中心思想 创新药旗舰地位与商业化驱动 康方生物凭借其独有的ACE平台和Tetrabody双特异性抗体开发技术，已成功打造成为一家集研发、生产及商业化于一体的创新生物制药公司。公司两大核心FIC（First-in-Class）双抗——卡度尼利单抗（PD-1/CTLA-4）和依沃西单抗（PD-1/VEGF）已在国内获批上市，标志着公司正式迈入创新收获期和商业化高速增长的2.0阶段。卡度尼利单抗在2023年实现销售额13.6亿元，累计销售19.1亿元，展现出强劲的商业化势头。依沃西单抗近期在国内获批上市，并在多项关键临床试验中取得积极阳性结果，尤其是在与帕博利珠单抗（K药）的头对头研究中显示出显著优效性，为其国际化发展奠定了坚实基础。 核心双抗的国际化潜力与丰富管线支撑 依沃西单抗不仅在国内市场表现出色，其海外授权Summit Therapeutics的交易总金额高达50亿美元，并已获得5亿美元首付款，进一步拓展了其全球商业化版图，国际化前景明朗。公司在研管线储备丰富，涵盖肿瘤、自身免疫和代谢疾病等多个领域，拥有19款进入临床试验阶段的药物，其中包括6款潜在的全球首创或同类最佳双特异性抗体。这些丰富的管线，特别是处于NDA阶段的AK102（PCSK9）和AK101（IL-12/23），以及进入III期阶段的AK111（IL17），有望在未来几年内陆续获批上市，为公司提供持续的增长动力和多元化的收入来源。 主要内容 1. 十年磨一剑，bigpharm大势初成 1.1 公司发展基底夯实与高管团队经验 康方生物于2020年4月在港交所上市，通过其端对端康方全方位新药研究开发平台（ACE Platform），建立了以Tetrabody双特异性抗体、ADC、mRNA及细胞治疗技术为核心的研发创新体系。公司核心高管团队经验丰富，董事长夏瑜博士曾任职于艾伯维、拜耳等药企，为公司发展奠定坚实基础。公司股权结构稳定，创始人团队持股比例较高。 1.2 丰富在研管线与稳定生产运营 公司拥有50余项在研药物，其中19款进入临床试验阶段，包括6款潜在的FIC或BIC双特异性抗体。肿瘤领域是核心布局，卡度尼利和依沃西是已商业化核心产品。自免/代谢领域管线同样丰富，包括AK101（IL-12/IL-23）、AK111（IL-17）、AK120（IL-4R）和AK102（PCSK9）。公司已投入运行54000L产能，并计划稳定扩张，生产设施符合FDA、EMA和NMPA标准。 财务方面，2023年公司实现收入45.26亿元（同比增长440.35%），归母净利润20.28亿元（同比增长273.60%）。核心产品卡度尼利2023年营收13.58亿元（同比增长148.72%）。研发费用12.54亿元（同比下降5.22%），销售费用8.90亿元（同比增长61.11%）。 2. 卡度尼利单抗：销售放量势头强劲，大适应症商业化在即 2.1 全球首创与大适应症布局 卡度尼利单抗（开坦尼®）是全球首创的PD-1/CTLA-4双特异性肿瘤免疫治疗药物，于2022年6月获批上市。该药已被多项国内外临床指南推荐，主要用于治疗胃癌、肝癌、肺癌、宫颈癌等多种恶性肿瘤。其临床数据显示，相较于PD-1单抗联合CTLA-4单抗，卡度尼利单抗毒性显著降低，具有明显的安全性和疗效优势。目前全球上市的PD-1/CTLA-4双抗仅此一款，竞争格局优势显著。 2.2 宫颈癌适应症进展与优异临床数据 卡度尼利单抗已获批用于2L/3L宫颈癌，2023年销售额达13.6亿元。在2L/3L宫颈癌治疗中，卡度尼利单抗的ORR为33%，mPFS为3.75个月，mOS为17.51个月，且≥3级TRAEs发生率仅为27.0%，显示出“高效低毒”特性，优于其他产品。1L宫颈癌NDA已于2024年4月24日获CDE受理，III期临床研究（AK104-303）在中期分析中达到总生存期（OS）主要研究终点，尤其在PD-L1 CPS＜1人群中也取得优异PFS和OS数据。 2.3 1L胃癌NDA受理与显著获益 卡度尼利单抗联合化疗一线治疗不可手术切除的局部晚期或转移性胃腺癌或胃食管结合部腺癌（GC/GEJC）的关键III期临床（CTR20211567）已完成，并于2024年1月5日提交上市申请。该研究是全球首个PD-1/CTLA-4双特异性抗体联合化疗一线治疗胃癌的临床研究。结果显示，卡度尼利单抗+XELOX组的总mOS为15.0个月（vs 10.8个月, HR=0.62），总mPFS为7.0个月（vs 5.3个月, HR=0.53），总ORR为65.20%（vs 48.90%），且在PD-L1低表达人群中获益显著。 2.4 肝癌术后辅助与肺癌适应症拓展 肝癌术后复发率高，目前尚无公认标准治疗方案。卡度尼利单抗单药术后辅助治疗高复发风险肝细胞癌的III期临床试验已入组过半。此外，卡度尼利单抗联合化疗一线治疗PD-L1表达阴性的非小细胞肺癌（NSCLC）的III期临床试验（CTR20232128）正在入组中，预计2025年内完成，有望成为新的营收增长点。 3. 依沃西：新一代I/O治疗基石产品，国际化曙光渐渐明晰 3.1 国内获批上市与特异化机制优势 依沃西单抗（依达方®）是全球首创的PD-1/VEGF双特异性肿瘤免疫治疗药物，通过Tetrabody技术优化结构，兼具抗PD-1和抗VEGF功能，实现疗效与安全性的平衡。其特异性聚焦肿瘤微环境，通过协同增效机制，在肿瘤组织中发挥更好的抗血管生成和免疫治疗作用，同时降低正常组织中的毒副反应。该药已于2024年5月24日获批上市，用于EGFR-TKI治疗后进展的EGFR突变nsq-NSCLC。 3.2 EGFR-TKI耐药NSCLC获批上市与优异临床数据 非小细胞肺癌患者基数庞大，EGFR-TKI耐药后治疗存在巨大未满足需求。依沃西单抗联合化疗用于治疗经EGFR-TKI治疗后进展的EGFR突变nsq-NSCLC的III期结果已于2024年5月24日公布并获批。与同类产品相比，依沃西单抗展现出更优异的综合性能，mPFS为7.06个月，风险比（HR）为0.46，ORR为50.60%，且安全性良好。与信迪利单抗临床试验ORIENT-31对比，依沃西单抗在患者基线更恶劣（86.3%患者接受过三代EGFR-TKI治疗）的情况下，mPFS仍达7.06个月，优于信迪利单抗+化疗组的5.5个月，且各分型亚组HR均具显著优势。 3.3 1L PD-L1阳性NSCLC头对头K药结果强阳性 依沃西单抗单药一线治疗PD-L1表达阳性（PD-L1 TPS ≥1%）的局部晚期或转移性NSCLC的新药上市申请（sNDA）已于2024年7月29日获NMPA受理。HARMONi-2（AK112-303）研究数据显示，依沃西组相较于帕博利珠组显著延长了患者无进展生存期（PFS），风险比（HR）显著优于预期，成为全球首个且唯一在III期单药头对头临床研究中证明疗效显著优于帕博利珠单抗的药物。依沃西组在PD-L1 TPS 1-49%和PD-L1 TPS ≥50%人群中PFS获益均非常显著，且在鳞癌/非鳞癌等亚组分析中均显示强阳性结果，安全性良好。国内HARMONi-2的强阳性结果增强了海外HARMONi-3成功的信心。 3.4 50亿美元海外授权Summit 2022年12月6日，康方生物将依沃西在美国、加拿大、欧洲和日本的开发和商业化独家许可权授予Summit Therapeutics，获得5亿美元首付款，交易总金额有望高达50亿美元，并享有销售净额的低双位数比例提成。2024年6月3日，双方签署补充协议，将许可市场范围拓展至中美、南美、中东和非洲等地区，康方生物将额外获得7000万美元首付款和里程碑款。Summit公司核心管理团队拥有丰富的药物开发及商业化成功经验，曾成功推动伊布替尼上市。 4. 丰富的肿瘤与自免在研管线 4.1 派安普利单抗：PD-1单抗，肿瘤基础治疗 安尼可®（AK105）是全球唯一采用IgG1亚型并进行Fc段改造的新型差异化PD-1单抗，已获批用于一线治疗局部晚期或转移性鳞状非小细胞肺癌、复发或难治性经典型霍奇金淋巴瘤以及转移性鼻咽癌。公司与正大天晴达成独家销售协议，加强商业化合作。 4.2 普络西单抗：抑制肿瘤血管生长的单抗药物 AK109（VEGFR2单抗）能够有效抑制肿瘤新生血管形成。目前处于III期临床阶段，研发进度领先。公司主要开发思路是与卡度尼利单抗组成联合疗法。