中心思想 医药板块估值低位与增长潜力并存 当前医药生物板块估值处于历史低位，公募基金（剔除医药基金）配置比例亦处低位。尽管2024年上半年整体行业业绩承压，收入增速为-0.5%，归母净利润增速为-3.2%，但随着宏观环境改善、美债利率积极恢复以及大领域大品种的拉动效应，市场对2024年医药行业的增长前景保持乐观。投资机会预计将呈现“百花齐放”的态势，尤其看好创新药、医疗器械、中药、药房、医疗服务、医药工业、血制品、生命科学服务和CXO等细分领域的结构性机会。 2024上半年行业业绩分化显著 2024年上半年，医药行业整体表现出收入和利润的负增长，但各细分板块业绩分化明显。医疗服务板块以2.2%的收入增速成为最快增长点，得益于眼科、齿科等消费医疗的渗透率提升和严肃医疗的韧性。医疗器械在Q2实现3.0%的收入增速，主要受益于去年同期低基数及海外去库存影响消除。相反，生命科学服务板块收入下滑最多，归母净利润和扣非净利润分别大幅下降69.1%和93.2%，主要受新冠业务减少、竞争加剧及投融资底部盘整等多重因素影响。制药工业内部，创新药企在商业化收获期和海外授权交易推动下实现收入和利润显著增长，而传统药企则展现出较好的业绩刚性。中药、疫苗、零售与流通板块则面临不同程度的业绩压力。 主要内容 整体医药行业2024上半年业绩概览 2024年上半年，A股医药板块可比公司整体收入增速为-0.5%，归母净利润增速为-3.2%，扣非净利润增速为0.0%。其中，第二季度收入增速为-1.6%，归母净利润增速为-7.9%，扣非净利润增速为-4.8%。 细分板块表现差异 医疗服务：上半年收入增速最快，达到2.2%，眼科、齿科等消费医疗受益于渗透率提升和种植牙集采，严肃医疗业绩韧性较强。 医疗器械：第二季度收入增速最快，达到3.0%，主要得益于2023年第二季度反腐行动和海外客户去库存导致的低基数效应，以及2024年第二季度常规诊疗需求稳定增长和海外去库存影响基本消除。 生命科学服务：收入下滑相对较多，上半年收入增速为-5.9%，归母净利润和扣非净利润分别大幅下降69.1%和93.2%。这主要归因于新冠业务占比减少导致费用摊薄效应减弱、供给侧竞争加剧以及国内外生物医药投融资底部盘整。 制药工业细分板块分析 创新药企：商业化加速与国际化趋势 2024年上半年，A股创新药板块收入达300.4亿元，同比增长46.6%；归母净利润为57.5亿元，扣非净利润为55.8亿元。第二季度收入同比增长22.8%，归母净利润和扣非净利润分别为4.3亿元和3.3亿元。 商业化收获期：多家创新药企已进入商业化收获期，海外销售收入超预期，优质国产新药的海外价值逐步兑现。 授权交易驱动：百利天恒大额授权交易首付款的确认显著拉动了创新药板块的收入及利润增长。 研发投入与国际化：高强度的研发投入使国内创新药企逐渐进入全球第一梯队，对海外药企的授权交易在数量和金额上屡创新高，有望进一步参与国际化创新浪潮。 传统药企：业绩刚性与新品放量 2024年上半年，传统药企板块收入增速为0.1%，归母净利润增速为13.9%，扣非净利润增速为15.4%。第二季度收入增速为1.1%，归母净利润增速为20.4%，扣非净利润增速为22.7%。 业绩韧性：尽管2023年第二季度是疫后诊疗恢复最集中的季度，且未受反腐影响，基数较高，但传统药企板块仍展现出较好的业绩刚性，头部企业表现尤为突出。 核心业务增长：人福医药的麻药业务核心子公司宜昌人福上半年收入增速11.8%，利润增速17.6%；恩华药业麻醉线增长超过20%。华东医药、信立泰、京新药业等公司业绩也超出市场预期。 下半年展望：随着院内传统药企进入业绩低基数区间，以及2023年上市新品在今年上半年医院准入态势良好，下半年有望进入起量阶段，预计业绩将持续向好。 原料药：出口韧性与新一轮成长周期 2024年上半年，原料药板块收入增速为5.1%，归母净利润增速为10.4%，扣非净利润增速为9.2%。第二季度收入增速为8.9%，归母净利润增速为15.0%，扣非净利润增速为8.7%。 需求回暖：出口业务需求韧性，下游客户去库存接近尾声，下一轮专利到期新品放量在即，板块各项财务指标环比企稳。 集采效应：医保控费趋严背景下，上半年集采内药品呈现较好的放量趋势，拉动企业整体周转和经营效率，规模效应显著。 行业展望：随着新产能投产、国内制剂业务持续放量以及专利到期后原料药新产品放量周期来临，行业有望进入新一轮成长周期。 CXO：外部环境改善与头部公司韧性 2024年上半年，CXO板块收入增速为-11.3%，归母净利润增速为-36.5%，扣非净利润增速为-32.5%。第二季度收入增速为-9.6%，归母净利润增速为-32.4%，扣非净利润增速为-31.6%。 业绩承压原因：新冠相关订单显著减少、全球及中国生物医药资本退潮、外部环境挑战等多因素叠加导致业绩承压。 边际改善迹象：海外投融资已多季度明显好转，叠加降息通道预期，趋势有望延续。