核心观点 　　本周（7月8日-7月12日）上证综指报收2971.30，周涨幅0.72%，深证成指报收8854.08，周涨幅1.82%，中小板100指数报收5712.24，周涨幅2.55%，基础化工（申万）报收3040.99，周涨幅1.06%，跑赢上证综指0.34pct。申万31个一级行业，19个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，7个涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，17个涨幅为正。涨幅居前的个股有远翔新材、*ST宁科、亚邦股份、金力泰、鲁北化工、赤天化、鹿山新材、雅运股份、祥源新材、晨光新材。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有硫磺温哥华FOB合同价(+12.58%)、硫磺高桥石化出厂价格(+9.43%)、硫磺CFR中国合同价(+7.87%)、硫磺CFR中国现货价(+7.87%)、醋酸(+6.15%)。本周化工品跌幅居前的有液氯(-27.1%)、阿特拉津(-14.29%)、三氯吡啶醇钠(-6.45%)、天然气(-6.2%)、硝酸(-5%)。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“苯乙烯价差”(+19.92%)、“MEG价差”(+13.66%)、“苯胺价差”(+11.17%)、“醋酸价差”(+10.5%)、“腈纶短纤价差”(+2.47%)。本周化工品价差降幅居前的有“二甲醚价差”(-116.19%)、“MTO价差”(-13.49%)、“PX(韩国)价差”(-12.06%)、“PVC价差”(-5.85%)、“尼龙6价差”(-5.13%)。 　　化工投资主线： 　　1、化工龙头企业具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源。2、长期来看，全球轮胎需求稳中有升，而国内轮胎企业凭借性价比优势在全球的市场份额持续提升，短期来看，国内外需求复苏，原料成本及海运成本回落，企业订单饱满盈利能力修复，建议关注正处于海外快速扩张进程中的赛轮轮胎、森麒麟。 　　3、粮食价格高位，全球耕地面积稳步增长，农化产品需求刚性。磷肥刚性需求叠加新能源新增需求，建议关注磷矿资源丰富的川恒股份、云天化、兴发集团；农药板块建议关注有成本优势的低估值龙头扬农化工。 　　4、2024年三代制冷剂生产销售按配额执行后，制冷剂配额将向龙头集中，在全球制冷剂需求增长的大环境下，制冷剂行业将迎来长期向上景气周期。建议关注巨化股份、永和股份、三美股份、金石资源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

中心思想 业绩反转趋势确立与创新药驱动增长 本报告核心观点指出，亿帆医药已确立业绩反转态势，主要得益于制剂业务的快速增长和利润结构的优化。创新药产品，特别是亿立舒®，正进入商业化兑现期，有望成为未来业绩增长的重要驱动力。 盈利能力显著提升与未来展望 公司2024年上半年净利润实现大幅增长，显示出强劲的盈利能力。展望下半年及未来几年，随着创新药国内外市场的放量以及自有制剂的稳健增长，公司业绩预计将持续高增长，盈利预测和估值均显示出积极的投资前景。 主要内容 核心观点分析 2024年半年度业绩预告亮点 公司发布2024年半年度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润预计为2.46-2.80亿元，同比增长126.39%—157.68%。 扣除非经常性损益后的净利润预计为1.75-1.96亿元，同比增长85.86%—108.42%。 按中位数计算，24Q2归母净利润和扣非净利润同比分别增长165.91%和122.06%，延续了24Q1的高增长趋势。 制剂业务驱动利润结构优化 业绩增长主要受益于新增及原有医药自有产品（含进口）的市场布局，使得销售毛利增长幅度大于费用增长幅度。 具体驱动因素包括：存量自有中药/化药制剂品种的增长，以及希罗达®、易尼康®（丁甘交联玻璃酸钠注射液）等增量品种的收入贡献。 