Ib/II期AK109-201研究结果显示，卡度尼利单抗+普络西单抗+紫杉醇作为二线疗法在免疫化疗后进展的G/GEJ癌症患者中显示出可控的安全性和令人鼓舞的疗效，ORR分别为48.0%和35.7%，DCR分别为96.0%和92.9%，中位PFS分别为6.8个月和4.9个月。 4.3 莱法利单抗：覆盖血液瘤+实体瘤的CD47单抗 CD47靶点因红细胞高表达导致血液毒性问题，吉利德的Magrolimab已停止开发。康方生物的AK117（莱法利单抗）具有独特的结构设计，属于新一代人源化IgG4 mAb，无血凝作用，无需预剂量即可预防贫血，且抗肿瘤活性良好，有望突破安全性桎梏。目前AK117在三阴性乳腺癌、结直肠癌、胃癌、骨髓增生异常综合征等方面均处于II期临床阶段。 4.4 依若奇单抗：布局自免领域的IL-12/23单抗 AK101（依若奇）是新型人源化IL-12/IL-23单克隆抗体，用于治疗中重度斑块型银屑病的上市申请已获CDE受理，两项关键III期临床研究显示出显著的有效性和良好的安全性。 4.5 伊努西单抗：新型高效降血脂药 AK102（伊努西单抗）是创新PCSK9单克隆抗体，已向NMPA递交两项适应症的新药上市申请，用于治疗原发性高胆固醇血症和混合型高脂血症，以及杂合子型家族性高胆固醇血症。III期研究显示，450mg Q4W组LDL-C较基线下降64.90%，安全性良好，有望2024年上市。 4.6 古莫奇单抗：IL-17A靶点自身免疫疾病药物 AK111（古莫奇单抗）是靶向IL-17A的人源化IgG1单克隆抗体，在中重度斑块型银屑病的III期临床试验中表现优异，活动性强直性脊柱炎的III期临床试验正在入组，预计2024年底到2025年初提交NDA申请。 4.7 曼多奇单抗：靶向IL-4R靶点 AK120（曼多奇）是新型人源化IL-4Rα单克隆抗体，通过阻断IL-4和IL-13介导的信号通路，抑制免疫炎症反应。目前正在国内开展单药用于中重度特应性皮炎的Ib/II期临床研究，并加速Ⅲ期注册性临床研究的开展。 5. 盈利预测与估值 基于已上市品种及临床后期核心管线（III期及以上）的销售预测，以及AK112海外权益部分，预计公司2024-2026年总营收分别为25.67亿元、41.64亿元和65.96亿元。采用DCF估值方法，假设永续增长率为3%，WACC为9.70%，公司合理股权价值为548亿元人民币，对应586亿港元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 6. 风险提示 主要风险包括临床研发失败风险（II期到III期失败率高）、竞争格局恶化风险（竞争对手布局）、销售不及预期风险（受产品特性、竞争、销售队伍、行业发展影响）以及行业政策风险（医保谈判价格不及预期）。 总结 康方生物作为一家持续进化的新一代创新药旗舰，已成功将其全球首创的双抗产品卡度尼利单抗和依沃西单抗推向商业化，并取得了显著的市场表现和积极的临床数据。卡度尼利单抗在宫颈癌和胃癌等大适应症的商业化进程中势头强劲，而依沃西单抗不仅在国内获批上市，其在肺癌领域的优异临床结果，尤其是在与帕博利珠单抗的头对头研究中展现出的显著优效性，以及高达50亿美元的海外授权交易，都为其国际化发展奠定了坚实基础。 公司拥有丰富的在研管线，涵盖肿瘤、自身免疫和代谢疾病等多个领域，多款药物处于NDA或III期临床阶段，有望在未来几年内陆续上市，为公司提供持续的增长动力。尽管面临临床研发、市场竞争和政策等风险，但凭借其强大的自主研发能力、领先的技术平台和经验丰富的管理团队，康方生物有望在创新药领域保持领先地位，实现业绩高速增长。基于盈利预测和DCF估值，公司被给予“买入”评级，未来发展潜力值得期待。

　　投资要点： 　　市场表现： 　　上周（7月22日至7月26日）医药生物板块整体下跌4.02%，在申万31个行业中排第27位，跑输沪深300指数0.35个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌23.26%，在申万31个行业中排第24位，跑输沪深300指数22.62个百分点。当前，医药生物板块PE估值为23.4倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为107%。上周子板块全部下跌，跌幅前三的为生物制品、中药、医疗器械，跌幅分别为6.08%、4.79%、3.84%。个股方面上周上涨的个股为69只（占比14.6%）；涨幅前五的个股分别为康为世纪（27.3%），*ST景峰（26.3%），复旦复华（14.4%），塞力医疗（11.3%），东方生物（9.0%）。 　　市值方面，7月26日，A股申万医药生物板块总市值为5.42万亿元，在全部A股市值占比为6.55%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为1995亿元，占全部A股成交额的6.31%，板块单周成交额环比下降2.51%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为49.87亿元。 　　行业要闻： 　　7月23日，国家医保局发布《关于印发按病组和病种分值付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》，对于2.0版分组方案落地、医保基金结算、医保医疗改革协同方面进行了明确的要求。《通知》提出特例单议机制是DRG/DIP支付方式改革的重要组成部分，用好特例单议机制，赋能医疗机构。对因住院时间长、医疗费用高、新药耗新技术使用、复杂危重症或多学科联合诊疗等不适合按DRG/DIP标准支付的病例，医疗机构可自主申报特例单议，申报数量原则上为DRG出院总病例的5%或DIP出院总病例的5‰以内。探索除外机制，对符合条件的新药耗新技术在应用初期按项目付费或以权重（点数）加成等方式予以支持，后期积累足够数据后再纳入DRG/DIP付费。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块跌幅较大，跑输大盘指数，子板块均下跌。国家医保局发布DRG/DIP2.0版和2023年度医保统计数据，经过近三年的发展，DRG/DIP模式逐步在全国各地普及实践，期间也暴露出一些问题矛盾，此次2.0版本的出台，是政策方案的进一步优化，如特例单议机制、探索除外机制、提升医保基金结算清算效率、预付金管理等。当前我国医保基金总体运行平稳，结余充足，此次DRG/DIP2.0版的出台，有利于创新药械等高值产品在临床应用中的进一步推广。当前板块整体处于历史低位，中长期投资价值显著，建议关注创新药链、器械设备、医疗服务、血制品、二类疫苗、特色原料药等细分板块及个股的投资机会。 　　个股推荐组合：贝达药业、科伦药业、特宝生物、开立医疗、千红制药、博雅生物；个股关注组合：海尔生物、诺泰生物、康泰生物、荣昌生物、国际医学、华厦眼科等。 　　风险提示：行业政策风险；公司业绩不及预期风险；药械产品安全事件风险等。