国内政策支持创新药发展，多地生物医药产业政策细化落地，市场环境不断向好。 CDMO与CRO表现：头部CDMO公司如药明合联、药明康德、凯莱英、康龙化成新签订单金额增速显著。CRO领域，国内供给端出清，头部公司如泰格医药、昭衍新药展现较强韧性，市场份额提升，新签订单表现亮眼。 疫苗：竞争加剧与利润下滑 2024年上半年，A股疫苗板块收入为455.4亿元，同比减少19.4%；归母净利润为44.5亿元，同比减少49.0%；扣非净利润为41.2亿元，同比减少48.1%。第二季度收入和利润进一步下滑。 竞争加剧：疫苗板块竞争加剧，导致营收增速降低，利润端显著下滑。 血制品：高景气度与供需释放 2024年上半年，血制品板块收入增速为3.8%，归母净利润增速为8.9%，扣非净利润增速为9.9%。第二季度收入增速为14.0%，归母净利润增速为15.9%，扣非净利润增速为26.6%。 景气度高企：国内血制品行业当前维持较高景气度。 供给端改善：采浆和拓浆工作恢复常态化，各企业采浆量和投浆量不断提升，新浆站投入运营形成良好支撑。例如，天坛生物总浆站数达102家，采浆量同比增长15%。 需求端旺盛：静丙零售价格体系仍处高位，即将进入旺季，预计将贡献可观业绩增量。新上市产品如天坛生物的层析静丙和重组八因子、博雅生物的PCC和八因子也将成为新的增长点。 下半年展望：血制品行业的供给端和需求端弹性正在不断释放，业绩高增长态势有望在下半年延续。 中药板块：政策影响与结构性机会 2024年上半年，中药板块收入同比下降2.4%，归母净利润同比下降3.2%，扣非净利润同比下降2.4%。第二季度收入同比下降5.2%，归母净利润同比下降5%，扣非净利润同比下降2%。 处方中药与OTC中药分化 处方中药：院内品种仍受处方压力，中药注射剂普遍下滑；口服品种表现分化，四类药明显下滑，心脑等慢病用药相对刚性，创新中药放量显著。 OTC中药：受呼吸系统发病率下降、社零增速放缓、药店竞争加剧及政策变化（个账改革、门诊统筹）等多重因素影响，高端消费中药承压，刚性品种表现稳健。 长期逻辑与投资方向 长期成长逻辑不变：政策支持、增量市场和集中度提升是中药板块的长期成长逻辑。 短期不确定性：政策端影响仍有一定不确定性。 投资看好：具有长期成长性的品牌OTC、院内政策风险基本出清的处方中药以及国企改革方向。 医疗器械板块：Q2回暖与细分领域亮点 2024年上半年，医疗器械板块收入增速为0.7%，归母净利润增速为-5.4%，扣非净利润增速为-1.9%。第二季度收入增速为3.0%，归母净利润增速为-6.2%，扣非净利润增速为-1.1%。 Q2业绩回暖原因 低基数效应：2023年第一季度疫后诊疗需求高增及财政贴息政策导致高基数，而第二季度部分地区反腐及海外去库存导致低基数。 需求稳定：2024年第二季度常规诊疗需求稳定增长拉动耗材业务，海外客户去库存影响基本消除。 细分板块表现 高值耗材：电生理受益于手术渗透率提升、进口替代加速、诊疗恢复实现较快增长。骨科在集采后逐步走出阴霾，国产厂商市占率提升。神经外科平台型公司迈普医学实现高增长。 IVD：发光业务保持较快增长，国产发光龙头（如迈瑞医疗、新产业）国内业务快速增长，海外业务增长更快，加速产品升级、客户升级和本地化建设。 医疗设备：反腐和设备更新政策导致二季度设备招标量同比下降，但6月份环比恢复。龙头迈瑞医疗维持稳健增长。家用医疗器械稳健增长，出海前景广阔。 低值耗材：二季度环比一季度改善，海外市场大客户去库存完成，出货恢复正常。国内手套龙头英科医疗业绩亮眼。 ICL：常规业务持平或略增长，新冠应收款有序收回，减值计提充分。 医疗服务板块：严肃医疗韧性与消费医疗承压 2024年上半年，医疗服务板块收入增速为2.2%，归母净利润增速为-2.5%，扣非净利润增速为-5.7%。第二季度收入增速为1.3%，归母净利润增速为-2.2%，扣非净利润增速为-14.6%。 细分板块表现 眼科：白内障、综合眼病等刚需眼病类持续快速增长，但短期消费医疗景气度偏弱对整体增速有所拖累。 齿科：上半年正畸、儿牙等项目受消费景气度偏弱影响表现平淡，但种植牙集采后季度环比量增明显，有望带来业绩弹性。 综合医院：在整体消费力不足环境下，严肃医疗（如新里程、盈康生命、三博脑科、国际医学）展现出较强业绩韧性。 零售与流通板块：业绩承压与格局优化 2024年上半年，零售与流通板块收入基本持平（0.0%），归母净利润同比下滑7.9%，扣非净利润同比下滑6.4%。第二季度收入同比下滑1.4%，归母净利润同比下滑14%，扣非净利润同比下滑10.9%。 医药零售面临挑战 多重因素承压：四类药因发病率下降销售明显下滑；消费力减弱导致滋补品销售下滑；政策影响（个账改革、门诊统筹、药价治理）规范销售价格；行业竞争加剧导致新开门店速度放缓。 未来展望：宏观经济及政策变化将加速推动药店业竞争格局回归合理，头部连锁的抗风险能力和适应新竞争环境的能力更优。 