尽管2024H1泛酸钙价格显著下降对原料药业务利润造成拖累，但公司整体利润仍实现较好增长，表明业绩增长主要由制剂业务驱动，利润结构得到优化。 创新药进入商业化兑现期 公司预计2024年下半年将延续业绩高增长态势。 主要驱动因素包括：亿立舒®进入医保目录后国内销售额有望快速增长，并已被纳入美国国家综合癌症网络（NCCN）权威临床指南，预计自2024Q3起海外市场将提供可观业绩增量。 国内自有制剂存量品种保持稳健增长，易尼康®进入医保后快速放量，新代理的希罗达®有望继续贡献较大业绩增量。 原料药价格已处于较低位置，对公司业绩的负面影响有限。 盈利预测和估值 预计2024年至2026年公司营业收入分别为53.33亿元、63.62亿元和72.99亿元，同比增速分别为31.1%、19.3%和14.7%。 归母净利润分别为5.07亿元、7.63亿元和10.31亿元，以7月12日收盘价计算，对应PE分别为30.1倍、20.0倍和14.8倍。 维持“增持”评级。 风险提示 创新药研发进度或销售金额低于预期。 存量品种在集采影响下降价幅度超预期。 原料药行业景气度继续下滑，拖累业绩。 总结 亿帆医药在2024年上半年实现了显著的业绩反转，归母净利润和扣非净利润均实现大幅增长，主要得益于制剂业务的快速扩张和利润结构的优化。公司创新药产品，特别是亿立舒®，在国内医保准入和国际临床指南认可的双重推动下，正进入商业化放量阶段，预计将成为未来业绩增长的核心动力。尽管原料药业务受到价格下降的影响，但制剂业务的强劲表现有效抵消了负面冲击。展望未来，公司预计将保持高增长态势，盈利能力持续提升，但仍需关注创新药销售、集采降价及原料药市场波动等潜在风险。

　　核心观点 　　本周（7月1日-7月5日）上证综指报收2949.93，周降幅0.59%，深证成指报收8695.55，周降幅1.73%，中小板100指数报收5570.18，周降幅1.72%，基础化工（申万）报收3009.00，周降幅0.86%，跑输上证综指0.27pct。申万31个一级行业，10个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，1个涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，6个涨幅为正。涨幅居前的个股有ST永悦、*ST宁科、新亚强、红宝丽、正丹股份、恒光股份、兄弟科技、赤天化、雪峰科技、聚赛龙。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有维生素D3(+55.88%)、硫酸(+19.05%)、煤焦油(+10.26%)、维生素K3(+8.59%)、维生素E(+7.59%)。本周化工品跌幅居前的有三氯乙烯(-10.37%)、盐酸(-9.09%)、液氯(-8.94%)、天然气(-7.04%)、PTMEG(-6.9%)。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“苯乙烯价差”(+412.1%)、“己二酸价差”(+39.93%)、“MEG价差”(+26.76%)、“PX(华东)价差”(+22.22%)、“氨纶价差”(+6.18%)。本周化工品价差降幅居前的有“PTMEG价差”(-35.71%)、“二甲醚价差”(-20%)、“MTO价差”(-16.17%)、“TDI价差”(-14.82%)、“双酚A价差”(-7.3%)。 　　化工投资主线： 　　1、化工龙头企业具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源。 　　2、长期来看，全球轮胎需求稳中有升，而国内轮胎企业凭借性价比优势在全球的市场份额持续提升，短期来看，国内外需求复苏，原料成本及海运成本回落，企业订单饱满盈利能力修复，建议关注正处于海外快速扩张进程中的赛轮轮胎、森麒麟。 　　3、粮食价格高位，全球耕地面积稳步增长，农化产品需求刚性。磷肥刚性需求叠加新能源新增需求，建议关注磷矿资源丰富的川恒股份、云天化、兴发集团；农药板块建议关注有成本优势的低估值龙头扬农化工。 　　4、2024年三代制冷剂生产销售按配额执行后，制冷剂配额将向龙头集中，在全球制冷剂需求增长的大环境下，制冷剂行业将迎来长期向上景气周期。