核心观点 　　农药产量维持较快增长，部分企业上调原药报价 　　今年我国农药产量维持较快增长，2024年1-8月份我国农药产量为251.91万吨，同比增长27.90%。自2022年以来，农药价格经历了1年半左右的下行周期，今年8月以来，国内多家农药生产企业开始逐步上调产品价格，其中包括草甘膦、甲维盐等。本次调价一方面是原料端价格上涨，为成本带来压力；另一方面是经过长时间的去库存，下游需求得到改善。农药对于保障粮食安全至关重要，随着市场恢复常态，供需结构良好的农药价格有望走出低迷。 　　除草剂：草甘膦价格维持平稳，草铵膦开工率有所下降。 　　草甘膦价格维持震荡的局面，今年前三季度均价分别为2.56、2.58、2.50万元/吨。今年前9个月草甘膦产量为46.06万吨，同比增长21.43%，9月单月产量5.18万吨，同比增长1.17%。目前草甘膦盈利处于中低水平，价格下探空间有限。受到产能扩张的影响，草铵膦延续下跌态势。根据百川盈孚数据，我国草铵膦产能已达到15.1万吨，较2020年增加了11万吨，9月草铵膦开工率下降到46.89%，后续仍需关注产能释放的情况。 　　杀虫剂：甲维盐、阿维菌素价格上调，菊酯价格月度环比持平。 　　在相对主流的杀虫剂中，甲维盐和阿维菌素价格出现了明显反弹。截至2024.10.21，甲维盐和阿维菌素价格分别为61.5万元/吨和43万元/吨，分别较年初上涨18.27%和19.44%。此次价格反弹，也说明部分农药的供需已经改善。其他杀虫剂方面，截至2024.10.21，联苯菊酯、氯氰菊酯、功夫菊酯价格分别为129000元/吨、65000元/吨、105000元/吨，月度均环比持平；噻虫胺、虱螨脲分别报价73000元/吨、138000元/吨，月环比分别+0%、-2.13%。 　　杀菌剂：代森锰锌月环比上调，百菌清有所修复。 　　本轮农药周期，代森锰锌价格表现相对平稳，截至2024.10.21，代森锰锌报价24000元/吨，月环比上调1000元/吨。今年以来，百菌清价格有所修复，2024.10.21报价为23000元/吨，较年初上涨5000元/吨。其他杀菌剂方面，截至2024.10.21，吡唑醚菌酯和丙硫菌唑报价160000元/吨和135000元/吨，月度环比均保持持平。 　　推荐标的： 　　扬农化工：公司是农药原药生产龙头企业，主营产品包括杀虫剂、除草剂和杀菌剂等。菊酯类杀虫剂是公司优势大类品种，市占率位列国内第一，且具有上下游一体化产业链，成本优势突出。截至半年报公告，优创一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段，优创项目有望从多个维度助推公司发展。 　　兴发集团：公司具备草甘膦产能23万吨/年，位列全国第一。宜昌园区配有10万吨/年甘氨酸产能，同时具备黄磷产能，可以就近供应。同时公司的有机硅装置能够消耗草甘膦副产品氯甲烷，不仅降低环保风险，也增加了经济效益。 　　风险提示： 　　新增产能大量投产，海外库存去化不及预期，供需矛盾加剧，农药价格持续下滑。

　　核心观点 　　本周（10月14日-10月18日）上证综指报收3261.56，周涨幅1.36%，深证成指报收10357.68，周涨幅2.95%，中小板100指数报收6377.61，周涨幅2.88%，基础化工（申万）报收3210.53，周涨幅0.98%，跑输上证综指0.38pct。申万31个一级行业，26个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，6个涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，18个涨幅为正。涨幅居前的个股有天马新材、佳先股份、科创新源、国风新材、双乐股份、恒天海龙、秉扬科技、龙高股份、汉维科技、宝丽迪。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有液氯（+39.71%）、BDO（+4.17%）、尿素波罗的海（小粒散装)（+3.85%）、PVA（+3.76%）、HDPE（+3.61%）。化工品跌幅居前的有维生素A(50万IU/g):国产（-27.91%）、维生素A(50万IU/g):进口（-27.91%）、天然气NYMEX天然气(期货)（-10.07%）、天然橡胶马来20号标胶SMR20（-8.03%）、原油WTI（-6.47%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有二甲醚价差（+464.62%）、MTO价差（+35.02%）、PVA价差（+9.00%）、涤纶价差（+7.77%）、TDI价差（+7.31%）。