医药流通表现平稳 格局稳固：流通板块格局较为稳固，部分企业逐步实现业务拓展由低毛利率向高毛利率的转型。 生命科学服务板块：短期阵痛与国产替代机遇 2024年上半年，生命科学服务板块收入增速为-5.9%，归母净利润增速为-69.1%，扣非净利润增速为-93.2%。第二季度收入增速为-4.9%，归母净利润增速为-55.8%，扣非净利润增速为-74.3%。 业绩不匹配原因 多因素叠加：新冠业务占比减少导致费用摊薄效应减弱、供给侧扩张带来的竞争加剧以及国内外生物医药投融资底部盘整。中国生物医药投融资下滑幅度大于海外，调整时间长于海外。 市场展望与投资建议 海外需求向上：海外市场表现有望加速，海外需求有望通过国内CXO公司传递至国内工业端。 国内国产替代：国内市场国产替代是大趋势且仍有较大空间，科研端需求稳步增长，国内工业药企端需求有望触底回升，国内生命科学服务公司有望进入投入回报期。 投资关注：海外收入占比高/快速放量标的（如药康生物、百普赛斯）；基本盘稳步增长、控本降费效果显著、拐点显现标的（如阿拉丁、皓元医药）；有望迎来重大进展、具备更大弹性标的（如奥浦迈、纳微科技）。 行业热点与风险提示 行业热点 诺和诺德司美格鲁肽新适应症：司美格鲁肽注射液慢性肾病（CKD）相关适应症上市申请获药监局受理，III期临床FLOW研究显示其在降低肾脏疾病进展及心血管和肾脏死亡风险方面优于安慰剂。 博瑞医药GLP-1/GIP双重激动剂BGM0504：II期临床试验结果显示，BGM0504在降糖/减重效果上优于司美格鲁肽，展现出卓越的治疗潜力。 全国医疗卫生机构数据：2023年末全国医疗卫生机构总数、床位、卫生人员总数及总诊疗人次均有显著增长，反映医疗服务需求持续旺盛。 风险提示 集采力度超预期：可能对相关产品价格和企业利润造成冲击。 创新药谈判降价幅度超预期：可能影响创新药企的盈利能力。 医院门诊量恢复低于预期：可能影响医疗服务和院内销售为主的医药企业业绩。 总结 2024年上半年，中国医药生物行业整体面临挑战，收入和归母净利润均出现负增长，但细分板块表现出显著分化。医疗服务和医疗器械在特定驱动因素下展现出增长韧性，尤其医疗器械在第二季度受益于低基数和海外去库存影响消除而回暖。制药工业内部，创新药企凭借商业化进展和国际化授权交易实现亮眼增长，传统药企则在疫后高基数下保持了业绩刚性。血制品行业维持高景气度，供需两端弹性持续释放。 然而，疫苗板块因竞争加剧而业绩下滑，中药板块受政策和消费力影响面临短期压力，零售与流通板块也因多重因素承压。生命科学服务板块则经历短期阵痛，受新冠业务减少和投融资环境影响，但长期看国产替代和海外需求回暖将带来机遇。展望下半年，行业有望在宏观环境改善、政策支持和创新驱动下迎来结构性增长，但仍需警惕集采、创新药降价及门诊量恢复不及预期等风险。

　　普瑞眼科(301239) 　　投资要点 　　事件：公司2024年上半年实现收入14.20亿元（+3.08%，同比，下同），归母净利润0.43亿元（-81.56%）。单Q2季度，公司实现收入7.44亿元（+2.24%），归母净利润0.26亿元（-63.59%）。业绩符合预期。 　　白内障、综合眼病业务增长亮眼，屈光、视光业务略微承压。2024H1，公司屈光业务实现营收6.92亿元(-2.50%)，毛利率48.96%(-4.04pct)，原因为竞争环境激烈带来的屈光项目承压，以及公司为减缓对屈光依赖度实施的业务结构调整；公司视光业务实现营收1.84亿元(-3.89%)，毛利率45.09%(-0.58pct)；公司白内障业务实现营收3.11亿元(+13.22%)，毛利率42.31%(-1.06pct)，原因为公司在白内障项目早期快速的投入资源抢占市场份额，以及公司现阶段致力于推广白内障高端项目，在满足中老年患者对于高品质视觉质量需求的同时，提高白内障业务的利润率水平；综合眼病业务实现营收2.26亿元(+14.87%)，毛利率12.17%(-7.60pct)，原因为公司加大了眼科专家和教授的引入力度，采用当前眼科领域前沿的诊治方法和技术为患者提供高水平的医疗服务，提高患者满意度，通过知名度和美誉的提升，吸引更多患者来院就医。 　　费用率略有上升，净利率受新院爬坡影响下滑。2024H1，从利润端看，公司整体实现毛利率41.29%（-4.09pct），销售净利率3.37%（-14.07pct），归母净利率3.03%（-8.05pct），公司整体利润率有所下滑，原因为新开医院爬坡所致。从费用端看，公司实现销售费用率16.77%，（+1.00pct），原因为规模扩大带来职工工资薪酬及折旧与摊销费用增加；管理费用率14.62%（+2.73pct），原因为管理人员工资薪酬增加；财务费用率2.89%（+0.82pct），原因为新开医院房屋租赁未确认融资利息支出增加。 　　上半年新增眼专科医院6家。截至2024H1，公司旗下眼专科医院共32家，4家眼科门诊部。