核心观点 　　事件：8月15日，卫健委医疗应急司发布《全国医药领域腐败问题集中整治工作有关问答》，近期医疗反腐相关政策呈现出清晰化趋势。 　　政策边界逐步清晰，市场预期迎来边际改善。文件中明确提出，“规范开展的学术会议和正常医学活动是要大力支持、积极鼓励的”;由于近期行业内出现了学术活动暂停、延期的现象，市场担忧会影响到创新药、器械和医疗设备正常销售、招标等活动的开展，导致产品进院、销售爬坡速度放缓，公司业绩低于预期；我们认为随着政策边界的逐步清晰，正常的学术会议、营销活动和展会等有望逐步重启，市场对于公司业绩的悲观预期有望得到修复。同时文件也指出“本次医疗行业反腐聚焦于关键少数和关键岗位”，我们认为对于医疗机构诊疗秩序影响较小，常规药品/器械需求预计仍将保持平稳增长状态。长期来看，我们认为在更加规范的市场环境下，一些临床价值不高、依赖营销费用驱动放量的药品和器械的市场空间预计会不断萎缩，对于医保基金支出的消耗将逐步减少，腾挪出的支付额度有利于持续支持创新品种，临床价值突出的药品及器械有望脱颖而出；同时由于不正当销售活动的减少乃至消失，预计行业整体销售费用率仍有下降空间，依靠产品临床价值驱动业绩增长的优质企业的盈利能力有望得到提升，远期来看我们认为有利于医药行业的健康发展和产业升级。 　　建议关注院内刚需药品、器械/设备。前期由于政策影响，导致院内刚需药品、器械/设备相关公司股价出现较大幅度回调，此外目前医药行业PE处于近年来低位，随着市场预期的改善，预计估值将得到一定程度修复，我们认为相关公司迎来较好的布局良机，建议关注：（1）刚需药品，如麻醉药、血制品、大输液、原料药与和集采品种，相关公司包括人福医药、科伦药业、海思科、康辰药业、京新药业和华兰生物等；（2）核心产品处于快速放量阶段，临床价值突出，研发管线中重磅品种即将迎来突破的创新药细分领域龙头，相关公司包括凯因科技、泽璟制药、艾迪药业和艾力斯等；（3）估值较低，产品布局丰富的高壁垒仿制药公司，包括九典制药、卫信康和立方制药；（4）合规体系完备的CSO平台型公司，包括百洋医药、海正药业；（5）产品力快速提升带动高端市场销售迎来突破，国产替代加速的内窥镜龙头，相关公司包括澳华内镜和开立医疗；（6）综合性bigpharma和器械平台型龙头公司，包括恒瑞医药、中国生物制药和迈瑞医疗。 　　风险提示：药品在地方集采和全国集采中降价幅度超预期；政策扰动导致创新药放量速度和峰值低于预期、医疗机构设备采购推迟。

中心思想 业绩超预期增长，核心产品与渠道双轮驱动 巨子生物在2023年上半年实现了超预期的业绩增长，收入和归母净利润分别同比大幅增长63.0%和52.5%。这一强劲表现主要得益于其核心功效护肤品类的显著放量，特别是可复美胶原系列产品的优异市场表现。公司通过线上线下渠道的协同发力，尤其是线上直销渠道的快速扩张，有效推动了市场份额的提升和品牌影响力的扩大。 研发赋能与产能扩张，奠定长期发展基石 公司持续加大研发投入，通过新增专利和规划新的重组胶原蛋白及化妆品产线，不断提升产品创新能力和生产效率。丰富的在研管线和持续的产品迭代升级，为巨子生物的未来发展提供了坚实的产品基础。同时，销售网络的不断扩大和渠道运营能力的提升，进一步巩固了其作为重组胶原蛋白龙头企业的市场地位，预示着充足的成长动能。 主要内容 2023H1业绩概览与增长驱动 巨子生物2023年上半年财务表现亮眼，实现收入16.06亿元，同比增长63.0%；归母净利润6.67亿元，同比增长52.5%；经调整净利润6.76亿元，同比增长46.1%。公司业绩显著超出市场预期，主要得益于核心产品线的强劲增长和多渠道的有效拓展。 核心品类与品牌表现 在品类方面，功效护肤品收入达到11.97亿元，同比大幅增长95.1%，成为主要增长引擎，其中可复美胶原系列产品贡献显著。医用敷料收入3.98亿元，同比增长14.6%。保健食品收入0.11亿元，同比下降54.8%，但整体影响较小。 从品牌来看，可复美品牌收入12.28亿元，同比激增101.0%，其大单品放量增长是业绩超预期的关键。可丽金品牌收入3.21亿元，同比增长6.4%。其他品牌收入0.46亿元，同比下降5.1%，主要系小品牌产品线梳理所致。 渠道拓展与销售策略 公司线上线下渠道齐发力。