2023年前3季度CXO和生命科学上游公司表观业绩不同程度受到2022年新冠订单高基数以及行业景气度下滑带来的影响，但大部分公司常规业务收入端依旧保持稳健增长趋势，从中长期看仍具备成长性。 　　生物医药投融资作为CXO以及生命科学上游的业绩先行指标，从全球看，自2021年开始经历了2年的调整后，目前已经有企稳回升的迹象，国内目前仍处于磨底状态，静待复苏。 　　从CXO公司2023年3季度业绩表现来看：1）海外需求好于国内；2）CDMO和临床CRO类公司相较临床前CRO业绩整体表现更好；3）仿制药CXO业务保持高景气度；4）部分公司2023H1员工人数与2022年末相比出现一定幅度下滑，也体现在行业进入景气度下行周期后，公司对于业务扩张更加谨慎。同时我们也看到新兴业务和潜在创新药大单品有望打开CXO第二增长曲线，近年随着CGT、ADC、多抗、多肽等生命科学技术的逐渐成熟，叠加GLP-1等大单品的出现，率先布局的CXO企业有望从中获益。 　　从生命科学公司2023年前3季度业绩表现来看：1）国际化的公司海外业务增速依旧可观；2）国内科研端需求强于工业端。展望未来，伴随着生命科学领域投融资状况从底部逐步回暖，企业研发活动活跃度有望得到提升，带动生命科学上游相关公司订单/业绩回升，同时国内企业在海外市场的市占率仍有较大提升空间，长期看全球老龄化趋势和人们对于健康的不断追求将继续带动生命科学行业研发和生产需求的提升。 　　投资建议：我们认为随着全球生物医药行业一级市场，特别是海外市场投融资恢复，2024年部分公司业绩有望迎来拐点，建议关注：（1）全流程一体化CXO/CDMO龙头，CDMO业务与创新药商业化销售情况关联度较大，受投融资下滑影响较小，且下游多肽、ADC药物等新需求有望提供新的业绩增长点，相关公司：药明康德、康龙化成和凯莱英；（2）积极拓展海外业务的生命科学上游细分领域龙头，相关公司：百普赛斯、毕得医药。 　　风险提示：行业景气度下滑风险；行业竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期；新品研发不及预期；国际贸易摩擦或行业政策出现超预期变化。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（]11月20日-11月24日）上证综指报收3040.97，周跌幅0.44%，深证成指报收9839.52，周跌幅1.40%，中小板100指数报收6226.46，周跌幅1.94%，基础化工（申万）报收3555.90，周跌幅0.80%，跑输上证综指0.36pct。申万31个一级行业，13个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，全部涨幅为负，申万化工23个三级子行业中，5个涨幅为正。涨幅居前的个股有三维股份、科强股份、富恒新材、一致魔芋、汉维科技、迪尔化工、美邦科技、齐鲁华信、凯大催化、润普食品等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的硫酸(+9.38%)、液氯(+8.54%)、重质纯碱(+8.42%)、轻质纯碱(+7.87%)、国际汽油新加坡(+5.17%)。本周硫酸价格涨幅居前，江苏、安徽地区硫酸出口顺畅，当前酸企库存普遍中低位运行，叠加下游需求端磷肥及复合肥冬储进度持续推进，推动硫酸价格上涨。本周纯碱价格继续回升，主要当前纯碱行业开工率走低，整体供应收紧，叠加重碱下游玻璃厂库存偏低，下游刚需采购为主，纯碱价格持续回暖。本周化工品跌幅居前的有对硝基氯化苯(-10.71%)、BDO(-8.57%)、尿素(-8.46%)、合成氨(-6.54%)、工业级碳酸锂(-5.73%)。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“涤纶价差”(+63.15%)、“二甲醚价差”(+54.26%)、“双酚A价差”(+35.39%)、“MTO价差”(+33.74%)、“己二酸价差”(+31.44%)。