建议关注巨化股份、永和股份、三美股份、金石资源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　2024年上半年，医药行业指数跌幅为21.09%，在申万31个二级行业中排名第26位，我们认为主要有以下原因：（1）现阶段景气度明显向上的细分领域较少，导致2024年上半年医药行业整体业绩增长较为平淡，而历史上医药行业估值体系更贴近成长属性，在业绩增速下降的背景下，估值有内在回调压力；（2）部分行业依然受到政策、地缘政治等因素扰动；美国即将出台《生物安全法案》影响对CXO海外市场开拓造成潜在利空，比价系统上线后，市场预期同品种在院内外价差收敛对零售药店利润空间可能造成负面影响；（3）行业升级整顿政策依然对大型医疗设备招投标流程有所扰动。截至2024年7月5日，医药生物指数PE(ttm)为25.82倍，绝对估值水平和溢价率处于近年来低位，消化已经较为充分。 　　从行业各项高频数据情况来看，医药制造业收入和利润整体呈现出显著边际改善趋势，疫情相关产品带来的业绩高基数效应已经消除；医药制造业出口交货值已经回归常态水平；海外生物医药产业投融资呈现稳健复苏态势。医保基金支出虽然长期存在总量约束限制，但支出端仍有韧性。综合来看，我们认为行业基本面呈现出筑底回升态势。 　　2024年7月5日，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，明确提出“要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展”。我们认为，此前创新药行业主要痛点在于：（1）受进院速度慢、药占比、DRG支付标准等因素限制，创新药商业化后放量速度不及预期；（2）在基本医疗保险总量有限情况下，缺乏商业保险等其他支付体系补充，创新药在支付端的政策支持力度有限；(3)由于PE/VC投资退出渠道缺乏，导致创新药行业潜在的投资回报率下降。我们认为相关政策落地后，将有效改善行业现状，打通从“创投—研发—产品商业化——PE/VE资本退出——再投资”的完整产业闭环，利好产业长期健康发展。 　　投资策略上，我们建议关注以下主线：（1）中报业绩预期较好，全年来看仍有持续改善预期的子行业/标的，相关公司/行业包括：九典制药、亿帆医药、一次性手套行业龙头（英科医疗、中红医疗）；（2）现阶段底部明确，下半年有改善预期的标的，相关行业/公司包括：海外市场去库存周期进入尾声的家用呼吸机龙头怡和嘉业，受益于海外生物医药产业投融资稳健复苏的科研试剂龙头百普赛斯、生物类似药海外市场有望迎来突破的科兴制药；（3）其他低估值，性价比较好的标的，相关公司：人福医药、京新药业、康辰药业、羚锐制药、山河药辅和国邦医药；（4）创新药板块在政策催化下有望迎来β行情，建议围绕国内外商业化兑现/潜在全球best-in-class品种两个方向进行标的选择，相关公司：恒瑞医药、科伦药业/科伦博泰生物、康方生物、和黄医药、凯因科技、艾迪药业、奥赛康等；（5）血制品资源属性强，供给端格局稳定，同时需求端具有向上弹性，业绩兼具成长性和确定性；疫情后医生和患者对于静丙、白蛋白等血制品临床价值的认知度，需求增速中枢有所提升，血制品企业加大采浆力度，为2024年业绩增长奠定良好基础；相关公司：天坛生物、派林生物和华兰生物。 　　风险提示：创新药研发失败，销售金额不及预期；生物医药行业投融资恢复不及预期；血制品行业景气度回落；一次性手套、家用呼吸机等需求恢复低于预期。

　　核心观点 　　事件：2024年6月26日，国家卫生健康委等16个部门联合制定并发布《“体重管理年”活动实施方案》。 　　超重人群数量庞大，活动方案的实施有利于减重药物需求增长。本次实施方案拟通过加强科学普及和宣传倡导，提高全民体重管理意识，同时通过发挥专业技术优势，规范体重管理服务模式。相关研究显示，按照中国人的BMI分级，34.8%的人超重，14.1%的人肥胖；超重和肥胖在男性中比女性更普遍，男性中超重的比例为41.1%，而女性为27.7%，男性中肥胖的比例为18.2%，而女性为9.4%。我们认为本次活动方案有助于提升社会大众对于减重在健康管理中重要性的认知，减重药物需求有望进入快速增长阶段。 　　差异化品种有望具备较大的竞争优势。