直销收入10.83亿元，同比大幅增长112.2%，其中DTC店铺、电商和线下直销分别增长128.4%、18.6%和50.8%，DTC店铺在推动线上直销收入增长中发挥了核心作用。经销收入5.23亿元，同比增长10.2%。线上直销渠道的快速扩张是销售费用率增加的主要原因，23H1销售费率同比增加7.8个百分点至34.58%。毛利率为84.1%，同比下降1.0个百分点，主要系拓展产品类型及渠道所致。管理费用率同比下降2.2个百分点至2.96%，主要得益于上市费用开支减少。研发费用率2.12%，同比微增0.2个百分点。 研发创新与产能、渠道战略布局 巨子生物持续通过研发赋能产品，并加速渠道拓展以巩固市场地位。 研发投入与产品创新 公司2023年上半年新增专利6项，累计专利达86项，显示其在重组胶原蛋白领域的持续创新能力。为提升产能和产效，公司预计新增2条重组胶原蛋白产线、2条化妆品产线和1条医疗器械类产品产线。可复美重组胶原蛋白系列持续放量，其中胶原棒在618期间全网销售超3500万只，GMV同比增长700%。可丽金品牌在618期间嘭嘭次抛修复贴全渠道销售170万支。公司拥有近130项丰富的在研管线，为未来产品推新和迭代升级提供了充足势能。 销售网络与市场渗透 巨子生物的销售网络不断扩大，线下已进驻1400家公立医院、2200家私立医院和诊所、500家连锁药房以及4000家CS/KA门店。线上DTC店铺及电商平台也实现了快速发展，公司的渠道运营能力持续提升，有效扩大了市场覆盖和渗透率。 投资建议与风险提示 基于公司强劲的业绩表现、持续的研发创新和渠道拓展能力，分析师将巨子生物的评级提升至“买入”。预计2023-2025年EPS分别为1.30/1.72/2.27元，当前价格对应PE为25/19/15倍，估值具有吸引力。 然而，报告也提示了潜在风险，包括监管政策超预期变化、市场需求不及预期、行业竞争加剧、新品推广不及预期、在研产品进度不及预期以及产品安全风险等。 总结 巨子生物2023年上半年业绩表现卓越，收入和净利润均实现超预期增长。这主要得益于可复美胶原系列等核心功效护肤品的强劲放量，以及线上直销渠道的快速扩张。公司在研发方面持续投入，通过专利积累和产线扩建提升产品竞争力，并拥有丰富的在研管线。同时，线上线下销售网络的不断完善，进一步巩固了其作为重组胶原蛋白龙头企业的市场地位。尽管面临市场竞争和政策变化等风险，但公司凭借其强大的成长动能和战略布局，未来发展前景广阔，分析师给予“买入”评级。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（8月28日-9月1日）上证综指报收3133.25，周涨幅2.26%，深证成指报收10463.74，周涨幅3.29%，中小板100指数报收6704.58，周涨幅3.40%，基础化工（申万）报收3666.21，周涨幅3.04%，跑赢上证综指0.78pct。申万31个一级行业，27个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，7个涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，21个涨幅为正。本周化工行业407家上市公司中，有343家涨幅为正。涨幅居前的个股有同益股份、利通科技、常青科技、康普化学、彩蝶实业等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的硫酸CFR（+50.00%）、硫酸98%（+20.00%）、氯化钾（+18.22%）、石脑油（+16.59%）、三氯乙烯（+12.82%）。本周硫酸价格涨幅居前，供应端，湖北、甘肃地区大厂检修持续，全国范围内酸企库存多数保持低位运行，供应面利好持续；需求端，秋季肥继续释放利好，钛白粉及氢钙订单充足，硫酸需求充分。本周化工品跌幅居前的有电池级碳酸锂（-62.16%）、维生素B2（-23.08%）、草甘膦（-10.14%）、工业级碳酸锂（-8.45%）、维生素K3（-6.90%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“醋酐-1.25醋酸价差”（+42.61%）、“PX(韩国)-石脑油价差”（+39.05%）、“PX(华东)-石脑油价差”（+36.36%）、“PTA-0.655PX(华东)价差”（+18.25%）、“苯乙烯价差”（+17.83%）。