本周“涤纶价差”涨幅居前，受益于成本端MEG及PTA价格有所下调，涤纶价差有所修复，但终端需求仍萎靡，继续观察需求改善情况。本周化工品价差降幅居前的有“MEG价差”(-78.86%)、“PX(华东)-石脑油价差”(-71.43%)、“PX(韩国)-石脑油价差”(-20.15%)、“PVC价差”(-17.2%)、“尼龙6价差”(-10.28%)。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　本周化工板块表现：本周（11月13日-11月17日）上证综指报收3054.37，周涨幅0.51%，深证成指报收9979.69，周涨幅0.01%，中小板100指数报收6349.81，周跌幅0.17%，基础化工（申万）报收3584.43，周涨幅0.77%，跑赢上证综指0.26pct。申万31个一级行业，21个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，6个涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，20个涨幅为正。涨幅居前的个股有联瑞新材、龙高股份、天铁股份、至正股份、科创新源、中研股份、锦鸡股份、扬帆新材、和远气体、海达股份等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有“PA6切片华东地区”（+33.57%）、“液氯华东地区”（+20.27%）、“硝酸安徽98%”（+20.00%）、“草铵膦上海提货价”（+16.67%）、“重质纯碱华东地区”（+7.95%）。本周草铵膦价格涨幅居前，供应端开工正常，生产企业挺价意愿较强、上调报价；需求端美洲、东南亚地区有订单下发，按需采购为主。本周化工品跌幅居前的有“煤焦油江苏工厂”（-10.10%）、“对硝基氯化苯安徽地区”（-6.67%）、“2.4D华东”（-6.56%）、“原油WTI”（-5.53%）、“二氯甲烷华东地区”（-5.04%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“尼龙6价差”（+357.86%）、“MEG价差”（+177.55%）、“二甲醚价差”（+19.44%）、“PX价差”（+15.08%）、“苯乙烯价差”（+8.59%）。本周尼龙6价差涨幅居前，尼龙6市场供应较少，库存处于低位，成本端原油价格有所上涨，下游锦纶长丝开工率在8成左右，需求平稳。本周化工品价差降幅居前的有“己二酸价差”（-61.09%）、“双酚A价差”（-42.21%）、“涤纶价差”（-23.58%）、“PVC价差”（-10.20%）、“苯胺价差”（-10.11%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

中心思想 医美业务驱动业绩高增，经营效率显著提升 朗姿股份在2023年前三季度实现了营业收入和归母净利润的强劲增长，其中归母净利润同比增幅高达585.75%。这一亮眼业绩主要得益于其医美业务的快速发展和多品牌协同效应，以及武汉五洲和武汉韩辰的并表贡献。公司在医美领域已形成一套可复制的管控模式，并通过设立并购基金持续丰富医美矩阵。 成本费用精细化管控，盈利能力全面增强 公司通过有效的成本控制和费用优化，显著提升了整体盈利能力。医美业务毛利率的显著增长是主要驱动因素，同时销售、管理、研发和财务费用率均有所下降。在收入快速增长的同时，期间费用率得到优化，投资收益增加，共同推动归母净利率大幅提升，显示出公司精细化运营管理的成效。 主要内容 2023年前三季度经营业绩概览 朗姿股份于2023年前三季度展现出强劲的经营韧性和增长势头。报告期内，公司实现营业收入36.94亿元，同比增长22.06%；归属于上市公司股东的净利润达到1.94亿元，同比大幅增长585.75%。其中，第三季度单季表现尤为突出，实现营业收入12.16亿元，同比增长23.94%；归母净利润4680万元，同比激增339.57%。