中心思想 海外市场驱动业绩增长 维力医疗2024年上半年业绩表现出显著的结构性特征，尽管国内市场因手术量减少而承压，但海外市场实现27.71%的收入同比增长，成为公司业绩增长的核心驱动力，尤其在第二季度展现出强劲的加速增长态势。 盈利能力持续优化与估值弹性 公司通过持续深化营销改革，有效控制了销售费用率，推动销售净利率逆势提升。随着国内招投标工作的逐步恢复以及创新明星大单品的规模化放量，叠加其作为医用导管龙头的市场地位和强大的产品出海竞争力，公司盈利能力有望进一步优化，当前估值具备吸引力。 主要内容 2024年上半年业绩回顾 维力医疗于2024年7月25日披露的半年报显示，公司上半年整体业绩稳健增长。2024年上半年，公司实现营业收入6.76亿元，同比增长3.7%；归属于上市公司股东的净利润为1.1亿元，同比增长15.2%；扣除非经常性损益的归母净利润为1.0亿元，同比增长22.1%。其中，第二季度表现尤为亮眼，单季收入达到3.7亿元，同比增长26.4%；归母净利润5580万元，同比增长39.6%；扣非归母净利润5402万元，同比增长52.5%，显示出业绩的加速增长趋势。 市场与产品线增长分析 从内外销结构来看，2024年上半年内销收入为3.25亿元，同比下滑14.05%，主要系国内手术类耗材终端需求受手术量减少影响。与此形成对比的是，外销收入达到3.37亿元，同比增长27.71%，成为公司业绩增长的亮点。从产品线维度分析，导尿业务收入1.94亿元，同比增长14.89%；护理业务收入7072万元，同比增长40.31%；呼吸业务收入4426万元，同比增长0.49%；血透业务收入3388万元，同比增长4.82%。麻醉业务和泌尿外科业务收入则分别同比下降4%和13.93%。尽管上半年业绩略低于先前预期，但公司作为国内医用导管龙头，具备较强的产品出海竞争力，市场地位稳固。预计2024年下半年国内招投标工作有望逐步恢复，结合创新明星大单品的快速入院及规模化放量，以及去年下半年的低基数影响，公司全年业绩仍有望保持稳定增长。 盈利能力与经营质量分析 2024年上半年，公司毛利率为45.07%，同比减少0.87个百分点，主要原因在于毛利率相对较低的海外收入占比快速提升。然而，销售净利率达到16.36%，同比增加1.01个百分点，显示出公司在盈利能力方面的优化。期间费用率方面，销售费用率为9.82%，同比减少1.72个百分点，管理费用率、财务费用率和研发费用率基本持平。预计随着营销改革的持续深化和创新大单品的规模化放量，销售净利率有望进一步提升，而经营费用率将保持基本稳定。在经营质量方面，公司经营性现金流净额为8374万元，同比增长28.13%，占经营活动净收益的比例提升至68.24%，较2023年上半年的57.95%有所改善。 盈利预测与风险提示 基于公司作为国内医用导管龙头企业的市场地位和强大的产品出海竞争力，以及其所处的快速发展阶段，分析师预计公司2024年至2026年的每股收益（EPS）分别为0.79元、0.97元和1.16元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为14.1倍、11.4倍和9.5倍。鉴于上述分析，报告维持对维力医疗的“增持”投资评级。同时，报告提示了潜在风险，包括政策变化风险、海外销售不确定风险以及市场竞争加剧风险。 总结 维力医疗2024年上半年业绩表现出强劲的海外增长势头和持续优化的盈利能力。尽管国内市场短期承压，但公司凭借其在医用导管领域的龙头地位、卓越的产品出海竞争力以及营销改革的成效，实现了净利润的显著增长和经营现金流的改善。展望未来，随着国内招投标的逐步恢复和创新产品的放量，公司有望保持稳定增长，其当前估值具备吸引力。投资者需关注政策变化、海外销售不确定性及市场竞争加剧等潜在风险。

中心思想 医疗支付改革深化，DRG/DIP 2.0催生新机遇 国家医保局于2024年7月23日发布DRG/DIP 2.0版分组方案，明确要求2025年起全国统一使用，标志着我国医疗支付改革进入新阶段。 此项政策将强力驱动医院端医疗信息化系统的升级改造需求，包括数据采集、整理、分析和报告等功能，为医疗IT厂商带来新的增长拐点。 医疗IT市场潜力巨大，医院端需求为主导 随着DRG/DIP支付方式改革的持续推进，医疗机构对数据采集与整理、病案首页质控、医保费用监测及绩效管理与分析等方面的IT需求日益增长。 报告强调，从需求体量来看，医院端的需求大于医保局端，预示着以医院为切入点的医疗IT厂商将拥有更大的业绩弹性，医疗信息化市场规模有望逐步扩大。 主要内容 一周市场表现与行业动态 计算机板块表现回顾 2024年7月22日至7月26日，申万计算机指数下跌1.68%。 本周涨幅前五的计算机个股分别为启明信息（002232.SZ）、飞利信（300287.SZ）、古鳌科技（300551.SZ）、佳缘科技（301117.SZ）、皖通科技（002331.SZ）。 跌幅前五的个股分别为*ST威创（002308.SZ）、雄帝科技（300546.SZ）、德明利（001309.SZ）、税友股份（603171.SH）、经纬恒润-W（688326.SH）。 行业要闻聚焦 北京市发布《“人工智能+”行动计划（2024-2025年）》，目标到2025年底形成3-5个先进可用、自主可控的基础大模型产品、100个优秀的行业大模型产品和1000个行业成功案例，重点围绕机器人、教育、医疗、文化、交通等领域实施重大工程。 中共中央二十届三中全会审议通过《关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，强调加强关键共性技术、前沿引领技术创新，完善新一代信息技术、人工智能等战略性产业发展政策和治理体系。 重点公司公告概览 启明信息： 控股股东中国一汽决定将其持有的上市公司1.99亿股（比例48.67%）的股份全权委托给全资子公司一汽出行科技有限公司行使除股份收益权、股份处置权以外的所有股东权利，实际控制人不变。 华大九天： 与北京盛世智达投资基金管理有限公司、绍兴滨海新区集成电路产业股权投资基金合伙企业共同发起设立绍兴九天盛世创业投资基金合伙企业（有限合伙），计划总规模5亿元，华大九天拟以自有资金认缴1亿元。 科大讯飞： 控股子公司讯飞医疗拟首次公开发行境外上市外资股（H股）获得中国证监会备案。 医疗IT政策催化与投资机遇分析 DRG/DIP 2.0版分组方案发布 2024年7月23日，国家医保局印发《关于印发按病组和病种分值付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》。 《通知》明确，原则上2024年新开展DRG/DIP付费的统筹地区直接使用2.0版分组，已开展的地区应在2024年12月31日前完成切换准备工作，确保2025年起各统筹地区统一使用分组版本。 DRG（按疾病诊断相关分组付费）和DIP（按病种分值付费）改革正在稳步推进，截至2023年底，全国超九成统筹地区已开展DRG/DIP支付方式改革，DIP改革试点城市71个，DRG改革试点城市30个。 本次2.0版分组方案基于统计分析、临床论证及多方意见建议形成，有望继续深入推进医疗支付改革。 医疗支付改革下的IT投资机会 《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》指出，2024-2025年是DRG/DIP支付方式改革的重要时间节点，DRG/DIP 2.0的推出标志着改革进入新阶段。 DRG/DIP需求分为医院端和局端（医保部门），具体包括数据采集与整理（病案首页、检验检查报告、医嘱等）、病案首页质控、医保费用监测以及绩效管理与分析等方面。报告认为医院端需求体量大于局端。 DRG/DIP 2.0分组版本将带动医院端的医疗信息化改造需求，医疗机构需对现有系统进行升级和改造，以适应新要求。 从长期来看，以新版分组方案为基础，未来医疗支付改革有望更加细化，将进一步带动医疗信息管理系统迭代，扩大医疗信息化市场规模，以医院端为切入点的医疗IT厂商有望获得更大的业绩弹性。 投资建议与风险提示 投资建议 DRG/DIP 2.0分组版本的发布标志着我国医疗支付改革进入新阶段，有望为医疗信息化厂商带来新的增长机会。 从长期角度看，医疗信息系统更新换代需求有望持续增长，维持行业“推荐”评级。 建议关注：久远银海（002777.SZ）、卫宁健康（300253.SZ）、东软集团（600718.SH）、创业慧康（300451.SZ）、嘉和美康（688246.SH）。 风险提示 医疗支付改革推进不及预期。 所引用数据资料存在误差风险。 医疗IT产品落地速度不及预期。 医疗IT产业投资不及预期。 重点关注公司业绩不达预期。 政策标准出台速度不及预期。 总结 本报告深入分析了国家医保局发布DRG/DIP 2.0版分组方案对计算机行业，特别是医疗IT领域的深远影响。报告指出，DRG/DIP 2.0的推出标志着我国医疗支付改革进入新阶段，明确了全国统一使用新分组方案的时间表，这将强力驱动医院端医疗信息化系统的升级改造需求。从需求结构来看，医院端对数据采集、病案质控、费用监测及绩效管理等方面的IT需求体量巨大，为医疗IT厂商提供了显著的增长机遇。报告维持计算机行业“推荐”评级，并建议关注在医疗信息化领域具有竞争优势的久远银海、卫宁健康、东软集团、创业慧康和嘉和美康等公司，同时提示了改革推进、数据误差、产品落地及公司业绩等方面的潜在风险。