本周“醋酐-1.25醋酸价差”涨幅居前，受某厂家装置停车检修计划的消息提振，且场内现货有所收紧，醋酐市场底部支撑较为强劲，价格得到强势拉升；原料端醋酸价格略涨，但涨幅小于醋酐涨幅，醋酐盈利能力有所改善。本周化工品价差降幅居前的有“二甲醚-1.4甲醇价差”（-269.62%）、“乙烯-国内石脑油价差”（-38.46%）、“MTO价差”（-27.20%）、“双酚A价差”（-12.84%）、“PVC-1.55电石法价差”（-11.30%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

中心思想 早期生物医药企业估值核心 本报告核心观点在于，针对早期生物医药研发企业，其价值评估不应沿用传统成熟药企的财务指标，而应回归到其最核心的资产——药物及其管线价值。通过引入“风险修正的净现值法（rNPV）”作为评估锚点，并结合“5P模型”对影响药物市场价值的关键因子进行量化分析，从而实现对早期Biotech公司更专业、更理性的估值。 5P模型与rNPV法的应用 报告强调，rNPV估值法（Value = P × V公允，其中V公允 = S × T）与5P模型（Possibility of Success、Patient pool、Penetration、Price、Patents）是评估早期创新药价值的系统性框架。通过对药物上市成功率、患者群体规模、市场渗透率、药物定价策略及专利保护期等五大核心要素进行深入的数据统计和分析，可以为早期生物医药投资提供一套可量化、可预估的价值评估体系，帮助投资者和创业者在非理性繁荣回归理性后，更科学地判断企业价值。 主要内容 估值方法论：rNPV与5P模型 传统估值方法的局限性： 对于以纯研发为主、缺乏商业化指标的早期Biotech公司，传统的P/E、P/S等估值方法不再适用。 rNPV估值法： 报告提出采用“风险修正的净现值法（rNPV）”作为评估早期生物医药公司药物/管线价值的核心方法。其基本公式为：单个创新药价值 Value = P (药物上市成功率) × V (公允价值)，其中V公允价值可进一步拆解为S (销售曲线) × T (生命周期)。 5P模型： V公允价值或S × T受到患者池（Patient pool）、渗透率（Penetration）、定价（Price）、专利（Patents）四大要素影响。结合药物上市成功率（Possibility of Success），共同构成了影响药物市场价值的5P模型。 药物上市成功率（Possibility of Success）分析 总体成功率： 根据Biomedtracker数据库（2011-2020年，12728个临床样本），药物从PhaseⅠ到最终获批上市的平均概率为7.9%（52%28.9%57.8%*90.6%）。PhaseⅡ阶段的成功率最低，为28.9%。 不同临床阶段的成功率： 从PhaseⅠ到最终获批：平均概率7.9%，区间3.6%—23.9%，其中血液病最高（23.9%）。 从PhaseⅡ到最终获批：平均概率15.1%，区间8.8%—34.4%。 从PhaseⅢ到最终获批：平均概率52.4%，区间58.6%—71.5%，过敏性疾病显著提升至64.7%。 不同疾病领域的转化成功率： PhaseⅠto PhaseⅡ：血液病（69.6%）和眼科疾病（71.6%）成功率最高。 PhaseⅡto PhaseⅢ：总体成功率最低（15%-48.1%），血液科和代谢性疾病接近一半。 PhaseⅢto NDA/BLA：肿瘤领域成功率最低（47.7%）。 肿瘤药物：临床试验量大（1628起），但成功率（5.3%）低于非肿瘤（9.3%）。免疫肿瘤学疗法（I-O）在肿瘤药物中成功率更高（12.4%）。 罕见病：总临床试验成功率17.0%，高于慢性高发性疾病（5.9%）和各类疾病药物总成功率（7.9%）。 不同疗法和药物形态的成功率： PhaseⅠto PhaseⅡ：siRNA/RNAi成功率最高（70%），CAR-T（44.2%）和ADCs（41.7%）最低。 