这表明公司在消费复苏背景下，各项业务均实现较快增长，经营杠杆的正向作用显著。 医美业务：多品牌协同与外延扩张 医美业务是公司业绩增长的核心驱动力。2023年前三季度，医美业务实现收入15.89亿元，同比增长19.8%；毛利率同比提升9.5个百分点至54.6%；归母净利润达到8447万元，同比增长58.9%。 分品牌来看，各医美品牌在疫后消费场景恢复的背景下均实现较快增长： 米兰柏羽：营收7.6亿元，同比增长28.8%；毛利率同比增加2.9个百分点；净利润135万元。 晶肤医美：营收3.1亿元，同比增长23.1%；毛利率同比增加6.4个百分点；净利润786万元。 高一生：营收1.4亿元，同比增长28.7%；毛利率同比增加6.1个百分点；净利润680万元。 韩辰医美：营收2.5亿元，同比增长18.2%；毛利率同比增加4.4个百分点；净利润2379万元。 武汉五洲：营收1.7亿元，同比增长9.9%；毛利率同比增加6.9个百分点；净利润1371万元。 公司已成功建立一套科学完善的客户引流、医疗诊治、业务流程和售后服务体系，具备可复制的医美机构管控模式。此外，公司积极通过外延并购丰富医美矩阵，已设立七支医美并购基金，整体规模达28.37亿元。报告期内，武汉五洲和武汉韩辰已成功并表，进一步巩固了公司在医美市场的领先地位。 服装业务：稳健增长与利润恢复 服装业务在2023年前三季度也表现稳健，利润恢复明显。 女装业务：实现营收13.76亿元，同比增长25%；毛利率为59.4%，同比下降3.9个百分点，主要系新零售业务快速推进带动线上渠道增长，线上收入占比提升所致；净利润8648万元，同比大幅增长330.1%。 童装业务：实现营收7.2亿元，同比增长12%；毛利率为60.2%，同比增加1.6个百分点；净利润1207万元，同比增长56.8%。 女装新零售业务的快速发展有效带动了线上渠道的增长，尽管毛利率因渠道结构变化略有下降，但整体利润实现了显著恢复。 盈利能力与费用管控优化 公司在2023年前三季度展现出较强的成本及费用管控能力，盈利能力显著提升。 毛利率：整体毛利率同比提升1个百分点至57.6%，主要得益于医美业务毛利率的显著提升。公司通过提升自研产品应用及提高人效等措施，有效管控了成本。 期间费用率：销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比下降1.2、0.6、0.9和0.4个百分点，至40.9%、8%、1.9%和1.8%。尽管公司加大了广告宣传力度且医美板块人员规模有所扩充，但收入增长快于费用增长，使得期间费率得到优化。 投资收益：期内投资收益达到0.52亿元，高于去年同期的0.29亿元，主要原因在于参股公司投资收益增加以及处置长期股权投资产生的收益。 净利率：综合上述因素影响，公司归母净利率同比提升4.3个百分点至5.2%。 投资建议与风险提示 基于公司各业务板块的快速增长、经营杠杆的正向作用以及武汉五洲和武汉韩辰的并表，首创证券上调了朗姿股份的盈利预测。预计2023/2024/2025年归母净利润分别为2.5/3.3/4.1亿元（原预测为2.2/3.0/3.9亿元），对应当前市值PE分别为37/29/23倍，维持“增持”评级。 同时，报告提示了潜在风险，包括消费复苏不及预期、体外机构孵化不及预期以及行业竞争加剧等。 总结 朗姿股份在2023年前三季度实现了卓越的经营业绩，营业收入和归母净利润均实现高速增长，特别是归母净利润同比增幅高达585.75%。这一增长主要由其医美业务的强劲表现所驱动，多品牌协同效应和外延并购（如武汉五洲和武汉韩辰的并表）持续丰富了医美矩阵。同时，公司在服装业务上保持稳健增长，并实现了利润的显著恢复。通过精细化的成本费用管控，公司整体盈利能力得到全面提升，毛利率和归母净利率均有显著改善。鉴于公司良好的发展态势和增长潜力，首创证券上调了其盈利预测并维持“增持”评级，但亦提示了消费复苏不及预期、体外机构孵化不及预期及行业竞争加剧等风险。

