新店。同时，加强电商新零售布局以扩大品牌覆盖人群，优化全渠道运营。 其他品牌：高速增长与驱动因素 流水高速增长，店效提升驱动： 2024年第二季度，其他品牌流水增速高达40%-45%，上半年同比增长35%-40%。其中，预计可隆品牌的增速可能优于迪桑特。这主要得益于所处赛道的优质性以及安踏集团卓越的多品牌运营能力。目前迪桑特和可隆发展顺利，长期来看，单店销售效率的提升将是其增长的主要驱动力。 公司财务预测与投资风险评估 全年业绩预测 营收与利润增长强劲： 展望2024年，国盛证券预计安踏体育全年营收将增长13.5%。上半年收入增速接近10%。在盈利层面，综合考虑Amer的业绩贡献以及安踏体育因Amer上市事项权益摊薄实现的16亿元非现金利得后，预计公司2024年业绩将增长33%。即使剔除这16亿元的非现金利得，预计2024年业绩仍将实现18%的增长，显示出公司核心业务的强劲盈利能力。 盈利预测与投资评级 龙头地位稳固，盈利能力突出： 安踏体育作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌的高效运营成果显著。国盛证券预计公司2024-2026年归母净利润分别为136.02亿元、139.93亿元和161.56亿元。对应2024年PE为14倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为15倍），估值具有吸引力。基于此，报告维持了对安踏体育的“买入”评级。 风险提示 市场与运营风险： 报告提示了潜在风险，包括终端需求下滑、多品牌及海外业务开展不顺，以及人民币汇率变动可能带来的业绩波动。这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 安踏体育在2024年第二季度展现出强劲的经营韧性和高质量的增长态势。安踏、Fila及其他品牌均实现了稳健或高速的流水增长，尤其电商渠道表现突出。公司在营运健康、库存管理和折扣策略上表现出色，库销比维持在健康水平。展望全年，国盛证券预计安踏体育营收将增长13.5%，归母净利润在考虑非现金利得后预计增长33%，剔除后仍增长18%，显示出其卓越的盈利能力和多品牌战略的成功。鉴于公司作为全球运动鞋服龙头的地位、高效的品牌运营以及健康的财务预测，报告维持“买入”评级，并认为其估值具有吸引力。尽管存在终端需求波动、多品牌及海外业务拓展不顺以及汇率变动等风险，但安踏体育凭借其强大的品牌矩阵和运营能力，有望持续实现高质量发展。

　　哈药股份(600664) 　　事件：公司发布2024年半年度业绩预增公告，预计2024H1归母净利润为3.12亿元到3.75亿元，同比增长71%到105%；预计2024H1扣非归母净利润为2.84亿元到3.41亿元，同比增长84%到120%。 　　点评： 　　营销改革&产品重塑驱动2024H1业绩超预期。根据公司发布的业绩预增公告，我们推算2024Q2单季度归母净利润为1.35亿元到1.98亿元，同比增长126%到230%。预计2024Q2单季度扣非归母净利润为1.25亿元到1.82亿元，同比增长190%到322%。业绩高速增长主要是受公司所属医药工业板块业绩提升影响：①公司积极调整销售组织架构，优化业务模式由重分销模式向重终端推广模式转型。②公司重塑产品定位并优化资源配置，实现了业务与产品策略的双重优化，从而提升公司毛利率。 　　优质产品+专业营销队伍+高效管理=持续且强劲的业绩表现。①优质产品方面，公司手握1802个药品批文和123个保健品批文，其中葡萄糖酸锌口服液和葡萄糖酸钙口服液为公司拳头产品，同时GNC高端保健品近年也为公司贡献第二成长曲线。②专业营销队伍方面，2024H1公司积极调整销售组织架构，优化业务模式由重分销模式向重终端推广模式转型。③高效管理方面，自2023年12月管理层换届以来，公司在业务、营销、产品等方面提升精细化管理的颗粒度，间接体现为24Q1\24Q2强劲的业绩表现，我们认为公司的工业业务或可凤凰涅盘。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为164.57亿元、179.19亿元、197.84亿元，同比增速分别约为7%、9%、10%，实现归母净利润分别为5.21亿元、6.83亿元、8.98亿元，同比分别增长约32%、31%、32%，对应当前股价PE分别为13倍、10倍、7倍，我们维持公司“买入”投资评级。 　　风险因素：市场竞争加剧，营销体系优化和销售不及预期，提质增效进展不及预期，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时。