PhaseⅡto PhaseⅢ：CAR-T是唯一成功率上升的疗法（从44.2%升至58.8%）。 PhaseⅢto NDA/BLA：疗法表现稳定，成功率均超50%。 药物形态：生物复杂性通常带来更高成功率。PhaseⅠ中CAR-T（17.3%）和RNA干扰（13.5%）获批概率最高，小分子药物成功率偏低。 患者池（Patient Pool）的确定 定义与测算： 患者池是药物市场需求量的上限，通过流行病学数据（历史发病人数、发病率、趋势预测）确定。实际使用药物的患者池 = 累计确诊患者量N × 就诊率Y% × 可接受治疗率Z%。 市场需求： 患者池体量决定了药物的市场需求天花板，而渗透率决定实际销售量。 市场渗透率（Penetration）考量 竞争格局： 齐普夫定律（Zipf's Law）：第二位进入市场者比第一位少40%销售份额，以此类推。 Kalyanaram学者测算药品竞争市场份额。 市场份额类别： 同类第一（First-in-Class, FIC）：时间最优。 同类最优（Best-in-Class, BIC）：疗效最优。 快速跟进（Fast follow）：可能包含BIC。 BCG报告分析（1990-2010年数据）： 具有最优治疗优势（BIC）且第一个上市（FIC）的药物市占率可达100%（极端情况）。 现实中BIC比FIC略优。 Fast-follow的时间窗非常窄，若等待上市时间超过5年，市占率极低（1%-17%）。 投资视角： 对BIC药物可给予更高市场想象力；Fast-follow药物上市时间和卡位市场时机至关重要，需在五年内快速上市以抢占份额。 药物定价（Price）策略 定价权与影响因素： 药企拥有相对主动的定价权，但需依据临床结果。中国医保降价对药物价格影响显著。 定价依据： 对比市场同类药物价格。 增量成本效果比（ICER）：每增加一个生命质量调整年需额外支付的成本。 ICER阈值参考： 中国医保谈判：慢病普遍0.5-1倍GDP，肿瘤1.5-2倍GDP（无公开阈值）。 英国：一般药物2万~3万英镑/QALY，肿瘤/高特技术可大于5万英镑/QALY。 美国：5万~10万美元/QALY，最大支付意愿可达15万美元/QALY。 WHO建议：可参考3倍人均GDP。 专利保护期（Patent）影响 销售生命周期： 美国新药销售生命周期一般为15年，专利到期后销售额断崖式下降，上市后6-8年达到销售峰值。 实际可销售时间： 药物上市后的实际可销售时间周期需结合研发耗时和专利时长进行评估。例如，国内专利20年，研发耗时10年，则上市后还有10年销售时间，直接影响销售曲线。 案例测算与实践应用 拖延症治疗产品案例： 假设产品处于临床一期，一期成功率90%，二三期及NDA成功率按行业平均（28.9%、57.8%、90.6%）。 产品上市总概率 = 90% * 28.9% * 57.8% * 90.6% = 13.6%。 患者池：全球10亿，使用率20%。 价格：100元/疗程/年，毛利率90%。 年总营收：10亿 * 20% * 100 = 200亿。毛利润180亿。 专利保护期10年，专利后残值100亿。 税后折现率50%。 测算产品价值约为53.69亿人民币。 结论： 通过rNPV估值法结合5P模型，即使是早期药物，也能基于数据和模型进行量化评估，得出其在当前阶段的合理价值。 总结 本报告深入剖析了早期生物医药研发企业估值的复杂性与挑战，并提出了一套专业且系统化的评估框架。核心在于采用“风险修正的净现值法（rNPV）”作为估值锚点，并结合“5P模型”——即药物上市成功率（Possibility of Success）、患者池（Patient pool）、渗透率（Penetration）、定价（Price）和专利（Patents）——对创新药的潜在市场价值进行全面、量化的分析。报告详细阐述了每个“P”因子如何通过统计数据和行业经验进行预估，包括不同疾病、疗法、临床阶段的成功率差异，患者池的确定方法，竞争格局对市场渗透率的影响，新药定价的依据与国际参考标准，以及专利保护期对销售生命周期的决定性作用。通过一个具体的案例测算，报告展示了如何将理论框架应用于实践，为早期生物医药投资提供了清晰、可操作的价值评估路径，旨在引导市场从非理性繁荣回归理性，促进更科学的投资决策。