中心思想 业绩短期承压，生物基材料前景广阔 凯赛生物2023年前三季度业绩受长链二元酸毛利下滑及汇兑收益减少影响，归母净利润同比下降35.44%。然而，公司在生物基聚酰胺复合材料领域展现出巨大潜力，与招商局的战略合作订单为未来业绩增长奠定了坚实基础。 战略布局生物基复材，巩固行业领先地位 公司以生物基戊二胺为核心，开发PA56、PA510等系列聚酰胺材料，并积极拓展新能源、交通物流、建筑装饰等多元应用场景。大规模生物基戊二胺和聚酰胺项目稳步推进，预示着公司在合成生物学和生物基材料领域的长期领先地位和广阔成长空间。 主要内容 2023年三季度业绩回顾 公司2023年前三季度实现营业收入15.65亿元，同比减少14.81%；实现归母净利润3.14亿元，同比减少35.44%。其中，2023年第三季度实现营业收入5.35亿元，同比减少2.51%，环比增加1.9%；实现归母净利润0.72亿元，同比减少51.89%，环比减少60.87%。 长链二元酸毛利下滑，公司业绩短期承压 公司作为全球生物法长链二元酸的主导供应商，其主营业务长链二元酸在今年前三季度受到国际市场影响，毛利率出现下滑。叠加汇兑收益的下降，导致公司业绩同比下滑。公司已建成4万吨/年癸二酸项目，该产品可应用于纺织、增塑剂、润滑油等领域。随着该项目产品逐步放量，有望巩固公司在长链二元酸领域的龙头地位。 生物基聚酰胺复材应用场景多元，招商局订单奠定业绩基础 公司以生物基戊二胺为核心原料，成功合成PA56、PA510、PA5X等一系列聚酰胺材料，并开发了高玻纤含量复合材料加工技术以提升产品强度。这些生物基聚酰胺复材的潜在应用场景广泛，包括新能源装备、交通物流和建筑装饰等。2023年6月，公司与招商局签署框架协议，招商局计划在2023-2025年分别采购不低于1万吨、8万吨和20万吨的生物基聚酰胺树脂。此次合作预计将加速公司生物基聚酰胺材料的应用和推广，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。目前，公司50万吨/年生物基戊二胺和90万吨/年生物基聚酰胺等项目正在稳步推进，为后续生物基复材的推广提供产能保障。 投资建议与盈利预测 基于公司作为合成生物学龙头、长链二元酸的明显优势以及生物基聚酰胺材料的放量潜力，首创证券维持“买入”评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.32亿元、7.10亿元和11.14亿元，对应的EPS分别为0.74元、1.22元和1.91元，对应PE分别为75倍、46倍和29倍。 风险提示 报告提示的主要风险包括长链二元酸产品价格下跌，以及聚酰胺材料放量不及预期。 总结 凯赛生物2023年前三季度业绩因长链二元酸毛利下滑和汇兑收益减少而面临短期压力，归母净利润同比下降35.44%。然而，公司在生物基聚酰胺复合材料领域展现出强劲的增长潜力。与招商局的战略合作，预计在2023-2025年带来大额采购订单，将显著推动生物基聚酰胺材料的应用和推广，为公司未来业绩增长提供坚实支撑。随着50万吨/年生物基戊二胺和90万吨/年生物基聚酰胺等项目的稳步推进，公司在合成生物学和生物基材料领域的龙头地位将进一步巩固，成长空间广阔。尽管面临长链二元酸价格波动和聚酰胺放量不及预期的风险，但公司在生物基材料领域的战略布局和市场拓展，使其具备长期投资价值。

中心思想 业绩短期承压与核心业务挑战 凯赛生物2023年前三季度业绩面临显著下滑，主要原因在于其主营产品长链二元酸的毛利受国际市场影响而下降，同时汇兑收益减少也加剧了业绩压力。尽管公司在全球生物法长链二元酸市场占据主导地位，但短期内仍需应对市场波动带来的挑战。 生物基材料驱动未来增长 公司未来的核心增长动力明确转向生物基聚酰胺复材。该材料凭借其多元化的应用场景（如新能源装备、交运物流、建筑装饰等）展现出广阔的市场前景。与招商局的战略合作及大额采购订单，为生物基聚酰胺材料的快速放量和公司业绩的长期增长奠定了坚实基础。