公司按照“全国连锁化＋区域一体化”的整体布局战略加速扩张，并持续关注优质标的的转让机会，通过外延并购的方式迅速进入空白市场。昆明星耀普瑞、上海宝山普瑞、乌鲁木齐高新普瑞、广州越秀普瑞、深圳南山普瑞、福州普瑞相继开诊，另有多家新院已完成选址工作，正在筹备过程中。随着医疗网络规模扩大及新建医院逐步爬坡，公司业绩有望恢复高增。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司新建医院逐步扭亏，我们将公司2024-2026年归母净利润由1.5/3.0/4.1亿元调整至0.83/2.07/3.01亿元，对应当前市值的PE估值分别为57/23/16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

　　投资要点 　　行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 　　本周化工行情概览 　　本周基础化工板块涨跌幅为3.76%，沪深300指数涨跌幅为-0.17%，基础化工跑赢沪深300指数3.94个pct。 　　本周股价大幅波动个股 　　上涨：震安科技(24.04%)、泉为科技(23.39%)、双乐股份(19.07%)、晶华新材(18.65%)、金固股份(18.51%)、鹿山新材(17.40%)、川发龙蟒(17.28%)、万丰奥威(16.75%)、瑞华泰(16.72%)、道明光学(15.72%)、新亚强(15.52%)、安集科技(14.67%)、诺普信(14.38%)、至正股份(14.06%)、国风新材(13.92%)、祥源新材(13.82%)、阿拉丁(13.77%)、百龙创园(13.74%)、中石科技(13.73%)、海油发展(13.16%)。 　　下跌：东方碳素(-22.63%)、巨化股份(-7.13%)、吉林碳谷(-6.69%)、坤彩科技(-6.61%)、万丰股份(-6.47%)、日科化学(-6.24%)、高争民爆(-4.89%)、三美股份(-4.35%)、回天新材(-4.15%)、广聚能源(-4.02%)、新凤鸣(-3.90%)、安迪苏(-3.86%)、江南化工(-3.83%)、华恒生物(-3.83%)、立中集团(-3.61%)、隆华新材(-3.54%)、杭州高新(-3.21%)、梅花生物(-2.93%)、振华股份(-2.80%)、金浦钛业(-2.53%)。 　　三氯蔗糖价格上涨。主要上涨产品为三氯蔗糖(50.00%)、脂肪醇(7.10%)、丙烯腈(6.21%)、煤沥青(5.37%)、玉米胚芽(5.26%)、玉米胚芽粕(5.12%)、四氯乙烯(4.78%)、三氯化磷(4.67%)、磷酸(4.60%)、煤焦油(4.44%)、液化天然气(4.41%)、豆油(4.32%)、WTI(3.97%)、氧化镨钕(3.94%)、铁矿石(3.89%)、顺丁橡胶(3.87%)、合成氨(3.73%)、DMF(3.60%)、布伦特(3.52%)、氧化镨(3.52%)。 　　醋酸价格下跌。主要下跌产品为液氯(-280.00%)、醋酸(-9.64%)、磷酸一二钙(-7.84%)、氯化苄(-7.57%)、维生素VC(-7.27%)、光伏级三氯氢硅(-7.14%)、BDO(-6.41%)、锰矿(-6.38%)、焦炭(-5.73%)、铜箔(-5.49%)、丙烯酸甲酯(-5.33%)、维生素VA(-5.17%)、环己烷(-5.10%)、氧化镧(-4.94%)、草酸(-4.78%)、异丙醇(-4.58%)、玻璃(-4.47%)、海绵钛(-4.35%)、工业芴(-4.17%)、双氧水(-3.97%)。 　　风险提示 　　供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。

　　北陆药业(300016) 　　主要观点： 　　事件： 　　2024年8月28日，公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业收入4.74亿元（YOY+8.20%）；归母净利润1954.12万元（YOY+103.52%）；扣非归母净利润为1911.41万元 　　（YOY+2045.64%）。 　　点评： 　　集采影响逐渐消解，化药板块稳步增长，海外拓展成效显著 　　经过近两年的积极调整，公司对比剂及降糖类等化药产品逐步克服了集采执标价格下降带来的巨大挑战，并在首次中标执标及后续接续中标工作的推动下，实现了集采产品销量的增长。2024H1，公司对比剂产品销售收入2.80亿元（YOY+10.85%），降糖类产品销售收入6673.29万元（YOY+58.44%），九味镇心颗粒销售收入为6857.57万元（YOY-17.24%）。 　　公司海外市场前期的拓展工作成效凸显，2024H1，公司对比剂全线产品成功出海并实现营收大幅增长。