　　行业拐点明确，盈利能力有望逐步向正常水平回归。一次性医用手套行业由于2020年至2021年的产能迅速扩张，而需求逐渐回归稳态，市场出现阶段性供过于求的局面，2023年上半年全行业出现普遍亏损，市场仍处于产能出清阶段。目前英科医疗、蓝帆医疗和中红医疗国内3家一次性手套行业龙头公司已经披露2023年半年报，通过分析后我们认为，行业龙头企业经营状况边际改善趋势明显，拐点明确，未来盈利能力有望逐步向正常水平回归。 　　看好景气度处于较好水平/即将迎来拐点的细分领域。2022年12月起我国丁腈手套单月出口数量环比持续增加，体现出：（1）下游需求复苏；（2）全球丁腈手套订单呈现出转移至中国的趋势。目前国内丁腈手套出口价格与马来西亚企业相比存在较大优势，马来西亚一次性手套龙头企业盈利能力仍处于较低水平，不具备大幅降价条件。我们认为中短期内凭借价格优势，全球一次性手套订单向中国转移的趋势仍将延续，同时随着下游需求继续回暖，未来手套价格也有提升预期；长期来看，中国企业有望凭借生产效率高、上下游产业链配套齐全、能源及原材料成本低等多方面优势进一步提升在全球市场的份额，业绩成长性将逐步体现。 　　ROE有望进入提升趋势，带动公司估值回升。通过复盘可以看出，一次性手套行业上市公司ROE(ttm)与PB存在较强的正相关性。我们认为，随着一次性手套行业需求复苏和订单转移，相关公司盈利能力和产能利用率将逐渐回升，ROE有望进入提升趋势之中，向常态化水平回归，进而逐步带动公司估值提升。 　　风险提示：原材料、能源等各项成本价格持续上涨，盈利能力恢复力度低于预期。一次性手套需求量增速低于预期，行业产能过剩，盈利能力持续低迷。下游客户对提价接受度较低、龙头企业之间竞争加剧，导致一次性手套价格提升速度和幅度低于预期。行业内中小产能出清速度缓慢，导致供需关系优化速度低于预期。全球一次性手套产业链分工发生重大不利变化。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（8月14日-8月18日）上证综指报收3131.95，周跌幅1.80%，深证成指报收10458.51，周跌幅3.24%，中小板100指数报收6717.19，周跌幅4.10%，基础化工（申万）报收3657.57，周跌幅2.38%，跑输上证综指0.58pct。申万31个一级行业，5个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，0个涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，2个涨幅为正。本周化工行业407家上市公司中，有136家涨幅为正。涨幅居前的个股有*ST榕泰、永悦科技、美农生物、阿科力、松井股份、红星发展、彩蝶实业、江盐集团、海正生材、常青科技等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的硫酸CFR西欧/北欧合同价（+100.00%）、硫酸98%（+20.69%）、醋酸（+17.46%）、醋酸酐（+12.48%）、2.4D（+8.33%）。本周硫酸价格涨幅居前，国内、外磷肥利好行情不断，肥料企业待发订单充足，硫酸需求充分，酸价持续上涨，供应端本周全国范围内酸企库存普遍无压力，供应面继续释放利好。本周化工品跌幅居前的有（磷酸)五氧化二磷85%CFR印度合同价（-12.37%）、工业级碳酸锂（-11.91%）、电池级碳酸锂（-10.93%）、草甘膦（-5.41%）、天然气NYMEX(期货)（-5.38%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“醋酸价差”（+29.19%）、“双酚A价差”（+19.35%）、“尼龙6价差”（+18.34%）、“PX(韩国)价差”（+11.51%）、“环氧乙烷价差”（+4.55%）。本周“醋酸价差”涨幅居前，主要由于局部地区货源持续偏紧，叠加近期部分下游产品行业产能利用率提升，低库低供支撑下生产企业推涨心态坚挺，而原料端甲醇价格上涨幅度较小，醋酸盈利能力有所改善。