公司在建的生物基戊二胺和聚酰胺项目将为后续市场拓展提供充足的产能保障。 主要内容 2023年前三季度财务表现分析 整体业绩下滑： 2023年前三季度，凯赛生物实现营业收入15.65亿元，同比减少14.81%；实现归母净利润3.14亿元，同比减少35.44%。 第三季度表现： 2023年第三季度，公司实现营业收入5.35亿元，同比减少2.51%，环比增加1.9%；实现归母净利润0.72亿元，同比减少51.89%，环比减少60.87%。 核心业务发展与市场前景展望 长链二元酸业务承压： 公司作为全球生物法长链二元酸的主导供应商，今年前三季度受国际市场影响，长链二元酸毛利下滑，叠加汇兑收益下降，导致公司业绩同比下滑。公司4万吨/年癸二酸项目已于去年三季度建成，其产品可应用于纺织、增塑剂、润滑油等领域，未来随着产品逐步放量，将有助于巩固公司在该领域的龙头地位。 生物基聚酰胺复材的战略布局与市场机遇： 产品与技术： 公司以生物基戊二胺为核心原料，成功合成PA56、PA510、PA5X等一系列聚酰胺材料，并开发了高玻纤含量的复合材料加工技术，以提升产品强度。 多元应用场景： 生物基聚酰胺复材的潜在应用场景广泛，包括新能源装备、交运物流、建筑装饰等高增长领域。 重大订单奠定业绩基础： 2023年6月，公司与招商局签署框架协议，招商局拟在2023-2025年分别采购不低于1万吨、8万吨和20万吨生物基聚酰胺树脂。此次合作有望显著加快公司生物基聚酰胺材料的应用和推广，为公司未来业绩增长提供坚实保障。 产能建设稳步推进： 公司50万吨/年生物基戊二胺、90万吨/年生物基聚酰胺等重大项目正在稳步推进中，将为后续生物基复材的市场推广提供充足的产能支持。 盈利预测与投资建议： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.32亿元、7.10亿元和11.14亿元，对应EPS分别为0.74元、1.22元和1.91元。 对应PE分别为75倍、46倍和29倍。 鉴于公司作为合成生物学龙头，主营产品长链二元酸优势明显，且招商局入股后生物基聚酰胺材料有望持续放量，成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示： 主要风险包括长链二元酸产品价格下跌以及聚酰胺材料放量不及预期。 总结 凯赛生物在2023年前三季度面临业绩承压，主要受长链二元酸毛利下滑和汇兑收益减少的影响，导致营收和归母净利润同比下降。尽管短期内面临挑战，公司作为生物法长链二元酸的主导供应商，正通过产能扩张巩固其市场地位。更重要的是，公司未来的核心增长动力在于其生物基聚酰胺复材业务。该材料凭借其在新能源、交通物流和建筑装饰等领域的广阔应用前景，以及与招商局签署的大额采购协议，为公司业绩的长期增长奠定了坚实基础。随着生物基戊二胺和聚酰胺等关键项目的稳步推进，凯赛生物有望在生物基材料市场实现快速放量和持续增长。基于其合成生物学龙头地位和生物基材料的巨大成长潜力，公司被维持“买入”评级，但投资者需关注产品价格波动及新材料放量不及预期的潜在风险。

　　本周化工板块表现： 本周（11 月 6 日-11 月 10 日）上证综指报收3038.97，周涨幅 0.27%，深证成指报收 9978.54，周涨幅 1.27%，中小板 100 指数报收 6360.42，周涨幅 1.65 %，基础化工（申万）报收3557.02，周涨幅 0.34%，跑赢上证综指 0.07 pct。申万 31个一级行业，22个涨幅为正，申万化工 7个二级子行业中，4个涨幅为正，申万化工23 个三级子行业中，16 个涨幅为正。涨幅居前的个股有至正股份、*ST 榕泰、宏达股份、禾昌聚合、百傲化学、扬帆新材、润禾材料、龙高股份、华恒生物、天马新材等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的液氯（+56.78%） 、 合 成 氨 （+8.68%） 、 醋 酸 （+7.14%） 、 磷 酸 一 铵（+5.71%）、丙烯（+5.34%）。