原料药方面，不仅海昌药业的碘类原料药继续拓展海外市场，沧州分公司生产钆类原料药也逐步实现了国际化。随着欧盟EDQM GMP认证和巴西合规认证的完成，公司对比剂产品的国际化有望进一步提速。九味镇心颗粒在香港和泰国的注册工作继续按计划推进，为出口东南亚等地创造条件。 　　天原药业成功并表，中成药领域战略布局深化 　　2024H1，公司以自有资金2.02亿元收购承德天原药业80%股权，天原药业从2024年6月起纳入公司合并报表范围，其58个中药批文已纳入集团产品序列。 　　金莲花颗粒与北陆自身原有的九味镇心颗粒均为全国独家医保产品，其疗效及品牌影响力均已获得众多临床专家及用户的认可。公司已建立面向全国、全渠道覆盖的营销团队，公司将集中资源、加大产品推广力度，深度挖掘产品的增长潜力，提升九味镇心颗粒和金莲花颗粒的市场规模，两大“黄金单品”打造中成药领域核心竞争力，成为公司业绩持续增长的第二曲线。 　　投资建议：维持“增持”评级 　　预计2024-2026年公司收入分别为10.58/13.51/15.74亿元（前值为10.76/13.57/15.66亿元），收入增速分别为18.8%/27.7%/16.5%，2024-2026年归母净利润分别为18/31/39百万元（前值为0/21/25百万元），增速分别为125.0%/71.7%/27.2%，2024-2026年EPS预计分别为0.04/0.06/0.08元，对应2024-2026年的PE分别为136/79/62x，公司作为国内对比剂龙头，不断通过“外延并购+自主研发”开辟公司第二增长曲线，我们看好其未来发展。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　产品未中标集采或价格下降的风险；研发进度或结果不理想的风险；投资并购及整合的风险。

　　本周申万化工指数上涨3.76%，跑赢沪深300指数3.93%。本周是财报季最后一周，涨跌幅靠前的标的主要与基本面变化有关，尤其是业绩表现有关。基础化工行业边际变化方面，三大事件值得关注，一是万华化学4.8万吨/年的柠檬醛装置各工序成功投料试车并顺利产出合格产品，这标志着全球单套产能最大的柠檬醛装置一次性开车成功；二是帝斯曼上调VE报价至220元/Kg，产品报价持续超预期；三是三氯蔗糖主力生产企业上调三氯蔗糖报价至15万元/吨，行业定价策略发生变化。消费电子行业，两大事件值得关注，一是中国信通院发布数据显示，2024年7月，国内市场手机出货量2420.4万部，同比增长30.5%，手机端的需求持续强劲；二是维信诺公告，公司有意建立并运营一条第8.6代柔性有源矩阵有机发光显示器件生产线，OLED产业链景气度进一步得到确认。家电行业，近日多部门联合发布关于进一步做好家电以旧换新工作的通知，家电需求有望得到支撑。 　　本周大事件 　　大事件一：苹果或9月10日举行今年最重磅新品发布会，iPhone16有望亮相。媒体称，iPhone16搭载A18芯片，得到Apple Intelligence加持，将新增类似快门的拍照按钮Capture Button，9月20日开始发售；苹果将同时发布Apple Watch Series10、新一代中低端AirPods；苹果在加紧测试搭载M4芯片的四款Mac。 　　大事件二：知情人士透露，苹果押注其首款配备人工智能的iPhone将大受欢迎，要求供应商为大约8800万至9000万部智能手机准备零部件，超过了去年约8000万部新iphone的初始订单，增幅达10%以上。 　　大事件三：欧洲7月新车销售停滞，电动汽车仅占总销量的13.6%，混动注册量跃升，德国纯电需求暴跌37%。分析认为，欧洲各国政府相继削减电动汽车补贴，以及德国经济持续低迷，消费者购买力下降，是导致欧洲电动车市场遇冷的主要原因。 　　大事件四：维信诺公告，公司有意建立并运营一条第8.6代柔性有源矩阵有机发光显示器件生产线，从事中尺寸AMOLED相关产品的研发、生产和销售。合肥市政府希望引进并支持该项目，双方将合作在合肥新站高新技术产业开发区落地该项目的投资、建设及运营。项目总投资额为550亿元，其中股权投资330亿元，债务融资220亿元。 　　大事件五：商务部网站8月25日消息，商务部、国家发展改革委、财政部、市场监管总局近日联合发布关于进一步做好家电以旧换新工作的通知。通知要求，各地要统筹使用中央与地方资金，对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机8类家电产品给予以旧换新补贴，补贴标准为产品最终销售价格的15%，对购买1级及以上能效或水效的产品，额外再给予产品最终销售价格5%的补贴。每位消费者每类产品可补贴1件，每件补贴不超过2000元。 　　大事件六：中国信通院发布数据显示，2024年7月，国内市场手机出货量2420.4万部，同比增长30.5%，其中，5G手机2065.4万部，同比增37.2%，占同期手机出货量的85.3%。