　　核心观点：非上市企业市场占比依然较大，上市公司外延具有弹性 　　前文：近几年血制品行业整合明显，且从血制品行业特点以及产业发展趋势来看，未来血制品资源向头部企业集中是大趋势，本篇报告从产品销售、采浆站分布情况梳理了 　　主要内容 　　1.中国血制品产业：非上市公司市场占比依然较大2.非上市公司情况 　　2.1泰邦生物：资产优秀，或存在整合的可能 　　2.2远大蜀阳：远大集团中重要的血制品资产 　　2.3南岳生物：实控人为个人，湖南区域优质血制品企业2.4康宝生物：山西优质血制品企业，曾有转让股权预期2.5绿十字：外资独资企业，近几年发展一般 　　2.6中原瑞德：人福医药曾控股，现为CSL全资子公司2.7丹霞生物：高特佳控股，目前处于恢复期 　　2.8新疆德源：短期资金压力较大，与派林生物展开战略合作 　　3.附录：上市公司采浆站情况汇总 　　4.风险提示

　　投资要点 　　行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 　　本周化工行情概览 　　本周基础化工板块涨跌幅为-0.86%，沪深300指数涨跌幅为-0.88%，基础化工跑赢沪深300指数0.02个pct。 　　本周股价大幅波动个股 　　上涨：光华科技(17.37%)、新亚强(14.42%)、红宝丽(13.64%)、正丹股份(13.46%)、恒光股份(12.27%)、仁智股份(12.26%)、兄弟科技(11.74%)、赤天化(11.21%)、雪峰科技(10.48%)、聚赛龙(10.30%)、万丰股份(10.27%)、康普化学(10.22%)、中农联合(7.94%)、泉为科技(7.94%)、三友化工(7.77%)、宏昌电子(7.68%)、至正股份(7.44%)、常青科技(6.97%)、新疆天业(6.96%)、天新药业(6.45%)。 　　下跌：天承科技(-14.73%)、华信新材(-14.14%)、同大股份(-13.69%)、道明光学(-10.92%)、安利股份(-10.34%)、海达股份(-9.56%)、唯特偶(-9.22%)、华恒生物(-9.16%)、德邦科技(-9.16%)、丰茂股份(-9.14%)、建新股份(-8.83%)、斯迪克(-8.57%)、扬帆新材(-8.39%)、润丰股份(-8.26%)、艾艾精工(-8.15%)、斯菱股份(-8.10%)、三维股份(-8.05%)、久日新材(-7.91%)、石英股份(-7.90%)、南京化纤(-7.86%)。 　　维生素价格持续上涨。主要上涨产品为维生素D3(52.94%)、维生素K3(14.94%)、蛋(11.87%)、玉米胚芽粕(8.51%)、脂肪醇(7.69%)、硫铁矿(6.97%)、银(5.26%)、硫酸(5.10%)、生猪(4.80%)、PVA(4.69%)、硫磺(4.06%)、磷酸一二钙(4.05%)、铁矿石(3.97%)、乙腈(3.93%)、维生素VE(3.85%)、铜带(3.82%)、铜板(3.81%)、铜棒(3.48%)、铅精矿(3.28%)、铜管(3.24%)。 　　分散染料价格下跌。主要下跌产品为分散染料(-19.05%)、三氯乙烯(-10.78%)、活性染料(-9.52%)、PTMEG(-6.90%)、氩气(-6.70%)、光伏级三氯氢硅(-6.38%)、液氯(-6.38%)、苯胺(-6.27%)、锰酸锂（高端）(-5.95%)、新戊二醇(-5.26%)、纯苯(-5.08%)、小苏打(-4.96%)、钕铁硼N35(-4.65%)、三元前驱体(-4.12%)、粗苯(-3.86%)、工业级氢氧化锂(-3.85%)、金属钴(-3.65%)、TDI(-3.58%)、环己烷(-3.43%)、草酸(-3.42%)。 　　风险提示 　　供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。