本周合成氨供给侧受部分地区装置检修及新增投产装置开车不顺影响，供应有所收紧，下游需求端随着磷肥及复合肥冬储逐步推进，需求尚可，合成氨价格上涨，后续持续关注冬储情况和行业装置恢复情况。本周化工品跌幅居前的有 NYMEX天然气期货（-13.49%）、国际柴油（-10.53%）、硫酸（-8.57%）、燃料油（-7.51%）、原油 WTI（-5.92%）。 　　 化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有 “MEG 价差”（+152.52%） 、 “ 尼 龙 6 价 差 ” （+25.19%） 、 “ 醋 酸 价 差 ”（+11.08%）、“苯胺价差”（+8.88%）、“PTA 价差（+7.40%）。本周“MEG-0.6 乙烯价差”涨幅居前，当前乙二醇港口库存小幅去化，价格小幅上涨，成本端受国际油价持续下行影响，乙烯价格有所下降，MEG-0.6 乙烯价差由负转正，但下游需求端仍未见显著改善，长期仍需关注下游需求改善情况。本周化工品价差降幅居前的有“MTO 价差”（-65.51%）、“二甲醚价差”（-31.21%）、“PX(韩国)-石脑油价差”（-24.91%） 、“双酚 A 价差”（-18.71%）、“PTMEG 价差”（-11.36%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好 EVA 的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　 风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

中心思想 战略转型成效显著，大健康主业盈利能力提升 本报告核心观点指出，公司在2023年前三季度通过剥离地产业务，成功聚焦大健康主业，实现了盈利能力的显著提升。尽管总收入因地产业务剥离而大幅下降，但归母净利润实现同比增长，特别是第三季度归母净利润和扣非归母净利润均实现大幅增长，表明业务转型已初见成效。 化妆品业务表现亮眼，驱动业绩增长 报告强调，公司旗下福瑞达医药集团的大健康业务，尤其是化妆品板块，在淡季表现优异，成为驱动业绩增长的关键力量。化妆品业务收入和利润均实现双位数增长，主要得益于核心品牌的持续迭代升级和新品的成功推广。同时，医药和原料板块也保持稳健增长，共同构筑了公司大健康业务的增长基础。 主要内容 2023年前三季度业绩概览与结构优化 公司2023年前三季度实现收入33.95亿元，同比下降60.20%；归母净利润2.38亿元，同比增长54.79%；扣非归母净利润1.08亿元，同比下降33.17%。其中，第三季度单季收入9.22亿元，同比下降75.05%；归母净利润0.48亿元，同比增长234.38%；扣非归母净利润0.45亿元，同比增长257.30%。 旗下福瑞达医药集团在1-9月实现营业收入21.59亿元，同比增长15.95%，归母净利润1.56亿元，同比增长24.89%。数据显示，尽管整体营收受地产业务剥离影响大幅下滑，但核心大健康业务板块保持了良好的增长态势，尤其在第三季度，盈利能力显著改善，体现了业务结构优化的积极效果。 大健康业务稳健增长与产品创新驱动 化妆品板块淡季不淡，品牌迭代升级 2023年前三季度，公司化妆品、医药、原料板块收入分别为16.54亿元、3.99亿元和2.53亿元，同比分别增长15.75%、18.48%和9.13%。其中，化妆品板块在第三季度实现营收5.49亿元，同比增长31.63%，呈现“淡季不淡”的特点。核心品牌颐莲和瑷尔博士在第三季度分别实现营收2.2亿元和2.95亿元，同比分别增长44.32%和33.95%。年初至今，两品牌累计收入分别达到6.12亿元和8.93亿元。 业绩增长主要得益于产品持续迭代升级，如瑷尔博士的益生菌面膜2.0和颐莲的喷雾2.0带动销售规模放量。同时，公司注重产品推新，颐莲的嘭润面霜、软膜粉，以及瑷尔博士的闪充面霜、摇醒精华、祛痘精华等新品有望持续助力品牌增长提效。 