本周化工品价差降幅居前的有MEG价差（-16.95%）、苯乙烯价差（-10.68%）、双酚A价差（-9.29%）、环氧丙烷价差（-6.02%）、尼龙6价差（-5.72%）。 　　化工投资主线： 　　1、化工龙头企业具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源。2、长期来看，全球轮胎需求稳中有升，而国内轮胎企业凭借性价比优势在全球的市场份额持续提升，短期来看，国内外需求复苏，原料成本及海运成本回落，企业订单饱满盈利能力修复，建议关注正处于海外快速扩张进程中的赛轮轮胎、森麒麟。 　　3、粮食价格高位，全球耕地面积稳步增长，农化产品需求刚性。磷肥刚性需求叠加新能源新增需求，建议关注磷矿资源丰富的川恒股份、云天化、兴发集团；农药板块建议关注有成本优势的低估值龙头扬农化工。 　　4、2024年三代制冷剂生产销售按配额执行后，制冷剂配额将向龙头集中，在全球制冷剂需求增长的大环境下，制冷剂行业将迎来长期向上景气周期。建议关注巨化股份、永和股份、三美股份、金石资源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　核心观点 　　本周（10月7日-10月11日）上证综指报收3217.74，周跌幅3.56%，深证成指报收10060.74，周跌幅4.45%，中小板100指数报收6199.14，周跌幅4.78%，基础化工（申万）报收3179.48，周跌幅6.40%，跑输上证综指2.84pct。申万31个一级行业，全部涨幅为负，申万化工7个二级子行业中，全部涨幅为负，申万化工23个三级子行业中，1个涨幅为正。涨幅居前的个股有华峰超纤、宏达新材、至正股份、天马新材、双乐股份、壶化股份、和远气体、*ST红阳、亚邦股份、百傲化学。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有硫酸（+9.76%）、己二酸（+8.64%）、涤纶POY（+7.91%）、原盐（+7.30%）、二氯甲烷（+6.47%）。化工品跌幅居前的有液氯（-29.41%）、氯化铵（-17.50%）、天然气NYMEX天然气(期货)（-7.82%）、苯酚（-7.65%）、维生素D3(50万IU/g):国产（-7.55%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有己二酸价差（+168.73%）、二甲醚价差（+115.38%）、双酚A价差（+62.70%）、苯胺价差（+44.22%）、涤纶价差（+38.37%）。本周化工品价差降幅居前的有PTMEG价差(-9.51%)、PVC价差（-7.54%）、PTA价差（-6.83%）、环氧丙烷价差（-5.34%）、华东纯MDI价差（-4.52%）。 　　化工投资主线： 　　1、化工龙头企业具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源。 　　2、长期来看，全球轮胎需求稳中有升，而国内轮胎企业凭借性价比优势在全球的市场份额持续提升，短期来看，国内外需求复苏，原料成本及海运成本回落，企业订单饱满盈利能力修复，建议关注正处于海外快速扩张进程中的赛轮轮胎、森麒麟。 　　3、粮食价格高位，全球耕地面积稳步增长，农化产品需求刚性。磷肥刚性需求叠加新能源新增需求，建议关注磷矿资源丰富的川恒股份、云天化、兴发集团；农药板块建议关注有成本优势的低估值龙头扬农化工。 　　4、2024年三代制冷剂生产销售按配额执行后，制冷剂配额将向龙头集中，在全球制冷剂需求增长的大环境下，制冷剂行业将迎来长期向上景气周期。建议关注巨化股份、永和股份、三美股份、金石资源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　核心观点 　　从行业各项高频数据情况来看，医药制造业收入和利润整体呈现出显著边际改善趋势，疫情相关产品带来的业绩高基数效应已经消除；海外生物医药产业投融资呈现稳健复苏态势；医保基金收入端保持稳健，结存充足，支出端增长仍有韧性。综合来看，我们认为行业基本面呈现出筑底回升态势。 　　截至2024年10月10日，医药生物（申万）的PE(ttm)为32.0倍，与沪深300指数PE(ttm）相比，溢价率为142.42%。2012年至今，医药生物（申万）的中位PE(ttm)为36.19倍，目前估值分位数为30.52%。我们认为目前医药行业估值水平依然具有一定的安全边际，仍有一定向上弹性，但短期快速上涨后，已经脱离显著低估区间。由于医药行业细分领域众多，不同行业/公司景气度、经营周期和估值体系差异较大，因此我们认为在市场行情趋于平稳后，后续个股表现将出现分化，存在较多结构性机会。投资策略上，我们建议关注制药产业链、医疗设备、血制品和医疗服务板块相关优质公司（详细观点见正文）。 　　风险提示：创新药研发失败，销售不及预期；生物医药行业投融资、医疗设备招标采购恢复力度不及预期等。