中心思想 自免领域投资热点与市场机遇 礼来并购策略引领行业新方向 礼来32亿美元收购Morphic，凸显IBD领域α4β7靶点潜力。 此次收购以79%的溢价获得核心管线MORF-057，该药物在溃疡性结肠炎（UC）和克罗恩病（CD）的IIa期临床试验中展现出优异疗效和良好耐受性，预示着α4β7整合素抑制剂在满足IBD未被满足的临床需求方面具有巨大潜力。 自身免疫疾病市场需求旺盛，并购活动持续活跃。 自身免疫疾病种类繁多，患者规模庞大，存在大量未被满足的临床需求。2024年上半年，自身免疫领域成为跨国药企（MNC）并购的焦点，25家被收购的生物科技公司中有11家专注于此领域，表明MNC正通过外部合作强化自身在自免领域的实力和管线布局。 新技术与新靶点驱动自免药物创新。 行业关注的重点在于解决临床需求迫切的适应症，如炎症性肠病（IBD）、IgA肾病和系统性红斑狼疮等。同时，双抗、细胞疗法（如CAR-T）和核酸药物等新型药物形式的涌现，预示着自免药物研发正迈向下一代产品，为行业带来新的增长机遇。 中国IBD市场快速增长，国内企业积极布局。 中国IBD药物市场规模从2018年的5.9亿美元增长至2022年的10.5亿美元，年复合增长率达15.3%，预计2025年将达到21亿美元。国内药企也积极投入自免创新药物的研发，有望在全球自免市场中占据一席之地。 主要内容 炎症性肠病（IBD）的蓝海市场与α4β7靶点价值 跨国药企的战略布局与创新趋势 一、需求未被满足的IBD领域，α4β7为潜在重磅靶点 礼来高溢价收购Morphic，聚焦α4β7整合素抑制剂MORF-057。 礼来以32亿美元（较当日收盘价溢价79%）收购Morphic，旨在获取其核心管线MORF-057。该药物是一种α4β7整合素抑制剂，目前已进入溃疡性结肠炎（UC）和克罗恩病（CD）的临床II期。 MORF-057临床数据积极，耐受性良好。 在针对中度至重度UC患者的IIa期中期试验中，MORF-057表现出优异疗效，患者的Robarts病理指数（RHI）评分从基线到第12周显著降低6.4分（p=0.002），根据组织病理学测量临床缓解率达到25.7%。同时，该药物耐受性良好，未观察到严重不良事件。 α4β7作用机制独特，MORF-057口服优势显著。 抗整合素α4β7单抗通过特异性阻断α4β7与肠道血管内皮细胞表达的MAdCAM-1结合，有效阻止T淋巴细胞迁移至胃肠道黏膜下层，从而减轻肠道局部炎症反应。相较于武田已上市的α4β7单抗Entyvio（安吉优，2023年销售额超50亿美元）的注射剂型，MORF-057作为口服小分子药物，有望显著提升患者依从性。 全球α4β7在研药物稀少，IBD市场潜力巨大。 目前，除Morphic外，全球仅有吉利德和Ensho Therapeutics的口服α4β7药物进入临床阶段，显示该靶点仍处于蓝海市场。中国IBD患者人数庞大，2022年克罗恩病患者约17万人，IBD总患者约67万人。随着生物制剂的陆续上市，中国IBD药物市场规模从2018年的5.9亿美元增长至2022年的10.5亿美元，年复合增长率（CAGR）达15.3%，预计2025年将达到21亿美元，市场前景广阔。 二、礼来多次出手，强化自免领域实力 礼来拥有多款上市自免产品，持续巩固市场地位。 礼来在自身免疫领域已拥有4款上市产品，包括依奇珠单抗（IL-17，2023年全球销售额27.6亿美元，同比增长11%）、巴瑞替尼（JAK1/2，2023年全球销售额9.23亿美元，同比增长11%）、Lebrikizumab（IL-13）和Mirikizumab（IL-23），后两者均于去年底获批上市。 通过并购实现皮肤及风湿领域“口服+注射”双重布局。 去年6月，礼来以24亿美元的价格收购DICE Therapeutics，获得了其核心管线IL-17口服抑制剂。考虑到礼来自有的依奇珠单抗是皮下注射给药方式，此次收购使其在皮肤及风湿疾病领域形成了注射与口服两种剂型的全面布局，有望共同发力。 此次收购Morphic进一步扩充胃肠病领域管线。 礼来自研的IL-23抗体Mirikizumab已于去年10月获批用于成人中重度UC，拥有静脉注射和皮下注射两种剂型。通过收购Morphic，礼来进一步补充了其在胃肠病领域的管线布局，强化了在该治疗领域的竞争力。 礼来在自免领域的管线布局全面且深入。 礼来的自免管线不仅涵盖已上市的IL-17、JAK1/2、IL-13、IL-23产品，还包括处于临床II期的CD19抗体、CXCR1/CXCR2抑制剂、Kv1.3抑制剂、RIPK1抑制剂、PD-1、CD200R以及IL-17A/F口服抑制剂和α4β7抑制剂MORF-057等，显示其在自免领域的长期战略投入。 三、自免为交易焦点，新技术&新靶点值得关注 自身免疫领域成为MNC并购热点。 2024年上半年，在25家被跨国药企（MNC）收购的生物科技公司中，有11家主要布局自身免疫领域，这表明自免已成为MNC战略布局的重点。MNC关注的焦点在于解决临床需求未被满足的适应症，同时新技术和新靶点也成为收购热点。 适应症角度：消化道、肾病及全身性疾病需求迫切。 炎症性肠病（IBD）： 除礼来外，辉瑞、默沙东、罗氏、赛诺菲、艾伯维等MNC近期也纷纷出手布局IBD赛道。其中，TL1A靶点交易尤为火热，如辉瑞与Roivant Sciences共同成立合资公司Vant布局TL1A单抗RVT-3101，默沙东108亿美元收购Prometheus Biosciences获得TL1A单抗MK-7240，罗氏72.5亿美元收购Telavant Holdings获得RVT-3101，赛诺菲15亿美元收购Teva Pharmaceutical管线获得TL1A单抗TEV-574，以及艾伯维2.5亿美元收购Celsius Therapeutics的TREM1抗体CEL383和1.38亿美元收购Landos Biopharma的NLRX1激动剂NX-13。 IgA肾病： 我国目前确诊的IgA肾病患者约在百万。诺华通过收购Chinook布局ETA受体拮抗剂Atrasentan和APRIL抗体BION-1301，Vertex通过收购Alpine Immune Sciences布局BAFF/APRIL抑制剂Povetacicept。此外，药企积极布局补体系统靶点，如诺华的补体抑制剂Iptacopan临床III期已取得积极结果并获得FDA优先审评资格，Biogen通过收购Human Immunology Biosciences布局C5aR1单抗HIB210。国内企业如荣昌生物（泰它西普，临床III期）、康诺亚（CM-338，MASP-2单抗，临床II期）、恒瑞医药（SHR-2010，MASP-2单抗，临床II期；HRS-5965，Factor B，临床II期；SHR-2173获批开展临床）和翰森（HS-10390，ETA/AT1双受体拮抗剂，临床I期）等也在积极布局。 药物类型角度：双抗、细胞疗法、核酸药物等下一代产品涌现。 双抗： 尽管在肿瘤领域双抗药物的研发已趋于成熟，但在自免领域布局相对较少，主要挑战在于需在机制协同的同时满足慢病药物更高的安全性要求。国内进入临床阶段的自免双抗包括智翔金泰的TSLP双表位双抗GR2002（哮喘、COPD，临床I期）、强生/Proteologix的IL-13/TSLP双抗PX128（中度至重度特应性皮炎、中度至重度哮喘，临床I期）等。 CAR-T： 系统性红斑狼疮（SLE）的发病和进展与B细胞密切相关，CAR-T疗法通过特异性杀伤B细胞或浆细胞，有望成为治疗SLE的新解决方案。国内企业如药明巨诺（瑞基奥仑赛注射液，IIT研究）、亘喜生物（GC012F，IIT研究）和驯鹿生物（CABA-201，临床I/II期）均有布局。BMS（BMS-986353，临床I期）和诺华（YTB323，临床I/II期）也有相关CAR-T疗法进入临床研究。 总结 自身免疫疾病市场前景广阔，创新与并购驱动行业发展 本报告深入分析了医药生物行业在自身免疫疾病领域的新方向，特别是礼来32亿美元收购Morphic事件所揭示的市场趋势。报告指出，炎症性肠病（IBD）领域存在巨大的未满足临床需求，α4β7整合素抑制剂MORF-057的积极临床数据，以及其口服剂型相较于现有注射剂型的依从性优势，使其成为潜在的重磅靶点。中国IBD药物市场正经历快速增长，从2018年的5.9亿美元增至2022年的10.