GLP-1类药物在减重方面的疗效已经得到充分验证，目前在国内获批减重适应症的GLP-1类药物包括：1.诺和诺德的司美格鲁肽（GLP-1）；2.仁会生物的贝那鲁肽（GLP-1）；3.华东医药的利拉鲁肽（GLP-1），此外礼来替尔泊肽（GLP-1R/GIPR）的减重适应症目前处于NDA阶段。由于司美格鲁肽在中国的专利将于2026年到期，目前有多个类似药处于申报生产或临床III期。我们认为，虽然不同靶点的减重类药物临床效果存在一定差异，双靶点及多靶点药物具有一定优势，但由于减重药物兼具医疗和消费属性，后一代疗效更好的药物难以对前一代药物进行完全替代（例如三代胰岛素无法彻底替代二代胰岛素），预计司美格鲁肽生物类似药上市后仍然会抢占一部分市场份额，针对支付能力有限的人群进行进口替代，对创新药构成一定竞争。因此我们认为拥有优良的临床数据（减重幅度大、不良反应发生率低）、差异化的分子设计（长效化、口服等）、领先的临床进度（上市顺序靠前，具有先发优势）创新药，同时兼具较强销售能力的公司值得重点关注。 　　相关公司：信达生物（玛仕度肽，GLP-1/GCGR）、凯因科技/先为达（Ecnoglutide，GLP-1），恒瑞医药（HRS9531，GLP-1/GIP），博瑞医药（BGM0504，GLP-1/GIP），通化东宝(THDBH120，GLP-1/GIP）和众生药业(RAY1225，GLP-1/GIP）。 　　风险提示：产品竞争格局恶化，上市后定价和销售金额不及预期。

　　核心观点 　　我们对所覆盖或日常跟踪关注的医药行业重点公司的2023年年报和2024年一季报进行了总结。我们认为由于行业政策/景气度、公司经营周期等因素的差异，个股及行业业绩呈现出分化态势。我们认为在医药行业进入高质量发展阶段后，由于行业整体增速中枢下降，业绩成长具有确定性和持续性的行业及公司更为稀缺，市场有望给予其一定的估值溢价，此外景气度出现边际改善或者有拐点预期的行业/公司在也具有向上弹性；在投资策略上，我们仍然建议自下而上优选标的，重点关注业绩确定性标的和拐点方向。 　　具体来看。医药创新：由于创新药的临床价值、竞争格局、潜在空间存在显著差异，此外由于公司的经营周期处于不同阶段，核心品种生命周期处于不同时期，导致业绩分化态势延续。医药仿制/仿创转型：由于集采影响逐步出清，存量业务触底并逐步稳定，医药仿制/创新转型相关公司已经步入发展新阶段，目前更需要重视公司新的业绩增长动能，包括创新药事件催化（临床进展/获批、license-out、海外映射等）/商业化兑现、后续仿制药品种梯队获批节奏/上市后放量速度、新业务模式拓展（OTC/线上销售、出海）等影响业绩的新变量。血制品：行业供需两端均进入提速周期，业绩增长持续性强，确定性高，属于行业性景气度提升带来具有稀缺性的投资机会。CXO、科研试剂/服务：由于业务类型、客户区域分布等存在差异，2023年及2024年1季度业绩出现分化，仿制药CRO表现较好，海外收入占比高的公司业绩有望率先回暖。医疗器械：医疗设备行业有望在招标采购恢复正常、大规模设备更新政策落地后迎来拐点；一次性手套行业进入盈利能力提升周期。 　　投资建议：详见正文部分。 　　风险提示：医保谈判/药品集采政策严厉程度超预期，创新药/仿制药降价幅度较大；创新药研发失败，进度不及预期；行业政策出现超预期变化等

中心思想 业绩反转与增长驱动 亿帆医药在经历2023年多重负面因素导致的业绩显著下滑后，于2024年第一季度展现出强劲的业绩反转态势，营收和净利润均实现大幅增长。这一积极变化主要得益于公司自有制剂产品的快速放量、核心创新药亿立舒®的商业化兑现以及新引进品种的销售贡献，预示着公司已步入明确的业绩上行周期。 创新药与自有制剂双轮驱动 公司核心创新药亿立舒®（艾贝格司亭α注射液）已成功获得NMPA和FDA批准上市，并被纳入国家医保目录及权威临床指南美国国家综合癌症网络（NCCN），预计2024年将在国内外市场迎来快速增长。同时，公司不断丰富自有制剂产品矩阵，包括易尼康®（丁甘交联玻璃酸钠）纳入医保、多个新品种中选集采以及获得原研产品希罗达®的国内独家经销权，这些举措共同为公司自有产品收入提供了持续且强劲的增长潜力。 主要内容 2023年年度业绩回顾与分析 亿帆医药在2023年度的财务表现呈现出显著的利润下滑，尽管营业收入实现小幅增长，但净利润指标却大幅恶化。