　　核心观点 　　本周（9月23日-9月27日）上证综指报收3087.53，周涨幅12.81%，深证成指报收9514.86，周涨幅17.83%，中小板100指数报收5989.43，周涨幅15.34%，基础化工（申万）报收3112.72，周涨幅14.33%，跑赢上证综指1.52pct。申万31个一级行业，全部涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，全部涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，全部涨幅为正。涨幅居前的个股有海新能科、宁新新材、天晟新材、华峰超纤、中毅达B、杭氧股份、吉林碳谷、领湃科技、泰坦科技、东方材料。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有液氯（+28.38%）、丙烯酸甲酯（+11.36%）、天然气NYMEX天然气(期货)（+6.20%）、合成氨（+4.56%）、天然橡胶（+4.22%）。本周化工品跌幅居前的有BDO（-9.76%）、煤焦油（-6.82%）、原油WTI（-5.91%）、燃料油（-5.61%）、国际汽油（-4.82%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有己二酸价差（+87.92%）、PTMEG价差（+56.52%）、苯胺价差（+31.85%）、MEG价差（+21.50%）、PX价差（+15.00%）。本周化工品价差降幅居前的有二甲醚价差（-76.09%）、MTO价差（-24.01%）、苯乙烯价差（-15.56%）、涤纶价差（-10.34%）、双酚A价差（-8.95%）。 　　化工投资主线： 　　1、化工龙头企业具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源。2、长期来看，全球轮胎需求稳中有升，而国内轮胎企业凭借性价比优势在全球的市场份额持续提升，短期来看，国内外需求复苏，原料成本及海运成本回落，企业订单饱满盈利能力修复，建议关注正处于海外快速扩张进程中的赛轮轮胎、森麒麟。 　　3、粮食价格高位，全球耕地面积稳步增长，农化产品需求刚性。磷肥刚性需求叠加新能源新增需求，建议关注磷矿资源丰富的川恒股份、云天化、兴发集团；农药板块建议关注有成本优势的低估值龙头扬农化工。 　　4、2024年三代制冷剂生产销售按配额执行后，制冷剂配额将向龙头集中，在全球制冷剂需求增长的大环境下，制冷剂行业将迎来长期向上景气周期。建议关注巨化股份、永和股份、三美股份、金石资源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　核心观点 　　事件：2024年9月14日，国家医保局发布公告，2024年国家医保药品目录调整专家评审环节已经结束。 　　谈判规则总体稳定，有利于稳定市场预期。2024年国家医保药品目录调整工作已经于7月1日正式启动，分为准备、申报、专家评审、谈判、公布结果5个阶段，预计本次医保目录调整即将进入谈判环节。本次谈判续约规则和竞价规则与往年基本保持一致，我们认为有利于稳定产业界和投资界的预期，有助于增强PE/VC机构和医药企业对创新药研发投入的持续性。本次申报条件按规则对药品获批和修改适应症的时间要求进行了顺延，2019年1月1日以后获批上市或修改适应症的药品可以提出申报，有助于更多创新药纳入医保。 　　高质量创新药有望在新的政策环境下实现快速增长。我们对核心品种纳入医保后业绩实现快速增长的公司进行了复盘，认为：（1）业绩的快速增长为股价带来了较为显著的超额收益；（2）核心品种需具备较为良好的临床价值和竞争格局；（3）新进入医保或新增患者基数较大的适应症均可以带来明显的业绩增量。另一方面，我们认为在医保收支紧平衡的背景下，医保基金对于基金使用效率和效益最大化更加重视，能够满足临床未满足需求的高质量创新药才有望在新的政策环境下实现快速增长。 　　关注有望新进入医保/新增适应症的潜力品种。