中心思想 2024年医药行业财报季前瞻与市场动态 本报告核心观点在于提供一份详尽的2024年7月下旬至8月下旬主要医药公司业绩发布日程表，旨在帮助投资者和市场参与者高效追踪行业动态。通过对全球主要市场（包括美国、香港、中国内地和日本）上市的制药、生物科技、医疗器械及相关服务公司的财报发布时间进行汇总，报告揭示了即将到来的财报季将是医药行业信息密集、市场关注度高的关键时期。投资者需密切关注各公司业绩表现，特别是创新药研发进展、市场销售数据、盈利能力及未来指引，这些都将是影响股价和行业走势的重要因素。 市场透明度与专业分析框架 报告不仅提供了关键的业绩发布日程，还详细阐述了交银国际研究的评级定义、分析师行为规范、商业关系披露及法律免责声明。这体现了专业研究机构在提供市场分析时对透明度、独立性和合规性的高度重视。这些附加信息对于投资者理解报告的背景、评估分析师观点的潜在影响以及识别可能存在的利益冲突至关重要。通过明确的评级标准和全面的披露机制，报告旨在构建一个更加公正、透明的投资信息环境，帮助投资者做出更明智的决策。 主要内容 2024年7月29日至8月25日医药公司业绩发布日程概览 本报告的核心内容是2024年7月29日至8月25日期间主要医药公司的业绩发布时间表，涵盖了全球多个重要市场的上市公司。此日程表为投资者提供了未来数周内医药行业关键信息披露的路线图，有助于提前规划研究和投资策略。 第一周：7月29日 - 8月4日 本周将迎来多家全球知名医药巨头的业绩发布。美国市场方面，默沙东（MRK US）、再生元（REGN US）、辉瑞（PFE US）、Vertex（VRTX US）、葛兰素史克（GSK LN）、Stryker（SYK US）和Cigna（CI US）等公司将陆续公布财报，涵盖了制药、生物科技和医疗器械等多个细分领域。这些公司的业绩将为全球医药市场提供早期信号。亚洲市场方面，药明康德（2359 HK/603259 CH）作为重要的CDMO企业，其业绩将反映全球医药研发外包服务的景气度。和黄医药（13 HK/HCM US）的发布将聚焦其创新药管线进展。日本的武田制药（4502 JP）、第一三共（4568 JP）和安斯泰来（4503 JP）也将披露业绩，展示亚洲大型药企的运营状况。中国内地方面，恩华药业（002262 CH）和圣诺生物（688117 CH）的业绩值得关注。 第二周：8月5日 - 8月11日 第二周的业绩发布同样密集，特别是美国生物科技巨头。安进（AMGN US）、诺和诺德（NVO US）、礼来（LLY US）和吉利德科学（GILD US）等公司的财报将是市场焦点，尤其是诺和诺德和礼来在GLP-1药物领域的表现备受期待。CVS（CVS US）作为医疗保健服务提供商，其业绩将反映美国医疗服务市场的趋势。中国内地方面，贝达药业（300558 CH）和健帆生物（300529 CH）的业绩将提供国内创新药和医疗器械领域的最新信息。传奇生物（LEGN US）作为中美合作的细胞疗法公司，其业绩将展示前沿生物科技的商业化进展。 第三周：8月12日 - 8月18日 本周主要集中于中国内地和香港市场的医药公司。长春高新（000661 CH）作为生长激素领域的龙头，其业绩备受关注。荣昌生物（9995 HK/688331 CH）和华东医药（000963 CH）的业绩将反映国内创新药和特色专科药的市场表现。京新药业（002020 CH）、海思科（002653 CH）、新诺威（300765 CH）、欧普康视（300595 CH）和片仔癀（600436 CH）等公司的财报将涵盖中药、化药、医疗器械等多个细分领域，为投资者提供国内医药市场多元化的视角。 第四周：8月19日 - 8月25日 本周是本次财报季的收官阶段，将有大量中国内地和香港的医药公司集中发布业绩。其中包括海正药业（600267 CH）、平安好医生（1833 HK）、药明生物（2269 HK）、丽珠集团（1513 HK/000513 CH）、华润三九（000999 CH）、爱尔眼科（300015 CH）、怡和嘉业（301367 CH）、归创通桥（2190 HK）、恒瑞医药（600276 CH）、鱼跃医疗（002223 CH）、双鹭药业（002038 CH）、艾力斯（688578 CH）、东阿阿胶（000423 CH）、华润双鹤（600062 CH）、乐普医疗（300003 CH）、诺诚健华（688428 CH）、国药股份（600511 CH）、新产业（300832 CH）、通策医疗（600763 CH）、安图生物（603658 CH）、特宝生物（688278 CH）、太极集团（600129 CH）、天士力（600535 CH）、通化金马（000766 CH）、微电生理（688351 CH）、新华制药（000756 CH）、济川药业（600566 CH）、神州细胞（688520 CH）、澳华内镜（688212 CH）、百利天恒（688506 CH）、惠泰医疗（688617 CH）、迪安诊断（300244 CH）、新里程（002219 CH）、华大基因（300676 CH）、百奥泰（688177 CH）、健康元（600380 CH）、马应龙（600993 CH）、翰宇药业（300199 CH）、泽璟制药（688266 CH）和博瑞医药（688166 CH）。这一周的发布涵盖了从创新药、仿制药、中药、医疗器械、诊断服务到医疗服务等医药行业的几乎所有细分领域，将全面展现中国医药市场的当前格局和发展趋势。 评级定义与分析框架 交银国际研究对个股和行业均设有明确的评级定义，旨在为投资者提供清晰的投资指引。 分析员个股评级定义 买入： 预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。这表明分析师对该股票的增长潜力持乐观态度，认为其表现将超越同行业平均水平。 中性： 预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。这意味着分析师认为该股票的表现将与行业趋势保持同步，没有显著的超额收益或劣势。 沽出： 预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。这表明分析师对该股票的未来表现持谨慎或悲观态度，认为其可能跑输行业。 无评级： 对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。这通常发生在分析师对公司信息掌握不足、市场不确定性高或公司处于转型期等情况。 分析员行业评级定义 领先： 分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。这表明分析师看好该行业的整体发展前景，认为其将跑赢大盘。 同步： 分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。这意味着分析师认为该行业将与整体市场表现保持同步。 落后： 分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。这表明分析师对该行业的未来表现持悲观态度，认为其可能跑输大盘。 标竿指数说明 报告明确了不同市场的标竿指数，以确保评级比较的准确性和一致性： 香港市场： 恒生综合指数。 A股市场： MSCI中国A股指数。 美国上市中概股： 标普美国中概股50（美元）指数。 这些标竿指数的选择体现了对不同市场特点的考量，确保了评级体系的专业性和适用性。 分析师行为规范与利益披露 为确保研究报告的独立性和客观性，交银国际研究对分析师的行为和潜在利益冲突进行了严格的规定和披露。 分析师声明 分析师声明强调了以下几点： 观点独立性： 报告中发表的观点准确反映了分析师个人对所提及证券或其发行者的看法，确保了研究的独立性。 薪酬无直接关联： 分析师的薪酬与报告中建议/观点无直接或间接关系，旨在避免因薪酬激励而影响研究结论的客观性。 无内幕消息： 分析师在撰写报告时未接收到可影响其建议的内幕消息或非公开股价敏感消息，维护了信息披露的公平性。 