2024年1-7月，国内市场手机出货量1.71亿部，同比增长15.3%，其中，5G手机1.45亿部，同比增长23.6%，占同期手机出货量的84.8%。 　　投资组合推荐 　　万华化学、宝丰能源、国瓷材料 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　方盛制药(603998) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年中报，2024上半年实现营业收入9.1亿元，同比增长6.44%，归母净利润1.37亿元，同比增长28.23%，扣非归母净利润1.11亿元，同比增长26.54%。单二季度实现收入4.72亿元，同比增长12.77%，归母净利润6665万元，同比增长55.26%，扣非归母净利润5681万元，同比增长48.26%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.05元（含税），中期分红率为16.06%。 　　业绩延续高增长态势，毛利率、净利率稳步提升。公司2024H1毛利率72.66%（+3.47pct），归母净利率为15.03%（+2.56pct），归母净利润增速快于收入增速，预计主因高毛利产品快速放量、收入占比提升所致。期间费用率改善，其中销售费用率41.78%（-0.31pct），管理费用率6.88%（-1.89pct），财务费用率0.42%（-0.07pct）。 　　338大产品打造计划稳步推进，核心品种快速增长。随着公司加大品牌与学术推广力度，以及加速终端覆盖，中药创新药销售增长显著，24H1，玄七健骨片实现收入超过5000万元（同比+430%），小儿荆杏收入约4500万元（同比+150%），强力枇杷膏蜜炼收入同比+26%，依折麦布收入约1.44亿元（+同比110%），藤黄健骨片销量同比增长近5%。此外，24H1，玄七健骨片新增覆盖超300家、累计覆盖900多家公立医院；小儿荆杏新增覆盖超260家、累计覆盖1500多家公立医院。 　　中药创新药管线布局领先，未来2-3年新品陆续上市。公司持续加大研发投入，2024H1研发费用0.61亿元（+67%），研发费用率为6.7%（+2.4pct）。多款产品处于临床中后期，预计诺丽通颗粒24H2报产，健胃祛痛丸、小儿荆杏止咳颗粒成人适应症25年报产，有望在未来几年陆续上市。 　　盈利预测与估值。预计2024-2026年归母净利润分别为2.45亿元、3.10亿元、3.74亿元，同比增长31%、27%、21%，当前股价对应PE分别为21X、17X、14X，考虑到公司业绩稳步增长，创新中药布局领先，维持“买入”评级。 　　风险提示。医药行业政策风险，产品销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，研发进展不及预期的风险。

　　方盛制药(603998) 　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入9.10亿元（yoy+6.44%），实现归母净利润1.37亿元（yoy+28.23%），扣非归母净利润1.11亿元（yoy+26.54%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入4.72亿元（yoy+12.77%），归母净利润0.67亿元（yoy+55.26%），扣非归母净利润0.57亿元（yoy+48.26%）。 　　点评： 　　心脑血管业务增速亮眼，高毛利品种占比提升&规模效应带动净利率提升：①在营收端，公司2024H1营业收入9.10亿元（yoy+6%），其中工业24H1收入为8.37亿元（yoy+9%），医疗业务及其他收入为0.46亿元（yoy-27%），医疗业务及其他收入下降主要系重庆筱熊猫2024年4月不再纳入合并范围。从工业细分板块上看，24H1公司心脑血管用药业务收入为2.38亿元（yoy+38%，增速亮眼主要系24H1依折麦布片销售额增长超110%，24H1依折麦布片收入达1.44亿元），骨骼肌肉用药业务收入1.93亿元（yoy+4%），呼吸系统用药业务收入1.46亿元（yoy+12%，主要系强力枇杷膏（蜜炼）收入增长达26%），儿童用药业务0.94亿元（yoy-4%），妇科疾病业务0.43亿元（yoy-8%），抗感染用药业务0.33亿元（yoy-25%）。②在利润端，24H1归母净利润增速远高于营收增速，主要系24H1公司毛利率提升约3.47个百分点（24H1公司综合毛利率为72.66%），从而带来公司整体净利率提升2.5个百分点（24H1公司净利率为14.9%）。公司毛利率提升主要系高毛利品种占比提升带来整体毛利率改善，另一方面系规模效应带来的边际成本下降。