本周化工品价差降幅居前的有“二甲醚价差”（-25.00%）、“PVC价差”（-9.62%）、“MEG价差”（-9.57%）、“醋酐价差”（-9.25%）、“己二酸价差”（-6.27%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好EVA的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　核心观点 　　事件：7月28日，中央纪委、国家监委召开动员会，部署纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败问题集中整治工作。 　　正本清源，利好行业长期发展。我们认为，开展针对医药领域腐败问题的集中整治工作，有利于解决医药行业长期存在的部分药品及器械销售费用率过高，带金销售及不正当利益输送等问题。长期来看，我们认为在更加规范的市场环境下，一些临床价值不高、依赖营销费用驱动放量的药品和器械的市场空间预计会不断萎缩，对于医保基金支出的消耗将逐步减少，腾挪出的支付额度有利于持续支持创新品种，临床价值突出的药品及器械有望脱颖而出，远期来看我们认为有利于医药行业的健康发展和产业升级。 　　建议关注出口产业链相关公司、药品/设备上游配套产业链、刚需药品及院外OTC品种。对比医药行业各细分领域，我们认为现阶段出口产业链相关公司、刚需药品、药品/设备上游配套产业链和院外OTC在业绩确定性和规避潜在风险方面具有相对优势，配置价值较高，建议关注：1.海外收入占比高且2022年业绩中新冠药物CDMO占比相对较低的CXO龙头，推荐药明康德、康龙化成；2.药品/设备上游配套产业链，推荐海泰新光、山河药辅；3.刚需药品，如麻醉药、血制品、大输液、原料药与和集采品种，推荐人福医药、科伦药业和京新药业，相关公司：天坛生物、华兰生物；4.22Q4-23Q1新冠相关药物收入占比较低的院外OTC，推荐羚锐制药、相关公司：九芝堂、百洋医药；5.进入盈利能力提升周期的一次性手套行业，相关公司：英科医疗、蓝帆医疗和中红医疗；6.海外收入占比高，受益于海外生物医药行业一级市场投融资复苏的生命科学上游试剂公司，推荐百普赛斯。 　　风险提示：药品在地方集采和全国集采中降价幅度超预期；政策扰动导致创新药放量速度和峰值低于预期、医疗机构设备采购推迟；全球制药工业产业链分工发生重大不利变化；一级市场投融资恢复力度不及预期，导致生命科学上游产业链、CXO公司订单和业绩恢复速度低于预期。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（8 月 7 日-8 月 11 日）上证综指报收3189.25，周跌幅 3.01%，深证成指报收10808.87，周跌幅 3.82%，中小板 100 指数报收 7004.12，周跌幅 3.38%，基础化工（申万）报收3746.77，周跌幅 1.95%，跑赢上证综指 1.05 pct。申万 31个一级行业，0 个涨幅为正，申万化工 7 个二级子行业中，0 个涨幅为正，申万化工23 个三级子行业中，10 个涨幅为正。本周化工行业 407 家上市公司中，有 57 家涨幅为正。涨幅居前的个股有中毅达、昊华科技、广康生化、三美股份、巨化股份等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的硫酸（+18.52%）、煤焦油（+17.98%）、对硝基氯化苯（+13.04%）、丙烷（+11.68%）、硫磺（+10.71%）。本周硫酸价格涨幅居前，主要受秋季用肥需求持续释放，下游磷肥价格上涨态势不减，而供给端 8-9 月份甘肃、安徽、浙江地区大厂有检修计划，供给有望收缩，推动硫酸价格上涨。本周化工品跌幅居前的有合成氨（-8.70%）、正丁醇（-6.10%）、电池级碳酸锂（-6.08%）、锂电池电解液（-6.06%）、工业级碳酸锂（-5.62%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“二甲醚价差”（+190.57%） 、 “ 尼 龙 6 价 差 ” （+40.04%） 、 “DMC 价 差 ”（+38.06%）、“PX(韩国)-石脑油价差”（+36.64%）、“苯胺-0.86纯苯-0.91 硝酸价差”（+ 17.72%）。