行为规范确认 分析师进一步确认了以下行为规范： 交易限制： 分析师及其相关有联系者在发表研究报告之30个日历日前，没有处置/买卖该等证券，以避免短期交易对研究独立性的影响。 高级职员任职限制： 分析师及其相关有联系者没有在任何上述研究报告覆盖的香港上市公司任职高级职员，防止因管理层身份而产生的利益冲突。 财务利益披露： 分析师及其相关有联系者没有持有有关上述研究报告覆盖的证券的任何财务利益，除了个别分析师持有特定公司的股份（如世茂房地产控股有限公司和英伟达），这些特殊情况均已明确披露。 商业关系与财务权益声明 交银国际证券有限公司及其关联公司与多家企业存在投资银行业务关系或持有其已发行股本，这些信息对于投资者评估报告的潜在偏向性至关重要。 投资银行业务关系 在过去十二个月内，交银国际证券有限公司及/或其有关联公司与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)Holdings Limited、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司及中赣通信(集团)控股有限公司等公司存在投资银行业务关系。这些广泛的业务关系表明交银国际在资本市场中的活跃度，同时也提示投资者在阅读相关公司报告时需留意潜在的利益关联。 股权持有情况 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。这种股权持有关系可能在一定程度上影响其对这些公司的研究观点，因此报告明确披露了这一情况，以维护透明度。 法律免责声明 报告的最后部分是详细的法律免责声明，旨在明确报告的性质、使用限制以及交银国际证券的责任范围。 报告性质与使用限制 高度机密与非公开： 本报告被定义为高度机密，仅供交银国际证券的客户非公开阅览，未经书面同意，不得复制、分发或转交。 信息来源与准确性： 报告资料来源于交银国际证券认为正确可靠的来源，但不对其充分性、准确性、完整性、可靠性或公平性作任何明示或暗示的保证。 一般性信息提供： 本报告仅为一般性信息提供，不构成任何投资建议或征求购入/出售任何证券。投资者应独立评估报告内容，并考虑自身投资目标、财务状况及需求。 利益冲突与责任限制 潜在利益冲突： 交银国际证券及其关联方可能持有报告所述公司证券，并可能进行买卖、业务往来或提供投资银行服务，投资者应留意这些潜在的利益冲突。 观点可变性： 报告观点可随时更改，交银国际证券无义务提供更新。 责任豁免： 交银国际证券及其集团成员不对因依赖本报告内容而导致的任何损失负责。 司法管辖区限制与文本效力 分发限制： 本报告不旨在向分发、发行或使用会抵触当地法律的司法管辖区或国家分发或由其使用，特别是中国内地的投资人。 中英文效力： 免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力，若有矛盾之处，以英文版本为准。 总结 本报告全面呈现了交银国际研究发布的2024年7月下旬至8月下旬主要医药公司业绩发布日程表，为投资者提供了未来数周内全球医药行业关键信息披露的清晰视图。日程表详细列出了来自美国、香港、中国内地和日本市场的众多制药、生物科技、医疗器械及医疗服务公司的财报发布时间，揭示了即将到来的财报季将是行业信息密集、市场波动性可能增加的关键时期。投资者应密切关注这些公司的业绩表现、研发进展和市场指引，以把握行业投资机会。 此外，报告还详细阐述了交银国际研究的专业分析框架，包括个股和行业评级定义及其对应的标竿指数，确保了研究方法的透明度和一致性。更为重要的是，报告对分析师行为规范、潜在利益冲突以及商业关系进行了详尽的披露，并通过全面的法律免责声明，明确了报告的使用限制和交银国际证券的责任范围。这些披露旨在维护研究的独立性、客观性和透明度，帮助投资者在充分了解背景信息的基础上，更审慎地评估研究观点，并做出符合自身风险偏好和投资目标的决策。整体而言，本报告不仅提供了重要的市场日程信息，更通过其严谨的披露机制，体现了专业研究机构在资本市场中对合规性和投资者保护的承诺。

中心思想 业绩承压下的韧性与增长动能 多元化业务布局与稳健的未来展望 业绩表现与韧性: 2024年上半年公司业绩虽受外部因素影响有所下滑，但第二季度已呈现显著的环比增长，显示出业务的强大韧性。 核心业务稳健增长: 核心CRDMO业务通过持续的客户拓展（新增超500家）和订单增长（在手订单431.0亿元，剔除特定项目同比增长33.2%）保持稳健发展。 创新业务驱动: 特别是TIDES业务收入同比强劲增长57.2%，在手订单同比增长147%；新分子种类业务收入占比持续提升至29.0%，成为重要的增长引擎。 财务健康与回报: 充裕的自由现金流（同比增长48.3%）为公司持续发展、股东分红和人才激励奠定了坚实基础。 积极的未来展望: 分析师维持“买入”评级，并预测未来几年盈利能力将恢复增长，反映市场对公司长期价值的认可。 主要内容 2024年半年度业绩回顾 整体财务表现: 营业收入：172.41亿元，同比下降8.64%。 归母净利润：42.4亿元，同比下降20.20%。 基本每股收益：1.46元。 加权平均净资产收益率（ROE）：7.62%。 季度业绩改善: 第二季度收入：92.6亿元，环比增长15.9%。 第二季度归母净利润：22.9亿元，环比增长18.3%。 经营策略与核心业务发展 客户拓展与订单增长 客户基础扩大: 在维持现有超过6,000家活跃客户的基础上，新增客户超过500家。 订单储备充足: 截至2024年6月末，在手订单达人民币431.0亿元，剔除特定商业化生产项目后同比增长33.2%。 一体化CRDMO业务板块分析 WuXi Chemistry: 收入：122.1亿元。 剔除新冠商业化项目影响，同比增长2.1%。 TIDES业务收入：20.8亿元，同比强劲增长57.2%。 TIDES在手订单：同比增长147%。 WuXi Testing: 实验室分析与测试业务收入：21.2亿元，同比下降5.4%。 药物安全性评价业务：保持亚太行业领先地位，收入同比下降6.3%（受市场影响）。 临床CRO&SMO业务收入：8.9亿元，同比增长5.8%。 SMO收入：同比增长20.4%，保持中国行业领先地位。 临床CRO助力客户获得14项临床试验批件；SMO赋能31个产品获批上市。 WuXi Biology: 新分子种类相关业务收入：同比增长8.1%。 新分子收入占比：持续提升至29.0%。 WuXi ATU: 上半年管线项目总计：64个。 新增1个美国客户的世界首个创新肿瘤淋巴细胞疗法(TIL)商业化项目。 财务健康与现金流 经营性现金流: 上半年达47.4亿元。 自由现金流: 同比增长48.3%，为后续现金分红和人才激励提供基础。 盈利预测与风险提示 盈利展望与估值分析 归母净利润预测: 分析师预计2024-2026年分别为97亿元、108亿元和125亿元。 对应PE: 分别为16倍、15倍和13倍。 评级: 维持“买入”评级。 潜在风险因素 市场风险: 需求下降风险、行业竞争加剧风险。 政策与监管风险: 政策变化风险、海外监管风险。 运营风险: 核心技术人员流失风险、汇率风险。 总结 综上所述，尽管药明康德在2024年上半年面临业绩压力，但其一体化CRDMO业务模式展现出强大的韧性和增长潜力，尤其是在客户拓展、订单储备以及TIDES和新分子种类等创新业务板块。公司稳健的经营性现金流和积极的客户服务策略，为其长期发展和股东价值创造提供了保障。展望未来，随着各项业务的协同发展和市场环境的逐步改善，公司有望实现盈利能力的恢复性增长，但仍需关注外部宏观经济和政策变化带来的潜在风险。