医药与原料板块协同发展，市场份额提升 医药板块通过加速渠道拓展和逐步发力电商新零售，实现了稳健增长。原料板块则积极开发新原料，加强原料协同，拓展应用场景，进一步提升了市场份额。这表明公司在大健康领域的多元化布局正在协同推进，共同贡献业绩增长。 地产业务顺利剥离，聚焦主业战略明确 公司地产业务剥离进展顺利。2023年前三季度，地产板块新签约房地产项目3.60亿元，同比下降93.59%；签约面积6.31万平方米，同比下降88.12%；竣工面积12.62万平方米，同比下降88%。第三季度单季签约0.98亿元，同比下降94.02%；签约面积1.72万平方米，同比下降89.18%，且无新竣工面积。 截至报告发布，公司已完成6家标的资产交割，剩余2家标的计划于2023年10月31日前完成交割，标志着地产业务的全面剥离。此举使得公司能够全力聚焦大健康主业，为未来的战略发展奠定坚实基础。 盈利能力显著增强与费用投入优化 毛利率大幅提升，产品结构优化 2023年前三季度，公司毛利率达到47.08%，同比大幅提升20.99个百分点。其中，医药、化妆品、原料板块的毛利率分别为54.42%、62.08%和36.01%。毛利率的显著增长主要得益于地产业务的剥离，以及公司在中高端化妆品市场布局的加强和产品客单价的提升。这反映了公司业务转型对盈利质量的积极影响。 销售与研发投入增加，驱动长期发展 同期，公司销售、管理、研发费率分别为32.04%、4.63%和2.96%，同比分别增加20.68、1.98和2.03个百分点。销售费用投入增加主要源于化妆品牌营销力度的加大以及医药板块的渠道拓展。研发费率的提高则体现了公司持续开发新原料、提升研发投入的战略，旨在筑牢品牌科技护城河，为长期发展提供动力。 投资建议与风险提示 业绩预测与评级上调 报告预计公司2023-2025年EPS分别为0.40元、0.48元和0.59元，当前价格对应PE分别为26倍、21倍和17倍。鉴于公司即将完成地产业务剥离并新增医美布局，未来增量可期。此外，公司近期新聘高管在医药、化妆品领域经验丰富，利好大健康业务战略推进。基于对公司战略转型后长期发展的看好，报告将公司评级上调至“买入”。 潜在风险因素 报告提示了多项风险，包括监管政策超预期变化、市场需求恢复不及预期、行业竞争加剧、新品推广不及预期、在研项目推进不及预期以及产品安全风险，提醒投资者关注潜在不确定性。 总结 本报告深入分析了公司2023年前三季度的经营业绩，核心指出公司通过成功剥离地产业务，实现了向大健康主业的战略聚焦。尽管总营收因业务结构调整而下降，但核心大健康业务，特别是化妆品板块，表现出强劲的增长势头，带动归母净利润大幅提升。公司毛利率显著改善，同时加大销售和研发投入，为未来发展奠定基础。鉴于业务转型成效显著、新业务布局及高管团队的优化，报告上调公司评级至“买入”，并提示了相关市场及运营风险。

　　核心观点 　　本周化工板块表现： 本周（10 月 30 日-11 月 3 日）上证综指报收3030.80，周涨幅 0.43%，深证成指报收 9853.89，周涨幅 0.85%，中小板 100 指数报收 6257.40，周涨幅 0.03 %，基础化工（申万）报收3544.86，周涨幅 0.55%，跑赢上证综指 0.12pct。申万 31 个一级行业，15个涨幅为正，申万化工 7个二级子行业中，6个涨幅为正，申万化工23 个三级子行业中，15 个涨幅为正。涨幅居前的个股有横河精密、龙高股份、山东赫达、蓝丰生化、永东股份、中毅达、聚胶股份、瑞丰新材、柳化股份、上纬新材等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的天然气NYMEX 期货（+9.73%）、硝酸铵（+8.33%）、纯 MDI（+5.91%）、维生素 B2（+5.56%）、顺丁橡胶（+4.88%）。本周纯 MDI 涨幅居前，目前国内企业库存处于低位，现货流通量偏紧，下游行业需求变化有限，氨纶行业整体开工下调，维持在 7 成附近，其他行业开工负荷 稳定 ，按 需采购 。