具体来看，公司全年实现营业收入40.68亿元，同比增长6.03%。然而，归属于上市公司股东的净利润为-5.51亿元，同比大幅下降388.19%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润更是达到-5.33亿元，同比跌幅高达689.66%。 利润下滑主要原因剖析 导致2023年利润出现较大幅度下滑的主要原因包括多重负面因素的叠加影响。首先，资产减值损失的大幅增加是侵蚀公司盈利能力的关键因素之一，其中对F-627专利技术计提的减值准备高达8.48亿元。其次，公司在创新研发方面的持续投入导致研发费用增加，尽管这对于医药企业长期发展至关重要，但在短期内对利润构成压力。此外，政府补助的减少削弱了公司的非经常性收益。在主营业务方面，维生素系列产品的平均成交价格同比下降，反映出市场竞争的加剧和产品议价能力的减弱。同时，汇兑损益（收益）同比减少，也对公司的财务表现产生了不利影响。分析师认为，上述各项负面因素在2023年业绩中已得到较为充分的体现和释放，预计其对公司未来业绩的影响将趋于有限，为后续业绩反转奠定基础。 自有产品与创新药业务进展 2023年，亿帆医药在自有产品和创新药业务方面取得了显著进展，为公司未来的增长奠定了坚实基础。 自有产品业务表现亮眼 公司自有产品收入实现了较快增长，国内医药自有（含进口）产品实现营业收入20.10亿元，同比增长21.72%。在细分领域，中成药收入达到9.34亿元，同比增长5.92%；化药收入表现尤为突出，达到8.87亿元，同比增长40.71%；生物药收入为8299万元，同比增长45.54%。这表明公司在自有产品结构优化和市场拓展方面取得了积极成效。 产品矩阵持续丰富与市场准入拓展 2023年，公司产品矩阵进一步丰富，多款重磅产品在市场准入方面取得突破。易尼康®（丁甘交联玻璃酸钠）通过谈判成功纳入新版国家医保目录，这将显著提升其市场覆盖率和销售潜力。同时，盐酸多巴胺注射液等多个新品种中选易短缺和急抢救药联盟集中带量采购，确保了产品的市场份额。此外，公司还获得了原研产品希罗达®（Xeloda）的国内独家经销权，进一步增强了其在肿瘤治疗领域的市场竞争力。分析师认为，受益于多个新品种的放量以及行业升级整顿政策步入稳定期后产品营销恢复常态，公司自有产品的收入仍然有较大增长潜力。 创新药商业化兑现加速 核心创新药亿立舒®（艾贝格司亭α注射液）在2023年取得了里程碑式的进展，先后获得国家药品监督管理局（NMPA）和美国食品药品监督管理局（FDA）的批准上市，标志着其在全球主要市场的商业化进程全面开启。该产品还通过医保谈判成功纳入中国国家医保目录，极大地提升了患者可及性。更值得关注的是，亿立舒®成功被纳入权威临床指南美国国家综合癌症网络（NCCN），这为其在临床实践中的推广和应用提供了强有力的学术支持。分析师预计，2024年亿立舒®在国内外市场均有望迎来快速增长，创新药商业化兑现在即，有望为公司提供显著的业绩弹性。 原料药业务保持韧性 2023年，公司原料药业务实现收入8.00亿元，同比增长1.58%，毛利率为47.47%，同比下降6.19个百分点。尽管面临行业竞争加剧及下游需求持续偏弱的挑战，原料药业务仍展现出较强的韧性。分析师认为，目前行业景气度处于周期底部，继续下行空间有限，随着降本增效措施的落地以及新产品的投产，公司原料药业务有望保持稳健，为公司整体业绩提供支撑。 2024年第一季度业绩反转 亿帆医药在2024年第一季度实现了显著的业绩反转，各项财务指标均呈现强劲增长态势。 营收与利润大幅增长 2024年第一季度，公司实现营业收入13.26亿元，同比大幅增长41.28%。归属于上市公司股东的净利润为1.46亿元，同比激增125.55%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为1.10亿元，同比增长83.93%。这些数据表明公司已成功扭转2023年的亏损局面，进入盈利增长轨道。 业绩增长驱动因素分析 第一季度业绩的快速增长主要受益于多方面因素。首先，新引进医药品种的销售额增加，为公司带来了新的收入增长点。其次，医药自有产品销售额的大幅增加，体现了公司在自有产品市场推广和渗透方面的成功。