　　报告摘要 　　本周我们梳理阿尔茨海默病口服Tau蛋白靶向药HMTM进展。第二代Tau蛋白聚集抑制剂HMTM。HMTM是TauRx公司研发的一款靶向阿尔茨海默病Tau蛋白的疾病修饰疗法。HMTM是一种亚甲基蓝衍生物（用于疟疾和亚硝酸盐中毒），全称为甲磺酸氢甲硫堇，也被称为TRx0237，属于第二代的Tau蛋白聚集抑制剂。 　　HMTM最新2/3期临床试验LUCIDITY取得积极结果。 　　（1）生物标志物神经丝蛋白轻链（NfL）显著减少。血液中的NfL是检测大脑神经退行性病变进展的生物标志物之一。LUCIDITY试验血液生物标志物数据显示，与对照组相比，HMTM使患者血液中神经丝蛋白轻链（NfL）水平的变化减少了95%（p=0.0291）。 　　（2）MCI患者亚组分析结果积极。2024年3月8日，TauRx在2024年AD/PD会议上汇报了LUCIDITY两个阶段（24M）的亚组（MCI患者）分析数据，治疗组（HMTM，16mg/d,24M）MCI患者的CDR分数和ADAS-Cog11分数相比安慰剂组和历史对照组进展都更加缓慢。 　　HMTM在认知能力下降、正常日常生活能力以及脑萎缩率降低等方面都能带来改善。HMTM治疗组的MCI患者在18个月时认知功能指标显著高于基线，在24个月后回到基线值。与对照组相比，HMTM治疗组MCI患者疾病症状进展到痴呆阶段的情况显著减少。 　　（3）HMTM在英国提交MAA。尽管LUCIDITY未达到主要临床终点，但其在MCI患者亚组中能够显著延缓疾病进展，基于其在MCI亚组中的积极结果，以及相对于抗体药物更好的安全性，耐受性和可及性，2024年7月1日，TauRx Therapeutics公司已在英国提交HMTM上市许可申请（MAA），用于治疗阿尔茨海默症引起的轻度认知障碍（MCI-AD）和轻中度痴呆。 　　相关标的：恒瑞医药、先声药业、绿叶制药。 　　行情回顾：本周医药板块上涨，在所有板块中排名第11位。本周（7月1日-7月5日）生物医药板块上涨0.11%，跑赢沪深300指数0.99pct，跑赢创业板指数1.76pct，在30个中信一级行业中排名第11位。 　　本周中信医药子板块除了医疗服务和医疗器械外均上涨，其中中药饮片子板块上涨10.77%，涨幅最大；医疗器械子板块下跌1.87%，跌幅最大。 　　投资建议：把握“关键少数”，寻求“单品创新+出海掘金+政策催化”潜在机遇 　　（1）单品创新，渐入佳境：CNS系列（恩华药业、丽珠集团、苑东生物）、创新医械（微电生理、惠泰医疗、赛诺医疗）。 　　（2）出海掘金，拨云见日：创新制药（科伦博泰生物-B、乐普生物、百奥泰）、体外诊断（新产业、亚辉龙、万孚生物、华大智造）。 　　（3）设备更新，催化在望：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、祥生医疗。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。

　　投资要点： 　　周度回顾：本周（7.1-7.5）石油石化行业指数+0.40%，表现好于大盘，市净率LF1.46xPB，基础化工板块-1.36%，28xPE，全A市场热度周度-8.3%至日均交易额为6108亿元。截至7月5日，美元指数-0.92%至104.87，7月暂无降息。国际油价方面，截至7月5日，WTI与Brent原油期货结算价分别为83.16、86.54美元/桶，分别较上周收盘+2.0%、+0.2%，两地价差小幅缩小。油价偏高位运行、尿素、丙烯酸甲酯、甲醇及PTA制取等价差扩张，维生素价格快速上涨，建议积极关注。 　　布油油价本周上升0.4%，24年Q1/Q2布油均价分别为81.76/85.03USD/桶，截至7月5日，24年7月布油均价分别为86.83美元/桶，价格中枢稳中有升，我们预期2024年下半年均价中枢在85-90美元/桶。1）库存：全球原油库存水平7月维持低位水平；2）需求：2024E单日1.02亿桶，需求整体稳定；3）供给：OPEC+控产力度较强；4）地缘政治：中东不稳定性因素仍存。全球原油供需相对平衡，美国基准利率当前在5.25-5.5%高位。综合供需、库存及金融、政治等影响因素，我们预期2024年全年油价均价中枢为80-90美元/桶判断，预期7月油价震荡偏强(85-90USD/桶)判断。 　　油价本周稳中有升，上游景气度维持。上周炼油、粘胶、氯碱及磷化工子板块领涨，建议继续关注。能源价格高企关注煤炭、原油企业高盈利及高分红，天然气价格优势关注采、运、用各个环节投资机会，包括城燃及具备海外优质长协资源机会。建议关注：1)能源安全：中特估，现金流充沛&分红稳定；2）中下游：维生素、炼化、轮胎、化学纤维、氟化工、煤化工、农化产品（龙头&复合肥）、膜材料、房产基建材料（两碱、钛白粉、有机硅胶、涂料等）、改性塑料、染料、民爆、表面活性剂;(3)新材料：高端聚烯烃及催化剂、气凝胶、高端炭黑、OLED发光层材料、半导体及锂电材料、航空及特种船舶材料、甜味剂、生物基材料。 　　建议关注（自上而下维度） 　　1）能源安全+传统优势：中国海油、中国石油、中国神华、中煤能源、海油工程、中国石化、万华化学、宝丰能源、巨化股份、扬农化工、卫星化学、云天化、华峰化学、龙佰集团、中海油服、浙江龙盛、远兴能源、金石资源、易普力、广东宏大。 　　2）中下游盈利扩张：新凤鸣、桐昆股份、恒力石化、兴发集团、圣泉集团、中盐化工、齐翔腾达、森麒麟、赛轮轮胎、史丹利、硅宝科技、赞宇科技、金禾实业、海利得、九丰能源、金发科技、神马股份、皖维高新、国恩股份。 　　3）新材料：国瓷材料、洁美科技、蓝晓科技、莱特光电、润贝航科、雅克科技、中复神鹰、飞凯材料、万润股份、金宏气体、再升科技、凯赛生物、中巨芯、铂力特。 　　风险提示 　　产品价格波动超预期、安全环保风险、项目进度不及预期风险。