长链二元酸毛利下降业绩承压，生物基复材应用前景广阔

中心思想 业绩短期承压与核心业务挑战 凯赛生物2023年前三季度业绩面临显著下滑，主要原因在于其主营产品长链二元酸的毛利受国际市场影响而下降，同时汇兑收益减少也加剧了业绩压力。尽管公司在全球生物法长链二元酸市场占据主导地位，但短期内仍需应对市场波动带来的挑战。 生物基材料驱动未来增长 公司未来的核心增长动力明确转向生物基聚酰胺复材。该材料凭借其多元化的应用场景（如新能源装备、交运物流、建筑装饰等）展现出广阔的市场前景。与招商局的战略合作及大额采购订单，为生物基聚酰胺材料的快速放量和公司业绩的长期增长奠定了坚实基础。公司在建的生物基戊二胺和聚酰胺项目将为后续市场拓展提供充足的产能保障。 主要内容 2023年前三季度财务表现分析 整体业绩下滑： 2023年前三季度，凯赛生物实现营业收入15.65亿元，同比减少14.81%；实现归母净利润3.14亿元，同比减少35.44%。 第三季度表现： 2023年第三季度，公司实现营业收入5.35亿元，同比减少2.51%，环比增加1.9%；实现归母净利润0.72亿元，同比减少51.89%，环比减少60.87%。 核心业务发展与市场前景展望 长链二元酸业务承压： 公司作为全球生物法长链二元酸的主导供应商，今年前三季度受国际市场影响，长链二元酸毛利下滑，叠加汇兑收益下降，导致公司业绩同比下滑。公司4万吨/年癸二酸项目已于去年三季度建成，其产品可应用于纺织、增塑剂、润滑油等领域，未来随着产品逐步放量，将有助于巩固公司在该领域的龙头地位。 生物基聚酰胺复材的战略布局与市场机遇： 产品与技术： 公司以生物基戊二胺为核心原料，成功合成PA56、PA510、PA5X等一系列聚酰胺材料，并开发了高玻纤含量的复合材料加工技术，以提升产品强度。 多元应用场景： 生物基聚酰胺复材的潜在应用场景广泛，包括新能源装备、交运物流、建筑装饰等高增长领域。 重大订单奠定业绩基础： 2023年6月，公司与招商局签署框架协议，招商局拟在2023-2025年分别采购不低于1万吨、8万吨和20万吨生物基聚酰胺树脂。此次合作有望显著加快公司生物基聚酰胺材料的应用和推广，为公司未来业绩增长提供坚实保障。 产能建设稳步推进： 公司50万吨/年生物基戊二胺、90万吨/年生物基聚酰胺等重大项目正在稳步推进中，将为后续生物基复材的市场推广提供充足的产能支持。 盈利预测与投资建议： 预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.32亿元、7.10亿元和11.14亿元，对应EPS分别为0.74元、1.22元和1.91元。 对应PE分别为75倍、46倍和29倍。 鉴于公司作为合成生物学龙头，主营产品长链二元酸优势明显，且招商局入股后生物基聚酰胺材料有望持续放量，成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示： 主要风险包括长链二元酸产品价格下跌以及聚酰胺材料放量不及预期。 总结 凯赛生物在2023年前三季度面临业绩承压，主要受长链二元酸毛利下滑和汇兑收益减少的影响，导致营收和归母净利润同比下降。尽管短期内面临挑战，公司作为生物法长链二元酸的主导供应商，正通过产能扩张巩固其市场地位。更重要的是，公司未来的核心增长动力在于其生物基聚酰胺复材业务。该材料凭借其在新能源、交通物流和建筑装饰等领域的广阔应用前景，以及与招商局签署的大额采购协议，为公司业绩的长期增长奠定了坚实基础。随着生物基戊二胺和聚酰胺等关键项目的稳步推进，凯赛生物有望在生物基材料市场实现快速放量和持续增长。基于其合成生物学龙头地位和生物基材料的巨大成长潜力，公司被维持“买入”评级，但投资者需关注产品价格波动及新材料放量不及预期的潜在风险。