我们对2024年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整通过初步形式审查的申报药品信息进行了梳理，筛选出与A股和港股医药上市公司相关的重点品种。我们建议关注：（1）创新药临床价值突出，本年度首次参与谈判，未来1-3年内有望进入放量阶段，业绩有望实现较快增长的公司，相关公司：康方生物、海思科、迪哲医药、泽璟制药、京新药业和恒瑞医药；（2）已上市创新药在本年度进行新增适应症谈判，与现有适应症相比，新增适应症有覆盖患者数量有大幅增加，相关公司：贝达药业、微芯生物。 　　风险提示：重点品种是根据初步形式审查信息整体，存在未通过专家评审，医保谈判失败的可能；谈判成功后医保支付价低于预期；纳入医保后，销售额不及预期。

　　核心观点 　　本周（9月16日-9月20日）上证综指报收2736.81，周涨幅1.21%，深证成指报收8075.14，周涨幅1.15%，中小板100指数报收5192.76，周涨幅0.59%，基础化工（申万）报收2722.69，周涨幅1.31%，跑赢上证综指0.1pct。申万31个一级行业，24个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，6个涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，20个涨幅为正。涨幅居前的个股有江天化学、华软科技、龙高股份、凯美特气、金力泰、三维股份、壶化股份、高盟新材、高争民爆、贝斯美。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有国际汽油（+7.43%）、天然橡胶马来20号标胶SMR20（+5.82%）、天然橡胶上海市场（+5.73%）、合成氨（+5.56%）、丁苯橡胶（+4.82%）。本周化工品跌幅居前的有液氯(-14.94%)、苯胺（-8.59%）、维生素A(50万IU/g):国产（-8.16%）、维生素A(50万IU/g):进口（-8.16%）、重质纯碱（-6.06%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有MEG价差（+21.71%）、苯乙烯价差（+14.37%）、尼龙6价差（+13.55%）、华东纯MDI价差（+5.51%）、DMC价差（+4.83%）。本周化工品价差降幅居前的有己二酸价差（-39.57%）、苯胺价差（-39.12%）、MTO价差（-25.45%）、PVC价差（-18.42%）、双酚A价差（-14.82%）。 　　化工投资主线： 　　1、化工龙头企业具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源。2、长期来看，全球轮胎需求稳中有升，而国内轮胎企业凭借性价比优势在全球的市场份额持续提升，短期来看，国内外需求复苏，原料成本及海运成本回落，企业订单饱满盈利能力修复，建议关注正处于海外快速扩张进程中的赛轮轮胎、森麒麟。 　　3、粮食价格高位，全球耕地面积稳步增长，农化产品需求刚性。磷肥刚性需求叠加新能源新增需求，建议关注磷矿资源丰富的川恒股份、云天化、兴发集团；农药板块建议关注有成本优势的低估值龙头扬农化工。 　　4、2024年三代制冷剂生产销售按配额执行后，制冷剂配额将向龙头集中，在全球制冷剂需求增长的大环境下，制冷剂行业将迎来长期向上景气周期。建议关注巨化股份、永和股份、三美股份、金石资源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　核心观点 　　2024H1基础化工行业归母净利润同比下滑，但是二季度单季度环比业绩改善。2024年上半年，申万基础化工行业实现营业总收入10611.87亿元，同比+1.74%，其中锦纶、煤化工、其他橡胶制品、改性塑料、聚氨酯子行业营业总收入同比增速位列前五，行业实现归母净利润632.64亿元，同比-4.86%，其中粘胶剂及胶带、锦纶、炭黑、氯碱、煤化工子行业归母净利润同比增速位列前五。单季度来看，2024年第二季度，申万基础化工行业实现营业总收入5661.97亿元，同比+5.91%，环比+14.39%，实现归母净利润343.24亿元，同比+4.01%，环比+18.60%，净利率6.40%，环比+0.22pct，单季度业绩环比改善。 　　基础化工行业2024H1在建工程维持增长态势，但资本开支已出现同比下降。