此外，新增医药自研品种销售额的增加也贡献了重要的增长动力。利润的快速增长主要得益于公司新增及原有医药自有产品（含进口）完成市场初步布局，使得销售毛利增长幅度大于费用增长幅度，从而有效提升了整体盈利能力。 业绩反转趋势明确 分析师认为，随着核心创新药艾贝格司亭α注射液的持续放量并开始确认权益分成，新进入医保目录的重磅产品丁甘交联玻璃酸钠销售持续爬坡，其他自有制剂品种保持平稳增长，以及原料药业绩在经历出清后逐步稳定，公司整体业绩反转态势已明确。这一积极趋势预示着亿帆医药有望在未来持续实现稳健增长。 盈利预测与投资建议 基于对公司业务发展和市场前景的分析，分析师对亿帆医药未来的盈利能力持乐观态度。 盈利预测 分析师预计2024年至2026年公司营业收入将持续增长，分别为53.33亿元、63.62亿元和72.99亿元，同比增速分别为31.1%、19.3%和14.7%。归属于母公司股东的净利润预计将实现显著恢复和增长，分别为5.07亿元、7.63亿元和10.31亿元。 估值与投资评级 以4月30日收盘价计算，公司2024年至2026年对应的市盈率（PE）分别为32.0倍、21.3倍和15.7倍。鉴于公司明确的业绩反转趋势、创新药的商业化兑现以及自有制剂业务的持续增长潜力，分析师维持对亿帆医药的“增持”评级。 风险提示 尽管前景乐观，但公司仍面临多项潜在风险。包括创新药研发进度或销售金额低于预期，可能影响其对业绩的贡献；存量品种在集中带量采购影响下降价幅度超预期，可能对现有产品利润造成压力；以及原料药行业景气度继续下滑，可能拖累公司整体业绩。投资者需充分关注并评估这些风险。 总结 亿帆医药在经历2023年因资产减值、研发费用增加及市场因素等多重负面影响导致的业绩下滑后，于2024年第一季度展现出强劲的业绩反转态势，营收和净利润均实现大幅增长。这一积极变化主要得益于公司自有制剂产品的快速放量、核心创新药亿立舒®的成功商业化以及新引进品种的销售贡献。展望未来，随着创新药亿立舒®在国内外市场的持续放量、自有制剂产品矩阵的不断丰富和医保准入的扩大，以及原料药业务在周期底部企稳，公司业绩增长的确定性增强。分析师维持“增持”评级，并对未来三年业绩增长持乐观预期，预计归母净利润将从2024年的5.07亿元增长至2026年的10.31亿元。同时，报告提示了创新药销售不及预期、集采降价超预期及原料药市场波动等潜在风险，建议投资者审慎评估。

中心思想 基金仓位与规模双双回落，市场风险偏好下降 2024年第一季度，公募基金的股票仓位和整体规模均呈现回落态势。主动偏股型基金的股票仓位中位数下降了0.9个百分点，基金总规模环比减少2674亿元，股票投资市值环比减少2432亿元。这反映出市场风险偏好有所下降，基金经理在面对市场不确定性时采取了更为谨慎的配置策略。 行业配置显著调整：减医药加有色与电力设备 本季度基金持仓结构发生了显著调整，主要表现为对医药生物、计算机和食品饮料等行业的减仓，以及对电力设备、有色金属和家用电器等行业的加仓。机构配置更趋集中，主板红利风格占优，重仓股家数减少，创业板和科创板的持仓比例及超配比例均有所下降，而主板的低配比例则有所收窄。个股层面，宁德时代获得显著加仓，美的集团新晋前十大重仓股，而药明康德和贵州茅台则遭遇大幅减持。 主要内容 24Q1 偏股基金股票仓位与规模分析 2024年第一季度，公募基金的配置情况显示，主动偏股型基金的股票仓位整体下降约1%。具体数据如下： 基金规模与市值变化： 可比口径下，主动偏股型基金规模从23Q4的3.94万亿元下降至24Q1的3.67万亿元，环比减少2674亿元。股票投资市值从23Q4的3.34万亿元下降至24Q1的3.10万亿元，环比减少2432亿元。尽管主动偏股基金规模和市值下降，但全部公募基金的A股投资市值环比增长0.9%至5.24万亿元，占A股自由流通市值比例提升0.4个百分点至15.3%。 股票仓位中位数： 全部主动型基金的股票仓位中位数从87.8%降至86.9%。其中，普通股票型基金仓位从89.8%降至89.3%，偏股混合型基金从88.6%降至87.7%，灵活配置型基金从83.2%降至81.9%。这表明各类主动偏股基金普遍降低了股票仓位。 行业配置与重仓股变动深度解析 本季度基金在行业配置和个股选择上进行了大幅调整，体现出机构对市场风格变化的适应。 