中心思想 业绩亮点与增长驱动 维力医疗在2024年上半年，特别是第二季度，展现出强劲的业绩增长势头。公司营业收入和归母净利润均实现双位数增长，其中第二季度归母净利润同比大幅增长40%，扣非净利润更是激增53%。这一增长主要得益于海外市场的快速扩张、大客户项目的持续落地以及创新产品在海外市场的成功放量，有效抵消了国内业务因手术量减少而面临的短期压力。 市场策略与未来展望 公司通过优化产品结构，提升高增长产品（如导尿、护理产品）的市场份额，并有效控制销售和管理费用，使得综合毛利率保持稳定，净利率显著提升。分析师基于公司稳健的海外增长和持续优化的盈利能力，维持了“推荐”评级，并给出了积极的估值目标，反映了对公司未来增长的积极预期，尽管仍需关注创新产品放量、海外业务拓展及集采政策等潜在风险。 主要内容 2024年中报财务表现分析 维力医疗2024年上半年财务表现稳健增长，营业收入达到6.76亿元，同比增长4%；归母净利润为1.06亿元，同比增长15%；扣非净利润为1.01亿元，同比增长22%。尤其在第二季度，公司业绩加速增长，单季营业收入3.67亿元，同比大幅增长26%；归母净利润0.56亿元，同比增长40%；扣非净利润0.54亿元，同比激增53%，显示出强劲的盈利能力和经营效率。 业务结构与盈利能力优化 地域业务表现与产品线增长 从地域来看，2024年上半年公司主营业务境内收入为3.25亿元，同比下降14%，主要系国内手术类耗材需求受手术量同比减少影响而有所下滑。与此同时，境外收入达到3.37亿元，同比实现28%的快速增长，这主要得益于外销大客户项目的不断落地以及公司创新产品在海外市场的快速放量。 从产品线来看，导尿产品收入1.94亿元，同比增长15%；护理产品收入0.71亿元，同比大幅增长40%，成为主要增长亮点。麻醉产品收入2.19亿元，同比下降4%；泌尿外科产品收入0.93亿元，同比下降14%，显示出部分产品线在国内市场面临压力。呼吸产品收入0.44亿元，同比增长0.5%；血透产品收入0.34亿元，同比增长5%。 毛利率稳定与费用控制成效 2024年上半年，公司综合毛利率为45.07%，与去年同期基本持平。其中，内销毛利率同比略有下滑，而外销毛利率则增长4个百分点，有效维持了公司综合毛利率的整体稳定。在费用控制方面，销售费用率为9.82%，同比减少1.72个百分点；管理费用率为9.19%，同比减少0.11个百分点；研发费用率为6.38%，同比增加0.07个百分点。费用率的整体下降带动销售净利率提升至16.36%，同比增加1.01个百分点。单二季度，销售费用率和管理费用率也分别同比下降3.25个百分点和1.08个百分点，销售净利率提升1.25个百分点至15.82%，体现了公司在成本控制和盈利能力提升方面的显著成效。 投资建议与风险提示 盈利预测调整与估值 结合2024年上半年国内新品入院情况和外销恢复态势，华创证券调整了公司2024-2026年归母净利润预测至2.4亿元、3.0亿元和3.8亿元（原预测为2.5亿元、3.1亿元、4.0亿元），对应同比增长23.1%、26.1%和26.2%。预计EPS分别为0.81元、1.02元、1.29元，对应PE分别为14倍、11倍和9倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值54亿元，对应目标价18.6元，维持“推荐”评级。 潜在风险因素 报告提示了多项潜在风险，包括创新单品（如可视双腔支气管插管、BIP导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等）放量低于预期；海外业务拓展进度不及预期或海外市场收入波动大于预期；以及集采降价幅度大于预期等，这些因素可能对公司未来业绩产生影响。 总结 维力医疗在2024年上半年，特别是第二季度，凭借其在海外市场的强劲表现和创新产品的成功推广，实现了营收和利润的显著增长。尽管国内市场面临一定压力，但公司通过优化产品结构、提升外销毛利率以及严格控制销售和管理费用，有效提升了整体盈利能力。分析师基于公司稳健的增长前景和持续优化的财务结构，维持了“推荐”评级，并提供了明确的估值目标。未来，公司需持续关注创新产品放量、海外市场拓展及集采政策变化等潜在风险，以确保长期可持续发展。

　　行业观点 　　2024年7月23日，国家医保局办公室发布《关于印发按病组和病种分值付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》。原则上，2024年新开展DRG/DIP付费的统筹地区直接使用2.0版分组，已经开展的统筹地区应在2024年底前完成切换工作。 　　DRG/DIP已大范围开展，2.0版对重点问题进行优化。2019年起，国家医保局先后启动以DRG/DIP为主的支付方式改革试点。2021年，国家医保局印发《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》，提出到2024年底全国所有统筹地区全部开展DRG/DIP付费方式改革工作；到2025年底，DRG/DIP支付方式覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机构，基本实现病种、医保基金全覆盖。据国家医保局介绍，截至2023年底，全国超9成统筹地区已经开展DRG/DIP支付方式改革。因此，DRG/DIP支付方式改革已经过大范围较长时间运行。DRG2.0版重点对临床意见比较集中的重症医学、血液免疫等13个学科，以及联合手术、复合手术等问题进行了优化，同时升级了分组方法。 　　DRG/DIP促进临床向“价值医疗”转变，利好质优价廉产品放量。与以前按项目付费不同，DRG/DIP是按照疾病诊断接近、临床过程相似、资源消耗相近的原则，将病例分入若干疾病诊断的相关组，进行打包付费的一种支付方式。DRG/DIP依据本统筹地区前3年的历史平均数据确定具体支付标准，因此并不能简单理解为一种控费手段。我们认为其目的是引导临床向低成本、高效率、高质量的“价值医疗”转变，延续了此前国家医保“广覆盖、保基本”的政策思路。在此背景下，我们认为一些质优价廉的医疗产品用量会稳步提升。 　　探索创新药械除外政策，边际利好创新方向。此前各地积极探索创新药械除外政策。2022年，北京市出台了《CHS-DRG付费新药新技术除外支付管理办法（试行）》。2023年底，浙江省医保局发布了《浙江省创新医药技术医保支付激励管理办法（试行）》，拟在DRG支付模式下，对创新医药技术进行付费点数激励等。DRG/DIP2.0版也提出对新药耗新技术使用，医疗机构可自主申请特例单议。我们认为随着DRG/DIP分组动态调整机制不断成熟，其对于新药新技术的支持力度将不断提升，医保基金使用效率提升也将为创新药械留下更多发展空间。 　　行业观点 　　日前，联影医疗发布公告称，拟以自有资金投资四川玖谊源粒子科技有限公司，取得其增资后10%的股权，交易价格为1.2亿元。同时，上海联和投资有限公司将以自有资金取得玖谊源增资后5%的股权。由于上海联和持有联影医疗5%以上的股份，此次投资构成关联交易。 　　强强联合，联影医疗持续提升分子影像领域竞争力。玖谊源是目前为数不多的回旋加速器生产企业之一，主要产品有7MeV、11MeV、20MeV等不同能级的加速器。医用回旋加速器，主要用于制备PET（Positron Emission Tomography，正电子发射型计算机断层成像）用正电子放射性同位素，是核医学诊疗必备核心设备之一。通过与玖谊源的合作，联影医疗有望在分子影像领域取得突破性进展，为推动国内尖端医疗设备产业升级、提升医疗服务水平贡献力量。 　　资料显示，玖谊源是我国高端医疗装备研制企业的代表，于2021年成功研发出我国首台国产化医用回旋加速器并出口海外，打破了国内市场长期被国外产品垄断的局面。公司上一轮融资是在2022年1月，投前估值为4.5亿元，融资金额为1.34亿元，投后估值为5.84亿元。本轮融资投前估值为10亿元。 　　业绩承诺方面，玖谊源、创始人及创始股东共同且连带地向本轮投资人承诺： 　　（1）2023年度玖谊源经审计的合并营业收入不低于8,000万元，或2023至2025年累计营业收入达到2.5亿元。 　　（2）2024年度玖谊源20MeV医用回旋加速器产品至少取得3台销售订单。 　　若上述承诺有任意一项未完成，本次交易的投前估值将从10亿元调减至9亿元，并相应调整投资款金额。联影医疗对应的原始投资款差额为1,200万元；上海联和对应的原始投资款差额为600万元；海望医疗对应的原始投资款差额为200万元。 　　