申万基础化工行业2022年、2023年在建工程连续两年增长，2024年上半年仍然维持增长态势，截至2024年二季度末，行业在建工程3679.88亿元，较2023年末继续增长281亿元，其中聚氨酯、有机硅、其他化学制品、氯碱、煤化工子行业的在建工程位列前五。2024年上半年，申万基础化工行业资本开支1140.51亿元，同比-13.62%，其中聚氨酯、其他化学制品、煤化工、氯碱、农药子行业的资本开支位列前五。行业资本开支在经历了2022年、2023年连续两年的增长之后，出现负增长，化工行业经过两年的产能扩张之后，未来供给压力有望逐步缓解，供需格局有望得到改善。 　　投资建议：建议关注强者恒强的龙头股和供给存在硬约束的细分子行业。我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增强和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，我们持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学。另外，在需求形势尚不明朗的情况下，我们建议关注供给存在硬约束的细分子行业，如制冷剂和磷化工。制冷剂2024年为配额元年，主流制冷剂品种价格上涨，制冷剂企业业绩改善，我们看好长时间周期下制冷剂的行业供需格局，建议关注巨化股份、三美股份。磷化工上游磷矿资源属性强，中游磷肥受政策强约束，下游农化刚需叠加磷酸铁等磷系新材料边际拉动，我们看好磷化工景气延续。国家充分考虑到磷矿作为战略资源的不可再生性，频繁出台政策持续收紧磷矿的开采，显示对磷矿供给端的强约束，使得磷矿处于高景气周期。建议关注磷矿资源丰富、上下游一体化程度较高的云天化、兴发集团和川恒股份。 　　风险提示：宏观经济下行，社会需求萎缩；原油及其他大宗原材料价格波动；行业政策出现重大变动；公司盈利及新建项目进展不及预期；重大安全、环保事故等。

　　核心观点 　　本周（8月19日-8月23日）上证综指报收2854.37，周跌幅0.87%，深证成指报收8181.92，周跌幅2.01%，中小板100指数报收5234.85，周跌幅2.19%，基础化工（申万）报收2716.05，周跌幅2.43%，跑输上证综指1.56pct。申万31个一级行业，2个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，全部涨幅为负，申万化工23个三级子行业中，2个涨幅为正。涨幅居前的个股有坤彩科技、金浦钛业、*ST宁科、隆华新材、澄星股份、山东赫达、北化股份、百傲化学、汇得科技、三祥新材。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有液氯（+68.63%）、维生素A(50万IU/g):国产（+43.48%）、维生素A(50万IU/g):进口（+43.48%）、醋酸（+6.04%）、乙烯（+5.38%）。本周化工品跌幅居前的有BDO（-8.89%）、甲苯（-6.66%）、棉短绒（-6.25%）、丙酮（-6.02%）、PVC（-5.77%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有PTMEG价差（+67.10%）、苯胺价差（+31.25%）、MTO价差（+28.52%）、乙烯价差（+27.64%）、PVC价差（+18.61%）。本周化工品价差降幅居前的有PX(华东)价差（-333.33%）、二甲醚价差（-56.57%）、己二酸价差（-26.63%）、MEG价差（-25.64%）、苯乙烯价差（-23.66%）。 　　化工投资主线： 　　1、化工龙头企业具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源。2、长期来看，全球轮胎需求稳中有升，而国内轮胎企业凭借性价比优势在全球的市场份额持续提升，短期来看，国内外需求复苏，原料成本及海运成本回落，企业订单饱满盈利能力修复，建议关注正处于海外快速扩张进程中的赛轮轮胎、森麒麟。 　　3、粮食价格高位，全球耕地面积稳步增长，农化产品需求刚性。磷肥刚性需求叠加新能源新增需求，建议关注磷矿资源丰富的川恒股份、云天化、兴发集团；农药板块建议关注有成本优势的低估值龙头扬农化工。 　　4、2024年三代制冷剂生产销售按配额执行后，制冷剂配额将向龙头集中，在全球制冷剂需求增长的大环境下，制冷剂行业将迎来长期向上景气周期。建议关注巨化股份、永和股份、三美股份、金石资源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。