机构持仓集中度提升与板块偏好： 受一季度市场风格影响，机构配置更趋集中，主板红利风格表现优异。主动型基金重仓股家数由2542只下降至2338只。主板持仓比例从68.9%提升至72.2%，而创业板和科创板的持仓比例则分别下降至17.8%和9.9%。超配比例方面，创业板从23Q4的2.4%降至2.0%，科创板下降1.1个百分点至3.4%。主板的低配比例由6.6%收窄至5.1%，显示出对主板的关注度提升。 行业实际仓位调整： 从实际仓位变化来看，电力设备、有色金属和家用电器是本季度实际加仓最多的行业，其中电力设备和有色金属的实际仓位均增加1.0%以上。相反，医药生物、计算机和食品饮料是实际减仓最多的行业，医药生物和计算机的实际仓位分别下降1.7%和1.4%。大类行业中，可选消费板块持仓比例上升幅度最大，医疗保健板块下降幅度最大。 个股持仓变动： 宁德时代是实际仓位提升最多的个股，增幅达0.63%，长江电力、洛阳钼业和中天科技等个股的偏股型基金实际持仓市值增幅均在20亿元以上。药明康德和贵州茅台是实际减仓最多的个股，实际减持超过160亿元。 前十大重仓股更新： 目前基金持仓比例最大的十只股票为贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五粮液、紫金矿业、美的集团、恒瑞医药、山西汾酒、立讯精密和迈瑞医疗。其中，美的集团新进入前十大重仓股，药明康德退出。紫金矿业持仓市值跻身前五大重仓股，主要受股价上涨影响，而非实际增持幅度大。 总结 2024年第一季度，公募基金的投资策略呈现出明显的防御性和结构性调整。整体股票仓位和基金规模均有所回落，反映出市场风险偏好的下降。在行业配置上，基金经理显著减持了医药生物、计算机和食品饮料等板块，转而加仓电力设备、有色金属和家用电器等行业，体现了对主板红利风格的偏好和对特定成长性行业的结构性机会把握。机构持仓集中度进一步提升，个股层面，宁德时代等获得青睐，美的集团成功进入前十大重仓股，而药明康德等则遭遇大幅减持。这些变化共同描绘了基金在当前市场环境下，通过降低整体风险敞口、优化行业配置和精选个股来应对市场挑战的策略图景。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（4月1日-4月3日）上证综指报收3069.3，周涨幅0.92%，深证成指报收9544.77，周涨幅1.53%，中小板100指数报收5862.42，周涨幅1.21%，基础化工（申万）报收3373.36，周涨幅4.09%，跑赢上证综指3.17pct。申万31个一级行业，24个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，全部涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，22个涨幅为正。涨幅居前的个股有奥克股份、万丰股份、三祥新材、恒光股份、七彩化学、雅运股份、博菲电气、卓越新能、福莱新材、索通发展。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有液氯(+9.63%)、国际柴油(+6.59%)、煤焦油(+6.45%)、原油WTI(+4.5%)、纯苯(+4.44%)。本周液氯价格涨幅居前，供给端装置运行稳定，供应尚可库存无压，下游需求端增加，市场整体表现上行，供需共振推动液氯价格上涨。本周化工品跌幅居前的有盐酸(-10.71%)、辛醇(-8.91%)、醋酸乙烯(-6.11%)、甲基环硅氧烷(-4.67%)、尿素(小颗粒)(-4.29%)。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“二甲醚价差”(+29.17%)、“PX(韩国)价差”(+12.55%)、“双酚A价差”(+7.79%)、“MTO价差”(+6.18%)、“涤纶价差”(+5.09%)。本周二甲醚价差涨幅居前，二甲醚厂家供应相对谨慎，下游业者刚需采购为主。本周化工品价差降幅居前的有“DMC价差”(-12.98%)、“尼龙6价差”(-12.43%)、“MEG价差”(-7.05%)、“TDI价差”(-3.29%)、“华东纯MDI价差”(-2.93%)。 　　