投资策略 　　站在当前时点，我们认为行业机会主要来自三个维度，即“内看复苏，外看出海，远看创新”。 　　“内看复苏”是从时间维度上来说的，国内市场主要的看点是院内市场复苏，因为去年的基数是前高后低，再加上医疗反腐的常态化边际影响弱化，所以国内的院内市场是复苏状态，从业绩角度看，行业整体下半年增速提升。 　　“外看出海”是从地理空间维度上来说的。海外市场相比国内具有更大的行业空间，而在欧美日等发达国家，当地市场往往还伴随着更 　　高的价格体系、更优的竞争格局等优点。越来越多国内优质医药企业在内外部因素的驱使下加强海外市场布局，其海外开拓能力将变得更加重要。 　　“远看创新”是从产业空间维度上来说的。全球医药创新迎来新的大适应症时代，最近1-2年，在传统的肿瘤与自免等大病种之外，医药 　　产业相继在减重、阿尔兹海默症、核医学等领域取得关键突破，行业蛋糕有望随之快速做大。 　　主线一：围绕创新，布局“空间大”“格局好”的品类，如阿尔兹海默、核医学、高端透皮贴剂等细分领域投资机会，建议关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、恒瑞医药、中国同辐、和黄医药、君实生物等。主线二：掘金海外市场大有可为，建议关注药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份、新产业、奥浦迈、药康生物、健友股份、苑东生物等。主线三：关注其他景气度边际转暖的赛道，如原料药、器械、药店、口腔和中医医疗服务等领域，建议关注司太立、安杰思、心脉医疗、微电生理、爱康医疗、益丰药房、固生堂、通策医疗等。 　　重点关注公司 　　九典制药：1）国内经皮给药龙头，新型外用贴剂布局丰富，格局好，市场大。酮洛芬凝胶贴膏进入医保目录快速放量。2）积极布局OTC和线上渠道，进一步提前单品天花板和盈利能力。3）业绩未来3年有望保持CAGR在30%以上。 　　苑东生物：1）精麻产品集采+大单品贡献公司短期业绩增量；2）麻醉镇痛创新管线持续催化公司中期业绩。公司氨酚羟考酮和吗啡纳曲酮缓释片有望于2024年申报上市；3）精麻赛道制剂出口助力公司中长期发展。公司阿片解毒剂纳美芬注射液已于2023年获FDA批准上市，迈出制剂出海关键一步。 　　方盛制药：公司是国内中药创新药龙头之一，管线持续丰富，新品放量带动业绩保持较快增长。同时，有望充分受益于基药目录调整。23年下半年受反腐影响业绩基数较低，24Q3开始业绩增速有望上一个台阶。 　　健友股份：制剂出口龙头，海外制剂保持高速放量，国内制剂集采落地。肝素原料药业务减值计提充分，有望触底反弹。 　　海泰新光：公司是硬式内窥镜行业龙头厂商，光学积淀深厚，从零部件领域全面进军整机系统。零部件业务中海外大客户库存周期已到底部，新品推广顺利，发货节奏进入上升期；自有品牌2023年三条业务线全面完成注册，国药新光、中国史赛克、自有渠道有望在2024年迎来快速发展元年，带来新的增长动力；此外以深厚的光学技术为切入点，布局和拓展光学业务产品线，随着需求恢复公司有望持续受益。 　　重点关注公司 　　微电生理：心脏电生理领域国产龙头公司，国产首家全面布局射频、冷冻、脉冲三种消融方式的公司，并在三维手术量上优势显著，累计超过4万台，积累了大量临床反馈，为后续高端产品放量奠定基础。电生理行业国产化率不足20%、国产替代空间广阔，公司率先获批高密度标测导管、压力感知射频导管、冷冻消融导管等高端产品，填补国产空白，有望全面进军房颤等核心市场，引领国产替代。公司今年一季度以来手术量趋势良好，集采影响逐步减弱、高端产品开始放量，公司迎来发展拐点。微创集团负面因素对其影响有限；电生理行业高增长优势继续兑现；估值有空间（远期折现&比对迈瑞收购惠泰的定价）。 　　迈瑞医疗：医疗器械龙头，生命信息与支持、体外诊断与超声三大板块共同支持公司发展。随医疗设备以旧换新政策推进，临床设备购买需求有望在下半年逐步释放。叠加医疗反腐常态化，公司业绩有望逐季提升。 　　泰格医药：订单价格与业绩估计见底+创新药政策持续兑现预期。 　　固生堂：我国中医连锁的头部品牌，公司线下诊所通过标准化管理带来高质量扩张，线上问诊与患者管理结合，提升患者服务体验，打破医生的地域限制。强大的获医能力与充足的医师资源构建公司的核心护城河，保障公司扩张并引流患者。公司不断获医，未来成长确定性强。 　　行业要闻荟萃 　　1）DRG/DIP支付方式改革重大进展！医药产业逻辑重构；2）上海发布骨科创伤类医用耗材集采文件，将于8月7日开启报价工作；3）恒瑞医药「SHR-A1811」等多项创新药研究数据披露；4）全国联采强势推进！河北省确定6类血管介入类品种。 　　行情回顾 　　上周医药板块下跌4.02%，同期沪深300指数下跌3.67%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第24位。上周恒生医疗保健指数下跌1.40%，同期恒生综指下跌2.26%；医药行业在11个行业中涨跌幅排名第4位。 　　风险提示 　　1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　投资要点 　　行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 　　本周化工行情概览 　　本周基础化工板块涨跌幅为-3.49%，沪深300指数涨跌幅为-3.67%，基础化工跑赢沪深300指数0.18个pct。 　　本周股价大幅波动个股 　　上涨：风光股份(26.98%)、乐凯胶片(13.41%)、海新能科(11.89%)、恒通股份(10.82%)、惠柏新材(10.40%)、德冠新材(9.94%)、岳阳兴长(9.38%)、善水科技(9.35%)、天洋新材(9.20%)、丹化科技(8.89%)、天晟新材(8.77%)、蓝丰生化(8.33%)、迪生力(7.89%)、乐通股份(7.64%)、大东南(6.95%)、亚邦股份(6.75%)、万丰股份(6.46%)、兴民智通(6.44%)、和顺科技(6.24%)、亚太实业(6.23%)。 　　下跌：双乐股份(-17.19%)、同益股份(-15.35%)、怡达股份(-14.97%)、凯美特气(-14.00%)、兴化股份(-13.73%)、三孚新科(-11.93%)、宝丰能源(-11.89%)、安集科技(-11.72%)、佳先股份(-11.55%)、卓越新能(-10.73%)、聚合顺(-10.61%)、湖北宜化(-10.38%)、恒逸石化(-10.22%)、天马新材(-10.10%)、三美股份(-9.98%)、华特气体(-9.77%)、联瑞新材(-9.71%)、百龙创园(-9.50%)、新凤鸣(-9.49%)、鲁西化工(-9.28%)。 　　维生素价格持续上涨。主要上涨产品为维生素D3(18.92%)、甲酸(9.52%)、脂肪醇(8.62%)、维生素VA(6.98%)、TMA(6.57%)、氯化苄(4.37%)、醋酸正丙酯(4.10%)、硫酸(3.98%)、维生素B6(3.38%)、甘油(3.37%)、维生素VE(3.33%)、苯酚(3.30%)、丙烯酸(3.20%)、氧化铽(3.08%)、钒合金(2.86%)、钒铁(2.79%)、R32(2.78%)、五氧化二钒(2.52%)、MMA(2.14%)、硫磺(2.13%)。 　　液氯价格下跌。主要下跌产品为液氯(-78.03%)、异丁醇(-13.00%)、MIBK(-6.76%)、邻硝基氯化苯(-6.19%)、银(-5.66%)、蛋(-5.56%)、WTI(-5.48%)、铁矿石(-5.32%)、氩气(-5.30%)、丙酮(-5.29%)、醋酸(-4.87%)、磷酸铁锂(-4.70%)、对硝基氯化苯(-4.67%)、苯胺(-4.62%)、国内锡精矿(-4.61%)、辛醇(-4.54%)、锡合金(-4.52%)、废锡(-4.39%)、锡锭(-4.38%)、三元材料（523）(-4.20%)。 　　风险提示 　　供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。