本周“二甲醚价差”涨幅居前，主要由于二甲醚近期下游需求较前期有所回暖，价格小幅上调，而原料端甲醇价格小幅下降，二甲醚盈利能力有所改善，但长期仍需关注下游需求改善情况。本周化工品价差降幅居前的有“醋酐-1.25 醋酸价差”（-26.45%）、“PVC-1.55 电石法价差”（-10.75%） 、“己二酸价差”（-10.33%）、“双酚 A 价差”（-9.01%）、“PTA-0.655PX(华东)价差”（-8.20%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好 EVA 的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动

中心思想 业绩强劲反弹与高质量增长 翔宇医疗在2023年上半年实现了显著的业绩反弹和高质量增长，营收和归母净利润同比大幅提升，显示出公司在宏观环境优化和康复需求释放下的强劲发展势头。 战略布局深化与发展信心彰显 公司通过持续加大研发投入、丰富产品管线以及实施股权激励计划，不仅巩固了其在康复器械领域的龙头地位，更向市场传递了对未来业绩持续高增长的坚定信心。 主要内容 2023年上半年财务表现 翔宇医疗2023年上半年实现收入3.35亿元，同比增长51.55%；归母净利润达1.08亿元，同比大幅增长169.00%；扣非归母净利润为0.95亿元，同比增长268.41%。其中，2023年第二季度收入为1.92亿元，同比增长41.09%；归母净利润0.70亿元，同比增长128.65%；扣非归母净利润0.62亿元，同比增长201.35%。公司毛利率为67.61%（同比下降0.24pct），净利率为32.41%（同比提升15.33pct），销售、管理、研发费用率均有所下降，主要得益于收入大幅提升带来的费用摊薄效应。 宏观利好驱动业绩高增长 随着疫情后院内康复需求的恢复以及国家康复领域利好政策的频繁出台，康复设备市场需求持续释放。作为康复器械行业的龙头企业，翔宇医疗充分受益于宏观环境的优化，实现了业绩的快速增长和净利润率的大幅提升。 持续研发创新，丰富产品矩阵 公司在2023年上半年持续加码研发投入，研发费用达4745万元，同比增长9.01%。研发人员数量增至456人，同比增长10.14%。报告期内，公司新申请发明专利46项，获得授权发明专利15项，并新增医疗器械注册证/备案凭证52项，显著丰富了产品管线。公司推出了踝关节康复训练系统、经颅磁AI导航定位系统、产后康复仪等全新产品，营销人员接近700人，强大的研发能力和丰富的康复产品矩阵共同构建了公司的长期核心竞争力。 股权激励提振发展信心 2023年7月19日，公司公布了2023年限制性股票激励计划，拟向包括董监高在内的163人授予180万股限制性股票，授予价格为32元/股。该激励计划设定了明确的业绩考核目标：以2022年为基数，2023年和2024年营收增速分别不低于50%和80%，或扣非净利润增速分别不低于70%和120%。此举旨在充分调动核心团队的积极性，并彰显了公司对未来两年业绩高增长的坚定信心。 盈利预测与投资评级 首创证券预计翔宇医疗2023-2025年营业收入分别为7.07亿元、8.83亿元和10.58亿元，同比增速分别为44.7%、24.8%和19.9%。同期归母净利润预计分别为2.03亿元、2.49亿元和2.98亿元，同比增速分别为61.9%、22.4%和19.8%。基于公司作为国产康复设备行业龙头、丰富的产品矩阵、优秀的销售及研发能力以及国家康复政策的加速推进，预计业绩将延续快速增长趋势，首次覆盖给予“增持”评级。 潜在风险因素 报告提示了多项潜在风险，包括研发不及预期、销售不及预期、行业利好政策落地不及预期、康复科建设进度不及预期、安全事故风险以及医药行业反腐力度超预期可能影响医疗机构设备采购进度。 总结 翔宇医疗在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，得益于宏观环境改善和康复需求的释放。公司通过持续的研发投入和产品创新，不断巩固其市场地位。同时，股权激励计划的实施进一步强化了核心团队的凝聚力，并传递了公司对未来业绩持续高增长的信心。尽管面临多重潜在风险，但作为国产康复设备行业的龙头企业，翔宇医疗凭借其综合实力，有望在政策红利和市场需求的双重驱动下，实现长期稳健发展。