化工投资主线： 　　1、化工龙头企业具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源。2、长期来看，全球轮胎需求稳中有升，而国内轮胎企业凭借性价比优势在全球的市场份额持续提升，短期来看，国内外需求复苏，原料成本及海运成本回落，企业订单饱满盈利能力修复，建议关注正处于海外快速扩张进程中的赛轮轮胎、森麒麟。 　　3、粮食价格高位，全球耕地面积稳步增长，农化产品需求刚性。建议关注钾肥资源丰富，产能稳步扩张的亚钾国际；磷肥刚性需求叠加新能源新增需求，建议关注磷矿资源丰富的川恒股份、云天化、兴发集团；农药板块建议关注有成本优势的低估值龙头扬农化工。 　　4、2024年三代制冷剂生产销售按配额执行后，制冷剂配额将向龙头集中，在全球制冷剂需求增长的大环境下，制冷剂行业将迎来长期向上景气周期。建议关注巨化股份、永和股份、三美股份、金石资源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（3月25日-3月29日）上证综指报收3041.17，周跌幅0.23%，深证成指报收9400.85，周跌幅1.72%，中小板100指数报收5792.62，周跌幅2.40%，基础化工（申万）报收3240.86，周涨幅0.32%，跑赢上证综指0.55pct。申万31个一级行业，9个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，4个涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，9个涨幅为正。涨幅居前的个股有三祥新材、宁科生物、雅本化学、丰山集团、联创股份、天禾股份、江天化学、新纶新材、银禧科技、元力股份。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有二氯甲烷(+6.8%)、天然气(+6.27%)、无水氢氟酸(+5.7%)、PP(+5.52%)、硝酸98%(+5.13%)。本周二氯甲烷价格涨幅居前，供给端山东区域供应趋紧，市场库存走低，供给侧有一定收缩，下游需求端制冷剂即将进入需求旺季，供需共振推动二氯甲烷价格上涨。本周化工品跌幅居前的有锂电池隔膜(-17.65%)、磷矿石(-13.36%)、甲基环硅氧烷(-7.88%)、吡虫啉(-5.88%)、焦炭(-5.83%)。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“二甲醚价差”(+1750%)、“PX(华东)价差”(+150%)、“MTO价差”(+32.36%)、“PX(韩国价差”(+21.38%)、“尼龙6价差”(+8.01%)。本周二甲醚价差涨幅居前，本周二甲醚价格稳定运行，主要受成本端甲醇价格小幅下跌影响，二甲醚价差由负转正，盈利能力有所修复，但随着气温逐渐升高，二甲醚下游需求逐步进入淡季，长期需关注下游需求变化情况。本周化工品价差降幅居前的有“己二酸价差”(-25.89%)、“PVC价差”(-24.38%)、“DMC价差”(-19.85%)、“TDI价差”(-13.1%)、“乙烯价差”(-8.21%)。 　　化工投资主线： 　　1、化工龙头企业具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源。2、长期来看，全球轮胎需求稳中有升，而国内轮胎企业凭借性价比优势在全球的市场份额持续提升，短期来看，国内外需求复苏，原料成本及海运成本回落，企业订单饱满盈利能力修复，建议关注正处于海外快速扩张进程中的赛轮轮胎、森麒麟。 　　3、粮食价格高位，全球耕地面积稳步增长，农化产品需求刚性。建议关注钾肥资源丰富，产能稳步扩张的亚钾国际；磷肥刚性需求叠加新能源新增需求，建议关注磷矿资源丰富的川恒股份、云天化、兴发集团；农药板块建议关注有成本优势的低估值龙头扬农化工。 　　4、2024年三代制冷剂生产销售按配额执行后，制冷剂配额将向龙头集中，在全球制冷剂需求增长的大环境下，制冷剂行业将迎来长期向上景气周期。建议关注巨化股份、永和股份、三美股份、金石资源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。