从工业细分板块上看，24H1心脑血管业务毛利为80.55%（+4.51pp），骨骼肌肉用药业务毛利率为84.12%（-3.17pp），呼吸系统用药业务毛利率为76.27%（+2.4pp），儿童用药业务毛利率为70.04%（+7.89pp），妇科疾病业务毛利率为78.99%（-1.18pp），抗感染用药业务毛利率为39.84%（+4.55pp）。 　　两大新药品种放量增长积蓄新药商业化经验，研发管线渐入兑现期：①2024H1公司中药创新药玄七健骨片、小儿荆杏止咳颗粒销售成绩亮眼，其中玄七健骨片新增覆盖超300家公立医疗机构（24H1末已覆盖900多家公立医疗机构，其中等级医院超500家），销售收入超过5000万元（同比增长超430%），小儿荆杏止咳颗粒新增覆盖超260家公立医疗机构（24H1末已覆盖1500多家公立医疗机构，其中等级医院超1000家），实现销售收入约4500万元（同比增长超150%）。②在研发管线方面，截至24H1末公司诺丽通颗粒（养血祛风止痛颗粒）已经完成长毒试验，并将在完成资料准备后择机进行申报。中药创新药研发项目益气消瘤颗粒收到药监局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，健胃愈疡颗粒取得药监局核准签发的《药品补充申请批准通知书》；化学原料药吲哚布芬取得药监局核准签发的《化学原料药上市申请批准通知书》，吲哚布芬片进行化药3类上市申报，取得国家局下发的《受理通知书》；甲苯磺酸艾多沙班取得《受理通知书》；奥硝唑收到CDE下发的《补充资料通知书》，已完成补充研究。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为17.76亿元、20.64亿元、24.02亿元，同比增速分别约为9%、16%、16%，实现归母净利润分别为2.58亿元、3.13亿元、3.84亿元，同比分别约增长38%、21%、23%，对应当前股价PE分别为19倍、16倍、13倍。我们维持“买入”投资评级。 　　风险因素：集采降幅超预期，终端开拓不及预期，新药销售不及预期，研发进展不及预期，原材料价格上升风险。

　　美年健康(002044) 　　2024年上半年业绩稳健增长，个检占比及客单价持续提升 　　2024年上半年公司实现营收42.05亿元（同比-5.53%，下文都是同比口径），归母净利润-2.16亿元（-4228.59%），扣非归母净利润-2.25亿元（-5340.20%），毛利率35.65%（-1.5pct），净利率-4.97%（-6.22pct）。2024年公司覆盖全国30多个省（自治区、直辖市），其中控股分院310家，在覆盖城市、分院、年体检人次总量上均稳居行业第一位。我们看好公司的长期发展，维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为7.65/7.33/11.15亿元，当前股价对应PE为17.8/18.5/12.2倍，维持“买入”评级。 　　2024上半年公司个检收入占比及客单价保持提升 　　2024上半年公司体检服务实现营收40.15亿元（-7.51%），毛利率为34.52%（-2.69pct）。2024上半年，在大众健康体检市场方面以“美年大健康”和“慈铭体检”两大品牌为市场核心覆盖，中高端团体健康体检、综合医疗服务市场及高端个人健康体检则分别通过“慈铭奥亚”、“美兆健康”提供高水准的优质服务。公司总接待人次为988万（含参股分院），其中控股分院总接待人次为615万。团体客户和个人客户占收入比分别为67%和33%。2024年上半年公司体检客单价653元，客单价继续保持稳定提升。 　　2024下半年有望迎来体检旺季 　　2024年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为25.59%、9.91%、0.61%、3.63%，同比+1.65pct、+1.42pct、+0.01pct、+0.49pct，2024Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为23.43%、8.62%、0.51%、3.25%，同比+1.53pct、+0.52pct、-0.09pct、0.22pct。公司上半年体检订单稳定良好，受到体检节奏影响的业务在下半年三、四季度逐步释放。 　　风险提示：医疗质量风险，商誉减值风险，外部环境影响等。