中心思想 宏观经济挑战与积极信号并存 本报告核心观点指出，尽管中国7月CPI同比出现负增长，但核心CPI数据改善和PPI同比降幅收窄预示着积极信号，未来通胀数据进一步下跌空间有限。海外方面，美国高利率政策导致银行债务和违约率上升，美股全线收跌，市场对即将公布的美国CPI数据保持高度关注。 股指市场短期调整与上行预期 市场当前呈现缩量下跌态势，对宏观政策抱有较大预期。报告预计，股指在经历短暂调整后仍将保持上行趋势。股指期货市场表现为多数合约升水，处于历史极值水平，并建议采取买入套保及特定的跨期策略。 主要内容 市场分析与宏观经济数据 国内通胀数据分析 中国7月CPI同比下降0.3%，低于预期但高于前值，城市下降0.2%，农村下降0.6%。食品价格下降1.7%，非食品价格持平。1-7月平均CPI上涨0.5%。7月PPI同比下降4.4%，降幅较前值5.4%收窄，环比下降0.2%。核心CPI数据有所改善，PPI降幅收窄，预示随着政策效果显现和需求好转，未来CPI数据继续下降的可能性较小。 海外经济风险概览 纽约联储数据显示，美国信用卡债务总额首次超过1万亿美元，创历史新高。同时，由于信用卡和地产贷款违约率增加，二季度美国银行承受了近200亿美元的不良贷款损失，为近3年最高水平。英国国家经济社会研究院预测，英国央行最早要到2028年才能将通胀率恢复到2%的目标，预计2023年底英国通胀率将降至5.2%。美国上周MBA30年期固定抵押贷款利率升至7.09%。 现货市场表现与资金流向 A股市场缩量下跌与板块分化 A股主要指数低开低走，沪指录得四连阴。多数板块下跌，其中TMT领跌，而医药、地产、银行、食品饮料等防御性板块逆势飘红。两市成交额不足7500亿元，显示市场持续缩量。北向资金连续三个交易日净流出，当日净卖出金额超过13亿元。主要股票指数日度表现显示，上证综指下跌0.49%，深证成指下跌0.53%，创业板指下跌0.01%。 估值与情绪指标 截至报告日，沪深300指数PE为11.98倍（分位数0.38），PB为1.29倍（分位数0.1）。中证1000指数PE为35.85倍（分位数0.43），PB为2.27倍（分位数0.23）。市场成交量和换手率均处于较低分位数水平，例如沪深300指数成交量分位数为0.24，换手率分位数为0.16，反映市场情绪偏弱。 股指期货市场分析 期货基差与成交持仓 除IM下季合约外，其余股指期货合约均为升水，且处于历史极值水平。例如，IF当月合约基差为15.43点（分位数97%），IH当月合约基差为11.30点（分位数97%）。四大股指期货的成交量和持仓量基本都有所减少。IF成交量为68156手（分位数13%），持仓量为247760手（分位数100%）。IH2309和IH2312合约倒挂缩窄。 跨期价差分析 股指期货跨期价差显示，IF、IH、IC、IM的次月-当月、当季-当月、下季-当月等价差均处于较高分位数，反映市场对远期合约的溢价。例如，IF当季-当月价差为38.40点（分位数100%），IH当季-当月价差为21.00点（分位数97%）。 投资策略与风险提示 策略建议 报告建议采取单边买入套保策略，以及跨期多IH2309空IH2312的策略，基于价差回归的判断。 潜在风险 股指面临的下行风险包括国内政策不及预期、海外超预期紧缩以及地缘风险升级。 总结 本报告对2023年8月10日的股指期货市场进行了专业分析。宏观层面，中国7月CPI同比负增长，但核心CPI改善和PPI降幅收窄显示积极信号，预计未来通胀下行空间有限。海外方面，美国高利率政策导致银行债务和违约率上升，美股承压。A股市场呈现缩量下跌，多数板块下挫，但医药、地产等防御性板块逆势上涨，北向资金持续净流出。股指期货市场多数合约保持升水，处于历史极值水平。报告建议采取买入套保及多IH2309空IH2312的跨期策略，并提示了国内政策不及预期、海外紧缩及地缘风险可能带来的股指下行风险。整体而言，市场在短期调整后仍有望上行。