本 周化 工品跌 幅居 前的有 锂电 池隔 膜（-33.33%） 、 重 质 纯 碱 （-14.81%） 、 赖 氨 酸 （-13.39%） 、PVA（-11.72%）、硫磺（-11.46%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有 “苯乙烯价差”（+328.50%） 、 “MEG 价 差 ” （+56.99%） 、 “ 双 酚 A 价 差 ”（+46.42%）、“己二酸价差”（+18.40%）、“纯 MDI 价差”（+10.96%）。本周“苯乙烯价差”涨幅居前，受国际局势影响，原油价格反弹，苯乙烯价格高位整理，叠加国内装置检修持续集中，市场行情逐渐回涨，下游 EPS、PS、ABS 理论需求小幅回升。本周化工品价差降幅居前的有“MTO 价差”（-261.88%）、“二甲醚价差”（-33.19%） 、 “ 涤 纶 价 差 ” （-20.12%） 、 “ 尼 龙 6 价 差 ” （-16.78%）、“醋酸价差”（-13.21%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好 EVA 的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　 风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动

　　本周化工板块表现： ] 本周（10 月 23 日-10 月 27 日）上证综指报收3017.78，周涨幅 1.16%，深证成指报收 9770.84，周涨幅 2.09%，中小板 100 指数报收 6255.52，周涨幅 2.14 %，基础化工（申万）报收3525.48，周涨幅 2.80%，跑赢上证综指 1.63 pct。申万 31个一级行业，26 个涨幅为正，申万化工 7 个二级子行业中，全部涨幅为正，申万化工 23 个三级子行业中，全部涨幅为正。涨幅居前的个股有同益股份、高争民爆、航锦科技、阿拉丁、东方材料、和远气体、百龙创园、宏达股份、沃特股份、杭州高新等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的天然气NYMEX期货（+10.87%）、二甲醚（+8.50%）、纯吡啶（+6.82%）、PA66（+6.44%）、三聚氰胺（+5.33%）。本周天然气期货价格涨幅居前，主要由于供给端受雪佛龙澳洲天然气工厂罢工事件及芬兰至爱沙尼亚天然气管道受损影响，短期内供应短缺的担忧仍存，而下游需求端全球即将进入需求旺季，推动天然气 NYMEX 期货价格上涨。本周化工品跌幅居前的有硫酸（-16.67%）、醋酸乙烯（-14.23%）、精氨酸（-13.98%）、盐酸（-10.53%）、轻质纯碱（-10.28%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有 “二甲醚价差”（+446.51%） 、 “MTO 价 差 ” （+59.13%） 、 “PTMEG 价 差 ”（+18.71%） 、 “ 乙 烯 价 差 ” （+12.57%） 、 “PA66 价 差 ”（+9.40%）。本周“二甲醚-1.4 甲醇价差”涨幅居前，主要受二甲醚部分区域内有厂家装置停车检修，二甲醚价格小幅上调，而成本端甲醇价格有所下行，二甲醚价差有所修复，但二甲醚下游需求未见显著改善，长期仍需持续关注下游需求复苏情况。本周化工品价差降幅居前的有“PX(华东)-石脑油价差”（-53.33%）、“苯乙烯价差”（-31.99%）、“涤纶价差”（-17.90%） 、“MEG 价差”（-13.07%）、“己二酸价差”（-10.14%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好 EVA 的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。