凯赛生物（688065）：长链二元酸毛利下降业绩承压，生物基复材应用前景广阔

中心思想 业绩短期承压，生物基材料前景广阔 凯赛生物2023年前三季度业绩受长链二元酸毛利下滑及汇兑收益减少影响，归母净利润同比下降35.44%。然而，公司在生物基聚酰胺复合材料领域展现出巨大潜力，与招商局的战略合作订单为未来业绩增长奠定了坚实基础。 战略布局生物基复材，巩固行业领先地位 公司以生物基戊二胺为核心，开发PA56、PA510等系列聚酰胺材料，并积极拓展新能源、交通物流、建筑装饰等多元应用场景。大规模生物基戊二胺和聚酰胺项目稳步推进，预示着公司在合成生物学和生物基材料领域的长期领先地位和广阔成长空间。 主要内容 2023年三季度业绩回顾 公司2023年前三季度实现营业收入15.65亿元，同比减少14.81%；实现归母净利润3.14亿元，同比减少35.44%。其中，2023年第三季度实现营业收入5.35亿元，同比减少2.51%，环比增加1.9%；实现归母净利润0.72亿元，同比减少51.89%，环比减少60.87%。 长链二元酸毛利下滑，公司业绩短期承压 公司作为全球生物法长链二元酸的主导供应商，其主营业务长链二元酸在今年前三季度受到国际市场影响，毛利率出现下滑。叠加汇兑收益的下降，导致公司业绩同比下滑。公司已建成4万吨/年癸二酸项目，该产品可应用于纺织、增塑剂、润滑油等领域。随着该项目产品逐步放量，有望巩固公司在长链二元酸领域的龙头地位。 生物基聚酰胺复材应用场景多元，招商局订单奠定业绩基础 公司以生物基戊二胺为核心原料，成功合成PA56、PA510、PA5X等一系列聚酰胺材料，并开发了高玻纤含量复合材料加工技术以提升产品强度。这些生物基聚酰胺复材的潜在应用场景广泛，包括新能源装备、交通物流和建筑装饰等。2023年6月，公司与招商局签署框架协议，招商局计划在2023-2025年分别采购不低于1万吨、8万吨和20万吨的生物基聚酰胺树脂。此次合作预计将加速公司生物基聚酰胺材料的应用和推广，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。目前，公司50万吨/年生物基戊二胺和90万吨/年生物基聚酰胺等项目正在稳步推进，为后续生物基复材的推广提供产能保障。 投资建议与盈利预测 基于公司作为合成生物学龙头、长链二元酸的明显优势以及生物基聚酰胺材料的放量潜力，首创证券维持“买入”评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.32亿元、7.10亿元和11.14亿元，对应的EPS分别为0.74元、1.22元和1.91元，对应PE分别为75倍、46倍和29倍。 风险提示 报告提示的主要风险包括长链二元酸产品价格下跌，以及聚酰胺材料放量不及预期。 总结 凯赛生物2023年前三季度业绩因长链二元酸毛利下滑和汇兑收益减少而面临短期压力，归母净利润同比下降35.44%。然而，公司在生物基聚酰胺复合材料领域展现出强劲的增长潜力。与招商局的战略合作，预计在2023-2025年带来大额采购订单，将显著推动生物基聚酰胺材料的应用和推广，为公司未来业绩增长提供坚实支撑。随着50万吨/年生物基戊二胺和90万吨/年生物基聚酰胺等项目的稳步推进，公司在合成生物学和生物基材料领域的龙头地位将进一步巩固，成长空间广阔。尽管面临长链二元酸价格波动和聚酰胺放量不及预期的风险，但公司在生物基材料领域的战略布局和市场拓展，使其具备长期投资价值。