　　上海莱士(002252) 　　事件： 　　8月28日，上海莱士发布2024年中报。2024上半年实现营业收入42.52亿元（+9.02%），归母净利润12.41亿元（+0.15%），扣非净利润11.29亿元（-6.03%）。对应2024Q2营业收入21.96亿元（+19.51%），归母净利润4.84亿元（-7.00%），扣非净利润5.38亿元（+9.22%）。公司二季度收入和利润恢复良好增长，业务稳健发展 　　白蛋白和因子类产品增速较高 　　2024H1进口白蛋白业务实现收入19.55亿元（+18.87%），收入占比45.97%，毛利率为17.86%(-2.02pct），收入端快速增长，毛利率下降主要受美元兑人民币汇率变动影响。2024H1自产血制品业务共计实现收入22.46亿元（+2.09%），收入占比52.82%，毛利率为60.91%（+1.29pct）。分产品来看：自产白蛋白收入8亿元（+17.21%），毛利率46.21%(+1.63pct）；静丙8.39亿元（-15.50%），毛利率58.73%(+2.15pct）；其他血制品6.07亿元（+15.69%），毛利率83.31%(-1.64pct）。静丙收入同比下降预计与去年基数较高以及公司血浆库存受限有关，目前静丙终端需求持续旺盛。因子类产品毛利率下降预计与纤原集采联动降价有关，预计销量维持良好增长。公司2024H1经营性现金流-4755万（-103%），主要是公司提前支付进口白蛋白的货款，获取相应现金折扣及汇率补偿以管理外汇风险所致。 　　业绩表现稳健，研发稳步推进 　　2024H1毛利率40.88%（-1.74pct），主要因为代理业务收入占比上升且毛利率下降。从利润上看，上半年GDS贡献投资收益1.6亿。剔除投资收益以及营业外支出中对外捐赠等影响因素，公司利润端表现稳健。费率方面，2024H1公司销售费用率为4.61%（-0.38pct），管理费用率为4.90%（+0.70pct），研发费用率为2.49%（+0.27pct），财务费用率为-0.23%（+0.13pct）。管理费用增长主要受广西莱士并表及股份支付费用影响。目前公司在研的全球首个针对活化蛋白C的血友病单抗SR604已于3月获批临床，进入临床l期。7月30日，公司实际控制人变更为海尔集团，期待海尔集团对公司浆站拓展、经营管理等多方面赋能，公司龙头地位有望持续稳固。 　　投资建议： 　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为22.94/26.46/30.82亿元，对应EPS分别为0.35/0.40/0.46元，当前股价对应PE分别为20.98/18.19/15.62倍，持续推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。

　　隆平高科(000998) 　　种业龙头业绩稳健，瘦身健体工作开展顺利，维持“买入”评级 　　2024H1公司营收25.82亿元，同比-1.28%，归母净利润1.11亿元，同比转盈，扣非归母净利润-2.58亿元，其中2024Q2营收5.10亿元，同比-39.14%，归母净利润0.34亿元，同比转盈，2024H1非经项主要系非流动性资产处置损益3.5亿元（其中隆平生物股权处置形成投资收益3.4亿元）。考虑公司种子主业表现稳健，瘦身健体工作开展顺利，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润5.48/6.76/8.54亿元，EPS为0.42/0.51/0.65元，当前股价对应PE为29.7/24.1/19.1倍，维持“买入”评级。 　　种业龙头研发能力强劲，育种优势持续提升 　　2024H1销售毛利率31.74%，同比-4.81pct，期间费用率56.79%，同比+14.07pct，其中财务费用率同比抬升10.77pct主要系利息费用增加、巴西雷亚尔汇率波动致汇兑损失增加。2024H1公司研发投入2.96亿元，目前在国内外建有水稻、玉米等育种站超60个，试验基地总面积近1.6万亩，生物技术实验室10余个。目前公司杂交水稻种子业务全球领先，杂交玉米种子业务中国领先、巴西前三，辣椒、黄瓜、谷子、食葵业务中国领先，综合实力位居民族种企第一、全球种企前八。 　　水稻种子新品市场拓展顺利，驱动水稻种子营收和利润高速增长 　　（1）水稻种子：2024H1营收8.37亿元，同比+19.61%，毛利率39.55%，同比+1.89pct。公司种子竞争力持续提升，新品销售表现良好，叠加公司加大营销、新设品牌扩大销售规模，水稻种子营收和利润高速增长。（2）玉米种子：2024H1营收12.28亿元，同比-9.87%，毛利率18.13%，同比-13.18pct。2022Q4国内玉米种子发货延迟至2023H1，导致2023H1高基数，叠加2024H1玉米种子行情低迷，2024H1国内玉米种子营收同比下滑。巴西玉米业务（隆平发展）持续优化营销策略，2024H1实现营收8.5亿元，同比+2.4%。（3）其他种子：2024H1蔬菜瓜果种子营收0.87亿元，同比-31.03%，毛利率50.54%，同比-7.98pct。自然灾害致黄瓜种植面积缩减，叠加黄瓜价格下跌致农民种植积极性下滑，黄瓜种子量价齐跌。 　　风险提示：商品粮价格变动影响制种植情绪、制种成本上升等。